修复与开拓，23年开启黄金珠宝3.0阶段证券研究报告机密和专 有未经西部 证券 许 可，任 何对此 资料 的使用严 格禁止 2023 9 12 S0800523030001CONTENTS目 录CONTENTS目 录020301 行 业 基 本 面复盘：集 中 度提升、区 域 分化显 著风险提示悦己需 求 是新 阶段核 心 驱动 力XVBYyRtOtQoPsMmPmRsNpO8OaO6MmOoOmOpMjMpPzQlOmNoN9PrQrRNZsQxPMYtQuN请仔细阅读尾部的免责声明旺 季 爆 发 式 复 苏，淡 季 趋 于 平 缓金价方面，今 年 以来 金 价 一 路高 涨，截至目前（8月底）同 比 最 高 涨幅 近25%，相较21 年 最 高 涨幅 接 近30%。消 费 总额 方 面，上半 年 金银 珠 宝 零 售值增 速 整 体 高于 社 零总 额 增 速，其中3、4 月 金 银 珠 宝 零售 由于 去 年 同 期低 基 数影 响 增 速 高达37%、45%。随 着 珠 宝消 费进 入 淡 季 以及 去 年7 月 末 有 七夕节效应，今年7 月金 银珠宝零售值增 速 同比略微滑落，yoy-10%。整体来看，23 年1-7 月，限额以 上单位金银珠宝 零 售额1905.00亿元，同比2022 年增长13.60%，较2021年增长10.11%，行 业呈现平 稳增长 态 势。资料 来源：ifind，国 家统 计局，西部 证券 研发 中 心行业复盘：1M5M 恢复势头强劲，6M 放缓3图：黄金 珠宝行 业 增速和社 零消费 总 额增速趋 势 图：23年以 来金 价 趋势0%5%10%15%20%25%30%3803904004104204304404504604702023-01-03 2023-02-06 2023-03-03 2023-03-30 2023-04-27 2023-05-29 2023-06-27 2023-07-24 2023-08-18上 海 黄 金交易所:收盘价:黄金:Au9999(元/克）YOY较2021增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008002023 年1-2 月 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07金 银 珠 宝类商品零售类值:当月值（亿元）金 银 珠 宝类商品零售类值:当月同比%金 银 珠 宝类商品零售额较2021 增速%社 会 消 费品零售总额:当月同比%请仔细阅读尾部的免责声明旺 季 爆 发 式 复 苏，淡 季 趋 于 平 缓从量上看，黄金消 费量整体相 较疫情 前仍有所增 长。2023年上半年，全 国黄 金消费量554.88 吨，与22 年同期相比 增长16.37%，较21 年增长1.43%，较疫情前2019 年同 期 增长5.99%。其中 黄 金首 饰368.26 吨，同比增长14.82%，较21年增长5.65%，较疫情前2019年同期增长2.65%。边际 趋势 上，今年Q2黄 金 饰 品 消费 量 达178.65吨，同 比增 长17.63%，相较21 年略微下滑（21 年 同期 黄 金 饰 品消 费 量达179.38 吨）。我们 认 为 黄 金饰 品 消费 量 取 决 于金 价、产品、新 消费场 景 等综合因 素，或 将 持续受益 于产品 工 艺和设计 的革新 以 及日常佩 戴渗透 率 的提升。资料 来源：ifind，中 国黄 金协 会，西 部证 券研 发 中心行业复盘：1M5M 恢复势头强劲，6M 放缓4图：我国 黄金消 费 总量和黄 金饰品 消 费量趋势-0.4-0.200.20.40.60.810501001502002503003502019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2总消费量（吨）首饰 消费 量（吨）总 消 费量同 比增速%首 饰 消费同 比增速%请仔细阅读尾部的免责声明各 地 区 对 黄 金 珠 宝 的 消 费 能 力 有 所 分 化北 京 区 域 优势 突 出，今年17 月 社 零 中珠 宝 零 售 值同 比 增长27.30%，较2021年增长54.98%，单3 月 增 速 高 达到77.92%；云南今年6、7 月珠 宝 社 零 值较2021 年 增 长36.58%、50.84%，消 费 较 为 强 劲；苏 州17 月较21 年 整 体 呈 现 平 缓 波 动 趋 势，分别+16.21%（12 月）/7.43%/-1.83%/-5.20%/-1.23%/7.07%，整体 增长6.42%，较22年同期增长25.60%；重庆今年17 月珠宝 零售值较2021年略 有下滑。我 们 认 为接 下去 在仍 有 贝塔 的 区域，珠 宝 加盟 商/直 营店或 将 持续 受 益；在其 他 贝塔 红 利较 薄的 区 域，珠 宝加 盟商/直 营 店更 依 赖品牌 阿 尔法。潮宏基2023H1 华北、西 南地区的营 业收入 占比相较2021H1 增长2.8pct、0.89pct；在华中、华中地 区的营收占 比较21 年同比下降3.46pct、0.67pct。菜百股 份 采 用 全直 营 模式，门 店主 要 集中在 以 北 京为 核 心的华 北 地 区，同 时开拓 西 安、苏 州 等其他 地 区，较2021H1，今 年 上半 年 华北地 区 营 业收 入 占 比降低9.25pct，其 他地 区 营 业 收入 占 比以1-7 倍 的 增 速 提升，虽 然 目 前华 北 地区 营 业 收 入仍 占86.69%，菜 百 股 份营 业范 围 也 向 全国 区 域拓 展，其 他地区市场占 有率进 一 步增强。行业复盘：各地区黄金珠宝消费能力显著差异化5图：部分 珠宝 公 司 渠道 分布 情况（%；家）图：今年 以来 部 分 地区 珠宝 社零 相 较21年增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%1-2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月北京 重庆 云南 苏州资料来源：ifind，各地区 统计局，公司财 报，西 部证券 研发中 心一二 线占 比三线以下占比迪阿股份 64.54%35.46%周大生 31.28%68.72%一线 二线 三线 四线周大福（截至2023.3.31）12.30%41.80%21.70%24.20%六福集团（截至2023.3.31）30.05%14.71%16.39%38.85%店数（家）东北地区 华北地区 华东地区 华南地区 华中地区 西北地区 西南地区潮宏基 85 122 697 46 122 79 67请仔细阅读尾部的免责声明 6板块股价复盘：基本面共振显著，渠道拓张、同店构成核心指标-50%0%50%100%150%200%2020/01/03 2020/04/03 2020/07/03 2020/10/03 2021/01/03 2021/04/03 2021/07/03 2021/10/03 2022/01/03 2022/04/03 2022/07/03 2022/10/03 2023/01/03 2023/04/03 2023/07/03潮宏基002345.SZ 老凤祥600612.SH 周大生002867.SZ 周大福1929.HK 黄 金价格1）疫 情 首 次大 规模爆 发，冲 击线 上 线下消费2）社 零 珠 宝月 度2020M1M6 同 比下 滑3）受 地 缘 政治 等因素，金价 开启新 一轮上 涨周期珠 宝标的 股价随 基本面 共振 下 行1）在 医 疗 和公 共卫 生秩 序 逐步 控制的情况下,线下消 费有所 恢复2）社零珠宝M7转 正，转 正速度慢 于化妆 品、耐用 品等这 一阶段 标的股 价表现 分化周大福新城镇+省代模式加速开店,彰显龙头 韧性1）随着疫情解 封，线 下消费 再一次 大范围 逐步复 苏2）社零珠宝22M6 开始转正，M7达到20%以上同增，珠宝 消费递 延释放1）10月 底 开始 新一轮政 策博弈，消费 板块启 动上涨2）全 城 先 后进 入阳康复 苏阶段，线下 人流迎 来强势 复苏，股价催 化上接 过接力 棒。同时Q1 节 假 日 多，是珠 宝重要 的消费 旺季。资料 来源：ifind，西 部证 券研 发 中心请仔细阅读尾部的免责声明 头 部 标 的 有 所 分 化，具 备 区 域 性 贝 塔、个 股 阿 尔 法 弹 性 显 著 菜 百 股份，作 为 充分 享 受北 京区 域 消费 力 贝塔 的重 点 标的，叠加 低基 数 因素 在 两次 关键 复 苏阶 段 中收 入增 速领先。22 年Q3 和23 年Q1Q2,在 这两 段时期中，菜 百股 份 季度 收 入 增 速分 别 以51.18%/45.62%/77.80%领先回弹。周 大 生 享 受 黄 金批 发 敞口 红 利，从2021 年Q3 调 整 收 入 口 径以 来，黄 金 批 发带动 收 入 端 强劲 增 长；今 年Q1Q2，周 大生 收 入 端 增速 分 别为49.65%/68.63%。此外，享 受 阿 尔法优 势 的 潮宏 基 在Q2 收 入 端 增速 达60.96%，复 苏 势 头强劲。行业龙头上半年增速势头稳健，略逊于成长性标的。周 大 福 今 年Q1Q2（自然年）内地零售额增速分别为9.6%/25.2%，对应同店增速分别为-5.6%/8.5%；老 凤 祥 和 豫 园 股 份 今 年Q1Q2 增速分别为33.17%/3.18%和22.61%/20.93%。整体来看，头 部 重 点 标 的 收 入 总 和 增 速 弹 性 大 于 行 业 平 均 增速。资料 来源：ifind，公 司公 告，西 部证 券研 发中 心，注：由于 周 大福 的财 年和 自然 年 有所 区 别，此 处是 以自 然年 为标 准 统计 周 大福 在 内地 的零 售额 增幅；因为 财 报统 计 问题，这 里收 入总 和 不包 括 港股 珠 宝标 的公司收入复盘：23H1 整体呈现复苏态势，成长性标的复苏弹性大于龙头7图：重点 标的季 度 收入同比 增速趋 势（%）-100%-50%0%50%100%150%200%2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1老凤祥 中国黄金 曼卡龙 周大生豫园股份 菜百股份 潮宏基 周大福图：板块 收入弹 性 大于社零（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1收入总和 同比 社零珠宝 季度同 比请仔细阅读尾部的免责声明 由 产 品 结 构 变 化 引 起 的 毛 利 率 调 整 或 趋 于 尾 声，关 注 环 比 趋 势 传 统 黄 金 产 品 毛 利 率 普 遍 低 于 时 尚 珠 宝。潮 宏 基 和 周 大 生 早 期 以 非 黄 产 品 为 主，毛利率 相 较 其 他 以 传 统 黄 金 为 主 的 珠 宝 品 牌 处 于 较 高 水 平。随 着 近 两 年 以 镶 嵌 为 代 表 的 非黄 产 品 景 气 度 受 到 黄 金 产 品 的 挤 压，时 尚 珠 宝 品 牌 的 产 品 结 构 也 顺 应 市 场 趋 势 进 行 调整，从 而 毛 利 率 受 低 毛 利 产 品 占 比 提 升 影 响 短 期 呈 现 下 行 趋 势。从今年Q2 表 现 来 看，我 们 认 为 毛 利 率 调 整 或 在 中 短 期 内 趋 于 尾 声，进 入 平 稳 波 动 阶 段。今年 周 大 生 单Q2 毛利率为19.04%，环比+1.13pct，净利率9.48%，环比+0.62pct；潮 宏 基 单Q2 毛利率为25.73%，环比-2.30pct，净利率5.70%，环比-2.64pct，按产品来 看23H1时尚珠宝收入实现15.61亿元，yoy+23.47%，占比达51.93%（去年同期58.15%），毛利率达31.96%，yoy-5.44pct；传 统黄 金实 现11.24亿元，yoy+72.46%，占比达37.4%(去年同期29.98%)，毛利率达9.00%，同比持平；皮具收入2亿元，yoy+11.30%,占比下降至6.68%。资料 来源：ifind，公 司财 报，公 司招 股书，西 部 证券 研 发中 心公司盈利复盘：看利率，产品结构变化影响毛利率8图：重点 珠宝 公 司 净利 率变 化趋 势（%）图：重点 珠宝 公 司 毛利 率变 化趋 势（%）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1老凤祥 中国黄金 曼卡龙 周大生 菜百股份 潮宏基0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1老凤祥 中国黄金 曼卡龙 周大生 菜百股份 潮宏基0%20%40%60%80%100%120%周大生 老凤祥 潮宏基 中国黄金 曼卡龙 周大福（内地）周生生（内地）菜百股份2018 2022图：黄金 珠宝占 比 变化（%）请仔细阅读尾部的免责声明今 年 上 半 年，头 部 珠 宝 公 司 如 期 开 设 新 店，进 一 步 拓 展 渠 道23H1(自 然年）周 大福和 老庙&亚一 开店居前。周大福 上半年净 增门店348 家，截止 期末门店存 量为7364 家；老庙黄金和 亚一珠宝净 开店327 家，仅次 于 周 大 福，存 量门 店 为4892 家，发 展 态 势 强 劲；周 大 生 净 开 店119 家，主 要 集 中 在 华 东、华中、华 北 大 区，一 二 线 城 市、三 四 线 城 市 净 增 加75、44 家；潮宏基 净开店60 家，报告 期末门店 为1218 家；老凤祥 净开店22 家，新开 门店主要 集中在华 东。截至2023H1，周大 福、潮宏 基、周 大生、中国 黄 金、老庙&亚 一 加 盟 店 占 比 分 别 为76%、75.78%、94.04%、97.05%、94.79%。根据2020-2022 年 每 半 年 净 开 店 量 数 据，头 部 珠 宝 公 司 开 店 通 常主要集中 在下半 年，预计随 着下半 年 旺季来临，品牌 将 加速渠道 布局。资料 来源：ifind，公 司财 报，公 司经 营公 告，西 部证 券 研发 中 心，注：这里 统计 是 自然 年 的23年上 半 年公司渠道复盘：上半年恢复拓展，集中度进一步向头部提升9图：近年 重点 公 司 开店 速度 概览（家）图：部分 公司23H1净开 门店（包 括 自 营和 加盟）以 及 门 店存 量情 况2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2周大生-6 184 68 245 23 91老凤祥 98 459-110 554中国黄金-149 775 312 249 28-107潮宏基-38 24 70 81 22 82周生生（内地）10 37 32 90 22 77曼卡龙-11 25 3 1菜百股份-11 11 5 1老庙+亚一 208 400 281 311 290 316周大福（内地）老庙+亚一周大生 潮宏基周生生（内地）老凤祥 中国黄金 菜百股份 曼卡龙 迪阿股份净开店量 348 327 119 60 37 22 18 4-1-12门店存量 7364 4892 4735 1218 911 5631 3660 74 209 676-1000010002000300040005000600070008000净开店量 门店存量请仔细阅读尾部的免责声明 资料 来源：彭 博，西 部 证券 研 发中 心 10公司渠道复盘：上半年恢复拓展，集中度进一步向头部提升图：国内 珠宝 集 中 度趋 势（%）图：本土 排名前 十 的珠宝品 牌（17年22 年）随 着 头 部 门 店 加 速 拓 展，集 中 度 进 一 步 提 升头部珠宝品牌市占率呈现逐年提升趋势，CR10 从17 年的21%上升至22 年的36%。2022 年中国大陆珠宝品牌市 占 率前五的是周大 福11.8%、老凤祥7.9%、老庙3.7%、梦金园2.8%、周 大生1.9%。渠 道 拓 张是 过 去 近 十 年 期间 珠 宝 公 司集 中 度提 升 的 核心 驱 动力，各 品 牌纷 纷 推出省 代 模 式，依靠资 金 实 力 雄厚、客户 资 源 丰富 的 渠道合 作 伙 伴实 现 一二线 门 店 密度 的 提升以及三 四线的 下 沉。排序 2017 2018 2019 2020 2021 20221 周 大福 周 大福 周 大福 周 大福 周 大福 周 大福2 老 凤祥 老 凤祥 老 凤祥 老 凤祥 老 凤祥 老 凤祥3 梦 金园 梦 金园 老庙 老庙 老庙 老庙4 老庙 老庙 梦 金园 梦 金园 梦 金园 梦 金园5 周 生生 周 生生 周 生生 周 生生 周 生生 周 大生6 周 大生 周 大生 周 大生 周 大生 周 大生 周 生生7 六 福珠宝 六 福珠宝 卡 地亚 卡 地亚 卡 地亚 Tiffany&Co8明 牌珠宝 有限公司Mingr 六 福珠宝 梵 克雅 宝Tiffany&Co卡 地亚9 卡 地亚 卡 地亚明 牌珠宝 有限公司六 福珠 宝 梵 克雅宝 梵 克雅宝10 Swarovski Swarovski Swarovski 明 牌珠 宝 有限公司六 福珠宝 六 福珠宝0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017 2018 2019 2020 2021 2022CR3 CR5 CR10请仔细阅读尾部的免责声明净 利 率 方面：从渠道 看，毛利 率 和费用 率 是 影响 净 利率关 键 因 素，依赖 加盟 商 进行 渠 道拓 展中 需 要部 分 让利，因 此 加盟 渠 道占 比提 升 会影 响 品牌 毛利率水平，但 加盟店 铺 的 运营 和 管理更 多 倾 斜在 加 盟商本 身，期间 费用 率较 直 营模 式 低，抵消 毛 利率 降 低的 不足；从产 品 看，目前 黄 金珠 宝 产品 以克重计价为 主，毛 利率显著低 于钻石 镶嵌产品。权益乘 数方面：2022年主要珠宝品牌 的权益 乘数介于1.2-2.7 之间。资产周转率：拓展加盟渠 道减少存货积压，将产 品 交付 给加 盟商 后 品 牌即 可确 认收 入，周转 率较 高。老凤祥加盟 占比一 直较高，截至2023H1，加盟店占比 高于94%，15 年21年ROE 水平维持在20%以上，存货周转 天数在 同业中处于 低位。周大福/潮宏基加 盟 店 数 量 占 比 逐 渐 提 升，从2019 年的42.86%/56.5%增至2022 的76.49%/75.78%，对应的ROE 也 明 显 提 升 了6.15 pct/3.21pct，从2019 年的10.16%/2.43%提升 至2022 年的16.31%/5.64%。资料 来源：ifind，西 部证 券研 发 中心公司ROE复盘：加盟模式利好ROE11图：重点 公司 季 度 存货 周转 天数(天）图：重点 公司ROE趋势（%）01002003004005006007002018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1老凤祥 中国黄金 曼卡龙 周大生 菜百股份 潮宏基0%5%10%15%20%25%30%老凤祥 中国黄金 曼卡龙 周大生 菜百股份 潮宏基 周大福 周生生 六福集团2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022CONTENTS目 录CONTENTS目 录020301 行业基 本 面复 盘：集 中 度提 升、区 域 分化 显著风险提示悦 己 需 求 是新阶 段 核 心 驱动力请仔细阅读尾部的免责声明 资料 来源：中 国 统计 年 鉴2022，全球 黄金 需求 趋 势报 告，中 国黄 金协 会，西部 证 券研 发 中心 13黄金珠宝的消费需求：悦己消费是重要驱动力图：近十 年来我 国 结婚登记 人数下 降 明显 珠 宝 需 求 主 要 分 为 消 费 需 求 和 投 资 需 求。根 据 马 斯 洛 需 求 理 论，需 求 分 为 生 理 需 求、安 全 需 求、爱 与 归 属、尊 重 需 求、自 我 实 现 五 个 层 次。对珠宝的 需求主 要 在消费和 投资两 个 方面，其 中对珠 宝 的投资可 以满足 安 全需求，对珠宝 的 消费可以 满足爱 与 归属、尊 重需求、自我实现。黄金需求 以消费 需 求为主。国 内市 场 对于黄金 的需求 主 要体现 在 消费需 求，黄金珠 宝是其 中 最主要的 消费。悦 己 消 费 是 黄 金 珠 宝 消 费 现 在 和 未 来 最 重 要 的 驱 动 力。爱 与 归 属 实 际 上 体 现 了 由 于 婚 恋 需 求 产 生 的 消 费，尊 重 需 求、自 我 实 现 则 体 现 了 由 于悦 己 需 求 产 生 的 消 费。而 近 十 年 来 我 国 结 婚 登 记 人 数 不 断 下 降，婚 恋 总 需 求 步 入 下 行 趋 势，婚 恋 需 求 不 再 是 黄 金 珠 宝 消 费 需 求 的 核 心 驱 动 力。黄 金 饰 品 配 饰 属 性 的 增 强，我 们 认 为 是 当 下 和 未 来 最 值 得 关 注 的 结 构 性 变 化。结婚登记人数从2014 年的1,306.74 对降至2022年的683.30 对，限 额 以 上 黄 金 珠 宝 消 费 在2021 年 依 然 实 现19.19%的 增 速。这 意 味 着 配 饰 消 费 场 景 正 在 逐 步 扩 大，成 为 黄 金 珠 宝 消 费 的 主 要 驱 动 因 素。在 核 心消费场景 发生切 换 的背景下，头部 品 牌的产品 设计和 运 营两大“内力”，对其中长 期的市 占 率影响力 将显著 提 升。020040060080010001200140016002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 图：国内 黄金 市 场 的需 求分 布请仔细阅读尾部的免责声明 政 策 支 持+消 费 群 体 年 轻 化，国 潮 概 念 兴 起。2017 年 关于 实施中华 优秀传 统文化传 承发展 工程的意 见 提出“到2025 年，具有中 国特色、中国风 格、中 国气派的 文化产 品更加丰 富，文 化自觉和 文化自 信显著增 强，国 家文化软 实力的 根基更为 坚实，中华文化 的国际 影响力明 显提升”。在鼓 励传统 文化继承 发展的 大背景下，文化 自信逐渐 提升，喜欢国风 的年轻 消费者越 来越活 跃，成为 市场重 要消费者。据世 界黄金协 会发布 的 2021 中国 黄金珠 宝消费 调查白 皮书，76%的金店 消费者 年龄在25-35 岁，其中18-24岁人群 对金饰的 购买意 愿从2016 年的16%升至2021 年的59%。人民网 研究院 和百度公 司于2021 年5 月联 合发布 的研究结 果显示，过 去一年 国潮追随 者中90 后和00后 的比例 达到74.4%。资料 来源：百 度 指数，西 部证 券 研发 中心 14品牌竞争可视化：工艺迭代带来 赋能，契合新兴市场需求图：关于“国 潮”的百 度搜 索指 数图：关于“黄金”的百度搜 索指数请仔细阅读尾部的免责声明 资料 来源：中 国黄 金 珠宝，公 司官 网，西 部证 券 研发 中 心 15品牌竞争可视化：工艺迭代带来 赋能，契合新兴市场需求图：黄金 工艺概 览 工艺迭代加速，激发黄金产品消费属性，顺应“国潮”和年轻化群体需求。企业改革工艺，出现3D、5D、5G 等硬足金技术。通过克服黄金固有的材质缺陷，使 得 金饰设 计 更 加多 样 化和丰 富，为消 费 者提供 更 具 创意 和 个性化 的 选择。传统 普货 黄 金，硬 度较 低，产 品容 易 变形，导 致 款式 单 一。3D硬 金 同体 积大 小 首饰 重 量仅 为千 足 金的30%，但 硬 度是4 倍。5G 黄 金在 硬 度、可 塑性 和轻 薄 度进 一 步提 升，并将k 金 的 款式 工艺 和设计 运 用在24k金上，使其更符 合年轻 市 场需求。请仔细阅读尾部的免责声明 资料 来源：各 公 司相 关 公告，西 部证券研 发中心 16品牌竞争可视化：聚焦产品设计与运营，建立长周期 内力图：头部 品牌部 分IP 合作情况品牌营销内卷，IP 联名加速。近 几 年来，品牌加速分化、优化、升级。IP联名作为一种高效的营销手段，可以补齐黄金珠宝行业软性短板的消费文化和品牌管理，成为黄金珠宝 产 业结构向高附加 值 环节转型升级的 路 径。各品牌纷纷 与 知名IP进行联名合 作，以增强品牌 的 吸引力和影响力，形成 新的 品牌 形 象 和文 化内 涵请仔细阅读尾部的免责声明 资料 来源：各 公 司相 关 公告，官方 微博，西 部证 券 研发 中 心品牌竞争可视化：聚焦产品设计与运营，建立长周期 内力17老凤祥曼卡龙中国黄金周大生豫园股份菜百股份潮宏基周大福“兔nice”系 列 新春 贺 岁 款“百福 兔”：致力 于 打 造“国潮 国风 国韵”“凤祥喜 事”老 凤祥喜 庆 主题店：融合中 国传统 喜 庆文化，以“人生八 喜”为创意 全新推 出的消 费 场景和细 分品牌 形象“太空萌 兔”系 列产品：为新时代 打造的 全新梦 想 主题黄金 产品 新国潮系 列：以 红、绿、金为主色 调，用 东方专 属 的文化底 蕴与审 美印记，成就东方 美学新 势力 国家宝藏系列：从千里 江山 卷 提炼 文化情 感与标 志性设 计元素，推广 老庙唯定 合爱 系列：以 中式传统 建筑智 慧榫卯 为 美学灵感，打造 中式浪 漫亚一摩登 金系列：面向 现 代城市女 性消费 者，打 造 摩登自我 风格 IP 花丝云起 系列、竹系列、多元系列、臻馆-游龙 系 列：传承 非遗文 化，勾 勒 当代东方 美学哆啦A 梦 联名“太空系 列”、三丽 鸥联名 挂饰：打 造萌趣造 型，守 护童心 周生生文化祝福 系列：运用古 祖 黄金工艺 技术，从中国 传 统文化中 获得灵 感PROMESSA 同心系 列钻戒 新 品：创新 性使用 双色K 金 结合，以 婚恋消 费者为 目 标人群六福集团2023婚嫁 系列、福满传 家 系列新品：传承 古法文 化，诠释中 式浪漫GoldStyle 系列 新品：结 合当下时 尚潮流，面向 以 悦己消费 者人群图：老凤 祥“兔nice”系列图：潮宏 基花丝 云 起系列 IP请仔细阅读尾部的免责声明 资料来源:WWD国际 时尚 特讯 品牌 重启，Pandora 如何 与中 国 消费 者 建立 新情 感联 结，各 公司 相 关公 告，西部 证券 研 发中 心 18PandoraAPM Monaco施 华 洛 世 奇 开启品牌 重启项 目（Brand Relaunch）消费者分 析：重 点 为城市消 费者，共 同点在于对 情感价 值 非常看重 关键词：“悦己 需 求”“个 性化”对中国市 场的定 位：核心市 场 中国市场 未来发 展：预计黄 金将继 续 受到追捧，轻奢 珠宝的渗透 率较低 但 是有巨大 潜力 中国市场 未来方 向：创新和 可持续 发 展 侧重新产 品的推 出，关注消 费者的 体 验 新品发布：季节 性，每月都 推出新 品 消费者体 验：珠 宝 的特殊终 身保养 计 划 对中国市 场的定 位：本品牌 最大的 消 费市场，将在2025年成为全 球最大 的 奢侈品市 场 K 金产 品引 入：对 中 国市 场进 一步 看 好，与 巴黎 珠宝 集团ADG 的K 金品牌PIA 合作，将 欧洲K 金产 品引 入中 国国 内 LUXignite 新战略：专注于奢 侈品化（luxurization）、创新，并服务 于 关键市场 美国以 及其他 地区 的客 户 主要产品：全新 的 培育钻石 系列、施 华洛世奇 眼镜系 列 进行品牌 形象改 革 和企业结 构改革 品牌形象：更新logo、门店视觉 设计 结构改革：从家 族 经营的企 业，逐步转型为家族 控股、职 业经理人 经营的 企 业品牌竞争可视化：聚焦产品设计与运营，建立长周期 内力 CONTENTS目 录CONTENTS目 录020301 行业基 本 面复 盘：集 中 度提 升、区 域 分化 显著风险提示悦己需求 是新 阶段核心 驱动 力请仔细阅读尾部的免责声明 资料 来源：西 部 证券 研 发中 心 20风险提示1、消费能力 恢复不 及预期：可选消 费 受限于可 支配收 入 能力的趋 势，存 在 可支配收 入能力 恢 复和发展 不及预 期，从而影响珠 宝消 费的 风 险。2、金价剧烈 波动：金价波动 斜率影 响C 端消费和B 端 加盟商 批发。当 金价波 动 较大时，或对C 端和B 端产生显著 影响3、行业竞争 加剧：目前黄金 珠宝市 场 处于成熟 阶段，头 部品牌依 靠渠道 力 和产品力 驱动集 中 度进一步 提升。存 量流量的竞争 或进 一步 激 烈，对 品牌 而言 是 机 遇也 是挑 战免责声明21本 报 告 由 西 部 证 券 股 份 有 限 公 司（已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格）制作。本报告 在未经 本公 司公 开披露 或者同 意披 露前，系本 公司 机 密材 料，如非收 件人（或收 到的 电子邮 件含错 误信 息），请立 即通知 发件 人，及时删除 该邮 件及所 附 报告并予以保密。发送本 报告 的电 子邮件 可能含 有保 密信 息、版 权专有 信息 或私 人信息，未经 授权 者请 勿针对 邮件内 容进 行任 何更改 或以任 何方 式传 播、复制、转 发或以 其 他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本 报 告 基 于 已 公 开 的 信 息 编 制，但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 真 实 性、准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证。本 报 告 所 载 的 意 见、评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断，该等意见、评估及 预测 在出 具日外 无需通 知即 可随 时更改。在不 同时 期，本公司 可能会 发出 与本 报告所 载意见、评 估及 预测不 一致的 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