2023 年 02 月 24 日 总 结 反 思 向 前 进，稳 扎 稳 打 新 阶 段 酒鬼酒（000799.SZ）公 司 事 件 点 评 报 告 买入(维持)事件 分析师：孙山山 S1050521110005 基 本 数 据 2023-02-23 当前股价（元）154.62 总市值（亿元）502 总股本（百万股）325 流通股本（百万股）325 52 周价格范围（元）102.05-185.81 日均成交额（百万元）1045.79 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、酒 鬼 酒（000799）：费 用 改 革加 快 动 销，挺 价 策 略 持 续 推 进 2023-02-09 2、酒 鬼 酒（000799）：业 绩 符 合预期，结构 持续 优化 2022-10-30 3、酒 鬼 酒（000799）：增 持 彰 显信心，下半年全力以赴2022-09-26 2023 年 2 月 23 日，酒 鬼酒 在深圳召开 2022 年度经销商大会。投资要点 渠道 与终端双管齐下，强化消费者培育 渠 道 端 来 看，公 司 推 行 优 商 团 队，近 三 年 千 万 级 以 上 客 户 数增长 111%，未 来 公 司将 从 产 品 配 额、费 用 改革 两 方 面 加 强 对市场运行、价格体系的管控，主线产品总量配额制，同时保证价格全国一盘棋，总费用投入加大、C 端投放加大以深入品牌打造。终 端 来 看，2020 年 起 酒 鬼酒 进 行核 心 终 端 建 设，目前拥有 581 家 专 卖店，近三年核心终端数 量、专卖店数量分别增长 240%、163%，专卖店逐步成为 核心 渠道，未来公司将继续加强核心网点的建设，“百城千店”工程下计划建立1000+专 卖 店，5000+形 象 店，10 万+核 心 店，通 过 终 端 建 设直接触达消费者，做 好馥 郁 香 文 化 内 涵 的 宣 导、“13526”工艺的传播，及 差异性、稀缺性的品牌宣传。内参力求 价值回归，红 坛深入打造大单品 产 品 方 面：1）公 司 发布 多 款 内 参 文 创 产 品及 54 度经典内参产品，以做精品、限配额的形式进行文化赋能，提升本品的价格与价值，2022 年底 以 来 内 参 销 售 公 司 发布 多 条 控 货、限额通知，同时 2023 年将继续注重圈层营销、以消费者为中心强化 C 端运营，内参价值回归决心足。2）通过宴席打造、21个样板市场的打造及消费者培育闭环，实现红坛大单品的放量，2023 年 红 坛 考 核 目 标 较 去 年 翻 一 番。全国化方面：1）做牢基地市场，管理团队深入聚焦，以湖南、河南、山东、江苏、广东为核心，着 力扩大基地市场规模。2）做强高地市场，在北京、上海、深圳等市场持续做好样板市场打造，在扩大全国化布局的同时注重实现精细化管理。盈利预测 我们看好公司全国化扩张，2022 年是内参全国化扩张初步尝试，既有经验亦有教训。当前公司渠道库存环比继续改善，内 参 批 价 有 望 持 续 回 升，红 坛 大 单 品 有 望 放 量。我 们 预 计2022-2024 年 EPS 分别 为 3.33/4.16/5.44 元，当前股价对应PE 分别为46/37/28 倍，维持“买入”投资评级。-50-40-30-20-1001020(%)酒鬼酒 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 风险提示 宏 观 经 济 下 行 风 险、内 参 增 长 不 及 预 期、省 外 扩 张 不 及 预期、红坛放量不及预期等。预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主 营收入（百万元）3,414 4,082 5,043 6,496 增 长率（%）87.0%19.5%23.5%28.8%归 母净利润（百万 元）893 1,083 1,351 1,769 增 长率（%）81.7%21.2%24.8%30.9%摊 薄每股收 益（元）2.75 3.33 4.16 5.44 ROE（%）25.4%25.0%25.2%26.3%资料来源：Wind，华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流 动资 产:现金及现金等价物 3,343 4,519 6,025 7,904 应收款 507 447 414 445 存货 1,269 1,230 1,223 1,305 其他流动资产 21 16 18 23 流动资产合计 5,141 6,213 7,680 9,677 非 流动 资产:金融类资产 0 0 0 0 固定资产 474 490 477 453 在建工程 81 32 13 5 无形资产 195 185 175 166 长期股权投资 30 30 30 30 其他非流动资产 91 91 91 91 非流动资产合计 870 829 786 745 资产总计 6,011 7,042 8,466 10,422 流 动负 债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 298 246 255 261 其他流动负债 779 779 779 779 流动负债合计 2,459 2,677 3,074 3,669 非 流动 负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 28 28 28 28 非流动负债合计 28 28 28 28 负债合计 2,487 2,705 3,103 3,697 所 有者 权益 股本 325 325 325 325 股东权益 3,524 4,336 5,363 6,725 负债和所有者权益 6,011 7,042 8,466 10,422 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 893 1083 1351 1769 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 42 41 42 41 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 629 322 436 477 经营活动现金净流量 1565 1447 1829 2286 投资活动现金净流量-140 32 33 32 筹资活动现金净流量-249-271-324-407 现金流量净额 1,176 1,207 1,538 1,911 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业收入 3,414 4,082 5,043 6,496 营业成本 684 835 1,048 1,342 营业税金及附加 521 661 812 1,039 销售费用 860 1,024 1,261 1,617 管理费用 182 220 267 338 财务费用-33-127-169-221 研发费用 10 12 15 19 费用合计 1,019 1,130 1,374 1,753 资产减值损失-9 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 3 0 0 0 营 业利润 1,194 1,451 1,808 2,364 加:营业外收入 3 3 2 1 减:营业外支出 9 2 1 0 利 润总额 1,189 1,452 1,809 2,365 所得税费用 295 369 458 596 净 利润 893 1,083 1,351 1,769 少数股东损益 0 0 0 0 归 母净利润 893 1,083 1,351 1,769 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成 长性 营业收入增长率 87.0%19.5%23.5%28.8%归母净利润增长率 81.7%21.2%24.8%30.9%盈 利能力 毛利率 80.0%79.5%79.2%79.3%四项费用/营收 29.9%27.7%27.3%27.0%净利率 26.2%26.5%26.8%27.2%ROE 25.4%25.0%25.2%26.3%偿 债能力 资产负债率 41.4%38.4%36.7%35.5%营 运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 6.7 9.1 12.2 14.6 存货周转率 0.5 1.2 1.5 1.8 每 股数据(元/股)EPS 2.75 3.33 4.16 5.44 P/E 56.2 46.4 37.2 28.4 P/S 14.7 12.3 10.0 7.7 P/B 14.3 11.6 9.4 7.5 资 料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 食品 饮料 组介绍 孙山山：经济学硕士，5 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月 加盟华鑫证券研究所 担任 食品饮料首席分析师，负 责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年 东 方 财 富 百 强 分 析 师 食 品 饮 料 行 业 第 一名、2021 年第九届东方财 富行业最佳分析师食 品饮 料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2 年食品饮料卖方 研 究经验。于 2022 年 1 月 加 盟华鑫证券研究所，负责 调味品行业研究工作。证券 分析师 承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测 个股相对同期证 券市 场代表性 指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部 门 及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向 发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编号：HX-230224091824