敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 2 月 23 日 公司研究 数 据中 心电 源向高 端化 发展，充电 模块 受益 于行业 需求 释放 欧陆通（300870.SZ）跟 踪报告 之 四 买入（维持）事件：在2023 浸没 液冷 智算 产业发展 高峰论 坛上，阿里 云联合OPPO 共 同发布 了九项液冷 技术研 究成果，涵 盖浸没液 冷数据 中心建 设、运营、热 回收等 多个环 节，欧陆通、Intel、富士 康、锐 捷网络、武 汉光讯 科技、东 莞立讯等9 家公 司对论 坛发展相关 工作做 出的突 出贡 献，被授 予“优 秀合作 伙伴”荣誉并 颁发证 书。液冷 产品 助 力数据 中心 绿色化 转型，数据 中心 电源 中高端 占比 提升。“双碳”背景下，数据中 心 PUE 水平 受相关政 策限制，绿 色化、高能效化 转型为 大势所 趋。当机房单 柜功率 密度 提 升到 一定水平 后，液冷 集中供 电 架构在能 效、密度、可靠性、成本 等方面 的优势 将会 凸显，有 望成为 数据中 心节 能发展的 重要技 术手段。公司加大 研发投 入，提升 产 品竞争力，顺利导 入头部 客 户产业链，配合头 部客户共建液冷 生态，中高 端数据 中心电源 产品出 货量占比 有 望持续提升。在服务 器全产业链国 产替代 趋势和 信创 等政策的 推进下，有望 实现 营收利润 双增长。充 电桩 行业 高景气，充 电模块 产品 有望 受益于 行业 需求释 放。公司的充电模 块产品包括高 功率的 液冷模 块和 中低功率 的风冷 双向模 块，产品均采 用碳化 硅技术 设计，推升效 率好，符 合国际 欧美规要 求。随着 国内外 充 电桩 政策 逐渐细 化，该业务有望 受益 于行业 需求 释放。1）国内 市场：工业和信 息化部、交 通运输 部等 八部门发布 的新增 公共充 电桩 与公共领 域新能 源汽车 推广 数量 比例 力争达 到 1：1这一 政策 下，我 国 充 电 桩 建 设 进 程 进 一 步 加 快；2）欧洲市场：当地时间 2/14欧盟议会 通过了 2035 年 停 售燃料发 动机车 辆议案，多 家车企公 布全面 电动化 时点。根 据 IEA，2021 年 欧 盟平均车 桩比 为 14:1，充 电 桩缺口较 大，这 一议案 将会推动欧 洲充电 桩需求 加速 释放。由 于欧 洲人口 密度较 低，建桩 建站 及后续 运营维护人力 成本较 高，因此欧 州国家更 倾向于 直接建 设较 为 先进的 高压桩，以 满足逐渐升级 的新能 源汽车 电压 平台。我们 认为液 冷模块 散 热能力、降 噪、适 应粉尘等能力更 强，后续 运营成 本 相对较低，更契合 海外市 场 的需求。我 国企业 享有制造业红利，具备 有高功 率液 冷充电模 块技术 的厂商 有望 率先掘金 海外市 场。盈 利预 测、估值 与评 级：公司深耕电 源领域，电 源适配 器基本盘 稳固，服务 器电源高速成 长，充 电模块 产品 有望打开 新成长 空间。我们 维持 2022-2024 年 归母净利润 预 测为 1.04、2.25、3.74 亿元，对应 EPS 为 1.02、2.22、3.68 元，剔除股权激励 费用影 响后归 母净 利润 1.70、2.51、3.84 亿 元，维持“买入”评级。风 险提 示：市场风险；原 材 料价格波 动风险；客户 较为 集中的风 险；次 新股风 险。公司盈利预测 与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收 入（百万 元）2,083 2,572 2,693 3,353 4,365 营业收 入增 长率 58.73%23.45%4.69%24.54%30.18%净利润（百 万元）194 111 104 225 374 净利润 增长 率 72.48%-42.72%-6.59%117.13%66.14%剔除股 权激 励影 响净 利润（百 万元）194 111 170 251 384 剔除股 权激 励影 响净 利润 增长 率 72.48%-42.72%53.42%47.45%52.93%EPS（元）1.92 1.10 1.02 2.22 3.68 ROE（归 属母 公司)（摊 薄）12.94%7.06%6.18%11.91%16.68%P/E 31 54 58 27 16 P/B 4.0 3.8 3.6 3.2 2.7 资料来源：Wind，光 大 证 券 研 究 所 预 测，股 价 时间为 2023-02-23。2020、2021、2022 年 及 以 后 总 股 本 分 别 为101.20/101.20/101.66 百万股。除了剔除股 权激励影响净利润 及对应增长率 之外，其他 参数均为包含股权 激励影响的数 据。当前价：59.66 元 作者 分析师：贺根 执业证 书编 号：S0930518040002 021-52523863 分析师：刘凯 执业证 书编 号：S0930517100002 021-52523849 联系人：黄筱 茜 021-52523813 市场数据 总股本(亿股)1.02 总市值(亿元)：60.72 一年最 低/最高(元)：30.90/71.18 近 3 月 换手 率：68.98%股价相对走势-55%-41%-27%-14%0%02/22 05/22 08/22 11/22欧陆通 沪深300 收益表现%1M 3M 1Y 相对 22.37 9.86-3.77 绝对 20.04 18.61-14.74 资料来源：Wind 相关研报 充电桩充 电模块 产品发 布，掘 金蓝 海快充市 场 欧陆通（300870.SZ）深度跟 踪 报告（2022-12-30）盈利能力 显著改 善，整 体经营 势头 向好 欧陆通（300870.SZ）2022 年三 季报点 评（2022-10-26）立足开关 电源优 势，蓄 势待发 迎产 业浪潮 欧陆通（300870.SZ）投资 价值分 析 报告（2022-10-10）要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 欧 陆通（300870.SZ）利润表（百 万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收 入 2,083 2,572 2,693 3,353 4,365 营业成 本 1,634 2,170 2,250 2,753 3,541 折旧和 摊销 31 48 37 44 48 税金及 附加 7 9 9 11 15 销售费 用 44 58 60 67 81 管理费 用 66 83 134 108 115 研发费 用 33 11(16)11 5 财务费 用 69 132 175 169 216 投资收 益 0 11 0 0 0 营业利 润 219 126 117 254 421 利润总 额 219 125 117 253 421 所得税 25 14 13 28 46 净利润 194 111 104 225 374 少数股 东损 益 0 0 0 0 0 归属母 公司 净利润 194 111 104 225 374 EPS(元)1.92 1.10 1.02 2.22 3.68 现金流 量表（百万 元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活 动现 金流 196 162 183 606 827 净利润 194 111 104 225 374 折旧摊 销 31 48 37 44 48 净营运 资金 增加 196(222)2(141)(117)其他(226)225 40 479 522 投资活 动产 生现金 流(799)(95)(20)(45)(20)净资本 支出(170)(519)(20)(20)(20)长期投 资变 化 0 1 0 0 0 其他资 产变 化(629)423 0(25)0 融资活 动现 金流 845 254(182)(189)(27)股本变 化 25 0 0 0 0 债务净 变化(10)346(200)(166)0 无息负 债变 化 415 795(9)528 795 净现金 流 230 317(20)373 780 资产负 债表（百万 元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,458 3,674 3,571 4,147 5,293 货币资 金 458 774 754 1,126 1,907 交易性 金融 资产 633 219 219 219 219 应收账 款 691 797 812 1,092 1,406 应收票 据 18 12 13 17 22 其他应 收款（合 计）35 17 16 26 33 存货 273 510 450 330 354 其他流 动资 产 6 52 57 83 124 流动资 产合 计 2,115 2,398 2,338 2,912 4,087 其他权 益工 具 0 0 0 0 0 长期股 权投 资 0 1 1 1 1 固定资 产 194 830 881 894 884 在建工 程 64 202 121 73 44 无形资 产 52 78 90 102 113 商誉 0 0 0 0 0 其他非 流动 资产 13 122 122 122 122 非流动 资产 合计 344 1,276 1,234 1,235 1,206 总负债 959 2,100 1,892 2,254 3,049 短期借 款 19.55 328.58 165.70 0.00 0.00 应付账 款 651 1,100 1,125 1,514 2,125 应付票 据 201 431 405 495 637 预收账 款 1 0 0 0 0 其他流 动负 债 0 12 14 27 48 流动负 债合 计 940 2,026 1,818 2,181 2,975 长期借 款 0 0 0 0 0 应付债 券 0 0 0 0 0 其他非 流动 负债 15 71 71 71 71 非流动 负债 合计 19 74 74 74 74 股东权 益 1,499 1,574 1,679 1,892 2,244 股本 101 101 102 102 102 公积金 1,052 1,064 1,086 1,086 1,086 未分配 利润 352 418 501 714 1,065 归属母 公司 权益 1,499 1,574 1,679 1,892 2,244 少数股 东权 益 0 0 0 0 0 主要指 标 盈利能 力（%）2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 21.6%15.6%16.4%17.9%18.9%EBITDA 率 15.7%8.1%4.7%10.2%11.8%EBIT 率 13.9%5.8%3.3%8.9%10.7%税前净 利润 率 10.5%4.9%4.3%7.5%9.6%归母净 利润 率 9.3%4.3%3.9%6.7%8.6%ROA 7.9%3.0%2.9%5.4%7.1%ROE（摊 薄）12.9%7.1%6.2%11.9%16.7%经营 性 ROIC 25.5%8.0%4.8%18.2%31.6%偿债能 力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负 债率 2.25 1.18 1.29 1.34 1.37 流动比 率 1.96 0.93 1.04 1.18 1.26 速动比 率 76.68 4.31 10.14 NA NA 归母权 益/有息 债务 122.05 9.72 20.90 NA NA 有形资 产/有息 债务 2.25 1.18 1.29 1.34 1.37 资料来源：Wind，光 大证券研究所 预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费 用率 2%2%2%2%2%管理费 用率 3%3%5%3%3%财务费 用率 1.591%0.423%-0.586%0.321%0.108%研发费 用率 3%5%7%5%5%所得税 率 11%11%11%11%11%每股指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红 利 0.33 0.13 0.12 0.22 0.37 每股经 营现 金流 1.93 1.60 1.80 5.97 8.14 每股净 资产 14.81 15.55 16.52 18.61 22.07 每股销 售收 入 20.59 25.41 26.49 32.99 42.94 估值指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 31 54 58 27 16 PB 4.0 3.8 3.6 3.2 2.7 EV/EBITDA 17 31 48 16 10 股息率 1%0%0%0%1%敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 行业及 公司评 级体 系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 15%以上 增持 未来 6-12 个月 的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率与 市场 基准指 数的 变动 幅度 相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 15%以 上；无评级 因无法 获取 必要 的资 料，或者 公司 面 临无法 预见 结果 的重 大不 确定 性事 件，或者 其他 原因，致 使无 法给 出明 确 的投资 评级。基准指 数说 明：A 股主 板基 准为 沪 深 300 指数；中 小 盘基准 为中 小板 指；创 业板 基准 为创 业板指；新三 板基 准为 新三 板指 数；港股基 准指 数为 恒生指数。分析、估值方 法的 局限性 说明 本报告所 包含的 分析基 于各种 假设，不同假 设可能 导致分 析结果 出现 重大不同。本报 告采用 的各种 估值 方法及模 型均有 其局限 性，估 值结 果不保证所涉及 证券能 够在该 价格交 易。分析师 声明 本报告署 名分析 师具有 中国证 券业 协会授予 的证券 投资咨 询执业 资格 并注册为 证券分 析师，以勤勉 的职 业态度、专业审 慎的研 究方法，使 用合法合规的信 息，独 立、客 观地出 具本 报告，并 对本报 告的内 容和观 点负 责。负责 准备以 及撰写 本报告 的所 有研究人 员在此 保证，本研究 报告 中任何关 于发行商或 证券所 发表的 观点均 如实 反映研究 人 员的 个人观 点。研 究人 员获取报 酬的评 判因素 包括研 究的 质量和准 确性、客户反 馈、竞 争性 因素以及 光大证券股 份有限 公司的 整体收 益。所有研究 人员保 证他们 报酬的 任何 一部分不 曾与，不与，也将不 会与 本报告中 具体的 推荐意 见或观 点有 直接或间 接的联系。法律主 体声明 本报告由 光大证 券股份 有限公 司制 作，光大 证券股 份有限 公司具 有中 国证监会 许可的 证券投 资咨询 业务 资格，负 责本报 告在中 华人民 共和 国境内（仅为本 报告目 的，不 包括港 澳台）的分销。本报 告署名 分析师 所持 中国证券 业协会 授予的 证券投 资咨 询执业资 格 编号 已披露 在报告 首页。中国光大 证券国 际有 限 公司 和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光 大证券股 份有限 公司的 关联机构。特别声 明 光大证券 股份有 限公司（以下 简称“本公司”）创 建于 1996 年，系 由中国光 大（集 团）总 公司投 资控 股的全国 性综合 类股份 制证券 公司，是中国证监会 批准的 首批三 家创新 试点 公司之一。根据 中国证 监会核 发的 经营证券 期货业 务许可，本公 司的 经营范围 包括证 券投资 咨询业 务。本公司经 营范围：证券 经纪；证券 投资咨询；与证 券交易、证券 投资 活动有关 的财务 顾问；证券承 销与 保荐；证 券自营；为期 货公司 提供 中间介绍业务；证券投 资基金 代销；融资 融券业务；中国 证监会 批准的 其他 业务。此 外，本 公司还 通过全 资或 控股子公 司开展 资产管 理、直 接投 资、期货、基金管理 以及香 港证券 业务。本报告由 光大证 券股份 有限公 司研 究所（以 下简称“光大 证券研 究所”）编写，以合 法获得 的我们 相信 为可靠、准确、完整的 信息为 基础，但不保证我们 所获得 的原始 信息以 及报 告所载信 息之准 确性和 完整性。光 大证券研 究所可 能将不 时补充、修 订或更新 有关信 息，但 不保证 及时 发布该等 更新。本报告中 的资料、意见、预测 均反 映报告初 次发布 时光大 证券研 究所 的判断，可能需 随时进 行调整 且不 予 通知。在任何 情况下，本报 告中 的信息或所表述 的意见 并不构 成对任 何人 的投资建 议。客 户应自 主作出 投资 决策并自 行承担 投资风 险。本 报告 中的信息 或所表 述的意 见并未 考虑 到个别投 资者的具体 投资目 的、财 务状况 以及 特定需求。投资 者应当 充分考 虑自 身特定状 况，并 完整理 解和使 用本 报告内容，不应 视本报 告为做 出投 资决策的 唯一因素。对依据 或者使 用本报 告所 造成的一 切后果，本公 司及作 者均 不承担任 何法律 责任。不同时期，本公 司可能 会撰写 并发 布与本报 告所载 信息、建议及 预测 不一致的 报告。本公司 的销售 人员、交易人 员和其 他专业 人员可 能会 向客户提供与本 报 告中 观点不 同的口 头或 书面评论 或交易 策略。本公司 的资 产管理子 公司、自营部 门以及 其他 投资业务 板块可 能会独 立做出 与本 报告的意 见或建议不 相一致 的投资 决策。本公 司提醒投 资者注 意并理 解投资 证券 及投资产 品存在 的风险，在做 出投 资决策前，建议 投资者 务必向 专业 人士咨询 并谨慎抉择。在法律允 许的情 况下，本公司 及其 附属机构 可能持 有报告 中提及 的公 司所发行 证券的 头寸并 进行交 易，也可能为 这些公 司提供 或正在 争取 提供投资银行、财务顾 问或金 融产品 等相 关服务。投资者 应当充 分考虑 本公 司及本公 司附属 机构就 报告内 容可 能存在的 利益冲 突，勿 将本报 告作 为投 资决 策的唯一信 赖依据。本报告根 据中华 人民共 和国法 律在 中华人民 共和国 境内分 发，仅 向特 定客户传 送。本 报告的 版权仅 归本 公司所有，未经 书面许 可，任 何机 构和个人不得以 任何形 式、任 何目的 进行 翻版、复 制、转 载、刊 登、发 表、篡改或引 用。如 因侵权 行为给 本公 司造成任 何直接 或间接 的损失，本 公司保留 追究一切法 律责任 的权利。所有 本报 告中使用 的商标、服务 标记及 标记 均为本公 司的商 标、服 务标记 及标 记。光大证券股 份有限公 司版权所 有。保留一切权 利。光 大证 券研 究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 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