本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2023 08 03 2022 10+AI 2023 1 2023 1-6 1067 29.21%6.68 0.35%2 iOS 3 4 MMO 2023 1 2 23 1 2 AI+3 AI EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002517 14.51 0.48 0.67 0.82 30 22 18 603444 438.00 20.28 23.89 27.58 22 18 16 002558 13.93 0.42 0.66 0.77 33 21 18 002555 26.42 1.33 1.54 1.76 20 17 15 300494 16.22 0.82 0.61 0.77 20 26 21/603258 33.55 0.82 1.47 1.73 41 23 19/Wind;2023 8 3 wind Table_Author S0100523050005 1.2023ChinaJoy-2023/07/30 2.2023Q2-2023/07/23 3.-2023/07/23 4.-2023/07/16 5.2023 AI+-2023/07/09 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2.3 1 2023.6 1.1 2023.6 1.2.8 1.3.15 1.4.17 2 2023.21 3.26 3.1.26 3.2.26 4.38.43.43 YWAZyRrMoNmNqOnOrMrOmNbRdNbRpNmMpNtQkPpPvNiNoOsN7NpOrMxNmOqOvPtRuN/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 2022 10 22 10 14 300 1 22 10 23 3 2 23 3 5 AI 3 15 GPT-4 AI AI 22 10 3 23 5 AI AI AI ARPU 1 300 wind 2022 10 14 2022 10+AI 1 22 22 11 80 2022 12 44-20%0%20%40%60%80%100%120%沪深300 传媒(中信)成份 游戏(中信)成份 政策边际改善，游 戏板块逐渐修 复 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 17 23 3 20 1 2022-2023 2 AI ARPU AI 2 3 npc AI AI AI+1 AI AIGC 3D 0204060801002022 4 2022 5 2022 6 2022 7 2022 8 2022 9 2022 10 2022 11 2022 12 2023 1 2023 2 2023 3 2023 4 2023 5 2023 6 2023 7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 AI 5 28 AI Avatar Cloud Engine(ACE)for Games Unity 6 27 AI Unity Sentis Unity Muse AI+2 23 AI ARPU /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 1 2023 1.1 2023 2023 1-6 1442.63 2.39%22.16%1067.05 3.41%29.21%329.43 7.17%23.85 11.87%4 5 6 7 2023 1-6 997.8 1050 1140.19 1394.9 1504.93 1477.89 1442.63 26.70%5.23%8.59%22.34%7.89%-1.80%-2.39%-10%0%10%20%30%040080012001600%561.40 634.10 770.73 1046.73 1147.72 1104.75 1067.05 49.79%12.95%21.55%35.81%9.65%-3.74%-3.41%-10%20%50%80%0200400600800100012001400%1140.19 1168.58 1394.9 1391.97 1504.93 1460.2 1477.89 1180.95 1442.63 4.18%2.49%19.37%-0.21%8.12%-2.97%1.21%-20.09%22.16%-30%-20%-10%0%10%20%30%040080012001600%770.73 810.38 1046.73 1050.03 1147.72 1107.66 1104.75 825.83 1067.05 9.25%5.14%29.17%0.32%9.30%-3.49%-0.26%-25.25%29.21%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00400.00800.001200.001600.00%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 6.68 0.35%8 RPG 2023 1 3 TOP50 TOP50 7 75%2 9 2023 1-3 TOP50 Hortor Games 3 506.99 527.4 644.77 657.48 666.57 665.69 668.02 3.64%4.03%22.25%1.97%1.38%-0.13%0.35%-10%0%10%20%30%0200400600800%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 24 30 1 TOP30 App Store+Google Play 2023 1 2023 2 2023 3 2023 4 2023 5 2023 6 1 2 3 4 5 6 7 IM30 IM30 IM30 IM30 8 IM30 IM30 9 10 11 IGG 12 IGG IGG 13 IGG 14 IGG 15 16 IGG 17 18 19 20 21 Tap4Fun 22 ONEMT ONEMT ONEMT 23 Tap4Fun 24 Tap4Fun Tap4Fun Hortor Games Tap4Fun Hortor Games Hortor Games 25 4399 ONEMT 26 4399 4399 Tap4Fun 27 28 4399 29 Mattel163 Hortor Games ONEMT 30 ONEMT Sensor Tower 1.2 RPG 6 8 6 6 7 7 7 RPG 5 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 2 2023H1 App Store iPhone 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 QQ 12 QQ 13 4 14 4 15 JJ JJ 4 2 16 QQ 1999 17 JJ 18 19 QQ JJ 20 2 JJ 21 4 22 FIFA 4 JJ 23 QQ QQ QQ 24 QQ 25 FIFA 4 26 QQ 27 3 28 FIFA 3 29 QQ 30 QQ 2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 3 2023H1 App Store iPhone 1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 2 7 8 2 9 T3 10 11 12 JJ 1999 13 JJ 14 15 2 16 17 2 QQ:18 2 19 2 2 20 2 21 QQ 2 2 3 22 2 23 QQ 24 2 2 25 JJ 26 2 QQ QQ QQ 27 2-2 28 JJ 29 30 2 1.2.1 IP MMORPG 4 26 iPhone 20 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 5 App Store 3 5 6 10 iPhone TapTap 8.0 App Store 4.2 7 13 1 2 3 IP IP 4 TapTap 11 0204060802023 4 23 2023 5 8 2023 5 23 2023 6 7 2023 6 22 2023 7 7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 1.2.2 2022 3 iOS APP TOP30 1 4 2 5000 3 4 100 24 12 1.2.3 IP App Store 6 iOS 20 5 24 5 29 17 12 6 050100150200 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 13 1 IP 2018 IP 2 MMO 3 14 0510152025 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 1.2.4&6 MMORPG AI+NPC AI+MMO MMO“”15 16 17 6 20 TapTap 6.3 App Store 4.5 40 150 360+123452023 6 30 2023 7 2 2023 7 4 2023 7 6 2023 7 8 2023 7 10 2023 7 12 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 18 1.3 2023 1-6 82.06 8.72%2022 TOP20 19 191725332023 6 20 2023 6 24 2023 6 28 2023 7 2 2023 7 6 2023 7 10 39.90 46.30 55.67 75.89 84.68 89.89 82.06 57.73%16.04%20.24%36.32%11.58%6.15%-8.72%-20%0%20%40%60%020406080100%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 7 6-7 1 2022 TOP30 PUBG MOBILE 22 6 4 TOP30 App Store+Google Play 2022 2023 1 2023 2 2023 3 2023 4 2023 5 2023 6 1 2 PUBG MOBILE Puzzles&Survival Puzzles&Survival PUBG MOBILE PUBG MOBILE PUBG MOBILE 3 State of Survival PUBG MOBILE PUBG MOBILE Puzzles&Survival Puzzles&Survival PUBG MOBILE 4 Puzzles&Survival 5 Puzzles&Survival Puzzles&Survival 6 Age of Origins 7 Mobile Legends Age of Origins Age of Origins 8 Mobile Legends Age of Origins Mobile Legends Mobile Legends Age of Origins 9 Age of Origins Last Fortress Last Fortress Age of Origins Last Fortress Whiteout Survival 10 Mobile Legends Survivor!.io!Music Whiteout Survival 11 Survivor!.io Survivor!.io Call of Dragons Last Fortress 12 Last Fortress Last Fortress Mobile Legends 13!Music Call of Dragons Survivor!.io 14 3 Rise of Empires 15 Rise of Empires!Music Survivor!.io Mobile Legends Project Makeover 16!Music!Music Project Makeover Project Makeover Call of Dragons 17 Project Makeover MARVEL SNAP Whiteout Survival Survivor!.io Rise of Empires 18 Rise of Empires Project Makeover MARVEL SNAP Dislyte Rise of Empires 19 Last Shelter Rise of Empires!Music 20 Rise of Empires Project Makeover /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 21 MARVEL SNAP Project Makeover 22 Last Fortress 23 The Grand Mafia 24!Music 25 MARVEL SNAP MARVEL SNAP 26 Yalla Ludo Warpath:Ace Shooter The Grand Mafia MARVEL SNAP 27 The Grand Mafia Yalla Ludo The Grand Mafia The Grand Mafia 28 The Grand Mafia The Grand Mafia Whiteout Survival Yalla Ludo 29 Survivor!.io Yalla Ludo X-HERO 30 Frozen City Yalla Ludo Sensor Tower MARVEL SNAP 1 21 IP 1220 1094 TGA 2022 DICE2023 3 RPG Dislyte()Dislyte 4 3 5.5 18 3 1.4 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 20 APP+DataEye 23H1 APP 1300 500 2022 5 APP 1 23H1 APP 22%2 3 2.0 4/21 APP 22 APP DataEye DataEye /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 23 24 DataEye DataEye MMO DataEye APP TOP50 MMO MMO 60%60 20 1999 1.6 5 1999 100 24 5 2023H1 MMORPG SLG 1 2 1999 3 2 4 1.76 5 MT 6 1999 7 8 9 10 DataEye 2023 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 25 TOP10 26 TOP10 DataEye DataEye /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 2 2023 1 2 23 3 AI 1 IP IP TapTap 8.0 IP 1999 2001 1 1 6 3 30 0.3/2001 2 2002 2 3 2005 500 27 28 17173 17173 1 IP 80 2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 3+AI 29 30 2 OL OL WIZET NEXON MMORPG 2004 7 24 1 2008 12 OL 150 2 OL 2009 2010“”NEXON 180 TapTap 8.7 OL 90 90 IP 31 OL 32 17173 17173 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 3 SLG 8 SLG-15 1 M App Store 2022 6 30-52 TapTap 9.3 SLG 1 SLG 2 3 33 34 17173 4 IP 3D IP 1 2 IP 2004 2010 JUMP 3 2018 IP JUMP IP 340 7 3 22 2021 B 300 2022 9.2 TapTap 9.1 1 IP 7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 5 2 3D PV 3 Timing 35 PV 1 36 PV 2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 6/SLG Q3 TPS 7 13 MMORPG 7 12 Q3 MMORPG Q3-Q4 Q3 7 21 8 23:7 10 ARPG 7 13 Project Blade ARPG 7 13 Dragonheir:Silent Gods RPG 9 19/Roguelike 8 11 8 29 Q3 Q3 23H2 23H2 Q3 2022 Q3 7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 3 3.1 1 2 AI+ARPU 3 7 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002517 14.51 0.48 0.67 0.82 0.98 30 22 18 15 603444 438.00 20.28 23.89 27.58 31.08 22 18 16 14 002558 13.93 0.42 0.66 0.77 0.87 33 21 18 16 002555 26.42 1.33 1.54 1.76 2.01 20 17 15 13 wind 2023 8 3 3.2 002517.SZ 1 IP MMO IP IP 2023 5 25 5.70 29%100%2+IP():2 IP IP IP“”“”“/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27”“OVERLORD”“Dragon Raja”“”“IP 3 2023-2025 49.09 59.01 66.56 25.4%18.2%14.7%1 29%:2023-2025 32%25%20%41.68 52.10 62.52 3 2023-2025 73.19%74.26%73.72%2023-2025 25%23%20%5.8 7.1 8.6 2023-2025 79.65%79.65%79.65%2 2023-2025 18%15%15%0.7 0.6 0.5 3 2023-2025 53.28%52.68%48.32%8()2022A 2023E 2024E 2025E 3725.53 4833.49 5995.76 7169.24 YoY-%56.8%29.7%24.0%19.6%3,157.42 4,167.79 5,209.74 6,251.69 YoY-%45.02%32.00%25.00%20.00%75.32%73.19%74.26%73.72%463.53 579.41 712.67 855.21 YoY-%557.89%25.00%23.00%20.00%79.65%79.65%79.65%79.65%87.10 71.42 60.71 51.60 YoY-%-31.70%-18.00%-15.00%-15.00%38.99%53.28%52.68%48.32%wind /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 23 2023-2025 21.5%20.9%20.5%2023-2025 4.3%4.6%4.5%2023-2025 14.0%14.2%14.0%2023-2025-0.62%-0.91%-1.10%9 2022 2023E 2024E 2025E 21.6%21.5%20.9%20.5%4.4%4.3%4.6%4.5%13.7%14.0%14.2%14.0%-0.92%-0.62%-0.91%-1.10%wind 29%:IP 2023-2025 14.35 17.62 21.19 40%23%20%PE 22x 18x 15x“”:IP 10/2022A 2023E 2024E 2025E 3,726 4,833 5,996 7,169%56.8 29.7 24.0 19.6 1,025 1,435 1,762 2,119%77.8 40.0 22.7 20.3 0.48 0.67 0.82 0.98 PE 30 22 18 15 PB 7.0 5.3 4.1 3.2 Wind 2023 8 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 603444.SH 1 2022 2023 4-6 AppStore 29 10 2100 2023 2/23 BUG 7 M66 8 11 6 20 2023 BUG M66 BeastPlanet 2022 5.02%3 2023-2025 60.06 68.92 77.42 16.2%14.8%12.3%1 ios BUG M66 2023 2023-2025 20%18%15%30.39 35.87 41.25 2023-2025 91.55%91.86%92.05%2 2022 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 7 2023 2023 6 2023-2025 13%12%10%25.74 28.83 31.71 4 2023-2025 84.31%83.15%82.73%3 2023 2023-2025 10%8%6%3.45 3.73 3.95 4 2023-2025 97.66%97.73%97.76%11 2022A 2023E 2024E 2025E 5,167.62 6,006.00 6,891.97 7,742.10 YoY-%11.90%16.20%14.80%12.30%2,532.89 3,039.47 3,586.58 4,124.56 YoY-%24.21%20.00%18.00%15.00%91.95%91.55%91.86%92.05%2,277.85 2,573.97 2,882.85 3,171.13 YoY-%4.43%13.00%12.00%10.00%84.92%84.31%83.15%82.73%313.9 345.29 372.91 395.29 YoY-%-6.64%10.00%8.00%6.00%97.89%97.66%97.73%97.76%wind 2023 6 1 wind ROI 3 2023-2025 27.3%27.1%27.1%,2023-2025 6.6%6.6%6.5%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 2023-2025 13.5%13.5%13.6%23 2023-2025-0.52%-0.78%-0.11%12 2022A 2023E 2024E 2025E 27.10%27.30%27.10%27.10%6.60%6.60%6.60%6.50%13.00%13.50%13.50%13.60%-4.20%-0.52%-0.78%-0.11%wind/2023-2025 17.21 19.87 22.39 17.8%15.4%12.7%PE 18x 16x 14x“”13/2022A 2023E 2024E 2025E 5,168 6,006 6,892 7,742%11.9 16.2 14.8 12.3 1,461 1,721 1,987 2,239%-0.5 17.8 15.4 12.7 20.28 23.89 27.58 31.08 PE 22 18 16 14 PB 7.9 5.8 5.1 4.4 Wind 2023 8 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32 002558.SZ 1 4 2“”2 2023 3 24 iOS 20 2022 6 DAU 2900 2 23 AI 23 2023 1 16 iOS 100 2023 Super Sus 2022 12 31 Super Sus 6000 DAU 200 23 AI AIGC AI AI AI AI AI UGC+AI AI UGC AI“”AI 3 2023-2025 30.44 36.14 41.92 49.4%18.7%16.0%1 2 3 2023-2015 4.2%5.9%5.3%7.9 7.5 7.1 3 2023-2025 85.4%86.1%86.1%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 2 23 3 iOS 20 7 2023-2025 87%27%21%21.3 27.1 32.8 2023-2025 84.43%84.19%84.18%14()2022A 2023E 2024E 2025E 2037.71 3043.69 3614.05 4191.97 YoY-%-4.1%49.4%18.7%16.0%827.74 792.98 746.09 706.59 YoY-%-5.77%-4.20%-5.91%-5.29%86.76%85.40%86.05%86.07%1140.73 2133.17 2709.13 3278.05 YoY-%4.9%87.0%27.0%21.0%83.9%84.43%84.19%84.18%wind 23 2023-2025 18.8%18.7%18.7%2023-2025 9.3%9.3%9.3%AI AI AI 2023-2025 31.5%32.5%33%2023-2025-0.69%-0.75%-0.65%15 2022A 2023E 2024E 2025E 17.5%18.8%18.7%18.7%9.3%9.3%9.3%9.3%31.5%31.5%32.5%33.0%-0.75%-0.69%-0.75%-0.65%wind /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 2023-2025 13.14 15.40 17.50 54.4%17.2%13.6%PE 21x 18x 16x“”16/2022A 2023E 2024E 2025E 2,038 3,044 3,614 4,192%-4.1 49.4 18.7 16.0 851 1,314 1,540 1,750%-14.4 54.4 17.2 13.6 0.42 0.66 0.77 0.87 PE 33 21 18 16 PB 2.4 2.2 2.0 1.9 Wind 2023 8 3 002555.SZ 1 AI Puzzles Survival 3 4 TheWalkingDead AI AI AI AI AI AI AI 2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 35 SLG MMORPG SLG SLG Puzzles Chaos Q 3D MMO YesYourHighness 3 2023-2025 189.41 216.70 246.00 15.5%14.4%13.5%1 2023-2025 22.11%21.35%23.60%4.67 3.67 2.80 2023-2025 70%70%70%2 MMORPG SLG 2020“+SLG”Puzzles&Survival 50 2021 iOS TOP4 11 2022 2023-2025 16%14%12%181.33 206.72 231.52 AI 2023-2025 83.50%83.20%83.40%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 36 17 2022A 2023E 2024E 2025E 16,406.03 18,940.83 21,669.79 24,600.19 YoY-%1.20%15.50%14.40%13.50%15,631.91 18,133.02 20,671.64 23,152.23 YoY-%1.74%16.00%14.00%12.00%81.74%83.50%83.20%83.40%599.19 466.69 367.07 280.46 YoY-%-27.76%-22.11%-21.35%-23.60%70.55%70.00%70.00%70.00%wind 2023-2025 54.3%54.2%54.0%,2023-2025 3.2%3.2%3.1%2023-2025 6.3%6.4%6.7%23 2023-2025-0.05%-0.15%-0.23%18 2022A 2023E 2024E 2025E 53.2%54.3%54.2%54.0%3.2%3.2%3.2%3.1%5.5%6.3%6.4%6.7%-0.04%-0.05%-0.15%-0.23%wind /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 37/2023-2025 34.23 38.89 44.61 15.9%13.9%14.4%PE 17x 15x 13x“”19/2022A 2023E 2024E 2025E 16,406 18,941 21,670 24,600%1.2 15.5 14.4 13.5 2,954 3,423 3,898 4,460%2.7 15.9 13.9 14.4 1.33 1.54 1.76 2.01 PE 20 17 15 13 PB 4.8 4.1 3.6 3.2 Wind 2023 8 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 38 4 1 AI AI AI 2 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 39 TABLE_FINANCE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 3,726 4,833 5,996 7,169%931 1,272 1,518 1,846 56.84 29.74 24.05 19.57 18 23 26 31 EBIT 62.00 24.60 28.07 20.36 803 1,039 1,254 1,470 77.76 40.00 22.75 20.28 164 208 276 325%511 677 851 1,004 75.02 73.68 74.68 74.25 EBIT 1,357 1,691 2,165 2,606 27.52 29.69 29.38 29.56-34-30-47-71 ROA 17.75 18.33 16.93 15.61-36-12-15-18 ROE 22.92 24.31 22.98 21.66-12 203 157 179 1,341 1,912 2,356 2,840 3.29 4.31 5.18 5.82 44 26 23 22 3.03 4.01 4.89 5.54 1,384 1,938 2,379 2,861 2.12 2.94 3.77 4.43 23 32 40 48%21.37 17.67 15.61 14.59 1,361 1,906 2,339 2,814 1,025 1,435 1,762 2,119 84.10 84.10 84.10 84.10 EBITDA 1,433 1,779 2,269 2,707 4.10 4.10 4.10 4.10 0.73 0.71 0.66 0.60 2022A 2023E 2024E 2025E 2,551 3,966 5,997 8,552 0.48 0.67 0.82 0.98 858 1,145 1,420 1,698 2.08 2.74 3.56 4.55 229 313 374 454 0.69 0.68 0.98 1.22 10 2 3 3 0.00 0.00 0.00 0.00 299 381 452 525 3,948 5,807 8,245 11,233 PE 30 22 18 15 398 601 758 937 PB 7.0 5.3 4.1 3.2 21 20 18 17 EV/EBITDA 19.83 15.97 12.52 10.50 28 27 25 22%0.00 0.00 0.00 0.00 1,829 2,021 2,163 2,346 5,776 7,828 10,409 13,578 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 312 427 509 619 1,361 1,906 2,339 2,814 889 922 1,082 1,310 76 89 104 101 1,201 1,348 1,591 1,929 32-277-120-66 0 0 0 0 1,483 1,472 2,119 2,619 33 35 33 52-131-30-43-57 33 35 33 52-56 0 0 0 1,234 1,384 1,624 1,980 447-30-43-57 1,515 1,515 1,515 1,515 0 0 0 0 70 541 1,119 1,813 0-1-21 0 4,542 6,445 8,784 11,598-580-27-46-6 5,776 7,828 10,409 13,578 1,370 1,415 2,030 2,556 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 40 TABLE_FINANCE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 5,168 6,006 6,892 7,742%582 698 815 916 11.88 16.22 14.75 12.34 21 24 28 31 EBIT 23.67 13.71 14.72 12.32 1,402 1,640 1,868 2,098-0.52 17.83 15.43 12.69 340 396 455 503%673 811 930 1,053 88.73 88.39 88.18 88.17 EBIT 2,205 2,508 2,877 3,231 28.27 28.66 28.83 28.92-217-31-54-72 ROA 22.51 19.69 18.97 18.15-181 0 0 0 ROE 36.72 31.52 31.82 31.57 106 180 207 232 2,321 2,719 3,138 3,535 2.12 2.95 3.26 3.58-6-6-6-6 2.09 2.92 3.25 3.56 2,315 2,7