社会服务/行业投 资策略 周 报/2023.09.11 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！复苏中寻成长，关注可选消费中高增赛道 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分 析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 分 析师 潘宁河 SAC 证书编号：S0160521010001 分 析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报 告 1.调降存量首 套房贷 利率，消费需 求释放板块 估值有 望提升 2023-09-05 核 心观 点 免税：国 家移 民管 理局 2023 年 8 月 31 日 发布 数据，今年 7 月 1 日至 8 月29 日，全国 边检 机关 共查 验出入 境人 员 8241.3 万人 次，日 均 139.7 万人次，环 比增 长 19.88%。国 际客流 持续 修复，有 望带 动机场 免税 及市 内免 税销售额 修复。海 口国 际免 税城开 业至 今 年 8 月 底，海关共 监管 销售 离岛 免税品 706 万 件，金额 约 59 亿元，购买 人 次 105 万人，客单 价 约 5619 元、件单价 约 836 元。海 口国 际免税 城维 持良 好爬 坡进 展。文旅：暑 期出 游收 尾，下 游需求 维持 高位，出 行链 板块客 流有 望承 接中 秋国庆双 节需 求。黄 金周 旅 游 热度 释放，机票 酒店 预 订量大 幅提 升。今 年国庆节和 中秋 节“双 节合 一”，一 共有 八天 假期。从酒 店 价格来 看，目 前，“十一”期间 酒店 平均 支付 价 格与 2019 年持 平。截至 2023 年 9 月 6 日，国内旅游产 品预 订量 同比 增长 近 5 倍，最近 一周 下单 量 环比增 长 63%，“十一”假期国 内机 票人 均客 单价 超千元。酒店：开学第一周，酒店量价数据均有不同程度减弱，中国大陆酒店RevPAR 环比-23.9%，较 19 年恢 复度 来看，量 为 89%（前值 为 104%），价为 106%（前 值为 112%），RevPAR 为 94%（前值 为 117%）。商旅 需求 在假期旺季 后的 修复 过程 相对 缓慢。黄金珠宝：据 中国 黄金 报社，黄 金品 类的 库存 在门 店中 的平均 占比 为 67%，较 2021 年的 52%有 进一 步上涨；按 克计 价的 产品 比例进 一步 提升，平 均达到 66%，黄 金品 类重 要 性提升。黄 金七 夕、中秋&国庆助 推婚 庆首 饰消费，叠 加金 价中 长期 强预 期支撑 下半 年黄 金消 费。零售：自 关 于恢 复和 扩 大消费 的措 施 政策 发布 以来，国家 出台 一系 列政策组 合拳，包括 活跃 资 本市场、调整 个税 专项 附 加扣除 标准、降低 首付比例等，有 望加 快居 民资 产负债 表修 复，间接 发挥 促消费、扩 内需 的作 用。一方面，伴 随居 民消 费信 心的提 升，零售 板块 公司 业绩有 望进 一步 修复；另一方 面零 售板 块公 司筹 码结构 优异，市 场活 跃度 边际改 善后 受益 明显。传媒：1）影视 院线 板块，截止 9 月 10 日，2023 年票 房已 达 436 亿元，接近 2021 全 年票 房。多部 电影定 档国 庆档，相 关片 方、发 行方 包括 光线 传媒、中 国电 影、华谊 兄弟 等，关 注电 影上 线表 现。2）广告 营销 板块，根 据CTR 数 据显 示，今 年 1-7 月广告 市场 同比 上 涨 5.4%，其中 7 月 份广 告市 场花费同 比增 长 8.7%；分广 告渠道 看，各广 告渠 道仍 处于修 复调 整期，电 梯LCD、电 梯 海 报 和 影 院 视 频 广 告 月 度 花 费 同 比 分 别 上 涨 25.8%、1.6%和338.4%。关注头 部自 有媒 体公司 点位 扩张 节奏 恢复、广告主 营销 预算 增加。风险提示：出 行复 苏不 及 预期；居民 消费 意愿 降低；行业 竞争 加剧。表 1：重点公司投资评级:代码 公司 总市值（亿元）收盘价（09.08）EPS（元）PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601888 中国中 免 2,242.64 108.40 2.53 3.43 4.74 85.47 31.60 22.87 买入 688389 普门科 技 81.72 19.20 0.60 0.79 0.99 29.72 24.30 19.39 增持 300957 贝泰妮 430.29 101.58 2.48 3.00 3.91 60.18 33.86 25.98 增持 600415 小商品 城 484.42 8.83 0.20 0.48 0.49 26.20 18.40 18.02 增持 301102 兆讯传 媒 59.86 20.64 1.02 0.68 1.01 35.91 30.35 20.44 增持 600861 北京人 力 141.98 25.08-0.68 1.56 1.82-32.35 16.08 13.78 增持 603099 长白山 35.71 13.39-0.22 0.54 0.63-49.36 24.80 21.25 增持 数据来源：wind 数据，财通 证券研 究所-15%-8%-1%6%13%20%社会服务 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 1 本周绝对估值变化.5 2 商社行业估值概览.7 3 附录：本周商社各子 版块 覆盖标的估值变化趋 势.10 3.1 餐饮行业相关标的估 值情 况.10 3.2 免税行业相关标的估 值情 况.11 3.3 酒店行业相关标的估 值情 况.12 3.4 医美化妆品行业相关 标的 估值情况.13 3.5 人资外服行业相关标 的估 值情况.15 3.6 传媒行业相关标的估 值情 况.16 3.7 文旅行业相关标的估 值情 况.18 3.8 珠宝行业相关标的估 值情 况.20 3.9 零售行业相关标的估 值情 况.22 4 风险提示.24 图 1.万得 A 股 PE(TTM).5 图 2.消费者服务(中信)预测 PE.6 图 3.商贸零售(中信)预测 PE.7 图 4.各公司估值情况（2023E）.8 图 5.各公司估值情况（2024E）.9 图 6.餐饮行业估值情况（2023E）.10 图 7.餐饮估值（2023E）.10 图 8.餐饮估值（2024E）.10 图 9.海底捞估值变化趋势.11 图 10.九毛九估值变化趋 势.11 图 11.免税行业估值情况（2023E）.11 图 12.免税估值（2023E）.12 图 13.免税估值（2024E）.12 图 14.中国中免估值变化 趋势.12 内容目录 图表 目录 ZXAZvMnQmPqRoQpMnQqPmN8ObPbRoMnNmOpMlOmMvMkPqRpO6MmNqPvPoPoPvPnMrQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略周报/证券研究报告 图 15.王府井估值变化趋 势.12 图 16.酒店行业估值情况（2023E）.13 图 17.酒店估值（2023E）.13 图 18.酒店估值（2024E）.13 图 19.锦江酒店估值变化 趋势.13 图 20.金陵饭店估值变化 趋势.13 图 21.医美化妆品行业估 值情况（2023E）.14 图 22.医美化妆品估值（2023E）.15 图 23.医美化妆品估值（2024E）.15 图 24.珀莱雅估值变化趋 势.15 图 25.爱美客估值变化趋 势.15 图 26.人资外服行业估值 情况（2023E）.16 图 27.人资外服估值（2023E）.16 图 28.人资外服估值（2024E）.16 图 29.外服控股估值变化 趋势.16 图 30.科锐国际估值变化 趋势.16 图 31.传媒行业估值情况（2023E）.17 图 32.传媒估值（2023E）.18 图 33.传媒估值（2024E）.18 图 34.遥望科技估值变化 趋势.18 图 35.分众传媒估值变化 趋势.18 图 36.文旅行业估值情况（2023E）.20 图 37.文旅估值（2023E）.20 图 38.文旅估值（2024E）.20 图 39.宋城演艺估值变化 趋势.20 图 40.天目湖估值变化趋 势.20 图 41.珠宝行业估值情况（2023E）.21 图 42.珠宝估值（2023E）.21 图 43.珠宝估值（2024E）.21 图 44.周大生估值变化趋 势.21 图 45.老凤祥估值变化趋 势.21 图 46.零售行业估值情况（2023E）.23 图 47.零售估值（2023E）.23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业投资策略周报/证券研究报告 图 48.零售估值（2024E）.23 图 49.巨星科技估值变化 趋势.23 图 50.国联股份估值变化 趋势.23 行业投资策略周报/证券研究报告 1 本 周 绝 对 估 值 变化 本周（2023 年 9 月 4 日-9 月 8 日，下 同）,万得 A 股 PE(TTM)为 17.41 倍，低于 18.23 倍的 历史 均值，较上 周 的 17.50 倍 有微 幅 下降。图1.万得 A 股 PE(TTM)数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 注：指 数预 测 PE 基于 Wind 一致 预期，下同 0510152025302018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09万 得全A 均值+1sd-1sd 行业投资策略周报/证券研究报告 图2.消费者 服务(中信)预测 PE 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 020004000600080001000012000140002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09消 费者 服 务(中信)均值+1sd-1sd 行业投资策略周报/证券研究报告 图3.商贸零 售(中信)预测 PE 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 2 商 社 行 业 估 值 概览 01000200030004000500060002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09商 贸零售(中信)均值+1sd-1sd 行业投资策略周报/证券研究报告 图4.各公司 估值 情况（2023E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 海 底捞九 毛九广 州酒家同 庆楼王 府井 盛 视科技锦 江酒 店金 陵饭店上 海家化普 门科技分 众传媒三 七互娱三 人行兆 讯传 媒宋 城演艺 丽 江股份天 目湖米 奥会展中 国黄金老 凤祥周 大生潮 宏基菜 百股 份巨 星科技乐 歌股份大 叶股 份国 联股份密 尔克卫家 家悦天 虹股份重 庆百货小 商品城吉 宏股份0.00.10.20.30.40.50.60.70.80 10 20 30 40 50PEG（2023E）PE（2023E）各公司估值情况(2023E)行业投资策略周报/证券研究报告 图5.各公司 估值 情况（2024E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 海 底捞九 毛九海 伦司广 州酒家奈 雪的茶同 庆楼中 国中免王 府井盛 视科技锦 江酒店首 旅酒店金 陵饭店爱 美客贝 泰妮普 门科技科 锐国际北 京城 乡遥 望科技分 众传媒三 七互娱三 人行兆 讯传媒博 纳影业宋 城演艺中 青旅岭 南控股黄 山旅游天 目湖曲 江文 旅*ST 凯撒众 信旅游米 奥会 展力 盛体育东 方时尚中 国黄金迪 阿股份老 凤祥周 大生潮 宏基安 克创新巨 星科技大 叶股份国 联股份密 尔克卫重 庆百 货吉 宏股份焦 点科技0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.00 10 20 30 40 50PEG（2024E）PE（2024E）各公司估值情况(2024E)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业投资策略周报/证券研究报告 3 附 录：本 周 商 社各 子 版 块 覆 盖 标的 估 值 变 化 趋 势 3.1 餐 饮行 业相关 标的 估值情 况 据餐饮 O2O 公 众号，本 土汉堡 连锁“沙 朗阿 甘“宣 布完成 首轮 近千 万天 使轮 融资，投资机构为奈 雪投资平 台 美好自有力量。本轮融 资 将主要用于品 牌势能提 升、营销动作推广、新市场的 开 拓以及团队搭 建、供应 链 优化。近期饮 品行业跨 界 联动频出，瑞幸联 动贵州茅 台，奈雪联动梅 见，酒茶、酒咖热度明显 提升，起 到 良好营销效果。我 们认为随 后 续消费力修复 及头部餐 饮 门店扩张，头 部餐饮品牌有望迎来利 润释 放过 程，推 荐：九 毛九（9922.HK）、海 伦司（9869.HK）、开放 加 盟及自动化 全面 推进 的奈 雪的 茶（2150.HK）。图6.餐饮行 业估 值情 况（2023E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图7.餐饮估 值（2023E）图8.餐饮估 值（2024E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 050100150200250海底 捞 九毛 九 海伦 司 广州 酒家 奈雪 的茶 同庆 楼2023估值 最大值 最小值 历史中位数海底捞九毛九广州酒家同庆楼0.00.10.20.30.40.50.60 5 10 15 20 25 30 35PEG（2023E）PE（2023E）餐饮公司估值情况(2023E)海底捞九毛九海伦司广州酒家奈雪的茶同庆楼0.00.20.40.60.81.00 5 10 15 20 25PEG（2024E）PE（2024E）餐饮公司估值情况(2024E)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业投资策略周报/证券研究报告 图9.海底捞 估值 变化 趋势 图10.九毛九 估值 变化 趋势 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 3.2 免 税行 业相关 标的 估值情 况 国家移 民管 理 局 2023 年 8 月 31 日发 布数 据，今年 7 月 1 日至 8 月 29 日，全国 公安 机 关 出 入 境 管 理 机 构 共 签 发 普 通 护 照 342 万 本、往 来 港 澳 台 通 行 证 及 签 注1858.5 万 本次，环 比分 别上 升 7.1%、27.5%。全国 边检 机关共 查验 出入 境人 员 8241.3万人次，日 均 139.7 万 人 次，环 比增 长 19.88%。国 际客流 持续 修复，有 望带 动机场免税 及市 内免 税销 售额 修复。海口国 际免 税城 开业 至今 年 8 月 底，海关 共监 管销 售离岛 免税 品 706 万 件，金额约 59 亿元，购 买人 次 105 万人，客单 价 约 5619 元、件单价 约 836 元。海 口国 际免税城维持良 好爬坡进 展，预计随后续 经济回暖，有望进入良好 利润释放 过 程。推 荐 中 国 中 免（601888.SH），建 议 关 注 海 南 发 展（002163.SZ）、海 汽 集 团（603069.SH）。图11.免税行 业估 值情 况（2023E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 020040060080010002018-10 2019-5 2019-12 2020-7 2021-2 2021-9 2022-4 2022-11 2023-6海底捞 均值+1sd-1sd01002003004005006002020-1 2020-5 2020-9 2021-1 2021-5 2021-9 2022-1 2022-5 2022-9 2023-1 2023-5 2023-9九毛九 均值+1sd-1sd050100150200250300350中国 中免 海汽 集团 海南 发展 王府 井 盛视 科技2023 估值 最大值 最小值 历史中位数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业投资策略周报/证券研究报告 图12.免税估 值（2023E）图13.免税估 值（2024E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图14.中国中 免估 值变 化趋 势 图15.王府井 估值 变化 趋势 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 3.3 酒 店行 业相关 标的 估值情 况 开学第 一周，酒店 量价 数据 均有不 同程 度减 弱，中 国大 陆酒 店 RevPAR 环比-23.9%，较 19 年 恢复 度来 看，量 为 89%（前值 为 104%），价为 106%（前 值 为 112%），RevPAR 为 94%（前 值为 117%）。我们 预计 2023 年 9 月或 将演 绎与 今年 5 月 相似的行情，商旅 需求 在假 期 旺季后 的修 复过 程相 对缓 慢。标的 方面，推荐：1）Q4 估值锚点切换后，关注具备一定 且基本面有改善预期的标的：锦江酒店（600754.SH）；2）短 期内 受益于 亚运 会热 点标 的：君亭酒 店（301073.SZ）。中国中免海汽集团王府井盛视科技0.00.30.60.91.21.50 20 40 60 80 100PEG（2023E）PE（2023E）免税 公司估值情况(2023E)中国中免海汽集团海南发展王府井盛视科技0.00.61.21.82.43.03.60 20 40 60 80 100 120PEG（2024E）PE（2024E）免税 公司估值情况(2024E)0204060801002018-1 2018-9 2019-5 2020-1 2020-9 2021-5 2022-1 2022-9 2023-5中国中免 均值+1sd-1sd040801201602002018-1 2018-9 2019-5 2020-1 2020-9 2021-5 2022-1 2022-9 2023-5王府井 均值+1sd-1sd 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业投资策略周报/证券研究报告 图16.酒店行 业估 值情 况（2023E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图17.酒店估 值（2023E）图18.酒店估 值（2024E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图19.锦江酒 店估 值变 化趋 势 图20.金陵饭 店估 值变 化趋 势 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 3.4 医美 化 妆品 行 业相 关标的 估值 情况 美妆端：0100200300400500600700华住集团-S 锦江 酒店 首旅 酒店 君亭 酒店 金陵 饭店2023估值 最大值 最小值 历史中位数锦江酒店君亭酒店金陵饭店0.000.050.100.150.200.250 10 20 30 40 50 60 70PEG（2023E）PE（2023E）酒店 公司估值情况(2023E)华住集团-S锦江酒店首旅酒店君亭酒店金陵饭店0.00.40.81.21.62.02.40 10 20 30 40 50PEG（2024E）PE（2024E）酒店 公司估值情况(2024E)01002003004005006007002018-1 2018-9 2019-5 2020-1 2020-9 2021-5 2022-1 2022-9 2023-5锦江酒店 均值+1sd-1sd0204060801001201402018-1 2018-9 2019-5 2020-1 2020-9 2021-5 2022-1 2022-9 2023-5金陵饭店 均值+1sd-1sd 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业投资策略周报/证券研究报告 据海关 总署，今 年 8 月我 国进口 美容 化妆 品及 洗护 用品 30229 吨，金额 为 99.9 亿元人民 币；1-8 月 进口 美容 化妆品 及洗 护用 品 240237.8 吨，同比-14.6%，金 额 为852.5 亿元 人民 币，同 比-11.7%。中检 院 9 月 4 日发 布 3 个涉 及化 妆品 原料 备案 文件，主要指导 化妆品原 料 安全信息填报，推动化 妆 品行业规范化 发展。雅 诗 兰黛首次投资中国彩妆品牌，参投品牌“纨 素之肤”由红人自创，在社媒端具有优势；集团不断发掘 投资新锐 品 牌或是改变当 前品牌矩 阵、探索细分赛 道及营销 渠 道的重 要 举 措。建 议 关 注 珀 莱 雅（603605.SH）、华 熙 生 物（688363.SH）、贝 泰 妮（300957.SZ）、巨 子生 物（2367.HK）。医美端：上游侧 科笛 宣布 其外 用非 那雄胺（生 发）产 品中 国 III 期注册 性临 床试 验达 到主 要终点，有望 2024 年启 动商 业化拉 高公 司营 收，在研 管线推 进速 度亮 眼。华熙 生物与韩 国 Medytox 正 式解 约，并终 止涉 及特 定注 射用 A 型 肉毒 毒素 等医 美产 品 的合资协议。下 游侧 美丽 田园 收购杭 州妍 工坊，涉 及 3 家生美 门店，此 举优 化公 司在杭州地区的战 略布局，预 期在补充会员 体量的同 时 提升公司整体 收益。建 议 关注医美上游 龙头爱美 客（300896.SH）、重 组胶原 医美龙 头锦波生 物、医美 机构标 的朗姿股 份及 光电 龙头 复锐 医疗科 技（1696.HK）。图21.医美 化 妆品 行业 估值 情况（2023E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 050100150200250爱美 客 贝泰 妮 华熙 生物 珀莱 雅 上海 家化 普门 科技2023估值 最大值 最小值 历史中位数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业投资策略周报/证券研究报告 图22.医美 化 妆品 估值（2023E）图23.医美化 妆品 估值（2024E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图24.珀莱雅 估值 变化 趋势 图25.爱美客 估值 变化 趋势 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 3.5 人 资外 服行业 相关 标的估 值情 况 招聘市 场表 现偏弱，主要 公司 2023H1 招聘 业务 下 滑，科 锐国 际、万 宝盛 华、人瑞人才招聘解决方案业务分别实现收入 2.69/0.84/0.19 亿元，同比-39.7%/-28.2%/-45.8%；企业 降本 需求 下外 包业务 保持 较快 增长，科 锐国际、万 宝盛 华、人 瑞 人才灵活用 工收 入分 别 为 43.34/24.33/22.25 亿 元，同比+12.9%/+15.8%/+12.2%。就业总量压力和结 构性问题 依 然存在，各部 门 将 继续 落 实好稳就业各 项政策举 措，扩大就业容量。政策稳增 长 下，企业投资 增加有望 带 动用工需求，复苏下人 服 行业首 先 受 益。建 议 关 注 板 块 内 具 备 资 金、平 台、渠 道 优 势 的 头 部 企 业 北 京 人 力（600861.SH）、科 锐国 际（300662.SZ）。爱美客贝泰妮华熙生物珀莱雅上海家化普门科技复锐医疗科技0.00.51.01.52.02.50 10 20 30 40 50 60 70PEG（2023E）PE（2023E）医美化妆品 公司估值情况(2023E)爱美客贝泰妮华熙生物珀莱雅上海家化普门科技复锐医疗科技0.00.51.01.52.00 10 20 30 40 50PEG（2024E）PE（2024E）医美化妆品 公司估值情况(2024E)01020304050607080902018-1 2018-9 2019-5 2020-1 2020-9 2021-5 2022-1 2022-9 2023-5珀莱雅 均值+1sd-1sd0204060801001201401601802002020-9 2021-1 2021-5 2021-9 2022-1 2022-5 2022-9 2023-1 2023-5 2023-9爱美客 均值+1sd-1sd 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业投资策略周报/证券研究报告 图26.人资外 服行 业估 值情 况（2023E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图27.人资外 服估 值（2023E）图28.人资外 服估 值（2024E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图29.外服控 股估 值变 化趋 势 图30.科锐国 际估 值变 化趋 势 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 3.6 传媒 行 业相关 标的 估值情 况 020406080100外服 控股 科锐 国际 北京 人力2023估值 最大值 最小值 历史中位数外服控股科锐国际0.00.30.60.91.21.50 5 10 15 20 25PEG（2023E）PE（2023E）人资公司估值情况(2023E)外服控股科锐国际北京城乡0.00.51.01.50 5 10 15 20PEG（2024E）PE（2024E）人资 公司估值情况(2024E)051015202530352021-10 2021-12 2022-2 2022-4 2022-6 2022-8 2022-10 2022-12 2023-2 2023-4 2023-6 2023-8外服控股 均值+1sd-1sd0102030405060702018-1 2018-9 2019-5 2020-1 2020-9 2021-5 2022-1 2022-9 2023-5科锐国际 均值+1sd-1sd 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业投资策略周报/证券研究报告 2023 年传 媒文 娱供 给增 加，轻 度、低 频可 选消 费具 备较大 弹性，游戏、影视 等文娱行业 修复 明显；广 告营 销 伴随消 费逐 步修 复，头部 自 有媒体 公司 稀缺 属性 强化。游戏板 块，暑 期游 戏行 业 持续修 复，根 据伽 马数 据 报告显 示，2023 年 7 月，中国游戏市 场实 际销 售收 入 286.10 亿 元，环 比上 升 3.34%，同 比上 升 37.49%，同 比增长率连 续 3 个月 为正。其 中，移动 游戏 市场 实际 销 售收 入 221.10 亿元，环比 上升3.40%，同比 上 升 51.09%，暑期 游戏 运营 活动 及新 游上线 带来 增长。随 着供 给增加及新 游周 期开 启，游戏 板块稳 步复 苏，关注 新游 上线带 来的 业绩 增量。影视院 线板 块，暑期 档已 过，电 影市 场热 度正 常回 落，截 止 9 月 10 日，2023 年票房已 达 到 436 亿元，接 近 2021 年全 年 470 亿元 票房。目前 多部 电影 定档 国庆档，包括 前 任 4、坚如 磐石、志愿 军：雄兵 出 击 等重 点影 片，相关 片 方、发行方 包括 光线 传媒、中 国电影、华 谊兄 弟等，关 注重点 电影 上线 表现。广告营 销板 块，根据 CTR 数据显 示，今年 1-7 月 广 告市场 同比 上 涨 5.4%，其 中 7月份广 告市 场花 费同 比增 长 8.7%；分广 告渠 道看，各 广告渠 道仍 处于 修复 调整 期，电梯 LCD、电 梯 海 报 和 影 院 视 频 广 告 月 度 花 费 同 比 分 别 上 涨 25.8%、1.6%和338.4%；广告 投放 来看，饮料、药品、娱乐 及休 闲、化妆 品/浴室 用品 的广 告 增投较显著，花 费同 比分 别上 涨 13.1%、14.7%、36.8%和 46.0%。关 注头 部自 有 媒体公司点 位扩 张节 奏恢 复、广告主 营销 预算 增加。建议关 注：分 众传 媒（002027.SZ）、兆讯 传媒（300102.SZ）、东 方甄 选（1797.HK）、恺英网 络（002517.SZ）、三七互 娱（002555.SZ）、中国电 影（600977.SH）等。图31.传媒 行 业估 值情 况（2023E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 0102030405060708090100遥望 科技 分众 传媒 三七 互娱 三人 行 芒果 超媒 兆讯 传媒 博纳 影业2023估值 最大值 最小值 历史中位数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业投资策略周报/证券研究报告 图32.传媒估值（2023E）图33.传媒估值（2024E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图34.遥望科 技估 值变 化趋 势 图35.分众传 媒估 值变 化趋 势 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 3.7 文旅 行 业相关 标的 估值情 况 旅游及景区：暑期 出游收 尾，下游 需求维持 高位，出行链板 块客流有 望承接 中秋国庆双 节需 求（1）黄金周旅游热度释放，机票酒店预订量大幅提 升。今年国庆节和中秋节“双节合一”，一共 有八 天假 期。去哪 儿数 据显 示，截 至 8 月 30 日，“十一”期 间热 门目的地为北京、杭州、成 都、上海、长 沙、重庆、西安、武汉、南京、广 州。受亚运会影响，杭州热度增长明显。从酒店价格来看，目前，“十一”期间酒店平 均支付价 格 与 2019 年 持平。截至 9 月 6 日，国内 旅游 产品预 订量 同比 增长 近 5 倍，最近一 周下 单量 环比 增 长 63%，“十一”假期 国内 机 票人均 客单 价超 千元。从 出行时间来 看，9 月 29 日 是假 期出游 高峰，10 月 4 日至 6 日 是返 程高 峰；9 月 28 日至 29 日机 票价 格较 高，9 月 30 日价 格明 显回 落。（2）第 34 届上 海旅 游节 景区景 点半 价活 动，将在 9 月 16 日 上海 旅游 节开 幕 当天启动，为期一 周。东方 明 珠、上海野生 动物园、上 海自然博物馆、上海迪 士 尼乐分众传媒三七互娱三人行芒果超媒兆讯传媒0.00.30.60.91.21.50 5 10 15 20 25 30PEG（2023E）PE（2023E）传媒 公司估值情况(2023E)遥望科技分众传媒三七互娱三人行芒果超媒兆讯传媒博纳影业0.00.51.01.50 5 10 15 20 25PEG（2024E）PE（2024E）传媒 公司估值情况(2024E)010020030040050060070080090010002018-1 2018-9 2019-5 2020-1 2020-9 2021-5 2022-1 2022-9 2023-5遥望科技 均值+1sd-1sd01020304050602018-1 2018-9 2019-5 2020-1 2020-9 2021-5 2022-1 2022-9 2023-5分众传媒 均值+1sd-1sd 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业投资策略周报/证券研究报告 园、上 海海 昌海 洋公 园、上海中 心大 厦上 海之 巅观 光厅、上 海千 古情 等 70 家文旅机构均将 参与门票 半 价优惠活动。美团将以 流 量、活动、现 金等多种 方 式提供 15 亿补 贴，活动涵 盖上 海迪士 尼度 假区、玛 雅水 上乐园、上 海野 生动 物园 等景区。即将到来 的上海旅 游 节叠加中秋国 庆长假，上 海文旅市场即 将再度迎 来 高速增长。（4）随 着第 三批 出境 团队 游国家 名单 公布，今 年国 庆节出 境游 市场 呈现 高度 活跃的态势，有望迎来全年出境游人次峰值。携程数据显示，今年“十一”期间，出 境机票搜 索热 度较 2019 年 同 期恢复 近 100%，出境 机票 的主要 搜索 目的 地为 泰国、韩国、美 国、英国、澳 大利 亚；同时，出 境游 酒店 搜索 热度 较 2019 年 增长 近 20%，泰国、韩国、新加坡、马 来西亚、英国 等目的地 酒 店是用户的热 门选择。值 得注意的是，以新 西兰、瑞 士、埃及、阿联 酋、土耳 其 为代表的小众、长线旅 游 目的地脱颖 而出，酒 店搜 索热 度较 2019 年同 期提 升显 著。（5）截至 8 月 31 日，长 白山景 区累 计接 待游 客 187.15 万 人次，2022 年 同期 接待游客 56.51 万 人次，同 比 增长 231.18%；2019 年 同 期接待 游客 178.83 万 人次，较2019 年 增长 4.65%。今年 的 7 月 20 日，长白 山景 区游客 接待 量就 已突 破百 万大关，达 100.77 万人 次，比 2019 年突 破百 万人 次提 前 7 天。（6）建 议关 注成 长性 较强 的冰雪 游优 质目 的地 长白 山（603099.SH）、国 资长 期赋能+中长 期项 目孵 化一 站式 度假景 区天 目湖（603136.SH），景区 提质 扩容 下业 绩 确定性较 高标 的峨 眉山 A（000888.SZ）、祥 源文 旅（600576.SH）、业 绩弹 性较 高 标的黄山 旅游（600054.SH）、丽 江股 份（002033.SZ）、三特索 道（002159.SZ）、九 华旅游（603199.SZ），持 续 关注曲 江文 旅（600706.SH）大唐 文化 IP 变现 带来 业 绩增量机会。出 境游主题 建 议关注出行需 求释放及 政 策利好催化下 业绩弹性 较 大标的众信 旅游（002707.SZ）、岭南 控股（000524.SZ）、中青 旅（600138.SH）。体育：杭州 亚运 会开 启火 炬传递，持 续关 注赛 事催 化下投 资机 会（1）杭州 第 19 届亚 运会 火炬传 递启 动仪 式 于 9 月 8 日上 午 9 时，在杭 州西 湖涌金公园广场举 行，据杭 州 文旅大数据预 测，亚运 会 期间，杭州将 迎来近年 来 最为密集的 游客 潮，外地 游客 量将超 过 2000 万人 次，赛 事正外 部性 影响 下，供应 链企业有望 受益。（2）建议 关注 赛事 催化 下 体育产 业链 投资 机会，锋 尚文化（300860.SZ）、大 丰实业（603081.SH）、金陵 体 育（300651.SZ）、舒 华体 育（605299.SH）；持 续关 注 全民健身与 数字 体育 主要 标的 力盛体 育（002858.SZ）。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业投资策略周报/证券研究报告 图36.文旅 行 业估 值情 况（2023E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所 图37.文旅估值（2023E）图38.文旅估 值（2024E）数据来 源：Wind，财 通证 券研 究所