供 需 双 弱 双 强内容 提要截 止 1 月 3 1 日，国 内 棕 榈 油 1 月 合 约 收 7 8 8 0 元/吨，较 1 2 月 3 0 日 下 跌 5.4 9%；国 内 豆 油 1 月 合 约 收 8 5 3 4 元/吨，较 1 2 月 3 0 日 下 跌 3.2%。根 据 钢 联 网 数 据，截至 1 月 2 7 日，全 国 重 点 地 区 棕 榈 油 商 业 库 存 约 1 0 3.1 万 吨，较 1 2 月 3 0 日 增 加5.3 1 万 吨；全 国 重 点 地 区 豆 油 商 业 库 存 约 8 4.8 6 万 吨，较 1 2 月 3 0 日 增 加 6.0 3万 吨。1 月 油 脂 整 体 走 势 先 抑 后 扬，先 受 到 需 求 国 需 求 疲 软 国 内 库 存 累 增 储 备 供 应不 断 释 放 的 压 力 下 行，之 后 被 春 节 的 消 费 拉 动 回 升，不 过 近 期 又 恢 复 疲 软 走 势。油 脂 目 前 处 于 上 有 压 力 下 有 支 撑 的 现 状，春 节 过 后 疫 情 并 未 二 次 爆 发，消 费复 苏 的 预 期 将 兑 现，但 春 节 的 火 爆 出 行 只 是 昙 花 一 现，整 体 兑 现 需 要 时 间 慢 慢 推近。而 供 应 端 国 内 储 备 还 在 不 断 流 出，全 球 油 料 虽 受 到 南 美 干 旱 的 影 响 目 前 价 格高 企，不 过 在 巴 西 大 豆 定 产 开 始 装 运 出 口 后 供 应 会 得 到 很 好 的 改 善。整 体 油 脂 将在 当 前 震 荡 区 间 宽 幅 波 动，等 待 新 的 驱 动 指 引。操作 建议目 前 油 脂 上 有 压 力 下 游 支 撑，价 格 呈 宽 幅 震 荡 走 势，单 边 操 作 可 在 震 荡 区 间内 考 虑 高 抛 低 吸，棕 榈 油（7 5 0 0-8 1 0 0）、豆 油（8 5 0 0-9 0 0 0）、菜 油（9 6 0 0-1 0 2 0 0）。套 利 策 略 方 面 可 关 注 豆 油 粕 比 及 棕 榈 油 豆 粕 比 做 扩，菜 棕 价 差 2 4 0 0 附 近 做 缩。风险 提示南 美 天 气；产 地 出 口 政 策；国 际 能 源 价 格 等。油 脂 月 度 报 告2 02 3 年 2 月 5 日E x p e r t s o f f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s p r i c i n g衍 生 品 定 价 专 家优 财 研 究 院投 资 咨 询 业 务 资 格湘 证 监 机 构 字 2 0 1 7 1 号作 者：姚 兴 航从业资格编号 F 3 0 7 3 3 2 0投资咨询编号 Z 0 0 1 5 3 7 0邮 箱：y a o x i n g h a n g j i n x i n q h.c o m联 系 人：郑 天从业资格编号 F 0 3 0 9 5 1 4 4邮 箱：z h e n g t i a n j i n x i n q h.c o m月 度报 告 油脂2/2 0一、基 本面 分析1、行 情 综 述截 止 1 月 3 1 日，国 内 棕 榈 油 1 月 合 约 收 7 8 8 0 元/吨，较 1 2 月 3 0 日 下 跌 5.4 9%；国 内 豆 油 1 月 合 约 收 8 5 3 4 元/吨，较 1 2 月 3 0 日 下 跌 3.2%。棕 榈 油 方 面 产 区 供 需 双 弱，虽 然 当 前 处 于 减 产 季 且 马 来 西 亚 遭 遇 部 分 洪 水 导 致产 量 流 失，不 过 由 于 主 要 需 求 国 中 国 及 印 度 在 4 季 度 的 大 量 采 购，导 致 本 国 库 存 高企，一 季 度 采 购 量 下 降，产 地 出 口 环 比 大 幅 下 降。国 内 虽 然 消 费 开 始 逐 渐 复 苏，巨大 的 豆 棕 价 差 同 样 也 吸 引 棕 榈 油 消 费，但 是 库 存 高 位 叠 加 陆 续 的 进 口 到 船，库 存 难以 流 畅 下 行，现 货 贴 水 期 价 低 位 震 荡。豆 油 方 面 产 地 依 旧 在 炒 作 阿 根 廷 天 气 对 大 豆 产 量 的 影 响，美 豆 及 美 豆 粕 价 格 一直 在 攀 升，但 由 于 E P A 对 2 0 2 3 年 生 物 燃 料 的 政 策 大 幅 不 如 预 期，且 原 油 价 格 下 行，美 豆 油 价 格 始 终 承 压。国 内 豆 油 库 存 与 棕 榈 油 截 然 相 反 一 直 在 低 位，导 致 现 货 基 差价 格 高，但 是 期 价 受 到 外 盘 的 影 响 低 位 震 荡，国 内 豆 棕 价 差 有 望 进 一 步 缩 小。国 内 现 货 方 面，截 止 1 月 3 1 日，天 津 2 4 度 棕 榈 油 基 差 0 5+5 0；华 东 2 4 度 棕 榈油 基 差 0 5+0；广 东 2 4 度 棕 榈 油 基 差 0 5-1 5 0；天 津 一 级 豆 油 基 差 0 5+7 4 0；华 东 一 级豆 油 基 差 0 5+8 8 0；广 东 一 级 豆 油 基 差 0 5+8 0 0。月度报 告 油脂3/2 0图 1：棕 榈 油 主 力 合 约资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院图 2：豆 油 主 力 合 约资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院月度报 告 油脂4/2 0图 3：天 津 2 4 度 棕 榈 油 现 货 价 格（元/吨）图 4 张 家 港 2 4 度 棕 榈 油 现 货 价 格（元/吨）资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院图 5：广 东 2 4 度 棕 榈 油 现 货 价 格（元/吨）资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院月度报 告 油脂5/2 0图 6：天 津 一 级 豆 油 现 货 价 格（元/吨）图 7：张 家 港 一 级 豆 油 现 货 价 格（元/吨）资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院图 8：山 东 一 级 豆 油 现 货 价 格（元/吨）图 9：广 东 一 级 豆 油 现 货 价 格（元/吨）资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院 资 料 来 源：i f i n d，优 财 研 究 院月度报 告 油脂6/2 02、库 存 及 供 应根 据 钢 联 网 数 据，截 至 1 月 2 7 日，全 国 重 点 地 区 棕 榈 油 商 业 库 存 约 1 0 3.1 万 吨，较 1 2 月 3 0 日 增 加 5.3 1 万 吨；全 国 重 点 地 区 豆 油 商 业 库 存 约 8 4.8 6 万 吨，较 1 2 月3 0 日 增 加 6.0 3 万 吨。从 下 图 的 库 存 可 以 看 出 在 棕 榈 油 价 格 自 去 年 6 月 开 始 大 幅 下 行 后，国 内 大 量 开启 采 购 窗 口，棕 榈 油 库 存 从 8 月 开 始 一 路 飙 升，叠 加 四 季 度 国 内 疫 情 大 面 积 爆 发，需 求 降 至 冰 点，库 存 从 历 史 最 低 点 的 2 0 万 吨 一 路 增 至 最 高 1 0 5 万 吨，接 近 2 0 2 0 年初 历 史 最 高 的 1 1 0 万 吨，由 于 四 季 度 的 大 量 采 购，国 内 1 季 度 采 购 量 相 对 放 缓，库存 在 1 2 月 底 至 1 月 上 旬 慢 慢 下 降，不 过 近 期 由 于 春 节 期 间 没 有 提 货，库 存 又 再 次 攀升。未 来 目 前 看 消 费 预 期 还 是 比 较 良 好，疫 情 没 有 二 次 爆 发，而 从 价 差 看 豆 棕 现 货价 差 高 达 1 6 0 0-1 8 0 0 元/吨，支 持 消 费 偏 向 棕 榈 油，不 过 国 内 1 月 棕 榈 油 进 口 约 2 0-2 5万 吨，2 月 预 计 3 0 万 吨，3 月 约 2 5 万 吨，进 口 量 还 是 不 少，预 计 库 存 下 降 速 度 偏 慢，约 每 月 降 1 0 万 吨 左 右，且 国 外 进 口 利 润 时 不 时 打 开，不 排 除 近 月 继 续 增 加 采 购，短期 国 内 棕 榈 油 库 存 依 旧 偏 高，现 货 价 格 承 压。而 豆 油 库 存 截 然 相 反 抑 制 在 低 位 附 近难 以 累 增，因 国 内 3 季 度 大 豆 进 口 量 骤 减，而 美 国 及 巴 西 新 作 的 装 船 进 度 偏 慢，国内 到 港 有 所 滞 后，国 内 压 榨 从 1 2 月 开 始 才 恢 复 至 2 0 0 万 吨/周 附 近 的 高 开 机 率，所以 豆 油 库 存 难 以 累 增，而 未 来 看 国 内 消 费 有 所 复 苏，对 豆 油 提 振 较 大，不 过 考 虑 到棕 榈 油 性 价 比 高 消 费 倾 斜，巴 西 豆 3 月 左 右 开 始 大 量 装 运，预 计 豆 油 库 存 在 3-4 月开 始 逐 渐 累 增，现 货 基 差 同 时 也 要 有 比 较 明 显 的 下 跌。图 1 0：棕 榈 油 全 国 库 存 图 1 1：豆 油 全 国 库 存资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院 资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院月度报 告 油脂7/2 03、市 场 成 交 量图 1 2：2 4 度 棕 榈 油 成 交 量：华 北 地 区（日）图 1 3：2 4 度 棕 榈 油 成 交 量：华 东 地 区（日）资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院 资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院图 1 4：2 4 度 棕 榈 油 成 交 量：广 东 地 区（日）图 1 5：2 4 度 棕 榈 油 成 交 量：全 国 合 计（日）资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院 资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院图 1 2：全 国 大 豆 压 榨 量（万 吨）资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院月度报 告 油脂8/2 0图 1 6：豆 油 成 交 量：华 北 地 区（日）图 1 7：豆 油 成 交 量：华 东 地 区（日）资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院 资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院图 1 8：豆 油 成 交 量：山 东 地 区（日）图 1 9：豆 油 成 交 量：广 东 地 区（日）资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院 资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院图 2 0：豆 油 成 交 量：全 国 合 计（日）资 料 来 源：钢 联 数 据，优 财 研 究 院月度报 告 油脂9/2 04、产 地 情 况棕 榈 油M P O B 1 2 月 报 告：马 来 西 亚 1 2 月 棕 榈 油 产 量 为 1 6 1 8 8 5 3 吨，环 比 减 少 3.6 8%；马来 西 亚 1 2 月 棕 榈 油 进 口 为 4 7 1 1 4 吨，环 比 增 加 0.1 4%；马 来 西 亚 1 2 月 棕 榈 油 出 口 为1 4 6 8 4 4 8 吨，环 比 下 降 3.4 8%；马 来 西 亚 1 2 月 棕 榈 油 库 存 量 为 2 1 9 4 8 0 9 吨，环 比 下降 4.0 9%。1 月 高 频 数 据：马 来 产 量：马 来 产 量：S P P O M A：2 0 2 3 年 1 月 1-3 1 日 马 来西 亚 棕 榈 油 单 产 减 少 2 3.9 6%，出 油 率 减 少 0.5 8%，产 量 减 少 2 7.0 1%。马 来 出 口：I T S：马 来 西 亚 1 月 1-3 1 日 棕 榈 油 出 口 量 为 1 1 3 3 8 6 8 吨，较 2 0 2 2 年 1 2 月 出 口 的 1 5 5 2 6 3 7吨 减 少 2 6.9 7%；A m S p e c：马 来 西 亚 1 月 1-3 1 日 棕 榈 油 出 口 量 为 1 0 6 6 2 8 7 吨，较 2 0 2 2年 1 2 月 出 口 的 1 4 5 6 9 8 6 吨 减 少 2 6.8 2%；S G S：预 计 马 来 西 亚 2 0 2 3 年 1 月 1-3 1 日 棕榈 油 出 口 量 为 1 1 1 3 2 9 2 吨，较 2 0 2 2 年 1 2 月 同 期 出 口 的 1 5 1 2 4 6 8 吨 减 少 2 6.3 9%。从 数 据 上 看，马 来 西 亚 1 2 月 产 量 及 出 口 基 本 符 合 市 场 预 期，由 于 需 求 国 库 存 偏高，出 口 不 及 预 期 且 国 内 消 费 量 环 比 下 降，期 末 库 存 下 降 9.3 万 吨，位 于 市 场 预 估上 沿，报 告 数 据 整 体 中 性 略 微 偏 空。而 1 月 出 口 环 比 1 2 月 再 次 下 滑 约 2 5%，因 需 求国 需 求 低 迷。目 前 马 来 西 亚 进 入 供 需 双 弱 阶 段，虽 然 季 节 性 减 产 将 持 续 至 3 月，但出 口 的 疲 软 难 以 让 马 来 的 库 存 明 显 下 降，甚 至 1 月 库 存 我 们 预 估 将 较 1 2 月 有 所 增 加，关 注 下 周 的 M P O B 供 需 月 报。马 来 西 亚 库 存 处 于 缓 步 去 库 状 态，不 过 印 尼 宣 布 1 月 起将 D M O 比 例 从 1：8 调 降 至 1：6，以 印 尼 目 前 的 国 内 消 费 与 出 口 量 比 值 来 算 对 现 实 出口 无 影 响，市 场 担 忧 未 来 印 尼 是 否 会 进 一 步 收 紧 出 口 政 策，若 如 此 将 对 国 际 与 国 内棕 榈 油 价 格 有 所 提 振。月度报 告 油脂1 0/2 0图 2 1：马 来 西 亚 棕 榈 油 产 量（万 吨）图 2 2：马 来 西 亚 棕 榈 油 消 费（万 吨）资 料 来 源：M P O B，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M P O B，优 财 研 究 院图 3：马 来 西 亚 棕 榈 油 出 口（万 吨）图 2 4：马 来 西 亚 棕 榈 油 库 存（万 吨）资 料 来 源：M P O B，优 财 研 究 院 资 料 来 源：M P O B，优 财 研 究 院月度报 告 油脂1 1/2 0反 观 印 尼 方 面 其 实 一 直 没 有 类 似 马 来 西 亚 这 样 劳 工 的 困 扰，造 成 印 尼 今 年 产 量出 口 大 幅 下 滑，及 期 价 巨 震 的 原 因 还 是 印 尼 本 国 政 府 多 变 的 政 策 导 致。先 看 印 尼 1 1-1 2 月 的 平 衡 表，本 周 印 尼 G A P K I 直 接 丢 出 了 2 0 2 2 年 度 供 需 数 据，1 1 月 与 1 2 月 月 度 数 据 没 有 拆 解，印 尼 1 1-1 2 月 产 量 达 到 了 9 6 0 万 吨，这 在 丰 产 季 都能 算 是 非 常 高 的 产 量 了，可 见 印 尼 还 在 不 断 的 调 整 本 国 的 平 衡 表 以 修 正 前 几 个 月 库存 的 快 速 下 降，1 1-1 2 月 出 口 5 5 3 万 吨，仅 高 于 2 0 2 1 年 豆 棕 价 差 反 挂 棕 榈 油 需 求 非常 差 的 水 平，2 0 1 8-2 0 2 0 年 平 均 2 个 月 出 口 约 6 5 0 万 吨，受 困 于 需 求 国 的 库 存 高 企 且国 际 豆 棕 价 差 已 经 收 窄 至 2 0 0 美 元 以 下，与 国 内 豆 棕 价 差 过 大 不 同，国 际 豆 油 将 更具 吸 引 力，一 季 度 的 印 尼 出 口 同 样 不 容 乐 观。1 2 月 印 尼 库 存 3 6 5 万 吨，较 1 0 月 公 布数 据 3 3 8 万 吨 增 加 2 7 万 吨，账 面 库 存 还 是 较 低。印 尼 从 1 月 起 将 D M O 比 例 从 1：8 调 降 至 1：6，印 尼 政 府 表 示 是 为 了 在 斋 月 需 求来 临 前 保 证 国 内 的 供 应，印 尼 去 年 已 经 尝 到 了 出 口 政 策 变 化 对 全 球 市 场 的 巨 大 影 响从 而 得 到 的 高 额 利 润，而 现 在 印 尼 本 国 公 布 的 库 存 在 低 位 仅 3 3 8 万 吨，印 尼 是 否 会在 近 期 再 次 频 繁 变 更 出 口 政 策 再 次 搅 动 市 场 值 得 警 惕。另 外 印 尼 从 2 月 开 始 正 式 实施 B 3 5，预 计 印 尼 国 内 棕 榈 油 消 费 每 月 将 增 加 1 5 万 吨 左 右，这 是 今 年 印 尼 本 国 棕 榈油 消 费 最 大 的 亮 点，如 果 印 尼 实 际 库 存 真 如 公 布 般 较 低，那 预 计 今 年 全 球 棕 榈 油 平衡 表 依 旧 趋 紧 甚 至 较 去 年 更 紧，棕 榈 油 依 旧 将 成 为 油 脂 中 价 格 较 强 的 存 在。月度报 告 油脂1 2/2 0图 2 5：印 尼 棕 榈 油 产 量（万 吨）图 2 6：印 尼 棕 榈 油 消 费（万 吨）资 料 来 源：G A P K I，优 财 研 究 院 资 料 来 源：G A P K I，优 财 研 究 院图 2 7：印 尼 棕 榈 油 出 口（万 吨）图 2 8：印 尼 棕 榈 油 库 存（万 吨）资 料 来 源：G A P K I，优 财 研 究 院 资 料 来 源：G A P K I，优 财 研 究 院月度报 告 油脂1 3/2 0大 豆 及 豆 油U S D A 1 月 供 需 报 告：1 月 美 国 2 0 2 2/2 0 2 3 年 度 大 豆 单 产 预 期 4 9.5 蒲 式 耳/英 亩，1 2 月 预 期 为 5 0.2 蒲 式 耳/英 亩，环 比 减 少 0.7 蒲 式 耳/英 亩；产 量 预 期 4 2.7 6 亿 蒲 式耳，1 2 月 预 期 为 4 3.4 6 亿 蒲 式 耳，环 比 减 少 0.7 0 亿 蒲 式 耳；压 榨 量 预 期 2 2.4 5 亿 蒲式 耳，1 2 月 预 期 为 2 2.4 5 亿 蒲 式 耳，环 比 持 平；出 口 量 预 期 1 9.9 亿 蒲 式 耳，1 2 月预 期 为 2 0.4 5 亿 蒲 式 耳，环 比 减 少 0.5 5 亿 蒲 式 耳；大 豆 期 末 库 存 预 期 2.1 亿 蒲 式 耳，1 2 月 预 期 为 2.2 亿 蒲 式 耳，环 比 减 少 0.1 亿 蒲 式 耳。1 月 美 国 2 0 2 2/2 0 2 3 年 度 豆 油 产 量 预 期 2 6 3.1 亿 磅，1 2 月 预 期 为 2 6 3.1 亿 磅，环 比 持 平；豆 油 总 供 应 量 预 期 2 8 6.0 1 亿 磅，1 2 月 预 期 为 2 8 6.0 1 亿 磅，环 比 持 平；豆 油 总 消 耗 量 预 期 2 6 7 亿 磅，1 2 月 预 期 为 2 6 7 亿 磅，环 比 持 平；豆 油 期 末 库 存 预 期1 9.0 1 亿 磅，1 2 月 预 期 为 1 9.0 1 亿 磅，环 比 持 平。本 来 在 1 月 美 豆 应 该 已 经 掀 不 起 波 澜，可 是 1 月 的 报 告 还 是 出 现 了 意 外，由 于巴 西 丰 产，美 国 2 2/2 3 年 度 出 口 份 额 将 被 挤 压，本 月 报 告 出 口 量 预 期 的 下 调 符 合 市场 预 期，但 为 了 维 持 低 库 存 预 期，美 国 在 本 月 大 幅 下 调 了 1 0 月 已 经 收 割 上 市 的 大 豆产 量，期 末 库 存 预 期 意 外 下 调 至 2.1 亿 蒲 式 耳，市 场 预 期 为 2.3 3-2.3 6 亿 蒲 式 耳。这 一 与 市 场 预 期 大 相 径 庭 的 调 整 配 合 阿 根 廷 不 断 下 调 的 产 量 预 期 给 足 了 美 豆 信 心。而 由 于 南 美 今 年 播 种 及 收 割 进 度 慢，目 前 的 出 口 窗 口 美 豆 依 旧 有 良 好 的 发 挥，在 出口 窗 口 的 尾 声 我 们 不 排 除 U S D A 会 将 出 口 量 上 调，美 豆 库 存 进 一 步 下 调 的 可 能。下 周的 U S D A 月 报 可 继 续 关 注 美 豆 的 产 量 及 库 存 是 否 会 进 一 步 做 出 调 整。月度报 告 油脂1 4/2 0图 2 9：美 豆 平 衡 表资 料 来 源：U S D A，优 财 研 究 院月度报 告 油脂1 5/2 0图 3 0：全 球 大 豆 平 衡 表资 料 来 源：U S D A，优 财 研 究 院月度报 告 油脂1 6/2 0说 回 市 场 最 关 注 的 南 美，阿 根 廷 在 1 月 下 旬 至 2 月 初 产 区 迎 来 了 久 违 的 持 续 的大 面 积 的 降 雨，作 物 的 优 良 率 及 土 壤 墒 情 虽 然 依 旧 较 差 不 过 对 比 前 两 周 有 了 非 常 好的 改 善，布 宜 诺 斯 艾 利 斯 谷 物 交 易 所：截 至 2 月 2 日，阿 根 廷 大 豆 作 物 状 况 评 级 较差 为 4 6%（上 周 为 5 4%，去 年 2 0%）；一 般 为 4 2%（上 周 3 9%，去 年 4 2%）；优 良 为 1 2%（上 周 7%，去 年 3 8%）；土 壤 水 分 5 3%处 于 短 缺 到 极 度 短 缺（上 周 6 3%，去 年 3 6%）；4 7%处 于 有 益 到 适 宜（上 周 3 7%，去 年 6 4%）。即 使 2 周 普 遍 的 下 雨，并 未 对 美 盘 造 成 实 质 性 的 打 击，C B O T 在 春 节 前 几 天 大 幅下 跌 后 迅 速 回 升 收 回 失 地 并 再 次 冲 击 高 位，造 成 其 原 因 有 二：今 年 南 美 供 应 释 放延 后，美 豆 出 口 表 现 好；阿 根 廷 从 现 在 开 始 要 重 回 干 燥 天 气 甚 至 持 续 整 个 2 月。即 使 巴 西 丰 产 已 基 本 定 局，空 头 依 旧 无 法 堆 积 信 心，短 期 市 场 仍 是 多 头 主 导。不 过目 前 市 场 已 经 接 受 了 阿 根 廷 产 量 在 3 8 0 0-4 0 0 0 万 吨 的 范 围，我 们 认 为 除 非 阿 根 廷 的产 量 预 估 继 续 恶 化 至 3 3 0 0-3 5 0 0 万 吨，美 豆 可 能 再 次 冲 击 新 高 甚 至 站 上 1 6 0 0 美 分，不 然 本 轮 美 豆 上 方 空 间 不 大，更 多 的 是 美 豆 油 和 美 豆 粕 之 间 的 分 化，我 们 注 意 到 由于 E P A 对 2 0 2 3 年 美 国 生 物 燃 料 政 策 的 大 幅 不 及 预 期，以 及 美 豆 油 本 身 在 生 物 燃 料 的原 料 价 格 里 不 占 优 势，美 豆 油 在 美 豆 高 位 震 荡 上 扬 的 当 下 还 在 不 断 下 破，而 美 豆 粕则 已 经 站 上 8 年 高 位 一 度 突 破 5 0 0 美 元/短 吨，这 种 大 豆 产 品 的 强 弱 分 化 预 计 会 继 续，连 带 国 内 豆 油 粕 的 走 势 也 受 到 影 响，不 过 国 内 油 粕 的 基 本 面 不 同 于 国 外，油 粕 的 需求 都 有 所 恢 复，预 计 分 化 将 不 如 外 盘 极 端。巴 西 今 年 的 产 量 基 本 定 局，虽 然 近 期 南 美 尤 其 南 里 奥 格 兰 的 降 雨 偏 弱，可 能 导致 该 产 区 产 量 下 滑 5 0 0 万 吨，各 机 构 也 不 断 对 巴 西 的 产 量 进 行 修 正，但 基 本 都 是 围绕 1.5-1.5 3 亿 吨 的 小 幅 调 整，巴 西 1.5 亿 吨 左 右 的 产 量 基 本 坐 实，而 巴 西 约 7 0%的大 豆 用 于 出 口，同 样 中 国 约 7 0%的 大 豆 进 口 来 自 巴 西，那 中 国 今 年 自 巴 西 的 大 豆 进 口量 约 7 0 0 0 万 吨 甚 至 更 多，而 中 国 对 美 国 及 阿 根 廷 的 进 口 量 只 需 3 0 0 0 万 吨 左 右，较去 年 巴 西 大 减 产 大 幅 缓 解，今 年 即 使 全 球 大 豆 产 量 因 美 豆 及 阿 根 廷 大 豆 的 减 产 平 衡表 开 始 变 得 比 预 期 紧，中 国 的 大 豆 供 应 相 对 还 是 十 分 充 足 的。月度报 告 油脂1 7/2 0图 3 1：阿 根 廷 大 豆 种 植 带 未 来 1 5 日 降 雨 情 况资 料 来 源：W o r l d A g W e a t h e r，优 财 研 究 院图 3 2：阿 根 廷 大 豆 种 植 区 未 来 气 温 预 测资 料 来 源：W o r l d A g W e a t h e r，优 财 研 究 院月度报 告 油脂1 8/2 0图 3 3：阿 根 廷 大 豆 优 良 率 及 突 然 水 分 状 况资 料 来 源：布 交 所，优 财 研 究 院图 3 4：阿 根 廷 大 豆 播 种 及 生 长 进 度资 料 来 源：布 交 所，优 财 研 究 院月度报 告 油脂1 9/2 0二、后 市展 望油 脂 目 前 处 于 上 有 压 力 下 有 支 撑 的 现 状，春 节 过 后 疫 情 并 未 二 次 爆 发，消 费 复苏 的 预 期 将 兑 现，但 春 节 的 火 爆 出 行 只 是 昙 花 一 现，整 体 兑 现 需 要 时 间 慢 慢 推 近。而 供 应 端 国 内 储 备 还 在 不 断 流 出，全 球 油 料 虽 受 到 南 美 干 旱 的 影 响 目 前 价 格 高 企，不 过 在 巴 西 大 豆 定 产 开 始 装 运 出 口 后 供 应 会 得 到 很 好 的 改 善。整 体 油 脂 将 在 当 前 震荡 区 间 宽 幅 波 动，等 待 新 的 驱 动 指 引。单 边 操 作 可 在 震 荡 区 间 内 考 虑 高 抛 低 吸，棕榈 油（7 5 0 0-8 1 0 0）、豆 油（8 5 0 0-9 0 0 0）、菜 油（9 6 0 0-1 0 2 0 0）。套 利 策 略 方 面 可关 注 豆 油 粕 比 及 棕 榈 油 豆 粕 比 做 扩，菜 棕 价 差 2 4 0 0 附 近 做 缩。月度报 告 油脂2 0/2 0重 要 声 明分析 师承 诺作 者 为 金 信 期 货 有 限 公 司 投 资 咨 询 团 队 成 员，具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 投 资 咨 询执 业 资 格，保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道，分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解。作 者 以勤 勉 的 职 业 态 度，独 立、客 观 地 出 具 本 报 告。本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点，力求 独 立、客 观 和 公 正，结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响。作 者 不 曾 因 也 将 不 会 因 本 报 告 中的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 获 得 受 任 何 形 式 的 报 酬 或 利 益。免责 声明本 报 告 仅 供 金 信 期 货 有 限 公 司（以 下 简 称“本 公 司”）客 户 参 考 之 用。本 公 司 不 会 因 为关 注、收 到 或 阅 读 本 报 告 内 容 而 视 相 关 人 员 为 客 户。在 任 何 情 况 下，本 报 告 中 的 信 息 或 所 表述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 或 私 人 咨 询 建 议。在 任 何 情 况 下，本 公 司 及 其 员 工 或者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利，不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益，也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任。本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 认 可 的 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格。本 报 告 发 布 的 信 息 均 来 源 于 第 三方 信 息 提 供 商 或 其 他 已 公 开 信 息，本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性、完 整 性、时 效 性 或 可 靠 性 不作 任 何 保 证。本 报 告 所 载 的 资 料、意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 且 不代 表 本 公 司 的 立 场，本 报 告 所 指 的 期 货 或 投 资 标 的 的 价 格、价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动，过往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据。在 不 同 时 期，本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料、意 见 及 推测 不 一 致 的 报 告。本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态，且 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改，投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改。市 场 有 风 险，投 资 需 谨 慎。本 报 告 难 以 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标、财 务 状 况 或 需要，投 资 者 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况，且 本 报 告 不 应 取 代 投 资者 的 独 立 判 断。请 务 必 注 意，据 本 报 告 作 出 的 任 何 投 资 决 策 均 与 本 公 司、本 公 司 员 工 无 关。本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有，未 经 本 公 司 书 面 授 权 或 协 议 约 定，除 法 律 规 定 的 情 况 外，任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版、复 制、发 布、修 改 或 以 其 他 任 何 方 式 非 法 使 用 本 报 告的 部 分 或 全 部 内 容。如 引 用、刊 发，需 注 明 出 处 为“金 信 期 货”，且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖原 意 的 引 用、删 节 和 修 改。地 址：上 海 市 普 陀 区 云 岭 东 路 长 风 国 际 大 厦 1 6 层电 话：4 0 0-0 9 8 8-2 7 8网 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