识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 A 股策略 |专题报告 2018 年 5 月 11 日 证券研究报告 Tabl e_Title 一级市场映射重归来 广发策略 “广 · 科创 ”系列 之 二（一级市场篇） Table_Summary 报告摘要 ： 前言： 一级市场映射重归来 在动能切换新的阶段，以“去伪存真”为导向，以“自主可控”为核心， A 股主题投资呼唤“科创范式”重构。我们希望通过多方位逻辑视角和框架构建，去挖掘 “真实的科技创新”，去预判真正能够带来增量的“价值赛道”。 作为“ 广 科创 ”系列 次 篇，我们试图从一级市场资本属性着手去剖析当前时点一二级市场联动 。 一级 市场映射增强的三个 逻辑 1）二级市场机构投资者结构变迁，一级市场估值“锚”更加合理； 2）监管市场化，政策支持“独角兽”上市，使得一级市场退出更加便利； 3）一级市场投资者更加理性，逐渐回归商业基本逻辑。 海外 经验 ： 2015 年 美国生命科学领域 一级市场 映射 的 借鉴 2015 年美国 VC 市场趋于理性，但有约 20%资金集中投资在生命科学领域，对二级市场股价也起到推波助澜的作 用，一级市场映射整体有效。 历史复盘： 从“互联网 +”到“ AI+” 13-16 年是一级市场高速发展期，在投资氛围活跃、资金充裕条件下，投资者开始追逐互联网这类高回报率行业； 16 年以来，投资者在“挤泡沫”阶段回归对项目盈利面关注，优质项目仍受资本青睐。 一 级市场“剩者为王”，重点关注 AI、先进制造、 Fintech、医疗 通过对一级市场大额融资案列进行整理，我们发现 人工智能（ AI）、先进制造、金融科技（ Fintech）和医疗健康 成为资本比较集中的四大行业。 主题策略： 重视一级市场“风向标” PE/VC 投资“风向标 ”有效性提升，资本更加关注“真实的创新”，我们继续建议重点关注一级市场投资回暖的产业资本新方向： 1）人工智能 。重点关注 智慧医疗、智能安防 等领域。相关标的包括 思创医惠、海康威视等。 2）先进制造 。 重点关注 新能车（锂电设备）、机器人、半导体设备、显示技术装备（ OLED） 等领域。相关标的包括 先导智能 、拓斯达、北方华创、精测电子 等。 3）金融科技 。 重点关注 金融 IT 等领域。相关标的包括 恒生电子 等。 4）医疗健康 。 重点关注 医疗信息化、创新药 、 CRO、 疫苗 等领域。相关标的包括 卫宁健康、 恒瑞医药、泰格医药、 康泰生物 等。 风险因素 贸易摩擦相关不确定性 ； A 股风险偏好下降，整体估值系统性下行 ；行业景气度不达预期；上市公司盈利不达预期 。 图： 2018 年，主题投资 拥抱“四大映射” 产业映射主题“映射”系列科技映射一级市场映射制度映射资料来源：广发证券研究发展中心 图： 一级市场映射思维导图 资料来源：广发证券研究发展中心 Table_Aut hor 分析师： 廖 凌 S0260516080002 021-60750654 liaolinggf 分析师： 戴 康 S0260517120004 021-60750651 daikang gf Table_Report 相关研究： 战 略与战术维度审视小米产业链 广发策略联合行业“广 科创”系列之小米篇 2018-3-4 产业映射强化的 2018，主题投资并不悲观 广发策略一周“主题说” 1 月第 1 期 2018-1-1 Table_Contacter 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 A股策略 |专题报告 目录索引 前言：一级市场映射重归来 . 4 一、一级市场映射增强的三个逻辑 . 5 二、海外经验： 2015 年美国生命科学领域一级市场映射的借鉴 . 8 2.1 2015 年，美国 VC 市场整体“去泡沫” . 8 2.2 2015 年，美国生命科 学领域存在显著的一级市场映射 . 8 三、历史复盘：从“互联网 +” 到“ AI+” . 11 3.1 13-16 年是一级市场高速发展期，“互联网 +”投资热度高 . 11 3.2 “互联网 +”投资热度降低，优质项目仍受资本青睐 . 12 四、 一级市场“剩者为王”，重点关注 AI、先进制造、 FINTECH、医疗 . 14 4.1 人工智能： “ AI+”应用层领域资本关注度提升 . 14 4.2 先进制造：制造强国政策加码，一级市场重点关注新能车等领域 . 16 4.3 金融科技（ FINTECH）：活跃度提升，资本从借贷向其他细分领域转移 . 18 4.4 医疗健康：政策鼓励和健康 需求推动行业投资热度提升 . 20 五、 主题策略：重视一级市场“风向标” . 22 风险因素 . 24 图表索引 图 1：一级市场映射思维导图 . 4 图 2： A 股投资者结构（按持股市值比例） . 6 图 3：审核市场化， 17 年并购重组整体过会率 93% . 6 图 4： CDR 交易流程示意图 . 6 图 5： PE/VC 募集资金规模 . 7 图 6：一级市场项目投资的轮次呈现后移的趋势 . 7 图 7：美国 VC 年交易金额及数量 . 8 图 8：美国 VC 项目交易金额及成交数量 . 8 图 9：美国生命科技领域 VC 交易金额及数量 . 9 图 10：美国生命科学 VC 交易细分领域（按数量划分） . 9 图 11：纳斯达克生物技术指数及纳斯达克综合指数涨幅变化趋势图 . 10 图 12： VC 投资规模和案例数增长放缓 . 11 图 13： PE 投资规模和案例数仍保持较快增长 . 11 图 14： 2013-2015 细分板块投资热力图 . 12 图 15： 2016 年部分行业投资 IRR 与投资倍数比较 . 12 图 16：互联网行业融资额开始下行 . 13 图 17： 2017 年一级市 场投资行业分布（金额分布） . 13 图 18： 16 年以来教育行业融资规模和案例数下降 . 13 图 19：在线教育项目融资情况统计 . 13 图 20： 2016 年一级市场投资行业（金额分布） . 14 图 21： 2017 年一级市场投资行业分布（金额分布） . 14 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 A股策略 |专题报告 图 22： 10-16 年人工智能行业股权投资额大幅提升 . 15 图 23： 2017 年 1-4 月全球人工智能细分行业投资分布 . 15 图 24：中国人工智能行业投资分布（案例数量） . 15 图 25：应用层受到资本青睐（投资金额占比） . 15 图 26： 2017 年国内 医疗 AI 融资规模超过 18 亿 . 16 图 27： 2014-2016 年医疗 AI 企业数量增加最快 . 16 图 28： Fintech 交易活跃度提升 . 18 图 29： Fintech 产业链 . 18 图 30： Fintech 细分领域 . 19 图 31： 2016-2017Fintech 投资细分领域占比 . 19 图 32：保险科技的投资热度不断提升 . 19 图 33：目前保险科技的投资主要集中于北美地区 . 19 图 34：亚洲 B2B 模式的投资占比与发展较为成熟的北美地区存在提升空间 . 20 图 35：医疗健康行业融资规模和案例数量 大幅提升 . 21 图 36：细分子行业中，医药行业融资规模位居第一 . 21 表 1： 15 年至今主题指数区间涨跌幅 Top10（截至 18 年 Q1） . 5 表 2：两会召开以来 ，“独角兽 ”上市相关政策 /讲话一览 . 7 表 3： 2015 年美国生命科学领域 VC 大额投融资案例表 . 9 表 4： AI 行业部分大额融资案例 . 15 表 5：先进制造行业大额融资案例 . 17 表 6：蔚来汽车融资情况 . 18 表 7：金融科技行业大额融资案例 . 20 表 8：医疗行业 大额融资案例 . 21 表 9：一级市场映射相关标的一览 . 23 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 25 A股策略 |专题报告 前言 ：一级市场 映射重归来 “新时代” 高质量发展主线下， 主题投资实操层面 更加 重视产业资本、科技创新、政策及制度变革对二级市场股价的 “映射”关系，包括 产业映射、科技映射、一级市场映射、制度映射 等。 在 动能切换 新的 阶段， 科创制度环境、资本环境均得以优化， 以 “去伪存 真” 为导向，以“自主可控”为核心， A股主题投资呼唤“科创范式”重构。 我们 希望通过 多方位 逻辑视角和框架 构建 ，去 挖掘“真实的科技创新”，去预判真正能够带来增量的“价值赛道” 。 作为“ 广 科创 ”系列 次 篇， 我们试图从一级市场资本属性着手去剖析当前时点一二级市场联动： 目前一级市场集中投资的部分行业（如 AI、先进制造、 医疗 、 Fintech）正是政策大力支持的“四新”企业（新技术、新业态、新模式、新产业）。从上市制度的配套来看，一级市场优质项目的退出更便利，可以通过“独角兽”绿色通道实现上市；再者一级市场估值经历了显著回 调后更加合理，使得一级市场映射逐渐增强。 我们通过美股经验借鉴及国内历史复盘，可以预见，在未来一段时间内， 作为科技创新的重要推手， 一级市场 资本 “风向标” 对于二级市场主题投资的有效性将逐渐提升 ， 一级市场映射重新归来！ 图 1： 一级市场映射思维导图 资料来源：广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 25 A股策略 |专题报告 一、 一级 市场映射增强的三个 逻辑 通过复盘 15年 至今 的 主题指数 表现 可以发现， A股 主题投资 体现 出 更加 理性化的趋势 ，呈现出两大 特点 ： 1） 趋严 的监管环境使得 事件类主题交易的 赚钱效应 越来越 弱 ，雄安新区、粤港澳大湾区 等 事件类主题表现 平淡 ， 且缺乏持续性 ； 2）货币政策 难见 宽松 ， 存量 资金 博弈 更加关注受益 公司 未来 盈利是否超预期 ， 或者是否具备长期 的 产业 逻辑 ， 如 15年 表现出色 但受 政策影响 的 互联网金融 板块 市场 关注度下降 。 与趋于 理性的二级市场 主题 演绎相 对应 的 是 ， 一级市场 资本的投向也更加 稳健 。通过 历史复盘，我们观察到 15年 以来 国内 一级市场 经历 了一轮 资本 和 项目 的“ 淘汰赛 ” ， 部分领域 如教育、 “ 互联网 +” 等相关的融资案例及金额显著 下降， 目前 一级市场 集中 投资的部分行业 （如 AI、先进 制造、 医疗 、 Fintech）正是政策大力 支持的“四新”企业（新技术、新业态、新模式、新产业）。 从 上市 制度的配套来看，一级市场 优质 项目的退出更 便利 ， 可以通过 “独角兽” 绿色 通道实现上市 ；再者一级市场 估值经历 了 显著 回调 后更加合理 ， 使得 一级市场 映射逐渐增强。 表 1： 15年至今主题指数区间涨跌幅 Top10（截至 18年 Q1） 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 Q1 网红经济 381.87% 股权转让 40.20% 小金属 23.53% 独角兽 28.14% 互联网营销 289.31% 精准扶贫 25.67% 3D 传感 20.89% 工业互联网 15.05% IP 流量变现 235.02% 5G 11.98% 无线充电 16.81% 仿制药 14.99% 网络安全 213.62% 美丽中国 11.23% 蓝宝石 15.59% 去 IOE 14.32% 电子竞技 208.34% 3D 传感 10.69% 维生素 15.33% 电子政务 13.36% 大数据 190.35% ST 概念 9.95% 苹果 14.27% 海南省国资 12.74% 生物识别 188.36% 新零售 9.51% 钛白粉 13.49% 征信 12.50% 互联网金融 184.52% 水利水电建设 8.62% 锂电池 9.76% 网络安全 11.86% 文化传媒 178.31% 装饰园林 7.95% 智能穿戴 8.86% 金融科技 11.69% 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 （剔除打板、 MSCI概念、一线龙头、中小创蓝筹、沪股通 50、行业龙头、次新股等指数） 具体来看， 3大 信号 可以验证一级市场 映射 的有 效性 ： 二级市场 投资者 结构变化、上市制度 改革 、一级市场回归 商业 本源 。 逻辑 1：二级市场机构投资者 结构变迁 ， 一级市场估值 “锚” 更加 合理 2017年 价值 风格持续跑赢，而 事件性 /概念 类主题表现不佳， 其中部分原因是受到 机构 投资者行为模式转 变迁 的影响。 A股机构投资者结构中 ， 社保、 QFII及险资 等以 绝对收益 为主 的机构持股 市值占比 提升 ， 例如 2017年 保险 公司持股比例达到 40%左右 ，且近年来呈现不断扩大趋势 。 我们 认为， 投资者结构变迁 是 推动 A股 基本面投资理念 不断 成熟的重要条件 ， 同样 促进 了 二级市场估值体系 的 优化 由制度 套利 产 生 的估值溢价逐渐 消失 ，而 存在基本面 和产业逻辑支撑的 企业 出现 持续 估值折价的 几率 在下降 。 对于一级市场资本 而言， 二级 市场 更加优化 的估值 体系提供 了一个稳定的估值 “锚” ， 反过来 引导一级市场项目估值合理化， 也使 投资者在选择项目时更加注重回报率而非制度套利。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 25 A股策略 |专题报告 图 2： A股投资者结构（按持股市值比例） 资料来源： Wind， 广发证券发展研究中心 逻辑 2： 监管市场化， 政策支持“独角兽”上市 ， 使得一级市场退出更加便利 从一级半市场 政策变化 来看， 2017年并购重组整体过会率 93%，表明 发审委鼓励合规的优质资产并购重组 ， 以市场化手段推进 监管， 而非 单纯限制 。 另外， “独角兽”上市 制度 创新给一级市场项目 退出 提供了更便利的环境 ， 两会报告提出“支持优质创新型企业上市融资”，在 IPO快速通道、发行 CDR两方面制度 给予支持 ： IPO 快速通道：高端制造、生物医学、人工智能、云计算领域“四新”的“独角兽”企业实行即报即审等。 据 Wind 统计， 2017 年 IPO 整体过会率不足 80%，但是从近期监管层表态来看，类似富士康、宁 德时代等“独角兽”快速过会案例有望增多。 发行 CDR： 监管层支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业回归 A股 。 3月 30日，国务院官网公开披露关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，对发行 CDR基础制度作出安排 ， 包括以下要点 ： 1） CDR是融资型、参与型、公募型存托凭证； 2）境外已上市企业市值门槛不低于 2000亿元。 5月 4日，证监会就存托凭证发行与交易管理办法正式向社会公开征求意见， CDR试点 推进不断提速 。 图 3： 审核市场化， 17年并购重组整体过会率 93% 图 4： CDR交易流程示意图 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： 中国知网 ，广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 25 A股策略 |专题报告 表 2：两会召开以来 ，“ 独角兽 ” 上市相关政策 /讲话一览 时间 政策 /会议 /讲话 主要内容 2018/3/5 2018 年政府工作报告 打造 “双创 ”升级版 。 设立国家融资担保基金， 支持优质创新型企业上市融资， 将创业投资、天使投资税收优惠政策试点范围扩大到全国 2018/3/7 证监会 全国政协委员、证监会副主席姜洋表示： 今年证监会将以服务国家战略和现代化经济体系为导向改革发行上市制度 ，深化主板和创业板改革，努力增加制度供给和包容性 2018/3/15 证监会 全国政协闭幕会议 上， 证监会副主席阎庆民 表示， 中国存托凭证 （ CDR） 将很快推出， CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于已上市、海外退市企业回 A 股上市 2018/3/15 上交所 上交所 就 在 引导市场资金 “脱虚向实 ”方面有何举措的问题 表示，今年将聚焦新技术、新产业、新业态、新模式企业，加强加快优质上市资源培育， 突出对 BATJ 类、独角兽和 “国之重器 ”企业的上市服务 2018/3/18 深交所 深交所总经理王建军在接受经济之声专访时表示 ， 今年我国股票发行上市制度将有重大改革，会为包括“独角兽”企业在内的新经济企业的发展扫清障碍 。 2018/3/23 证监会 证监会关于资本市场服务 “四新”和独角兽企业的时间表表示， 该项研究仍处于论证阶段，条件一旦成熟，证监会会积极推动相关项目落实 。 2018/3/30 证监会 国务院官网公开披露 关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见 2018/5/4 证监会 证监会就 存托凭证发行与交易管理办法 正式向社会公开征求意见 数据来源： 证监会、新华网 、央广网 等 ，广发证券发展研究中心 逻辑 3：一级市场投资者更加理性，逐渐回归商业基本逻辑 当前一级市场“资本泡沫化”阶段已经度过，募集完成额下降和融资轮次后移体现出 PE/VC投资趋于“理性”，资本开始向应用性更强、与实体经济结合更加紧密、创新力度大的新兴行业集中，更易孵化真实的潜在“独角兽”： 从规模上看， PE/VC融资规模上行但投资意愿有限 ，根据 Chinaventure统计，2017年 Q4募集完成基金规模为 414亿美元，环比下降 45.67%，表明投资者更加理性、更加青睐优质项目。 从融资轮次上看，项目投资的轮次表现出后移的趋势 ，根据清科研究院统计，2017年一级市场中，扩张期、成熟期企业投资金额占所有轮次企业的 25.80%、46.32%，占比大大提高。 图 5： PE/VC募集资金规模 图 6： 一级市场项目投资的轮次呈现后移的趋势 数据来源 ： Chinaventure， 广发证券发展研究中心 数据来源： 清科研究院 ，广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 25 A股策略 |专题报告 二 、 海外 经验 ： 2015 年 美国生命科学领域 一级市场 映射 的 借鉴 2.1 2015 年 ， 美国 VC 市场 整体 “去泡沫” 2015年， 美国 VC投资 整体 “去泡沫”，数量下降、资金向优质项目集中 ， 体现出 更加理性化 趋势 。 据 NVCA统计 ， 2009-2014年 ，美国 VC市场 呈现交易总额、成交数量 “双升”态势 ， 其中小额融资占比较高，创投企业平均寿命较短 。 而 2015-2016年 ，美国 VC项目 成交 数量出现下滑 ，但是 交易 总 规模 相对 平稳 ， 表明交易结构上 大额投资增加 较为明显 。 图 7： 美国 VC年交易金额及数量 图 8： 美国 VC项目交易 金额 及成交数量 数据来源： National Venture Capital Association，广发证券发展研究中心（ *至 2017年 9月 30日 ） 数据来源： National Venture Capital Association， 广发证券发展研究中心 2.2 2015 年 ， 美国生命科学领域 存在 显著 的 一级市场映射 美国 医改政策推动和 人口老龄化趋势下 ， 生命科学 一直 是美国 VC重点关注的 投资 领域 ， 在 2015年 美国 VC市场趋于理性 的 背景下，根据 NVCA统计，生命科学领域VC项目交易总额再创新高，同比增长 25.21%， 交易金额占 VC整体 投资金额比例也上升至 18.37%， 表明 一级市场资本仍然看好 该 领域 。 一方面 是 一级市场 资本的投向更加 稳健 ， 一方面是 生命科学 领域 的 投融资 更加火爆 ， 反映的是 存量 的 一级市场投资者 对于 生命 科学 投资 前景的预期改善。 从 内在 的逻辑来看 ， 美国监管机 构新药审批速度不断加快 的 政策环境下， 生命科学领域的一级市场投融资 出现诸多 的积极变化： 1） 相对于医疗保健设备及用品，制药和生物技术 细分 领域 VC交易 数量增长 速度较快 ； 2） VC大额融 资案例也多发生在制药和生物技术领域 ，比如 Wave Life Sciences在 2015年通过三轮融资获得了1.14亿美元 、 Gritstone Oncology通过 A轮融资获得了 1.02亿美元 等 。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 25 A股策略 |专题报告 图 9： 美国生命科技领域 VC交易金额及数量 图 10： 美国生命科学 VC交易 细分领域 （按数量划分） 数据来源： National Venture Capital Association，广发证券发展研究中心 数据来源： National Venture Capital Association， 广发证券发展研究中心（ *至 2017年 9月 30日 ） 表 3： 2015年美国生命科学领域 VC大额投融资案例表 公司名称 领域 时间 融资 情况 Wave Life Sciences 制药 2015 年 2 月 ； 2015 年 8 月 ； 2015 年 12 月 A 轮， 1800 万美元； B 轮， 6600 万美元； IPO， 3000 万美元 Metacrine 生物技术 2015 年 8 月 A 轮， 3600 万美元 Becton Dickinson 生物技术 2015 年 8 月 A 轮， 1500 万美元 Gritstone Oncology 生物技术 2015 年 10 月 A 轮， 1.02 亿美元 Neon Therapeutics 生物技术 2015 年 10 月 A 轮， 5500 万美元 Codiak Biosciences 生物技术 2015 年 11 月 A 轮， 3100 万美元 Rubius Therapeutics 生物技术 2015 年 12 月 A 轮， 2500 万美元 Evelo Biosciences 生物技术 2015 年 11 月 A 轮， 3500 万美元 数据来源： crunchbase，广发证券发展研究中心 从 一级市场 映射 的角度来看， 2015年 美国 VC市场趋于理性 ，但 有 约 20%资金集中 投资在 生命科学领域， 对 二级 市场 股价 也 存在积极 影响 。通过复盘纳斯达克生物技术指数历史涨幅变化 ， 可以看 出自 2015年起 ，纳斯达克生物技术指数相较于纳斯达克综合指数 存在明显 的 赚钱 效应 ， 且 有 较强 的 持续性 ； 此外， 2015年起 部分二级市场 生物科技龙头 标的 涨幅较为明显 ， 比如 吉利德科学（ GILD）股价于 2015年 6月23日达到峰值 122.21美元；因塞特医疗（ INCY）股价 2015年全年大幅 上涨 ， 涨 幅高达 48.34%。 在 此过程中， 不断 活跃的一级市场 投融资活动起到 了推波助澜的作用 ，一级市场 映射 整体 是有效的。 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 25 A股策略 |专题报告 图 11：纳斯达克生物技术指数及纳斯达克综合指数 涨幅变化趋势图 资料来源： Wind， 广发证券发展研究中心 （以 2000年 1月 31日数据为基准） 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 25 A股策略 |专题报告 三、 历史 复盘 ： 从“互联网 +” 到“ AI+” 3.1 13-16 年 是一级市场高速发展期， “互联网 +”投资热度高 2013-2016年， VC、 PE投资规模年均复合增速分别达 48.49%和 72.54%，投资案例数分别增长 221%和 414%。 2015-2016年伴随着移动互联网兴起以及投资者对“互联网 +”等 新兴产业的持续看好， VC、 PE投资规模和案例数均达到历史高点 。从 2013-2015年一级市场细分板 块投资热力图中可以看到，互联网以及互联网与金融、媒体相结合衍生出来的相关板块成为资金较为集中投资领域。 从资本回报率角度出发，可以发现，根据清科数据统计， 16年一级市场在互联网领域投资回报率都显著高于其他行业， IRR（中位数）高达 68.8%，投资倍数（中位数）高达 3.84。 在一级市场投资氛围活跃、资金充裕条件下，投资者开始追逐互联网这类高回报率行业 。 图 12： VC投资规模和案例数增长放缓 图 13： PE投资规模和案例数仍保持较快增长 数据来源： 清科 研究院 ，广发证券发展研究中心 数据来源： 清科 研究院 ，广发证券发展研究中心 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 25 A股策略 |专题报告 图 14： 2013-2015细分板块投资热力图 资料来源： 投中研究院 ， 广发证券发展研究中心 图 15： 2016年部分行业投资 IRR与投资倍数比较 资料来源： 清 科研究院 ， 广发证券发展研究中心 3.2 “互联网 +”投资热度降低，优质项目仍受资本青睐 16年以来 ，伴随一级市场趋于理性 ，“互联网 +” 等前期资金较为集中领域开始出现分化 ， 投资者在“挤泡沫”阶段回归对项目盈利面关注，优质项目仍受资本青睐 ， 主要体现为几点特征： 特征 1：投资热点开始从“互联网 +”向“ AI+”等领域转变。 根据投中研究院数据， 17年 Q3互联网融资规模降至 34.34亿美元，融资规模和案例数环比下降58.11%和 25.07%。 此外 ，人工智能领域的融资额呈现稳步上升的趋势 ， 据创业邦统计， 17年上半年人工智能领域融资额 36亿，融资案例数 20起，其中亿元