请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/2 Table_Title 宏观研 究报告 证券研 究报 告 2023 年 05 月 25 日 关 于 近期 A 股 市 场 调整 的 评论 报告要点：近日 北向资金大幅流 出：5 月 23 日至 5 月 25 日，北向资金分别净流出80、45、96 亿元。究 其 原 因，与 人民 币 汇率的 跟 随 效应 有 关，也 与关于 某 地 区债 务 风险 的传 言 有关，但这些 其 实 都不 是 本质；无论 是地 区债务 的 可能 风 险，还是 汇率的 连续走低，最深层 的根源 都是在经济上。此前市场的主流预期 与实 际 情况 存在一定的偏 差：1）股 票指 数的 涨跌 可以 反 映出主 流市 场对 未来 经济 的预期，在 实际 数据 公布后，市 场发 现与 此前 的预 期存在 偏差，股 市随 之出 现明显 调整；2）PPI 真 的很 重要，不 要 再对这 么明 确且 易于 预测 的线索 视而 不见，PPI 在下跌阶 段，很难 有持 续性 牛市走 出来，毕 竟给 股指 定价的 是名 义利 润。也同时需要认清的是，这 个调整和去年两次调 整的 性质不同：1）这个 调整 是纠 偏，梦 醒 之后，股 指回 到现 实的 轨 道之内，但去 年两 次调 整是主动 性偏 离，基本 面带 动股指 共振 下跌；2）去 年是 基本面 和股 指在 远离潜 在中 枢，今年 是基 本 面和股 指回 到潜 在中 枢，理 论 上，前 者给 市场 带 来的 情 绪影 响 更大，容 易 造成 股 指的 过 调，后者 即使有过调，过 调的 幅度 也不 见得会 很大；3）因 此，当前 这个 调整 应 该是理 性的，指 数本 身失 速的可 能性 不大。按照我们此前的计算，股 指的合适区间为 3100-3300，中枢为 3200，因此，按照目前 3200 附近 的位置，后续 股指的 下行 空间已经非常有限。我们认为下半年股指 的波 动率偏低，很难有持 续且 确定的趋势：1）按 照正 常曲 线来 说，基 本面越 临近 拐点，其 斜率 会变得 越平；2）6 月 及之 后 的 经济 环比 增长也许 将 迎来 部分 改善，这会 对冲 掉一 部分 同 比数据继 续下 滑所 引起 的担 忧；3）PPI 的 同比 数据 下的 下 跌也已 进入 尾声。然 而，我们 也 要警 惕 情绪大 幅 波 动，如 果再 出 现一轮 难 以 名状 的 复苏 情绪，且推动指数偏高 的话，后续的纠偏也许仍 然会 剧烈。但 同 样，接 下 来的 环 境仍然 是 高 涨的 金 融周 期，流动 性 相 对基 本 面来 说更为积极，这决定了 接下 来的阿尔法机会不是 业绩 驱动的。短期无法证伪的板块 应作 为配置首选，我们仍 然看 好以 chatgpt 为代表的 AI 产 业链，在中特估概 念中，真正有持续性的可 能是高股息标的，与此同时，无论是国内还是 海外，建 议规避顺周期性 质的 标的。风险提示：政 策落 地不 及 预期，关注 股市 投资 风险 Table_Index 主要数据：上证综指：3201.26 深圳成指：10896.58 沪深 300：3850.50 中小盘指：3958.03 创业板指：2244.18 Table_PicStock 主要市场走势图 资料来源：Wind Table_Report 相关研究报告 大 城 小 债 的 那 些 事 儿 20230410-20230414 2023.05.21 人民币汇率：还真未必会持续贬下去2023.05.19 Table_Author 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 电话 021-51097188 分析师 孟子君 执业证书编号 S0020521120001 邮箱 电话 021-51097188-18%-11%-3%4%12%19%22/5/522/7/522/9/522/11/523/1/523/3/5上证50 上证180 沪深300深证100R 中小综指