减 产 预 期 下，橡 胶 震 荡 偏 强内容 提要供 应 端：国 内 方 面，受 季 节 性 因 素 影 响 逐 渐 停 割。云 南 产 区 1 1 月 底 1 2 月 初 云 南 西 双版 纳 地 区 全 面 停 割，海 南 产 区 胶 水 产 量 也 逐 渐 减 少，一 月 初 基 本 迎 来 全 面 停 割，新 胶 产 出基 本 停 滞。东 南 亚 产 量 也 有 所 减 少，一 月 初 起 泰 国 东 北 部 产 区 逐 渐 步 入 落 叶 期，原 料 产 出减 少；但 南 部 产 区 仍 处 于 旺 产 季，月 内 南 部 阶 段 性 降 雨 影 响 割 胶 作 业，叠 加 2 月 份 南 部 即将 进 入 停 割 期，加 工 厂 积 极 储 备 原 料。此 外 月 内 泰 铢 继 续 升 值，导 致 加 工 厂 生 产 成 本 高 企，叠 加 沪 胶 价 格 重 心 抬 升，均 支 撑 原 料 胶 水 价 格 上 涨。需 求 端：一 月 中 国 天 然 橡 胶 需 求 表 现 欠 佳，一 月 中 国 地 区 轮 胎 企 业 全 钢 胎 平 均 开 工 负荷 预 估 为 2 5.0 0%，较 上 月 开 工 走 低 2 9.0 2%；半 钢 轮 胎 生 产 企 业 月 均 开 工 负 荷 预 估 为3 2.3 1%，较 上 月 下 滑 2 9.4 1，主 要 受 到 元 旦 假 期 和 春 假 假 期 影 响。随 着 假 期 过 后 轮 胎 厂 逐渐 复 产 叠 加 宏 观 改 善 预 期 刺 激，预 计 儿 育 分 有 所 改 善。库 存：1 月 天 然 橡 胶 期 货 仓 单 库 存 增 加。截 至 1 月 3 1 日 天 然 橡 胶 期 货 仓 单 总 量 为1 8.5 2 0 0 万 吨，较 1 2 月 增 加 2.0 1 9 万 吨；2 0#仓 单 库 存 为 2.7 4 9 8 万 吨，较 1 2 月 减 少 0.1 7 1 5万 吨。1 月 青 岛 地 区 天 然 橡 胶 现 货 库 存 增 长，截 至 1 月 底 青 岛 地 区 总 库 存 7 2.8 万 吨，较1 2 月 底 增 1 5.9 4 万 吨。其 中 青 岛 保 税 库 存 1 7.4 2 万 吨，较 上 月 底 增 4.7 3 万 吨；一 般 贸 易库 存 5 5.3 8 万 吨，较 上 月 底 增 1 1.2 1 万 吨。操作 建议供 应 端 季 节 性 缩 减，需 求 端 存 在 转 好 预 期 叠 加 宏 观 刺 激 的 背 景 下，预 计 需 求 有 所 改善，但 受 制 于 库 存 端 的 压 力，橡 胶 大 幅 上 涨 概 率 偏 低，预 计 二 月 天 然 橡 胶 震 荡 偏 强 为 主，沪 胶 参 考 区 间 1 2 5 0 0-1 4 0 0 0。风险 提示需 求 回 升 不 及 预 期；宏 观 政 策 调 控橡 胶 月 度 报 告E x p e r t s o f f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s p r i c i n g衍 生 品 定 价 专 家优 财 研 究 院投 资 咨 询 业 务 资 格湘 证 监 机 构 字 2 0 1 7 1 号作 者：汤 剑 林从业资格编号 F 3 0 7 4 9 6 0投资咨询编号 Z 0 0 1 7 8 2 5邮 箱：t a n g j i a n l i n j i n x i n q h.c o m2 02 3 年 2 月 5 日一、行 情回 顾一 月 国 内 橡 胶 期 货 价 格 震 荡 上 行 但 年 后 大 幅 回 落，春 节 以 前 受 原 油 价 格 上 涨、国 内 外 天然 橡 胶 供 应 季 节 性 缩 减 预 期 叠 加 国 内 宏 观 预 期 回 暖 刺 激，橡 胶 价 格 持 续 走 强，但 年 后 随 着 原油 价 格 下 行 以 及 预 期 回 归 现 实，现 货 成 交 有 限 市 场 情 绪 转 弱，橡 胶 期 货 价 格 年 后 首 周 大 幅 回落。现 货 市 场 方 面，一 月 国 内 外 橡 胶 市 场 震 荡 走 高。国 内 市 场 方 面，截 至 1 月 2 9 日，上 海全 乳 胶 均 价 1 2 4 7 2 元/吨，较 上 月 均 价 上 涨 2 0 1 元/吨，涨 幅 1.6 4%。山 东 S T R 2 0#混 合 月 均 价1 0 9 1 2 元/吨，较 上 月 均 价 整 体 上 涨 4 2 元/吨，涨 幅 0.3 9%，整 体 现 货 市 场 上 旬 偏 强 下 旬 涨 幅有 限，主 要 由 于 节 前 补 库 需 求 回 升 而 节 后 买 盘 停 滞 和 需 求 回 升 缓 慢 影 响。进 口 价 格 方 面，一 月 天 然 橡 胶 美 金 船 货 市 场 价 格 重 心 上 涨。截 至 1 月 2 8 日，S T R 2 0#船货 均 价 1 4 4 9 美 元/吨，较 上 月 均 价 上 涨 4 1 美 元/吨，涨 幅 2.9 1%；S V R 3 L 混 合 船 货 均 价 1 5 0 9美 元/吨，较 上 月 均 价 上 涨 5 8 美 元/吨，涨 幅 4.0 0%。一 方 面 在 于 东 南 亚 地 区 降 雨 限 制 了 割 胶的 进 行，同 时 部 分 地 区 受 季 节 性 影 响 进 入 减 产 期，天 然 橡 胶 原 料 供 应 有 所 缩 减，这 支 撑 了 天然 橡 胶 的 价 格，特 别 是 泰 国 地 区 天 然 橡 胶 原 料 价 格 上 涨 明 显，截 至 1 月 3 1 日，泰 国 合 艾 胶水 收 购 价 格 在 5 2 泰 铢/公 斤，环 比 上 月 上 涨 8.7%；杯 胶 收 购 价 格 在 4 0.5 泰 铢/公 斤，环 比 上涨 1.6 泰 铢/公 斤；生 胶 片 收 购 价 格 在 5 3 泰 铢/公 斤，环 比 上 涨 5.6 9 泰 铢/公 斤。另 外 由 于期 货 市 场 的 上 涨，也 推 升 国 内 外 现 货 市 场 情 绪，这 也 带 动 了 海 外 市 场 天 然 橡 胶 的 价 格。图 1：中 国 橡 胶 期 货 主 力 合 约：元/吨 图 2：新 加 坡 橡 胶 期 货 价 格：元/吨资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院二、基 本面 数 据及 图表1、供 应：国 内 方 面，受 季 节 性 因 素 影 响 逐 渐 停 割。云 南 产 区 1 1 月 底 1 2 月 初 云 南 西 双 版 纳 地 区 全面 停 割，1 月 中 上 旬 以 加 工 胶 块 为 主，原 料 胶 块 价 格 区 间 稳 定。海 南 产 区 胶 水 产 量 也 逐 渐 减少，一 月 初 基 本 迎 来 全 面 停 割，新 胶 产 出 基 本 停 滞。东 南 亚 方 面，一 月 泰 国 产 出 有 所 减 少，支 撑 月 内 胶 水 价 格 震 荡 上 涨。一 月 初 起 泰 国 东 北部 产 区 逐 渐 步 入 落 叶 期，原 料 产 出 减 少；但 南 部 产 区 仍 处 于 旺 产 季，月 内 南 部 阶 段 性 降 雨 影响 割 胶 作 业，叠 加 2 月 份 南 部 即 将 进 入 停 割 期，加 工 厂 积 极 储 备 原 料。此 外 月 内 泰 铢 继 续 升值，导 致 加 工 厂 生 产 成 本 高 企，叠 加 沪 胶 价 格 重 心 抬 升，均 支 撑 原 料 胶 水 价 格 上 涨。图 3：国 内 主 流 市 场 全 乳 胶 价 格：元/吨 图 4：泰 国 天 然 橡 胶 原 料 价 格：泰 铢/公 斤资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院图 5：中 国 天 然 橡 胶 到 岸 价：美 元/吨 图 6：中 国 合 成 橡 胶 均 价：元/吨资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院根 据 海 关 总 署 统 计 数 据 显 示，1 2 月 份 中 国 进 口 天 然 橡 胶（包 含 乳 胶、混 合 胶）共 计 6 6.5 0万 吨，环 比 上 涨 7.9 4%，同 比 上 涨 3 0.6 4%。2 0 2 2 年 1-1 2 月 份，中 国 进 口 天 然 橡 胶（包 含 乳胶、混 合 胶）共 计 6 0 6.0 5 万 吨，同 比 去 年 同 期 增 加 1 2.7 8%。其 中 2 0 2 2 年 累 计 进 口 标 准 胶 1 7 5.9 5 万 吨，同 比 增 长 6.7 1%。2 0 2 2 年 标 准 胶 进 口 量 上 涨，主 要 受 轮 胎 出 口 市 场 向 好 带 动。海 外 市 场 需 求 良 好，轮 胎 出 口 保 持 增 长 态 势，导 致 作 为 手 册胶 的 标 准 胶 进 口 量 出 现 增 长。不 过 自 9 月 起 轮 胎 出 口 同 比 下 滑，影 响 标 准 胶 进 口 量 同 比 出 现同 比 走 低 情 况。从 进 口 贸 易 伙 伴 看，1 2 月 份，来 自 泰 国 的 标 准 胶 进 口 量 为 5 万 吨，占 比 2 6.4 6%位 居 首 位；其 次 是 来 自 老 挝 的 标 准 胶 进 口 量 4.3 8 万 吨，占 比 2 3.1 8%。图 7：中 国 天 然 橡 胶 月 度 产 量：千 吨 图 8：泰 国 天 然 橡 胶 月 度 产 量：千 吨资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院图 9：印 尼 天 然 橡 胶 月 度 产 量：千 吨 图 1 0：越 南 天 然 橡 胶 月 度 产 量：千 吨资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院2、需 求：一 月 中 国 天 然 橡 胶 需 求 表 现 欠 佳。元 旦 过 后，因 终 端 需 求 低 迷，叠 加 工 人 到 岗 不 足，下游 工 厂 陆 续 停 工 放 假；其 中 主 要 消 费 下 游 轮 胎 企 业 于 春 节 前 一 周 陆 续 停 工，直 接 影 响 对 于 天然 橡 胶 需 求 情 况。因 缺 乏 实 际 买 盘，贸 易 环 节 交 易 逐 渐 趋 于 平 淡，临 近 春 节 假 期 交 易 多 以 轮仓 换 货 为 主。从 下 游 轮 胎 工 厂 开 工 率 数 据 来 看，一 月 山 东 地 区 轮 胎 企 业 全 钢 胎 平 均 开 工 负 荷 预 估 为2 5.0 0%，较 上 月 开 工 走 低 2 9.0 2%；半 钢 轮 胎 生 产 企 业 月 均 开 工 负 荷 预 估 为 3 2.3 1%，较 上 月下 滑 2 9.4 1。主 要 受 到 元 旦 假 期 和 春 假 假 期 影 响，轮 胎 厂 出 现 大 面 积 停 产 放 假 行 为。图 1 1：中 国 天 然 橡 胶 月 度 进 口 量：万 吨 图 1 2：中 国 标 准 胶 月 度 进 口 量：万 吨资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院图 1 3：中 国 烟 片 胶 月 度 进 口 量：吨 图 1 4：中 国 烟 片 胶 月 度 进 口 量：吨资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院从 轮 胎 库 存 数 据 来 看，截 至 一 月 底 山 东 地 区 全 钢 轮 胎 库 存 可 用 天 数 4 8 天，环 比 1 2 月 底4 8.5 天 减 少 0.5 天，山 东 地 区 半 钢 轮 胎 库 存 可 用 天 数 4 7.9 5 天，环 比 1 2 月 底 4 8.9 天 减 少0.9 5 天。一 月 山 东 地 区 轮 胎 可 用 库 存 出 现 回 落，由 于 受 宏 观 预 期 推 动 下 游 积 极 备 货 且 商 用 车产 量 仍 处 于 高 位，刺 激 轮 胎 市 场 的 刚 性 需 求，但 轮 胎 库 存 整 体 仍 处 于 高 位 水 平。从 汽 车 销 量 数 据 来 看，2 0 2 2 年，汽 车 产 销 分 别 完 成 2 7 0 2.1 万 辆 和 2 6 8 6.4 万 辆，同 比 分别 增 长 3.4%和 2.1%，持 续 呈 现 增 长 态 势。其 中 乘 用 车 市 场 涨 幅 明 显，2 0 2 2 年 乘 用 车 产 销 分别 完 成 2 3 8 3.6 万 辆 和 2 3 5 6.3 万 辆，同 比 分 别 增 长 1 1.2%和 9.5%。但 商 用 车 销 量 年 内 始 终 维持 在 低 位 水 平，1 2 月，商 用 车 产 销 分 别 完 成 2 5.8 万 辆 和 2 9.1 万 辆，环 比 分 别 增 长 9.8%和1 5.2%，同 比 分 别 下 降 3 2.1%和 2 0.2%。2 0 2 2 年，商 用 车 产 销 分 别 完 成 3 1 8.5 万 辆 和 3 3 0 万 辆，同 比 下 降 3 1.9%和 3 1.2%。重 型 卡 车 销 量 年 内 也 维 持 在 低 位 区 间，2 0 2 2 年 1 2 月 份，我 国 重 卡市 场 大 约 销 售 5.4 万 辆 左 右，全 年 重 型 货 车 累 计 销 售 6 7.1 9 万 辆，同 比 下 降 5 1.8 4%，主 要 原图 1 5：中 国 全 钢 轮 胎 周 度 开 工 率：%图 1 6：中 国 半 钢 轮 胎 周 度 开 工 率：%资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院图 1 7：山 东 全 钢 轮 胎 库 存 可 用 天 数：天 图 1 8：山 东 半 钢 轮 胎 库 存 可 用 天 数：天资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院因 在 于 市 场 需 求 的 过 度 透 支 带 来 的 需 求 放 缓，整 体 市 场 处 于 低 位 运 行 状 态。3、库 存：1 月 天 然 橡 胶 期 货 仓 单 库 存 增 加。其 中，截 至 1 月 3 1 日 天 然 橡 胶 期 货 仓 单 总 量 为 1 8.5 2 0 0万 吨，较 1 2 月 3 0 日 的 1 6.5 0 1 万 吨 增 加 2.0 1 9 万 吨，库 存 增 加；2 0#仓 单 库 存 为 2.7 4 9 8 万吨，较 1 2 月 3 0 日 的 2.9 2 1 3 万 吨 减 少 0.1 7 1 5 万 吨，库 存 减 少。1 月 青 岛 地 区 天 然 橡 胶 总 库 存 继 续 增 长。1 月 青 岛 地 区 天 然 橡 胶 现 货 库 存 增 长。截 至 1月 底，青 岛 地 区 总 库 存 7 2.8 万 吨，较 上 月 底 增 1 5.9 4 万 吨，增 幅 2 8.0 3%。其 中 青 岛 保 税 库存 1 7.4 2 万 吨，较 上 月 底 增 4.7 3 万 吨，增 幅 3 7.2 7%；一 般 贸 易 库 存 5 5.3 8 万 吨，较 上 月 底增 1 1.2 1 万 吨，增 幅 2 5.3 8%。临 近 春 节 假 期，入 库 增 多，但 出 库 有 限，导 致 青 岛 地 区 天 然 橡胶 库 存 出 现 快 速 增 长 趋 势。图 1 9：汽 车 销 量:当 月 值：万 辆 图 2 0：汽 车 销 量:乘 用 车:当 月 值：万 辆资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院图 2 1：汽 车 销 量:商 用 车:当 月 值：万 辆 图 2 2：重 型 载 货 车:市 场 总 量:当 月 值：辆资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院图 2 3：干 胶：现 货 库 存：青 岛（周）：吨 图 2 4：干 胶：现 货 库 存：青 岛 保 税 区（周）：吨资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院图 2 5：S H F E：天 然 橡 胶：仓 单 库 存：吨 图 2 6：S H F E：天 然 橡 胶：期 货 库 存（周）：吨资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院图 2 7：S H F E：标 准 胶：2 0#：仓 单 库 存（日）：吨 图 2 8：丁 苯 橡 胶：库 存：中 国（周）：吨资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院 资 料 来 源：卓 创 资 讯，优 财 研 究 院三、总 结及 展 望月 内 天 然 橡 胶 期 现 货 价 格 涨 势 明 显，主 要 周 到 国 内 外 原 料 季 节 性 收 缩 叠 加 宏 观 预 期 改 善刺 激。供 应 方 面，一 月 国 内 云 南 产 区 和 海 南 产 区 基 本 停 割，东 南 亚 产 区 受 降 雨 影 响 割 胶 进 度，且 部 分 地 区 也 受 到 季 节 性 影 响 供 应 缩 减，供 应 端 整 体 收 缩，二 月 份 来 看，国 内 仍 处 于 停 割 期，东 南 亚 主 要 产 胶 国 仍 处 于 减 产 周 期，供 应 端 仍 有 缩 减 预 期。需 求 方 面，随 着 春 节 过 后 轮 胎 厂陆 续 复 工，需 求 最 低 点 基 本 过 去，预 计 二 月 国 内 橡 胶 需 求 逐 渐 回 升，叠 加 宏 观 改 善 预 期 下，预 计 需 求 二 月 转 好。综 合 来 看，供 应 端 季 节 性 缩 减，需 求 端 存 在 转 好 预 期 叠 加 宏 观 刺 激 的 背景 下，预 计 需 求 有 所 改 善，但 受 制 于 库 存 端 的 压 力，橡 胶 大 幅 上 涨 概 率 偏 低，预 计 二 月 天 然橡 胶 震 荡 偏 强 为 主，沪 胶 参 考 区 间 1 2 5 0 0-1 4 0 0 0。风 险 提 示：需 求 回 升 不 及 预 期；宏 观 政 策 调 控重 要 声 明分析 师承 诺作 者 为 金 信 期 货 有 限 公 司 投 资 咨 询 团 队 成 员，具 有 中 国 期 货 业 协 会 授 予 的 期 货 投 资 咨 询执 业 资 格，保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道，分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解。作 者 以勤 勉 的 职 业 态 度，独 立、客 观 地 出 具 本 报 告。本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点，力求 独 立、客 观 和 公 正，结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响。作 者 不 曾 因 也 将 不 会 因 本 报 告 中的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 获 得 受 任 何 形 式 的 报 酬 或 利 益。免责 声明本 报 告 仅 供 金 信 期 货 有 限 公 司（以 下 简 称“本 公 司”）客 户 参 考 之 用。本 公 司 不 会 因 为关 注、收 到 或 阅 读 本 报 告 内 容 而 视 相 关 人 员 为 客 户。在 任 何 情 况 下，本 报 告 中 的 信 息 或 所 表述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 或 私 人 咨 询 建 议。在 任 何 情 况 下，本 公 司 及 其 员 工 或者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利，不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益，也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任。本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 认 可 的 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格。本 报 告 发 布 的 信 息 均 来 源 于 第 三方 信 息 提 供 商 或 其 他 已 公 开 信 息，本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性、完 整 性、时 效 性 或 可 靠 性 不作 任 何 保 证。本 报 告 所 载 的 资 料、意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 且 不代 表 本 公 司 的 立 场，本 报 告 所 指 的 期 货 或 投 资 标 的 的 价 格、价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动，过往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据。在 不 同 时 期，本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料、意 见 及 推测 不 一 致 的 报 告。本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态，且 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改，投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改。市 场 有 风 险，投 资 需 谨 慎。本 报 告 难 以 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标、财 务 状 况 或 需要，投 资 者 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况，且 本 报 告 不 应 取 代 投 资者 的 独 立 判 断。请 务 必 注 意，据 本 报 告 作 出 的 任 何 投 资 决 策 均 与 本 公 司、本 公 司 员 工 无 关。本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有，未 经 本 公 司 书 面 授 权 或 协 议 约 定，除 法 律 规 定 的 情 况 外，任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版、复 制、发 布、修 改 或 以 其 他 任 何 方 式 非 法 使 用 本 报 告的 部 分 或 全 部 内 容。如 引 用、刊 发，需 注 明 出 处 为“金 信 期 货”，且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖原 意 的 引 用、删 节 和 修 改。地 址：上 海 市 普 陀 区 云 岭 东 路 长 风 国 际 大 厦 1 6 层电 话：4 0 0-0 9 8 8-2 7 8网 址：h t t p s:/w w w.j i n x i n q h.c o m/