0 1 行 业 概 况海洋运输又称“国际海洋运输”，提供海上客运或者货运服务的行业。是国际物流中最主要的运输方式。它是指使用船舶通过海上航道在不同国家和地区的港口之间运送货物的一种方式，在国际货物运输中使用最广泛。国际贸易总运量中的2/3以上，中国进出口货运总量的约90%都是利用海上运输。海洋运输对世界的改变是巨大的。图 海运主要上市公司资料来源：资产信息网 千际投行全国主要的海上运输集中在中国远洋海运集团手中，长航凤凰、招商轮船、宁波海运、天津海运等占据了部分份额。图 海运产业链资料来源：资产信息网 千际投行0 2 商 业 模 式 和 收 入 模 式2.1 海运产业链海运业上游是造(修)船、港口码头等基础供应产业，下游服务钢铁、房地产等国民经济基础行业。海运业根据运输货物的不同，主要划分为干散货运输、油品运输和集装箱运输等。整条产业链的传导作用自下而上，即下游的运输需求会拉动海运的繁荣兴衰，上游造船业供应的较长周期，会加大行业供需错配的矛盾，引起周期的较为剧烈波动。近年来，随着企业越来越多地采用远期运费协议(FFA)等衍生工具来进行套期保值，海运业与金融业的联系也越来越紧密。图 海运价值链资料来源：资产信息网 千际投行海运业分析的立足点是供需关系分析。海运业作为一个全球性的竞争行业，需求主要为全球的干散货、油品、集装箱等的贸易量，供给主要为全球的船舶运力。需求与供给的博弈，最终传导至价格，成为影响盈利变动的核心因素。图 海运业供需关系资料来源：资产信息网 千际投行干 散 货 运 输我国干散货航运的主要货物是三类：各类矿石、煤炭以及粮食作物，且总体上进口远大于出口。这里有意将矿石和煤炭放在一起，主要是因为煤炭中的炼焦煤很大一部分会用于熔炼矿石，两者关联度很大。另外要注意的是特种钢材的价格会影响到航运的上游行业造船业。而粮食与其他两者关联度低，故单独列出。图 干散货航运主要货物资料来源：资产信息网 千际投行图 干散货运输的定价模式资料来源：资产信息网 千际投行表：干散货船分类与基本情况资料来源：资产信息网 千际投行我国干散货航运的主要构成部分为铁矿石与煤炭。自从我国10年完成了从煤炭出口大国变为煤炭最大的净进口国的转变后，我国的干散货出口所占用的运力已经很少了。我国铁矿石与外国矿石相比品位明显不足，虽总量大但冶炼成本过高，不如进口，故全国铁矿石基本都是进口。我国铁矿石与煤炭的进口量整体都呈非常明显的上升趋势，煤炭自09年后更是如此。由于炼焦煤很大部分用于钢铁冶炼，导致铁矿石与煤炭的进口数量有着很大的相关性，矿石和煤炭在全球干散货海运贸易中占比超过一半以上。2003年以后，中国对矿石的强劲需求，使得中国因素逐渐成为全球干散货贸易的主导。图 成本构成资料来源：资产信息网 千际投行油 品 运 输油运的主要货物是两类：原油及成品油。原油不会直接使用，全部会进入石化企业冶炼。冶炼后产出的成品油再经过航运与陆路运输抵达全国各地。我国成品油有部分直接进口，大部分是进口原油冶炼得到。图 油运主要货物资料来源：资产信息网千际投行图 油品运输的定价模式资料来源：资产信息网 千际投行油运的成本主要集中在三块：燃料费、折旧费以及职工薪酬。其中，燃料费占比较大，且受到国际油价影响，是成本中比较不稳定的因素。图 油运成本资料来源：资产信息网 千际投行集 装 箱 运 输集装箱航运的产业链结构比较简单，但涉及物资比较复杂。运输的货物中占比最高的是机械设备，纺织服装，家电与玩具。由于运输的基本都是成品，相关联的下游行业多为销售类行业。集装箱航运业务主要来自轻工制造业的出口。我国的轻工出口有较明显的季节性，特别是每年2月份春节假期直接导致出口量砍掉三分之一左右，而每年12月前后则是出口旺季。因此我国的集装箱航运也有明显的季节性变化。从出口金额来看，09年至今各部分比例较为稳定。机电与高新技术产品占到大头，接下来是服装。图 集装箱运输主要货物资料来源：资产信息网 千际投行表：集装箱船分类及基本情况资料来源：资产信息网 千际投行集装箱航运业务主要来自轻工制造业的出口。我国的轻工出口有较明显的季节性，特别是每年2月份春节假期直接导致出口量砍掉三分之一左右，而每年12月前后则是出口旺季。因此我国的集装箱航运也有明显的季节性变化。从出口金额来看，09年至今各部分比例较为稳定。机电与高新技术产品占到大头，接下来是服装。图 集装箱运输的定价模式资料来源：资产信息网 千际投行2.2 典型公司经营收入和成本分析表 达飞集团2017-2021年经营收入情况资料来源：资产信息网 千际投行图 中远海控收入成本和业务分类图资料来源：资产信息网 千际投行0 3 行 业 估 值 和 全 球 龙 头 企 业3.1 行业综合财务分析图 行业综合财务分析资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD图 行业表现分析资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD零售业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。3.2 发展和价格驱动机制海运是一个极度依赖进出口的行业。进出口的兴衰决定了海运的兴衰。在世界航运中心向中国转移，亚洲地区经济贸易快速发展的推动下，亚洲航运业得到长足的发展，国际航运资源向亚洲地区进一步集聚，其重心正在向东亚，尤其是向中国转移。