h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/1/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 0 2 3 年 0 9 月 2 0 日 行业研究 证券研究报告通 信 行 业中 期策 略2023H1 通 信 行 业 综 述：盈 利 持 续 向 好，算 力+数 据 要 素+卫 星 高 景 气投资 要点 通信 板块盈利 能力持 续向好，近 4 成企 业营利双 增。2 0 2 3 H 1，中信一级通信行业 1 2 8 家上市公司合计营收 1.2 6 万亿元，同比增长 6.3 4%，合计归母净利润为1 1 7 1 亿 元，同 比 增 长 8.9 9%。剔 除 影 响 较 大 个 股（三 大 运 营 商、东 信 B 股 及S T 公司共计 1 5 家），合计营收同比增长 2.9%，归母净利润同比增长 3.6 7%，考虑 到国 内企业 技术自 主可 控、A I G C 大模 型带 动算力 爆发、“双千 兆”持续 渗透等积极因素催化，国内企业加快转型升级节奏与步伐，叠加汇率波动等因素影响，剔 除 影 响 较 大 企 业 后 通 信 板 块 盈 利 仍 旧 保 持 不 错 的 增 长。从 营 收 表 现 来 看，2 0 2 3 H 1 通信板 块合计 6 7 家公司 实现营收增 长，占比达 5 2.3%，从盈 利表现来看，2 0 2 3 H 1 通信板 块合计 9 0 家公司 实现盈利，占比 7 0.3%，盈利 实现同比正增长的合计 6 5 家，有 4 9 家企业实现营收、归母净利润双增长，占比 3 8.3%。运 营 商 龙头 地 位 显 著，网 络 可 视 化+算 力+卫 星 互 联网 景 气 度 向 上。运 营商 作为通 信 下 游 主 要 的 运 营 服 务 单 位，得 益 于 5 G 持 续 渗 透 率 带 动 A R P U 值 上 升、产业数字化“第二曲线”强劲增长，运营商营收和净利润保持稳定增长。从营收平均增速看，网络可视化、算力租赁、工业互联网和卫星通信 2 0 2 3 H 1 行业平均增速超 2 0%，其中，网络 可 视化 板 块主 要系 上 一年 疫 情运 营 商、政 府等 项 目招 采 进度 影 响导 致 2 0 2 2 年 低 基数，2 0 2 3 年 行 业需 求 恢 复 叠 加算 力、数 据要 素 景 气 度提升，网络可视化业务恢复强劲。从归母净利润平均增速来看，网络可视化、算力租赁、卫星通信和光器件表现较好，其中，网络可视化板块上市企业平均增速达 5 4.8%，其 中，卫 星 通 信 领 域，在 俄 乌 危 机 等 外 部 环 境 不 确 定 性 增 加 的 背 景下，国内低轨互联网试验星发射及华为新一代手机终端支持卫星直连等事件连续催化，板块企业直接受益。细 分 板 块 来 看，运 营 商、设 备 商 主 业 稳 健，数 据 要 素、卫 星 及 算 力 空 间 可 期。运 营 商营 利 稳 定 增长，营 收、利 润 均 创 下近 年 来 新 高，其 中，云+算 力+数 据 要素引领成长。设备商板块，网络设备业务稳定增长，净利率实现改善，中兴通讯受益于运营商业务占比及毛利率提升，公司整体毛利率 4 3.2%，同比增加 6.2 p c t。算 力 板块，数 据 流量 爆 发，带动 光 模 块+交 换 机+服 务 器需 求 快 速 增加，中 际 旭创 A I 业绩贡献已经开始显现，毛利率、销售净利率均高于 2 0 2 1-2 0 2 2 年财报对应水平。代维及算力租赁领域，中贝通信已与运营商达成合作框架，算力租赁带来新弹性。网络可视化领域，行业需求复苏，恒为科技、浩瀚深度、中新赛克业绩整体改善，数据要素催生新弹性。卫星通信领域，卫星互联网试验星发射，铖昌科技、震有科技、盟升电子及盛路通信高速增长，行业高景气持续。投资评级 领先大市-B 维持首选 股票 评级6 0 0 9 4 1.S H 中国移动 增持-B6 0 1 7 2 8.S H 中国电信 增持-B6 0 0 0 5 0.S H 中国联通 增持-B6 0 0 6 0 2.S H 云赛智联 增持-A6 0 3 2 2 0.S H 中贝通信 买入-B6 0 3 4 9 6.S H 恒为科技 增持-B6 8 8 3 8 7.S H 信科移动 增持-B3 0 0 0 4 5.S Z 华力创通 增持-B0 0 2 4 4 6.S Z 盛路通信 增持-B0 0 0 9 3 8.S Z 紫光股份 增持-B3 0 0 3 0 8.S Z 中际旭创 增持-B3 0 0 7 6 2.S Z 上海瀚讯 增持-B3 0 1 1 9 1.S Z 菲菱科思 增持-B一年 行业表现资 料 来 源：聚 源升 幅%1 M 3 M 1 2 M相 对 收 益 0.8 4-1 1.1 7 3 1.8 9绝 对 收 益-0.8 4-1 6.5 2 2 6.6分析师李宏涛S A C 执 业 证 书 编 号：S 0 9 1 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3l i h o n g t a o 1 h u a j i n s c.c n相关 报告通信：算力扩散，边缘场景和投资价值-通信行业边缘算力专题报告 2 0 2 3.7.4创意信息：低轨卫星+数据要素将启动，业务矩阵受益-创意信息覆盖业绩点评 2 0 2 3.6.3 0菲 菱 科 思：算 力 加 速 驱 动 景 气 提 升，高 端 交 换机突破-菲菱科思点评报告 2 0 2 3.6.3 0 行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/2/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 建议 关注标的：1 算力：建 议重点关注光 器件、交换机、服务器、I D C、算力租 赁等标的，如中际旭创、天孚通信、紫光股份、菲菱科思、共进股份、中贝通信、光环新网、润建股份。2 数据要素：建议重点关注运营商及其上下游配套产业标的，如中国移动、中国联通、中国电信、恒为科技、云赛智联、天源迪科、东方国信、梦网科技。3 卫星互联网：建议重点关注卫星制造与发射、地面设备、用户终端及其卫星应用等配套产业标的，如上海瀚讯、铖昌科技、华力创通、盟升电子、信科移动、震有科技、天银机电、盛路通信、创意信息。风险 提示：政策落地不及预期，技术研发稳定性变化，市场化机制不及预期，业务拓展不及预期，企业经营成本上升。通 信：算 力 互 通 与 边 缘 算 力，首 批 算 法 备 案 清单发布-通信行业周报 2 0 2 3.6.2 5通信：物联网连接+液冷服务器复合高增长，云服务市场景气提升-通信行业周报 2 0 2 3.6.1 8云 赛 智 联：数 据 要 素 贝 塔 向 上，全 链 布 局 加 固护城河-云赛智联 2 0 2 3 Q 1 点评 2 0 2 3.6.1 3 ZXBYvMsPpMpOrPoNsPtMpOaQcM6MsQqQmOmPlOrRxOlOoMqR7NqQzQxNnQnMMYrRtM行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/3/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分内容 目录一、通信板块：2 0 2 3 年 H 1 经营 持续向好，盈利 能力提 升.51.1 全行业：营收稳定增长，盈利能力持续向好.51.2 市场表现：通信行业涨幅最多，机构持仓同比增加居前.61.3 细分板块：数据要素、算力、和卫星互联网景气度向上.8二、细分板块：运营 商龙头 地位显著，算力+数据 要素+卫星 高景气.102.1 运营商：营收、利润稳定增长，云+算力+数据要素引领成长.1 02.2 设备商：网络设备业务稳定增长，净利率实现改善.1 42.3 算力：数据流量爆发，光模块+交换机+服务器需求快速增加.1 52.4 代维及算力租赁：主业坚挺稳健增长，算力租赁带来新弹性.1 72.5 物联网+工业互联网：物联网短期业绩承压，工业互联网持续向好.1 92.6 网络可视化：数据要素的前置核心，流量可视化催生新弹性.2 02.7 卫星通信：卫星互联网试验星发射，星地一体化通信来临.2 2三、投资建议：重点 关注算 力、数据 要素、卫星互联 网板块.24四、风险提示.25图表 目录图 1：2 0 2 3 H 1 通信板块营收及归母净利润情况.5图 2：2 0 2 3 H 1 通信板块剔除部分公司外的营收及归母净利润情况.5图 3：2 0 2 3 H 1 通信行业营收增速各区间公司数量分布.6图 4：2 0 2 3 H 1 通信行业归母净利润增速各区间公司数量分布.6图 5：2 0 2 3 H 1 通信行业营收及利润表现公司数量分布.6图 6：通信行业毛利率及三大费用率情况.6图 7：2 0 2 3 年初至 8 月 3 1 日中信一级行业涨幅排名情况.7图 8：2 0 2 3 H 1 中信一级行业基金持股比例同比变化.7图 9：2 0 2 2 年中信一级各行业股息率水平.8图 1 0：通信行业股息率情况.8图 1 1：2 0 2 3 H 1 通信行业子板块公司平均营收及归母净利润规模.9图 1 2：通信行业子板块 2 0 2 3 H 1 营收增速.1 0图 1 3：通信行业子板块 2 0 2 3 H 1 归母净利润增速.1 0图 1 4：通信行业子板块 2 0 2 3 H 1 上市企业平均毛利率.1 0图 1 5：通信行业子板块 2 0 2 3 H 1 上市企业平均净利率.1 0图 1 6：全国 4 G 和 5 G 基站建设情况/万站.1 1图 1 7：全国 5 G 移动电话用户数及占比.1 1图 1 8：2 0 1 8-2 0 2 3 H 1 三大运营商营收规模.1 1图 1 9：2 0 2 3 H 1 三大运营商营收规模对比.1 1图 2 0：2 0 1 8-2 0 2 3 H 1 三大运营商归母净利润规模.1 1图 2 1：2 0 2 3 H 1 三大运营商归母净利润规模对比.1 1图 2 2：2 0 2 1-2 0 2 3 H 1 三大运营商营收和归母净利润增速.1 2图 2 3：2 0 2 1-2 0 2 3 H 1 三大运营商毛利率和净利率.1 2图 2 4：三大运营商移动 A R P U 变化情况/元.1 2图 2 5：三大运营商产业数字化收入规模/亿元.1 2图 2 6：三大运营商资本开支情况/亿元.1 3 行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/4/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 2 7：三大运营商云计算业务规模/亿元.1 3图 2 8：中国移动和中国联通大数据业务规模/亿元.1 3图 2 9：主设备商营收规模/亿元.1 4图 3 0：主设备商归母净利润规模/亿元.1 4图 3 1：主设备商营收和净利润增速.1 4图 3 2：主设备商毛利率及净利率对比.1 4图 3 3：光模块厂商营收和净利润增速.1 5图 3 4：光模块厂商毛利率和净利率水平.1 5图 3 5：交换机厂商营收规模/亿元.1 6图 3 6：交换机厂商净利润规模/亿元.1 6图 3 7：交换机厂商营收和净利润增速.1 6图 3 8：交换机厂商毛利率和净利率水平.1 6图 3 9：服务器厂商营收规模/亿元.1 7图 4 0：服务器厂商归母净利润规模/亿元.1 7图 4 1：服务器厂商营收和净利润增速.1 7图 4 2：服务器厂商毛利率和净利率水平.1 7图 4 3：中国智能算力规模及预测/E F L O P S.1 8图 4 4：中国通用算力规模及预测/E F L O P S.1 8图 4 5：算力租赁厂商营收规模/亿元.1 8图 4 6：算力租赁厂商净利润规模/亿元.1 8图 4 7：算力租赁厂商营收和净利润增速.1 9图 4 8：算力租赁厂商毛利率和归母净利率水平.1 9图 4 9：模组厂商营收和净利润增速.1 9图 5 0：模组厂商毛利率和净利率水平.1 9图 5 1：工业互联网厂商营收规模/亿元.2 0图 5 2：工业互联网厂商净利润规模/亿元.2 0图 5 3：工业互联网厂商营收和净利润增速.2 0图 5 4：工业互联网厂商毛利率和净利率水平.2 0图 5 5：我国移动互联网接入流量/亿 G B.2 1图 5 6：网络可视化厂商营收规模/亿元.2 1图 5 7：网络可视化厂商净利润规模/亿元.2 1图 5 8：网络可视化厂商营收和净利润增速.2 2图 5 9：网络可视化厂商毛利率和净利率水平.2 2图 6 0：力箭一号广州南沙脉动式产线.2 2图 6 1：卫星互联网试验星发射成功.2 2图 6 2：卫星通信厂商营收规模/亿元.2 3图 6 3：卫星通信厂商净利润规模/亿元.2 3图 6 4：卫星通信厂商营收和净利润增速.2 3图 6 5：卫星通信厂商毛利率和净利率水平.2 3表 1：通信行业细分子板块上市企业 2 0 2 3 H 1 营收和归母净利润情况.8表 2：建议关注标的.2 4 行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/5/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、通 信 板 块：2 0 2 3 年 H 1 经 营 持 续 向 好，盈 利 能 力 提 升1.1 全行业：营收稳定增长，盈利能力持续向好通 信 板 块 盈 利 能 力 持 续 向 好。2 0 2 3 H 1，按 照 中 信 一 级 行 业 分 类，通 信 行 业 1 2 8 家 上 市 公 司 合计 营 收 1.2 6 万 亿 元，同 比 增 长 6.3 4%，合 计 归 母 净 利 润 为 1 1 7 1 亿 元，同 比 增 长 8.9 9%。营 收 与归 母 净 利 润 稳 步 增 长，主 要 来 源 于 头 部 企 业 的 带 动 作 用，三 大 运 营 商 因 自 身 业 务 成 熟，且 营 收 增长 体 量 较 大，随 着 5 G 带 动 A R P U 提 升，云 计 算 及 产 业 数 字 化 布 局 逐 渐 深 入，整 体 营 利 能 力 保 持稳 定 增 长。考 虑 到 三 大 营 商 整 体 营 收 规 模 较 大，并 结 合 部 分 S T 公 司 经 营 现 实，如 剔 除 影 响 较 大个 股（三 大 运 营 商、东 信 B 股 及 S T 公 司 共 计 1 5 家），合 计 营 收 2 6 7 7 亿 元，同 比 增 长 2.9%，归母 净 利 润 1 5 4 亿 元，同 比 增 长 3.6 7%。剔 除 影 响 较 大 企 业 后，受 5 G 建 设 放 缓、行 业 竞 争 激 烈、贸 易 摩 擦、投 资 减 少 等 因 素 影 响，营 收 增 速 较 低，但 考 虑 到 国 内 企 业 技 术 自 主 可 控、A I G C 大 模型 带 动 算 力 爆 发、“双 千 兆”持 续 渗 透 等 积 极 因 素 催 化，国 内 企 业 加 快 转 型 升 级 节 奏 与 步 伐，叠加 汇 率 波 动 等 因 素 影 响，剔 除 影 响 较 大 企 业 后 通 信 板 块 营 利 仍 旧 保 持 增 长。图 1：2 0 2 3 H 1 通信板块营收及归母净利润情况 图 2：2 0 2 3 H 1 通信板块剔除部分公司外的营收及归母净利润情况资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所通 信 板 块 2 0 2 3 上 半 年 业 绩 较 好，近 4 成 企 业 实 现 营 利 双 增。从 营 收 表 现 来 看，2 0 2 3 H 1 通信 板 块 合 计 6 7 家 公 司 实 现 营 收 增 长，占 比 达 5 2.3%，其 中，有 3 9 家 企 业 实 现 2 位 数 以 上 增 长，收 入 增 速 在 1 0%，5 0%）区 间 的 最 多 企 业 数 量 最 多，有 3 2 家，欣 天 科 技、国 盾 量 子、百 邦 科 技 3家 企 业 实 现 营 收 翻 倍。从 归 母 净 利 润 表 现 来 看，2 0 2 3 H 1 通 信 板 块 合 计 9 0 家 公 司 实 现 盈 利，占 比7 0.3%，归 母 净 利 润 实 现 同 比 正 增 长 的 合 计 6 5 家，其 中，有 5 4 家 企 业 归 母 净 利 润 增 速 实 现 2 位数 以 上 增 长，归 母 净 利 润 增 速 在 1 0%，5 0%）区 间 的 企 业 数 量 最 多，达 到 2 2 家，有 2 0 家 企 业 归母 净 利 润 实 现 翻 倍 增 长。从 营 收 和 归 母 净 利 润 结 合 来 看，有 4 9 家 企 业 实 现 营 收、归 母 净 利 润 双增 长，占 比 3 8.3%。6.3 4%8.9 9%2.9%3.6 7%行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/6/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 3：2 0 2 3 H 1 通信行业营收增速各区间公司数量分布 图 4：2 0 2 3 H 1 通信行业归母净利润增速各区间公司数量分布资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所毛 利 率 略 有 下 降，费 用 率 控 制 明 显 提 高。2 0 2 3 上 半 年，通 信 板 块 各 企 业 平 均 毛 利 率 2 5.3%，同 比 降 低 0.6 4 p c t；各 企 业 平 均 费 用 率 2 5.8%，同 比 降 低 2.6 7 p c t，其 中，销 售 费 用 率 6.3%，同比 降 低 0.5 p c t，管 理 费 用 率 1 9.3%，同 比 降 低 2.3 p c t，财 务 费 用 率 0.2%，同 比 增 加 0.1 p c t，行业 整 体 成 本 及 费 用 控 制 加 强，板 块 盈 利 能 力 提 高。图 5：2 0 2 3 H 1 通信行业营收及利润表现公司数量分布 图 6：通信行业毛利率及三大费用率情况资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所1.2 市场表现：通信行业涨幅最多，机构持仓同比增加居前2 0 2 3 年 初 至 8 月 3 1 日，从 中 信 各 一 级 行 业 涨 跌 幅 来 看，通 信 行 业 涨 幅 达 5 1.8%，位 于 行 业头 部 位 置，反 弹 力 度 大，主 要 受 益 于 上 半 年 运 营 商 价 值 重 估、数 据 要 素、A I 大 模 型、算 力 基 础 行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/7/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分设 施 建 设 等，通 信 板 块 表 现 较 好。从 基 金 持 股 比 例 同 比 变 化 来 看，2 0 2 3 H 1 通 信 行 业 基 金 持 股 同比 增 加 1.7%，在 3 0 个 中 信 一 级 行 业 中 排 名 第 4，涨 幅 居 前。图 7：2 0 2 3 年初至 8 月 3 1 日中信一级行业涨幅排名情况资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所图 8：2 0 2 3 H 1 中信一级行业基金持股比例同比变化资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所从 股 息 率 看，2 0 2 2 年 各 一 级 行 业 中，煤 炭、石 油 石 化、银 行 等 板 块 股 息 率 靠 前，其 中，煤炭 股 息 率 最 高 达 到 7.2%，通 信 行 业 股 息 率 排 名 第 1 0，为 2.9%，在 全 行 业 中 处 于 中 上 游 的 位 置。2 0 1 6 年 以 来，通 信 行 业 整 体 股 息 率 保 持 稳 定 增 长，尤 其 2 0 2 1 年 和 2 0 2 2 年 明 显 提 升，主 要 原 因在 于 股 息 率 较 高 的 中 国 电 信 和 中 国 移 动 回 归 A 股，带 动 行 业 整 体 的 股 息 率 水 平 提 升。行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/8/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 9：2 0 2 2 年中信一级各行业股息率水平 图 1 0：通信行业股息率情况资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所1.3 细分板块：数据要素、算力、和卫星互联网景气度向上细 分 板 块 角 度，我 们 以 中 信 一 级 行 业 为 基 础，结 合 公 司 主 营 及 新 业 务 布 局，选 取 A 股 共 5 5家 作 为 样 本，按 照 运 营 商、主 设 备 商、卫 星 通 信、网 络 可 视 化、天 线 射 频、算 力 租 赁、服 务 器、光 纤 光 缆、光 器 件、工 业 互 联 网、I D C、物 联 网 和 交 换 机 共 1 3 个 维 度 对 通 信 行 业 子 板 块 进 行 分 类。表 1：通信行业细分子板块上市企业 2 0 2 3 H 1 营收和归母净利润情况细分 板块 公司2 0 2 3 H 1 营收/亿元2 0 2 3 H 1 归母 净利润/亿元细分 板块 公司2 0 2 3 H 1 营收/亿元2 0 2 3 H 1 归母 净利润/亿元运营商中国电信 2 5 8 6.8 2 0 1.5光纤光缆长飞光纤 6 9.2 6.1中国联通 1 9 1 8.3 5 4.4 亨通光电 2 3 1.8 1 2.5中国移动 5 3 0 7.2 7 6 1.7 中天科技 2 0 1.4 1 9.5主设备烽火通信 1 4 8.9 2.0光器件博创科技 6.3 1.4星网锐捷 6 9.7 2.0 光库科技 3.4 0.3信科移动-U 3 4.5-0.7 光迅科技 2 8.1 2.4中兴通讯 6 0 7.0 5 4.7 剑桥科技 1 7.4 1.6卫星通信铖昌科技 1.7 0.6 联特科技 3.0 0.3航天环宇 1.1 0.2 太辰光 3.9 0.7航宇微 2.2 0.5 天孚通信 6.6 2.4华力创通 2.2-0.1 新易盛 1 3.0 2.9盟升电子 2.3 0.3 中际旭创 4 0.0 6.1上海瀚讯 1.5-0.1工业互联网东方国信 9.3 0.7盛路通信 7.4 1.5 东土科技 4.1-1.1天源迪科 2 5.6 0.3 三旺通信 2.0 0.4天银机电 4.7 0.3 威胜信息 1 0.1 2.1震有科技 3.2-0.4 映翰通 2.4 0.5网络可视化恒为科技 3.2 0.2I D C奥飞数据 6.7 0.7浩瀚深度 2.4 0.4 光环新网 3 8.0 2.5中新赛克 3.1 0.7 润泽科技 1 6.8 7.0天线射频灿勤科技 1.9 0.2 数据港 7.5 0.7大富科技 1 2.0 0.1 物联网 广和通 3 8.7 3.0中 国 移 动 回 归 A 股中 国 电 信 回 归 A 股 行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/9/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分世嘉科技 5.0-0.1 美格智能 1 0.2 0.5武汉凡谷 9.3 0.8 移为通信 4.2 0.6算力租赁润建股份 4 5.9 2.8 移远通信 6 5.1-1.2中贝通信 1 2.9 0.7服务器浪潮信息 2 4 8.0 3.3交换机菲菱科思 9.9 0.9 紫光股份 3 6 0.5 1 0.2共进股份 4 3.6 2.0 工业富联 2 0 6 7.8 7 1.6资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所运 营 商 龙 头 地 位 显 著，平 均 营 收 和 归 母 净 利 润 规 模 领 先。从 营 收 和 归 母 净 利 润 规 模 角 度 看，运 营 商、主 设 备 商、服 务 器、光 纤 光 缆 4 个 子 板 块 上 市 公 司 平 均 营 收 规 模 超 百 亿 元，平 均 归 母 净利 润 超 1 0 亿 元，其 中，运 营 商 作 为 通 信 下 游 主 要 的 运 营 服 务 单 位，得 益 于 5 G 持 续 渗 透 带 动 A R P U值 上 升、产 业 数 字 化“第 二 曲 线”强 劲 增 长，运 营 商 营 收 和 净 利 润 保 持 稳 定 增 长，平 均 营 收 规 模超 千 亿、归 母 净 利 润 超 百 亿 元。下 游 运 营 商 高 景 气 叠 加“东 数 西 算”、A I G C、数 据 要 素、“双 千兆”网 络 建 设 等，带 动 上 游 服 务 器、5 G 主 设 备 及 光 纤 光 缆 等 需 求 增 加，相 关 上 市 标 的 也 持 续 受益。图 1 1：2 0 2 3 H 1 通信行业子板块公司平均营收及归母净利润规模资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所网 络 可 视 化+算 力 租 赁+卫 星 高 景 气，营 收 和 净 利 润 高 速 增 长。从 营 收 平 均 增 速 看，网 络 可 视化、算 力 租 赁、工 业 互 联 网 和 卫 星 通 信 2 0 2 3 H 1 行 业 平 均 增 速 超 2 0%，其 中，网 络 可 视 化 子 板 块上 市 企 业 平 均 增 速 达 5 4.8%，主 要 系 上 一 年 疫 情 运 营 商、政 府 等 项 目 招 采 进 度 影 响 导 致 2 0 2 2 年低 基 数，2 0 2 3 年 行 业 需 求 恢 复 叠 加 算 力、数 据 要 素 景 气 度 提 升，网 络 可 视 化 业 务 恢 复 强 劲。从归 母 净 利 润 平 均 增 速 来 看，网 络 可 视 化、算 力 租 赁、卫 星 通 信 和 光 器 件 子 板 块 表 现 较 好，其 中，卫 星 通 信 领 域，在 俄 乌 危 机 等 外 部 环 境 不 确 定 性 增 加 的 背 景 下，国 内 低 轨 互 联 网 试 验 星 发 射 及 华为 新 一 代 手 机 终 端 支 持 卫 星 直 连 等 事 件 连 续 催 化，子 板 块 企 业 直 接 受 益。从 毛 利 率 来 看，网 络 可视 化 子 板 块 企 业 平 均 毛 利 率 最 高，达 到 5 8.2%，工 业 互 联 网、卫 星 通 信 子 板 块 企 业 平 均 毛 利 率 超4 0%，行 业 平 均 盈 利 水 平 较 高。从 净 利 率 来 看，I D C 子 板 块 企 业 平 均 净 利 率 最 高，达 到 1 7.4%，光器 件 和 网 络 可 视 化 平 均 净 利 率 也 保 持 两 位 数 水 平，盈 利 能 力 较 高。行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/1 0/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 1 2：通信行业子板块 2 0 2 3 H 1 营收增速图 1 3：通信行业子板块 2 0 2 3 H 1 归母净利润增速资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所图 1 4：通信行业子板块 2 0 2 3 H 1 上市企业平均毛利率 图 1 5：通信行业子板块 2 0 2 3 H 1 上市企业平均净利率资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所二、细 分 板 块：运 营 商 龙 头 地 位 显 著，算 力+数 据 要 素+卫 星 高景 气2.1 运营商：营收、利润稳定增长，云+算力+数据要素引领成长5 G 网 络 建 设 稳 步 推 进，5 G 移 动 电 话 用 户 占 比 超 四 成。根 据 工 信 部 数 据 统 计，截 至 6 月 末，我 国 移 动 电 话 基 站 总 数 达 1 1 2 9 万 个，比 上 年 末 净 增 4 5.2 万 个。其 中，5 G 基 站 总 数 达 2 9 3.7 万个，占 移 动 基 站 总 数 的 2 6%。截 至 7 月 末，三 家 基 础 电 信 企 业 的 移 动 电 话 用 户 总 数 达 1 7.1 1 亿 户，比 上 年 末 净 增 2 7 8 2 万 户，其 中，5 G 移 动 电 话 用 户 达 6.9 5 亿 户，比 上 年 末 净 增 1.3 4 亿 户，占 移动 电 话 用 户 的 4 0.6%，占 比 较 上 年 末 提 高 7.3 个 百 分 点。行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/1 1/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 1 6：全国 4 G 和 5 G 基站建设情况/万站 图 1 7：全国 5 G 移动电话用户数及占比资 料 来 源：工 信 部，华 金 证 券 研 究 所 资 料 来 源：工 信 部，华 金 证 券 研 究 所三 大 运 营 商 营 收、利 润 均 创 下 近 年 来 新 高。根 据 2 0 2 3 半 年 报，三 大 运 营 商 营 业 收 入 总 和 达9 1 5 5.1 4 亿 元，同 比 增 长 7.4%。其 中，主 营 业 务 收 入 总 和 达 8 5 9 2.6 亿 元，同 比 增 长 6.2%，净 利润 总 和 达 1 0 8 7.1 7 亿 元，同 比 增 长 9.1%。从 收 入 来 看，2 0 2 3 H 1，中 国 移 动 实 现 营 收 5 3 0 7 亿 元，同 比 增 长 6.8%，中 国 电 信 营 收 达 2 5 8 7 亿 元，同 比 增 长 7.7%，中 国 联 通 营 收 约 1 9 1 8 亿 元，同 比增 长 8.8%，中 国 电 信 与 中 国 联 通 营 收 之 和 略 低 于 中 国 移 动，中 国 移 动 独 享 超 过 半 数 的 市 场 份 额，营 收 占 比 达 5 4.1%。图 1 8：2 0 1 8-2 0 2 3 H 1 三大运营商营收规模图 1 9：2 0 2 3 H 1 三大运营商营收规模对比资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所图 2 0：2 0 1 8-2 0 2 3 H 1 三大运营商归母净利润规模 图 2 1：2 0 2 3 H 1 三大运营商归母净利润规模对比 行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/1 2/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分中 国 移 动 盈 利 能 力 领 先，净 利 率 三 家 最 高。从 盈 利 能 力 来 看，2 0 2 3 H 1 中 国 移 动 实 现 归 母 净利 润 7 6 2 亿 元，同 比 增 长 8.4%；中 国 电 信 归 母 净 利 润 达 2 0 2 亿 元，同 比 增 长 1 0.2%；中 国 联 通 归母 净 利 润 约 5 4 亿 元，同 比 增 长 1 3.7%。从 净 利 润 规 模 对 比 来 看，中 国 电 信 与 中 国 联 通 净 利 润 之和 仅 相 当 于 中 国 移 动 的 1/3，中 国 移 动 盈 利 能 力 保 持 遥 遥 领 先。从 毛 利 率 和 净 利 率 来 看，三 大 运营 商 整 体 盈 利 能 力 较 2 0 2 2 年 均 有 所 提 升，其 中，中 国 电 信 毛 利 率 三 家 最 高，达 到 3 0.7 5%，中 国移 动 净 利 率 三 家 最 高，达 到 1 4.3 7%。“基 本 盘”稳 中 有 升，产 业 数 字 化 带 动 高 速 增 长。个 人 市 场 业 务 方 面，2 0 2 3 H 1，中 国 移 动 移动 A R P U 值 为 5 2.4 元，同 比 增 长 0.2%，中 国 电 信 移 动 A R P U 值 为 4 6.2 元，同 比 增 长 0.4%，中 国联 通 移 动 A R P U 值 为 4 4.8 元，同 比 增 长 0.9%，传 统 个 人 市 场 业 务 保 持 稳 中 有 增 趋 势。产 业 数 字化 方 面，面 向 行 业 数 字 化 的“第 二 曲 线”业 务 是 运 营 商 各 大 业 务 板 块 中 最 活 跃 的 部 分，中 国 移 动D I C T 业 务 收 入 达 6 0 2 亿 元，同 比 增 长 2 4.9%，拉 动 主 营 业 务 收 入 增 长 2.8 个 百 分 点；中 国 电 信 产业 数 字 化 业 务 收 入 达 6 8 8 亿 元，同 比 增 长 1 6.7%，拉 动 通 信 服 务 收 入 增 长 4.5 个 百 分 点；中 国 联通 产 业 互 联 网 业 务 收 入 达 4 3 0 亿 元，同 比 增 长 1 6.3%，拉 动 通 信 服 务 收 入 增 长 3.7 个 百 分 点。图 2 4：三大运营商移动 A R P U 变化情况/元 图 2 5：三大运营商产业数字化收入规模/亿元资 料 来 源：w i n d，新 华 网，国 资 委，华 金 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所（注：中 国 移 动 产 业 数 字 化 收 入 按 D I C T 计 算）资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所图 2 2：2 0 2 1-2 0 2 3 H 1 三大运营商营收和归母净利润增速 图 2 3：2 0 2 1-2 0 2 3 H 1 三大运营商毛利率和净利率资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所 资 料 来 源：w i n d，华 金 证 券 研 究 所 行业中期策略h t t p:/w w w.h u a j i n s c.c n/1 3/2 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分资 本 开 支 保 持 高 位，积 极 打 造 行 业“算 龙 头”。2 0 2 3 H 1，中 国 移 动 资 本 开 支 约 8 1 4 亿 元，不断 夯 实 算 网 基 础 建 设，对 外 可 用 I D C 机 架 达 到 4 7.8 万 架，累 计 投 产 算 力 服 务 器 超 8 0.4 万 台，算力 规 模 达 到 9.4 E F L O P S，目 前，中 国 移 动 正 在 规 划 建 设 亚 洲 最 大 的 智 算 中 心。2 0 2 3 H 1 中 国 电 信 资本 开 支 约 4 1 6 亿 元，重 点 发 力 云 网 融 合 算 力 基 础 设 施 建 设，对 外 机 架 数 达 5 3.4 万，智 算 新 增1.8 E F L O P S，达 到 4.7 E F L O P S，增 幅 6 2%；扩 大 通 用 算 力，通 算 新 增 0.6 E F L O P S，达 到 3.7 E F L O P S，增 幅 1 9%。2 0 2 3 H 1 中 国 联 通 资 本 支 出 达 到 2 7 6 亿 元，加 快 算 力 精 品 网 建 设，目 前，联 通 云 池 覆 盖2 0 0 多 个 城 市，I D C 机 架 规 模 超 过 3 8 万 架，骨 干 网 平 均 时 延 保 持 行 业 领 先 水 平。图 2 6：三大运营商资本开支情况/亿元资 料 来 源：C 1 1 4 网，通 信 产 业 网，华 金 证 券 研 究 所云 计 算 持 续 高 扬，数 据 要 素 规 模 可 期。云 计 算 方 面，2 0 2 3 H 1，移 动 云 收 入 4 2 2 亿 元，同 比 增长 8 0.5%，其 中 I a a S 收 入 份 额 排 名 t o p 3，自 有 I a a S+P a a S 收 入 增 速 超 1 0 0%；天 翼 云 保 持 公 有 云I a a S 及