1/20 2023 07 17+EPS/PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2022/7/14 2022/11/12 2023/3/13 2023/7/12 300 2/20 1.4.2.11 3.12.4.19 YWEVuNmRoNnMpRpMrMoRmNaQaO6MsQnNoMoNkPrRsNjMpOtM7NnMmRMYsQmOuOnMyR 3/20.4/20 1.1.1.1886-2020 1 1886-1919 2 1920-1940 20 30 3 1945-1973 4 1973-1987 5 1988-2007 6 2008-2020 2008 5/20 1 1886 1.2.+2 6/20 1.2.1.2023 LNG 3 2022 6 LNG 4 LNG 1.2.2.1 15 20 2022 2 15 20 22.7%33.7%6.8%13.8%16.7%50.6%7.2%41.3%23.8%44.5%5.9%30.5%17.3%25.6%6.8%14.9%41.9%66.5%27.8%57.3%0102030402014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-10全球LNG 船新承接订单量（艘）05101520252014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-10全球LNG 船完工量（艘）7/20 52.2%51.3%39.5%41.4%21.8%49.9%8.7%39.0%5 IMO 6 21.7%EEDI EEXI 8/20 7 LNG 1.3.9/20 8 9 2022 2024 CGT 10 GCT 1.4.10/20 2020 2022 2020 2023 11 2020 12 2023 13 14 2022 1-7 11/20 15 2020 2.16 12/20 17 3.3.1.600482 18 19 10MW 13/20 20 2022 382.98 10.47%15%21 2022 22 0%2%4%6%8%10%12%3003103203303403503603703803902020 2021 2022 14/20+3.2.600685 A+H A+H 23 2022 27.04%35.71%9.78%7.65%2.95%16.88%毛利率构成化学动力柴油动力海工平台及港机设备传动设备燃气蒸气动力其他0%10%20%30%40%50%2018 2019 2020 2021 2022各业务毛利率化学动力 柴油动力燃气蒸气动力 综合电力核动力 热气机动力 15/20 24 25 26 27 16/20 28 29 3.3.600764 17/20 30 2022 31 32 33 34 36.28%29.56%33.64%0.52%电子信息产品 水声电子防务产品 特装电子产品 专业技术服务及其他 01020304050602019 2020 2021 2022 2023Q1总营收（亿元）归母净利润（亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019 2020 2021 2022 2023Q1毛利率 归母净利率 18/20 3.4.300065 35 2022 UDC 73.5424.032.43海事综合导航、智能装备与系统(%)信息化监控系统(%)环境监测产品(%)19/20 36 UDC 2022 37 38 4.20/20 证券研究报告行业+公司首次覆盖其他电源设备 东吴证券研究所 1/2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国动力（600482）船舶动力装备制造龙头，造船周期乘胜追击 2023年 07月 17日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师 钱佳兴 执业证书：S0600521120002 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 股价走势 市场数据 收盘价(元)22.75 一年最低/最高价 14.63/24.87 市净率(倍)1.38 流通 A 股市值(百万元)46,716.41 总市值(百万元)49,747.84 基础数据 每股净资产(元,LF)16.43 资产负债率(%,LF)48.78 总股本(百万股)2,186.72 流通 A股(百万股)2,053.47 相关研究 中国动力(600482)：风帆股份：海洋核动力平台战略价值巨大，多方资源合力推进按期完成 2016-04-21 中国动力(600482)：风帆股份：大股东完成增持计划，“中国动力”发展后劲十足 2016-04-20 增持（首次）盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）38,298 46,631 55,632 65,485 同比 10%22%19%18%归属母公司净利润（百万元）333 862 939 1,127 同比-48%159%9%20%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.15 0.39 0.43 0.52 P/E（现价&最新股本摊薄）149.53 57.73 52.96 44.15 关键词：#新需求、新政策 投资要点 业绩水平持续稳定攀升。公司营收持续上涨，营收调整后 2020-2022 年分别达到了 330.13、346.68、382.98 亿元，2020-2022 年复合增长率达到7.71%，整体营收规模持续增加，2023 年 Q1 公司营业收入为 91.62 亿元，同比增速 24.29%。柴油机动力业务完成并购重组，其他业务保持行业领先优势。2022 年（下同）柴油机动力和化学动力（燃料电池）业务贡献主要营收，两项业务营收分别达到 127.87 亿元和 94.47 亿元，同年公司柴油机动力业务完成重组，巩固柴油机动力龙头地位。燃气蒸汽动力营收 12.73 亿元，公司在国内中小型燃气轮机市场处于领先地位，并且蒸汽动力设备市场份额稳居国内前列。综合电力营收 6.41 亿元，电力推进系统及核心装备具有完全自主知识产权，并已在多种船型上广泛应用，在新能源船舶动力系统方面处于国内龙头地位。核动力营收 5.37 亿元，在核辐射监测、核去污、核取样、核三废处理等方面处于国内领先地位。热气机动力营收 3.4 亿元，公司是我国热气机动力供应单位，具有完全自主知识产权的技术已达世界先进水平。持续高比例的研发投入，为公司构筑技术领先优势。公司自 2017 年以来研发支出由 5.35 亿元提升至 2022 年的 25.46 亿元，五年复合增长率达到 36.62%。军品方面，公司不断满足海军战略转型及装备升级需求。民品方面，公司追求节能减排、绿色船舶装备技术并已推出多种产品。造船周期+绿色动力需求，公司业绩有望乘胜追击。自 2007 年以来，全球活跃船厂数量一降再降，至 2021 年近乎减半，造船订单逐渐聚焦至头部船企。背靠中国船舶全球最大的造船集团（每年造船新接订单量平均约占世界总量的五分之一），中国动力将在新一轮周期中占尽优势。伴随着新周期的需求放量，对舰船的排放量和环保特性也迎来了更严苛的标准。中国动力拥有全国领先的核动力与全电动力业务，能够提供更加环保、更低排量的动力系统，使得舰船达到各国排放要求 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别8.62/9.39/11.27 亿元；PE 分别为 57.73/52.96/44.15 倍。中国船舶动力资产运作平台，我国军民船动力系统领先企业，新型舰船动力进入拐点，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：1）船舶、汽车行业风险；2）主要原材料价格波动风险；3）补贴退坡，新能源汽车销售不及预期。-19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%44%51%2022/7/14 2022/11/12 2023/3/13 2023/7/12中国动力 沪深300行业+公司首次覆盖 中国动力三大财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 60,759 69,208 74,502 85,095 营业总收入 38,298 46,631 55,632 65,485 货币资金及交易性金融资产 21,976 23,136 22,080 24,584 营业成本(含金融类)33,380 40,951 49,117 58,005 经营性应收款项 22,220 27,032 30,846 35,843 税金及附加 444 584 697 820 存货 15,401 17,132 19,706 22,186 销售费用 676 839 1,068 1,277 合同资产 476 887 1,059 1,246 管理费用 1,990 2,238 2,559 2,881 其他流动资产 684 1,019 811 1,235 研发费用 1,670 1,865 2,114 2,357 非流动资产 25,109 25,412 25,908 26,459 财务费用(98)(64)(77)(61)长期股权投资 1,046 1,046 1,046 1,046 加:其他收益 464 606 723 851 固定资产及使用权资产 12,969 13,684 14,072 14,248 投资净收益 131 159 190 223 在建工程 4,165 2,918 2,045 1,435 公允价值变动 19 0 0 0 无形资产 3,916 4,571 5,314 6,145 减值损失(448)(16)(18)(20)商誉 0 0 0 0 资产处置收益 23 28 33 39 长期待摊费用 202 202 202 202 营业利润 424 994 1,082 1,299 其他非流动资产 2,810 2,991 3,227 3,382 营业外净收支 25 32 36 42 资产总计 85,868 94,620 100,409 111,554 利润总额 450 1,026 1,118 1,341 流动负债 30,740 38,731 43,582 53,600 减:所得税 80 164 179 215 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,872 3,922 3,972 4,022 净利润 370 862 939 1,127 经营性应付款项 14,341 19,701 21,295 27,628 减:少数股东损益 37 0 0 0 合同负债 9,675 11,876 14,735 17,981 归属母公司净利润 333 862 939 1,127 其他流动负债 2,852 3,232 3,579 3,967 非流动负债 9,473 9,473 9,473 9,473 每股收益-最新股本摊薄(元)0.15 0.39 0.43 0.52 长期借款 2,614 2,614 2,614 2,614 应付债券 2,179 2,179 2,179 2,179 EBIT 200 759 801 996 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 1,504 2,174 2,284 2,550 其他非流动负债 4,664 4,664 4,664 4,664 负债合计 40,213 48,204 53,054 63,072 毛利率(%)12.84 12.18 11.71 11.42 归属母公司股东权益 35,550 36,310 37,250 38,376 归母净利率(%)0.87 1.85 1.69 1.72 少数股东权益 10,105 10,105 10,105 10,105 所有者权益合计 45,655 46,415 47,355 48,482 收入增长率(%)10.47 21.76 19.30 17.71 负债和股东权益 85,868 94,620 100,409 111,554 归母净利润增长率(%)(47.60)159.03 9.01 19.95 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,100 2,932 840 4,485 每股净资产(元)16.41 16.56 16.99 17.51 投资活动现金流(3,908)(1,515)(1,738)(1,821)最新发行在外股份（百万股）2,187 2,187 2,187 2,187 筹资活动现金流 2,025(257)(158)(160)ROIC(%)0.31 1.16 1.21 1.48 现金净增加额 1,279 1,160(1,057)2,504 ROE-摊薄(%)0.94 2.37 2.52 2.94 折旧和摊销 1,304 1,415 1,484 1,554 资产负债率(%)46.83 50.95 52.84 56.54 资本开支(1,267)(1,443)(1,635)(1,824)P/E（现价&最新股本摊薄）149.53 57.73 52.96 44.15 营运资本变动 977 653(1,550)1,879 P/B（现价）1.39 1.37 1.34 1.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。证券研究报告行业+公司首次覆盖航海装备 东吴证券研究所 1/2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中船防务（600685）第一家 A+H股上市造船企业，产业延伸持续推进 2023年 07月 17日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师 钱佳兴 执业证书：S0600521120002 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 股价走势 市场数据 收盘价(元)27.84 一年最低/最高价 17.22/32.30 市净率(倍)2.56 流通 A 股市值(百万元)22,868.76 总市值(百万元)39,352.02 基础数据 每股净资产(元,LF)10.87 资产负债率(%,LF)59.93 总股本(百万股)1,413.51 流通 A股(百万股)821.44 相关研究 中船防务(600685)：中船防务：业绩低于预期，仍看好军船放量+国改提速 2016-03-25 中船防务(600685)：中船防务：受益于航母战斗群建设+国企改革双提速 2016-01-04 增持（首次）盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）12,795 15,287 17,818 19,851 同比 10%19%17%11%归属母公司净利润（百万元）688 713 991 1,311 同比 767%4%39%32%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.49 0.50 0.70 0.93 P/E（现价&最新股本摊薄）57.17 55.18 39.69 30.01 关键词：#新需求、新政策 投资要点 营收持续稳定攀升，毛利率稳定增长。公司毛利率稳定增长，2018-2022年分别为-0.25%、3.98%、6.49%、10.23%和 6.86%，2022 年毛利率出现小幅下降的原因主要系造船产品建造过程中的汇率波动、原材料价格等因素影响。近三年公司营收持续上涨，2020-2022 年分别达到了 116.1、116.7 和 128.0 亿元。2022 年总营收较 2021 年上涨 9.63%。但汇率变动、产品交付时间、原材料价格变动等，营收及归母净利润有下滑的风险。持续深耕三大产业，合同负债凸显旺盛需求。公司持续深耕“海洋防务装备”、“船舶海工装备”和“海洋科技创新装备”三大产业，造船业务是公司主要业务，2022 年造船业务营业收入占公司总收入 61.59%。公司在支线型集装箱船、公务船等高技术、高附加值产品和特种船等方面掌握并拥有自主知识产权的核心技术，市场封闭性高，同时公司已成为我国支线集装箱船最大最强的生产基地。公司完成了自主研发的的1900TEU集装箱船、85000DWT散货船，以及智能型无人系统母船“珠海云号”、三峡 2000 吨风电平台、深中通道钢壳管节等重点产品的交付。截至 2022 年末，公司合同负债达 119.8 亿元，反映公司在手订单饱满，市场需求旺盛。技术储备深厚，竞争优势显著。公司拥有国家级企业技术中心、海洋工程研发设计国家工程实验室等省部级以上科技创新平台 11 个，是华南地区最具有实力的船舶产品开发和设计中心之一，在支线集装箱船、公务船、科考船、风电安装平台等高技术、高附加值产品和特种船等方面掌握并拥有自主知识产权的核心技术。公司持续在优势产品基础上进行产品延伸，不断增加研发投入，坚持自主创新，形成系列化的产品。盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别7.13/9.92/13.11 亿元；PE 分别为 55.18/39.69/30.01 倍。中国船舶集团旗下上市平台，行业景气周期已至，造船行业新船订单暴涨，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：1）船舶市场景气度不如预期；2）海工行业景气度不如预期；3）新型装备换装速度不及预期；4）原材料价格上涨的风险。-19%-9%1%11%21%31%41%51%61%71%2022/7/14 2022/11/12 2023/3/13 2023/7/12中船防务 沪深300行业+公司首次覆盖 中船防务三大财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 25,845 29,525 32,009 38,568 营业总收入 12,795 15,287 17,818 19,851 货币资金及交易性金融资产 14,844 14,843 15,333 21,318 营业成本(含金融类)11,917 14,082 16,416 18,288 经营性应收款项 4,158 6,041 6,696 7,252 税金及附加 20 27 32 35 存货 4,354 4,252 5,323 4,837 销售费用 109 107 125 139 合同资产 2,294 3,975 4,454 4,764 管理费用 548 642 731 794 其他流动资产 196 414 202 398 研发费用 576 657 748 814 非流动资产 20,635 21,218 21,744 22,235 财务费用(449)(57)(55)(59)长期股权投资 5,576 5,576 5,576 5,576 加:其他收益 130 188 273 371 固定资产及使用权资产 5,539 6,111 6,640 7,110 投资净收益 618 783 1,021 1,274 在建工程 277 229 199 181 公允价值变动(23)0 0 0 无形资产 910 923 940 962 减值损失(102)2 3 4 商誉 0 0 0 0 资产处置收益(2)0 0 0 长期待摊费用 50 50 50 50 营业利润 695 801 1,118 1,489 其他非流动资产 8,283 8,328 8,339 8,356 营业外净收支 5 7 10 13 资产总计 46,480 50,743 53,753 60,803 利润总额 700 808 1,128 1,502 流动负债 24,361 27,918 29,927 35,652 减:所得税(10)87 127 177 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,340 4,390 4,440 4,490 净利润 710 720 1,001 1,325 经营性应付款项 7,526 11,642 11,066 14,639 减:少数股东损益 22 7 10 13 合同负债 11,980 11,266 13,625 15,545 归属母公司净利润 688 713 991 1,311 其他流动负债 516 620 795 979 非流动负债 3,368 3,368 3,368 3,368 每股收益-最新股本摊薄(元)0.49 0.50 0.70 0.93 长期借款 2,230 2,230 2,230 2,230 应付债券 0 0 0 0 EBIT(348)(41)39 152 租赁负债 115 115 115 115 EBITDA 85 518 699 929 其他非流动负债 1,023 1,023 1,023 1,023 负债合计 27,729 31,286 33,295 39,020 毛利率(%)6.86 7.88 7.87 7.87 归属母公司股东权益 15,588 16,287 17,279 18,590 归母净利率(%)5.38 4.67 5.56 6.61 少数股东权益 3,163 3,170 3,180 3,193 所有者权益合计 18,751 19,457 20,458 21,783 收入增长率(%)9.63 19.47 16.56 11.41 负债和股东权益 46,480 50,743 53,753 60,803 归母净利润增长率(%)767.13 3.61 39.01 32.28 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,015 449 730 6,051 每股净资产(元)11.03 11.52 12.22 13.15 投资活动现金流 3,472(350)(152)23 最新发行在外股份（百万股）1,414 1,414 1,414 1,414 筹资活动现金流 122(99)(88)(90)ROIC(%)(1.40)(0.14)0.13 0.48 现金净增加额 5,653 0 490 5,984 ROE-摊薄(%)4.42 4.38 5.74 7.05 折旧和摊销 432 559 660 777 资产负债率(%)59.66 61.66 61.94 64.17 资本开支(100)(1,073)(1,145)(1,217)P/E（现价&最新股本摊薄）57.17 55.18 39.69 30.01 营运资本变动 1,261(174)(35)5,100 P/B（现价）2.52 2.42 2.28 2.12 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。证券研究报告行业+公司首次覆盖航海装备 东吴证券研究所 1/2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国海防（600764）海军装备信息化龙头，业绩有望持续稳定增长 2023年 07月 17日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师 钱佳兴 执业证书：S0600521120002 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 股价走势 市场数据 收盘价(元)26.96 一年最低/最高价 20.04/30.66 市净率(倍)2.46 流通 A 股市值(百万元)19,158.57 总市值(百万元)19,158.57 基础数据 每股净资产(元,LF)10.97 资产负债率(%,LF)25.92 总股本(百万股)710.63 流通 A股(百万股)710.63 相关研究 中国海防(600764)：中国海防：Q2 单季度恢复较好，电子信息产业板块整合平台地位明确 2020-09-01 中国海防(600764)：重组资产完成交割过户，体外仍有较大资产 2020-01-21 增持（首次）盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）4,292 5,332 6,620 8,189 同比-12%24%24%24%归属母公司净利润（百万元）585 804 1,012 1,024 同比-31%37%26%1%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.82 1.13 1.42 1.44 P/E（现价&最新股本摊薄）32.75 23.82 18.93 18.70 关键词：#新需求、新政策 投资要点 海军装备信息化龙头，毛利率明显领先同行竞争者。中国海防是国内水下信息化龙头企业，业务全面覆盖水下信息获取、探测、通信、对抗、导航系统及设备等领域，产品应用广泛，稳居该领域行业龙头地位。公司于 2019 年完成资产重组后，2019-2021 年营业收入和净利润持续上涨，2022 年主要受疫情因素影响导致合同签订计划调整造成营业收入和净利润出现下滑。2023 年一季度，公司毛利率为 39.36%，在同行业中排名领先，是 2019 年以来的最好水平。随着不利因素逐步消除，公司 23 年有望实现恢复性增长。积极投入研发，多款产品处于行业领先地位。公司积极投入研发，2019-2022 年研发投入持续稳定增长，其中 2022 年公司研发费用同比增长9.11%，占收入比重较 2021 年增加 1.60pct 至 8.27%。公司控股子公司瑞声海仪是海军水面舰船拖曳声呐领先供应商，市占率较高；公司控股子公司中原电子在水声对抗领域产品型号众多、行业内数量占比高；公司控股子公司杰瑞电子轴角转换技术达国际先进水平，在军用市场处于领先地位；公司控股子公司青岛杰瑞的北斗抗干扰跟踪定位等技术国内领先。多因素推动海军装备信息化，公司业绩有望持续稳定增长。近年来我国海上贸易规模不断增长，对海上运输的安全提出了更高的要求。同时党的二十大报告在明确到 2035 年“我国发展的总体目标”时，把“基本实现国防和军队现代化”作为重要内容指标；在明确未来五年的主要目标任务时，把“建军一百年奋斗目标如期实现”作为重要内容指标。根据中研网数据，预计 2025 年中国国防信息化开支将增长至 2513 亿元，2015-2025 年复合增长率 11.6%，市场空间广阔，公司业绩有望持续稳定增长。盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别8.04/10.12/10.24 亿元；PE分别为 23.82/18.93/18.70 倍。中国船舶电子信息产业板块相关上市平台，受益于海军信息化建设，有望打造海洋信息化领军企业，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：1）外界因素导致公司产能释放不及预期，海防市场以及央企组织结构调整等因素可能会导致对应公司的产能释放不及预期；2）行业竞争风险，我国军改工作以及国家战略的深入推进，军品市场将逐步开放，新竞争者的加入将使行业竞争逐渐加剧；3）财务管控风险，公司产品生产周期较长，且公司主要客户的付款多集中在年底。-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2022/7/14 2022/11/12 2023/3/13 2023/7/12中国海防 沪深300行业+公司首次覆盖 中国海防三大财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,615 10,016 11,519 13,751 营业总收入 4,292 5,332 6,620 8,189 货币资金及交易性金融资产 2,697 2,579 3,237 3,260 营业成本(含金融类)2,950 3,592 4,435 5,749 经营性应收款项 3,631 4,390 5,004 6,043 税金及附加 25 24 29 36 存货 1,591 2,201 2,235 3,195 销售费用 97 118 147 181 合同资产 616 753 918 1,118 管理费用 294 347 431 533 其他流动资产 79 93 126 135 研发费用 355 443 550 681 非流动资产 2,059 2,260 2,469 2,684 财务费用 1(20)(16)(23)长期股权投资 215 215 215 215 加:其他收益 68 65 89 119 固定资产及使用权资产 939 1,164 1,379 1,586 投资净收益 11 13 16 20 在建工程 472 456 459 476 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 255 246 236 228 减值损失(15)(3)(4)(5)商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润 633 902 1,145 1,165 其他非流动资产 172 173 173 173 营业外净收支 0 2 2 2 资产总计 10,674 12,275 13,988 16,435 利润总额 633 904 1,147 1,167 流动负债 2,364 3,161 3,861 5,284 减:所得税 48 100 135 143 短期借款及一年内到期的非流动负债 357 407 457 507 净利润 585 804 1,012 1,024 经营性应付款项 1,466 1,947 2,316 3,258 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 52 134 214 341 归属母公司净利润 585 804 1,012 1,024 其他流动负债 489 673 875 1,178 非流动负债 530 530 530 530 每股收益-最新股本摊薄(元)0.82 1.13 1.42 1.44 长期借款 415 415 415 415 应付债券 0 0 0 0 EBIT 622 872 1,116 1,127 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 769 996 1,261 1,294 其他非流动负债 107 107 107 107 负债合计 2,894 3,691 4,391 5,814 毛利率(%)31.25 32.62 33.00 29.79 归属母公司股东权益 7,780 8,584 9,597 10,621 归母净利率(%)13.63 15.08 15.29 12.51 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 7,780 8,584 9,597 10,621 收入增长率(%)(11.95)24.24 24.17 23.70 负债和股东权益 10,674 12,275 13,988 16,435 归母净利润增长率(%)(31.09)37.49 25.86 1.20 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 965 159 964 358 每股净资产(元)10.95 12.08 13.50 14.95 投资活动现金流(614)(313)(339)(365)最新发行在外股份（百万股）711 711 711 711 筹资活动现金流(214)35 33 30 ROIC(%)6.89 8.63 9.91 8.98 现金净增加额 138(118)658 23 ROE-摊薄(%)7.52 9.37 10.55 9.64 折旧和摊销 147 124 145 167 资产负债率(%)27.11 30.07 31.39 35.37 资本开支(332)(323)(353)(383)P/E（现价&最新股本摊薄）32.75 23.82 18.93 18.70 营运资本变动 210(772)(196)(836)P/B（现价）2.46 2.23 2.00 1.80 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。证券研究报告行业+公司首次覆盖航海装备 东吴证券研究所 1/2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海兰信（300065）军民两端齐发力，水底数据中心方兴未艾 2023年 07月 17日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师 钱佳兴 执业证书：S0600521120002 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 股价走势 市场数据 收盘价(元)12.20 一年最低/最高价 9.93/19.15 市净率(倍)4.52 流通 A 股市值(百万元)8,029.35 总市值(百万元)8,838.66 基础数据 每股净资产(元,LF)2.70 资产负债率(%,LF)22.04 总股本(百万股)724.48 流通 A股(百万股)658.14 相关研究 海兰信(300065)：贯彻智慧海洋理念，军品业务持续突破，助推业绩持续稳健向上 2022-06-08 海兰信(300065)：海兰信点评：大数据及“十四五”规划助推UDC 发展，EDR 等新业务有望带来新空间 2021-12-06 增持（首次）盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）724 1,244 1,783 2,398 同比-20%72%43%34%归属母公司净利润（百万元）-789 373 522 701 同比-1713%147%40%34%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-1.09 0.51 0.72 0.97 P/E（现价&最新股本摊薄）-23.71 16.92 12.62 关键词：#新需求、新政策 投资要点 业绩水平平稳上升，挑战与机遇并存。公司营业收入在 2018-2022年分别达到了 769.60、812.16、870.93、902.38、724.41百万元，整体营收规模逐渐上升，利润水平保持平稳，海事综合导航、智能装备与系统的产品贡献主要营收。但受去年新冠疫情和地缘政治的不利因素影响，公司营收和毛利率存在下滑的风险。海底数据中心（UDC）发展迅猛，优势显著。公司是继微软之后的第二家具有海底数据中心的全套技术与实施能力的企业，UDC 有着低能耗、低成本、低时延、省资源、高可靠性与高安全性、敏捷部署、多能互补的优势，处于数据中心行业领先水平。2023 年 3 月 31 日海底数据中心首舱下水仪式在海南陵水顺利举行，是新型绿色数据中心发展的重要里程碑。全球数字经济迅猛发展，人工智能技术驱动需求增长。近年来随着ChatGPT横空出世，掀起新一轮人工智能热潮。海兰信新新推出的 UDC业务，填补我国在海洋工程与数据中心基建融合发展领域的空白，并在面向云服务、GPU 超算、AI 计算等新技术应用场景时更具节能降本优势，顺应时代热潮发展，潜力较大。挑战与机遇兼具，致力于打造一流海洋科技企业。行业内深耕二十余年，依托海洋观探测仪器系统以及智能船舶系统销售与服务，发展新兴海底数据中心业务，目标一流海洋科技企业。大数据及人工智能技术正在全球引发一场深刻的地球科学研究革命，海洋观测也已进入大数据时代，紧跟智能船舶海防市场发展方向。国内第一家已经具备海底数据中心综合服务能力的提供商，实现从无到有的突破。盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别3.73/5.22/7.01 亿元；PE 分别为 23.71/16.92/12.62 倍，海洋经济规模稳步增长，UDC 技术壁垒较高，受益于低碳绿色“新基建”建设发展，有望成为公司业绩第二增长曲线，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：1）外界环境产业链影响反复导致公司产能释放不及预期：下游舰船产业链以及央企组织结构调整等因素可能会导致对应公司的产能释放不及预期；2）军品降价带来毛利率下降：军品审价/降价可能对相应公司带来毛利率下降风险；3）新型装备换装速度不及预期：下游舰船、海防等装备换装速度存在不及预期的风险。-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%2022/7/14 2022/11/12 2023/3/13 2023/7/12海兰信 沪深300行业+公司首次覆盖 海兰信三大财务预测