2023 年 02 月 10 日 春节动销反馈积极，全 年 稳 中 求 进 五粮液（000858.SZ）公 司 动 态 研 究 报 告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 基 本 数 据 2023-02-09 当前股价（元）207.39 总市值（亿元）8050 总股本（百万股）3882 流通股本（百万股）3881 52 周价格范围（元）133.5-217.6 日均成交额（百万元）3810.47 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 1、五粮 液（000858）：动销持 续改善，改革 持续 推进 2023-01-19 2、五粮 液（000858）：1218 大会反馈积 极，明年 继续 稳增 长2022-12-19 3、五粮 液（000858）：业绩超 预期，完 成全 年目 标在 即2022-10-28 春节动销 反馈积极，多 数营销 战区动销正 增长 元旦以来，公司动销 响应速度加快，我们预计 2023 年春节期间 同口径下（指的是对应 2022 年春节时点）公司动销（指的是终端门店扫码口径）实现两位数增长，开瓶率比较高。此外，春节期间公司大部分营销战区动销实现正增长，部分营销 战区动销增速较高，部分营销战区动销下滑系基数效应及疫情峰值影响。公司价值 逐步回归，渠 道体系持续优化 为 保 证 价 格 合 理 回 归，公司坚持“三个倾斜和两个匹配”原则。“三 个 倾 斜”即 新增的计划量向高质量动销区域倾斜、向新拓展的渠道倾斜 如 创新渠道、产品体系的倾斜（以八代和经典双轮驱动，培 育 消 费 者 对 非 标酒的 认可）。两 个 匹 配即 动销区域市场 计 划 量 和 当 地 需 求 量 匹 配，还 有 经 销 商 计 划量和真实动销能力匹配。团 购 方 面，2023 年将 继续围绕“一大一高一阵地”团购建设思路，持续走进大企业，加深与大型、特大型企业单位的友好关系；推进五粮液与重点机构内购活动。持续拓展高端圈层，通过以点代面、以线代面的方式，紧紧围绕意见领袖、车友会俱乐部等群层进行品牌培育活动。持续丰富文化体验阵地，通过高尔夫巡回赛、网球巡回赛等体育营销热点扩 大朋友圈。专 卖 店 方 面，2023 年公司将对核心终端、专卖店进行形象提升，启动智慧门店建设，在核心城市、重点区域和高端酒店布局五代专卖店、高端体验馆和品牌专区，以专卖店商家为载体树立区域内产品形象标杆、文化宣传阵地和面向团购消费者的重要场地。盈利预测 我们看好公司改革持续推进，激励机制有望进一步落地，业绩有望加速。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 6.91/8.06/9.32元，当前股价对应 PE 分别为 30/26/22 倍，维持“买入”投资 评级。风险提示 宏观经济下行风险、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期、激励机制落地不及预期 等。-40-30-20-1001020(%)五粮液 沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预 测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主 营收入（百万元）66,209 74,262 85,579 97,616 增 长率（%）15.5%12.2%15.2%14.1%归 母净利润（百万 元）23,377 26,826 31,302 36,168 增 长率（%）17.2%14.8%16.7%15.5%摊 薄每股收 益（元）6.02 6.91 8.06 9.32 ROE（%）23.1%22.9%23.1%23.0%资料来源：Wind、华鑫 证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公 司 盈 利预 测（百 万 元）资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流 动资产:现金及现金等价物 82,336 100,957 119,899 142,919 应收款 23,950 21,363 22,274 22,732 存货 14,015 15,674 17,051 18,305 其他流动资产 1,837 1,857 1,883 1,952 流动资产合计 122,138 139,851 161,107 185,909 非 流动资产:金融类资产 0 0 0 0 固定资产 5,608 6,820 7,000 6,787 在建工程 2,644 1,057 423 169 无形资产 556 529 501 474 长期股权投资 1,911 1,961 2,001 2,031 其他非流动资产 2,764 2,764 2,764 2,764 非流动资产合计 13,483 13,131 12,689 12,226 资产总计 135,621 152,983 173,796 198,135 流 动负债:短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 6,276 6,270 6,282 6,610 其他流动负债 14,281 14,281 14,281 14,281 流动负债合计 33,616 35,198 37,442 40,145 非 流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 613 613 613 613 非流动负债合计 613 613 613 613 负债合计 34,229 35,811 38,056 40,758 所 有者权益 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 101,392 117,171 135,740 157,377 负债和所有者权益 135,621 152,983 173,796 198,135 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 24507 28119 32811 37912 少数股东权益 1130 1293 1509 1744 折旧摊销 465 402 481 492 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 672 2490-70 920 经营活动现金净流量 26775 32305 34732 41068 投资活动现金净流量-1497 324 415 437 筹资活动现金净流量-6657-12340-14242-16276 现金流量净额 18,622 20,289 20,904 25,229 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营 业收入 66,209 74,262 85,579 97,616 营业成本 16,319 17,689 20,262 22,965 营业税金及附加 9,790 10,916 12,494 14,154 销售费用 6,504 7,723 8,794 9,956 管理费用 2,900 3,342 3,765 4,197 财务费用-1,732-2,827-3,357-4,002 研发费用 177 199 229 262 费用合计 7,849 8,437 9,432 10,413 资产减值损失-3 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 97 45 40 35 营 业利润 32,552 37,359 43,521 50,204 加:营业外收入 52 30 28 25 减:营业外支出 154 95 90 80 利 润总额 32,450 37,294 43,459 50,149 所得税费用 7,943 9,174 10,647 12,236 净 利润 24,507 28,119 32,811 37,912 少数股东损益 1,130 1,293 1,509 1,744 归 母净利润 23,377 26,826 31,302 36,168 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成 长性 营业收入增长率 15.5%12.2%15.2%14.1%归母净利润增长率 17.2%14.8%16.7%15.5%盈 利能力 毛利率 75.4%76.2%76.3%76.5%四项费用/营收 11.9%11.4%11.0%10.7%净利率 37.0%37.9%38.3%38.8%ROE 23.1%22.9%23.1%23.0%偿 债能力 资产负债率 25.2%23.4%21.9%20.6%营 运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 2.8 3.5 3.8 4.3 存货周转率 1.2 1.8 1.9 2.0 每 股数据(元/股)EPS 6.02 6.91 8.06 9.32 P/E 34.4 30.0 25.7 22.3 P/S 12.2 10.8 9.4 8.2 P/B 8.1 7.1 6.2 5.3 资料来源：Wind、华鑫证券研 究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 食品 饮料 组介绍 孙山山：经济学硕士，5 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月 加盟华鑫证券研究所 担任 食品饮料首席分析师，负 责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年 东 方 财 富 百 强 分 析 师 食 品 饮 料 行 业 第 一名、2021 年第九届东方财 富行业最佳分析师食 品饮 料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2 年食品饮料卖方 研 究经验。于 2022 年 1 月 加 盟华鑫证券研究所，负责 调味品行业研究工作。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%20%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编码：HX-230210000250