2023 年 06 月 12 日 一 季 度 营 收 大 幅 增 长，产 品 结 构 优 化+研发加码助 力 三 大 领 域 芯 片 国产替代 国芯科技（688262.SH）公司动态研究报告 增持(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 基 本 数 据 2023-06-12 当前股价（元）57.9 总市值（亿元）139 总股本（百万股）240 流通股本（百万股）187 52 周价格范围（元）37.38-76.75 日均成交额（百万元）247.94 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相 关 研 究 盈利能力 短期承压，芯片 定制服务带动营 收高增 公司发布 2022 年报和 2023 年第一季度报告。22 年公司实现营业收入 5.25 亿元，同比增长 28.83%；归母净利润 0.77 亿元，同比增长 9.55%；毛利率为 42.02%，同比下降 10.93pct；净 利 率 为 14.65%，同 比 下 降 2.58pct。23Q1 公司实现营业收入 1.36 亿元，同比增长 173.26%；归母净利润亏损 0.27 亿元;毛 利 率 23.15%，同 比 下 降 22.31pct；净利率-27.15%，同 比 下 降 20.35pct。公 司 毛 利 率 和 净 利 率 双 双承 压，主 要 原 因 是:(1)2022 年 芯 片 晶 圆 价 格 有 所 上 升(2)公司 扩 大 研 发 规 模。产 品 端 来 看，公 司 23Q1 营 收 实 现 大 幅 增长，其中自主芯片和模组产品实现营收 0.36 亿元，同比增长30.33%，芯 片 定 制 服 务 实 现 营 收 0.92 亿 元，同 比 增 长409%，增 长 原 因 主 要 系 汽 车 电 子 和 工 业 控 制 应 用 同 比 增 长229%，边 缘 和 先 进 计 算 应 用 同 比 增 长 3499%；费 用 端 来 看，2022 年全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.10%/7.21%/29.00%/-3.32%，同 比 变 动 分 别 为-2.21/-1.26/+7.04/-3.66pct。22 年 公 司 较 大 幅 度 增 加 研 发 人 员 数量，22 年研发费用同比增加 0.63 亿元，其中人员费用同比增加0.49 亿元，同比增长106.54%。汽车电子 芯片需求旺盛，国产化替代加速 公司的汽车电子芯片产品覆盖面较全，已在汽车车身控制芯片、汽车动力总成控制芯片、汽车域控制芯片、新能源电池BMS 控制芯片、车规级安全 MCU 芯片、汽车电子混合信号类芯 片、汽 车 电 子 专 用 SoC 芯 片 七 条 产 品 线 上 实 现 系 列 化 布局，公司致力于成为国内汽车电子芯片的领先供应商，将继续 加 强 与 埃 泰 克 汽 车 电 子(芜湖)有 限 公 司、科 世 达(上海)管理有限公司等十多家 Tier1 模组厂商，与潍柴动力、奥易克斯等多家发动机厂商，和比亚迪、奇瑞、长安、上汽、东风等众多汽车整机厂商紧密合作。对标 NXP(恩智浦)、ST(意法半导体)、Infineon(英飞凌)、Bosch(博世)、ADI(亚德诺)等公司的汽车电子芯片，实现对国外产品的替代，覆盖新能源车和传统乘用车等车型，目前下游的涵盖整车客户包括比亚迪、上汽、长安、奇瑞、东风等，截至 2022 年 12 月 31日，公司汽车电子芯片实现 400 余万颗的出货，出货量同比增加十倍以上，汽车电子业务的收入实现大幅度增长，在中-40-20020406080100120(%)国芯科技 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 高端汽车电子芯片国产化方面处于国内领先地位，形成公司汽车电子芯片产品的先发优势，并获得了市场的认可和良好的业界口碑。云-边-端应用芯片国内 领先，Raid 芯片打 破国外垄断 在端安全芯片方向，公司根据市场反馈推出了一系列高性能芯片，包括针对智能门锁、数字货币和物联网领域的应用场景的CCM4202S-E 和CCM4202S-EL，以及优化Flash 特性更适合IoT 应用的CCM3309S。在云安全芯片方向，公司在 PCIE 控制器升级、安全算法性能的提升、总线频率的提升、包括增加流密码算法的 SEC 安全引擎增强、IPSEC 特定应用场景下的硬件 加速、支持不同应用场景下的功耗控制优化等方面进行改进，以满足新一代安全网关/VPN、服务器、密码机等云端设备的安全应用，使得 CCP907T 处于国内领先地位。在边缘计算芯片方向，公司推出了一系列的高性能边缘计算芯片，包括 32 位四核的 H2040、32 位单核的 H2048 和 H2068、64 位双核的 CCP1080T，分别实现了对 NXP(恩智浦)P4040/4080、MPC8548 和 MPC8568、T1022 的国产化替代，处于国内先进地位。此外，Raid 控制芯片作为服务器中广泛应用的一个重要芯片产品，主要用于服务器、边缘计算和通用嵌入式计算中的磁盘阵列管理，长期以来被国外公司垄断，急需实现国产化替代，公司在是国内极少数拥有 Raid 控制芯片的厂商。公司基于推出的第一代 Raid 控制芯片研制RAID 卡，与客户进行适配调试，性能与 LSI 的MegaRaid SAS 9270 系列RAID 卡相当，可实现同类产品的国产化替代，打破长期以来服务器中 Raid 控制芯片被国外公司垄断的局面。公司正在基于自主高性能 RISC-V CPU 研制开发第二代更高性能的 Raid 控制芯片 CCRD4516，目前各项工作进展顺利，预计 2023 年第三季度流片，未来有望达到国际主流 Raid 芯片 LSI 9560 的性能。盈利预测 公司提供的 IP 授 权 与 芯 片 定 制 服 务 基 于 自 主 研 发 的 嵌 入 式 CPU 技 术，为 实 现 信 息 安 全、汽 车 电 子 和 工 业 控 制、边 缘 计算和网络通信三大关键领域的安全自主可控和国产化替代提供关键技术支撑。公司自成立以来一直采用 Fabless 的经营模式，集中优势资源专注于产品的研发和设计环节，提升新技术的开发速度，有助于公司研发能力的提升，同时也不需要拥有大量固定资产，有效降低了重资产模式下可能形成的财 务 风 险。因 此 我 们 预测公司 2023-2025 年收入分别为证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 12.44、20.84、30.16 亿元，EPS 分 别 为 1.06、1.71、2.44元，当前股价对应 PE 分别为 55、34、24 倍，首次 给予“增持”投资评级。风险提示 宏观经济波动风险，研发不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧 风险。预 测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主 营收入（百万元）525 1,244 2,084 3,016 增 长率（%）28.8%137.0%67.6%44.7%归 母净利润（百万 元）77 254 410 585 增 长率（%）9.6%230.4%61.3%42.7%摊 薄每股收 益（元）0.32 1.06 1.71 2.44 ROE（%）2.7%8.5%12.5%16.1%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流 动资产:现金及现金等价物 1,215 1,043 668 552 应收款 329 681 1,142 1,653 存货 218 414 638 787 其他流动资产 961 1,176 1,675 2,303 流动资产合计 2,723 3,315 4,122 5,295 非 流动资产:金融类资产 691 741 841 946 固定资产 8 11 16 16 在建工程 6 8 13 21 无形资产 100 110 120 132 长期股权投资 27 32 37 42 其他非流动资产 185 185 185 185 非流动资产合计 326 346 371 396 资产总计 3,049 3,661 4,493 5,691 流 动负债:短期借款 3 3 3 3 应付账款、票据 50 345 709 1,312 其他流动负债 58 58 58 58 流动负债合计 205 638 1,198 2,034 非 流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 23 23 23 23 非流动负债合计 23 23 23 23 负债合计 228 660 1,220 2,057 所 有者权益 股本 240 240 240 240 股东权益 2,821 3,001 3,273 3,634 负债和所有者权益 3,049 3,661 4,493 5,691 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 77 254 410 585 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 27 13 17 22 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动-359-281-522-347 经营活动现金净流量-254-14-96 259 投资活动现金净流量-824-60-115-118 筹资活动现金净流量 906-74-138-224 现金流量净额-172-149-349-82 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业收入 525 1,244 2,084 3,016 营业成本 304 625 1,026 1,356 营业税金及附加 2 5 8 12 销售费用 37 81 125 181 管理费用 38 86 142 205 财务费用-17-4-2-2 研发费用 152 249 417 694 费用合计 210 412 681 1,078 资产减值损失-15-15-15-15 公允价值变动 1 0 0 0 投资收益 36 40 48 45 营 业利润 55 260 441 642 加:营业外收入 11 10 8 9 减:营业外支出 0 1 1 1 利 润总额 66 269 448 650 所得税费用-11 15 38 65 净 利润 77 254 410 585 少数股东损益 0 0 0 0 归 母净利润 77 254 410 585 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成 长性 营业收入增长率 28.8%137.0%67.6%44.7%归母净利润增长率 9.6%230.4%61.3%42.7%盈 利能力 毛利率 42.0%49.7%50.7%55.0%四项费用/营收 40.0%33.1%32.7%35.7%净利率 14.7%20.4%19.7%19.4%ROE 2.7%8.5%12.5%16.1%偿 债能力 资产负债率 7.5%18.0%27.2%36.1%营 运能力 总资产周转率 0.2 0.3 0.5 0.5 应收账款周转率 1.6 1.8 1.8 1.8 存货周转率 1.4 1.5 1.6 1.7 每 股数据(元/股)EPS 0.32 1.06 1.71 2.44 P/E 180.7 54.7 33.9 23.8 P/S 26.5 11.2 6.7 4.6 P/B 4.9 4.6 4.2 3.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 电子 组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领 先 半 导 体 厂 商 先 进 制 程 项 目，五 年 商 品 证 券 投 研 经 验，2018-2020 年就职于国 元 证 券 研 究 所 担 任 电 子 行 业 分 析 师，内 核 组 科 技 行 业 专 家；2020-2021 年就职于新时代证券研究 所担 任电子行业首席分析 师，iFind 2020 行业最具人气 分析 师，东 方 财 富 2021 最 佳 分 析 师 第 二 名；东 方 财 富 2022 最佳新锐分析师；2021 年加入华鑫证券研究 所担任电子行业首席 分析 师。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的 客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 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