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20230613-国盛证券-量化分析报告_可转债估值因子的衰退与优化思路_9页_532kb.pdf

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20230613-国盛证券-量化分析报告_可转债估值因子的衰退与优化思路_9页_532kb.pdf

|2023 06 13 CCB 2022 0 1 1.5%2 2022-4.7%2.7%1 2 2021 15 45 2018 26%14.1%9%3.9%S0680522070006 S0680518100004 S0680518030007 1 2023-06-11 2 2023-06-10 3 Big Tech 2023-06-09 4 2023-06-05 5 2023-06-04 2023 06 13 P.2.3.6.8 1.3 2 CCB.3 3.4 4.4 5.5 6.5 7 CCB 7 2021 1.6 8.6 9.7 10.7 11.8 2023 06 13 P.3 1/3=+100 CCB=/CCB-1 CCB 1 2 2018 2022 0 1 Wind 2 CCB Wind 0.911.11.21.31.41.51.62018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1低估值策略(CCB 定价偏离因子)/基准低估值策略(双低因子)/基准区间超额信息比率区间超额信息比率2018 10.3%2.98 4.0%1.292019 5.3%1.51 8.3%2.442020 13.9%3.91 8.8%2.282021 7.7%1.89 4.1%0.962022 6.5%1.57 9.5%2.152023 0.6%0.21 0.5%0.19全样本年化 8.1%2.20 6.5%1.72C C B 定价偏离因子双低因子 2023 06 13 P.4 CCB 3 4 1.5%2018 2022-4.7%2.7%3 Wind 4 Wind 1 2 3-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1低估值策略累计超额(偏债)低估值策略累计超额(平衡)低估值策略累计超额(偏股)低分组中分组高分组低分组中分组高分组低分组中分组高分组2018年 1.7%-2.6%1.0%2.7%1.4%-3.9%24.4%-12.3%-13.1%2019年 2.0%1.3%-2.9%2.3%4.5%-6.8%17.7%-5.4%-12.5%2020年 3.8%6.6%-10.6%8.3%-4.4%-4.0%23.3%-2.8%-20.4%2021年 7.4%1.8%-9.3%9.3%3.8%-13.1%7.7%7.1%-14.7%2022年 5.0%2.7%-7.5%5.2%5.6%-10.9%9.1%7.4%-16.2%2023年 1.5%0.1%-1.6%2.3%0.4%-2.7%-4.7%2.1%2.7%估值因子累计超额(偏债)估值因子累计超额(平衡)估值因子累计超额(偏股)2023 06 13 P.5 5 2021 5 Wind 6 2021 6 Wind-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1偏股转债累计超额(转债估值贡献部分)偏股转债累计超额(股票拉动贡献部分)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1正股累计超额(偏股转债低估值)正股累计超额(偏股转债中估值)正股累计超额(偏股转债高估值)2023 06 13 P.6 7 CCB 7 1 7 1 4 CCB CCB 50%CCB 50%7 CCB 7 2021 1 Wind 8 Wind 6.0%6.2%5.0%5.2%1.2%-6.1%-16.0%-20%-15%-10%-5%0%5%10%分组1 分组2 分组3 分组4 分组5 分组6 分组7极低估与较为低估的转债超额收益相近，即配置极便宜转债的性价比有限。0.60.70.80.911.11.21.31.41.52018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1低估转债池/基准高估转债池/基准 2023 06 13 P.7 5 21 5 21+9 Wind 50%15 45 2018 26%14.1%9%3.9%10 Wind 0.60.811.21.41.61.822.22018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1高换手因子/基准低估转债池+高换手因子/基准高估转债池+高换手因子/基准0.91.11.31.51.71.92.12.30.81.21.622.42.83.23.642018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1比价(右轴)市场基准(等权指数)低估值高换手策略低估转债：CCB 定价偏离度，选择市场估值较低的50%高换手：转债换手率（5、21 日）转债与股票换手率比率（5、21 日）2023 06 13 P.8 11 Wind 区间收益年化波动最大回撤区间超额信息比率区间收益年化波动最大回撤区间超额信息比率2018 8.0%12.1%9.3%12.6%2.12 5.8%10.6%10.3%10.3%2.982019 47.0%16.5%11.2%15.9%2.20 33.1%13.5%11.4%5.0%1.212020 32.3%18.5%10.3%18.0%2.35 23.8%15.7%9.4%10.5%2.162021 51.6%14.8%10.6%14.1%2.15 40.2%13.5%10.8%5.5%0.922022 0.9%15.5%12.9%12.0%1.84-1.9%12.0%10.4%8.9%1.632023 9.0%8.6%3.5%3.9%1.04 4.7%6.2%2.3%-0.2%-0.05全样本年化 26.0%15.2%12.9%14.1%2.13 18.5%12.8%12.8%7.3%1.53低估值策略低估值高换手策略 2023 06 13 P.9“”,“”“”6 A 300 500 15%5%15%-5%+5%5%10%-10%+10%10%26 3 100032 010-57671718 868 One56 1 10 200120 021-38124100 1115 330038 0791-86281485 100 24 518033

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