平 安 证券 研 究所 银行&金融科技 研究团 队2023 年10月11 日请务必阅 读正文 后免责 条款证 券研 究报 告行 业评 级：银行 强 于大 市（维持）2 行业 核心 观点：安全 边际 充 分，关注 稳增 长政 策 发力。三季 度以来稳增 长政策信号 不断强化，有望 推动 市场 预期 的 改善，考 虑到当前银行板块静态PB 仅0.55 倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益 率吸引力进一步凸显，关 注板 块作 为 高股 息资 产的 配置 价 值。全年来 看，居民 消 费倾 向和 风 险偏 好的 修 复仍 然值 得期 待，成 为推 动板 块盈 利和估值回升的催化 剂。个股推荐：高股 息大中型银 行和成长性 优于同业的 优质区域性 银行（江苏、长沙、宁波、苏州、常熟），同时关注零售银 行修复 进程。行业热点跟踪：降息冲击可 控，关注 成本端红利 释放。从历 史上 各降 息 周期 来看，不可否认 利率下行对 银行整体经 营带来了 一定压力，银行业息差、净 利息 收入、净利 润等 关键 营收 能 力指 标都 受 到了 或多 或 少的 影响，但也能看到 银行自身 能够通过降 低拨备反 哺利润等方式平滑利率下 降对于盈利 水平的影响。以16 年为例，经历了14 年-15 年存 贷款 基 准利 率分 别 下调 了150BP/165BP 之后，上市 银行净息差水平和净利息 收入增速水 平分别下滑 了53BP 及11.5 个百分点，但净 利 润的 增速 在 拨备 逆周 期 调节 下仍 保 持正 增（+0.7%，YoY）。今年以来包括LPR 调降、按揭加点调整等因素对银行资产端定价水平带来较大冲击，但与此同时的存 款利率下调一定程度上缓 释了压力，根据我们测算，若考虑活定 期存款分别 下调10BP/15BP，能够给银行业带来9BP 的净息差改善，故而综合 资负两端来 看，银行 业整体营收虽然承 压，但 下行 趋 势相 对 可控。市场走势回顾：9 月银行板块涨幅2.80%，跑赢沪深300 指数4.81 个百分点，按中信一级行业排名居于30 个板块第4 位。个股方面，9 月银行股普 遍上涨，其中 青岛、齐鲁 和 渝农 商 行涨 幅 靠前，位居上 市银行 前三位，单月 分别 上 涨8.4%/7.4%/6.4%。宏观与流动性跟踪：1）9 月制造 业PMI 为50.2%，环比上升0.5 个百分点。其中：大/中/小企业PMI 分别为51.6%/49.6%/48.0%，较上月分别提升0.8pct/0.0pct/0.3pct。8 月CPI 同比为0.1%，环比为0.3%，分别较7 月抬升0.4、0.1 个百分点。2）9 月份1 年期MLF 利率、1 年期LPR、5 年期LPR 皆与上月持平，分 别为2.50%、3.45%、4.20%。9 月市场利率环比皆有 所抬升，银行 间同业拆借 利率7D/14D/3M 较上月分别提升3BP/89BP/47BP 至2.58%/3.12%/2.72%。9 月国债收益率同样环 比抬升，1 年 期国债收益率较上月提升26BP 至2.12%，10 年期国债收益率较上月抬升11BP 至2.66%。3）2023 年8 月新增人民币贷款1.36 万亿元，同比多增868 亿元；贷款存量同比增长11.1%，与上月持平。各分项 中，票 据融 资 起到 主 要支 撑，短期 贷款保 持平稳，中长 期贷款 下滑明 显。风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期 抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加 大引发信用风 险抬 升。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB 估值截至2023 年9月28日WUCXuNnQnOnMpRsRtOtMrQaQcM6MnPoOoMsReRnMqQkPnMoM7NqRnRxNmPnNwMnOsM3 利率下行加 剧市场对 银行盈 利能力担 忧。今 年以来包 括LPR 调降、按揭 加 点调 整等 因素 对 银行 资产 端定 价水 平带 来 较大 冲击，截至2023 年 半 年 末，金 融 机 构 贷 款 加 权 平 均 利 率、一 般 贷 款 加 权 平 均 利 率、个 人 住 房 贷 款 利 率 以 及 企 业 贷 款 利 率 分 别 为4.19%/4.48%/4.11%/4.00%，同比下降22BP/28BP/51BP/59BP，定价水平的持续下行给银行净息差造成一定影响，2023 年半年末，商业 银行 净 息差 水平 为1.74%，环比 持平 但仍 处于 历史 绝 对低 位水 平。市 场对于利 率下行 时期银行 营收能力 以及盈 利能力的 担 忧程度加剧，我们从历史上几轮范围 更大的降息来看，营 收水平虽有所承压，但幅度相对可控，特 别是近年来贷款与存 款利率调 整的同步性明 显增强，成本 端红 利 的释 放 也有 望 在未 来 进一 步 缓解 资 产端 下 行压 力。贷款利率持续下行商业银行净息差触及历史最低位1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%3.1%2017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06中国:商业银 行:净息 差（%）中国:净息差:大型商 业银行（%）中国:净息差:城 市 商 业 银 行（%）中国:净息差:股份制 商业银 行（%）中国:净息差:农村商 业银行（%）资料来源：中 国 人 民 银 行、wind、平 安 证 券 研 究 所3%4%5%6%7%8%9%2009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06中国:金 融 机 构 人 民 币 贷 款 加 权 平 均 利 率中国:金 融 机 构 人 民 币 贷 款 加 权 平 均 利 率:一 般 贷 款中国:金融机 构人民 币贷款 加权平 均利率:个人住 房贷款中国:金融机 构人民 币贷款 加权平 均利率:企业贷 款4 资料来源：公司 公告，wind、平安证 券研究 所注：为 数 据 可 比 性，净 息 差 按 照 期 初 期 末 余 额 计 算；国 有 银 行 为 工 农 中 建 交5 家，股 份 银 行 包 括 平 安 银 行、浦 发 银 行、华 夏 银行、民生 银行、招商银 行、兴 业银行、中信 银行、光大银 行和浙 商银行9 家，区域 性银行 为剔除 青岛银 行、青 农商行、苏州 银行、无 锡 银 行、紫 金 银 行 和 瑞 丰 银 行 后 的21 家 上 市 区 域 性 银 行。降息冲击息差水平，营收增速 降幅优于净 利息收入增速 下滑幅度。历史上四次 较大范围的 降息周期来 看，净息 差水 平在次年由于重定价和 新发放贷款 利率的下行 都出现了同比 下降的情况，但整 体 降幅 是小 于基 准利 率下 降 的幅 度，例如13 年、16 年、21 年、22 年 上 市 银 行 净 息 差 分 别 同 比 下 降 了15BP/53BP/9BP/12BP，均远小 于贷款 政策利 率下降 幅度。此外，息差下行势 必带来净利 息收入的增 速放缓，而以 利差业务作为主要收入 来源的银行 整体营收水 平不可避免受 到拖累。13 年、16 年、21 年 以 及22 年 净 利 息 收 入 同 比 变 化+10.2%/-4.5%/5.0%/3.1%，增 速 水 平 分 别 同 比 下 降 了6.5pct/11.5pct/7.8pct/1.9pct。其次从整体的营收水平来看，利差 业务 承压 对于 营收 的 拖累 较为 明 显，但值得注意 的是除22 年以外，营收 增速 下滑 幅度 均优 于 净利 息收 入的 下滑幅度，特别是在 降息周期结束 后的营收水 平都保持同 比正增。我们认为主要是跟 非息业务的 贡献相关，中收 以及 投资 收益一定程度 缓和了 利差业 务下滑 带来的 负面影 响。降息对银行盈利影响分析12 年 贷 款 基 准 利 率 下 降56BP，存 款 基 准 利 率 下 降50BP对息差的 影响 对净利息 收入增 速水平 影响 对营收增 速水平 影响2012 年 2013 年变动（%）2012 年 2013 年 变动（%）2012 年 2013 年 变动（%）上市银行 2.84%2.69%-0.15 16.7%10.2%-6.5%16.5%12.3%-4.2%国有大行 2.57%2.53%-0.04 14.2%8.9%-5.2%13.4%10.3%-3.0%股份行 2.69%2.54%-0.15 22.2%12.7%-9.4%25.0%17.9%-7.1%区 域 性 银 行 2.96%2.79%-0.17 25.3%13.7%-11.6%25.3%14.2%-11.0%14.11-15.10 期间1 年期 贷款基 准利率 降低165BP，存款 基准利 率下降150BP对息差的 影响 对净利息 收入增 速水平 影响 对营收增 速水平 影响2015 年 2016 年变动（%）2015 年 2016 年 变动（%）2015 年 2016 年 变动（%）上市银行 2.78%2.25%-0.53 7.0%-4.5%-11.5%9.7%1.1%-8.6%国有大行 2.54%2.03%-0.50 3.2%-7.8%-11.0%5.2%-1.7%-6.9%股份行 2.70%2.19%-0.51 15.5%0.6%-14.9%19.7%5.6%-14.1%区域性银 行 2.87%2.32%-0.54 13.9%5.3%-8.6%18.2%10.2%-8.0%2019-2020 年1 年期LPR 下降46BP，5 年LPR 下降20BP对 息 差 的 影 响 对 净 利 息 收 入 增 速 水 平 影 响 对 营 收 增 速 水 平 影 响2020 年 2021 年变动（%）2020 年 2021 年 变动（%）2020 年 2021 年 变动（%）上市银行 2.09%2.01%-0.09 12.8%5.0%-7.8%5.6%7.7%2.2%国有大行 1.97%1.91%-0.06 10.1%5.3%-4.8%4.7%8.2%3.5%股份行 2.22%2.10%-0.12 17.6%2.9%-14.7%6.9%5.3%-1.5%区 域 性 银 行 2.07%1.99%-0.08 17.3%9.8%-7.5%7.8%13.1%5.3%2022 年1 年期LPR 下降30BP，5 年LPR 下降15BP，大行 存款利 率下降5-15BP 不等对息差的 影响 对净利息 收入增 速水平 影响 对营收增 速水平 影响2021 年 2022 年变动（%）2022 年 2021 年 变动（%）2021 年 2022 年 变动（%）上市银行 2.01%1.88%-0.12 5.0%3.1%-1.9%7.7%0.4%-7.3%国有大行 1.91%1.80%-0.11 5.3%3.9%-1.4%8.2%-0.2%-8.3%股份行 2.10%1.96%-0.14 2.9%0.6%-2.2%5.3%0.4%-4.9%区 域 性 银 行 1.99%1.87%-0.12 9.8%4.9%-4.9%13.1%4.5%-8.6%5 资料来源：公司 公告，wind、平安证 券研究 所注：为 数 据 可 比 性，净 息 差 按 照 期 初 期 末 余 额 计 算，红 色 表 示 变 化 水 平 在 可 比 同 业 处 于 前 三 从个体来看，不 难 发 现存 在 部 分 银行 整体 抗 波 动 能 力更 强。我们 从 个 股 层面 来看14-15 年大幅降 息对于整体 营收水平 的影响，从息差、净 利 息收 入、营 业收 入三个维度来看，常 熟 银行 以 及 平 安银 行表现相对较好，特 别 是常 熟 银 行 在16 年均 出 现 同 比 改善 的 情 况，分别较15 年上升9BP/14.2pct/14.3pct。我 们 认 为主 要是 与 个 体 所存 在 的差 异 化经 营 模 式有 关，一般而言，更为 下 沉 的客 群 结 构 将有 助于 提 升 资 产 端定 价 的 稳定 性，但 同时 也要 考 虑 在 经 济下 行 期 下沉 客 户 抗 风险 能力 更 为 薄 弱 的因 素，因此 对 银 行 而言，如 何 平 衡 好 风险 与 收 益的 关 系 仍 旧是 经营的关键。14-15 年大幅降息对于银行的影响银行名称 银行性质净息差 对净利息收入增速水平影响 对营收增速水平影响2015 年 2016 年 变化 2015年 2016年 变化 2015 年 2016 年 变化交通银行 国有大行 2.30%1.82%-0.48%7.0%-6.5%-13.4%9.3%-0.4%-9.6%工商银行 国有大行 2.56%2.12%-0.44%2.9%-7.1%-10.0%5.9%-3.1%-9.0%建设银行 国有大行 2.78%2.19%-0.59%4.7%-8.7%-13.4%6.1%0.0%-6.1%中国银行 国有大行 2.27%1.85%-0.41%2.4%-6.9%-9.2%3.9%2.0%-2.0%农业银行 国有大行 2.77%2.20%-0.58%1.5%-8.7%-10.2%2.9%-5.6%-8.6%平安银行 股份行 3.15%2.96%-0.18%24.6%15.6%-9.0%31.0%12.0%-19.0%浦发银行 股份行 2.66%2.04%-0.61%15.1%-4.3%-19.4%19.0%9.7%-9.3%华夏银行 股份行 2.53%2.27%-0.26%-0.3%6.3%6.6%7.2%8.8%1.6%民生银行 股份行 2.59%1.93%-0.66%2.3%0.4%-1.9%14.0%0.5%-13.5%招商银行 股份行 2.95%2.42%-0.53%22.1%-1.6%-23.6%21.5%3.7%-17.7%兴业银行 股份行 2.78%2.06%-0.72%25.4%-6.3%-31.7%23.6%1.8%-21.8%中信银行 股份行 2.43%1.97%-0.46%10.2%1.6%-8.6%16.4%6.0%-10.4%光大银行 股份行 2.47%1.88%-0.59%14.1%-1.8%-15.8%18.6%0.9%-17.7%浙商银行 股份行 2.74%2.15%-0.59%41.6%22.6%-19.1%44.7%34.0%-10.7%重庆银行 区域性银行 2.71%2.26%-0.45%12.4%9.6%-2.7%14.5%12.1%-2.3%宁波银行 区域性银行 2.71%2.19%-0.52%16.9%9.2%-7.7%27.1%21.2%-5.9%江阴银行 区域性银行 2.91%2.38%-0.53%5.2%-4.6%-9.8%6.0%-1.4%-7.4%张家港行 区域性银行 2.66%2.37%-0.29%-4.7%-0.9%3.7%1.8%1.0%-0.8%郑州银行 区域性银行 3.39%2.71%-0.68%30.7%20.2%-10.5%42.3%25.7%-16.7%江苏银行 区域性银行 2.38%1.79%-0.59%7.3%5.3%-2.0%10.7%11.8%1.1%杭州银行 区域性银行 2.53%1.87%-0.66%18.7%6.0%-12.8%12.5%10.7%-1.8%西安银行 区域性银行 2.41%1.75%-0.66%8.5%-9.4%-17.9%14.7%-4.0%-18.7%南京银行 区域性银行 3.11%2.33%-0.79%40.1%12.8%-27.4%42.8%16.6%-26.2%常熟银行 区域性银行 3.37%3.46%0.09%12.5%26.7%14.2%13.8%28.2%14.3%北京银行 区域性银行 2.29%1.93%-0.36%14.4%4.9%-9.5%19.5%7.7%-11.9%上海银行 区域性银行 2.24%1.65%-0.59%13.7%-2.6%-16.2%18.0%3.8%-14.2%长沙银行 区域性银行 3.09%2.72%-0.37%23.8%23.0%-0.8%29.7%20.4%-9.3%成都银行 区域性银行 2.77%2.23%-0.54%-4.8%-5.8%-0.9%-1.9%-3.9%-2.0%贵阳银行 区域性银行 3.88%2.84%-1.03%30.9%23.1%-7.8%34.2%31.9%-2.3%苏农银行 区域性银行 3.47%2.91%-0.56%-3.0%-4.2%-1.2%-2.5%-2.6%-0.1%沪农商行 区域性银行 2.38%1.67%-0.71%-4.8%-9.1%-4.3%8.0%2.7%-5.3%兰州银行 区域性银行 3.22%2.54%-0.68%12.3%10.5%-1.8%12.7%12.2%-0.5%厦门银行 区域性银行 2.22%2.01%-0.21%35.4%18.8%-16.6%39.4%12.6%-26.9%齐鲁银行 区域性银行 3.08%2.54%-0.54%18.3%21.0%2.7%19.8%21.8%2.0%渝农商行 区域性银行 3.37%2.60%-0.77%9.9%-3.8%-13.7%10.5%-0.3%-10.8%6 拨备反哺平 滑利润，安全垫效 应明显。从上 市 银行 的盈 利水 平来 看，同比降幅则 相对更低，主要 是 银行 在资 产质 量保 持稳 定 的情 况下 降低拨备水平 来释放利 润弹性。从降息周 期结束后 的次年 来看，拨备计提力度均 有不同程 度的放缓，一方 面 是营 收承 压背 景 下银 行对 于降低拨备释 放利润弹 性的主动 性在逐渐 增加。另 一方面 与政策支 持下的贷款分 类标准变 化相关，例如疫情 期间出台 了延期 还本付息 政策使 得银 行降 低 了相 关 业务 的 资产 损 失计 提 力度。净利润增速水平波动相对营收变化更为平滑信用减值计提力度放缓平滑利润波动资料来源：公司 公告，wind、平安证 券研究 所注：为 数 据 可 比 性，净 息 差 按 照 期 初 期 末 余 额 计 算；国 有 银 行 为 工 农 中 建 交5 家，股 份 银 行 包 括 平 安 银 行、浦 发 银 行、华 夏 银行、民生 银行、招商银 行、兴 业银行、中信 银行、光大银 行和浙 商银行9 家，区域 性银行 为剔除 青岛银 行、青 农商行、苏州 银行、无 锡 银 行、紫 金 银 行 和 瑞 丰 银 行 后 的21 家上市 区域性 银行。12 年 贷款基 准利率 下降56BP，存款基准 利率下 降50BP2012 年 净利 润同比 增速（%）2013 年 净 利 润 同 比 增 速（%）同比变化上市银行 17.70%13.00%-4.70%国有大行 14.80%11.40%-3.40%股份行 26.10%17.50%-8.60%区 域 性 银 行 25.40%15.90%-9.50%14.11-15.10 期间1 年 期 贷 款 基 准 利 率 降 低165BP，存 款 基 准 利 率 下 降150BP2015 年 净 利 润 同 比 增 速（%）2016 年 净利 润同比 增速（%）同比变化上市银行 2.40%3.10%0.70%国有大行 0.70%1.50%0.80%股份行 5.20%5.50%0.30%区域性银 行 11.30%10.60%-0.70%2020 年1 年期LPR 下降30BP，5 年LPR 下降15BP2020 年 净利 润同比 增速（%）2021 年 净 利 润 同 比 增 速（%）同比变化上市银行 0.4%12.1%11.8%国有大行 1.6%11.0%9.4%股份行-3.3%13.7%17.1%区 域 性 银 行 2.5%16.2%13.7%2022 年1 年期LPR 下降30BP，5 年LPR 下降15BP，大行 存款利 率下降5-15BP 不等2022 年 净 利 润 同 比 增 速（%）2021 年 净利 润同比 增速（%）同比变化上市银行 12.10%7.00%-5.10%国有大行 11.00%5.00%-6.00%股份行 13.70%9.90%-3.80%区域性银 行 16.20%13.70%-2.50%7 资料来源：wind、国家金融监督管理总局、平安证券研究所 存款利率调降和降准落地对冲定价下行压力，呵护息差水平。今 年以 来，1年期LPR 和5 年期LPR 已 经累 计下 行了20BP/10BP，资产端定价压力持续下行，23 年半年末银行业整体净息差已经达 到了1.74%，处在历 史绝 对低位 水平，叠 加存量 按揭 加点 调整的落地，预计后续对息差仍会带来持续影响。考虑到宽货币环境的持续，未来仍不排除有继续降息的可能性。不过需要注意 的是，央行 在2 季度 货政 报 告专 栏 中特 别强 调 了保 持 银行 合理利息和息差水平的重要性，因此最近也迎来了新一轮存款利率 的下调，叠加9 月15 号央 行 降准 政 策的 落地，对于 银 行成 本端的缓释都起到了正面积极的作用。我们分别从存款利率和降准 两个 维度 进行 测算，如考 虑活 定期 存款 分别下 降10BP/15BP，能够对银行带来9BP 的息差提振和3.7/7.8 个百分点的营收以及净利润改善。从降准角度来看，本次25bp 的降准幅度，有望提升净息差约0.3BP 以及0.2%/0.3%的营 收以 及 净利 润改 善。综合资负两端来看，我们认为在当前阶段虽然行业整体息差收窄趋势尚不能 改变，但整体 下行压 力和幅 度并非 不可控。商业银行净息差水平触及历史最低位1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%3.1%2017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06中国:商 业 银 行:净 息 差（%）中国:净息差:大 型 商 业 银 行（%）中国:净息差:城市商 业银行（%）中国:净息差:股份制 商业银 行（%）中国:净息差:农村商 业银行（%）成本端压力缓释对冲利率下行影响假 设 活期存 款利率 下降10BP、定期存 款利率 下降15BP对息差的 影响 对 营 业 收 入 的 影 响 对 净 利 润 的 影 响上市银行 0.09%3.66%7.79%国有大行 0.10%4.02%8.26%股份行 0.08%2.89%6.82%区 域 性 银 行 0.08%3.49%7.08%降准25bP对 息 差的影 响（BP）对 营 业 收 入 的 影 响 对 净 利 润 的 影 响上市银行 0.34 0.2%0.3%国有大行 0.33 0.2%0.3%股份行 0.37 0.1%0.3%区域性银 行 0.38 0.2%0.3%8 资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023年9 月28日 三季 度以 来稳 增 长政 策信 号 不断 强化，有 望推动市场 预期的改善，考虑 到当 前银 行板 块 静态PB 仅0.55 倍，对应隐含不良 率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注 板块 作 为高 股息 资产 的配 置价 值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐：高股息大 中型银行和成 长性 优于 同 业的 优 质区 域 性银 行（江苏、长沙、宁波、苏州、常熟），同 时关注 零售银 行修复 进程。上市银行静态PB（LF）仅为0.55x 上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平9 9 月 银 行 板 块 涨 幅2.80%，跑赢沪深300指数4.81 个百分点，按 中 信 一 级 行 业 排 名居于30个板块第4 位。个股方 面，9 月银行股普 遍 上 涨，其中青岛、齐 鲁 和 渝 农 商 行 涨 幅靠前，位 居 上 市 银 行前 三 位，单 月 分 别 上涨8.4%/7.4%/6.4%。资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023 年9 月28 日9 月银行板块跑赢沪深300 指数4.81 个百分点9 月A 股银行股普遍 上涨 9 月港股主要中资银行普遍上涨行业本月涨跌幅排名（4/30）-中信一级行业10 资料来源：Wind，平安证券研究所注：收盘价截止日为2023年9 月30 日，年初至今截止日为2023年9 月30 日公司名称 币种 股价总市值(百万美元)ROA ROE PB9 月 USD145.02 421,440 1.02%12.85%1.48-0.9%10.6%USD27.38 217,572 0.89%10.13%0.85-4.5%-15.4%USD41.13 79,204 0.63%7.36%0.42-0.4%-6.1%USD40.86 74,489 0.69%7.17%0.46-1.0%1.2%USD33.06 50,680 0.93%11.02%1.10-8.1%-20.8%USD39.46 156,857 0.54%8.31%0.85 5.7%33.9%USD3.76 61,667 0.58%10.91%0.64-2.8%29.1%EUR60.43 78,608 0.38%8.51%0.61 1.2%21.4%USD7.79 29,538 0.39%9.02%0.35 3.7%4.7%USD24.65 86,882 0.69%12.98%1.00-7.7%33.7%HKD72.25 25,054 0.36%6.61%0.60 0.7%25.8%USD10.99 22,396 0.41%7.93%0.29 0.9%-1.6%USD8.49 109,395-0.02%-0.53%0.84 7.1%27.3%USD9.85 66,241 0.21%4.10%0.65 8.2%22.8%USD3.43 81,455-0.05%-1.16%0.06 4.6%20.8%HKD21.45 28,985 0.78%9.46%0.74 0.8%-14.1%HKD97.45 23,812 0.55%5.52%1.14-2.6%-22.2%HKD9.72 3,302 0.49%4.41%0.27-10.1%7.9%11 9 PMI 9 月制造业PMI 为50.2%，环比上升0.5 个百分点。其中：大/中/小企业PMI 分 别 为51.6%/49.6%/48.0%，较上月 分 别 提 升0.8pct/0.0pct/0.3pct。8 月CPI 同比为0.1%，环比为0.3%，分别较7月抬升0.4、0.1 个百分点，能源价格拖累减弱，服 务 价 格 温 和回 升，食品 价格 表现 平 稳。PPI 同比为-3.0%，环比为0.2%，分别较7月抬升1.4、0.4 个百分点，主要受到建筑施工回暖以及石化产 业链价格抬升的 支撑。PMI 较上月 小幅回升（%）CPI、PPI 环比抬升（%）固定资产投资增速下降（%）资料来源：Wind，平安证券研究所工业增加值同比增速回暖（%）-30-20-1001020304050602016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08工业 增 加值:当月 同 比-30-20-100102030402016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08固 定资 产 投资 完 成额:累计 同 比12 政 策 利 率 方 面，9月份1年期MLF 利率、1 年期LPR、5 年期LPR 皆 与 上 月 持 平，分别为2.50%、3.45%、4.20%。9 月 市 场利 率环 比皆有 所抬升，银 行 间 同 业 拆 借利率7D/14D/3M较上月分别提升3BP/89BP/47BP 至2.58%/3.12%/2.72%。9 月 国 债收 益率 同样环 比抬升，1 年 期国 债收 益 率较 上 月 提升26BP 至2.12%，10 年 期 国 债 收 益 率 较 上月抬升11BP 至2.66%。1 年期MLF利率 环比持平（%）1 年期LPR和5年期LPR环比持平（%）资料来源：Wind，平安证券研究所银行间同业拆借利率（%）1 年及10 年期国债收益率（%）13 信贷需求仍显不足。2023 年8 月新增人民 币贷款1.36 万亿元，同 比多增868 亿元；贷款存量同 比增长11.1%，与上月持平。各 分项 中，票据融资起到主要 支撑，短期 贷款 保持 平稳，中长 期贷 款下 滑明 显，企业票据 融资同比多 增1881 亿元，企业 和 居民 短期 贷 款合 计同 比多 增118 亿元，合计 中长 期 贷款 同比 少 增1965 亿元，主要 是 因为：1）7 月政治局会议 后陆续出台 的宏观政策 助力短期信 贷需求保 持稳定；2）地产修复进度不及预期拖累居民端中长期贷款的增长，8 月百强房企销售金额同比下降了34%，销售端疲软拖累按揭贷款需求的释放；3）民营企业中长期贷款需求仍然不足。从民企自身来看，高杠杆以及低回报是限制融资需求的主 要因素，截至7 月的规模以上私营工业企业资产负债率已连续三个月持平于60.3%的历史高位，2023 年Q2 非金融行业上市民营企业投入资本回报率降至3.8%，信贷需求的释放受到压制。2023 年8 月新增人民币贷款13600 亿元 2023年8月新增贷款结构资料来源：Wind，平安证券研究所14 新增社融环比回暖。2023 年8 月社会融资规模增量为3.12 万亿元，同比多增6316 亿元。8 月社融存量同比增速较上 月上行0.1 个百分点至9.0%，政 府 债发 行速 度 加快，支撑 社 融增 速的 修 复，8 月 政 府债 券 净融 资同 比 多8714 亿元。M2 同 比增 长10.6%，增 速较上 月 下 降0.1pct。M1 与M2 剪刀差 持续为-8.4%，与上月持 平。2023 年8月社融余额同比增 速略有回暖2023 年8 月M1、M2 同比增速均较上月下降资料来源：Wind，平安证券研究所15资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 9 4 0.6%9 26 2023 8 10%16.75%10.21%9 6 4,529,700 0.10%9 7 9 7 9 11 9 21 50 3 2.8%9 21 600 10 300 3.25%5;15 300 3.37%10 9 25 9 26 1-9 12.5%21%2023 9 9 28 16 看好 公司 区位 红 利与 转 型红 利 的持 续 释放。江 苏银 行位 列 国内 城 商行 第 一梯 队，良 好 的区 位 为公 司 业务 的 快速 发 展打 下 良好 基础。过去两年随 着公司 新5 年战 略 规划 的 稳步 推 进，江 苏银 行 一方 面 扎实 深 耕本 土，另 一 方面 积 极推 动 零售 转 型，盈 利能 力 和盈 利 质 量全 方位提 升，位于 对 标同 业 前列。考虑 到 公司 资 产质 量 的持 续 改善，我们 维 持公 司2023-2025 年盈 利 预测，对应EPS 分别为1.94/2.31/2.70元，对应 盈利 增 速分 别 为22.0%/18.9%/16.9%。目前公 司股价 对应23-25 年PB 分别为0.6x/0.5x/0.5x，我 们 看好 公 司区 位 红利 与转 型红利的 持续 释放，维持“强烈 推 荐”评 级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)63,732 70,454 78,358 87,919 99,258 YOY(%)22.6 10.5 11.2 12.2 12.9 净利润(百万 元)19,694 25,386 30,983 36,847 43,092 YOY(%)30.7 28.9 22.0 18.9 16.9 ROE(%)13.8 16.1 17.5 18.4 18.8 EPS(摊薄/元)1.33 1.72 1.94 2.31 2.70 P/E(倍)5.4 4.2 3.7 3.1 2.7P/B(倍)0.7 0.6 0.6 0.5 0.5江苏银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年9 月28日收 盘价17 深耕本土 基础夯 实，看 好公司 零售潜 力。长 沙银行 作为深 耕湖南 的优质 本土城 商行，区域充 沛的居 民消费 活力为 其零售 业务 发展创造了良 好的 外部 条 件，同 时公 司 对于 零 售业 务 模式 的 探索 仍 在持 续 迭代 升 级，随 着未 来 零售 生 态圈 打 造、运 营更 趋 成熟 以 及县 域金 融战略带来的 协同效 应，我 们认为 其在零 售领域 的竞争 力将得 以保持，此外，公司50 亿元 金融 债 成功 发 行以 及110 亿可转 债发行 计 划有序推进都将持 续夯实 资本实 力，为 公司长 期发展 增添砝 码。我 们预计 公司2023-2025 年对应EPS 分别为1.98/2.30/2.65 元，对 应盈 利增速分别为16.9%/16.1%/15.4%，目前股 价对应2023-2025 年PB 分别为0.55x/0.49x/0.43x，维持“推荐”评级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)20,868 22,866 25,867 29,267 32,883 YOY(%)15.8 9.6 13.1 13.1 12.4 净利润(百万 元)6,304 6,811 7,964 9,243 10,663 YOY(%)18.1 8.0 16.9 16.1 15.4 ROE(%)14.4 13.2 13.9 14.5 14.8 EPS(摊薄/元)1.57 1.69 1.98 2.30 2.65 P/E(倍)5.2 4.8 4.1 3.6 3.1 P/B(倍)0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 长沙银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年9 月28日收 盘价18 市场 化基 因突 出，看 好 公司 长 期竞 争 力。宁 波银 行 作为 城 商行 的 标杆，受益 于 多元 化 的股 权 结构、市场 化 的治 理 机制 和 稳定 的管 理团队带来的 战略定 力，资 产负债 稳步扩 张，盈 利能力 领先同 业。2022年以 来面 临 经济 环 境和 疫 情的 多 方面 挑 战，公 司盈 利 仍能 保持 相对稳健 的增 长，资 产质 量 保持 优 异，目 前500%以上 的 拨备 覆 盖水 平 为公 司 未来 稳 健经 营 和业 绩 弹性 带 来支 撑。我 们 预计 公 司23-25 年EPS分别为4.04/4.79/5.