请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1电 力 设 备 及 新 能 源 整 装 专 题 报 告 领 先 大 市-A(维 持)氢风 正劲 好扬帆，绿 氢发展 正当时2 0 2 3 年 9 月 6 日 行 业 研 究/行 业 深 度 分 析电力 设备及新 能源 板块 近一年市 场表现资料来源：最闻首选 股票 评级6 0 1 0 1 2.S H 隆基绿能 买入-A3 0 0 2 7 4.S Z 阳光电源 买入-A分析 师：肖索执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 6邮箱：x i a o s u o s x z q.c o m贾惠淋执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 3 0 7 0 0 0 1邮箱：j i a h u i l i n s x z q.c o m投 资 要 点：氢 能 是 实 现 碳 中 和 的 重 要 途 径，战 略 意 义 突 出。基 于 碳 中 和 共 识 及 对 能源 安 全 的 考 虑，发 展 氢 能 势 在 必 行。国 内 外 主 要 国 家 和 地 区 均 制 定 了 氢 能 发展 的 支 持 政 策，并 做 出 了 远 期 发 展 的 目 标：我 国 规 划 到 2 0 2 5 年 可 再 生 能 源制 氢 量 达 到 1 0-2 0 万 吨/年；日 本/美 国/欧 盟 分 别 规 划 到 2 0 3 0 年 形 成3 0 0/1 0 0 0/1 0 0 0 万 吨/年 的 清 洁 氢 生 产 能 力。制 氢 是 氢 能 产 业 链 最 上 游，目 前 以 传 统 方 式 为 主；下 游 主 要 应 用 于 工 业领 域。氢 能 的 全 产 业 链 包 含 上 游 的 氢 制 取、中 游 氢 储 运 以 及 下 游 的 加 氢 和 氢的 多 元 化 应 用。目 前 主 要 的 制 氢 方 式 包 括 化 石 燃 料 制 氢、工 业 副 产 制 氢 和 电解 水 制 氢 三 类。截 至 2 0 2 1 年 底，化 石 燃 料 制 氢 在 我 国 仍 占 据 主 导 地 位，占比 约 8 0%，电 解 水 制 氢 占 比 不 足 1%；应 用 端，化 工 领 域 占 比 约 8 0%。电 解 水 制 氢 将 为 未 来 主 流，碱 性 电 解 水 制 氢 有 望 最 先 产 业 化。电 解 水 制氢 能 够 实 现 零 碳，将 是 未 来 的 主 要 制 氢 路 线。电 解 水 制 氢 有 4 种 技 术 路 线，其 中 碱 性 电 解 制 氢 相 对 成 熟 且 成 本 最 低，是 当 前 最 容 易 实 现 产 业 化 的 电 解 水方 式。电 解 槽 是 碱 性 电 解 水 制 氢 系 统 的 关 键，其 规 格 提 高 及 能 耗 降 低 是 降 本的 重 要 方 式。从 碱 性 电 解 水 系 统 整 体 成 本 构 成 来 看，电 解 槽 主 体 成 本 约 占 整体 系 统 成 本 的 4 5%，B O P 辅 助 系 统 成 本 约 占 5 5%。碱 性 电 解 水 制 氢 预 计 在 2 0 2 5 年 和 2 0 2 8 年 分 别 与 绿 氢 和 蓝 氢 平 价。基 于对 度 电 成 本、电 耗、设 备 成 本 及 设 备 规 格 的 假 设，我 们 测 算 到 2 0 2 5 年 和 2 0 3 0年，碱 性 电 解 水 制 氢 的 单 位 成 本 分 别 下 降 至 1 5.9 元/k g 及 9.9 元/k g，分 别 较2 0 2 2 年 下 降 5 1.7%及 6 6.3%。基 于 测 算，若 不 考 虑 煤 价 的 变 化 和 碳 交 易 的 影响，碱 性 电 解 水 制 氢 单 位 成 本 将 分 别 于 2 0 2 5 年 及 2 0 2 8 年 与 蓝 氢 和 灰 氢 打 平。若 同 时 考 虑 煤 价 变 化 和 碳 交 易 的 影 响，碱 性 电 解 水 制 氢 单 位 成 本 有 望 分 别 于2 0 2 4 年 及 2 0 2 6 年 与 蓝 氢 和 灰 氢 打 平。基 于 假 设 测 算，预 计 2 0 3 0 年 碱 性 电 解 槽 需 求 规 模 有 望 超 过 4 0 0 亿 元。基 于 对 年 产 氢 量、电 解 水 制 氢 比 例、及 出 口 数 据 等 的 假 设，我 们 测 算 到 2 0 2 5年 和 2 0 3 0 年，国 内 电 解 槽 的 市 场 空 间 分 别 达 到 1 8 6 亿 元 及 3 7 1 亿 元，分 别约 为 2 0 2 2 年 市 场 规 模 的 1 3 倍 及 2 6 倍。若 考 虑 印 度 和 沙 特 市 场，对 我 国 电解 槽 的 需 求 体 量 在 2 0 2 5 年 和 2 0 3 0 年 有 望 分 别 达 到 2 1 3 亿 元 及 4 3 1 亿 元。推 荐/建 议 关 注 标 的 及 投 资 建 议：在 光 储 行 业 深 耕 多 年 并 横 向 向 氢 能 拓 展行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 2的 企 业 中 推 荐 隆 基 绿 能、阳 光 电 源，建 议 关 注 双 良 节 能、亿 利 洁 能；此 外，建 议 关 注 传 承 高 端 装 备 制 造 基 因 的 华 电 重 工、兰 石 重 装 和 华 光 环 能。受 益 于氢 能 自 身 的 优 质 特 性 和 国 内 外 政 策 支 持，绿 氢 行 业 正 在 蓬 勃 发 展，平 价 后 未来 增 长 可 期。首 次 覆 盖，给 予 行 业“领 先 大 市-A”评 级。风 险 提 示：新 能 源 装 机 不 及 预 期，氢 能 政 策 风 险，下 游 需 求 不 及 预 期，国 际环 境 变 化 影 响，竞 争 格 局 恶 化 风 险，测 算 偏 差 风 险。0YAZzQsPsRmNrPtQtOoRrQ6MdNaQtRrRtRoNfQmMzQeRrRpQbRnMrMvPoNrPMYmNqM行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 3目 录1.氢 能 为 实 现 碳 中 和 的 重 要 途 径，战 略 意 义 突 出.71.1 介 绍：氢 能 是 实 现 零 碳 的 终 极 选 择.71.2 政 策：国 内 外 政 策 共 振 促 进 氢 能 产 业 化 发 展.81.3 制 取：化 石 燃 料 制 氢 为 主 流，电 解 水 制 氢 替 代 潜 力 大.1 11.4 应 用：工 业 脱 碳 催 生 需 求，下 游 场 景 日 益 多 元 化.1 32.电 解 水 制 氢：平 价 制 氢 指 日 可 待，带 动 碱 性 电 解 槽 需 求 放 量.1 42.1 碱 性 电 解 技 术 成 熟，P E M 未 来 可 期.1 42.2 电 解 槽 是 电 解 水 制 氢 的 关 键.1 62.3 预 计 绿 氢 2 0 2 5 年 与 蓝 氢 平 价，2 0 2 8 年 与 灰 氢 平 价.1 92.4 碱 性 电 解 槽 需 求 规 模 到 2 0 3 0 年 有 望 超 过 4 0 0 亿.2 23.推 荐/建 议 关 注 标 的 及 投 资 建 议.2 33.1 横 向 布 局 氢 能 的 光 储 行 业 先 行 者：.2 33.1.1 隆 基 绿 能：光 伏 一 体 化 龙 头，“绿 电”+“绿 氢”协 同 发 展.2 33.1.2 阳 光 电 源：前 瞻 性 布 局 氢 能，碱 性 和 P E M 双 轮 并 驱.2 53.1.3 双 良 节 能：光 伏 业 务 稳 中 有 进，加 速 氢 能 产 业 布 局.2 63.1.4 亿 利 洁 能：横 向 联 合 纵 向 整 合，光 氢 产 业 加 速 布 局.2 83.2 传 承 高 端 装 备 制 造 基 因 向 氢 能 切 入 的 开 拓 者：.2 93.2.1 华 电 重 工：背 靠 华 电 集 团，渠 道 资 源 优 势 显 著.2 93.2.2 兰 石 重 装：转 型 布 局“核 氢 光 储”，氢 能“制、储、运、用”一 体 化 发 展.3 03.2.3 华 光 环 能：产 学 研 相 结 合，1 5 0 0 标 方 碱 性 电 解 槽 下 线.3 13.3 投 资 建 议：.3 24.风 险 提 示.3 3图 表 目 录行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 4图 1：氢 能 的 优 点.7图 2：全 球 石 油 探 明 储 量（桶）.8图 3：全 球 天 然 气 探 明 储 量（m）.8图 4：氢 能 产 业 链.1 1图 5：2 0 1 2-2 0 2 2 年 我 国 氢 气 产 量 统 计（万 吨，%）.1 2图 6：2 0 2 1 年 我 国 制 氢 结 构（%）.1 3图 7：2 0 5 0 年 我 国 制 氢 结 构 预 测（%）.1 3图 8：2 0 2 1 年 全 球 氢 气 需 求 结 构 按 行 业（%）.1 3图 9：2 0 2 1 年 全 球 氢 能 需 求 结 构 按 地 区（%）.1 3图 1 0：2 0 2 1 年 我 国 氢 气 需 求 结 构（%）.1 4图 1 1：2 0 6 0 年 我 国 氢 能 下 游 需 求 预 测（%）.1 4图 1 2：碱 性 电 解 槽 制 氢 成 本 分 析.1 6图 1 3：P E M 电 解 槽 制 氢 成 本 分 析.1 6图 1 4：碱 性 电 解 水 制 氢 原 理.1 6图 1 5：碱 性 电 解 槽 主 体 构 造.1 7图 1 6：碱 性 电 解 水 成 本 构 成.1 8图 1 7：碱 性 电 解 槽 成 本 构 成.1 8图 1 8：隆 基 绿 能 营 收 结 构（亿 元）.2 3图 1 9：隆 基 绿 能 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速（亿 元，%）.2 3图 2 0：A L K H i 1 系 列 产 品 介 绍.2 4图 2 1：隆 基 模 块 化 电 解 槽 制 氢 设 备.2 4图 2 2：阳 光 电 源 营 收 结 构（亿 元）.2 5行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 5图 2 3：阳 光 电 源 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速（亿 元，%）.2 5图 2 4：双 良 节 能 营 收 结 构（亿 元）.2 6图 2 5：双 良 节 能 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速（亿 元，%）.2 6图 2 6：亿 利 洁 能 营 收 结 构（亿 元）.2 8图 2 7：亿 利 洁 能 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速（亿 元，%）.2 8图 2 8：华 电 重 工 营 收 结 构（亿 元）.2 9图 2 9：华 电 重 工 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速（亿 元，%）.2 9图 3 0：兰 石 重 装 营 收 结 构（亿 元）.3 0图 3 1：兰 石 重 装 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速（亿 元，%）.3 0图 3 2：华 光 环 能 营 收 结 构（亿 元）.3 2图 3 3：华 光 环 能 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速（亿 元，%）.3 2表 1：部 分 国 家 碳 中 和/碳 达 峰 目 标.8表 2：我 国 氢 能 重 点 政 策 梳 理.9表 3：主 要 发 达 国 家 和 地 区 的 重 要 氢 能 政 策.1 0表 4：主 要 制 氢 路 径 及 其 优 缺 点.1 2表 5：国 内 电 解 水 制 氢 主 要 技 术 路 线 的 性 能 特 点 比 对.1 5表 6：2 0 2 2 年 中 国 电 解 水 制 氢 设 备 厂 商 出 货 量 T O P 1 0.1 9表 7：2 0 2 2 年 中 国 电 解 水 制 氢 设 备 厂 商 产 能 情 况.1 9表 8：2 0 2 2-2 0 3 0 年 碱 性 电 解 水 制 氢 成 本 测 算（元/k g）.2 0表 9：绿 氢 预 计 于 2 0 2 5 年 实 现 与 蓝 氢 平 价，2 0 2 8 年 与 灰 氢 平 价（元/k g）.2 0表 1 0：对 设 备 规 格 的 敏 感 性 分 析.2 1表 1 1：对 单 位 电 耗 的 敏 感 性 分 析.2 1行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 6表 1 2：2 0 2 3-2 0 3 0 年 电 解 槽 需 求 空 间 测 算.2 2表 1 3：隆 基 绿 能 氢 能 布 局 发 展 情 况.2 4表 1 4：阳 光 电 源 氢 能 布 局 发 展 情 况.2 6表 1 5：双 良 节 能 氢 能 布 局 发 展 情 况.2 7表 1 6：亿 利 洁 能 氢 能 布 局 发 展 情 况.2 8表 1 7：华 电 重 工 氢 能 布 局 发 展 情 况.2 9表 1 8：兰 石 重 装 氢 能 布 局 发 展 情 况.3 1表 1 9：华 光 环 能 氢 能 布 局 发 展 情 况.3 2表 2 0：重 点 公 司 及 盈 利 预 测.3 2行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 71.氢 能 为 实 现 碳 中 和 的 重 要 途 径，战 略 意 义 突 出1.1 介绍：氢 能是 实现 零碳 的终 极选 择氢 能 是 一 种 优 质 且 最 具 可 持 续 发 展 潜 力 的 二 次 能 源。与 电 能 类 似，氢 能 需 要 由 一 次 能 源 转 化 获 得，而不 像 煤、石 油、天 然 气 可 以 直 接 开 采。氢 能 的 能 量 密 度 高、储 存 方 式 简 单，是 大 规 模、长 周 期 储 能 的 理 想选 择，为 可 再 生 能 源 规 模 化 消 纳 提 供 了 解 决 方 案，并 能 在 不 同 行 业 和 地 区 间 进 行 能 量 再 分 配。因 此 发 展 氢能 是 提 高 能 源 安 全、促 进 能 源 革 命、引 领 产 业 转 型 升 级、实 现“双 碳”目 标 绿 色 发 展 的 重 要 途 径。氢 能 具 有 储 备 丰 富、来 源 广 泛、清 洁 高 效、储 运 灵 活、应 用 广 泛 等 特 点：1）储 备 丰 富：氢 是 宇 宙 中 分布 最 广 泛 的 物 质，构 成 了 宇 宙 质 量 的 7 5%，因 此 被 称 为 人 类 的 终 极 能 源。2）来 源 广 泛：可 以 通 过 化 石 燃 料、生 物 质 热 裂 解 或 微 生 物 发 酵、工 业 副 产 气、电 解 水 等 途 径 制 备。3）清 洁 高 效：每 千 克 氢 燃 烧 后 的 热 量，约为 汽 油 的 3 倍，酒 精 的 3.9 倍，焦 炭 的 4.5 倍。氢 燃 烧 的 产 物 是 水，是 世 界 上 最 干 净 的 能 源。4）应 用 丰 富：氢 能 在 交 通、工 业、建 筑 和 电 力 等 诸 多 领 域 均 有 广 阔 应 用 前 景。5）储 运 灵 活：氢 能 既 可 以 气 态、液 态 存 储于 高 压 罐 中，也 可 以 固 态 存 储 于 储 氢 材 料 中。图 1：氢 能 的 优 点资 料 来 源：K P M G 等 公 开 资 料，山 西 证 券 研 究 所 整 理基 于 碳 中 和 共 识 及 对 能 源 安 全 的 考 虑，氢 能 的 发 展 势 在 必 行。巴 黎 协 定 后，国 际 主 要 经 济 体 均 加 快以 新 能 源 为 主 的 能 源 结 构 转 型 调 整，构 建 绿 色、低 碳、安 全、高 效 的 新 型 能 源 供 应 体 系。我 国 规 划 2 0 3 0 年行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 8碳 达 峰，2 0 6 0 年 实 现 碳 中 和。氢 能 是 一 种 能 量 密 度 高 并 且 无 污 染 的 理 想 清 洁 能 源，通 过 电 解 水 方 式 制 氢 碳排 放 接 近 于 零，因 此 发 展 氢 能 是 实 现 碳 中 和 的 重 要 抓 手。表 1：部 分 国 家 碳 中 和/碳 达 峰 目 标国家碳达 峰时间碳中 和目标时间国家 碳达 峰时间碳中 和目标时间国家碳达 峰时间碳中 和目标时间中国 2 0 3 0 年前 2 0 6 0 年 欧盟 2 0 0 6 年 2 0 5 0 年 美国 2 0 0 7 年 2 0 5 0 年日本 2 0 1 3 年 2 0 5 0 年 芬兰 1 9 9 4 年 2 0 3 5 年 加拿大 2 0 0 7 年 2 0 5 0 年韩国 2 0 1 3 年 2 0 5 0 年 英国 1 9 9 1 年 2 0 5 0 年 巴西 2 0 0 4 年 2 0 6 0 年新加坡 2 0 3 0 年前 2 0 5 0 年 德国 1 9 9 0 年前 2 0 5 0 年 新西兰 2 0 2 0 年前 2 0 5 0 年泰国 未公布 2 0 6 5 年 法国 1 9 9 1 年 2 0 5 0 年 澳大利亚 2 0 0 7 年 2 0 5 0 年资 料 来 源：E C I U，O E C D，山 西 证 券 研 究 所地 缘 危 机 下 能 源 安 全 问 题 也 凸 显 了 氢 能 发 展 的 必 要 性。全 球 主 要 油 气 资 源 分 布 不 平 衡，根 据 全 球 油气 勘 探 开 发 形 势 及 油 公 司 动 态（2 0 2 2 年），截 至 2 0 2 1 年 底，油 气 产 量 前 十 大 国 家（美 国、俄 罗 斯、沙 特 阿拉 伯、加 拿 大、伊 朗、中 国、阿 联 酋、卡 塔 尔、伊 拉 克、挪 威）的 产 量 占 全 球 的 6 9.6 7%。地 缘 冲 突 背 景 下，大 国 以 能 源 制 裁 的 手 段 博 弈，石 油、天 然 气 消 费 对 外 依 赖 程 度 较 高 的 国 家 不 断 提 升 对 其 他 能 源 解 决 方 案 的重 视 程 度，发 展 氢 能 重 要 性 不 断 提 升。图 2：全 球 石 油 探 明 储 量（桶）图 3：全 球 天 然 气 探 明 储 量（m）资 料 来 源：I n d e x M u n d i，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：I n d e x M u n d i，山 西 证 券 研 究 所1.2 政策：国 内外 政策 共振 促进 氢能 产业 化发 展基 于 氢 能 发 展 的 战 略 重 要 性，世 界 主 要 国 家 和 地 区 都 发 布 了 支 持 政 策 加 强 对 氢 能 的 布 局。国 内 来 看，2 0 1 9 年 氢 能 首 次 被 写 入 政 府 工 作 报 告；2 0 2 2 年 3 月 2 3 日，国 家 发 展 改 革 委 和 国 家 能 源 局 联 合 印 发 氢能 产 业 发 展 中 长 期 规 划（2 0 2 1 2 0 3 5）年，指 出 了 氢 能 是 未 来 国 家 能 源 体 系 的 重 要 组 成 部 分、是 用 能 终 端实 现 绿 色 低 碳 转 型 的 重 要 载 体、是 战 略 性 新 兴 产 业 和 未 来 产 业 重 点 发 展 方 向，奠 定 了 氢 能 重 要 的 战 略 地 位。行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 92 0 2 3 年 4 月，国 家 能 源 局 印 发 2 0 2 3 年 能 源 工 作 指 导 意 见，强 调 加 快 攻 关 新 型 储 能 关 键 技 术 和 绿 氢 制 储运 用 技 术，推 动 储 能、氢 能 规 模 化 应 用。2 0 2 3 年 8 月，国 家 六 部 门 联 合 印 发 氢 能 产 业 标 准 体 系 建 设 指 南（2 0 2 3 版），指 南 旨 在 贯 彻 落 实 国 家 关 于 发 展 氢 能 产 业 的 决 策 部 署，充 分 发 挥 标 准 对 氢 能 产 业 发 展 的 规 范和 引 领 作 用，有 利 于 助 力 行 业 加 快 发 展。表 2：我 国 氢 能 重 点 政 策 梳 理发布 机构 文件 发布 时间 政策 内容六部门氢能产业标准体系建设指南（2 0 2 3 版）2 0 2 3.0 8明确了近三年国内国际氢能标准化工作重点任务，系统构建了氢能制、储、输、用全产业链标准体系，涵盖基础与安全、氢制备、氢储存和输运、氢加注、氢能应用五个子体系。国家发改委产业结构调整指导目录（2 0 2 3年本，征求意见稿）2 0 2 3.0 7可再生能源制氢，液态、固态和气态储氢，管道拖车运氢，管道输氢，加氢站，氢电耦合等氢能技术推广应用等均为鼓励类国家能源局 2 0 2 3 年能源工作指导意见 2 0 2 3.0 4加快攻关新型储能关键技术和绿氢制储运用技术，推动储能和氢能规模化应用国家能源局能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划2 0 2 2.1 0开展氢制备、氢储存、氢输运、氢加注、氩能多元化应用等技术标准研制，支撑氢能“制储输用”全产业链发展。发改委、国家能源局 等 9 部门“十四五”可再生能源发展规划 2 0 2 2.0 6推动可再生能源制氢和多能互补开发；推动可再生能源规模化制氢利用，为“十四五”期间氢能产业的发展明确了方向。发改委、国家能源局氢能产业发展中长期规划（2 0 2 1-2 0 3 5 年）2 0 2 2.0 3到 2 0 2 5 年，燃料电池车辆保有量约 5 万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到 1 0-2 0 万吨/年，实现二氧化碳减排 1 0 0-2 0 0 万吨/年。到 2 0 3 0 年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，有力支撑碳达峰目标实现。到 2 0 3 5 年，形成氢能多元应用生态，可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明显提升。工业和信息化部“十四五”工业绿色发展规划 2 0 2 1.1 2细化了工业领域在“十四五”期间落实碳达峰顶层部署的具体路径，明确了碳排放强度持续下降、污染物排放强度显著下降等发展目标和具体工作安排。国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见2 0 2 1.1 0 统筹推进氢能“制储输用”全链条发展国务院 2 0 3 0 年前碳达峰行动方案 2 0 2 1.1 0从应用领域、化工原料、交通、人才建设等多个方面支持氢能发展第十三届全国人大中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2 0 3 5年远景目标纲要（草案）2 0 2 1.0 3在氢能与储能等前沿科技和产业变革领域，组织实施未来立业国家能源局中华人民共和国能源法（征求意见稿）2 0 2 0.0 4 拟将氢能列入能源范畴国务院 政府工作报告 2 0 1 9.0 3氢能首次被写入政府工作报告；在公共领域加快充电、加氢等设施建设行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 0资 料 来 源：政 府 官 网 等 公 开 资 料 查 询，山 西 证 券 研 究 所海 外 来 看，欧 美 日 等 全 球 主 要 发 达 国 家 高 度 重 视 氢 能 产 业，且 布 局 较 国 内 更 早。为 了 维 护 本 国 能 源 安全，日 本 制 定 了 较 完 备 的 氢 能 产 业 政 策。2 0 1 7 年 日 本 发 布 氢 能 基 本 战 略，预 期 到 2 0 3 0 年 实 现 建 成 加 氢站 9 0 0 座。2 0 2 1 年，日 本 发 布 第 六 次 能 源 基 本 计 划，首 次 引 入 氢 能，规 划 到 2 0 3 0 年 降 低 制 氢 成 本 至 3 0日 元/标 方，形 成 商 业 化 供 氢 能 力 3 0 0 万 吨/年。美 国 是 最 早 将 氢 能 及 燃 料 电 池 作 为 能 源 战 略 的 国 家，技 术 领 先 并 通 过 I R A 法 案 抵 免 税 收，以 推 动 绿 氢的 产 业 化 进 程。2 0 2 3 年，拜 登 政 府 发 布 美 国 国 家 清 洁 氢 战 略 和 路 线 图，计 划 到 2 0 3 0/2 0 4 0/2 0 5 0 年 分 别 实现 1 0 0 0/2 0 0 0/5 0 0 0 万 吨 的 清 洁 氢。俄 乌 战 争 下，为 摆 脱 对 俄 罗 斯 的 能 源 依 赖，欧 盟 将 氢 能 提 到 重 要 战 略 位 置。2 0 2 2 年 5 月，欧 盟 公 布R e p o w e r E U 计 划，目 标 是 到 2 0 3 0 年 在 欧 盟 生 产 1 0 0 0 万 吨 可 再 生 氢，并 进 口 1 0 0 0 万 吨 可 再 生 氢；此 外，欧盟 创 建 了 欧 洲 氢 能 银 行 以 支 持 对 氢 能 市 场 的 投 资。2 0 2 3 年 2 月，欧 盟 碳 配 额 价 格 持 续 上 涨，最 高 超 过 1 0 0欧 元/t，促 使 欧 盟 加 快 推 动 绿 氢 的 发 展。表 3：主 要 发 达 国 家 和 地 区 的 重 要 氢 能 政 策国家 文件 发布 时间 政策 内容美国国家清洁氢能战略和路线图 2 0 2 3.0 6该战略预计到 2 0 3 0 年每年生产 1 0 0 0 万吨清洁氢的战略机遇，到 2 0 4 0 年每年生产 2 0 0 0 万吨清洁氢，到 2 0 5 0 年每年生产 5 0 0 0 万吨清洁氢战略还补充了 9 5 亿美元清洁氢投资内容，包括新的清洁氢生产税收抵免等。通货膨胀削减法案 2 0 2 2.0 8为氢能产业链环节提供补贴和贷款，主要包括上游制氢、制氢设备、下游工业示范部门、氢燃料电池车等，在十年内对低碳氢提供最多 3 美元/k g 的税收抵免。两党基础设施法 2 0 2 1.1 1提出对清洁氢产业投资 9 5 亿美元，其中：1）8 0 亿美元用于区域氢能中心建设；2）1 0 亿美元用于电解水制氢计划；3）5 亿美元用于制氢和回收，并支持美国清洁氢设备的制造。氢能攻关计划 2 0 2 1.0 7 预计到 2 0 3 0 年，清洁氢成本降低 8 0%至 1 美元/千克。欧盟碳关税或碳边境税（C B A M）2 0 2 3.0 22 0 2 3 年 1 0 月开始实施，要求进口到欧盟关税区的部分产品缴纳其在生产地和欧盟的碳价差额，和欧盟企业承担同等碳排放成本，从而减少碳泄漏。可再生能源指令(R E D I)要求的两项授权法案2 0 2 3.0 2规定了三种可以被计入可再生能源的氢气，包括直接连接新的可再生能源发电机所产生的氢气，在可再生能源比例超过 9 0%的地区采用电网供电所生产的氢气，以及在低二氧化碳排放限制的地区签订可再生能源电力购买协议后采用电网供电来生产氢气。R E P o w e r E U 计划 2 0 2 2.0 5到 2 0 3 0 年在欧盟生产 1 0 0 0 万吨可再生氢，并进口 1 0 0 0万吨可再生氢。欧盟还创建了“欧洲氢能银行”，加大对行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 1国家 文件 发布 时间 政策 内容氢能市场的投资力度。欧盟氢能战略 2 0 2 0.0 71、制定了欧盟未来的氢能计划，2 0 2 4：安装 6 0 0 万千瓦的电解设施，产生 1 0 0 万吨绿氢；2 0 3 0：安装 4,0 0 0 万千瓦的电解设施，产生 1,0 0 0 万吨绿氢；2 0 5 0：所有脱碳难度系数高的工业领域使用绿氢替代。为欧洲未来 3 0年清洁能源特别是氢能的发展指明了方向，预计总投资超过 4,5 0 0 亿欧元。日本 第六次能源基本计划 2 0 2 1.1 01、制定了氢能的降本增量目标：2 0 3 0：制氢成本降至3 0 日元/N m 3；氢气供应量达 3 0 0 万吨/年。2 0 5 0：制氢成本降至 2 0 日元/N m 3；氢气供应量达 2,0 0 0 万吨/年2、氢能在能源结构中的占比提升到 1 1%，利用氢和氨所产出的电能将占日本能源消耗的 1%。资 料 来 源：公 开 资 料 整 理，山 西 证 券 研 究 所1.3 制取：化 石燃 料制 氢为 主流，电 解水 制氢 替代 潜力 大氢 能 的 全 产 业 链 包 含 上 游 的 氢 制 取、中 游 氢 储 运 和 加 氢 以 及 下 游 的 氢 的 多 元 化 应 用。氢 气 制 备 完 成 后，能 够 通 过 高 压、液 态 等 方 式 进 行 存 储 和 运 输，并 通 过 加 氢 站 等 传 递 至 下 游，并 在 多 个 领 域 得 到 应 用。图 4：氢 能 产 业 链资 料 来 源：前 瞻 产 业 研 究 院，K P M G，山 西 证 券 研 究 所 整 理目 前 主 要 的 制 氢 方 式 包 括 化 石 燃 料 制 氢、工 业 副 产 制 氢 和 电 解 水 制 氢 三 类。化 石 燃 料 制 氢 是 传 统 的 制氢 方 法，技 术 成 熟、成 本 较 低，但 生 产 过 程 中 二 氧 化 碳 排 放 量 较 大。工 业 副 产 制 氢 是 指 将 富 含 氢 气 的 工 业行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 2尾 气 作 为 原 料，主 要 采 用 变 压 吸 附 法（P S A 法），回 收 提 纯 制 氢。电 解 水 制 氢 是 在 直 流 电 下 将 水 分 子 分 解 为氢 气 和 氧 气，分 别 在 阴、阳 极 析 出，用 可 再 生 能 源 进 行 电 解 水 制 氢 是 目 前 众 多 氢 气 来 源 方 案 中 碳 排 放 最 低的 工 艺，但 当 下 生 产 成 本 较 高。化 石 燃 料 制 氢 目 前 仍 是 主 流；电 解 水 制 氢 产 业 尚 未 完 全 规 模 化，但 是 未 来最 有 发 展 潜 力 的 绿 色 氢 能 生 产 方 式，在 报 告 第 二 部 分 将 重 点 阐 述。按 照 制 氢 过 程 的 碳 排 放 强 度，可 以 将 氢 能 分 为 灰 氢、蓝 氢 和 绿 氢。化 石 燃 料 制 氢 和 工 业 副 产 制 氢 方 式得 到 的 氢 气 为“灰 氢”；“灰 氢”基 础 上 应 用 用 碳 捕 捉、碳 封 存 等 技 术（C C U S）将 碳 保 留 下 来，制 备 得 到 的氢 气 为“蓝 氢”；通 过 光 伏 发 电、风 电、水 电 等 可 再 生 电 力 供 能 的 电 解 槽 制 取 的 氢 为“绿 氢”。表 4：主 要 制 氢 路 径 及 其 优 缺 点资 料 来 源：车 百 智 库、国 内 外 氢 能 产 业 政 策 与 技 术 经 济 性 分 析 等 公 开 资 料 整 理，山 西 证 券 研 究 所我 国 是 全 球 第 一 大 制 氢 国。根 据 中 国 煤 炭 工 业 协 会 数 据，2 0 2 2 年 我 国 氢 气 产 量 达 4 0 0 4 万 吨，同 比 增 长2 1.3%。截 至 2 0 2 1 年 底，煤 制 氢 在 我 国 仍 占 据 主 导 地 位，占 比 6 2%，天 然 气 制 氢 占 1 8%，电 解 水 制 氢 占 比不 足 1%。我 国 大 力 发 展 风、光 等 清 洁 能 源 为 电 解 水 制 氢 产 业 化 发 展 提 供 保 障，预 计 到 2 0 5 0 年，电 解 水 制氢 占 比 将 大 幅 提 高 至 4 9%，成 为 主 流 的 制 氢 方 式。图 5：2 0 1 2-2 0 2 2 年 我 国 氢 气 产 量 统 计（万 吨，%）制氢方法 制氢工艺 优点 缺点制氢成本（C N Y k g-1）化石燃料制氢煤制氢 煤焦化、煤气化 储量丰富；产量高，成本低温室气体排放巨大、只适合大规模集中制氢 9-1 3；考虑 C C U S 为1 5-2 6天然气制氢甲烷蒸汽重整（S M R）工业成熟，成本低廉。温室气体排放大。国内预处理工艺复杂，经济性远低于国外。工业副产制氢焦炉气制氢变压吸附不产生额外二氧化碳，低能耗、工艺简单、自动化资源分布集中，和煤炭、焦化行业高度重合，距经济活跃区远，运氢成本高9-1 6氯碱化工制氢分离纯化变压吸附不产生额外二氧化碳，气体纯度较高，提纯成本低，自动化程度高。产氢量小、潜在增量有限，产能分散电解水制氢碱性电解直流电分解水气体纯度极高，技术成熟，储量丰富，成本低廉低设备大、启动慢；需额外提高气体纯度1 5-2 6质子交换膜电解气体纯度极高；操作灵活、设备尺寸小；电流密度高需要使用贵金属如铂、铱等，成本高且供应链局限大固体氧化物电解气体纯度极高；转化率高 尚处实验室阶段行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 3资 料 来 源：中 国 煤 炭 工 业 协 会，中 国 氢 能 联 盟，中 商 产 业 研 究 院，山 西 证 券 研 究 所图 6：2 0 2 1 年 我 国 制 氢 结 构（%）图 7：2 0 5 0 年 我 国 制 氢 结 构 预 测（%）资 料 来 源：中 国 煤 炭 业 协 会，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：中 国 煤 炭 业 协 会，山 西 证 券 研 究 所1.4 应用：工 业脱 碳催 生需 求，下游 场景 日益 多元 化2 0 2 1 年 全 球 氢 能 总 需 求 量 达 到 9 4 0 0 万 吨，同 比 增 长 5%，在 全 球 终 端 能 源 中 占 比 达 到 2.5%。从 下 游 需求 方 向 来 看，工 业 领 域 是 主 要 的 应 用 领 域，交 通、建 筑、发 电 等 方 向 仍 处 于 起 步 阶 段；其 中，工 业 领 域 包括 钢 铁、化 工（炼 化、合 成 氨、甲 醇）等 细 分 方 向。据 I E A 统 计，2 0 2 1 年，全 球 炼 化、合 成 氨、甲 醇 及 钢铁 用 氢 的 占 比 分 别 为 4 2%、3 6%、1 5%及 6%。图 8：2 0 2 1 年 全 球 氢 气 需 求 结 构 按 行 业（%）图 9：2 0 2 1 年 全 球 氢 能 需 求 结 构 按 地 区（%）行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 4资 料 来 源：I E A，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：I E A，山 西 证 券 研 究 所我 国 是 全 球 氢 能 第 一 大 需 求 国，预 计 到 2 0 6 0 年 我 国 氢 气 需 求 量 较 2 0 2 1 年 增 长 3 倍，应 用 场 景 也 更 为丰 富。2 0 2 1 年，我 国 氢 能 需 求 量 约 2 8 0 0 万 吨；从 氢 气 利 用 结 构 来 看 化 工 同 样 是 最 主 要 的 应 用 领 域，在 下 游占 比 约 8 0%。根 据 中 国 氢 能 产 业 联 盟 预 测，预 计 零 碳 情 境 下，氢 能 在 终 端 能 源 需 求 中 占 比 将 达 到 1 5%-2 0%。到 2 0 6 0 年，我 国 氢 气 的 年 需 求 量 有 望 增 至 1.3 亿 吨，其 中 可 再 生 氢 占 比 约 7 5%-8 0%；分 行 业 看，预 计 工 业、交 通、电 力 和 建 筑 领 域 氢 气 使 用 量 将 分 别 占 比 6 0%、3 1%、5%和 4%。图 1 0：2 0 2 1 年 我 国 氢 气 需 求 结 构（%）图 1 1：2 0 6 0 年 我 国 氢 能 下 游 需 求 预 测（%）资 料 来 源：赛 瑞 研 究 2 0 2 2 年 中 国 氢 能 及 燃 料 电 池产 业 发 展 趋 势 报 告，山 西 证 券 研