本报告的风险等级为 中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。食品饮 料 行业 超配（维持）政策强化信心，白酒复苏在途 白酒行业 系列报告 2 0 2 3 年 8 月 30 日 SAC S0340523020001 0769-22119410 食品饮料行业指数走势 资料来 源：东莞 证券 研究 所，同花 顺 相关报告 投资要 点：K 600519 000858 000568 600809 600702 002304 000596 深度研究 行业研究 证券研究报告 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.宏 观面：政 策催 化，提 振市场 信心.4 1.1 白 酒走 势复 盘.4 1.2 我 国消 费弱 复苏，政 策出台 强化 市场 对白 酒的 信心.6 2.行 业面：白 酒重 要景 气 指标分 析.9 2.1 白 酒动 销和 库存：双 节旺季 有望 提振 动销 与库 存去化.9 2.2 白 酒批 价：后续 批价 有望企 稳回 升.12 2.3 白 酒出 厂价：若 增加 将直接 贡献 酒企 业绩.13 2.4 白 酒回 款：头部 酒企 回款稳 健，回款 任务 有望 顺利完 成.14 3.业 绩面：业 绩分 化，关 注旺季 白酒 表现.16 3.1 我 国消 费呈 现K 型复 苏态势.16 3.2 高 端白 酒：业绩 稳健 增长.16 3.3 次 高端 白酒：内 部表 现分化.17 3.4 区 域白 酒：业绩 良性 增长.18 4 资金 与市 场面：估 值较 低+持 仓回 落，白酒 性价 比 提升.19 4.1 白 酒估 值低 于行 业近 五年均 值水 平.19 4.2 白 酒基 金配 置比 例下 降.20 5.投 资策 略.21 6.风 险提 示.22 插图目录 图 1：2004 年 以来 白酒 行 业复盘.4 图 2：2019-2023 年1-7 月我国 社会 消费 品零 售总 额单月 同比 增速（%）.6 图 3:2019-2023 年1-7 月我国 社会 消费 品零 售按 消费类 型单 月同 比增 速（%）.6 图 4：我国 人民 币贷 款当 月增加 额（亿元）.6 图 5：我国 社会 融资 规模 当月增 加额（亿 元）.6 图 6：我国 消费 者信 心指 数（%）.7 图 7：我国 居民 人均 可支 配收入 实际 累计 值同 比（%）.8 图 8：舍得 酒业、剑 南春 升学宴 政策.10 图 9：飞天 茅 台2022 散 装 批价（元/瓶）.12 图 10：八 代普 五批 价（元/瓶）.12 图 11：国 窖1573 批 价（元/瓶）.12 图 12：飞 天茅 台出 厂价（元/瓶）.13 图 13：八 代普 五出 厂价（元/瓶）.14 图 14：国 窖1573 出 厂价（元/瓶）.14 图 15：截 至2023 年8 月 下旬部 分酒 企回 款进 度（%）.15 图 16：我 国消 费呈 现K 型 复苏态 势.16 图 17：SW 白酒 行业PE（TTM，剔 除负 值，倍）.19 图 18：2019-2023Q2 白 酒 公募基 金配 置比 例（%）.20 表格目录 表 1：影响 我国 白酒 周期 的因素.5 表 2：近期 宏观 刺激 政策 梳理.8 WUCXyRnQoNpOqOtQmRpQoP7NdN9PpNmMsQsRfQnNxPeRtQmN9PmMzRNZmPzRxNmQnM 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 3 请务必阅读末页声明。表 3：不同 月份 白酒 动销 情况.9 表 4：部分 白酒 企业 升学 宴谢师 宴活 动政 策.10 表 5：不同 价格 带白 酒动 销与库 存情 况.11 表 6：部分 白酒 企 业2022-2023 年经 营目 标.15 表 7：高端 白 酒2023H1 业 绩概况（亿 元，%）.17 表 8：次高 端白 酒2023H1 业绩概 况（亿元，%）.18 表 9：区域 白 酒2023H1 业 绩概况（亿 元，%）.18 表 10：白 酒上 市公 司估 值（动 态 PE TTM）.19 表 11：前 二十 大公 司持 股 市值占 基金 股票 投资 市值 比（%）.20 表 12：重 点公 司盈 利预 测 及投资 评级（2023/8/29）.21 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 4 请务必阅读末页声明。1.宏观面：政策催化，提 振市场信心 1.1 白酒 走势复盘 2004 4 2004-2008 2004 2004-2007 2007 A 2008 2008 2009-2014 2008 11 2009 2009-2012 2012 3 2012 2012-2014 2015-2018 2015-2018 7 2018 2019 2019 2020 2019 2022 3 2022 2 3 2022 6 11 图 1：2004 年以来申万 白 酒行业复 盘 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 5 请务必阅读末页声明。数据来源：同花顺，东莞证券研究 所 表 1：影响 我国白 酒周期 的 因素 2004-2007 2007 A 2008 2009-2012 7 2008 11 2009 2012 3 2012 2015-2018 7 2018 2019-2022 3 2022 2 2022 3 资料来源：同花顺，中国政府网，中国酒业协会，微酒，东莞证券研究所 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 6 请务必阅读末页声明。1.2 我国 消费弱 复苏，政策 出台 强化 市场 对白酒 的信心 2023 1-7 26.43 7.3%7 3.68 2.5%1 7 235742 5.9%28606 20.5%7 32483 1.0%4277 15.8%图 2：2019-2023 年 1-7 月 我国社会 消费品 零售总额单月 同 比增速（%）图 3:2019-2023 年 1-7 月我国社会 消费品 零售按消费类 型 单月 同比增 速（%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 7 7 2018 7 3459 3498 5282 2703 7 M1 M2 图 4：我国 人民币 贷款当 月 增加额（亿元）图 5：我国 社会融 资规模 当 月增加额（亿元）-20-100102030402019-03 2019-11 2020-07 2021-03 2021-11 2022-07 2023-03-60-40-20020406080100:白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 7 请务必阅读末页声明。数据来源：中国人民银行，东莞证券研究所 数据来源：中国人民银行，东莞证券研究所 2020 2022 2022 4 86.7%2023 4 87.10%图 6：我国消费 者信心 指数（%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 1-6 5.8%01000020000300004000050000600002018-01-312018-03-312018-05-312018-07-312018-09-302018-11-302019-01-312019-03-312019-05-312019-07-312019-09-302019-11-302020-01-312020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-01-312021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-01-312022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-01-312023-03-312023-05-312023-07-310100002000030000400005000060000700002018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312023-04-302023-07-310204060801001201402013-04-30 2014-05-31 2015-06-30 2016-07-31 2017-08-31 2018-09-30 2019-10-31 2020-11-30 2021-12-31 2023-01-31 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 8 请务必阅读末页声明。图 7：我国居民 人均可 支配 收入 实际 累计 值 同比（%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 5 2020 7 7 20 8 15 MLF 1 MLF 15 2.5%7 10 1.8%-6-4-202468101214162013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31表 2：近期 宏观刺 激政策 梳 理/2023/5/16 2023/7/19 31 2023/7/24 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 9 请务必阅读末页声明。2.行业面：白酒重要景气 指标 分析 2.1 白酒 动销和 库存：双 节旺 季有望 提振 动销与 库存 去化 1-2 3 7-8 7-8 9 2023/7/27 2023/7/31 20 2023/8/15 MLF 4010 1 MLF 2040 7 2.5%1.80%2.65%1.90%2023/8/16 资料来源：中国政府网，人民网，第一财经，东莞证券研究所 表 3：不同月份 白酒动 销情 况 1-2 3 7-8 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 10 请务必阅读末页声明。图 8：舍得酒业、剑南 春升 学宴政策 资料来源：微酒，云酒头条，东莞证券研究所 表 4：部分白酒 企业升 学宴 谢师宴活 动政策(/)3 6 300 7 1 20 2023 7/9 300 1(7 9)18 1 1 5-19 6 8 9 1L 9 3-19 16 20 1L 16 259 资料来源：搜狐，腾讯新闻，网易，东莞证券研究所 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 11 请务必阅读末页声明。数据来源：舍得酒业微信公众号，剑南春消费者中心，东莞证券研究 所 1-2 1-3 2-3 表 5：不同价格 带白酒 动销 与库存情况 0.5 1-2 1-3 2-3 资料来源：微酒，云酒头条，东莞证券研究所 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 12 请务必阅读末页声明。2.2 白酒 批价：后续 批价 有望 企稳回 升 1573 2023 8 28 2022 2785/25/8 40/1573 960/895/5/8 8 图 9：飞天茅台 2022 散装批价（元/瓶）数据来源：今日酒价，东莞证券研究所 图 10：八代 普五批 价（元/瓶）图 11：国窖 1573 批价（元/瓶）500100015002000250030002022/1/31 2022/4/30 2022/7/31 2022/10/31 2023/1/31 2023/4/30 2023/7/31 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 13 请务必阅读末页声明。数据来源：今日酒价，东莞证券研究所 数据来源：今日酒价，东莞证券研究所 2.3 白酒 出厂价：若 增加 将直 接 贡献 酒企 业绩 2023 8 14 52 1573 500ml*6 980/1573 1573 969/969/960/2017 2021 12 3 969/999/1089/889/3:2 889/969/1573 980/1-2 i 图 12：飞天茅台出 厂价（元/瓶）500600700800900100011002021/1/8 2021/6/8 2021/11/8 2022/4/8 2022/9/8 2023/2/8 2023/7/850055060065070075080085090095010002021/1/14 2021/8/14 2022/3/14 2022/10/14 2023/5/14 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 14 请务必阅读末页声明。数据来源：Ch o ice，东莞证券研究所 图 13：八代 普五 出 厂价（元/瓶）图 14：国窖 1573 出厂 价（元/瓶）数据来源：Ch o ice，东莞证券研究所 数据来源：Ch o ice，东莞证券研究所 2.4 白酒 回款：头部 酒企 回款 稳健，回款 任务有 望顺 利完成 2023 2022 2022 2023 2023 0200400600800100012002001-08-102002-12-312003-09-302003-12-312004-12-312005-12-312006-02-102006-07-102007-02-282007-04-012007-12-312008-01-312009-12-312010-01-162010-12-312011-09-102011-12-312012-09-012013-02-012013-12-312014-07-252014-11-172014-12-312015-08-032016-03-262016-12-312017-07-222017-12-282018-12-312019-05-212019-12-312020-09-102021-11-302023-08-142023-08-162023-08-182023-08-202023-08-220200400600800100012002001-08-102003-09-152003-12-312005-01-312006-02-102006-12-312007-04-012008-01-112009-12-312010-09-302011-09-102012-01-012013-02-012014-05-192014-11-172015-01-312016-03-262017-03-222017-12-282019-01-082019-12-312020-12-312023-08-142023-08-172023-08-200200400600800100012002001-08-102003-09-152003-12-312005-01-312006-02-102006-12-312007-04-012008-01-112009-12-312010-09-302011-09-102012-01-012013-02-012014-05-192014-11-172015-01-312016-03-262017-03-222017-12-282019-01-082019-12-312020-12-312023-08-142023-08-172023-08-20 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 15 请务必阅读末页声明。70%图 15：截至2023 年8 月下旬部分 酒 企回款 进度（%）表 6：部分白酒 企业 2022-2023 年经营目标 2023 2022 15%15%15%15%20%25%15%15%15%15%100 31 75-80 22.5-23.5 201 20.26%60 34.21%15%12%25.00 4.00 25 4.7 资料来源：上表中所列上市公司 2 0 2 1 年与 2 0 2 2 年年报，东 莞证券研究所 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 16 请务必阅读末页声明。数据来源：云酒头条，微酒，酒业家，东莞证券研究所 3.业绩面：业绩分化，关 注旺季白酒 表现 3.1 我国 消费呈 现 K 型复 苏态 势 K K 图 16：我国消费呈 现 K 型复苏态势 数据来源：东莞证券研究 所 3.2 高端 白酒：业绩 稳健 增长 709.87 19.42%359.80 20.76%1935 i Q2 20.38%0%10%20%30%40%50%60%70%80%白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 17 请务必阅读末页声明。21.01%2023Q2 5.07%5.11%Q2 2023Q2 69.83 30.46%33.78 27.16%3.3 次高 端白酒：内 部表 现分 化 Q2 Q2 T68 Q2 Q2 Q1 35.19 14.96%8.03 22.03%表 7：高端白酒 2023H1 业 绩概况（亿元，%）2023H1 YoY 2023Q1 YoY 2023Q2 YoY 2023H1 YoY 2023Q1 YoY 2023Q2 YoY 709.87 19.42%18.70%20.38%359.8 20.76%20.60%21.01%455.06 10.39%13.03%5.07%170.37 12.83%15.89%5.11%145.93 25.11%20.57%30.46%70.9 28.17%29.10%27.16%资料来源：同花顺，东莞证券研究所 注：上表为已出 半年度业绩的公司，数据更新至 2 0 2 3 年 8 月 2 8 日 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 18 请务必阅读末页声明。3.4 区域 白酒：业绩 良性 增长 2023Q1 K 7-8 9 表 8：次高端白 酒 2023H1 业绩概况（亿元，%）2023H1 YoY 2023Q1 YoY 2023Q2 YoY 2023H1 YoY 2023Q1 YoY 2023Q2 YoY 190.11 23.98%20.44%31.75%67.67 35.00%29.89%49.57%35.29 16.64%7.28%32.10%9.2 10.07%7.34%14.83%15.3-26.40%-39.69%2.22%2.0-45.20%-56.02%508.87%218.73 15.68%15.51%16.06%78.62 14.06%9.86%15.66%35.19 14.96%15.85 202.07%(22.03%)资料来源：同花顺，东莞证券研究所 注：上表为已出 半年度业绩的公司，数据更新至 2 0 2 3 年 8 月 2 8 日 表 9：区域白酒 2023H1 业 绩概况（亿元，%）2023H1 YoY 2023Q1 YoY 2023Q2 YoY 2023H1 YoY 2023Q1 YoY 2023Q2 YoY 59.7 28.46%27.26%30.61%20.5 26.70%25.20%29.13%29.12 26.79%21.35%34.03%8.48 14.64%10.37%22.78%31.43 24.25%21.11%29.48%10.64 36.53%26.55%60.94%15.23 24.25%26.61%21.05%2.54 20.06%10.41%53.74%资料来源：同花顺，东莞证券研究所 注：上表为已出 半年度业绩的公司，数据更新至 2 0 2 3 年 8 月 2 8 日 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 19 请务必阅读末页声明。4 资金与市 场面：估值较 低+持仓回 落，白酒 性价比提升 4.1 白酒 估值 低 于行 业近 五年 均值水 平 2018 2018 2023 8 28 18.46 68.35 36.11 2023 8 28 SW PE TTM 29.39 图 17：SW 白酒行业 PE（TTM，剔除负值，倍）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 010203040506070802018/01/02 2019/01/02 2020/01/02 2021/01/02 2022/01/02 2023/01/02表 10：白酒上市公 司估值（动态 PE TTM）PE TTM)2018 33.45 69.97 20.68 38.34 30.24 21.35 66.99 14.20 31.94 11.20 28.18 76.58 15.75 34.24 33.90 29.10 129.06 19.42 51.27 9.78 25.50 118.43 14.29 39.87 21.13 35.81 150.95 21.65 53.44 28.16 30.39 76.87 21.57 41.29 30.72 19.75 53.11 15.81 26.60 16.12 39.68 79.29 15.10 40.45 49.96 25.20 53.23 14.65 28.85 35.42 21.22 36.78 12.70 22.02 46.93 29.59 44.08 12.71 24.08 76.88 39.68 103.39 15.69 36.51 55.47 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 20 请务必阅读末页声明。4.2 白酒 基金 配 置比 例下 降 2023Q2 11.7%2.8 图 18：2019-2023Q2 白酒公募基金配 置比例（%）数据来源：同花顺，东莞证券研究所 0246810121416182019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1-75.25 632.36 24.93 266.84 0.00 42.66 101.32 18.40 44.85 53.80-23.00 288.58 18.84 62.83 0.00 51.10 86.84 12.10 32.51 82.64 357.04 2,375.44 15.13 351.93 74.34 资料来源：同花顺，东莞证券研究所 注：估值时间截止至 2 0 2 3 年 8 月 2 8 日 表 11：前二十大公 司 持股 市值占基 金股票 投资市 值比（%）2023 Q2 2023 Q1 2022 Q4 2022 Q3 2022 Q2 2.14 2.35 2.54 3.04 2.92 1.89 1.77 1.71 1.88 2.24 0.99 1.21 1.18 1.16 1.3 0.86 1.14 1.07 1.15 1.27 0.48 0.95 0.6 0.86 0.8 0.93 0.39 0.55 0.5 0.72 0.32 0.49 0.73 0.57 0.64 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 21 请务必阅读末页声明。5.投资策 略 600519 000858 000568 600809 600702 002304 000596 0.50 0.48 0.49 0.57 1.06 0.60 0.45 0.54 0.5 0.84 0.40 0.6 0.65 0.85 0.53 0.38 0.45 0.38 0.68 0.41 0.55 0.21 0.58 0.59 0.28 0.30 0.33 0.38 0.54 0.44 0.64 0.33 0.59 0.45 0.47 0.44 0.37 0.5 0.35 0.29 0.45 0.46-W 0.55 0.34 0.82 0.27 0.6 0.34 0.52 0.4 0.32 0.26 0.65 0.4 0.56 0.38 0.33 0.2-W 0.54-W 0.59 0.20 0.59 0.35 0.32 0.43 资料来源：Ch o ice，东莞证券研究所 表 12：重点 公司盈 利预测 及投资评 级（2023/8/29）()EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600519 1851.33 49.93 59.24 69.33 37.08 31.25 26.70 000858 159.40 6.88 8.02 9.20 23.17 19.88 17.33 000568 233.85 7.04 8.90 10.88 33.22 26.28 21.49 600809 242.79 6.64 8.58 10.80 36.56 28.30 22.48 600702 137.30 5.06 6.08 7.84 27.13 22.58 17.51 000799 92.62 3.23 3.79 4.79 28.67 24.44 19.34 002304 136.35 6.22 7.51 8.94 21.92 18.16 15.25 600779 66.44 2.49 2.63 3.18 26.68 25.26 20.89 000596 274.60 5.95 7.94 10.11 46.15 34.58 27.16 603589 58.14 2.58 3.14 3.69 22.53 18.52 15.76 603369 60.51 2.00 2.51 3.14 30.26 24.11 19.27 资料来源：同花顺，东莞证券研究所 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 22 请务必阅读末页声明。6.风险提 示 1 2 3 4 5 6 白酒行业系列报 告：政策强化信心，白酒复苏在途 23 请务必阅读末页声明。东莞证券 研究报告 评 级体 系：6 15%6 5%-15%6 5%6 5%6 10%6 10%6 10%A 300 证券 分析师承诺：声明：“”东 莞证券 股 份有限 公司 研 究所 1 24 523000 0769 22115843