新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/10 威易发（872893.NQ）2023 年 06 月 12 日 日期 当前股价(元)一年最高最低(元)/总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(亿股)0.30 流通股本(亿股)0.01 近 3 个月换手率(%)涡 轮增 压器金 属密 封环产 商，高毛利 率下 2022 年 业绩 近 3000 万元 新三板 公司 研究报 告 诸海滨（分析师）万枭（联系人）证书编 号：S0790522080007 证书编 号：S0790122090009 涡轮增压器金属静态 密封 环生产商，拥有 10 余项领域专利 威易发 自 2010 年创 立以 来，专注 于涡 轮增 压器 静态 密封环 的研 发生 产，产品 应用于涡 轮增 压器 的转 子总 成、曲 柄总 成、阀门 杆等 部位，拥有 10 多项 相关 领 域专利。与 国内 外知 名厂 商 建立了 长期 友好 的合 作关 系，树立 了良 好的 企业 形 象与企业品 牌，已成 为霍 尼韦 尔、博 格华 纳、石 川岛 播 磨等全 球主 要涡 轮增 压器 厂商的供应 商。销 售模 式为 直 销模式，直销 模式 下对 客 户的销 售分 为寄 售业 务和 普通销售业 务。2020-2022 年主 营业务 为金 属密 封环，2022 年占 比 99.96%。涡轮增压能提升燃烧 总效 率 有利节能，密封环 是涡 轮增压器关键零部件 涡轮增 压器 利用 发动 机排 出的废 气惯 性冲 力来 推动 涡轮机 内的 涡轮，带 动叶 轮 压送空气 使之 增压 进入 气缸。空气经 过压 缩后，可以 向 自然进 气发 动机 注入 更多 燃油，提 升燃 烧过 程的 总效 率，从 而提 高发 动机 的功 率和扭 矩。据盖 世汽 车数 据显示，装 配涡 轮增 压器 可使 汽 车的耗 油率 降 低 5%至 10%并提 高 20%至 50%的 功率。金属密 封环 则是 涡轮 增压 器关键 零部 件之 一。汽车产业复苏 和 涡轮 增压 器配置率存有提升空 间 下游景 气度 来看，2022 年 国内汽 车产 销量 分别 达 到 2702.1 万辆 和 2686.4 万 辆，同比分 别增 长 3.4%、2.1%，疫情 影响 削弱 后，我国 汽车产 业有 复苏 迹象。全球汽车涡 轮增 压配 置率 方面，欧洲市 场由 于法 规要 求，最早推 行了 小排 量涡 轮增 压发动机，成 为涡 轮增 压技 术最为 普及 的地 区。中国 涡轮增 压配 置率 从 2016 年的32%提升至 2021 年的 48.0%未来 或仍 具备 提升 空间。涡轮 增压 技术 作为 汽车 节能减排 技术 中经 济有 效 的 措施，得 到更 广泛 的应 用，叠加车 后市 场带 来的 涡轮 增压器更 换需 求，涡 轮增 压 器用金 属密 封环 需求 前景 较为明 朗。涡 轮增 压器 市 场集中度较 高，Garreet（盖 瑞 特）、Cumins（康明斯）、BorgWarner（博 格华 纳）、MHI（三菱 重工）和 IHI（石川 岛播磨）等占 据了 全球 涡 轮增压 器 90%以 上的 市场 份额。营收呈现上升趋势，毛利 率较高，2022 年业绩增长 19%至 2816 万元 2020 年-2022 年 分 别 实 现 营 收 0.36/0.52/0.65 亿 元，同 比 分 别 增 幅44.70%/45.60%/24.17%，因 不断 开拓 新客 户，产品 获得市 场认 可 后 订单 量增 加。实现归 母净 利 润 1553/2369/2816 万 元，同 比分 别增 幅 138%/65%/19%。从费 用端看，2022 年销 售费 用率、管理费 用率、研 发费 用率、财务 费用 率分别达 1.25%、7.33%、5.76%、-1.10%，综 合 费 用 率 近 三 年 小 幅 波 动 向 下。毛利率较 高，2020年-2022 年分 别 为 66.31%、67.90%、66.58%；净 利 率分别 为 42.62%、45.51%、43.58%。在新 客户 的不 断 开发下，2020 年 后盈 利水 平出现 大幅 度回 升，并 至今维持高 位稳 定。风险提示：原 材料 价格 变 动风险、市 场竞 争风 险、毛利率 下滑 风险 相 关研 究报告 北 交所 研究团队 新三板研究 新三板公司研究报告 开源证券 证券研究报告 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/10 目 录 1、涡轮 增压器 金属静 态密封 环生产 商，拥 有 10 余项领 域专利.3 2、汽车 产业涡 轮增压 器配置 率存有 提升空 间.5 3、营收 呈稳增 趋势，2022 年 净利润 增长 19%至 2816 万元.7 4、风险 提示.8 图 表目 录 图 1：密 封分为 动密封 和静密 封两大 类，公 司产品 为静密 封.3 图 2：金 属密封 环业务 占比 99.96%.4 图 3：公 司主要 产品 的 原材料 为高速 工具钢 和不锈 钢等.5 图 4：主 要材料 和能源 的价格 波动，对金属 密封件 制造业 的成本 会造成 一定影 响.5 图 5：装 配涡轮 增压器 可使汽 车的耗 油率降 低 5%至 10%并 提高 20%至 50%的 功率.6 图 6：涡 轮增压 器市场 集中度 较高.6 图 7：2022 年国内 汽车产销 量达 2702 万辆和 2686 万辆.7 图 8：中 国涡轮 增压配 置率提 升至 2021 年的 48%.7 图 9：2022 年营业 收入达 0.65 亿 元，同 比增长 24.17%.7 图 10：2022 年 归母净 利润达 2816 万元（+19%）.7 图 11：2022 年 毛利率达 66.58%.8 图 12：2022 年 净利率 达 43.58%.8 图 13：近年 来费用 端管控良 好.8 表 1：产 品包括 合金密 封环、镍基合 金密封 环和 C 型密封 环.3 表 2：2022 年公司 前五大客 户合计 销售金 额占比 为 53.19%.4 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/10 1、涡轮增 压器 金属 静态 密封 环生产商，拥有 10 余项领域专利 威易发 为金 属密 封环 的生 产商，拥有 10 多项 金属 密 封环专 利。主营 业务 为金 属密 封环的 研发、生产、加工 与销售，应 用于涡 轮增压 器的转 子总 成、曲 柄总成、阀门杆等 部位。自 2010 年创 立以来，产 品的 技术 和质 量不断 提升，与 国内 外知 名厂商建 立了长 期友 好的合 作关系，树立 了良 好的企 业形象 与企业 品牌，主要 客户是 涡轮增压器 生产 厂商。专 注 于静 密 封中 金 属垫 类产 品。密封是指用于 防止液 体或气体 等流体从 机械设备 缝隙相 邻结 合面间 泄露、防止外 界杂 质如灰 尘与水 分等侵 入机 器设备 内部的 零部件。根 据密 封工 作时 零件 间是否 运动 可将 密封 分为 动密封 和静 密封 两大 类。图1：密封分为动密封和静 密封 两大类，公司产品为 静密 封 资料 来源：公开转让说明书 主 要产 品根 据 材料 和用 途不 同分 为三大 类，包括 合金 密封 环、镍 基合 金密 封 环和 C 型密 封环。表1：产品包括合金密封环、镍 基合金密封环和 C 型密封 环 序号 产 品名称 产 品图片 产 品介绍 1 合金密封环 应用在涡轮增压器的轴系密封，密封环工作中起到封油和封汽的作用，合金密封环工况条件严格，要求密封环材料具备优异的抗折强度（不低于 420Kgf/mm）和热稳定性以及优异的耐磨性和韧 性。2 镍基合金密封 环 主要应用于可变截面涡轮增 压器，起到封气的作用（防止高压气体未经过喷嘴环直接排至涡轮口）。镍基合金密封环在高温下能够保持优异的力学性能，用于对抗氧化、金属强度和抗腐蚀更高的要 求使用环境。3 C 型密封环 主要应用于可变截面涡轮增压器涡轮端和中间体之间密封。C 型密封环可在各种横截面和材料类型、在几乎任何直径下保持密封。密封面抛光研磨的过程，确保连续密封接触，提供优良的密封性能。C 型密封的工作压力范围从几乎真空（1E-10torr)到 60000psi 压 力，温度一般在 1400F（760C）以下。常见于民用航空、汽车工业 等领域。资料来源：公开转让说明书、开源证券研究所 新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/10 2022 年公司前五大客户合 计销售金额占比为 53.19%，集中度较高。公 司下 游主 要客户 是 涡 轮增压 器生产 厂商，已成 为霍尼 韦尔、博格华 纳、石川岛 播磨等 全球主 要涡轮 增压 器厂商 的供应 商。销 售模 式为直 销模式，直销 模式 下对客 户的销 售分为寄售 业务 和普 通销 售业 务。表2：2022 年公司前五大客户合 计销售金额占比为 53.19%序号 客户 销售金额（万元）年度销售占比 是否存在关联关系 2022 年报 客户一 1090.07 16.87%否 客户二 985.98 15.26%否 客户三 612.30 9.48%否 客户四 376.57 5.83%否 客户五 371.11 5.74%否 合计 3436.02 53.19%2021 年报 蜂巢蔚领动力科技(江苏)有限公司 687.95 12.87%否 盖瑞特动力科技(武汉)有限公司 664.40 12.43%否 丹东临港产业园区和本精密机械有限公司 540.92 10.12%否 江苏毅合捷汽车科技股份有限公司 524.47 9.81%否 长城汽车股份有限公司定兴分公司 442.19 8.27%否 合计 2859.94 53.50%数 据来源：Wind、开源证券研究所 金属密封环为主营业 务。2020-2022 年 的主 营业 务为 金属密 封环，2022 年金 属密封环 占 比 99.96%，其他 业务占 比 0.04%。图2：金属密封环业务占比 99.96%数 据来源：Wind、开源证券研究所 90%92%94%96%98%100%2020 2021 2022金属密封环 其他业务新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/10 2、汽车产 业涡轮增压器 配置 率存有提升空间 钢 铁、有色 金属 行业 是金属 密封 件制 造行 业的 上游行 业。公司的主要产品的原材 料为高 速工 具钢、不锈钢、高温 合金 等，所 以钢铁 的价格 对公 司产品 的材料 成本有较大 影响。图3：公司主要产品的原材 料为 高速工具钢和不锈钢 等 资料 来源：华经情报网、开源证券研究所 上 游 价 格：主要材 料和能源 的价格 波动，对金属 密封 件制造 业的成 本会造 成一定 的影响。若 主要材 料价格 处于相 对低 位，降 低了金 属密封 件制 造业企 业的成 本，给 企业发 展带 来了积 极意义；但企 业与 上游钢 铁、有 色金属 企业 的议价 能力弱，若未来 主 要原 材料 价格 上涨，将会 给企 业带 来较 大的 成本压 力。图4：主要材料和能源的价 格波 动，对金属密封件制 造业 的成本会造成一定影 响 数 据来源：Myspic、Wind、开源证券研究所 0.0050.00100.00150.00200.00250.002015-06-252015-08-252015-10-252015-12-252016-02-252016-04-252016-06-252016-08-252016-10-252016-12-252017-02-252017-04-252017-06-252017-08-252017-10-252017-12-252018-02-252018-04-252018-06-252018-08-252018-10-252018-12-252019-02-252019-04-252019-06-252019-08-252019-10-252019-12-252020-02-252020-04-252020-06-252020-08-252020-10-252020-12-252021-02-252021-04-252021-06-252021-08-252021-10-252021-12-252022-02-252022-04-252022-06-252022-08-252022-10-252022-12-252023-02-252023-04-25Myspic 综 合 钢 价 指数新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/10 涡 轮增 压器利 用发 动机 排出 的废 气惯性 冲力 来推 动涡 轮机 内的涡 轮，带动 叶 轮压 送空气 使之 增压进 入气缸。空气 经过 压缩后，可以 向同尺 寸的 自然进 气发动 机注入更多 燃油，提 升燃 烧过 程的总 效率，从 而提 高发 动机的 功率 和扭 矩。金 属密 封环，是涡 轮增 压器 关键 零部件 之一，增 压器 可以 按照工 作原 理分 为 涡轮增压 器、机械 增压 器、电子增 压器 等类 型。据 盖世 汽车 数 据 显示，装配 涡轮增 压器 可使 汽车 的耗 油率降 低 5%至 10%并 提高20%至 50%的 功率。图5：装配涡轮增压器可使 汽车 的耗油率降低 5%至 10%并提高 20%至 50%的功率 资料 来源：汽车维修技术网 涡 轮 增 压 器 市 场 集 中 度 较 高。目前 Garreet（盖 瑞 特）、Cumins（康 明 斯）、BorgWarner（博格 华纳）、MHI（三菱重工）和 IHI（石川岛播磨）等 占 据了 全球涡轮增压 器 90%以 上的 市场 份额，行业 集中 度高。图6：涡轮增压器市场集中 度较 高 数 据来源：华经产业研究院、开源证券研究所 博格华纳,29%盖瑞特,26%三菱重工,12%IHI,11%其他,22%新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/10 下游趋势：涡轮增 压器是汽 车重要 零部件 之一，市场 景气度 与汽车 工业挂 钩。从国内 汽车 工业 现状 来看，据 中 汽协 数 据，2022 年 国内汽 车产 销量 分别 达到 2702.1万辆 和 2686.4 万辆，同 比 分别增 长 3.4%、2.1%，疫 情影响 削弱 后，我 国汽车 产业有复 苏迹象。全 球汽车 涡轮增 压配置 率方 面，欧 洲市场 由于法 规要 求，最 早推行 了小排 量涡轮 增压 发动机，成为 涡轮增 压技 术最为 普及的 地区，中国 涡轮增 压配置 率 从2016 年的 32%提 升至 2021 年的 48.0%，未来 仍 具备 提升空 间。图7：2022 年国内汽车产销量达 2702 万辆和 2686 万辆 图8：中国涡轮增压配置率 提升 至 2021 年的 48%数据来源：中汽协、华经产业研究院、开源证券研究所 数 据来源：华经产业研究院、开源证券研究所 当 前汽 车节能 减排 技术 包括 整车 轻量化、高 效内 燃机、涡 轮增压 技术 和自 动 变速 器、混 合动 力、电 子控制 技术等，其 中涡轮 增压技 术经济 有效，预期 会得到 更为广 泛的应 用，叠加车 后市场 带来的 涡轮 增压器 更换需 求，涡 轮增 压器用 金属密 封环需求前 景较 为明 朗。3、营收呈 稳增趋势，2022 年 净利润增长 19%至 2816 万元 威 易 发 近 年 营 收 利 润 整 体 呈 稳 增 趋 势。2020-2022 年 度 分 别 实 现 营 收0.36/0.52/0.65 亿 元，同比 分别增 幅 44.70%/45.60%/24.17%，主要 因公 司持 续开 拓新客户，产品 也获 得认 可订 单量增 加。2020-2022 年度 归母净 利润 实 现 1553/2369/2816万元，同比 分别 增 幅 138%/65%/19%。图9：2022 年营业收入达 0.65 亿元，同比增长 24.17%图10：2022 年归母净利润达 2816 万元（+19%）数据来源：Wind、开源证券研究所 数 据来源：Wind、开源证券研究所 230024002500260027002800290030002017 2018 2019 2020 2021 2022产量/万辆 销量/万辆0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国 北美 欧洲 印度 南美 韩国 日本2016 20210.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.000.100.200.300.400.500.600.702016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入/亿元 yoy-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归 母 净 利润/万元 yoy新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/10 毛利率、净利率较高，2022 年分别为 66.58%、43.58%。2020 年-2022 年，毛利率分 别 为 66.31%、67.90%、66.58%，净 利率 分别 为 42.62%、45.51%、43.58%。从毛利 率和 净利 率 维 持较 高。在 新客 户不断 开 发下，2020 年盈 利水 平出 现大 幅度 回升，至 今维 持高 位。图11：2022 年毛利率达 66.58%图12：2022 年净利率达 43.58%数据来源：Wind、开源证券研究所 数 据来源：Wind、开源证券研究所 费用端管控初见成效。另 一方面 从费 用端 看，2022 年管理 费 用 473.45 万元，管理费用 率 7.33%；研 发费 用 372.51 万 元；研发 费用 率 5.76%；财务 费用-71.07 万 元，财务费 用率-1.10%；销售 费用 80.53 万元，销售 费 用率 1.25%。整 体来 看，费用端 管控较好，综 合费 用率 近年 随规模 稳步 向下。图13：近年来费用端管控良 好 数 据来源：Wind、开源证券研究所 威易发 自 2010 年创 立以 来，专注 于涡 轮增 压器 静态 密封环 的生 产研 发，产品 应用于涡 轮增 压器 的转 子总 成、曲 柄总 成、阀 门杆 等部 位，拥 有 10 多项 相关 领域 专利。与 国内外 知名 厂商建 立了长 期友好 的合 作关系，已成 为霍尼 韦尔、博格 华纳、石川岛播磨 等全 球主 要涡 轮增 压器厂 商的 供应 商，树立 了良好 的企 业形 象与 企业 品牌。4、风险提 示 原材料 价格 变动 风险、市 场竞争 风险、毛 利率 下滑 风险 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022毛利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022净利率-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2018 2019 2020 2021 2022期 间 费 用率-左轴 销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/10 特别 声明 证券 期货 投资 者适 当性 管理办 法、证 券经 营机 构投资 者适 当性 管理 实施 指引（试行）已于2017 年7月1日 起正式实施。根 据上 述规 定，开源证 券评 定此 研报 的风 险等级 为R4（中 高 风险），因此通 过公 共平 台推 送的 研报其 适用的投资 者类 别仅 限定 为专 业投资 者及 风险 承受 能力 为C4、C5 的 普通 投资 者。若您并 非专 业投 资者 及风 险承受 能力为C4、C5 的 普通 投资 者，请取消 阅读，请 勿收 藏、接收或 使用 本研 报中 的任 何信息。因此受 限于 访问 权限 的设 置，若 给您 造成 不便，烦 请见谅！感 谢您 给予 的理 解与配 合。分 析师 承诺 负责准 备本 报告 以及 撰写 本报告 的所 有研 究分 析师 或工作 人员 在此 保证，本研 究报告 中关 于任 何发 行商 或证券 所 发表 的 观 点 均如 实 反 映分 析人 员 的 个 人观 点。负责 准备 本 报 告 的分 析 师 获取 报酬 的 评 判 因素 包 括 研究 的质 量 和 准确性、客户 的反 馈、竞 争性 因素以 及开 源证 券股 份有 限公司 的整 体收 益。所 有 研究分 析师 或工 作人 员保 证他们 报酬 的任何一 部分 不曾 与，不与，也将 不会 与本 报告 中具 体的推荐 意 见或 观点 有直 接或间 接的 联系。股 票投 资评级 说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）预计相 对强 于市 场表 现 20%以上；增持（outperform）预计相 对强 于市 场表 现 5%20%；中性（Neutral）预计相 对市 场表 现在 5%5%之间 波动；减持（underperform）预计相 对弱 于市 场表 现 5%以下。行业评级 看好（overweight）预计行 业超 越整 体市 场表 现；中性（Neutral）预计行 业与 整体 市场 表现 基本持 平；看淡（underperform）预计行 业弱 于整 体市 场表 现。备注：评级 标准 为以 报告 日后 的 612 个月 内，证券 相对于 市场 基准 指数 的涨 跌幅表 现，其 中 A 股基 准 指数为 沪深 300 指数、港 股基 准指 数为恒 生指 数、新三 板基准 指数 为三 板成 指（针对 协议转 让标 的）或三 板做 市指数（针对做市 转让 标的）、美 股基 准指数 为标 普 500 或 纳斯 达克综 合指 数。我 们在 此 提醒您，不同 证券 研究 机 构采用 不同的评级 术语 及评 级标 准。我们采 用的 是相 对评 级体 系，表 示投 资的 相对 比重 建议；投资 者买 入或 者卖出 证券 的决定取决 于个 人的 实际 情况，比如 当前 的持 仓结 构以 及其他 需要 考虑 的因 素。投资者 应阅 读整 篇报 告，以获取 比较完整的 观点 与信 息，不应 仅仅依 靠投 资评 级来 推断 结论。分 析、估值方 法的 局限性 说明 本报告 所包 含的 分析 基于 各种假 设，不 同假 设可 能 导致分 析结 果出 现重 大不 同。本报 告采 用的 各种 估 值方法 及模 型均有其 局限 性，估值 结果 不保证 所涉 及证 券能 够在 该价格 交易。新三板公司研究报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/10 法 律声 明 开源证 券股 份有 限公 司是 经中国 证监 会批 准设 立的 证券经 营机 构，已具 备证 券投资 咨询 业务 资格。本报告 仅供 开源 证券 股份 有限公 司（以 下简称“本 公司”）的 机构 或个 人客 户（以 下简 称“客户”）使 用。本 公司 不会因接 收人 收到 本报 告而 视其为 客户。本报 告是 发 送给开 源证 券客 户的，属 于商业 秘密 材料，只有 开 源证券 客户 才能参考 或使 用，如接 收人 并非开 源证 券客 户，请及 时退回 并删 除。本报告 是基 于本 公司 认为 可靠的 已公开 信 息，但 本 公司不 保证 该等 信息 的准 确性或 完整 性。本 报告 所 载的资料、工具、意见 及推 测只 提供 给 客户作 参考 之用，并非 作 为或被 视为 出售 或购 买证 券或其 他金 融工 具的 邀请 或向人 做出 邀请。本报告 所载 的资料、意 见及推 测仅 反映 本公 司于 发布 本 报告 当日 的判 断，本报告 所指 的证 券或 投资 标的的 价格、价值及 投资 收入 可能 会波 动。在不 同时 期，本公 司 可发出 与本 报告 所载 资料、意 见及 推测 不一 致的 报 告。客户 应当考虑到 本公 司可 能存 在可 能影响 本报 告客 观性 的利 益冲突，不应 视本 报告 为 做出投 资决 策的 唯一 因素。本 报告 中所指的投 资及 服务 可能 不适 合个别 客户，不构 成客 户 私人咨 询建议。本 公司 未 确保本 报告 充分 考虑 到个 别客户 特殊 的投资目 标、财 务状 况或 需 要。本公 司建议 客 户应 考 虑本报 告的 任何 意见 或建议 是否 符合 其特 定状 况，以及（若 有必要）咨询 独立 投资 顾问。在任何 情况 下，本 报告 中 的信息 或所 表述 的 意 见并 不构成 对任 何人 的投 资建议。在任 何情况下，本 公司 不对 任何 人 因使用 本报 告中 的任 何内 容所引 致的 任何 损失 负任 何责任。若本 报告 的接 收 人非本 公司 的客户，应在 基于 本报 告做 出任何 投资 决定 或就 本报 告要求 任何 解释 前咨 询独 立投资 顾问。本报告 可能 附带 其它 网站 的地址 或超 级链 接，对 于 可能涉 及的 开源 证券 网站 以外的 地址 或超 级链 接，开源证 券不 对其内容 负责。本报 告提 供 这些地 址或 超级 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