2023 8 11 平价时代，创新引领，出海淘金-日本90年代后服饰变迁 启示录 本报告由 中信建 投证券 股份有 限公 司在中华 人民共 和国（仅为本 报告 目的，不 包括香 港、澳 门、台 湾）提供。在 遵守适 用的法 律法规 情况 下，本报 告亦可 能由中 信建投（国 际）证券 有限公 司在香 港提供。同时请务必阅读正文之后 的免责 条款和 声明。18521081258SAC S1440519030001SFC BOT812 18518549766 2 90 2011 1 99 ABC 2011 2018 2/90 1 90s GDP 98 11 8%2 1991-2011 42%GDP 3 1997 2011 15%GDP 8%4 2000-2011 11%5 95 75 90-10 0-19 30%20-39 5%40-59 7%60+81%6 98 CPI 1998-2011 12%CPI 4%/2000-2011 30%1 SKU 1991-2001 29 519 98 ABC 5900/4900 1900 98 200 99 850 00 2600 HEATECH AIRism 2001 2011 2018 FY98 5%FY13 49%22 2400 1100 42/FY1994-2004 CAGR-1.2%FY2006 FY1998-2010 CAGR-2%3 00 Goldwin FY97-10 46%FY00-06 Goldwin FY2011-2023 CAGR 9%Goldwin 90 YWCXwPqNoNpOoQsRtOpQoP9PaO7NsQoOnPmPjMpPzRlOmNpO6MmNrPMYnNsMxNpNpM3 Wind 1 OECD2 90s GDP 98 11 8%1991-2011 42%GDP-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600日本 国民 生产 总值 及 增速（万 亿日 元）日本GDP 同比020406080100120140160180196019611962196319641965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日 本 房价变化-OECD实际房价指数:季调:日本12年安倍内阁上台后，推行安培经济学，实施量化宽松、财政刺激、日元贬值等90 年代至2011 年为日本“失落”的20年 4 1 2 Google 3 1997 2011 15%GDP 8%2000-2011 11%0102030405060日 本 两人及以上的劳 动者家庭(非农):年平 均月可支配收 入（万日元）十年时间可支配 收入下降15%左右，但 仍处于42 万日元 的 高 位30031032033034035036037038039020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日本:两人 及以上的家庭:年消费性支出（万日元）534.3 35.2 35.8 35.0 32.5 28.6 26.0 24.1 22.9 21.9 20.6 36.6 37.5 36.9 35.8 33.7 34.6 35.1 34.1 31.8 28.0 25.8 22.6 26.0 29.2 32.3 35.5 36.5 35.9 34.9 33.1 33.8 34.2 11.1 13.1 15.1 17.9 21.6 25.7 29.7 34.2 39.3 41.9 42.6 0204060801001201401970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020日 本 人口 数变化（19702020，百 万人）019 2039 4059 60岁以上 95 75 90-10 0-19 30%20-39 5%40-59 7%60+81%33%31%31%29%26%23%20%19%18%17%17%35%34%32%30%27%28%28%27%25%22%21%22%23%25%27%29%29%28%27%26%27%28%11%12%13%15%18%21%23%27%31%33%35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020日 本 人口年龄结构变 化（1970-2020）0-19 20-39 40-59 60岁以上6%8%11%16%19%26%30%0%5%10%15%20%25%30%35%196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021日本:65 岁及以 上人口:占总人口 比重16.9 13.7 19.4 14.9 12.5 10.0 8.4 6.6 0510152025196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020日 本 出生 率（单位：）6 97 CPI 1998-2011 12%CPI 4%/2000-2011 30%20.7 16.5 15.3 11.4 051015202520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日本:两人 及以 上家 庭:年 消费 性支 出:服装 和鞋 类（万日 元）106.60 020406080100120日本CPI 及日本服装品类CPI（2020 年=100）日本:CPI 日本:CPI:日本服装 7 2.10%2.04%1.99%1.93%1.83%1.80%1.82%1.82%1.76%1.69%1.65%1.62%1.62%1.69%1.70%1.66%1.60%1.59%1.60%1.56%1.32%1.27%1.28%0.57%0.56%0.57%0.53%0.51%0.53%0.52%0.53%0.53%0.55%0.53%0.54%0.54%0.56%0.58%0.58%0.57%0.56%0.54%0.53%0.44%0.44%0.46%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022日 本 家庭消费支出占 比-鞋服品类和服 衣服 衬衫和毛衣 内衣 鞋类 服装相关23%23%23%23%23%23%24%24%26%25%27%26%3%3%3%3%3%3%3%4%4%4%4%4%5%5%5%5%5%4%4%4%4%4%3%3%12%12%13%13%13%13%14%14%13%14%14%14%11%11%11%11%11%12%11%11%11%11%9%10%16%16%16%15%15%14%14%13%12%12%10%10%19%19%19%20%19%19%19%20%19%19%21%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022日 本 家庭消费支出占 比食品 家具及家用器具 服装和鞋类 医疗保健 交通和通信 教育 文化娱乐 交际和礼金 个人用品 其他 805,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00005001,0001,5002,0002,5001985-011985-071986-011986-071987-011987-071988-011988-071989-011989-071990-011990-071991-011991-071992-011992-071993-011993-071994-011994-071995-011995-071996-011996-071997-011997-071998-011998-071999-011999-072000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-07日 本 主要大型品牌服 饰公司股价走势（日元/前复权/Fast Retail 及日经指数右 轴，其他公司 左轴）ASICS GOLDWIN DESCENTE WACOAL SNOW PEAK MIZUNO FAST RETAIL（右轴）日经225指数（右轴）Wind 2022 17%Goldwin 证券代码 证券简称 公司名 市值（亿日元）成立日期 上市时间 核心业务及品牌 板块9983.T FAST RETAIL 迅销 114,623 1963-05-01 1997-04-02 优衣库、GU 休闲服饰7936.T ASICS 亚瑟士 8,005 1943-05-27 1972-05-29 亚瑟士 运动鞋8111.T GOLDWIN 高得运 5,867 1948-04-01 1991-12-18 高得运 滑雪等户外运动8114.T DESCENTE 迪桑特 3,100 1949-03-18 1980-03-03 迪桑特 滑雪等户外运动3591.T WACOAL 华歌尔 1,732 1949-11-01 1964-09-07 华歌尔 女士内衣8022.T MIZUNO 美津浓 981 1923-07-19 1962-12-01 美津浓 运动品牌7816.T SNOW PEAK 雪峰 727 1964-01-09 2014-12-11 雪峰 露营装备3608.T TSI TSI 集团 678 2011-06-01 2011-06-01 nano、HUF 等时 尚/街头 品牌 休闲服饰、街头 服饰 等日本大型品牌服饰上市公司（市值截至2023/06/25 收盘价）日经指数在2000 年整体大幅下行 905,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001997-041997-101998-041998-101999-041999-102000-042000-102001-042001-102002-042002-102003-042003-102004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04迅 销 股价及日经225指数迅销股价（日元/前复权/左轴）日经225 指数（右轴）Wind 1）FY20 各类 营销 投 入效 果 显著，访客同比增加72%；2）摇 粒绒 夹克、牛仔夹克等新品成为爆款，当年公司营收翻倍增长 1998-2000 2011-2018 FY12 后出海加速，FY18 优 衣库 海外收入超过日本本土收入（01年出 海）10 84 98 1900 00 01 1984年在日本广岛开设首家门店（1991年关闭）1997年和申洲开展代工合作，1998年推出1900日元高性价比摇粒绒衫取得巨大成功1998年开设首家城市优衣库店（之前都是郊区店为主）2001年在伦敦开设首家海外店2002年进入中国上海FAST RETAILING Business Results and Store Numbers 2005年05年收购了法国女装COMPTOIR DES COTONNIERS、和 日本 鞋零 售商ONEZONE 1963 1984 1997 1999 2001 2002 2005 CDC ONEZONE 2006 GU GU FY2022 2.3 GU 19291 2461 1232 FY22 2384 799 1585 2023/6/28 11.4 11 5900/4900 1900 98 200 99 850 00 2600 Patagonia 1 Malden Mills 5900 4900 1997 80 1900 1998 200 1999 850 2000 2600 66 GORE-TEX/199 149 90 Fleece 12 AIRism 3 90 1 SKU 98ABC ALL BETTER CHANGE)200 100 2HEATTECH 03 6.5%8.6%9.8%8.6%7.4%7.0%7.2%12.9%26.5%24.4%14.6%13.3%18.8%14.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%迅销OP margin（FY1992-FY2005）爆款摇粒绒等需求带动利润率快速提升 HEATECH 13 1 Heattech AIRism 2 3 产品名称 摇粒绒外套Kaihara 赤耳面料牛仔裤HEATTECH 保暖面料 轻薄羽绒 UNIQLO-U 系列 AIRism 吸汗面料上市时间 1998 2003 2009 2016 2019产品介绍 采 用日 本 首屈 一指的Kaihara 作为 优衣 库 牛仔 裤的 原料 供 应商，不 仅版型 美观而且 穿着 舒 适，且价 格大 幅 低于 其他 使用 该 面料 品牌。Heattech 首 创轻薄 羽绒技 术颠 覆冬季 外套臃 肿沉 闷的形 象，面 料柔 软舒适,采用 了高 密度 合 纤材,具有 防风、抗水、防污 等性能。既轻 便易 携带，又有多 种款 式时尚 百搭。Lemaire UNIQLO-U 与Alexander Wan 的合 作中推 出AIRism技 术内衣 系列，采用 高科技 纤维研 发体 感调适 面料，材质 轻薄 柔 软，贴 身穿 着非常 光滑和 舒服。具 有 快速 吸 汗功 能，在 炎热的 夏日 带来清 凉触感。价格区间（元）100-400 200-300 50-150 300-600 150-400 80-250 14878 846 1,057 1,109 1,139 0200400600800100012002016 2017 2018 2019 2020 20212014-2021 年 各品牌直营门店 单店面积（平 方 米）优衣库 GAP 森马4.97 5.24 4.69 5.03 3.91 3.48 3.61 2.91 1.16 1.09 1.14 1.65 0.95 0.81 0.69 0123456FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022FY2016-2022 年各品牌直营 坪 效（万人民币/平方米）优衣库 太平鸟 森马 1000 FILA/Wind 15 Wind&FY98 5%FY13 49%87%49%34%43%41%42%5%26%32%49%48%44%2%7%5%5%8%8%0%20%40%60%80%100%1998 2003 2008 2013 2018 20211998-2021 年优 衣库日本直营 收入按部门拆 分男装 女装 童装 其他98%91%97%19%59%17%2%8%3%81%41%78%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%优衣库InditexHM 集团 海澜之家 太平鸟 森马2022 年各品牌直 营比例直营比例 加盟比例 其他比例 16 Wind 2011 26 9 14 30 39 54 92 136 181 292 446 633 798 958 1089 1240 1379 1469 1502 1585 595 637 679 720 748 759 770 808 843 845 853 852 841 837 831 803 774 767 780 799 55.6%114.3%30.0%38.5%70.4%47.8%33.1%61.3%52.7%41.9%26.1%20.1%13.7%13.9%11.2%6.5%2.2%5.5%4.0%7.1%6.6%6.0%3.9%1.5%1.4%4.9%4.3%0.2%0.9%-0.1%-1.3%-0.5%-0.7%-3.4%-3.6%-0.9%1.7%2.4%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010001200140016001800FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022优 衣 库日本本土及海 外门店数海外门店数 日本门店数 海外门店数YoY 日本门店数YoY0.3 0.9 1.72.9 3.87.39.4152541606671901038493112373942465461 6062687278808186 87818481182%95%73%29%93%29%63%64%65%46%9%8%27%14%-18%10%20%8%8%9%16%13%-1%3%10%5%9%3%1%7%1%-8%4%-4%-50%0%50%100%150%200%020406080100120FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022优 衣 库日本本土及海 外营收（百亿日 元）海外优衣库 日本优衣库 海外yoy 日本yoy 17FY22 5385 2022 307 1 2 3 4 125020813045332834644398502545595322538566.5%46.3%9.3%4.1%27.0%14.3%-9.3%16.7%1.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022优衣库品牌大中华区营收（亿日元）营收 营收YoY801452253063874725926337117678328976580 81 818512041785665 650 20 40 60 80 100 120 140 01002003004005006007008009001000FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022优衣库品牌中国大陆门店数门店数 门店数YoY76.3 113.5 119.9 180.9 212.0 249.2 306.0 313.6 329.1 307.3 48.7%5.6%50.9%17.2%17.6%22.8%2.5%4.9%-6.6%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022优衣库品牌中国大陆市场 零售额（亿人 民币）18FY18 17 6.0 7.5 8.311.122.941.934.431.034.038.444.952.558.668.581.5 82.092.9114.3138.3168.2178.6186.2213.0229.1200.9213.3230.125%11%34%106%83%-18%-10%10%13%17%17%12%17%19%1%13%23%21%22%6%4%14%8%-12%6%8%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250迅 销 营收（百亿日元/财年截至每年8月31日）迅销营业收入（百亿日元）yoy 19FY2011-2022 50%OP margin 100-140 Wind 76.1 76.182.6102.7104.4 103.5105.8125.7134.6144.3138.1144.9020406080100120140160迅 销 存货 周转 天数51.9%51.2%49.3%50.6%50.5%48.4%48.8%49.3%48.9%48.6%50.4%52.5%0%10%20%30%40%50%60%迅 销 毛利率11.5%13.2%12.4%9.8%10.7%5.1%10.2%11.2%10.7%7.5%12.5%17.8%6.9%8.0%8.2%5.7%7.0%3.0%6.9%7.9%7.8%4.5%8.2%12.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%迅销OP margin 及净利率OP margin 净利率 20 GU 2006 3 GU 2006 10 GU 2008 9 GU One Zone View Company GOV 2009 3 GU 990 2010 10 GU 2012 3 GU GU 2013 9 GU 2018 9 GU 2022 10 GU GU&FY2022 2460 GU 199 T 59 GU UNIQLO GU 2006 2009 990 GU GU 2013 9 GU GU&FY2017-2022 1991 2460 CAGR 4.3%FY2022 CU 2017-2020 GU 99 POLO 99 199 212 239 246 249 246 1,519 1,761 1,899 1,651 1,773 1,929-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,500FY2017 FY2018 FYF2019 FY2020 FY2021 FY2022GU 品 牌与 优 衣库 品 牌营 业收 入（十 亿日 元）GU 优衣库品牌 GU-yoy 优衣库品牌-yoy 21 TOP15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20221 10.6 11.4 12.5 13.3 12.9 14.0 14.42 8.9 10.2 10.4 10.9 11.6 12.0 12.63 10.5 10.3 9.9 9.4 9.2 9.3 9.84 7.5 7.3 7.0 6.8 6.8 6.6 6.65 2.4 2.4 3.0 3.8 4.2 4.3 4.66 2.6 2.7 3.0 3.3 3.5 3.4 3.57-3.2 3.3 3.4 3.3 3.38 2.9 3.0 3.0 3.1 3.1 3.0 3.09 1.4 1.5 1.6 1.8 1.9 1.8 1.810 1.6 1.6 1.6 1.6 1.5 1.5 1.611-1.412 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.213 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.014 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 0.815 1.3 1.1 0.9 0.8 0.8 0.7 0.71,1911,171 1,1801,1981,2271,2871,3481,4101,4561,4951,5271,5731,3161,358 1,366-1.7%0.8%1.5%2.4%4.9%4.8%4.6%3.3%2.7%2.1%3.0%-16.3%3.2%0.6%-20%-15%-10%-5%0%5%10%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022日 本 运动 服饰 市场 零 售额 规模（十 亿 日元）22 TOP15 16-19 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20221 1,544 1,704 1,908 2,092 1,698 1,901 1,9662 1,296 1,525 1,588 1,714 1,527 1,630 1,7213 1,529 1,540 1,511 1,478 1,211 1,263 1,3384 1,092 1,091 1,069 1,069 895 896 9015 350 359 458 598 553 584 6286 379 404 458 519 461 462 4787-489 519 447 448 4518 422 449 458 488 408 407 4109 204 224 244 283 250 244 24610 233 239 244 252 197 204 21811-19112 175 179 183 189 158 163 16413 131 150 153 157 132 136 13714 102 105 107 110 92 109 10915 189 164 137 126 105 95 96 23 Wind/-FY94-04 CAGR-1.2%FY06 54%FY17 75%158145136 136 138126 129136 141171194226242224235248260329429399 400387378329404485-8%-6%0%1%2%5%4%14%16%7%-7%5%5%5%27%30%-7%0%-3%-2%-13%23%20%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600亚 瑟 士公司营收（十 亿日元）主营业务收入 yoyFY1994-FY2004 亚瑟 士营 收增长较为疲软，CAGR 为-1.2%92115137143131147155166229327298 29979 798999938892 94100 101 102 10125%19%5%-9%12%5%7%38%43%-9%1%1%12%11%-5%-6%5%2%7%1%0%0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017亚 瑟 士公司营收日本 本土及海外拆分（十亿日元）海外营收 日本本土营收 海外yoy 日本yoy 24-FY1998-2010 CAGR-2%1906 1924 1923 1979 Mizuno Wave 21 FY2023 2120 1315 805 FY1998 1907 FY2010 1487 CAGR-2.05%FY1998 FY2023CAGR 0.42%FY2006-FY2023 4.5%0.8%1139 1155121811701118 1108114912171253122512631285 129312451180106311431315383462522450369 392401420579646698602561536518441585805190716811559 153214401402 14071437-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500FY1998FY1999FY2000FY2001FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY1998-2023 美津浓营收额按地区拆分（单位：亿日元）本土营收 海外营收 总营收 本土营收YOY 海外营收YOY 总营收YOY 19061924 19251978 19791999)2000 1906 1918 1924 1928 1947 1964 1972 M 1979 1980 1994 1997 Mizuno Wave 2007 Wave Creation 2018 25 Wind Goldwin FY97-10 46%FY00-06-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160FY1994FY1995FY1996FY1997FY1998FY1999FY2000FY2001FY2002FY2003FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023日本Goldwin、迪桑特及Snowpeak 上市以来 营收（Goldwin 及迪桑特财年截 至每年3月31日，Snowpeak 截至12月31）Goldwin 迪桑特 Snowpeak Goldwin-yoy 迪桑特-yoy Snowpeak-yoyGoldWin 营收自FY1997开始持续下行至FY2010，降幅 达46%。FY2011 开 始逐 步回 升FY2000-FY2006 迪桑 特营 收规模保持基本持平，CAGR仅为0.6%日本滑雪等运动需求在1996年左右出现大幅下行 26 DESCENTE-FY2000-2010 CAGR 1.2%FY14 DESCENTE Takeo Ishimoto 1935 2016 2020 54%40%6%8114.T FY2000-10 CAGR 1.2%FY2010-22 CAGR 3.0%FY2011 28.6%FY2022 52%FY2011-2019 CAGR 19%FY2014 FY22527 578 1935 1954 1961 1980 1983 2002 2011 2016 2020 67.763.0 64.3 62.2 63.8 64.870.175.181.377.1 76.0 75.883.055.8 53.9 54.3 54.3 55.7 56.8 56.744.149.552.729.6 60.2 69.7 64.8 71.9 72.2 58.6 46.1 53.7 57.8 3.4 6.2 7.2 7.0 8.0 7.8 5.1 3.3 4.0 7.6-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160FY2000 FY2001 FY2002 FY2003 FY2004 FY2005 FY2006 FY2007 FY2008 FY2009 FY2010 FY2011 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022迪 桑 特公司 营收 按地 区拆 分（十亿 日 元/迪桑特品牌 中国区收入未 并表，中国区 收入为Arena 等其他品牌）总营收 日本本土 韩国 中国(除迪桑特品牌，Arena等品牌)其他 总营收yoy 本土营收yoy 海外营收yoy 27 DESCENTE-FY22 42%Le coq sportif Munsingwear Umbro Arena 28%9%10%6%FY2016 4 FY2022 602 527 578 FY2022 102.57 8.5%ordinary income=+116 45 44 27 200288377478 500592632518415476 502302378430442 3863903823422692843331401551581571421341271149411611160636770707470674258748484777067687273709212213313112214115115313812877596202004006008001000120014001600迪 桑 特公 司 营收 按品 牌拆 分（亿日 元）Descente 主品牌 Le coq sportif Munsingwear Arena Umbro 其他42685142223418602550.0%226.9%67.1%57.0%87.4%44.0%0%100%200%300%400%500%600%0100200300400500600700FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022迪桑特主品牌 中 国 区 营 收（亿 日元）26 3036456679575839-2550621033.4%3.7%3.9%4.1%5.3%5.8%4.3%4.1%2.8%-2.0%5.2%5.7%8.5%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%-40-20020406080100120迪 桑 特公司净利润及 净利率净利润 净利润yoy 净利率 28 GOLDWIN-speedo 90%+FY94-11CAGR-4%Goldwin旗下品牌 Goldwin GOLDWIN 1951 1964 1987 1995 2007/Ellesse The North Face Speedo FY1994-2010 CAGR-4%FY2011-FY2023 CAGR 9%90%+自有品牌拥有日本区商标品牌代理品牌-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080100120140GOLDWIN 营收 营收yoy GOLDWIN1951 1952 1963 GOLDWIN 1964 GOLDWIN1970 Fusalp 1975 Champion Products 1976 Ellesse 1978 The North Face 1987 1995 8111 2007 Speedo 2011 Black&White Sportswear 2016 Ellesse 2022 Canterbury Canterbury 1951-1969 1970-1979 1980-1999 2000-2022 29 TOP25 日本男装市场品牌零售额市占率（TOP25）（单位：%）市占率排名