百 舸 争 流 千 帆 竞，乘 风 破 浪 正 远 航 锂电 新 技 术 报 告 之 复 合 铜 箔证券研究报告 行业 深 度报 告发布日期：2023年9月5日本报告 由中 信建 投证 券股 份有限 公司 在中 华人 民共 和国（仅为 本报 告目 的，不包括 香港、澳 门、台湾）提供。在 遵守 适用 的法 律法规 情况 下，本报 告亦 可能由 中信 建投（国 际）证券有 限公 司在 香港 提供。请务必阅读正文之 后的 免责条 款和 声明。分 析 师：许 琳SAC 执证编号：S1440522110001分 析 师：朱 玥SAC 执证编号：S1440521100008 2 1 2 3 4 PP 1GWh 600/1000 90%60 979 1GWh 300-450 2025/2030 23%/55%15.9/67.1 7.9/27.6 2022 4%/14%6um PP/PET 55%/62%3%PP 4.5um 5%2023 25 30 0.8 42 206 121%6 190 721 YWDWxOsPmPmNtNpMtOsNpO7N8QaQsQqQnPnOfQrRvMlOnNtO8OmNsPwMnPrMwMmQyR 3 PP PP PET PP PET 0.16/PP+2030 100%820 574 967 110%246 328 820 393 1 2 3 PP PP 4 PP PET PI 5 2023 12-16 27%2022 12-16 6 12-16 2023 1-5 27%8-12 26%8 A00 12-16 16%27%8-12 11%12%18%26%27%23%20%21%24%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%新能源乘用车-2023 年累 计 乘用车-2023 年累 计8 万以下 8-12 万 12-16 万 16-25 万 25 万以上0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022 年1 月2022 年2 月2022 年3 月2022 年4 月2022 年5 月2022 年6 月2022 年7 月2022 年8 月2022 年9 月2022 年10 月2022 年11 月2022 年12 月2023 年1 月2023 年2 月2023 年3 月2023 年4 月8 万以下 8-12 万 12-16 万 16-25万 25万以上 2022 Wind Tesla 7 2022 20 91 146 51 1.5 7.6 11.9 4.6 22Q4 40%051015202530354045Model 3 后驱版 Model 3 高性能版 Model Y 后驱版Model Y 长续航版 Model Y 高性能版-160.0-140.0-120.0-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.02020 2021 2022小鹏汽车 理想汽车 蔚来 零跑 26%8 90%4.37/80%3.66/33%wind 8 wind 8 wind 3.94 PET 15m/min 2.93 26%90%PET 80%4.37 3.66 16%1GWh 600/1000 60kwh 90%979 1GWh/200 6 1200 1.20 42%PET 60 2.5 150 0.15 5%/2 1400 2800 0.35 12%3 1000 3000 0.38 13%0.45 15%0.20 7%0.20 7%100%2.93 100%90%3.2580%3.6670%4.1850%5.85 1GWh/600 6 3600 6.00 82%/42 500 21000 0.26 4%14 150 2100 0.03 0.4%42 40 1680 0.02 0.4%14 40 560 0.01 0.1%500 0.01 0.5 7%0.2 3%0.3 4%100%7.32 100%100%3.94/90%4.37/60 kwh GWh 600/GWh 1000/GWh 90%8.14/3.25/2929 1950 979-33%9 2022 9%2025 30 75 137 ICSG Marklines 15%10 2022 2192 46%194 9%2025 30 28%46%78 143 45 64 2025 30 108 203 2022 智利,532,24%秘鲁,244,11%刚果（金）,230,11%中国,194,9%美国,126,6%印尼,97,4%其他,770,35%2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2030E GWh 172 356 602 820 1083 1375 2802 GWh 142 319 544 755 1000 1278 2634 GWh 51 143 287 383 494 603 949 GWh 43 75 94 120 153 193 449 GWh 18 35 58 106 148 199 576 GWh 8 12 14 21 40 70 221 GWh 30 37 57 65 82 97 168 GWh 19 24 38 41 48 55 92 GWh 6 8 10 14 20 26 49/GWh 800 720 648 616 585 567 511 14 26 39 50 63 78 143 7 14 25 31 38 45 64 7 11 14 19 25 33 79 2016 25 30 15.9 67.1 Wind 11 1+4.5+1 1GWh 300-450 2025 30 23%55%433 2162GWh 15.9 67.1 7.9 27.6 22 4%14%2022 2023E 2024E 2025E 2030E GWh 602 820 1083 1375 2802%0%0.3%8%20%40%GWh 83 86 89 94 123%1%5.0%15%30%75%GWh 83 164 280 435 1054%0%0.5%12%30%90%GWh 1 8 134 433 2162/GWh 448 416 385 367 311 0.1 0.3 5.1 15.9 67.1 0.0 0.2 2.6 7.9 27.6 0.0 0.1 2.5 8.0 39.50100002000030000400005000060000700008000090000 12 50%-60%PP 3.3%13 PET PP PET PP 55%62%1+4+1 PET 67.13%1+3+1 PP 3.3%PP 1-5%0 m m/1 PP PP 6.10%2 PP m 3.30%3 m PP 2.60%PET PP m 2 2 6 8 g/cm3)8.96 8.96 8.96 8.961 g 17.92 17.92 53.76 71.68 m 4.5 3/g/cm3)1.38 0.9/1 g 6.21 2.7/1 g 24.13 20.62 53.76 71.68-55%-62%/33%14 15 SEI Soteria NCM811 Soteria Battery Innovation Group 16 MA/MC 1 2/3 17 2023 25 30 0.8 42 206 18 2023 25 30 0.8 42 206 121%6 190 721 2023-2030 100%2030 206 721 2023-2030 100%2022 2023E 2024E 2025E 2030E GWh 602 820 1083 1375 2802%0%0.3%8%20%40%GWh 83 86 89 94 123%1%5.0%15%30%75%GWh 83 164 280 435 1054%0%0.5%12%30%90%GWh 1 8 134 433 2162/GWh 1100 1045 993 973 953 0.1 0.8 13 42 206%491%1575%218%37%/10.0 7.0 6.0 4.5 3.5 1 6 80 190 721%314%1336%139%31%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0.050.0100.0150.0200.0250.02022 2023E 2024E 2025E 2030E复合铜箔需求 亿平 同比增速%2030 639-937 110%19+100%2030 820 574 967 2023-2030 110%246 328 820 393 2030 639-937 110%2022 2023E 2024E 2025E 2030E 0.1 0.7 12 29 164+/0.09 0.09 0.09 0.09 0.09 1 7 139 321 1821/0.60 0.60 0.60 0.55 0.45 1 4 83 177 820%391%1796%113%36%/0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 1 7 125 289 1639/0.23 0.20 0.19 0.18 0.15/0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 3 16 312 723 4098 0.15 0.12 0.10 0.10 0.08 1 3 55 121 574%304%1559%120%37%0 1 24 52 246 1 2 31 69 328 2022 2023E 2024E 2025E 2030E/0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 1 7 125 289 1639/0.23 0.20 0.19 0.18 0.15/0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 1 7 125 289 1639 0.4 0.35 0.3 0.28 0.24/0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 3 16 312 723 4098 0.15 0.12 0.10 0.10 0.08 1 6 92 202 967%315%1550%119%37%0.3 1.3 24 52 246 0.5 2.3 37 81 393 0.5 2.0 31 69 328 20 PP PET PI PET/PP PP 21 PET PP PET PP PP PET wind PET PP PI 2.5/6-13/30/2-160-170 400 PET PP PI PET PP PET PP PI PET PP 1.4 PET PP PET PP PI m 4.5 3 4/2.5 6 30 g/cm3 1.38 0.90 1.42/0.16 0.16 1.70/1.20 1.20 1.20/0.70 0.70 0.70/0.75 0.75 0.75*/2.81 2.81 4.35/6%8%39%275 FTIR 500 PET DMC PET Improving Lithium-ion Cells by Replacing Polyethylene Terephthalate Jellyroll Tape PET/PP PP 22/PET DMC PET PET VC SEI SEI PET PP PI DMC PET/PP PP 23 PET PI PP wind PET PI PP PET PP PI PET PP PI/24 PP PET 2021 2022 5 60 11.5 1.5 PET PP 2021Q3 2023 6 7 1 PET PP 2020 8 2022 12 2023 6 5000 2 5 PET PP 3 1 30.89 100 5 10 1 2023-25 10 50 100 PET PP 4 PET PP 6 7 PP PP PET PP 2023 24 20 1.6 6-12 PI PI/25 PP PP PP 5000 PET 12 10GWh PP 2022 11 15 0.48 2.95 17.5 PP PET 11 5 23 112 50 PET 7000/PET/PET 3/26 PP PET PI 27 3 4 28 3/30-70nm+4-5m/min 12-15m/min 10-20m/min 10-20m/min 29+6.38 3.48 2.95 3.65/+8960 8960 8960 8960 nm 2000 60 60 60%80%80%80%80%/13 13 13 13/2.91 0.09 0.09 0.09 nm/1940/400/6.5/6.5/1.13/0.23 nm/1940 1540/6.5 6.5/1.13 0.90/2.91 1.22 1.22 1.22/+5.87 0.54 0.64 0.54 2.91 0.09 0.09 0.09 1.46 0.25 0.35 0.25 1.50 0.20 0.20 0.20 2.43 1.03/1.13/0.23/0.50/0.50/0.80/0.30 1.75 1.52/1.13 0.90/0.38 0.38/0.25 0.25 0.16 0.16 0.16 0.16 0.15 0.15 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 6.38 3.48 2.95 3.65 30+/4000 1.3+/6000 1.3+(1:3)2000+1000 3 5000 1.3+(2:3)1400 2+1000 3 5800 1.3+(1:1:3)2000+3000+1000 3 8000 1.3+40%50%60%70%80%90%100%(m/min)9 3.09 2.47 2.06 1.77 1.55 1.37 1.2410 2.78 2.23 1.85 1.59 1.39 1.24 1.1111 2.53 2.02 1.69 1.45 1.26 1.12 1.0112 2.32 1.85 1.55 1.32 1.16 1.03 0.9313 2.14 1.71 1.43 1.22 1.07 0.95 0.8614 1.99 1.59 1.32 1.14 0.99 0.88 0.7915 1.85 1.48 1.24 1.06 0.93 0.82 0.7416 1.74 1.39 1.16 0.99 0.87 0.77 0.7017 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顶驱主轴 电解铜箔同比增长-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.01.22020 2021 2022 2023H1归母净利润（亿 元）扣非归母净利润（亿 元）归母同比 扣非同比-0-1 36 2023Q2 10.6+15%2022Q2 35%-40%25-30 0-1 7 7000 23Q2 10.6 Wind Wind 0%5%10%15%20%25%30%35%40%024681012合同负债（亿元）环比0%20%40%60%80%100%120%140%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002020 2021 2022 2023H1原材料（亿元）在产品（亿元）库存商品（亿元）存货同比-37 2022 5.2+41%1.1+60%52%21%3 80m/min Utex Mecasonic Utex Mecasonic40kHz 2500N40kHz 500N/80m/min/60m/min-38 2017 2021 2 1 2 2.5 2.5 3.0-PET/PP 20m/min 2 1 5-39 PET PP 2023 3 A-40 2022 9.4-16%2.2 2021 2022 11 PET PP PET PP 60 11.5 1.4-1.8 2022 9.4-16%11 2022 2.2 Wind Wind-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012141618202017 2018 2019 2020 2021 2022LED 背光源 电容式触摸屏 锂电复合铜箔其他 营业收入同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-4-3-2-10122017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1归母净利润（亿 元，左轴）扣非归母净利润（亿 元，左轴）毛利率（%,右轴）归母净利率（%,右轴）2.5%-41 2018 3 2015 2017 2.5%2022 3.5/2.95/0.48/55 12 100GWh 100 100%100%15.87%15.68%-42 2022 2023 8.9-6%0.03+151%PET 3 1 30.89 100 5 10 1 2023-25 10 50 100 2023 8.9-6%2023 0.03+151%Wind Wind-200%-100%0%100%200%300%400%500%00.511.522.533.544.52018 2019 2020 2021 2022 2023H1归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）归母同比 扣非同比-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035402018 2019 2020 2021 2022 2023H1营业收入（亿元）同比-43/2022 11 23 8 5 112 50 40%40 80%345 70%2023 18.3-0.3%2023 2.2-16%Wind Wind-44 2023 18.3-0.3%2.2-16%PP PP 5000-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52018 2019 2020 2021 2022 2023H1归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）归母同比 扣非同比-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05101520253035402018 2019 2020 2021 2022 2023H1营业收入（亿元）同比 45 1 PET PP 2 3 4 2.0 2 3 PP 46 Wind Wind 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023 2024688700.SH 142 10.1 16.8 25.2 2.1 3.5 5.2 41 28688392.SH 93 5.2 7.3 11.2 1.1 1.6 2.6 58 36603800.SH 69 21.9 30.8 39.9 1.1 2.3 4.0 30 17601208.SH 110 36.4 49.4 65.3 4.2 4.7 6.8 23 16002992.SZ 119 9.4/-2.2/002846.SZ 50 19.3 22.1 31.6-0.4 0.4 1.6 142 31002585.SZ 111 60.6 62.9 74.6 7.0 4.6 7.0 24 16300057.SZ 62 58.3 67.8 83.6 2.0 2.8 4.2 22 15688659.SH 21 5.8/0.1/603773.SH 52 14.0 18.0 24.3-3.3 0.4 1.6 136 32600237.SH 47 10.4 12.4 15.5 0.7 1.2 1.7 40 29 PE 47 48 1 2 3 分析师介绍许琳：中 信 建 投 新能 源 汽 车 锂 电与 材 料 首 席 分析 师，7 年 主 机厂 供 应 链 管 理+2 年 新 能 源 车行 业 研 究 经 验，主 要覆 盖 新 能 源 汽车、电 池 研 究。朱玥：中 信 建 投 证券 电 力 设 备 新能 源 行 业 首 席分 析 师。2021 年加 入 中 信 建 投证 券 研 究 发 展部，8 年证券行 业研 究 经 验，曾就 职 于 兴 业 证券、方 正 证 券，财经 杂志，专 注 于 新能 源 产 业 链 研究 和 国 家 政 策解读 跟踪，在2019 至2022 年 期 间 带 领团 队 多 次 在 新财 富、金 麒 麟，水 晶 球 等 行业 权 威 评 选 中名 列 前 茅。49评 级 说 明投资评级标准 评级 说明报 告 中 投 资 建 议 涉 及 的 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后6 个月 内 的 相 对 市 场 表 现，也 即 报 告 发 布 日 后 的6 个月内公司股价（或 行 业 指 数）相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准。A 股 市 场 以 沪 深300 指数作为基准；新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 为 基 准；香 港市 场 以 恒 生 指 数 作 为 基 准；美 国 市 场 以 标 普 500 指数为基准。股票评级买入 相对涨幅15 以上增持 相对涨幅5%15中性 相对涨幅-5%5 之间减持 相对跌幅5%15卖出 相对跌幅15 以上行业评级强于大市 相对涨幅10%以上中性 相对涨幅-10-10%之间弱于大市 相对跌幅10%以上 分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 中 信 建 投（国 际）北京东城区朝 内大街2 号 凯恒中心B座12层电话：(8610)8513-0588联系人：李 祉瑶邮箱：上海浦东新区 浦东南 路528 号 南塔2103 室电话：(8621)6882-1612联系人：翁起帆邮箱：深圳福田区福 中三路 与鹏 程一路交 汇处广电金融 中心35 楼电话：（86755）8252-1369联系人：曹莹邮箱：香港中环交易 广场2 期18 楼电话：（852）3465-5600联系人：刘泓麟邮箱：charleneliucsci.hk50