请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研 究报 告|行业专 题 煤炭开 采 2023 年 10 月 27 日 煤炭开采 优 于大 市（维持）证 券 分 析师 翟堃 资 格编号：s0120523050002 邮 箱：zhaikun 研究助理 谢佶圆 邮 箱：xiejy 薛磊 邮 箱：xuelei 市场表现 相关研究 1.煤 炭行业 周报：煤价高位 震荡，中 煤 神 华 股 东 增 持 彰 显 板 块 价 值，2023.10.21 2.煤 炭行业 月报：供给平稳 震荡，需 求企稳 回升，2023.10.20 焦炭 专题：供 需格局 改 善，盈 利修 复 开启 Table_Summary 投 资要 点：身 处 产 黑色 产 业链 中 游，产能 集 中 性偏 低 导致 议 价权 较弱，盈 利 提升 靠 供给 收 缩。1）焦 炭 身处“煤-焦-钢”产业 中 游，起 还原、骨 架 和发热 作 用。在下游 领域中，钢铁 行业 需求 量约 占总 焦炭 产量的 85%左 右，需 求较 为集 中。从焦 炭产 地及 集中度上 看，晋 冀 蒙 为 焦 炭 主 产 区 且 多 以 民 营 为 主，2019 年 全 国 焦 炭 CR10 产 能 约 为11%，较上下 游偏 低。行业集 中度分 散导致 焦炭在 产业链 中议价 权较弱，焦企利 润易 受上下 游挤压。从 历史数据 上看，“煤-焦-钢”周期存在 非同步 性，焦炭价 格存在一 定滞后，通常 由钢价 牵引。2）通 过 对焦 企 盈利 情 况复 盘，供给 端 收缩 是 焦炭 盈利 扩 展 的核 心 推动。A）20172018 年 行 情：2018 年 是 焦化行 业去 产 能的元 年，国 务院 发布 打 赢蓝 天保 卫战 三年 行动 计划，提出 加大 重点 区域 焦企 去产 能，部分 地区实 施“以 钢定焦”。2018 全 年 全国 共计淘 汰产能 1920 万 吨，得 益于产 能收缩，焦企 吨焦利 润由-95 元大 幅上升 至 807 元；B）20202021 年行情：2020 年是 打赢“蓝 天保卫 战”的决战 年，全年 焦化产 能净淘汰 2500 万吨，2021 年 晋 陕鲁等 地受到“环 保检查+能 耗双 控”的影响，供给 收紧态势 延续，焦炭 价格自 2020 年三 季度开 始提涨，至 2021 年 1 月 底 已连续 提涨十 五轮，累计 涨 幅 1000 元/吨。2021 年 2 月，焦企吨 焦利润 达到 1002 元。晋 陕 蒙 焦炭 退 出启 动，行 业供 给 将 迎收 缩。2023 年 是全 国焦炭 产能退 出的关 键一年，晋 陕 等 焦炭 生 产 大省 政策 频 发，要 求今 年 内 完成 4.3 米 焦 炉 及 落 后 产能 的退出。当前，晋 陕蒙落 后产能约 占全国 落后产 能的 48%。1）山 西 情况：9 月 27 日，山 西省下 发 关于 做好 4.3 米 焦炉关 停工作 的紧急 通知，明确 4.3 米 焦炉 10 月底前 关停到 位，政 策的发 布在时 间上远 超预期，根据 Mysteel 调 研，山 西 10 月 仍将将淘汰 4.3 米 焦化产 能 1824 万 吨，其 中晋城 及运城 地区 有 890 万 吨 产能尚 待淘汰。2）内 蒙 情 况：内蒙乌海 地区年 底还将 关停 292 万吨，预计年 内合计 关停 679万吨。在晋陕 蒙收缩 预期下，短期 焦炭价 格弹性 凸显。3）陕 西 情 况：截至 8 月底，陕 西拥有 4.3 米 焦炉 700 万吨，占 全国落 后产能 的 7%。近期，陕 西省部 分地区 发布 去产能 规划，宝鸡及 渭南市 明确 2024 年 10 月 底 前，完成 4.3 米 及 以下焦 炉淘汰。供 需 缺 口打 开 想象 空 间，行业 格 局 迎来 优 化。1）供 给收 缩 提 升行 业 议价 能 力。根据 Mysteel 数 据，预计四 季度 全国将 淘汰产 能 3178 万吨，新增 产能 2373 万 吨，集中性产能淘汰将于四 季度 进行。焦炭作为高耗能 产业，在投产前需经过“立 项-备案-环评”等环节，开 工后 需要经 过 18-36 个 月 建设期，届时 供给端 阶段性 收缩有 望打开 供需缺 口，行业 集中 度有望 提升；2）短 期 钢铁 需 求 边际 改 善，长期 行业消 费 结 构有 望 优化。2023 年 7 月政治 局会议 上，将“总 需求不 足列为 当前经 济运行 面临 的突 出矛 盾”，指 出“要将 实施 扩大 内需 战略 同深 化供 给侧 结构 性改 革有机结 合起来”。随着 近期“保交楼”、“认房不 认贷”等相 关政策 的出台，地 产整体 需求有望 得到边 际改；长 期来看，下 游制造 业有望 接棒，光 伏、风 力发电 机及新 能源汽 车等 新兴产 业发力 或将在 远期支 撑钢铁 需求；3）头 部 企业 有 望 受益。当前，小 中大型 焦企开 工率呈 现分化 趋势，截 至 9 月 22 日，大于 200 万 吨焦企 开工率 约为 82%，产 能小于 100 万 吨 焦企开工 率为 66%，4.3 米 小型焦炉 的加速 退出将 推动中 大型焦 化厂开 工率提 升，由于 大型 焦炉具 有投资 规模较 大、煤 质要求 高等特 点，对焦炭企 业现金 流及生 产能力 提出更 高要求，具有大 型焦炉 设备 及生产 能力的 头部焦 企将充 分受益。投资建议：随着 7 月 24 日政 治局会 议召开 及一系 列经济 刺激政 策出台，将 对需求预 期形成 改善，国 内经济 有望 触底回 升，需求 端复苏 将对 焦炭价 格形成 支撑。同 时，-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2022-10 2023-02 2023-06 2023-10煤炭开采 沪深300 行业专题 煤炭开采 2/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行 业 相 关股 票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 上期 本期 1907.HK 中 国旭阳 集团 0.42 0.45 0.57 7.08 6.61 5.22 买入 买入 000723.SZ 美 锦能源 0.52 0.34 0.40 17.66 19.98 16.90 未 有评级 未 有评级 603113.SH 金 能科技 0.29 0.55 0.93 31.13 15.31 8.98 未 有评级 未 有评级 600997.SH 开 滦股份 1.17 1.06 1.08 5.82 6.25 6.15 未 有评级 未 有评级 资料来源：Wind 一致预期(截至 2023/10/26)、德邦研究所预测（中国旭阳集团）、德邦研究所 2023 年 四 季度，随着晋 陕蒙 等焦炭 生产大 省 落后 产能的 集中性 退出，供给收 缩有望 打 开 供 需 缺 口。考 虑 到 各 上 市 公 司 目 前 盈 利 状 况 和 未 来 项 目 投 产 带 来 的 盈 利 弹性，我们 重点 推荐：远期产能 增量明 显，弹性较 大的 中 国 旭 阳 集团，其他 标的 建议关 注：陕 西 黑 猫、安 泰 集团、云 煤 能源、金 能科 技、宝泰 隆、美锦 能 源、开 滦 股份等。风 险 提 示：宏观经 济复苏 不及 预期；钢铁价 格 大幅 下跌；焦炭去 产能不 及预期 ZXBYwPsPpMnMpRpMsPpQrQaQaObRsQqQsQpMlOmNmMkPoMtMbRrQpRMYoPrRvPqQtM 行业专题 煤炭开采 3/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内 容目 录 1.焦 炭行 业：黑 色产业 链中 游，供 给为影 响利润 核心因 素.6 1.1.下 游 需求集 中，钢 铁影响 景气.6 1.2.焦 企 盈亏复 盘：供 给收缩 推动行 业盈利 修复.9 2.立 足当 下：晋 陕蒙退 出启 动，行 业供给 迎来收 缩.10 2.1.产 能 置换带 来阶段 性收缩，资源 错配投 资机会 凸显.10 2.2.晋 陕 蒙退出 启动，关注四 季度供 给收缩 预期.11 3.展 望未 来：供 需格局 迎来 优化，焦炉制 氢带来 新机遇.15 3.1.供 给 端：产 能收缩 带动行 业格局 持续优 化.15 3.2.需 求 端：钢 铁消费 结构优 化，需 求韧性 仍存.16 3.2.1.短 期：建筑业 仍是短期 主线，短期需 求有望 边际改 善.16 3.2.2.长 期：地产依 赖逐步下 降，消 费结构 迎来优 化.19 3.3.焦 化 企业加 速布局 一体化，氢能 源带来 新机遇.21 4.投 资建 议.22 5.风 险提 示.23 行业专题 煤炭开采 4/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 表目 录 图 1：焦 炭产业 链.6 图 2：中 国进口 及出口 焦炭数 量（万 吨）.6 图 3：2022 年 焦炭出 口国一览.6 图 4：2022-2023H1 各 地 焦炭 产能情 况（万 吨）.7 图 5：2022-2023H1 各 地 焦炭 企业数 量（家）.7 图 6：2017-2018H1 年 各 类型 焦炭产 能比例.7 图 7：2022-2023H1 年 各 类型 焦炭产 能比例.7 图 8：2022-2023H1 国企/民 企焦化 企业数 量占比.8 图 9：2019 年“煤焦钢”CR10 集 中度.8 图 10：2020-2023 年 9 月煤 焦钢价 格.8 图 11：2017-2023 年 10 月 独 立焦化 企业吨 焦平均 利润（元/吨）.10 图 12：新增&淘汰 产能（2023 年 1012 月 为 预测值）.11 图 13：山西分 地区焦 炭待淘 汰产能（截至 2023 年 10 月）.13 图 14：不同产 能焦企 开工率.15 图 15：建筑业 投资完 成额累 计同比.16 图 16：2021 年 钢铁 下游需求 分类.16 图 17：水 泥发运 率月均值%.18 图 18：石 油沥青 开工率%.18 图 19：铁矿日 均消耗 量（万 吨）.18 图 20：钢厂焦 炭库存（万吨）.18 图 21：焦企焦 炭库存（万吨）.18 图 22：2020-2023 年 粗 钢产 量（千 吨）.19 图 23：2020-2023 年 钢 材出 口数量（万吨）.19 图 24：2023 年 1-8 月 汽车及 船舶出 口数量&累 计同比.19 图 25：2020-2023 年 光 伏累 计新增 装机容 量（万 千瓦）.20 图 26：2020-2023 年 风 电累 计新增 装机容 量（万 千瓦）.20 图 27：2020-2023 年 新 能源 汽车产 量（万 辆）.20 图 28：2050 年 各领 域氢气需 求量预 计将接 近 6000 万吨.21 图 29：2020 年 国内 工业副产 法制氢 占比为 30%.21 图 30：2021 年 各类 工业副产 氢技术 占比.22 图 31：2050 年 各领 域氢气需 求占比 预测.22 行业专题 煤炭开采 5/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1：近 年来焦 炭行业 环保政 策.9 表 2：重 点省份 4.3 米焦 炉分 布情况.11 表 3：山 西产能 退出情 况.12 表 4：近 年来焦 炭行业 环保政 策.13 表 5：乌 海焦化 行业关 停淘汰 企业名 单.13 表 6：陕 西省部 分地区 去产能 规划.14 表 7：2018-2023E 年 焦 炭供 需情况 表.15 表 8：助 力房地 产相关 经济政 策.17 表 9：氢 气、油 气及天 然气性 质比较.21 表 10：焦炭上 市公司 产能数 据和经 营情况 梳理.22 表 11：吨 焦 净利 润对应 PE 测算.23 行业专题 煤炭开采 6/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.焦 炭行 业：黑色 产业 链中 游，供给 为影 响利 润核 心因 素 1.1.下 游需 求集中，钢 铁影响 景气 焦炭是固 体燃料 的一种，由煤在约 1000 的高 温 条件下经 干馏获 得，是 煤 炭在无 氧环境下 进行热解 的产物，其制备 过程称为 焦化。焦炭具有 多孔结构，其 主要成分为 固定碳（通 常含 量在 90%以上）。从产 业 链上看，焦炭 处于产 业链 中游，上游为焦 煤供应 及生产 商，下游应 用领域 主要包 括 钢铁、有 色及化 工等领 域。下 游应 用领域 集中，主要以 钢铁 行业为 主。焦炭按 用途可分为冶金焦、气化焦和 电石用焦 等。冶金 焦是高 炉用焦、铸造焦、铁合金 焦和有色 金属冶炼 用焦 的统称，主要起 到还原剂 及高炉 的骨架作 用。在下 游领域 中，国内 钢铁行业 消耗 焦炭（高炉冶 金焦）量占焦 炭产量的 85%左 右，需 求较为集 中。钢铁 产量变 化将直接影响焦 炭需求，对行 业 景气度起 到至关 重要的 影 响。图 1：焦 炭产业 链 资料来 源：前瞻 产业 研究 院、德邦 研 究所 我国焦炭供给整体较为宽松，产量部分用于出口。我 国是全球 焦炭生 产大国，多年来产 量一直 位居世 界 前列。2022 年，中 国全 年焦炭产 量为 4.7 亿吨，累计增长 1.3%。焦炭产 量除满 足国内需 求外，部 分用于 出口，2022 年我 国焦炭 出口 893万吨，净出 口 842 吨。在 出口国中，印度是 目前我 国第一大 出口国，2022 年占总出口量的 19%，其它主 要出口国 包括印 尼、日 本 等。图 2：中 国进口 及出口 焦炭数量（万吨）图 3：2022 年焦 炭出口 国一览 行业专题 煤炭开采 7/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来 源：Wind、德 邦研 究所 资料来 源：Wind、德 邦研 究所 行 业呈 现区 域集中，晋 冀蒙 为主 产区。我国焦化企 业具有区域集中的特性，主产地位 于山西、河 北、内蒙、山东等 地，临近煤 炭及钢铁 生产地。截 至 2023 年上半年，我国拥 有焦化 企 业 326 家，其中山 西拥 有 80 家，河北拥 有 36 家，内蒙拥有 32 家，山东 拥有 26 家，4 地焦企数 量占全 国的 53.4%。从产 能上看，山西省焦炭产 能达 1.4 亿吨，占全国焦 化产能 的 23.69%，位 居全国 第一；山西、河北、内蒙合计 产能 2.7 亿吨，占全国总 产能的 46%。山西、内 蒙等区 域为国 内 煤炭主要生 产区，山 东地区则 为钢铁 主产区，因此我国 焦化行 业具备更 靠近资源 地和 更靠近消费 地的特 征。图 4：2022-2023H1 各地焦 炭产 能情况（万吨）图 5：2022-2023H1 各地焦 炭企 业数量（家）资料来 源：Mysteel、中国 焦化 企业 地图册、德 邦研 究所 资料来 源：Mysteel、中国 焦化 企业 地图册、德 邦研 究所 国家积极引导“钢-焦”耦合，钢焦联合企业数量占比逐步提升。钢铁企 业 由于自 供焦炭较 少，大部 分依赖 外采，焦 炭价格高 低将直 接影响到 钢企盈亏，钢 焦融合 有利于钢 铁企业降 低生产 成本。另 一方面，钢焦融 合有利于 提高能源 利用 效率，在焦化工 序中通过 对余热 及废弃物 的再利用，实现 发电及化 工品生产，有 效减少碳排 放。2018 年 7 月，国务 院印发 打赢 蓝 天保卫战 三年行 动计划，明确提出加大 独立焦 化企业 淘 汰力度，京 津冀及 周边地 区实施“以 钢定焦”，倒 逼钢焦企 业 联 合。在 焦化 产 能陆续 置 换 下，以“钢-焦”为 一 体 的钢 焦 联合 厂 占比提 升，由 2018 年的 71%提升至 2023 年上 半年的 78%。图 6：2017-2018H1 年各类 型焦 炭产能比 例 图 7：2022-2023H1 年各类 型焦 炭产能比 例 资料来 源：Mysteel、中国 焦化 企业 地图册、德 邦研 究所 资料来 源：Mysteel、中国 焦化 企业 地图册、德 邦研 究所 民营企业仍占主导，行业集中度低。焦 炭作为 传统 工业领域，技术 壁垒较 低，原料 煤供应较 为充分，各地建 立了大量 小规模、小产能 的民营炼 焦企业，民营 类企业仍占 行业主 导。根据 Mysteel 数据，截至 2023 年上半年，我国民营 焦 企 234 行业专题 煤炭开采 8/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 家，占 总焦企 数量的 71.78%，合 计产能 3.7 亿 吨，占全国总 产能的 63.1%，国有焦企数量 92 家，合计 产 能 2.1 亿 吨，占全国 总产 能的 35.6%。集中 度不高 全国产能较为零 碎，整体产 业集 中度不高。从 产业集 中度 来看，2019 年，全国 焦 炭 CR10产能为 11%，相较于 上游 煤炭行业 的 45%(CR10)和下游钢 厂的 33%(CR10)较低，分散的行 业集中 度使得 公 司在议价 能力上 偏弱。图 8：2022-2023H1 国企/民 企焦 化企业数 量占比 图 9：2019 年“煤焦钢”CR10 集 中度 资料来 源：Mysteel、中国 焦化 企业 地图册、德 邦研 究所 资料来 源：环球 快报 网、德邦 研究 所“煤-焦-钢”周期波动存在非同步性，钢价对双焦具有一定牵引。从焦炭 产 业链构 成上看，焦煤行业 是焦企 原料提供 方，钢铁 行业是 最主要的 下游客户。在 宏观经 济向好的 情况下，钢价上 涨带动行 业景气度 提升，钢企对焦 企提涨接 受度 提高，焦炭 价格上 涨带动 行 业盈利增 加。从 2020-2023 年 9 月的 数据来 看，“煤焦钢”三者 价格波 动存在 一 定相关性。2021 年 5 月 11 日，螺 纹钢价 达到了 该时间段内价格 峰值 6347 元/吨，2022 年 7 月 15 日，钢价下跌 至低 位 3964 元/吨，双焦价格的 上涨及 下跌均 晚 于钢价波 动，具 有一定 滞 后性。图 10：2020-2023 年 9 月 煤焦钢 价格 资料来 源：Wind、德 邦研 究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,S0.9%,G85,山西产)中国:价格:螺纹钢(HRB400,20mm)天津港:平仓价(含税):准一级冶 金焦(A12.5%,S60%,Mt8%)行业专题 煤炭开采 9/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.焦 企盈 亏复盘：供 给收缩 推动 行业盈 利修 复 环保政策趋严，低效产能产量大幅压缩。2016 年 后，在供 给侧改 革下，煤、钢产 能扩张速 度放缓，处于产 业链中游 的焦炭产 能出现 收缩但较 为缓慢，国内 焦炭供给整 体呈现 出过剩 的 局面。2018 年 6 月起，国务院发 布 打赢 蓝天保 卫战三年行 动计划，明确未 来三年 大气污染 防治工作 总体思 路及目标。行动 计划 以京津 冀及周边 地区、长 三角地 区、汾渭 平原等区 域为重 点，将重 点区域通 过严 禁新增 产能、产 能置换改 造及淘 汰产能退 出的方式 对钢铁、焦化产 能进行进 一步 压减。2021 年，国务 院发 布 焦化行 业“十四 五”发展规划 纲要，深 化供 给侧结构性改革，进 一步加 强行业 关键技术、工艺、装备研 发和推广 应用。2022 年，“十四五”节能减 排综合工 作方案 发布，提出“十 四五”节能减排 主要目标 为“到2025 年，全 国单位 国内 生产总值 能源消 耗比 2020 年下降 13.5%，能源 消 费总量得到合理 控制，化 学需氧 量、氨氮、氮 氧化物、挥 发性有机 物排放 总量比 2020 年分别下降 8%、8%、10%以上、10%以上。”表 1：近 年来焦 炭行业 环保政策 时间 部门 政策内容 2016 焦化行 业“十 三五”发展规 划纲 要 1）提升行 业协同 发展能 力。中 国 炼焦行业 协会将 加强与 政府部 门的 有效协调，积极 争取焦化企业节 能减排 奖励和 融资政 策，建立焦化 行业科 学发展 评价体 系、服务协调 平台、技术创新平台以 及与相 关产业 相互融 合的 新业态；2）促进 各项污 染物达 标 排放。明 确焦炉 烟囱二氧化硫、氮氧化 物及管 式炉二 氧化 硫达标控 制措施，苯并(a)芘排放控 制措施，废水、异味、固体 废物控 制措施；3）提高 企业安全 生产管 理水平。包括 推进 安全生产 标准化 达标建设，加大 安全保 障措施 投入；4）发挥焦化 产业园 区发展 优势。2018 打赢蓝 天保卫 战三行 动计划 1）重点区 域严禁 新增钢 铁、焦 化、电解铝、铸、水泥和 平板玻 璃等 产能；严 格执行 钢铁、水泥、平 板玻璃 等行业 产能置 换实 施办法；2）重点 区域加 大独立 焦 化企业淘 汰力度，京津冀及周边 地区实 施“以 钢定焦”，力争 2020 年炼焦产 能 与钢 铁产能 比达到 0.4 左右；3）2020 年，河北 省钢铁 产能控 制在 2 亿吨以内；列 入去产 能计划 的钢 铁企业，需一并 退出配套的烧结、焦炉、高炉 等设备 等。2020 焦化行 业规范 条件 条件 规范了 焦化行 业的工 艺与 设备、产 品质量、环境 管理的 标准，提出焦 化生产 企业应满足产 业结构 调整指 导目录(2019 年本)及地方相 关政策 要求，常 规焦炉、半焦炉 须同步配套煤 气净化 和利用 设施；热回 收焦炉须 同步配 套热能 回收设 施；钢铁联合 企业焦 炉须同步配套干 熄焦装 置和焦 炉煤气 精脱 硫装置。2021 焦化行 业“十 四五”发展规 划纲 要 坚持全流 程系统 优化理 念，开 展清 洁生产，源头控 制污染 物产生，到 2025 年焦化废 水产生量减少 30%，氮氧化 物和二氧 化硫 产生量分 别减 少 20%；优化固 体废 弃物处理 工艺，固体废弃物资 源化利 源率提 高 10%以上。2022“十四 五”节 能减排 综合工 作方 案 到 2025 年，全国单 位国内 生产总 值能源消 耗比 2020 年下 降 13.5%，能源消 费总量 得到合理控制，化学需 氧量、氨氮、氮氧 化物、挥 发性有 机物排 放总量 比 2020 年分别下 降 8%、8%、10%以上、10%以上。资料来 源：国务 院、中国 煤炭 资源 网、澎湃 新闻、人 民资 讯等、德 邦研 究 所 通过复盘 2016 年供给侧后两轮焦企盈利上升的行情，我们发现供给端收缩是焦炭盈利修复的核心推动：1）20172018 年行情：供给侧改革初显成效，焦企盈利修复。2017 年受 到环保限产 及上下 游供给 侧 改革影响，焦炭 市场整 体 呈现供小 于求的 状态，2018 年是焦化行 业去产 能的元 年，国务院发 布 打赢 蓝天 保卫战三 年行动 计划，提出加大重点区 域焦企 去产能，部分地区 实施“以钢 定焦”，力 争 2020 年炼 焦产 能与钢铁产能比 达到 0.4 左右。自 2018 年下 半年开 始，山西、山东等 地全面 启动 炭化室高度在 4.3 米及 以下、运 行寿命超 过 10 年的 焦炉 淘汰工作。截至 2018 年年 底，焦 炭 行业累计 退产 能 4390 万 吨，其 中 2018 年共计 淘 汰焦化行业 产能 1920 万吨，累计完成“十三五”目 标的 87.8%。焦炭 期末库 存下降显著，供需 缺口进 一步扩 大，吨焦价 格 突破 约 2000 元，价格带 动焦企 盈利 修复，独立焦企 吨焦平 均利润 由-95 元提 升至 807 元。2）20202021 年行情：供给端再扰动，焦炭价格弹性凸显。2020 年是打 赢蓝天保卫 战的决 战年，全 年焦化产 能净淘 汰 2500 万吨，供给 收缩明 显，2020-2021 行业专题 煤炭开采 10/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年焦炭价 格由最 低 1650 元/吨 上涨至 4160 元/吨，涨幅达 152%。2021 年 4 月起，晋陕 等 地受到“环保检 查+能 耗 双控”的 影响，焦企生 产 受到制约，2021 年 4 月起，中央 环保巡 视组入 驻山 西，焦 化作为 重点关 注领 域，主产地焦炭 生产受 限，焦炭 价格自 2020 年三季 度开 始提涨，至 2021 年 1 月 底已连续提涨 十 五轮，累计涨 幅 1000 元/吨。2021 年 2 月，焦企吨 焦利润 突破 1000 元。图 11：2017-2023 年 10 月独立 焦化企业 吨焦平 均利润（元/吨）资料来 源：Mysteel、德 邦研 究所 2.立 足当 下：晋陕 蒙退 出启 动，行业 供给 迎来 收缩 2.1.产 能置 换带来 阶段 性收缩，资 源错配 投资 机会凸 显 产能置换或将带来供需缺口，短期焦炭供给有限。焦炭属于 高耗能 产业，落后产能 的淘汰 通常是 集 中式的，而焦炭 项目从 立 项焦炉，需要经 历备案、环境评估等 工作。由于新 增 产能建设 速度较 为缓慢，新产能的 释放滞 后将带 来 焦炭短期供 需缺口，供给 端 收缩将增 加焦炭 价格弹 性。2023 年是主 要产焦 省 4.3 米焦炉淘 汰和焦 炭产能 整合的收 官之年，大量焦炭产能 有望关 停和置 换。内蒙、山西及 乌海等 地 政府分别 出台政 策，对 淘 汰焦炭产能 量做出 指引。根 据 Mysteel 调研统计，预 计 2023 年将 淘汰焦 化产 能5228 万吨，新 增 5020 万吨，净 淘汰 208 万 吨，其中山 西、内 蒙古地 区 落后产能淘汰力 度较大。各地 产 能置换预 计带来 短期供 给 收缩，资 源错配 下的结 构 性投资机会 有望显 现。行业专题 煤炭开采 11/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 12：新增&淘汰 产能（2023 年 1012 月为 预测值）资料来 源：Mysteel,德邦研究 所 2.2.晋 陕蒙 退出启 动，关注四 季度 供给收 缩预 期 晋陕蒙 4.3 米 焦 炉 产 能占 全 国 48%，集 中 性 产能 退 出 有 望于 四 季 度进 行。2023 年 9 月，生态环 境部 发布关于 公开征 求 京 津 冀及周边 地区、汾渭平 原 2023-2024 年秋冬 季大气 污染 综合治理 攻坚行 动方案（征求意见 稿），提出 各 地加强推动落后 燃煤锅 炉、炉 窑 淘汰更新，要求 2023 年 12 月底前，淘汰 燃煤 锅炉 55台、煤气 发生炉 169 台；山西省 关停炭 化室高 度 4.3 米焦炉，陕西省 制 定炭化室高度 4.3 米 焦炉退 出方案，明确时 间进度 安排。根 据 Mysteel 数据，预计四 季度全国淘汰 产能 3178 万吨，新增产 能 2373 万吨，各地集中 性的产 能新增 与 淘汰执行将于第 四季度 进行，届 时或将引 起焦炭 供应阶 段 性下降，带来供 需错配 行 情。表 2：重 点省份 4.3 米 焦炉分布 情况 省份 4.3 米焦炉产能（亿吨）总产能（亿吨）4.3 米焦炉占比 山西 0.24 1.19 20.17%陕西 0.07 0.18 38.89%河北 0.004 0.81 0.49%内蒙古 0.17 0.57 29.82%山东 0 0.44 0.00%河南 0.01 0.24 4.17%资料来 源：Mysteel、德 邦研 究所 山西：落后产能占比较大，产能退出重点区域 政策推动低效产能退出，供给有望出现收缩。根据 2022 年 6 月山西 省发 布的焦化行 业高质 量发展 意 见指出，到 2023 年底前，山西 省焦化 企业全 面完成 超低排放改造，关停 4.3 米 焦 炉及不达 超低排 放标准 的 其他焦炉；2023 年山 西 省生态环境厅等 六部门 联合印 发 山西省 减污降 碳协同 增 效实施方 案，方 案规 定 2023年底前全 面关停 退出炭 化 室高度 4.3 米 焦炉以 及达 不到超低 排放要 求的其 他 焦炉，并且提出 逐步淘汰 1200 立方米以 下高炉。2023 年 9 月 22 日，生态环境 部办公厅发布关 于公开 征求 京 津冀 及周 边地区、汾渭 平 原 2023-2024 年 秋冬季 大气污染综合治 理攻坚 行动方 案（征求意见 稿）意 见通 知，再次强 调山西 省关停 炭化室高度 4.3 米焦炉 关停时 间。落后产能关停加速，全年山西预计净淘汰 643 万吨。9 月 27 日，山西 省下 发 行业专题 煤炭开采 12/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关于做 好 4.3 米焦 炉关 停工作的 紧急通 知，通 知明确 4.3 米 焦炉 10 月 底前关停到 位，不得 以任何理 由推迟 关停，此 次政策的 发布在 时间上远 超预期，预计 对焦炭供需 格局产 生较大 影 响。根据 Mysteel 数据显示，截至 10 月 初，山西 省在产焦化产 能 11850 万吨，计划淘汰 焦化产 能 2856 万吨，新 增焦化 产能 2213 万吨。若按通知 执行，10 月 份 山西仍将 淘汰 4.3 米 焦化 产能 1824 万吨，全年净 淘汰焦化产能 643 万吨。表 3：山 西产能 退出情 况 省份 焦 化 厂 类型 焦炉工艺 设计产能（万 吨）生产情况 建设情况 执行月份 吕梁 独 立焦化 捣固 82 停产 已 淘汰 3 月 长治 独 立焦化 捣固 60 停产 已 淘汰 3 月 太原 独 立焦化 捣固 60 停产 已 淘汰 3 月 忻州 独 立焦化 捣固 100 停产 已 淘汰 4 月 吕梁 独 立焦化 捣固 100 停产 已 淘汰 4 月 吕梁 独 立焦化 捣固 60 停产 已 淘汰 4 月 吕梁 独 立焦化 捣固 100 停产 已 淘汰 5 月 吕梁 独 立焦化 捣固 100 停产 已 淘汰 7 月 吕梁 独 立焦化 捣固 160 停产 已 淘汰 9 月 临汾 独 立焦化 捣固 150 停产 已 淘汰 9 月 临汾 钢 厂焦化 捣固 60 停产 已 淘汰 9 月 晋中 独 立焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 晋中 独 立焦化 捣固 200 在产 预 淘汰 10 月 晋中 独 立焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 晋中 独 立焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 晋中 独 立焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 晋中 独 立焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 晋中 独 立焦化 捣固 120 在产 预 淘汰 10 月 长治 独 立焦化 捣固 94 在产 预 淘汰 10 月 长治 独 立焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 晋 城 独 立焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 运城 独 立焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 运城 独 立焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 运城 钢 厂焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 运城 独 立焦化 捣固 90 在产 预 淘汰 10 月 临汾 独 立焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 临汾 独 立焦化 捣固 210 在产 预 淘汰 10 月 吕梁 钢 厂焦化 捣固 60 在产 预 淘汰 10 月 吕梁 独 立焦化 捣固 100 在产 预 淘汰 10 月 吕梁 独 立焦化 捣固 200 在产 预 淘汰 10 月 临汾 独 立焦化 捣固 90 在产 预 淘汰 10 月 资料来 源：Mysteel、德 邦研 究所 部分地区产能淘汰压力仍然较大，晋城及运城地区有 890 万吨产能尚待淘汰。由于发展 起步较 早，山 西 省各地 区 4.3 米焦炉 待 淘汰产能 规模较 大，其 中 晋中及运城地区 待淘汰 产能仍 在 800 万吨以 上，且 上 半年还未 有淘汰 产能。在 国家环保和能耗双 控产业 政策倒 逼 之下，焦 化产业 调整升 级 势在必行。行业专题 煤炭开采 13/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 13：山西 分地区 焦炭待 淘汰产 能（截至 2023 年 10 月）资料来 源：Wind、Mysteel、德 邦研 究所 当前晋中、临 汾及吕 梁退 出产能任 务仍然 比较艰 巨，各市 政府在 2023 年一 季度分别出 台政策，加速 对 4.3 米焦炉 产能关 停 以及全市 部分焦 化企业 超 低排放改造。随着 山西多 数焦企 于 2023 年底完成产 能 淘汰升级，若严 格按照 文 件政策执行，预计 2023 年晋 中、运城及吕 梁能够 退出产 能 1852 万吨。表 4：近 年来焦 炭行业 环保政策 地区 时间 政策文件/会议 相关内容 晋中市 2023 年 3 月 晋中市工 业和信 息化 局 2022 年工作总结以 及 2023 年工作计划 1）锚定行 业能耗 先进值，制定 完 成焦化、钢铁等 行业“十四五”能 耗行动方案，科 学合理 地提出 时间路 线、技术路径、节能 措施、预期目 标，加快两高项目 整改工 作；2）完成灵 石 聚丰、中 煤九鑫 共 296 万吨 4.3 米焦炉产能关停，平遥煤 化、宏 源富康、中 煤九鑫、聚源煤 化、中 晋太行 均完 成两高整改验 收，宏 源富康、平遥 煤化 共计 344 万吨大机 焦产能 具备生 产 条件，完成 平遥煤 化、太 谷恒达 共计 180 万吨大机 焦产能 市级项 目论证。临汾市 2023 年 2 月 临汾市 推动焦 化行业 高质量 发展 实施方案 1）2023 年底前，“先 立后破”分 期分批关 停炭化 室高 度 4.3 米机焦 炉以及不达超 低排放 标准的 其他焦 炉；2）推进洪 洞、曲 沃、安 泽三个 产 焦县保留的大型 焦化项 目节能、环保、安 全“三改 造”和 干熄焦、余热 发电“两运行”工 程；督 促古县、安泽、翼 城、洪洞、浮 山 5 县在建或 拟建焦 化项目 吕梁市 2023 年 3 月 吕梁市 空气质 量再提 升 2023 年行动计划 加快淘汰 重点行 业落后 产能。加快 已备案“上大关 小”大 型焦化 项目 建设，加速 淘汰炭 化室高 度 4.3 焦炉，2023 年底全 面关停 退出 4.3 米焦炉，2023 年 10 月底前全市 保留焦 化企 业全面完 成超低 排放改 造。资料来 源：吕梁 市人 民办 公室、晋 中 市工业 和信 息化 局、临汾 市人 民政 府、德邦 研究 所 内蒙：焦炭产能净淘汰，重点关注乌海地区 根据 Mysteel 统计，上半 年内蒙古 自治区 拥有焦 化 企业 32 家，总产能 为5880 万吨。2023 年 1-6 月，内蒙 焦炭产 量 2513.7 万吨，同 比增 长 7.8%，产量约占全 国焦炭 的 10.3%。内蒙 古目前 尚有 4.3 米及以下 焦炉产 能 1340 万吨，5.5 米焦炉 产能 1040 万 吨。预计 内蒙古 今年淘 汰 1411 万吨产能，新增 780 万吨产能，净削 减 631 万吨。乌海地区产能退出量接近内蒙总退出一半，重点关注该地落后产能出清进程。依 据内蒙 政府发 布的 2022-2024 年 乌海市 焦 化行业有 序关停 淘汰企 业 名单公告，2022 年、2023 年 6 月、2023 年 12 月、2024 年四个 阶段将 分 批关停乌海 4.3 米及 5.5 米 焦 炉，其中 2023 年 6 月 底前将关 停 387 万吨，2023 年12 月底前将 关停 292 万 吨，预计 合计关 停 679 万吨。表 5：乌海焦 化行业关 停淘汰 企业 名 单 企业名称 属地 主题装备 炭化室高度/台数/孔数 备案产能（万吨/年）关停淘汰年限 行业专题 煤炭开采 14/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乌海市天 信精洗 煤有限 公司 乌达区 热回收焦 炉 8X16 60 2022 乌海市佳 鑫煤焦 化有限 公司 海南区 捣固焦炉 4.3X2X72 96 2022 乌海