1 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。分析师 聂波 从业资格号：F3077875 投资咨询号：Z0018155 电话：021-5058 1652 邮箱：申银万 国期 货有 限公 司 地址：上海 东方 路 800 号 宝安大 厦7、8、10 楼 邮编：200122 电话：021 5058 8811 传真：021 5058 8822 网址：摘要：USDA1 月报 告中22/23 年度 全球 油脂 库销 比继续 下调。马印两国 棕 榈油 库存 偏低，供应 收缩，底部 明显，但是 需求 国库存高企，暂时 限制 盘面 涨幅，关注 后续 需求 表现。节后菜油 收储 结束，进口 菜籽到港 增多，供应 有望 继续改善。全球大豆 供应 转 宽松 仍需 时日，天气 和物流 是 关键。23 年 一季 度大豆 到港 低于 22 年 和 21 年 同期，节后累库可能 较慢，关注 后续 买船 和 提货 需求变化 核心因素评定表：核 心 利 多 因 素 影 响 力 演 化 方 向 评级 国内 1 季度大豆买船少于去年 趋强 印尼实施B35，下调DMO 比例 趋 强 22/23 年度全球 油 脂 库 销 比 下 降 趋强 马印两国棕榈油总库存偏低 趋强 核 心 利 空 因 素 影 响 力 演 化 方 向 评级 中国和 印度油脂库存高企 趋 强 国内菜油供应 将 逐步改善 趋 强 禽畜养殖利润不佳 趋 强 南美大豆丰产预期 趋 强 综评：油脂供应托底，需 求 预期压制反弹空间，关注节后 能 否 迎来转机。全球大豆供应 转 宽松仍需时日，豆粕走势仍将反复。注：“”主 动 推 涨 型 因 素 或 主 动 打 压 型 因 素；“”支 撑 型 因 素或 阻 力 型 因 素；“”背 景 型 因 素。【申 银 万 国 期 货】油粕供应分化，关注需求表现 2 月份油脂油料期货 投资策略报告 2023 年 1 月 30 日 商品期货 月度报告 2 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。目录 一、2 月份操作策略.3 1、单边操作.3 2、套利对冲操作.3 3、套期保值操作建议.3 二、行情分析.4 1、关键数据表.4 2、产业链分析.5 3、行情图解.6 4、热点问题.14 三、交易逻辑.15 1、棕榈油P2305 单 边 交 易 逻 辑.15 2、OI2305-Y2305 月 间 套 利 逻 辑.15 3、套期保值交易逻辑.15 四、风险提示.15 3 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。一、2 月份操作策略 1、单边操作 建议关注，买 棕 榈 油 2305，具 体 操 作 如 下 表。总 仓 位 控 制 在20%以内。操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 仓位建议 买棕榈 油P2305 7700 至7800 7600 8200-8300 20%2、套 利 对 冲 操 作 建议关注菜 油 2305 和 豆油 2305 套利缩小机会，具体操作如下表。总仓位控制在 10%以内。操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 仓位建议 卖菜油 2305 买豆油 2305 1500 至1600 1700 900-1000 10%3、套 期 保 值 操 作 建 议 对于油 厂而 言，明年 南美 大豆盘 面压 榨亏 损较 小，尤其是 对 2305合约，锁定 汇率，销 售基 差，同 时抛 售 DCE2305 月 豆粕和 豆油 的正 向压榨套 利。对于贸 易商 而言，近 月随 用随 买，适 当补 库，远月 基 差少量 采购，谨防疫 情造 成物 流问 题以 及南美 大豆 带来 的供 应变 数。4 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。二、行 情 分 析 1、关 键 数 据 表 国外 CBOT 大豆涨跌 CBOT 豆粕涨跌 CBOT 豆油涨跌 马 来棕榈油 涨跌 12 月 3.73%12.78%-10.65%-1.42%1 月-1.00%-1.51%-3.26%-6.76%国内 DCE 豆油涨跌 ZCE 菜油涨跌 DCE 棕榈油涨跌 ZCE 菜粕涨跌 DCE 豆粕涨跌 12 月-6.34%-4.80%-2.84%9.24%-8.42%1 月-1.26%4.82%12.12%-4.84%-2.41%现货 天 津一级豆 油现货涨跌 山 东一级豆 油现货涨跌 江 苏一级豆 油现货涨跌 广 东一级豆 油现货涨跌 12 月-7.64%-7.60%-6.00%-6.61%1 月 0.74%0.74%-0.62%0.00%现货 天 津棕榈油 现货涨跌 江 苏棕榈油 现货涨跌 广 东棕榈油 现货涨跌 江苏豆粕涨跌 广东豆粕涨跌 12 月-4.97%-4.74%-6.79%-6.64%-3.86%1 月-3.65%-4.49%-3.33%-1.94%-2.75%江 苏菜油现 货涨跌 成 都菜油现 货涨跌 广 东菜油现 货涨跌 福建菜粕涨跌 广东菜粕涨跌 12 月-0.23%-0.74%-1.01%-7.78%-7.78%1 月-10.14%-10.03%-8.54%1.20%1.20%备注：*数 据 截 至 1 月 20 日；资料来 源：Wind，申 万 期 货 研 究 所*其 中的现货数据为 最 后 日 期 价 格，期 货 价 格 为 月 收 盘 价。5 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。2、产 业 链 分 析 USDA1 月供需报告 偏多。USDA1 月报 告中 美豆 单产 下 调 0.7 蒲式耳/英 亩，收获 面积 下调 30 万英 亩，产量 下调 0.7 亿 蒲式耳，压 榨 未调整，出口 下调 0.55 亿 蒲 式耳，库存 下调 0.1 亿 蒲 式耳 至 2.1 亿蒲 式耳。阿根 廷新 作产量 下调 400 万 吨至 4550 万 吨（去 年 4390 万吨)，出口下 调 200 万吨。巴 西 新作上 调 100 万吨 至 1.53 亿吨(去年 1.295亿吨)，出口 上调 150 万吨。22/23 年度 中国 进口 下 调 200 万 吨至 9600万吨，产 量上 调 193 万 吨，压 榨下 调 100 万吨至 9500 万 吨。最 终全 球大豆产 量下 调 316 万吨 至 3.88 亿吨，库 存上 调 81 万吨至 1.0352 亿吨。本次报 告偏多，阿根 廷大豆产量 超市场预期，不及罗萨里 奥交易所下调 1200 万吨 至 3700 万 吨，暂时 巴西 和阿 根廷 新作 总增 产 2510 万吨，全球大 豆需 求下 调更 多，库存略 升。MPOB12 月报告基本符合 预期。马来 西 亚 2022 年 12 月 棕榈 油产量为 162 万吨，环 比减 少 3.68%。出口 量为 147 万吨，环比减 少 3.48%。库存量 为 219 万 吨，环比 减少 4.09%。报 告前 彭博 和路透 预估，12 月产量 163 万吨，出口 149-150 万吨，库 存 217-219 万，本次 报告 基本 符合预期。巴西大豆收割 进度不 及去 年同期。咨 询机构 Safras 表示，截至 1月 27 日，巴西 2022/23 年 度大豆 收割 完 成 4.4%，较 前一周 提 高 1.7%，但落后 于去 年同 期 的 11.3%以及 五年 均 值 6.2%。马托 格罗索 州 2022/23年度大 豆收 割完 成 14%，低于 17.2%的平 均水 平，远 低于上 一年 度同 期的 31%。帕拉 纳州 大豆 收 割完成 2%，低于 7%的历 史同期 平均 水平；戈亚斯 州大 豆收 割亦 完 成 2%，几 乎与 平均 水平 一致。阿根 廷 大豆优 良率回升，但是 低于去年 同期水平。布交所：截至1 月 26 日，阿根 廷大 豆作 物状况 评级 较差 为 54%（上周 为 60%，去年22%）；一般为 39%（上 周 37%，去 年 42%）；优良 为 7%（上周 3%，去年 36%）。土壤 水 分 63%处 于短缺 到极 度短 缺（上 周 70%，去 年 36%）；37%处 于有 益到 适宜（上 周 30%，去 年 64%）。6 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。3、行 情 图 解 图 1：全球油籽 供 需 平 衡 表（百万吨，%）资料来源：USDA，申 万 期 货 研 究 所 图 2：美国大豆 供 需 平 衡 表（百万吨，%）资料 来 源：USDA，申 万 期 货 研 究 所 图 3：全 球 油 脂 平 衡 表（百万吨）资料来源：USDA，申 万 期 货 研 究 所 0%5%10%15%20%25%30%02004006008002017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23产量 出口 压榨 库存 库销比0%5%10%15%20%25%0204060801001201402006/7 2009/10 2012/13 2015/16 2018/19 2021/22期末库存 产量压榨量 出口库存销费比（右轴）0%5%10%15%20%0501001502002502006/7 2009/10 2012/13 2015/16 2018/19 2021/22库存 产量 进口国内消费量 库销比 2022/23 年度美豆单产下调 0.7 蒲式耳/英亩，收获面积下调 30 万英亩，总产量下调189 万吨，总消费下调 11 万吨至 6437 万吨，库存下调 27万吨至 572 万吨。库销比 从 4.99%调 整 至4.83%，美豆维持紧张。22/23 年 度 菜 籽 产 量 上 调 45万吨，葵籽产量上调 37 万吨，大豆产量下调 316 万吨。，总产量比 旧作增加 3502 万吨。出口方 面，菜 籽 出 口 上调 54万吨，大 豆 出 口 下调 185 万吨，总出口 比 旧 作 增 加 1884万吨。总库存上调 76 万吨至1.22 亿吨。库销比从12 月的22.84%升高至 22.94%。22/23 年度菜籽油产量上调15 万吨，豆油 下调39 万吨，葵花籽油 上调 30 万吨，比 旧作增产 881 万吨。菜籽油出口下调11 万吨，大豆油 下调 34万吨，葵 花 籽 油 上调 30 万吨，总出口 比旧作增加 833 万吨。总消费上调 27 万吨，比旧作增加 892 万吨。库存下调25 万吨至2960 万吨。产量上调的 幅度不及消费，库销比从 12 月 14.03%下 调 至13.89%，且低于21/22 年度的14.40%。7 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 4：印 尼 棕 榈 油 平 衡 表（万 吨）资料来源：GAPKI，申 万 期 货 研 究 所 图 5：马 来 西 亚 棕 榈 油 平 衡 表（万 吨）资料来源：MPOB，申 万 期 货 研 究 所 图 6：马 来 西 亚 和 印 度 尼 西 亚 棕 榈 油 总 库 存（万 吨）资料来源：MPOB，GAPKI，申万期货研究 所 00.511.522.533.502004006008002021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09库存 产量 出口消费 库存消费比0.000.200.400.600.801.001.201.401.600501001502002503002021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09库存 产量 出口 消费 库销比020040060080010001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122016 2017 20182019 2020 20212022 2016-2021 马来西亚 2022 年 12 月棕榈油 产量为 162 万吨，环比减少3.68%。出口量 为 147 万吨，环比减少 3.48%。库存量为 219 万吨，环比减少 4.09%。报告前 彭博和路透预估，12 月产量163万吨，出口 149-150 万吨，库 存217-219 万，本次报告基本符 合预期。22 年12 月印尼大部分地区降 雨正常，只是加里曼丹东部降雨偏少，但是 21 年 10 月印尼降 雨明显偏多，因此 22 年 11 月印尼将会进入显著的减产周期，11 月产量预估环比 6%（历史均值水平），印尼统计局发布 11 月出口 291 万吨，11 月印尼生 物柴油生产消耗棕榈油 95 万吨，高于 10 月92 万吨，即使食 用消费保守按照月均 88 万吨推算，11 月底印尼棕榈油库存可能继续下降至 334 万吨，低于 10 月的 338 万吨。预计截至到 2022 年12 月底，马 来西 亚和 印尼 棕榈油总库 存将 减少 至526 万吨，低于 历 史同 期均 值607 万吨，两国 总库 存水平偏低。8 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 7：沿 海 油 厂 大 豆 库 存（万吨）资料来源：我 的 农 产 品，申万期货研究所 图 8：大 豆 周 度 压 榨 量（万 吨）资料来源：我 的 农 产 品，申万期货研究所 图 9：进 口 大 豆 对 盘 面 压榨利润估算（元/吨）资料来源：Wind，申 万 期 货 研 究 所 20030040050060070080090010001-1 2-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 10-1 11-1 12-12016 2017 2018 20192020 2021 2022 202305010015020025001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-012016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023-1000-800-600-400-20002022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1美湾 美西 巴西 尽管 大 豆升 贴水 上涨，但是人民 币升值 较多，到港成本减 少，进口 大豆 盘面榨利亏损 减 少，截 至 1 月12 日，美 湾2 月船 期对2305 倒挂565，美西 2 月船期 对2305 倒挂 635，巴西3 月船 期 对2305 倒挂139。2023 年第2 周（20230107-20230113）本周全 国港 口大 豆库 存为490.45 万 吨，较上 周减少19.92 万 吨，减幅4.06%，同 比去 年增 加38.40 万吨，增 幅8.5%。第3 周（1 月 14 日至 1月20 日）111 家油 厂大豆实际 压榨 量 为115.95万吨，开机 率 为39%。本周油厂 实际 开机 率低 于预期，较预 估 低7.76 万吨；较 前一 周实 际压 榨量减 少91.59 万 吨。9 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 10：豆 油 库 存（万 吨）资料来源：我 的 农 产 品，申万期货研究所 图 11：华 东 一 级 豆 油 现 货 基 差 资料来源：申 万 期 货 研 究 所 图 12：加 拿 大 毛 菜 油 和 菜 籽 进 口 及 压 榨 利润（元/吨）资料来源：Wind，申 万 期 货 研 究 所 0204060801001201401601801-2 2-2 3-2 4-2 5-2 6-2 7-2 8-2 9-2 10-2 11-2 12-22015 2016 20172018 2019 20202021 2022 2023-50005001,0001,5002,0002,5001-8 2-19 3-26 4-30 6-4 7-9 8-13 9-17 10-22 11-27 12-312016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0002020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07进口菜籽压榨利润 进口菜油盘面利润 截至2023 年1 月13 日（第2 周），全 国重 点地区豆 油商 业库 存约82.39 万吨，较 上周 增加1.015 万 吨，涨幅1.25%。截至1 月 12 日，豆 油现货成交 好转 后，基差 小幅反弹，华 东一 级大 豆油现货 基差2305+7830，前 周2305+770。进口加 拿大 毛菜 油维 持倒挂，进口 菜籽 盘面 榨利时不 时出现。10 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 13：油厂菜籽库存（万吨）资料来源：我 的 农 产 品，申万期货研究所 图 14：中 国 油 厂 菜 籽 周 度 压 榨 量（万吨）资料来源：我 的 农 产 品，申万期货研究所 图 15：华东地区 油 厂 菜 油 库存（万吨）资料来源：我 的 农 产 品，申万期货研究所 01020304050607080901-2 2-2 3-2 4-2 5-2 6-2 7-2 8-2 9-2 10-2 11-2 12-22015 2016 2017 2018 20192020 2021 2022 202302468101214161-1 2-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 10-1 11-1 12-12016 2017 2018 20192020 2021 2022 20230510152025303540451-1 2-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 10-1 11-1 12-12016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023 2023 年第2 周，沿 海地区主要 油厂 菜籽 压榨 量为 9.4 万吨，本 周开 机率 40.00%，下 周沿 海地区主要 油厂 菜籽 压榨 预估 9 万 吨，下周 开机 率预估38.30%。截止 到2023 年1 月13日，沿 海地 区主 要油 厂菜籽库 存 为41.3 万 吨，较上周 增 加9.1 万吨。截止 至2023 年1 月13日（第2 周），华东 地区主要 油厂 菜油 商业 库存约8.88 万吨，环 比上周增 加1.38 万吨，环比增 加18.40%。11 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 16：广西三级 菜 油 现 货 基 差 资料来源：申 万 期 货 研 究 所 图 17：马 来 西 亚 棕 榈 油 盘 面 进 口 利润（元/吨）资料来源：Wind，申 万 期 货 研 究 所 图 18：国 内 棕 榈 油 周 度 库 存（万 吨）资料来源：我 的 农 产 品，申万期货研究所-1,00001,0002,0003,0001-3 2-7 3-13 4-17 5-22 6-26 7-31 9-4 10-9 11-13 12-182016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023-4,000-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-500050001-04 03-04 05-04 07-04 09-04 11-04 01-040204060801001201-1 2-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 10-1 11-1 12-12016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023 近月菜 油 轮 储，且中 澳关系有望 改 善，油厂 采购澳菜籽，国内 菜油 现货基差 继续 走弱，截至1 月 12 日，广 西三 级菜油2305+1820，前 周2305+1840。截至2023 年1 月13 日（第2 周），全 国重 点地区棕榈 油商 业库 存约97.88 万吨，较 上周 增加1.82 万吨，涨 幅1.89%；同 比2022 年第 2周棕榈 油商 业库 存增 加52.61 万吨，增 幅116.21%。产地 报 价略 涨，但是 人民币 升 值，棕榈 油进 口到港改 善，截至 1 月 20日，2 月船 期 棕 榈油 对2305 到挂 31 元/吨。12 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 19：广东24 棕 榈 油 现 货 基 差 资料来源：申 万 期 货 研 究 所 图 20：大豆进口量（万 吨）资料来源：海关总署，申 万 期 货 研 究 所 图 21：主 要 油 厂 豆 粕 库 存（万吨）资料来源：我 的 农 产 品，申万期货研究所-1,00001,0002,0003,0004,0005,0001-4 2-15 3-22 4-26 5-31 7-5 8-9 9-13 10-18 11-22 12-272016 2018 2017 20192020 2021 2022 20230200400600800100012001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122021 2023 2015-2021 202202040608010012014016001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-012016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023 截至1 月 12 日，棕 榈油现货基 差小 幅上 涨，华南 24 棕 榈油 现货 基差2305-150，前周 2305-180。截至1 月 16 日，豆 粕库存为47.62 万吨，较 上周减少11.23 万吨，减 幅19.08%，同 比去 年增 加9.99 万吨，增 幅26.55%。中国 12 月 大豆 进口1056万吨，环比 增 加321 万吨，增 幅44%；同比 增加169 万 吨，增幅19%。2022年1 至12 月大 豆进 口 9109万吨，同比 减 少544 万吨，减 幅5.6%。2023 年1 月份 国内 主要 市场油厂 进口 大豆 到港 量预计109.5 船，共 计约711.75 万吨。2 月进 口大豆到港 量预 计550 万 吨，3月进口 大豆 到港 量预 计 710万吨。13 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。图 22：华东豆粕 现 货 基 差 资料来源：申 万 期 货 研 究 所 图 23：进口菜籽量（万 吨）资料来源：海关总署，申 万 期 货 研 究 所 图 24：沿海油厂 菜 粕 库 存（万吨）资料来源：我 的 农 产 品，申万期货研究所-50005001,0001,5001-8 3-26 6-4 8-13 10-22 12-312017 2018 2019 20202021 2022 20230102030405060701 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122014 2015 2016 2017 20182019 2020 2021 202202468101201-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-012016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023 截至1 月 12 日，豆 粕盘面反弹，现 货成 交转少，现 货价 格涨 幅不 及期货，现货 基差 延续 下跌，全 国主 要地 区豆 粕现货基 差 对2305 升 水跌破700。2022 年12 月 进口 菜 籽54万吨，高于11 月的 48 万吨，处 于历 史同 期最 高水平。预估 2023 年 1 月进口 菜籽到港 71.5 万吨。截止 到1 月13 日，菜粕库存 为0.9 万吨，环 比上周减 少1 万吨。油厂菜 粕 库 存处 于历史同期最 低水 平。14 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。4、热 点 问 题 棕榈油供应端收缩，但是 主要进口国需求是问 题 截至 2022 年 12 月 底马 印 两国棕 榈油 总库 存处 于历 史偏低 水平，一直 到 3 月前 都是 减产 周 期。1 月 开始 印尼 下调 DMO 出口 比例，每 月出口减 少，并 于 2 月 开始 实行 B35 生物 柴油 政策，预计多 消 耗 100 万吨棕榈 油，棕榈油供 应端收缩，内外盘棕榈油 底部明显，内盘棕榈油底部在 7700 元/吨，马盘 棕榈油 底部 在 3700 林吉特/吨。目 前棕 榈油主要进 口国，中国和 印度库存高 企，一定程度 上也将利空 后续进口需求，从 高频的船运商 检机构数据 也反应了预期，这也是限 制棕榈油盘面上行 的阻力，通常 春节后国内 会出现一段补 库，但是随 后将进入季节性的 消费 淡季，国 内疫 情防控 放开 后，关注 节后 需求是 否有 转机。节后菜油收储 结束，近月 菜油轮出增加供应 此前了 解到，从2022 年 11 月底 到今 年1 月底，累 计收储 菜 油 28万吨左 右，收储 将于 春节 后结束，与 此同 时，川渝 地 区菜油 开启 轮储，尽管先 销售轮出后采 购轮入，前 后实际并无供 需增量，但 是会阶段性造成近 月供应增加。另外，中澳 关系有望改善，国内部分 油厂也开始采购澳 菜籽。2022 年 12 月进口 菜籽 创历 年同 期最 高水平，2023 年 1月预估 到 港71.5 万 吨，到 港继续 增加，菜油 也将 宽 松，因此 菜油 月差逢高做 反套 或者 菜豆 油价 差逢高 做缩 小。全球大豆供应转宽松 仍需 时日，天气和物流是 关键 USDA1 月报 告中，美豆 单产 意外下 调，库存 较为 紧张。美国农 业 部调整并 不如 阿根 廷本 土机 构那么 激进，目 前预 估的 巴西+阿根 廷大 豆 产量仍是 创纪 录水 平，后 续降 雨仍然 至关 重要，产 量 仍然 存在调 整空 间，毕竟阿 根廷大豆播种 即将完毕，处于生长关键 期，近期降 雨增加，周度优良 率开始回升，但是未来降 雨改善不具有 持续性。巴 西大豆主产区降雨 偏多，收割进 度偏慢，业 界也有担忧出 口是否延续，转向采购北美，从近 期美 豆较 好的 出口的 数据 也可 以看 出。图 25：广 西 菜 粕 现 货 基 差 资料来源：申 万 期 货 研 究 所-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0001-3 2-7 3-13 4-17 5-22 6-26 7-31 9-4 10-9 11-13 12-182016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023 我的农 产品 预 估1 月进口菜籽 到 港70 万吨，高于12 月的65 万 吨，进口菜粕 供应 虽然 增多，但是由 于和 豆粕 现货 价差仍然 在1200 以上，菜粕提货 需求 较好，菜 粕现货基 差跌 幅小 于豆粕，截 至1 月 12 日 广西菜粕现 货基 差2305+110。15 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。节后豆粕需求不定，油厂 采买大豆谨慎 目前只 有蛋 鸡养 殖利 润较 好，肉 鸡养 殖利 润处 于盈 亏平衡 点附 近，生猪养 殖亏 损持 续恶 化，节前市 场对 于春 节后 豆粕 需求持 不确 定状 态，现货成 交为主，远月 较少，油厂 采购进口大豆 较谨慎。我 的农产品预估1 月-3 月进 口大 豆分 别 到港 711、550、710 万 吨，总计 1971 万吨，低于 2022 年 同期的 2029 万吨，也低 于 2021 年同 期 的 2117 万吨。目前国内 豆粕库存处于 历史同期偏 低水平，节后 周度压榨量 回升后，暂时预估 累库 可能 较为 缓慢，关注 后续 大豆 买船 和豆 粕实际 提货 情况。三、交易逻辑 1、棕榈油 P2305 单边交易逻辑 棕榈油主力在 7700 附 近 尝 试 做 多，第 一 名 目 标 8200-8300，如果节后国内需求较好，国外开斋节 前 备 货 启 动，上方看至 8700以上。2、OI2305-Y2305 月 间 套 利 逻 辑 节后菜油收储结束，菜 籽 到 港 预 期 增 多，菜 豆 油 两 者 价 差 逢高做缩小，1500 以 上 建 议 开 仓，目 标 在 900-1000。3、套 期 保 值 交 易 逻 辑 对于油 厂而 言，明年南 美 大豆盘 面压 榨亏 损较 小，尤其是 对 2305合约，锁定 汇率，销 售基 差，同 时抛 售 DCE2305 月 豆粕和 豆油 的正 向压榨套 利。对于贸 易商 而言，近 月随 用随买，适 当补 库，远月 基 差少量 采购，谨防疫 情造 成物 流问 题以 及南美 大豆 带来 的供 应变 数。四、风 险 提 示 针对 2 月 份 的 交 易 策 略，基 本 面 的 变 化 可 能 会 带 来 策 略 失 败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：1、生 物柴 油政 策变 动 2、中 加和 中澳 关系 新的 变 数 16 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。免责声 明 本报告 的信 息均 来源 于公 开资料，本公 司对 这些 信 息的准 确性 和完 整性 不作 任何保 证，也 不保证所包 含的 信息 和建 议不 会发生 任何 变更。我 们力 求报告 内容 的客 观、公正，但文中 的观 点、结论和 建议 仅供 参考，报 告中的 信息 或意 见并 不构 成所述 品种 的买 卖出 价，投资者 据此 做出 的任何投 资决 策与 本公 司无 关。本 报告 所涵 括的 信息 仅供 交流研 讨，投资 者应 合理 合法使 用本 报告 所提 供的 信息、建议，不 得用于未 经允 许的 其他 任何 用途。如因 投资 者将 本报 告所提 供的 信息、建 议用 于非法 目的，所 产生的一 切经 济、法律 责任 均与本 公司 无关。本报告 的版 权归 本公 司所 有。本 公司 对本 报告 保留 一切权 利，未经 本公 司书 面许可，任 何机 构和个人 不得 以任 何形 式翻 版、复 制和 发布。如 引用、刊发，需 注明 出处 为申 银万国 期货，且 不得对本 报告 进行 有悖 原意 的引用、删 节和 修改。