识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 行业深度 |电气设备 证券研究报告 Table_Title 工控行业深度报告 制造强国核心，推动转型升级 Table_Summary 契合国家战略，制造强国核心 工控自动化行业的发展和自主品牌的崛起契合国家制造强国的战略，也是推动我国制造业转型升级的核心之一。近些年来，国家层面关于建设制造强国，加快发展先进制造业，推动高质量发展的政策不断出台，降低制造业税率积极推进，在政策上对推动行业发展升级提供支持。同时，宏观生产要素变化和企业生产投入也为工控自动化行业的发展创造了条件。国内人口老龄化趋势愈演愈烈，人力成本快速上涨，通过自动化升级用机械生产替代手工劳动的经济性突显；新兴产业的快速发展，将直接带动自动化设备和零部件的需求；传统行业的降本增效和转型升级需要工控自动化的 推动。 行业空间广阔，技术持续提升 国内工控自动化市场超千亿，而且随着制造业转型升级市场规模还在持续扩大。根据工控网数据， 2017 年我国工控市场空间 1657 亿元，同比增长 16.5%，其中 OEM市场和项目型市场占比基本持平，随着制造业自动化程度的提升以及存量改造的推动，在未来三年年化 9%的增长情况下，到2020 年国内工控自动化市场规模将会超过 2000 亿元，从而为企业发展提供了广阔的市场空间。同时，对于企业发展来说，工控产品的技术升级持续推进，通过研发和产品创新不断满足客户多样化的需求，推动市场空间的扩张和维持 产品的毛利率水平。 民族品牌崛起，进口替代加速 外资品牌占据国内自动化市场的半壁江山，但近些年来民族品牌加速崛起，且上市企业数量也在不断增加。根据工控网数据， 2013-2017年自主化本土品牌市场份额呈现稳步增长趋势， 2017年达到 34.8%。民族品牌加速崛起主要表现在：在某些细分产品领域渗透率不断提升，比如高低压变频器领域；品牌影响力不断扩大，市场认可度越来越高。民族品牌充分发挥在系统解决方案能力，产品销售渠道能力和产品性价比方面的优势，并持续加大在研发方面的投入力度，推动市场份额的稳步提升。 回顾欧美 发展，借鉴日本经验 回顾欧美和日本在工控领域的发展历程，为国内发展提供借鉴。欧美是工控行业的领先者，在宏观生产要素变化和转型升级的背景下，实现了工业自动化产品的发展和理念的引领。日本是成功的追赶者，通过持续的研发投入，在部分单品和机床等领域具备了全球的领先优势，成为全球最大的机床和机器人净出口国。在宏观环境契合和国家战略支持的情况下，国内工控自动化行业需要持续的研发投入和品牌打造形成自己的竞争力。 寻找大而强和小而美的公司 受益于国家战略，市场空间扩张，制造业转型升级和民族品牌的崛起，工控需求提升，我们建议 寻找大而强和小而美的公司，重点关注 汇川技术、信捷电气、宏发股份、正泰电器 等标的。 风险提示 制造业复苏不及预期；进口替代较缓慢；市场竞争加剧等。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-04-13 Table_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 陈子坤 S0260513080001 010-59136752 chenzikungf 分析师： 华鹏伟 S0260517030001 010-59136752 huapengweigf Table_Report 相关研究： 新能源车系列深度之四 -电池回收 :重估动力电池回收战略资源价值 2018-04-12 新能源汽车专题报告 :新能源车新目标，积分定价是关键 2018-04-10 电气设备行业 :国产新能源车提振，光伏装机强度提升 2018-04-08 Table_Contacter 联系人： 李蒙 010-59136706 gflimenggf - 3 0 %- 1 3 %4%21%2 0 1 7 - 0 4 2 0 1 7 - 0 8 2 0 1 7 - 1 2 2 0 1 8 - 0 4电气设备 沪深300 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 行业深度 |电气设备 目录索引 报告概况及主要逻辑 . 5 契合国家战略，宏观环境支撑 . 6 1.1工控 ： 应需求而崛起，乘大势而发展 . 6 1.2制造业复苏、高质量发展带动工控需求增长 . 11 1.2.1 PMI 指数高位运行，带动主要工控企业业绩增长 . 11 1.2.2 制造业已具备开启新一轮产能周期的必须条件，工控高景气有望持续 . 13 1.3产业升级、人力成本上涨，行业具备长期发展驱动力 . 15 1.3.1 传统制造业产业升级需求明显 . 15 1.3.2 新兴产业快速发展带动对工控产品的需求增长 . 18 1.3.3 人力成本快速上涨，制造业自动化经济性凸显 . 21 行业空间广阔，技术持续提升 . 22 2.1消费及新兴产业拉动 ， OEM自动化市场 持续 稳定增长 . 23 2.2供给侧改革、制造业升级带动项目型自动化市场发展 . 24 2.3技术持续提升 ，塑造更大空间 . 25 民族品牌崛起，进口替代加速 . 26 3.1工控市场进口替代空间大 . 26 3.2民族品牌产品线日益丰富，系统解决方案能力大幅提升，市占率逐渐提高 . 26 3.3细分领域进口替代加速推进 . 28 3.3.1 变频器 . 28 3.3.2 伺服 . 28 3.3.3 PLC . 29 回顾欧美发展，借鉴日本经验 . 32 投资策略 . 34 4.1汇川技术 国内 工控龙头 ， 平台化铸就未来发展 . 34 4.2宏发股份 稳定增长的继电器龙头 . 35 4.3正泰电器 低压电器稳步增长 ， 新能源业务助力腾飞 . 35 4.4信捷电气 国内小型 PLC龙头 ， 充分受益工控行业景气 . 35 风险提示 . 35 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 36 行业深度 |电气设备 图表索引 图 1：工业自动化行业上下游及产品分类 . 6 图 2：工业物联网的应用对 2020年中国经济增长的预计影响 . 7 图 3：中国纺织品出口金额及其全球占比 . 8 图 4：中国服装出口金额及其全球占比 . 8 图 5：中国钢铁出口金额及其全球占比 . 8 图 6：中国化学制品出口金额及其全球占比 . 8 图 7：中国办公及通讯设备出口金额及其全球占比 . 8 图 8：中国制造业出口金额及全球占比 . 8 图 9：我国制造业 PMI指数 . 13 图 10：生产经营活动预期指数 . 13 图 11：制造业投资增速持续下行 . 14 图 12：财务视角 - 中游制造的产能出清彻底 . 14 图 13：中游制造的利润表实现修复 . 14 图 14：中游制造的资产负债表也基本修复 . 14 图 15：收入扩张，企业的现金回款能力却明显抬升 . 15 图 16：经营现金流下降主要是受到补库存的影响 . 15 图 17：炼铁、炼钢、连铸、连轧生产工艺流程图 . 16 图 18：我国汽车产业进入微增长阶段 . 17 图 19：汽车生产主要流程 . 17 图 20：我国汽车整车进出口金额及同比增速 . 18 图 21：规模以上工业增加值同比增速（单位： %） . 18 图 22： 2018年 1-2月我国新能源车累计产量大幅增长 . 18 图 23：我国集成电路产量及同比增速 . 19 图 24：我国微机产量及同比增速 . 19 图 25：苹果手机主要部件结构图 . 20 图 26：苹果笔记本电脑主要部件结构图 . 20 图 27：手机玻璃制造一般流程 . 20 图 28：手机总装的一般流程 . 20 图 29：我国工业机器人使用密度较低 . 21 图 30：我国工业机器人保有量将快速增长 . 21 图 31：我国数控金属切削机床产量（万台） . 21 图 32：我国数控金属成形机床产量（台） . 21 图 33：我国劳动年龄段人口总量及占比均下降 . 22 图 34：我国老年人口总数及比重持续上升 . 22 图 35： 06-16年我国人力成本累计复合增速 9.3% . 22 图 36：我国工控市场规模及同比增速 . 23 图 37：工控产品及服务市场规模及同比增速 . 23 图 38：中国自动化行业市场格局变化 . 23 图 39：我国 OEM行业自动化市场规模及增速 . 24 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 36 行业深度 |电气设备 图 40：我国 OEM细分行业表现 . 24 图 41：项目型行业自动化市场规模及同比增速 . 25 图 42：项目型细分行业自动化市场规模及增速 . 25 图 43： 2016年我国低压变频器市场竞争格局 . 26 图 44： 2016年我国伺服系统市场竞争格局 . 26 图 45：中国自动化市场本土品牌份额变化 . 27 图 46：国内变频器龙头市占率提升 . 28 图 47： 我国伺服市场规模及同比增速 . 29 图 48： 2016年我国伺服市场结构类型占比 . 29 图 49：我国伺服市场份额变化情况 . 29 图 50： 2016年我国不同类型 PLC市场份额 . 30 图 51：我国 PLC市场规模及增速 . 30 图 52：我国小型 PLC市场份额 . 32 图 53：全球机床产消费量与净出口量（亿欧元） . 33 图 54：日本机床出口额及数控机床占比（亿日元） . 33 表 1：我国主要工控上市公司情况 . 9 表 2：国家政策（标准）支持工控产业发展 . 10 表 3：国内主要工控企业 2017年业绩情况及变动原因一览 . 11 表 4：冶金生产工艺要求及其自动化的必要性 . 16 表 5：汽车制造工艺特点及自动化必要性 . 17 表 6：国内电池电芯工艺特点及自动化需求 . 19 表 7：部分手机制造环节工艺及自动化应用 . 20 表 8：伺服系统发展历程 . 26 表 9：国内外主要工控企业产品布局 . 27 表 10： PLC分类及应用 . 30 表 11： 2016年我国 PLC市场规模 -分行业（项目型市场） . 30 表 12： 2016年我国 PLC市场规模 -分行业（ OEM市场） . 31 表 13：全球主要工控领域领先企业概况 . 33 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 36 行业深度 |电气设备 报告概况及主要逻辑 站在当前时点来看，我国工控行业发展已经具备了明确的政策支撑、广泛的现实需求以及坚实的产业基础，未来几年有望获得持续增长。工业控制自动化产品被称作工业体系的 “面粉 ”，是制造业的核心基础零部件，工控行业的发展情况决定了制造业水平的高低。 2017年 10月以来，建设制造强国，加快发展先进制造业，推动高质量发展已经上升为国家顶层设计，可见我国进行产业升级的必要性和决心。2018年 3月以来，十三届全国人大一次会议政府工作报告以及最新召开的国务院常务会议中，提出降低制造业税率，大幅提高企业新购入仪器设备税前扣除上限，并对先进制造业、研发等企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还等，这些鼓励制造业发展的政策，必将推动制造强国战略和产业升级加速落地。 从企业的角度，我国制造业转型升级也已箭在弦上。我国人口老龄化趋势愈演愈烈，人力成本快速上涨，企业用工压力持续增加，机械生产替代手工劳动的经济性越加突显。新能源车、电子产品、机器人等新兴产业的快速发展，将直接带动自动化设备及零部件需求；冶 金、汽车等传统行业也需要通过自动化生产来实现降本增效、提升产品质量及一致性，从而推动工控需求增长。 工控市场空间超千亿，孕育着广阔的投资机会。根据工控网数据， 2017年我国工控市场空间 1657亿，同比增长 16.5%，其中 OEM市场和项目型市场占比基本持平。在自动化程度提升以及存量改造驱动下，我国工控市场还有很大发展空间。根据工控网，预计 2018-2020年我国工控市场将以 9%的复合增速持续增长，预计2020年行业空降将超过 2000亿元。其中电子制造设备、医疗设备、食品机械、暖通空调以及市政和汽车等领域都将产生可观的工控自动化需求。随着制造业景气程度提升以及加杠杆、扩产能的推进，我国工控行业将迎来新一轮的投资机会。 我国工控产业伴随着制造业的崛起而发展，虽然外资品牌仍占据大部分市场，但国内已经诞生了很多优秀公司，上市企业的数量也在不断增加，中国民族品牌的力量正在不断壮大。民族品牌研发投入持续加强，产品线日益丰富，系统解决方案能力大幅提升，在产品质量、售后服务及品牌认知度上都实现了长足发展，对国外产品的替代将进入加速阶段。 欧美、日本在 工控领域领先，除了因为其制造业发展较早，具备领先的产业基础外，紧跟需求变化，抓住产品更新换代的机遇也是重要原因。例如，日本工控产业发展虽然晚于美国，但却凭借在数控机床领域的总结和创新，超越具有先发优势的美国和德国，成为全球最大的机床净出口国。从这个角度来讲，当前环境下，工控产品更新换代在不断上演，我国具备最广阔的市场，新需求、新技术层出不穷，本土工控企业既是追赶着，也有可能成为超越者。 受益于国家战略，市场空间扩张，制造业转型升级和民族品牌的崛起，工控需求提升，我们建议寻找大而强和小而美的公司，重点关注 汇川 技术、信捷电气、宏发股份、正泰电器 等标的。 风险提示：制造业复苏不及预期，工控产品需求增长不及预期；工控新产品市场推广不及预期，行业竞争加剧，产品价格大幅下降风险；高端产品研发进展不及预期，进口替代不及预期；原材料价格大幅波动风险。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 36 行业深度 |电气设备 契合国家战略，宏观环境支撑 1.1工控 ： 应需求而崛起，乘大势而发展 工业控制自动化是指通过运用工业控制方法和技术，对工业生产过程中的各种机械装备进行监测及控制，从而实现生产自动化程度的提升及节能减排等效果。 按照功能的不同，工控产品可以分为控制层、驱动层、执行层、反馈层等，其中控制层产品包括控制软件、 PLC、 DCS及人机界面等；驱动层包括低压变频器、高压变频器、软启动器、直流驱动器等；执行层产品包括调节阀、接触器等。 工控产品的上游为各类电子元器件、电力电子器件以及钣金结构件等，如IGBT、 DSP芯片等半导体元器件，电阻、电容等电子元器件以及永磁材料、绝缘材料、塑胶件和电缆线等。行业的下游是来自纺织、印刷、机床、锂电、 3C等诸多行业的不同需求。 工控自动化产品作为工业制造业的核心基础零部件，其需求与下游制造业的景气程度密切相关。 图 1：工业自动化行业上下游及产品分类 数据来源：工控网、广发证券发展研究中心 自动化已经为企业创造了可观的价值，并且有利影响还将不断深化。 根据麦肯锡全球研究院 2017年人机共存的新纪元：自动化、就业和生产力报告，制造业自动化已为企业创造了可观的价值。例如，力拓集团在澳大利亚皮尔巴拉铁矿项目中因使用无人卡车和钻孔机，产能利用率提高了 10-20%。谷歌数据中心运用其 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 36 行业深度 |电气设备 DeepMind机器学习人工智能技术，节约了 40%的能耗。通过情景假设所做的前瞻性预测显示，未来飞机维护、油气采掘等领域，通过自动化可以实现 10%-90%的降本效益。此外，还可以达到提升生产力、改进产品质量、提高安全性、减少波动变化以及实现节能减排等效果。 埃森哲研究显示，以工控为基础的工业互联网的应用及普及，到 2020年将对中国经济增长产生显著的正向影响，其中制造业受益最大，预计对经济增长的增量贡献至少超过 2000亿美元，甚至会超过 6000亿美元的水平。 图 2：工业物联网的应用对 2020年中国经济增长的预计影响 数据来源： Accenture、 STM、广发证券发展研究中心 我国工业控制自动化行业的发展与下游制造业的崛起密切相关。 二十世纪八十年代初，德国和日本的制造业向中国转移，中国成为世界制造业工厂，纺织服装等行业的生产向中国集中，相关产品的出口金额持续上涨，尤其是 2001年中国加入世界贸易组织以后，带动全球纺织生产、服装制造、钢铁、化学制品以及办公用品及通讯设备等行业的市场格局加速调整。 2005年，因欧美等国家取消了对我国的配额限制，纺织服装、钢铁、化学制品等行业进一步出现井喷式增长。这些行业的快速发展，对于生产机械需求激增，进一步带动了机械核心零部件 工控产品的需求。 面对中国市场的潜力，欧美及日本的领先公司迅速展开了在中国市场的布局。例如施耐德电气 1987年在天津成立第一家合资厂，将断路器带入中国； 1992-2000年相继在中国成立了 1个研发中心、 7家工厂和 3个物流中心，销售额突破 10亿元。公司的低压电器、变频接触器等工业产品大量运用在中国的产业中。 ABB1979年在北京设立永久办事处， 1992年在厦门和合肥成立了第一批合资制造企业， 2005年在北京和上海成立了研发中心， 2007年更是将四个全球业务单元均实现在中国的业务中心设立， ABB中国成为集团全球业务的领跑人。 欧美及日本的领先公司迅速抢占中国市场，而国外企业的先进经验及国内可观的市场容量为中国本土工控企业诞生创造了条件。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 36 行业深度 |电气设备 图 3：中国纺织品出口金额及其全球占比 图 4：中国服装出口金额及其全球占比 数据来源： Wind、商务部、广发证券发展研究中心 数据来源： Wind、商务部、广发证券发展研究中心 图 5：中国钢铁出口金额及其全球占比 图 6：中国化学制品出口金额及其全球占比 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 图 7：中国办公及通讯设备出口金额及其全球占比 图 8：中国制造业出口金额及全球占比 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 华为 -艾默生等公司裂变，本土工控企业品牌和技术实力大幅提升。 2001年华为将子公司安圣电气作价 7.5亿美元转让给艾默生， 安圣电气的主业是电源及相关产品 ，在国内具有 良好的品牌效应，凭借品牌价值和营销网络 ， 市场占有率处于业0%8%16%24%32%40%020406080100120140中国纺织品出口金额（十亿美元） 占全球比重0%8%16%24%32%40%050100150200中国服装出口金额（十亿美元） 占全球比重-4%4%12%20%0204060801001201401999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014中国钢铁出口金额（十亿美元） 占全球比重0%2%4%6%8%(20)30801301801999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014中国化学制品出口金额（十亿美元） 占全球比重0%8%16%24%32%40%03006009001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014中国办公及通讯设备出口金额（十亿美元）占全球比重0%5%10%15%20%050010001500200025001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014中国制造业出口金额（十亿美元） 占全球比重 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 36 行业深度 |电气设备 界领先 水平。艾默生收购安圣电气后，先进技术与卓越营销相结合，在国内市场取得了长足发展。之后艾默生多位核心人员离职，分别创立了几十家公司，其中包括汇川技术、蓝海华腾、麦格米特等多家行业领军企业。此外，台湾普传系裂变而来的工控公司，在引进华为 -艾默生的高管或吸收研发团队后，也进一步实现了发展与腾飞，代表公司如英威腾等。 国内优秀工控企业陆续上市，竞争实力进一步增强。 2010年我国多家本土工控企业成功登陆 A股，上市后公司不仅品牌影响力得到了增强，更可以获得资 本市场的资金支持，可以有更多的资金投入到研发以及进行外延并购整合，于是中国企业的产品品类与产品质量都得到了显著提升与改善，缩小了与欧美等外资企业的差距，在国内