黑色金属重 要 事 项：本 报 告 版 权 归 上 海 东 证 期 货 有 限 公 司 所 有。未 获 得 东 证 期 货 书 面 授 权，任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布、复 制。本 报 告 的 信 息 均 来 源 于公 开 资 料，我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证，也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更。我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观、公 正，但 文中 的 观 点、结 论 和 建 议 仅 供 参 考，报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 交 易 建 议，投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关。有 关 分 析 师 承 诺，见 本 报 告 最 后 部 分。并 请 阅 读 报 告 最 后 一 页 的 免 责 声 明。T a b l e _ T i t l e 节 后 煤 价 迅 速 回 落，等 待 3 月 需 求 验 证 T a b l e _ R a n k 走 势 评 级：动 力 煤：看 跌报 告 日 期：2 0 2 3 年 0 2 月 0 3 日 T a b l e _ S u mma r y 节 后 煤 价 快 速 回 落，预 计 2 月 份 快 速 触 及 8 0 0-9 0 0 元春 节 假 期 过 后，煤 炭 现 货 市 场 价 格 迎 来 快 速 下 跌，港 口 5 5 0 0 K报 价 由 节 前 1 2 1 0 元/吨 跌 至 1 1 6 0 元/吨。国 内 日 耗 疲 软 叠 加 海 外负 面 冲 击 下，此 轮 下 跌 并 不 意 外。考 虑 到 港 口 贸 易 商 和 电 厂 煤炭 库 存 仍 在 高 位，煤 矿 复 产 提 前 于 下 游 工 业 复 产，2 月 份 港 口5 5 0 0 K 或 很 快 迎 来 8 0 0-9 0 0 元/吨 下 方 目 标 价 位。电 力 日 耗 持 续 下 滑 1 0%以 上，下 游 库 存 高 企今 年 冬 季 天 气 偏 暖，叠 加 年 前 感 染 人 数 增 多 导 致 经 济 活 动 提 前收 尾，火 电 日 耗 自 2 0 2 2 年 1 2 月 份 以 来 持 续 低 迷。根 据 C C T D 统计，2 0 2 3 年 1 月 样 本 企 业 的 用 煤 平 均 值 同 比 去 年 下 降 1 3.3%。煤 矿 供 应 端 长 协 保 供 政 策 下，整 体 供 应 较 为 平 稳，煤 炭 供 需 压力 自 去 年 年 末 以 来 持 续 堆 积，港 口 显 性 库 存 持 续 走 高。内 外 价 差 打 开，海 外 负 面 冲 击 加 速 跌 势随 着 欧 洲 民 用+工 业 需 求 双 重 坍 塌，海 外 能 源 价 格 自 去 年 9 月 见顶 后 急 速 回 落。根 据 2 月 1 日 内 外 报 价 测 算，国 内 5 0 0 0 K 报 价高 于 印 尼 进 口 成 本 约 9 0 元/吨，5 5 0 0 K 报 价 高 于 澳 煤 进 口 成 本 约1 5 0 元/吨。港 口 贸 易 商 库 存 高 企，下 游 需 求 尚 未 启 动，叠 加 低价 进 口 煤 负 面 冲 击，加 速 国 内 外 煤 炭 价 格 共 振 性 下 挫。长 期 矛 盾 并 不 激 烈，等 待 3 月 需 求 验 证综 上，下 游 需 求 持 续 疲 软，港 口 贸 易 库 存 急 于 兑 现，叠 加 进 口煤 负 面 冲 击，港 口 5 5 0 0 K 煤 价 预 计 在 2 月 份 很 快 触 及 我 们 年 报中 提 示 的 8 0 0-9 0 0 元/吨 下 方 目 标 价 位。长 期 来 看，煤 炭 全 年 价格 重 心 下 滑，但 供 应 端 增 量 有 限，矛 盾 并 不 算 太 激 烈。3 月 后，煤 价 反 弹 高 度 取 决 于 实 际 工 业 需 求 恢 复 情 况。建 议 密 切 关 注 日耗、水 泥、化 工、有 色 等 下 游 开 工 率 变 化。风 险 提 示：煤 炭 安 监 政 策，下 游 需 求 恢 复 情 况。T a b l e _ A n a l y s e r 许 惠 敏 资 深 分 析 师(黑 色 产 业)从 业 资 格 号：F 3 0 8 1 0 1 6投 资 咨 询 号：Z 0 0 1 6 0 7 3T e l:8 6 2 1-6 3 3 2 5 8 8 8-1 5 9 5E m a i l:h u i m i n.x u o r i e n t f u t u r e s.c o m热 点 报 告 黑 色 金 属黑 色 金 属-热 点 报 告 2 0 2 3-0 2-0 32 期货研究报告【行 业 研 究】春 节 假 期 过 后，煤 炭 现 货 市 场 价 格 迎 来 下 跌，港 口 5 5 0 0 K 报 价 由 节 前 1 2 1 0 元/吨 跌 至 1 1 6 0元/吨。此 轮 下 跌 并 不 意 外，源 自 国 内 日 耗 疲 软 和 海 外 负 面 冲 击。考 虑 到 港 口 贸 易 商 和电 厂 煤 炭 库 存 仍 在 高 位，煤 矿 复 产 提 前 于 下 游 工 业 复 产，2 月 份 港 口 5 5 0 0 K 或 很 快 迎 来8 0 0-9 0 0 元/吨 下 方 目 标 价 位。1、电力日耗持 续下滑 1 0%以上，下游库 存高企今 年 冬 季 天 气 偏 暖，叠 加 年 前 感 染 人 数 增 多 导 致 经 济 活 动 提 前 收 尾，火 电 日 耗 自 2 0 2 2年 1 2 月 份 以 来 持 续 低 迷。根 据 C C T D 统 计，样 本 企 业 用 煤 日 耗 平 均 值 2 0 2 3 年 1 月 同 比下 降 1 3.3%。煤 矿 供 应 端 维 持 长 协 保 供，整 体 供 应 较 为 平 稳，煤 炭 供 需 压 力 自 去 年 年 末以 来 持 续 堆 积，港 口 显 性 库 存 持 续 走 高。图 表 1：C C T D 样 本 日 耗 增 速 图 表 2：全 国 主 要 城 市 最 低 平 均 温 度资料来源：C C T D、东证衍生品研究院 资料来源：W i n d、东证衍生品研究院图 表 3：全 国 煤 矿 开 工 率 农 历 图 表 4：M y s t e e l 港 口 动 力 煤 库 存资料来源：W i n d、东证衍生品研究院 资料来源：M y s t e e l、东证衍生品研究院黑 色 金 属-热 点 报 告 2 0 2 3-0 2-0 33 期货研究报告图 表 5：C C T D 样 本 电 厂 日 耗 农 历 图 表 6：C C T D 样 本 电 厂 库 存 可 用 天 数资料来源：C C T D、东证衍生品研究院 资料来源：C C T D、东证衍生品研究院2、内外价差打 开，海外负面冲击加速 跌势去 年 四 季 度 以 来，随 着 欧 洲 市 场 需 求 下 滑，海 外 煤 价 持 续 重 挫 并 在 今 年 1 月 份 打 开 进 口价 差，冲 击 国 内 市 场。我 们 知 道，去 年 海 外 能 源 价 格 主 要 受 俄 乌 冲 突 影 响，欧 洲 强 大 买盘 拉 高 了 海 外 能 源 溢 价，并 为 国 内 煤 价 提 供 了 安 全 垫。随 着 欧 洲 民 用+工 业 需 求 双 重 坍塌，海 外 能 源 价 格 自 去 年 9 月 见 顶 后 急 速 回 落。澳 煤 进 口 政 策 的 变 化，也 加 速 了 内 外 价差 联 动 的 可 靠 性。根 据 2 月 1 日 内 外 报 价 测 算，国 内 5 0 0 0 K 报 价 高 于 印 尼 进 口 成 本 约 9 0元/吨，5 5 0 0 K 报 价 高 于 澳 煤 进 口 成 本 约 1 5 0 元/吨。港 口 贸 易 商 库 存 高 企，下 游 需 求 尚 未 启 动，叠 加 低 价 进 口 煤 负 面 冲 击，加 速 了 国 内 外 煤炭 价 格 共 振 性 下 挫。图 表 7：海 外 主 要 高 卡 煤 报 价 走 势 图 表 8：印 尼 煤 报 价 变 化资料来源：路透、东证衍生品研究院 资料来源：路透、东证衍生品研究院黑 色 金 属-热 点 报 告 2 0 2 3-0 2-0 34 期货研究报告图 表 9：印 尼 煤 进 口 内 外 价 差 图 表 1 0：澳 煤 进 口 内 外 价 差资料来源：路透、东证衍生品研究院 资料来源：路透、东证衍生品研究院综 上，下 游 需 求 持 续 疲 软，港 口 贸 易 库 存 急 于 兑 现，叠 加 进 口 煤 负 面 冲 击，港 口 5 5 0 0 K煤 价 预 计 在 2 月 份 很 快 触 及 我 们 年 报 中 提 示 的 8 0 0-9 0 0 元/吨 下 方 目 标 价 位。煤 矿 端 生 产提 前 下 游 需 求 恢 复，坑 口 煤 价 压 力 预 计 也 逐 步 显 现。长 期 来 看，在 G D P 增 长 5%-6%的 条 件 下，煤 炭 全 年 价 格 重 心 下 滑，但 供 应 端 增 量 有 限，矛 盾 并 不 算 太 激 烈。3 月 后，煤 价 反 弹 高 度 取 决 于 实 际 工 业 需 求 恢 复 情 况。从 前 日 耗 恢复 情 况 来 看，需 求 恢 复 力 度 尚 无 法 验 证。建 议 密 切 关 注 日 耗、水 泥、化 工、有 色 等 下 游开 工 率 变 化。3、风险提示煤 炭 安 监 政 策，下 游 需 求 恢 复 情 况。黑 色 金 属-热 点 报 告 2 0 2 3-0 2-0 35 期货研究报告【行 业 研 究】期 货 走 势 评 级 体 系（以 收 盘 价 的 变 动 幅 度 为 判 断 标 准）走 势 评 级 短 期（1-3 个 月）中 期（3-6 个 月）长 期（6-1 2 个 月）强 烈 看 涨 上 涨 1 5%以 上 上 涨 1 5%以 上 上 涨 1 5%以 上看 涨 上 涨 5-1 5%上 涨 5-1 5%上 涨 5-1 5%震 荡 振 幅-5%-+5%振 幅-5%-+5%振 幅-5%-+5%看 跌 下 跌 5-1 5%下 跌 5-1 5%下 跌 5-1 5%强 烈 看 跌 下 跌 1 5%以 上 下 跌 1 5%以 上 下 跌 1 5%以 上上 海 东 证 期 货 有 限 公 司上 海 东 证 期 货 有 限 公 司 成 立 于 2 0 0 8 年，是 一 家 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准 的 经 营 期 货 业 务 的 综 合 性 公 司。东 证 期 货 是 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 全 资 子 公 司，注 册 资 本 金 3 8 亿 元 人 民 币，员 工 逾 8 0 0 人。公 司 主 要 从 事 商 品期 货 经 纪、金 融 期 货 经 纪、期 货 投 资 咨 询、资 产 管 理、基 金 销 售 等 业 务，拥 有 上 海 期 货 交 易 所、大 连 商 品 交 易 所、郑 州 商 品 交 易 所、上 海 国 际 能 源 交 易 中 心 和 广 州 期 货 交 易 所 会 员 资 格，是 中 国 金 融 期 货 交 易 所 全 面 结 算 会 员。公司 拥 有 东 证 润 和 资 本 管 理 有 限 公 司，上 海 东 祺 投 资 管 理 有 限 公 司 和 东 证 期 货 国 际（新 加 坡）私 人 有 限 公 司 三 家 全资 子 公 司。东 证 期 货 以 上 海 为 总 部 所 在 地，在 大 连、长 沙、北 京、上 海、郑 州、太 原、常 州、广 州、青 岛、宁 波、深 圳、杭州、西 安、厦 门、成 都、东 营、天 津、哈 尔 滨、重 庆、苏 州、南 通、泉 州、汕 头、沈 阳、无 锡、济 南 等 地 共 设 有3 6 家 分 支 机 构，并 在 北 京、上 海、广 州、深 圳 多 个 经 济 发 达 地 区 拥 有 1 4 9 个 证 券 I B 分 支 网 点，未 来 东 证 期 货 将形 成 立 足 上 海、辐 射 全 国 的 经 营 网 络。自 成 立 以 来，东 证 期 货 秉 承 稳 健 经 营、创 新 发 展 的 宗 旨，坚 持 以 金 融 科 技 助 力 衍 生 品 发 展 为 主 线，通 过 大 数 据、云 计 算、人 工 智 能、区 块 链 等 金 融 科 技 手 段 打 造 研 究 和 技 术 两 大 核 心 竞 争 力，坚 持 市 场 化、国 际 化、集 团 化 发 展方 向，朝 着 建 设 一 流 衍 生 品 服 务 商 的 目 标 继 续 前 行。黑 色 金 属-热 点 报 告 2 0 2 3-0 2-0 36 期货研究报告东 证 衍 生 品 研 究 院地 址：上海市中山南路 3 1 8 号东方国际金融广场 2 号楼 2 1 楼联系人：梁爽电 话：8 6 2 1-6 3 3 2 5 8 8 8-1 5 9 2传 真：8 6 2 1-3 3 3 1 5 8 6 2网 址：w w w.o r i e n t f u t u r e s.c o mE m a i l：r e s e a r c h o r i e n t f u t u r e s.c o m免 责 声 明本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 4 5 4 号。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如 需引 用、刊发 或 转 载本 报 告，需 注 明 出处 为 东证 衍 生 品研 究 院，且 不 得 对本 报 告 进行 任 何有 悖 原 意的引用、删节和修改。