1/9 黑色金属 研发报告 大宗商品 研究所 2023 2 6 周最高 周收盘4273 40554295 4084890 853.52980 27571949 18124223 40184230 4036859 8172846.5 2640.51845.5 1726合约 周开盘 周最低 周涨跌幅周成交量（万手）周持仓量（万手）196.27热轧卷板HC2305 4255 4022-2.79%183.02 79.29螺纹钢RB2305 4230 3993-2.90%654.9684.24焦煤JM2305 1918 1772-4.33%26.85 8.13铁矿石I2305 885 834-0.35%302.17焦炭J2305 2925 2704-4.20%15.99 3.7635.79热轧卷板HC2310 4190 3975-2.51%10.59 10.36螺纹钢RB2310 4163 3955-2.62%33.0219.78 铁矿石I2309 850 797.5-1.51%27.25焦煤JM2309 1800 1691-4.00%1.07 0.85焦炭J2309 2798 2594-4.09%0.46 0.43:weijunyi_ 2/9 黑色金属 研发报告 大宗商品 研究所 2 1 0.25%一、对 比分 析 2 图1：螺纹钢 主力结算 价 与螺 纹钢 社会库存 变化率（%）图2：铁矿石 主力收盘 价与 铁 矿石 港口库存（元/吨，万吨）-80-60-40-2002040602000300040005000600070002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023螺 纹 钢 主力 结算 价螺 纹 钢 社会 库存 变化 率（右轴）900010000110001200013000140001500016000170003005007009001100130015002016/01 2018/01 2020/01 2022/01铁 矿 石主 连收 盘 价 45 港铁矿石总库存(右)图3：螺纹 钢主力结 算价 与 高炉 产能利用 率（%）图4：铁矿石 主力收盘 价与 钢 厂进 口矿库存（元/吨，万吨）7075808590951001000200030004000500060002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023螺 纹 钢 主 力 结 算 价 全 国 高 炉 产 能 利 用 率（右 轴）900010000110001200013000400500600700800900100011001200130014002020/01 2021/01 2022/01 2023/01铁 矿 石主 连收 盘 价 247 家钢 厂进 口矿 库存(右)3/9 黑色金属 研发报告 大宗商品 研究所 图5：废钢铁 水成本价 差（不 含税）（元/吨）图6：钢材利 润情况对 比（元/吨）-600-400-20002004001500200025003000350040002020/01 2021/01 2022/01 2023/01张家港废钢-铁水成 本(右)张家港废钢铁水成本(不 含税)-400100600110016002016/01 2018/01 2020/01 2022/01高炉利润 热卷利润 冷轧利润 图7：原料成 本占比 图8：钢厂开 工率与盈 利率（%）0.20.30.40.50.62018/01 2020/01 2022/01铁 矿 石 成 本 占比 焦炭成本占比 152535455565758595607080901002018/03 2019/03 2020/03 2021/03 2022/03高炉开工率 钢 厂 盈 利 率（右 轴）图9：焦煤主 力收盘价 与 焦煤 总库（元/吨，万吨）图10：焦 炭主力 收盘价 与焦炭总 库（元/吨，万吨）200025003000350040001000150020002500300035002018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01焦 煤 主 力 合 约 周 度 收 盘 价钢厂+焦 化 厂+煤矿+港 口 炼 焦 煤 总 库 存（右 轴）800900100011001200130014001500160015002000250030003500400045002018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01焦 炭 主 力 合 约 周 度 收 盘 价焦化厂+钢厂+港 口 焦 炭 总 库（右 轴）4/9 黑色金属 研发报告 大宗商品 研究所 图11：焦煤 主力 收盘价 与焦化厂 产能利用 率（%）图12：焦 炭主力 收盘价 与高炉开 工率（元/吨，%）606570758085909510001500200025003000350040002018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01焦 煤 主 力 合 约 周 度 收 盘 价国 内 独 立 焦 化 厂 平 均 产 能 利 用 率（右）70758085909510015002000250030003500400045002018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01焦 炭 主力合约 周度收 盘价 全 国 高炉开工 率（右）图13：焦 炭利润VS 焦 炭日产量（元/吨，万 吨）图14：铁 水日均 产量与 焦炭日均 产量（万 吨）50556065707580-300-10010030050070090011002018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01焦企利润 焦炭产量 455055606570751902002102202302402502602018/03 2019/03 2020/03 2021/03 2022/03铁水日均产量 焦 炭 日 均 产 量（右 轴）图15：洗 煤厂开 工率与 煤炭库存（万吨，%）图16：焦 炭与螺 纹盘面 利润（元/吨）40506070809001002003004005002019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01原煤库存 精煤库存 洗 煤 厂 开 工 率（右）-700-200300800130018002016/01 2018/01 2020/01 2022/01焦炭盘面利润 螺纹盘面利润 二、估值 5/9 黑色金属 研发报告 大宗商品 研究所 图17：螺 纹05 合约基 差（上海地 区）（元/吨）图18：热卷05 合约基 差（上海地 区）（元/吨）-30020070012005 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月 1 月 2 月 3 月 4 月RB1805 RB1905 RB2005RB2105 RB2205 RB2305-200020040060080010005 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月 1 月 2 月 3 月 4 月HC1805 HC1905 HC2005HC2105 HC2205 HC2305 图19：上 海螺纹 钢现货 利润（元/吨）图20：上 海热卷 螺纹价 差（华东 卷螺价差）（元/吨）-50005001000150020001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年-800-3002007001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 图21：螺 纹钢05 合约 盘面利润（元/吨）图22：热卷05 合约盘 面利润（元/吨）-200300800130018005 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月1 月 2 月 3 月 4 月RB1805 RB1905 RB2005RB2105 RB2205 RB2305-200300800130018005 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月1 月 2 月 3 月 4 月HC1805 HC1905 HC2005HC2105 HC2205 HC2305 6/9 黑色金属 研发报告 大宗商品 研究所 图16：铁矿05 合约基 差季节性（PB 粉）（元/吨）图24：焦 炭05 合约基 差季节性（元/吨）02004006008005 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月 1 月 2 月 3 月 4 月I1805 I1905 I2005I2105 I2205 I2305-800-300200700120017001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 图25：焦煤05 合约基 差季节性（蒙古3#焦煤）（元/吨）图26：焦炭5 月盘面 利润（元/吨）-50005001000150020001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年-500050010001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 图27：焦 炭出口 利润（元/吨）图28：焦 化厂副 产品价 值（元/吨）-300-1001003005007009001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 01002003004005002015/01 2017/01 2019/01 2021/01 2023/01副产品价值 粗苯 煤焦油 硫酸铵 三、供需 7/9 黑色金属 研发报告 大宗商品 研究所 图29：主 流贸易 商成交 量（合计 周平均）（万吨）图30：30大中 城市商 品房成交套 数（套）051015202530351 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月x 100002018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 图31：钢 材周度 总产量（万吨）图32：钢 材社会 总库存（万吨）80085090095010001050110011501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 70012001700220027001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 图33：全 球铁矿 发货量（万吨）图34：铁 矿石45港口 库存合计（万吨）220024002600280030003200340036001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 10000120001400016000180001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 02000400060008000100001 月 2月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2019 年 2020 年 2021 年2022 年 2023 年 8/9 黑色金属 研发报告 大宗商品 研究所 图35：全 样本焦 企焦炭 日均产量（万吨）图36：焦 化厂+钢厂+港口焦炭总 库（万吨）505560657075801 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 80010001200140016001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2021 年2020 年 2022 年 2023 年 图37：洗 煤厂精 煤日产 量（万吨）图38：钢厂+焦化厂+煤矿+港口焦 煤总库存（万吨）3040506070801 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月11 月12 月2019 年 2020 年 2021 年2022 年 2023 年 200025003000350040001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月10 月11 月12 月2018 年 2019 年 2020 年2021 年 2022 年 2023 年 9/9 黑色金属 研发报告 大宗商品 研究所