Table_MainInfo Table_Title 2023.07.18()()021-38676647 021-38674943 X S0880515050001 S0880521120003+Table_Summary AUM AUM+1 2 3+AUM AUM 1 2 AUM Table_Invest Table_Market 170,543.45 63,962.51 13,384.32 247,890.28 Table_Report 2023.07.01 2023.06.15 2023.03.20 2 of 24 1.3 1.1.3 1.2.5 1.3.AUM.7 2.+.9 2.1.9 2.2.13 2.3.16 2.3.1.16 3.18 3.1.18 3.1.1.18 3.1.2.19 3.2.AUM.20 4.21 5.22 ZXDWxOrMpMpOrPnOrMoRqRbRcMaQpNqQpNmPjMnNoRjMoPwPbRqRrNxNmMmMMYnQpQ 3 of 24 1.1.1.EFAMA 20 8 31.73 53.33%9 21.15 35.55%3 6.61 11.12%1:2021 AUM T op 20 3 AUM()1(BlackRock)10,010,143 2(V anguard Group)8,466,372 3(Fidelity Investments)4,233,825 4(State Street Global)4,138,172 5(J.P.Morgan Chase)3,113,000 6(Alianz Group)2,954,432 7(Capital Group)2,715,178 8(Goldman Sachs Group)2,470,000 9(Bank of New Y ork Mellon)2,434,330 10(Amundi)2,332,454 11 UBS 2,124,000 12(Legal&General Group)1,917,486 13(Prudential Financial)1,742,326 14(T.Rowe Price)1,687,800 15(Invesco)1,610,915 16(Northern Trust Asset Mgmt.)1,607,100 17(Franklin Templeton)1,578,124 18(Morgan Stanley)1,492,849 19(BNP Paribas)1,439,280 20(Welington Mgmt.)1,425,481 Thinking Ahead Institute 50%38%12%2021 3 2 AUM 29,731.20 4 of 24 19,267.54 1:AUM 50%2:AUM Wind Wind 20 AUM 12.09 53.3%7.87 34.7%2.71 12.0%3:2021 4:2021%2 2022 20 AUM AUM()1(Alianz Group)$2,954,432 2 Amundi$2,332,454 3 UBS$2,124,000 4(Legal&General Group)$1,917,486 5 BNP Paribas$1,439,280 38%12%50%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,000Alianz Group Legal&GeneralGroupPrudentialFinancial0100020003000400050006000700080009000 024681012 5 of 24 6 Natixis Investment Managers$1,416,336 7 HSBC Holdings$1,191,000 8 AXA Group$1,190,209 9 Aegon Group$1,158,507 10 Deutsche Bank$1,054,813 11 Schroders$829,868 12(Fidelity International)$812,800 13 Generali Group$651,470 14 Standard Life Aberdeen$627,891 15 Credit Suisse$575,321 16-LBBW$520,196 17 Intesa Sanpaolo$507,471 18 Nordea$465,756 19 Union Investment$461,394 20 Baillie Gifford$440,864 Thinking Ahead Institute，1.2.1836 1922 1970 LGIM 1997 1998 Allianz Global Investors 2000 PIMCO Advisor 70%表 3：欧洲 保险资管机构 发展历程 时间 发展历程 1836 英国法通 成立 1841 英国法通向斯托克顿和哈特尔浦铁路贷款 20,000 英镑，开始 贷款 业务，满足地区机构发展的需求 1850s 英国法通进入房地产业务，大力投资伦敦附近的伯肯黑德的开发，并于 1860 年将 Belvedere Estate 改造成住宅区。1852 年英国法通向摄政运河公司提供价值 60，000 英镑的信贷。1890 德国安联保险公司建立，主要承保交通意外险。6 of 24 1893 一战开始后，安联将业务拓展到美国以及欧洲其他国家。1922 德国安联集团拓展至寿险业务，对客户的寿险保费 进 行 投 资 管 理，开 始 了 集 团 内 部 资 金 的资 产 管 理业 务，满 足 对集 团资 产管 理的 需求 1940s 英国法通在美国市场收购了大都会人寿保险公司的养老金业务 1970 英国法通成立内部的投资机构部门，即后来的LGIM，并开 始为养老基金等三方机构和 私 人客 户 管 理资 产，满 足 三方 资金 对财 富管 理的 需求 1971 法通引入了养老金 管理子公司，并成 立廷德尔基金单 位保险公司，以在 单位信托领域站 稳脚跟，成立第一个主动固定收益基金 1987 LGIM 是第一家为英国养老基金提供集合指数策略的英国公司 1988 自 1998 年起，集团 积极 发展 第三 方资 产管 理业 务作 为一 项额 外的 核心 业务。1998 年初，安联资产管理公司(AAM)成立，7 月在慕尼黑开业。1993 马斯特里赫特条约 生效，欧盟随之成立，各国间银行、保险、投资服务机构的产品分销标准进一步规范，欧洲资管市场快速由割裂走向统一 1995 Legal&General 的澳大利亚子公司与澳大利亚保险公司 SGIO Insurance 合作，以 170.80 亿澳元（1996 万 英 镑）的 价 格 收 购了 南 澳 大 利亚 政 府 的 保 险业 务 SGIC。通过 此 次 交 易，Legal&General 获得了 SGIC 的人寿保险业务以及南澳大利亚政府第三方保险资金池的投资管理合同。1997 安联由于保险业务 增速放缓，提出要 将自主资产管理 发展成一项核心业 务。管理委员会 宣布关于新设立的两个板块 替代风险转移(ART)和资产管理部门(AAM)。1997 年底，集团提出为外部投资者进行资产管理作为集团的第三项核心业务。1998 安联 全球 投资（Allianz Global Investors）成立，主要对集团内部资金进行资产管理，此 时 公司以发展资产管理业务推动公司的快速发展，满足资产管理的需求，AGI 从2008 年起成为全球最大的主动型资产管理公司 2000 安联收购美国太平洋人寿旗下 PIMCO Advisor（太平洋资产管理公司）70%的股份，填补了三方资管业务的空白，为第三方客户提供以固收见 长 的 财 富 管 理 产 品 和 服 务，满 足 稳 健 性需求 2011 安联 整合公司各产品线，成立了安联资产管理公司（Allianz Asset Management），旗 下只 包括太平洋投资管理公司 PIMCO 和安联全球投资者（Allianz Global Investors）两家企业，分别侧重三方客户和集团内部客户。2016-至今 长期低利率环境下，欧洲保险资管开始加大对另类资产的投资，加强主动管理，满足投资者的稳健性、收益性需求。7 of 24 5 6 1.3.AUM AUM AUM 20%1998 CEO AUM 230 2000 PIMCO 3,360 Nicholas-Applegate AUM 2012 14,380 2022 16,350 75%2008-2022 60%2008 26%2022 42%60%AUM AXA IM 2022 55,389 8 of 24 AUM 59.4%2017 69%AUM LGIM 2021 95.6%68.3%7:AUM 75%8:9:10:2017 11:12:2021 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 69%25%6%01020304050607080901002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202268.3%27.3%4.4%9 of 24 2.+2.1.2.1.1 2021 3.58%10-0.38%2021 400bp 13:GDV Wind 80%40%55%22 73.8%-101234510%10 of 24 2017Q4 55.0%2022Q3 45.8%2010-2022 59.6%57.2%14:15 GDV 16:17 ABI 18:19 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%11 of 24 EIOPA 2010-2022 AAA 46.3%17.8%BBB 2010 9.8%2022 28.5%2012 23.5%2022 42.4%20:21 AUM 2015 510 2022 2,350 2.9%11.0%2015-2022 21.0%LGC 2016 18%2022 49%2022 0%20%40%60%80%100%2017Q4 2018 2019 2020 2021 2022Q3 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022AAA AA A BBB BB及以下0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 MBS/ABS 12 of 24 79%2021 8-10%2025 10-12%2-3%LGC 2021 75%22:15-22 21%23 LGC 24 LGC 25 LGC 2021 PPT 26:LGC 2025 56%10-12%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 AUM yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2025E 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2025E 13 of 24 2021 PPT 2.1.2 2.2.2.2.1 LDI PIMCO PIMCO DC PIMCO PIMCO Pro DC PIMCO 14 of 24 PIMCO LDI LGIM LDI LDI 2022 LGIM LDI 5598 2016-2022 4.5%27 LGIM LDI PIMCO DB DC PIMCO PIMCO 28 PIMCO 01002003004005006007002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 15 of 24 PIMCO PIMCO LGIM ETFs 29 PIMCO 2.2.2 PIMCO 16 of 24 AXA IM AXA IM ETF ETF 9 ETF ETF 600 20 LGIM 30 AXA 2.3.2.3.1.DC PIMCO ETF LGIM ISA 17 of 24 ISA 31:PIMCO 32:LGIM 2.3.2 2021 PIMCO HUB PIMCO PIMCO C 2020 18 of 24 Allianz GI V irtus Investment Partners V irtus AXA IM Framlington Equities 33 PIMCO 3.3.1.3.1.1.PIMCO PIMCO PIMCO 34 PIMCO 19 of 24 3.1.2.2021 62.3%30.1%2021 PIMCO AUM 75.4%45.8%21.0%35:2021 36:PIMCO 2021 EIOPA Wind LGC 75.4%45.7%21.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%PIMCO 20 of 24 VC 1 Inspired V illages Inspired V illages Group 2 CALA 3 14 4 5 LGIM 2016 6 2020 2 LGC 2011 ABI(UK)Group Limited 100%2017 Inspired V illages Group 55%,2017 Renaissance V illages 100%Inspired V illages Group 1000 2017 English Care V illages 100%2018 CALA 100%CALA 3.2.AUM AU M AUM 5 5 5:2021 AUM 2021()21 of 24 1 Allianz 1,139,429 1 2 Legal&General 694,546 3 3 AXA 775,491 2 4 Assicurazioni Generali 586,225 4 5 A viva 427,327 5 ADV Swf Institute 4.=*37 2015 67.95 2022 94.61 2015 84.8%2022 91.6%38:39:AUM 2021 9.7 2016-2021 6.4%40 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202284.8%86.5%87.2%89.7%89.5%90.7%90.2%91.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22 of 24 EIOPA AUM 2016-2022 0.34%0.44%2016-2022 0.17%2022 0.18%2016-2022 0.10%0.06%41 AXA IM AB 5.1-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%-1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 AUM YOY0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%0.45%0.50%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23 of 24 2 24 of 24 本 公 司 具有 中国 证监 会核 准的 证券 投资 咨询 业务 资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司 对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表 述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银 行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资 者不应将本报告作为作出投资 决策的唯一参考因素，亦不应认 为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范 围内使用，并注明出处为“国 泰君安证券研究”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明 Table_InvestInfo 评级 说明 1.投 资建议的比较标 准 股 票 投 资评级 增持 相对法国 SBF250 指数涨幅 15%以上 投 资 评 级分为股票评级 和行业评级。以报告发布后的12 个 月内的市场表现为比 较 标 准，报 告 发 布 日 后 的12 个月内的公 司 股 价（或 行 业 指 数）的 涨 跌 幅相对同期的法国SBF250 指数指数涨跌幅为基准。谨慎增持 相对法国SBF250 指数涨幅介于5%15%之间 中性 相对法国 SBF250 指数涨幅介于-5%5%之间 减持 相对法国 SBF250 指数下跌 5%以上 2.投 资建议的比较标 准 行 业 投 资评级 增持 明显强于法国 SBF250 指数 报 告 发 布 日 后的12 个月内的公司股价（或行 业 指 数）的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 法 国SBF250 指数指数 的涨跌幅。中性 基本与法国 SBF250 指数持平 减持 明显弱于法国 SBF250 指数 国 泰 君安证券 研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华 广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：