本报告的风险等级为 中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。食品饮 料 行业 标配（首次）百亿赛道，蓬勃 发展 冷冻烘焙行业 专题报告 2023 年 2 月 23 日 分析师：魏红梅 SAC 执 业证 书编 号：S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：研究助理：黄冬祎 SAC 执 业证 书编 号：S0340121020013 电话：0769-22119410 邮箱：食品饮料行业指数走势 资料来 源：东莞 证券 研究 所，Wind 相关报告 投资要 点：我国烘焙行业市场规 模稳 步增长，冷冻烘焙 系快速 增长的子赛道。随 着居民生 活水 平提 高以 及饮 食结构 日趋 多元 化，我国 烘焙行 业市 场规 模近几年稳 步增 长。在 冷链 技 术水平 提升、企业 降本 增 效等因 素催 化下，我国烘焙 行业 中的 冷冻 烘焙 食品市 场实 现快 速增 长，市场规 模从 2008 年的5 亿元 增加至2021 年的 111 亿 元，年均 复合 增 速达到 26.93%，已成为我国 烘焙 行业 中快 速增 长的子 赛道。我国冷冻烘焙行业的 渗透 率有较大提升空间，龙头 竞争优势明显。我国冷 冻烘 焙行业 的渗 透率仍处 于相 对低位 水平，2020 年 仅为10%。在 居民消费水 平提 高、饮 食结 构 多元化、企业 降本 增效 等 因素带 动下，预计 我国冷冻 烘焙 食品 渗透 率未 来有较 大的 提升 空间。从 竞争格 局来 看，我国冷冻烘 焙行 业 的 龙头 竞争 优势相 对明 显。2021 年在 我国冷 冻烘 焙行 业的市 场份 额中，立高 食品市占 率 达到15.5%，目前 已在市 场中 形成了 一定的品牌 影响 力。多因素推动我国冷冻 烘焙 食品需求增加。美 国、欧 洲与日 本的 冷冻 烘焙行 业相较 中国起 步较早，与 其他国 家/地区相 比，我国 人均烘 焙食品 消费额与 消费 量处 于较 低水 平。企业 降本 增效、烘 焙 连锁化、丰富 烘焙 种类、渠 道便 捷化 等因 素将 推动 我 国冷 冻烘 焙食 品需 求增加。投资策略：给 予 冷 冻 烘 焙 行 业 标 配 评 级。随 着 居 民 生 活 水 平 提 高 以及饮食结构日趋多元化，我国烘焙行业市场规模稳步增长，冷冻烘焙成为快速增长的子赛道。从竞争格局来看，我国冷冻烘焙行业龙头竞争优势相对明显，但行业整体渗透率相对较低。在居民饮食结构 多 元 化、企 业 降 本 增 效 等 因 素 带 动 下，我 国 冷 冻 烘 焙 食 品 渗 透 率未来有较大的提升空间。需求方面，我国冷冻烘焙食品人均消费量与海外相比存在差距，企业降本增效、烘焙连锁化、丰富烘焙种类、渠道便捷化等因素将推动我国冷冻烘焙食品需求增加，预计我国冷冻烘焙食品需求有较大的提升空间。标的方面，可重点关注立高食品（300973）、南 侨 食 品（605339）、千 味 央 厨（001215）、海 融科技（300915）等。风险提示：食 品 安全 风险，原材料 价格 波动 风险，新 品推广 不及 预期，渠道开 展不 及预 期，宏观 经济下 行风 险 等。深度研究 行业研究 证券研究报告 冷冻烘焙 行业专题报告 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.走 进冷 冻烘 焙行 业.4 1.1 冷 冻烘 焙食 品简 介.4 1.2 冷 冻烘 焙行 业产 业链.4 2.冷 冻烘 焙系 烘焙 行业 中 快速增 长的 子赛 道，渗透 率有较 大提 升空 间.5 2.1 我 国烘 焙行 业市 场规 模稳步 增长，冷 冻烘 焙系 快速增 长的 子赛 道.5 2.2 冷 冻糕 点在 冷冻 烘焙 市场中 份额 最高.6 2.3 我 国冷 冻烘 焙行 业渗 透率较 低，未来 有较 大提 升空间.6 3.我 国冷 冻烘 焙龙 头竞 争 优势明 显，沿海 地区 门店 集中度 较高.7 3.1 我 国冷 冻烘 焙龙 头竞 争优势 明显.7 3.2 我 国烘 焙门 店在 沿海 发达地 区集 中度 较高.8 3.3 我 国冷 冻烘 焙行 业市 场集中 度仍 有提 高空 间.8 4.多 因素 推动 我国 冷冻 烘 焙食品 需求 增加.10 4.1 我 国冷 冻烘 焙食 品人 均消费 与海 外相 比存 在差 距.10 4.2 驱 动我 国冷 冻烘 焙食 品需求 增加 的因 素.11 5.冷 冻烘 焙食 品行 业成 本 分析.17 5.1 冷 冻烘 焙食 品成 本结 构.17 5.2 冷 冻烘 焙食 品主 要原 材料价 格走 势.18 6.海 内外 冷冻 烘焙 食品 重 点公司 分析.18 6.1 重 点上 市公 司简 介.19 6.2 对 标国 际冷 冻烘 焙食 品龙头 Aryzta.21 7 投资 策略.25 8.风 险提 示.26 插图目录 图 1：烘焙 食品 分类.4 图 2：冷冻 烘焙 行业 产业 链.5 图 3：2016-2021 年 我国 烘焙行 业市 场规 模与 增速（亿元，%）.5 图 4：2008-2021 年 我国 冷冻烘 焙市 场规 模（亿元）.5 图 5：我国 冷冻 烘焙 行业 市场结 构（%）.6 图 6：主要 国家 冷冻 烘焙 渗透率 对比（%）.6 图 7：2016 年 北美 市场 冷 冻烘焙 行业 竞争 格局（%）.7 图 8：2016 年 欧洲 市场 冷 冻烘焙 行业 竞争 格局（%）.7 图 9：2021 年 我国 冷冻 烘 焙行业 市场 份额（%）.8 图 10：2020 年 我国 各地 区烘焙 门店 分布 集中 度（%）.8 图 11：2014-2021 年我 国 冷链物 流市 场规 模与 增速（亿元，%）.9 图 12：我 国冷 冻烘 焙行 业 渠道结 构（%）.10 图 13：2021 年 主要 国家/地区人 均烘 焙食 品消 费额（美元/人）.11 图 14：2020 年 主要 国家/地区人 均烘 焙食 品消 费量（kg/人）.11 图 15：2020 年 我国 正餐 类餐饮 企业 平均 成本 构成（%）.11 图 16：2013-2021 年我 国 餐饮就 业人 员平 均工 资（元/年）.11 图 17：2015-2021 年我 国 连锁餐 饮企 业营 业收 入与 增速（亿元，%）.12 图 18：2015-2021 年我 国 连锁餐 饮企 业总 店数 与增 速（个，%）.12 图 19：2019 年 我国 烘焙 门店连 锁品 牌与 旗下 门店 数量同 比增 速（%）.12 冷冻烘焙 行业专题报告 3 请务必阅读末页声明。图 20：2016-2022 年我 国 人均居 民可 支配 收入 与增 速（元，%）.13 图 21：健 康烘 焙食 品矩 阵 日益丰 富.14 图 22：2016-2025E 年我 国西式 快餐 市场 规模 与增 速（亿 元，%）.14 图 23：2016-2025E 年我 国西式 快餐 市场 规模 与增 速（亿 元，%）.15 图 24：2020-2021 年我 国 现制咖 啡市 场规 模（亿元）.15 图 25：“烘焙+”消 费场 景兴起.15 图 26：2015-2021 年我 国 便利店 门店 数量 与增 速（万家，%）.16 图 27：我 国城 镇家 庭平 均 每百户 电冰 箱拥 有量（台/年）.17 图 28：我 国城 镇家 庭平 均 每百户 微波 炉拥 有量（台/年）.17 图 29：2019 年 立高 食品 原材料 采购 成本（%）.17 图 30：油 料油 脂类 大宗 商 品价格 指数.18 图 31：食 糖类 大宗 商 品 价 格指数.18 图 32：粮 油批 发价:面粉（元/公斤）.18 图 33：Aryzta 旗下 品牌.19 图 34：立 高食 品产 品类 别.19 图 35：南 侨食 品产 品类 别.20 图 36：千 味央 厨烘 焙食 品.21 图 37：2022 年Aryzta 产 品结构（%）.22 图 38：2022H1 立高 食品 产品结 构（%）.22 图 39：2022 年Aryzta 区 域结构（%）.22 图 40：2021 年 立高 食品 区域结 构（%）.22 图 41：Aryzta 业务 所覆 盖的国 家/地区.23 图 42：2022 年Aryzta 渠 道结构（%）.23 图 43：2022H1 立高 食品 渠道结 构（%）.23 图 44：2017-2022 年Aryzta 营 业收 入与 净利 润及 增 速（亿 欧元，%）.24 图 45：2017-2022 年前 三 季度立 高食 品营 业收 入与 净利润 及增 速（亿元，%）.24 图 46：2017-2022 年Aryzta 毛 利率 与净 利率（%）.25 图 47：2017-2022 年前 三 季度立 高食 品毛 利率 与净 利率（%）.25 表格目录 表 1：2018 年 以来 我国 烘 焙行业 相关 监管 政策.9 表 2：重点 公司 盈利 预测 及投资 评级（2023/2/22）.26 冷冻烘焙 行业专题报告 4 请务必阅读末页声明。1.走进冷 冻烘焙 行业 1.1 冷冻 烘焙食品 简介 烘焙食品分类。烘 焙 食品 是以面 粉、油脂、糖 类、奶油、鸡蛋 等为 主要 原材 料，通 过面团搅 拌、成型、发 酵、油炸、烘烤 等工 序制 成。分品类 看，烘焙 食品 可分 为 现制 烘焙和预 包装 烘焙 两大 类。现制烘 焙主 要是 现场 生产，从原 料到 成品 的制 作全 过程均 通过专业 设备 在烘 焙店 或附 近作坊 完成。而 预包 装烘 焙主要 由中 央工 厂生 产预 包装成品，由 物流 配送 至商 超、便利店 等渠 道进 行销 售。将现制 烘焙 食品 进一 步细 分，可分为冷冻 烘焙 和常 温现 制食 品。冷冻烘焙食品简介。冷 冻 烘焙食 品是 以油 脂、面粉、糖类、奶 油、水果 制品 等为原 材料，经 过生 产加 工并 以冷 冻方式 贮存 的烘 焙食 品。冷冻烘 焙食 品 可 分为 冷冻 烘焙成品与冷冻 烘焙 半 成 品。冷冻 烘焙 半 成品 在解 冻后 进行 简单醒 发、烘烤 等工 序后 即可得 到成品，而 冷 冻烘 焙 成 品在 解冻后 可直 接食 用。冷冻 烘焙 成 品与 冷冻 烘焙 半成 品 又可 分为冷冻 面包 与冷 冻糕 点。图：烘焙 食品分 类 数据来源：头豹研究院，东莞证券研究所 1.2 冷冻 烘焙行业 产 业链 冷冻烘焙 行业处于产 业链 的中游位置。冷 冻烘 焙产 业链上 游包 括面 粉、油脂、水果 等农产品及 初加 工品，以及 奶 油、水果 制品、酵母 等烘 焙食品 原料。中游 是烘 焙 食品 的 生产环节，包 括中 央工厂 和烘 焙店两 类。中 央工厂 可批 量生产 冷冻 烘焙 半成 品、冷冻烘 焙 成品或烘 焙成 品；部分 烘焙 店为前 店后 厂的 手工 作坊，生 产与 销售 均在店 内完 成，不依 赖 冷冻烘焙 行业专题报告 5 请务必阅读末页声明。大型中 央工 厂。最终 产品 通过商 超、餐饮、电 商等 渠道 流 向终 端消 费市 场。图：冷冻 烘焙行 业产业 链 数据来源：立高食品招股说明书，东莞证券研究所 2.冷 冻烘 焙系 烘焙行 业中 快速 增长 的子 赛道，渗 透率有较 大提升空间 2.1 我国 烘焙行 业 市 场规 模稳 步增长，冷 冻烘焙 系快 速增长 的子 赛道 我国烘焙行业市场规 模稳 步增长，冷冻烘焙系 快速 增长的子赛道。随着 居民 生活水 平提高以 及饮 食结 构日 趋多 元化，我国 烘焙 行业 市场 规模 近 几年 稳步 增长。根 据 头豹 研究院数 据，2016-2021 年，我国 烘焙 行业 市场 规模 从1700 亿 元增 加至2652 亿元，年均复合增 速 为 9.30%。细分 板块来 看，在冷 链技 术水 平提升、企 业降 本增 效等 因素催化下，我 国冷 冻烘 焙食 品市 场近几 年实 现快 速增 长，市场规 模 从2008 年的 5 亿 元增加 至2021 年的111 亿元，年 均 复合增 速达 到 26.93%，已 成为我 国 烘 焙行 业中 快速 增长的 子赛道。图：年 我国 烘焙行业 市场规 模与增 速（亿元，）图：年我国 冷 冻烘焙市 场规模（亿元）冷冻烘焙 行业专题报告 6 请务必阅读末页声明。数据来源：头豹研究院，东莞证券研究所 数据来源：头豹研究院，东莞证券研究所 2.2 冷冻 糕点在 冷冻 烘焙 市场 中 份额 最高 冷冻糕点在 我国冷冻 烘焙 市场中份额最高。冷 冻 烘 焙食品 可进 一步 分为 冷冻 糕点和 冷冻面包。从 市场 结构 来看，冷冻 糕点 在我 国冷 冻烘 焙市场 中的 份额 最高，约 为 70%左右，冷 冻面 包占 比约 为 30%左右。图：我国 冷冻烘 焙行业 市 场结构（）数据来源：中商产业研究院，东莞证券研究所 2.3 我国 冷冻烘 焙行业 渗 透率 较低，未来 有较大 提升 空间 我国冷冻烘焙 行业渗 透率 较低，未来有较大提 升空 间。虽然 近几 年我 国冷 冻 烘焙行 业的市场 规模 实现 较快 增长，但我 国冷 冻烘 焙行 业 的 渗透率 仍处 于相 对低位 水平。2020年，我 国冷冻 烘焙 食品 的 渗透率 仅 为10%，而2018 年日本、北 美的 冷冻 烘焙 渗透率 已分别达 到31%与83%。在居民 消费 水平 提高、饮 食结 构多元 化、企业 降本 增效 等因素 带动下，预计 我国 冷冻 烘焙 食品渗 透率 未来 有较 大 的 提升空 间。图：主要 国家冷 冻烘焙 渗 透率对比（）0%2%4%6%8%10%12%14%0500100015002000250030002016 2017 2018 2019 2020 2021我国烘焙行业市场规模（亿元）YoY0204060801001202008 2013 2021冷冻糕点 冷冻面包 冷冻烘焙 行业专题报告 7 请务必阅读末页声明。数据来源：头豹研究院，东莞证券研究所 注：中国数据为 年，其 他国家数据为 年 3.我国冷 冻烘焙龙头竞争 优势明显，沿海地 区门店集中度较高 3.1 我国 冷冻烘 焙龙 头竞 争优 势明显 我国冷冻烘焙 行业龙 头竞 争优势相对明显。经 过 多 年的发 展，我国 冷冻 烘焙 市场逐 步完善，头部 企业 竞争 优势 相 对明显。根据 头豹 研究 院 数据显示，2021 年 在我 国 冷冻烘 焙行业的市 场份 额中，排名 前 三的公 司分 别为 立高 食品、恩 喜村 与鑫 万来，CR3 为 32.6%。其中，立 高食 品的 市占 率 最 高，为 15.5%，目 前已 在 市场中 形成 了一 定的 品牌 影响力，竞争优势 相对 明显。对标 冷 冻烘焙 行业 发展 较早 的 北 美市场 与欧 洲市 场，2016 年海外 冷冻烘焙行 业龙 头 Aryzta 在 北 美市场 与欧 洲市 场 的 市场 份额分 别 为11%与 12%。与 海外市 场相比，我国 冷冻 烘焙 行业 龙头集 中度 具有 比较 优势。图：年 北美市场冷冻烘焙行业竞争格局（）图：2016 年 欧洲市场冷冻烘焙行业竞争格 局（）数据来源：Aryzta 公司公告，东莞证券研究所 注：按销售额口径测算 数据来源：Aryzta 公司公告，东莞证券研究所 注：按销售额口径测算 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%北美 英国 瑞典 芬兰 法国 德国 日本 中国Aryzta 前七大竞争对手 其他 Aryzta 最大竞争对手 其他九家大的竞争对手 其他 冷冻烘焙 行业专题报告 8 请务必阅读末页声明。图：年 我国冷 冻烘 焙行业市 场份额（）数据来源：头豹研究院，东莞证券研究所 3.2 我国 烘焙 门 店在 沿海 发达 地区集 中度 较高 我国烘焙门店在沿海 发达 地区集中度较高。分 地 区 看，我 国冷 冻烘 焙门 店 在 沿海经济发达地 区的 集中 度较 高。2020 年，我国 烘 焙门 店集 中度 排 名前 三的 地区 分别 为 广东省、山 东 省 与江苏 省。其 中，广 东省 的 烘 焙门 店 集 中度最 高，为12.3%。山 东省与 江苏省烘焙 门店 的集 中度 分别 为 7.9%与7.7%。图：年 我国各 地区 烘焙门店 分布 集 中度（）数据来源：头豹研究院，东莞证券研究所 3.3 我国 冷冻烘 焙行 业市 场集 中度 仍 有提 高空间 品牌影响力、监管政策、冷链技术水平提高 等 因素 共同推动我国 冷冻烘 焙食品 行业市场份额向头部企业靠 拢。（1）品牌影响力：为 进 一 步提高 市场 影响 力，冷冻 烘焙公司 纷纷 通 过投 放广 告、举 办立高食品 恩喜村 鑫万来 新迪嘉 黑玫瑰 其他广东 山东 江苏 河南 浙江 其他 冷冻烘焙 行业专题报告 9 请务必阅读末页声明。推广活 动等 方式 提升 品牌 知名度。品 牌影 响力 的提 高，可 以有效 的 增加 消费 者对品 牌的认知 度，进而 进一 步提 高知名 企业 的市 场份 额。（2）监管政策：食品 安全 在社会 中具 有举 足轻 重的 地位，一直 是国 家重 点关 注的话题。近 几年，为 促进 我国 冷冻烘 焙 行 业规 范发 展，国家 相 继出 台了 一系 列政 策。2020年1 月，国 家市 场监 督管 理总局 发布 食 品生 产许 可管理 办法(2020 年修 订)，提出要规范 食品、食 品添 加剂 生产许 可活 动，加强 食品 生产监 督管 理，保障 烘焙 食品安全，引 导冷 冻烘 焙行 业良 性发展。（3）冷链技术：从冷 冻烘 焙 行业 的经 营模 式来 看，为保证 冷冻 烘焙 食品 的品 质与新 鲜度，冷冻 烘焙 食品 的 生产、加工、运 输直 至销 售均 需要冷 链配 送，这就 对 冷 冻烘焙 企业的冷 链技 术提 出了 一定 的要求。近 几年 随着 冷链 技术水 平提高 与 冷链 需求 增加，我国冷链 物流 行业 进入 了发 展快车 道。根据 中物 联冷 链委数 据显 示，2014-2021 年我 国冷链物流 市场 规模 从 1500 亿 元增加 至4184 亿元，年 均 复合增 速 为15.78%。而 在 这过程中，一 些拥 有冷 链技 术优 势的 冷 冻烘 焙 企 业配 送范 围 受地 域限 制减 弱，产品 配送效 率得到提 升，进而 推动 行业 市场份 额向 优质 企业 集中。图：年我国 冷链物流 市场规 模与增 速（亿元，）表：2018 年以来我 国 烘 焙行业相 关 监管 政策 时间 发 文机构 政 策名称 主 要内容 2020 年1 月 国家市场监督管理总局 食品生产许可管理办法(2020 年修订)规范食品、食品添加剂生产许可活动，加强食品生产监督管理，保障烘焙食品安全。2019 年10 月 中华人民共和国国务院 中华人民共和国食品安全法实施条例(2019 年修订)建立健全食品安全管理制度，加强食品安全监督管理能力建设，食品生产经营者应当依照法律，法规和食品安全标准从事生产经营活动。2018 年12 月 全国人民代表大会常务委员会 中华人民共和国食品安全法(2018 年修订)建立了食品安全监管体制，规定了各部门的食品安全监管职责和监管机制，明确了食品企业的责任义务及食品安全违法行为的处罚原则。2018 年12 月 全国人民代表大会常务委员会 中华人民共和国产品质量法(2018 年修订)加强对产品质量的监督管理，明确产品质量责任，保护用户、消费者的合 法权益，维护社会经济秩序。资料来源：中国政府网，东莞证券研究所 冷冻烘焙 行业专题报告 10 请务必阅读末页声明。数据来源：中物联冷链委，东莞证券研究所 4.多因素 推动我国冷冻烘 焙食品需求增加 4.1 我国 冷冻烘 焙食 品人 均消 费与海 外相 比存在 差距 我国冷冻烘焙行业渠 道结 构。目前，在 我国 冷冻 烘 焙 行业 的销 售渠 道中，烘 焙店占比约70%，商超 占 比约20%，餐饮占 比 约10%。图：我国 冷冻烘 焙行业 渠道结构（）数据来源：头豹研究院，东莞证券研究所 我国冷冻烘焙食品人 均消 费 与海外国家相比具 有较 大差距。美 国、欧洲 与日 本 的冷 冻烘焙行 业相 较中 国起 步早，与其 相比，我 国人 均烘 焙食品 消费 额与 消费 量处 于较低 水平。具 体数 据来 看，2021 年我国 人均 烘焙 食品 消费 额为 25.5 美元/人，2020 年我国 人均烘焙 食品 消费 量 为 7.3kg/人，而同 期香 港、日本 的 人均 烘焙 食品 消费 额 已 分别达 到了103 美元/人与 222.9 美元/人，人 均烘 焙食 品消 费 量 已分 别达 到 了 8.2kg/人 与18.1kg/人。0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500400045002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我国冷链物流市场规模（亿元）YoY烘焙店 商超 餐饮 冷冻烘焙 行业专题报告 11 请务必阅读末页声明。图：年主 要国家 地区人均 烘焙食 品消费 额（美元 人）图：年主要 国家 地 区人均烘 焙食品 消费量（人）数据来源：头豹研究院，东莞证券研究所 数据来源：头豹研究院，东莞证券研究所 4.2 驱动 我国 冷 冻烘 焙食 品需 求增加 的因 素（1）企业降本增效带动 冷 冻烘焙食品 需求增长 企业降本增效是 拉动 我国 冷冻烘焙食品需求增 长的 重要 因素之一。虽 然 我国 餐饮行 业收入规模 稳步 增长，但与 此 同时人 工与 房租 等成 本逐 步上涨 也是 餐饮 企业 普遍 面临的 一个问题。根 据中 国饭 店协 会 公布的 数据，在 2020 年我 国正餐 类餐 饮企 业平 均成 本构成 中，原材料 成本 在正 餐类 餐饮 企业的 成本 占比 最高，为 39.68%；人力 成本 与三 项费 用占比 分别为 22.41%与 18.00%，房 租成本 约占 正餐 类餐 饮企 业成本 的 10.26%。在 我国 冷冻烘 焙食品的 渠道 结构 中，烘焙 店与餐 饮店 占比 合计 约 80%。而 烘焙 店与 餐饮 店使用冷冻烘 焙食品一 方面 可以 减少 后厨 面积，降低 房租 成本；另 一方面 可以 一定 程度 上降 低对 烘 焙师傅的要求 标准，降 低人 工 成本，提 高整 体 盈 利水 平。在 企业 降本 增效 的带 动 下，预计 冷冻烘焙 食品 需求 有望 维持 稳步增 长。图：年我国 正餐 类餐饮企 业平均 成本构 成（）图：年我国 餐 饮就业人 员平均 工资（元/年）数据来源：中国饭店协会，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 050100150200250300法国 日本 美国 中国香港 新加坡 中国大陆010203040506070法国 美国 日本 新加坡 中国香港 中国大陆原材料成本 人力成本 房租成本 能源成本 三项费用 相关税费01000020000300004000050000600002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 冷冻烘焙 行业专题报告 12 请务必阅读末页声明。（2）烘焙连锁化率提升，冷冻烘焙食品需求增 加 连锁化成为 我国包括 烘焙 店 在内的餐饮 行业发展 趋势。近 几年，我 国餐 饮行 业连锁 化与规模化 的进 程加 速，连 锁餐 饮企业 的总 营收 与总 店数 呈现增 长态 势。2020 年 受 疫情影 响，我国餐 饮行 业受 到严 重冲 击，餐 饮连 锁化 进程 有所 放缓。若剔 除 2020 年 的 特殊情 况，2015-2019 年，我 国连 锁餐 饮企业 收入 稳步 增长，从1526.61 亿 元增 加至 2234.50 亿元，年均复 合增 速 为 10.00%。在连锁 餐饮 营业 收入 增加 的同时，我国 连锁 餐饮 企 业的门 店数亦稳步 增长。2015-2019 年，我 国连 锁餐 饮企 业总 门店 数从2.37 万个 增加 至 3.44 万个，年均复 合增 速 为 9.70%。随着疫 情逐 步趋 于常 态化，2021 年我国 连 锁餐 饮企 业营收 与总店数回 暖。根据 国家 统计 局 数据，2021 年 我国 连锁 餐 饮企业 营收 与总 店数 分别 为2525.18亿元 与43250 个，同 比分 别增 长25.05%与16.21%。图：年 我国 连锁餐饮 企业营 业收入 与增速（亿 元，）图：年我国 连 锁餐饮企 业总店 数与增速（个，%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 连锁化趋势将带动我国 冷 冻烘焙食品 需求 增加。在 连锁餐 饮大 趋势 背景 下，我国烘 焙门店的 连锁 进程 亦逐 步显现。根据 年中 国烘 焙门店 市场 报告，年我国 烘焙门店 小型、中 型与 大型 连锁企 业 品 牌与 旗下 门店 数量 均 出现 不同 程度 的增 长。其中，大 型烘 焙连 锁门 店增 速最快。对于 连 锁化 门店 而言，一个 主要 特征 在于 每家连 锁店的烘 焙食 品 具 有特 色化、标准 化 与 统一 化的 特点，对于 标准 化食 材与 半成 品的需 求较大。而冷 冻烘 焙 企 业可 以 按照 标准 化 的 程序 向各 个连锁 门店 提供 冷冻 烘焙 食品，一定程度 上保 证了 各连 锁门 店 食品 的一 致性 与标 准化，进而 使连 锁门 店对 冷冻 烘焙食 品需求增 加。在此 背景 下，预计我 国 烘 焙企 业 连 锁化 的发展 将带 动烘焙 食 品需 求提升。图：年 我国烘 焙门 店连锁品 牌 与旗 下门店 数量 同比增速（）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021连锁餐饮企业营业收入（亿元）YoY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050001000015000200002500030000350004000045000500002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021连锁餐饮企业门店总数（个）YoY 冷冻烘焙 行业专题报告 13 请务必阅读末页声明。数据来源：2020 年中国烘焙 门店市场报告，东莞证券研究所（3）使用冷冻烘焙食品可 以有效 丰富门店 销售 品类，提高收入水平 居民消费 水平 提高，对烘 焙食品的品质要求提 升。随着我 国经 济不 断发 展，人均居 民可支配收 入稳 中有 升。2016-2021 年，我 国人 均可 支配 收入从 23821 元 增加至 35128 元，年均复 合增 速为 8.1%。在 疫情扰动 下，2022 年 我国 人均可 支配 收入 仍保 持 5.0%的增 长至36883 元。人 均可 支配 收入稳 中有 升带 动了 居民 消费水 平提 高，消费 者愈 发重视 食品健 康，对食 品原 料亦有 了更 高的 要求。在 这过程 中，催生 了低 糖低 脂、零 反式 脂肪 酸、全麦高 纤维、无添加 等 概 念的 健 康烘 焙食 品，烘焙 食品品 类日 渐丰 富，带动 了冷冻 烘 焙食品消 费量 的增 加。与此 同时，由 于健 康烘焙 食品 的选料 更为 严格，烘 焙工 艺相对 更 为复杂，可以 一定 程度 上提 高 冷冻 烘焙 食品 的价 格，有利于 冷冻 烘焙 食品 企业 产品结 构升级。预 计在 居民 生活 水平 日益提 高的 背景 下，我国 冷冻烘 焙食 品的 量价 有进 一步提 升的空间，进而 带动 行业 渗透 率提高。使用冷冻烘焙食品可 以有 效 丰富门店销售品类，提 高门店收入水平。对 于传 统的烘 焙门店而言，加 工制 作 烘 焙食 品 除了 耗时 耗力 之外，考 虑到烘 焙师 傅手 艺以 及场 地与原 材料等限制 因素，门店中 提供 的烘焙 食品 种类 相对 有限。而 使用 冷冻 烘焙食 品，尤其是 在消费者消 费能 力提 高、对产 品品质 有更 高要 求 的 背景 下，烘 焙门 店 可 以根 据消 费者 的 实际需求选 择多 样化 的烘焙 产 品，进 而丰 富门店 销 售品 类，提 高门店 收 入水 平。图：年我国 人均居民 可支配 收入与 增速（元，）0%50%100%150%200%250%小型连锁（5-19个店）中型连锁（20-49个店）大型连锁（50 个店）品牌数量 旗下门店数量 冷冻烘焙 行业专题报告 14 请务必阅读末页声明。数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 图：健康 烘焙食 品矩阵 日益丰富 数据来源：搜狐，东莞证券研究所（4）“烘焙+”消费场景 兴起，带动冷冻烘焙 食品 需求增加 近几年我国西式快餐、咖 啡与现饮茶饮 的 市场 规模 均实现不同幅度增长。在 居民生 活水平提高、饮食 结构 多 样化 等因素 催化 下，我国 西式 快餐、咖 啡与 现饮茶 饮市 场规模 均 实现不同幅度增长。其中，我国西式快餐市场规 模 2016-2021 年从 1900.7 亿元 增 加 至2800.7 亿 元，年 均复 合增 速为 8.1%；新式 茶饮 市场 规模 从 2016 年的 291.0 亿 元增加 至2021 年的2795.9 亿 元，年均复 合增 速 为 57.23%；现制咖 啡2021 年市 场规 模 为 89.7 亿元，同 比增 长 41.7%。图：年我国 西式快餐 市场规 模与增 速（亿元，）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%05000100001500020000250003000035000400002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022我国居民人均可支配收入（元）YoY 冷冻烘焙 行业专题报告 15 请务必阅读末页声明。数据来源：艾媒咨询，东莞证券研究所 图：年我 国 西式快 餐市场 规模与增速（亿元，）图：2020-2021 年 我国现制咖啡市 场规模（亿元）数据来源：艾媒咨询，东莞证券研究所 数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所“烘焙+”消费场景 兴起，带动冷冻烘焙食品需 求增 加。为 进一 步 提 高市 场竞 争力、满 足消费者 多元 化需 求，近几年“烘 焙+”消 费场 景日 渐 兴起，“烘焙+咖啡”、“烘 焙+茶饮”组合在 市场 中广受 消 费者 欢迎。由于 冷 冻烘 焙食 品 具有方 便、快 捷、多 样等 特 点，在“烘焙+”消费 场 景愈 发受 消费 者喜爱 的背 景下，门店 或 将增加 对冷 冻烘 焙食 品的 采购需 求，进而丰 富自 身的 产品 矩阵 以提升 竞争 力。图：“烘 焙”消 费场 景 兴起-5%0%5%10%15%20%01000200030004000500060002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E我国西式快餐市场规模（亿元）YoY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500100015002000250030002016 2017 2018 2019 2020 2021我国新式茶饮市场规模（亿元）YoY01020304050607080901002020 2021 冷冻烘焙 行业专题报告 16 请务必阅读末页声明。数据来源：奈雪的茶招股说明书，东莞证券研究所（5）购买渠道便捷化，推 动冷冻烘焙食品需求 提升 购买渠道便捷化，推动冷 冻烘焙食品需求提升。近 几年我国 购 物渠 道日益 便 捷化，线下便利店 门店 数量 稳步 增长，线上 京 东、抖音 等电 商 平台方 兴未 艾。根据 中国 连锁经 营协会，2015-2021 年我 国便 利店门 店数 量从 9.1 万 家 增加至 25.3 万家，年 均 复合增 速 为18.6%。购买 渠道 增加，可以 使消 费者 更为 便捷 的购 买冷冻 烘焙 食品，进 而推 动冷冻 烘焙食品需 求提 升。图：年我国 便利店门 店数量 与增速（万家，）数据来源：中国连锁经营协会，东莞证券研究所（6）家电的普及，有效的 延长了 冷冻烘焙 食品 存放 时间 家电的普及，有效的 延长 了 冷冻烘焙食品存放 时间。随着 居民 生活 水平 的提 高，电 冰箱、微 波炉 等家 电普 及率 稳步上 升，家庭 的家 电拥 有量近 几年 总体 呈现 增长 态势。根据国家 统计 局数 据显 示，2013-2021 年我 国城 镇家 庭 平均每 百户 电冰 箱拥 有量 从 89 台/0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0510152025302015 2016 2017 2018 2019 2020 2021我国便利店门店数量（万 家）YoY 冷冻烘焙 行业专题报告 17 请务必阅读末页声明。年增加 到104 台/年，我 国 城镇家 庭平 均每 百户 微波 炉拥有 量 从51 台/年 增加 到56 台/年。家 电的 普及，有 效的 延长了 冷冻 烘焙 食品 的存 放时间，进 而带 动居 民对 冷冻烘 焙食品需 求的 增加。图：我 国 城镇 家庭平 均 每百户电 冰箱拥 有量（台 年）图：我国 城镇 家庭平 均每 百户 微波 炉 拥有 量（台 年）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 5.冷冻烘 焙食品 行业成本 分析 5.1 冷冻 烘焙食 品 成 本结 构 冷冻烘焙食品 的成本 结构 主要包含 油料油脂、食糖、面粉 等。以 冷 冻烘焙 食 品 龙头 立高食品为 例，在公 司的 原材 料 成本 结构 中，油脂、糖 类、面 粉 等 是其 主要 的成 本构成。根据立高 食品 招股 说明 书，2019 年 在立 高食 品 的 原材 料采购 成本 中，油脂 占 比 最高，约 为18.2%；水 果、糖类 与面 粉 的占比 分别 为 9.3%、8.5%与8.0%。图：年 立高食 品原 材料采购 成本（）数据来源：立高食品招股说明书，东莞证券研究所 注：以采购金额为 成本结构 标准 808590951001051102013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20214748495051525354555657582013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020油脂 水果 糖类 面粉 乳制品 包装材料 冷冻烘焙 行业专题报告 18 请务必阅读末页声明。5.2 冷冻 烘焙食 品 主 要原 材料 价格走 势 冷 冻 烘 焙食 品 主 要 原材 料价 格 走 势。不同原材 料成本 占比会随 原材料 价格变动 而波动。从冷冻 烘焙 食品 主要 原材 料的价 格走 势来 看，标准 粉、白糖 等价 格走势 较为 平稳，油 料油脂易 受周 期、进出 口等 因素影 响，价格 波动 相对 来说较 大。2021 年 四 季度，油脂 等大宗农产 品价 格维 持上 涨态 势，冷 冻烘 焙食 品企 业面 临较大 的成 本压 力。近期 油脂高 位回落，但 整体 来看 仍然 处于 高位水 平。根据 市场 实际 情况，预计 2023 年油 脂供 给将较 为充足，后 续油 脂价格 或 处于 震荡 或 震荡 回落 阶段。图：油料 油脂类 大宗商 品价格指 数 图：食糖 类大宗 商品价 格指数 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 数据来源：同花顺，东莞证券研究所 图：粮油 批发价 面粉（元 公斤）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 6.海内外 冷冻烘焙食品重 点公司 分析 在我国 冷冻 烘焙 食品 的上 市公司 中，主 要包括 立高 食品、南 侨食 品、海融 科 技与千 味央厨，为 海外 冷冻 烘 焙食品 龙头。0501001502002503003502017-01-01 2019-01-01 2021-01-01 2023-01-0