行业 分析 报告1化肥行业运行趋势分析行 业 分 析 报 告 行业 分析 报告2目 录1.化 肥 概 况 及 分 类.32.全 球 化 肥 行 业 供 需 概 况.72.1 化 肥 使 用 广 泛，需 求 增 长 稳 定，中 国 是 最 大 使 用 国.72.2 全 球 化 肥 供 给 分 布 集 中 氮 肥 产 量 大 钾 肥 增 速 快.92.3 进 出 口 与 供 需 平 衡.1 03.中 国 化 肥 行 业 概 况.1 24.投 资 趋 势 与 市 场 前 景.1 45.化 肥 行 业 主 要 上 市 公 司 概 览.1 55.1 港 股 相 关 公 司 数 据（H K D）.1 55.2 美 股 相 关 公 司 数 据（U S D）.1 55.3 A 股 相 关 公 司 数 据（C N Y）.1 66.主 要 结 论.1 7图 表 1 氮 肥 使 用 与 谷 物 产 量 有 强 相 关 性.3图 表 2 氨 肥 分 类.4图 表 3 氮 肥 生 产 工 艺 简 图.4图 表 4 磷 肥 分 类 及 特 征.5图 表 5 磷 肥 生 产 工 艺 简 图.5图 表 6 钾 肥 生 产 工 艺 简 图.6图 表 7 国 际 肥 料 基 准 价 表 现.6图 表 8 基 础 化 肥 用 途 及 生 产 原 料.7图 表 9 全 球 肥 料 产 量.7图 表 1 0 化 肥 主 要 使 用 国 每 公 顷 耕 地 化 肥 使 用 量.8图 表 1 1 全 球 化 肥 使 用 量.9图 表 1 2 全 球 主 要 化 肥 供 应 地 区.1 0图 表 1 3 2 0 1 1-2 0 2 0 年 全 球 化 肥 产 量 和 消 费 量.1 1图 表 1 4 全 球 化 肥 出 口 占 比.1 1图 表 1 5 消 费 国 化 肥 进 口 依 赖 度.1 2图 表 1 6 中 国 化 肥 行 业 主 要 相 关 公 司 情 况 汇 总.1 2图 表 1 7 全 球 钾 肥 产 能 高 度 集 中.1 4图 表 1 8 港 股 主 要 化 肥 行 业 公 司 市 场 数 据.1 5图 表 1 9 美 股 主 要 化 肥 行 业 公 司 市 场 数 据.1 5图 表 2 0 A 股 主 要 化 肥 行 业 公 司 市 场 数 据.1 6 1ZBYxOrMpMqRqOmPnQqPmNbRcM7NmOpPpNsReRqRoMjMtRuN6MrRuMvPnQtMNZnOqQ行业 分析 报告31.化肥概况及分类化肥全称化学肥料也称无机肥料或“合成肥料”，是一种主要由无机物组成的肥料，通常由非生物体或无机化合物、矿物中提炼制而成。主要用途为农业生产，能显著提高作物产量。图表 1 氮肥 使用 与谷物 产量 有强相 关性根 据 肥 料 内 的 主 要 营 养 元 素 区 分，化 肥 可 主 要 分 为 单 质 肥 和 复 合 肥。单 质 肥 主要包 括三大 基础化肥 原料物 质，氮（N）、磷（P）、钾（K）。其中，氮元素是植物体内氨基酸的重要组成部分，能够促进植物光合作用，提高农作物产量。氮肥可分为铵态、硝态、铵态硝态和酰胺态氮肥 4 种类型，酰胺态中的尿素是使用最广的氮肥。行业 分析 报告4图表 2 氨肥 分类氮肥 主要 原料来 自于 化石燃 料，其他 化肥 原料主 要是 矿产。尿素的制造过程与生物固氮的机理相似。通过高温高压和催化剂的作用，氮肥生产将大气中的惰性氮气转化为作物可利用的活性氮形式（如铵盐和硝酸盐）。尿素是一种高浓度氮肥，属于中性速溶肥料。施用尿素后，土壤中不残留有害物质，长期使用也不会产生不良影响，使得尿素是目前使用量最大的氮肥。尿素 的生 产过程 主要 基于煤 和天然 气。在一定条件下，煤和天然气与水蒸气和空气 发 生 反 应 生 成 合 成 气（包 含 CO、CO2 和 H2）。通 过 转 化 和 脱 除 等 步 骤，得 到的氢气与氮气在高温高压和催化剂的条件下发生合成氨的反应，然后与 CO2 在高温高压条件下直接合成尿素。煤炭和天然气是氮肥生产过程中非常重要的资源。图表 3 氮肥 生产 工艺简 图资料来源：公开资料磷肥含有植物所需的磷元素。磷元素是植物细胞原生质的组成部分，对作物的分蘖和早熟起到促进作用。主要的磷肥产品有磷酸 一铵（M AP）和磷酸 二铵（D AP），这两种产品的产量合计占据了磷肥总产量的 70%以上，也是目前市场上最主要的磷肥种类。行业 分析 报告5图表 4 磷肥 分类 及特征磷肥 生产 的主要 原料 是磷矿 石。通过使用硫酸进行浸取，得到磷酸。稀磷酸或浓磷酸再与液氨反应，生成磷酸一铵或磷酸二铵。磷矿石对于磷肥企业的生产至关重要，因为磷铵成本占比超过 35%。磷肥企业制备硫酸的方法主要有三种：硫磺制硫酸、硫铁矿制硫酸以及利用有色冶炼企业的副产品制备硫酸。从制备成本的角度来看，硫磺制硫酸的成本最高，其次是硫铁矿制硫酸，最低的是有色冶炼企业的副产品。图表 5 磷肥 生产 工艺简 图资料来源：公开资料钾肥 是一 种含有 钾元 素的化 肥。钾元素在植物体内可以促进酶的活化，从而具有抗倒伏、抗寒、抗旱、抗病虫害等功效。主要的钾肥品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁。其中，氯化钾是施用量最大的钾肥，因为其养分浓度高、资源丰富、成本较低，约占所施钾肥数量的 95%以上。行业 分析 报告6钾肥 的生 产主要 依赖 于钾盐 矿。全球的钾盐矿资源分布不均衡，主要集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国家。其中，加拿大和俄罗斯的钾盐矿资源合计占全 球80%以上。图表 6 钾肥 生产 工艺简 图资料来源：公开资料上 述 为 三 大 主 要 基 础 肥 料，对 应 现 货 基 准，尿 素、磷 酸 二 铵、氯 化 钾，一 般 用作衡 量国 际肥料 基准 价格。从整体价格上看，国际肥料基准价格在俄乌战事（2022年 2 月 24）爆发后的 2 个月内，快速冲高至 10 年以来的高位区间，随后至今基本处于回落至历史平均水平的阶段。除了尿素价格，磷酸二铵、氯化钾均已回落至均值区间。图表 7 国际 肥料 基准价 表现数 据 来 源：W i n d复合 肥料 则是指 含有 两种或 两种以 上营 养元素 的化 肥。将三大基础化肥原料根据比例混合在一起的肥料，称之为复合肥。商业肥料氮磷钾值有多种组合，根据当地土地状况的实际需求进行调整，价格也比较多变。行业 分析 报告7图表 8 基础 化肥 用途及 生产 原料资料来源：艾德研究部2.全球化肥行业供需概况2.1 化 肥 使 用 广 泛，需 求 增 长 稳 定，中 国 是 最 大 使 用 国化肥 使用 在全球 范围 内分布 广泛，主要 取决 于人口 分布 与农业 生产需 求。化肥直接影响到农业生产，是粮食安全的基石，除了少数化肥供应国不缺化肥，多数国家的化肥需求非常稳定。而且粮食是必需品，受到经济周期的波动影响也很小。从总需 求上看，据美 国农业 部数据，截止 2019 年，全球化 肥消耗 量（氮、钾、磷合成物加上有机氮的总和）约合 215 百万吨，过去 5 年年复合增长率 0.46%。图表 9 全球 肥料 产量 行业 分析 报告8分地 区看，化肥 使用 在全球 范围 内非常 广泛。除了非洲，部分太平洋岛国等受制于气候与地理因素的农业欠发达地区。绝大多数的国家和地区化肥需求稳定，部分地区还在出现增长。受生产需求、土壤成分和所生产的作物等因素影响，国家间的每公顷化肥的使用量有比较大的差异。从每公顷农田化肥使用量来看，位居 榜 首 的 马 来 西 亚 每 公 顷 耕 地 化 肥 使 用 量 达 1925kg，紧 随 其 后 的 新 西 兰 和 爱 尔兰，每公顷耕地化肥使用量也分别达到 1725kg 和 1563kg。而农业发展相对落后的非洲地区，多数国家的每公顷耕地化肥使用量仅有个位数。图表 1 0 化肥 主要 使用国 每公 顷耕地 化肥使 用量从总 需求 上看，中国 是全 球最大 的化 肥使用 国，使用 量接 近全球 化肥 供应量的近 四分 之一。其次是印度，使用量占比达 14.6%。美国的化肥用量则约占全球的 10%。化肥成分的使用取决于当地的具体情况，不过各个氮磷钾化肥成分在全球使用中所占的份额与肥料总体使用中所占的份额没有显着差异。行业 分析 报告9图表 1 1 全球 化肥 使用量2.2 全 球 化 肥 供 给 分 布 集 中，氮 肥 产 量 大，钾 肥 增 速 快全球 氮肥 的 产量最 大，磷肥 产量 正赶 超钾 肥。2020 年全球三大基础化肥原料生产量达 212 百万吨。其中，氮的产出最大，生产量达 123 百万吨，占比约 57.8%，过去 5 年年 复合增 长率 0.39%；其 次为钾，44.91 百万 吨，过 去 5 年年 复合增 长率-1%；再次为磷肥 44.87 百万吨，过去 5 年年复合增长率 1.7%。近年钾和磷占比 接 近 持 平，皆 为 接 近 20%。而 钾 的 生 产 量 在 过 去 20 年 增 速 要 快 于 磷，占 比 在2020 年首次赶超磷。图表 12 全球肥料产量（分类）行业 分析 报告1 0全球 化肥 生产高 度集 中，供给 依赖 于少数 地区。按区域划分，亚洲、北美洲和欧洲三大洲占据了全球化肥总产量的 90%以上。其次是非洲、南美洲和大洋洲。在这些区域中，东亚、北美、南亚和东欧是化肥的主要生产区域。中国、印度、巴基斯坦、美国、加拿大、俄罗斯和白俄罗斯等国家在化肥生产方面起着重要作用。全球前十大化肥生产国产出超过 70%的化肥。中国、俄罗斯、美国、印度和加拿大是产量排名前五的国家，它们生产的化肥占全球产量的 60%以上，主导着市场供应。在 2017 年至 2019 年的三年中，中国的化肥产量平均占比达到 25%，位居全球第一，而俄罗斯和美国的产量占比均不及 10%。细分来看，前十大国家在生产氮肥、磷肥和钾肥方面的占比分别为 71%、86%和 95%。其中，钾肥 的产 能最为 集中。近三分之二的产能仅由加拿大、俄罗斯和白俄罗斯这三个国家供应，仅加拿大一国就占据了 30%的份额。其次是磷肥，中国生产的磷肥占据了全球总量的三分之一以上，接下来是美国、印度、摩洛哥和俄罗斯。这五个国家生产的磷肥占据了全球磷供应量的四分之三以上。最次为氮肥。氮肥的制造需要天然气和煤炭，除了美国和俄罗斯，大多数生产国家并没有同时拥有丰富的天然气和煤炭资源。例如，中国虽然拥有丰富的煤炭资源，但天然气供应存在一定缺口，国内需求的一部分需要进口满足；而印度则两者都短缺。这导致氮肥的供应相对分散。图表 1 2 全球 主要 化肥供 应地 区2.3 进 出 口 与 供 需 平 衡全 球 化 肥 供 需 状 况 常 年 处 于 供 过 于 求，但 是 由 于 出 口 供 给 高 度 集 中，需 求 又 相对稳 定，化肥行 业的 供需状 况容易 受到 主要出 口国 的影响。仅从供需的角度看，中国是最重要的化肥生产国和消费国之一。俄罗斯、加拿大等生产国则对国际市场的影响更明显。行业 分析 报告1 1图表 1 3 2 011-2 020 年全 球化 肥产量 和消 费量作为 前五 大出口 地区，俄罗 斯、加拿 大、欧盟、中国 和白 俄罗斯 掌握 的化肥出口 量占 全球 6 0%以上。在这当中，钾肥出口市场的垄断程度最高，已经形成寡头垄断市场。仅加拿大一个国家，钾的出口占比就超过三分之一，其次是俄罗斯，国际出口市占率为 14.66%。前五大出口国的占比接近 90%。垄断程度其次的化肥分别是磷和氮。磷肥受磷矿资源分布不均约束，中国、以色列、美国出口占比较高。氮肥受资源约束最小，全球市占率较高的国家有俄罗斯、中国等。这两种化肥的 前五大 国家 的出口 占有率 分别达 到 76.9%和 56.8%。从 出口看，俄 罗斯的 钾肥、氮肥，加拿大的钾肥，中国的氮肥、磷肥在国际市场上份额较大。这些主要化肥出口国的供给状况对化肥的价格程度影响很高，主要出口国任何形式的断供或停止生产都会导致进口国供应短缺。图表 1 4 全球 化肥 出口占 比从进 口依 赖程度 看，除了 少数 生产大 国，绝大 多数 国家的 化肥 进口在 不同程度上 都依 赖进口。在这当中，巴西和墨西哥的情况就尤为明显。这两个国家的化 行业 分析 报告1 2肥使用有超半成以上依赖外国进口，而且进口渠道相对单一，主要依赖俄罗斯。作为拉美地区农业大国，化肥使用高度依赖进口，对农业生产、供应和出口都增加了不确定性，相关风险可能传导至世界农产品市场。图表 1 5 消费 国化 肥进口 依赖 度3.中国化肥行业概况俄罗斯、加拿大、中国是最主要的化肥出口供应国。其中，中国化肥行业在生产量、使用量和进出口贸易量方面在体量上都有明显优势，不过这主要集中在氮肥和磷肥领域。中国 的磷 矿资源 相对 丰富，天然 气供 给也相 对充 裕，这使 得中国化 肥行 业中，磷肥、氮肥 生产 的参与 企业 较多。不过中国化肥行业目前处于供给侧改革的转型阶段，行业壁垒高，市场竞争也相对激烈。图表 1 6 中国 化肥 行业主 要相 关公司 情况汇 总行 业 公 司2 0 2 2 年 产 能(万 吨)2 0 2 2 年 销 量(万 吨)化 肥 营 收 占比化 肥 盈 利 占比毛 利 率氨 肥华 鲁 恒 升 尿 素 1 5 5 化 肥 2 8 3.7 3 化 肥 1 8%化 肥 2 5%化 肥 3 9%阳 煤 化 工 尿 素 2 3 2 尿 素 2 1 5.4 5 尿 素 3 0%尿 素 4 7%尿 素 1 3%四 川 美 丰 尿 素 6 3尿 素 3 6.2 7 尿 素 1 9%尿 素 3 0%尿 素 4 0%复 合 肥3 2.7 6复 合 肥 2 0%复 合 肥 6%复 合 肥 8%心 连 心 化 肥 尿 素 3 2 0尿 素 2 7 1.3 尿 素 3 0%尿 素 4 4%尿 素 2 8%复 合 肥 复 合 肥 2 7%复 合 肥 1 8%复 合 肥 1 3%行业 分析 报告1 3数据来源：公司公告、国金证券中国 国钾 矿主要 依赖 进口，钾肥 市场 参与企 业相 对较少。中国国内的市场份1 9 9.2 6湖 北 宜 化 尿 素 1 5 6 尿 素 1 4 8.0 尿 素 1 7%尿 素 3 2%尿 素 3 6%云 天 化 尿 素 2 0 0 尿 素 1 9 5.9 3 尿 素 7%尿 素 1 7%原 素 4 2%磷 肥湖 北 宜 化磷 酸 二 铵1 2 6磷 酸 二 铵1 3 0.5磷 酸 二 铵2 7%磷 酸 二 铵2 8%磷 酸 二 铵2 0%云 天 化磷 肥 5 5 5磷 铵 4 6 0.6 8磷 酸 一 铵6%磷 酸 一 铵1 3%磷 酸 一 铵3 5%复 合 肥 1 3 2磷 酸 二 铵1 8%磷 酸 二 铵2 8%磷 酸 二 铵2 5%复 合 肥 4%复 合 肥 5%复 合 肥 1 7%兴 发 集 团磷 酸 一 铵 2 0磷 肥 1 0 1.1 6 磷 肥 1 1%磷 肥 6%磷 肥 1 9%磷 酸 二 铵 8 0瓮 福 集 团磷 酸 一 铵 4 8磷 酸 一 铵1 9.1 4磷 肥 2 1%磷 肥 2 5%磷 酸 二 铵2 6 2磷 酸 二 铵1 4 8.9 1其 他 化 肥 4 0新 洋 丰复 合 肥 7 9 8 磷 肥 9 2.9 磷 肥 2 1%磷 肥 2 6%磷 复 肥 1 4%磷 酸 一 铵1 8 5复 合 肥3 8 3.7 6复 合 肥 7 5%复 合 肥 6 3%司 尔 特磷 酸 一 铵 和复 合 肥 2 2 5磷 酸 一 铵5 6.7 7磷 酸 一 铵4 0%磷 酸 一 铵4 4%磷 酸 一 铵2 4%复 合 肥7 8.3 3复 合 肥 4 7%复 合 肥 4 2%复 合 肥 2 0%川 发 龙 蟒工 业 级 一 铵3 0工 业 级 一 铵3 1.8 3工 业 级 一 铵2 0%工 业 级 一 铵3 6%工 业 级 一 铵3 7%肥 料 1 3 6肥 料1 4 4.4 1肥 料 4 3%肥 料 3 4%肥 料 1 6%云 图 控 股磷 酸 一 铵 4 3磷 酸 一 铵3 2.1 4磷 酸 一 铵7%磷 酸 一 铵6%磷 酸 一 铵1 3%复 合 肥 5 5 0复 合 肥3 3 0.3 8复 合 肥 4 6%复 合 肥 4 8%复 合 肥 1 6%钾 肥盐 湖 股 份 5 0 0 4 9 4.1 1 5 6.2 7%5 6.5 1%7 9.4 4%藏 格 矿 业 2 0 0 1 1 0.1 4 4 6.8 0%4 0.4 9%7 0.9 3%亚 钾 国 际1 0 0(+2 0 0 在建)9 1.0 2 9 8.1 0%9 7.5 2%7 2.3 0%东 方 铁 塔5 0(+1 0 0 在建)4 7.3 9 5 0.7 5%9 2.2 4%6 5.4 2%行业 分析 报告1 4额主要是被青海盐湖和国投罗布泊两家企业占据。而在国际钾肥市场上，少数几家企业处于支配地位，形成了垄断局面。全球海外前七大钾肥生产企业分别是加拿 大 Nutrien（加 钾、加 阳 在 2017 年 合 并）、美 国 美 盛、乌 拉 尔 钾 肥、白 俄 罗斯钾肥、德国 K+S、以色列 ICL 以及欧洲化学公司 Eurochem。这些企业的产能总和高达全球钾肥产能的 83%。图表 1 7 全球 钾肥 产能高 度集 中4.投 资趋 势与 市 场前 景对行业企业来说，对下游有相对较强的价格传导能力，相关企业的盈利状况更多需要考虑化肥价格以及原材料价格的变动。影响化肥价格的因素包括但不限于以 下几个。1.原材 料价格：化肥 的原材 料主要 包括煤、天然 气、磷 矿石、硫铁矿、钾盐 矿等，其价格 波动会 直接影 响化肥 的生产 成本和 最终价 格。2.能源价格：化肥生产过程中需要耗费各种形式的能源，如电能、化石燃料等。在化肥行业中，原材料供应商具有较强的议价能力，能源价格的上涨会直接导致化肥生产成 本上升，从而 传导至 化肥价 格。3.生产 技术和 效率：生产化 肥的技 术和生产效 率的提 高可以 降低生 产成本，但短 时间维 度中的 变化较 小。4.政府 政策和补贴：政府对化肥生产和销售的政策和补贴也会对化肥价格产生影响，一般来说发展中国家在化肥领域的政策变动更大，这主要体现在进出口贸易以及生产领域。5.季节 需求和 供应：化肥需 求和供 应量的 受季节 性变化 影响，这主要 与农作 物的生 产模式 有关。6.市场 竞争和 供求关 系变化：作为 大宗商 品，市 场中化 肥的供求关系和竞争状况的动态变化情况往往是影响化肥价格的关键因素。除此之外可能还需考虑，地缘冲突、天气因素、运输因素等问题。化肥价格受到多个因素的综合影响，不同因素的变动可能会相互作用。行业 分析 报告1 5就目 前主 流机构 的预 期而言，当前 市场 情绪相 对乐 观。市场中看涨化肥价格的观点主要包括：1.地缘局势动荡，全球粮食安全受威胁，农作物价格上行带动种植需求。耕地面积增长以及耕作需求提振，可能令化肥市场转入供需趋紧。2.化肥行业景气上行环境下，主要生产国工厂开工率未能及时上升，令库存处于低位，可能令化肥价格弹性增大。3.化肥生产国俄罗斯、以色列陷入低烈度度战争，影响 国际能 源供给 与化肥 生产稳定。4、生 产国出 口受到 限制。包括中国、俄罗斯、白俄罗斯在内的生产国因不同原因降低了对外出口。俄罗斯方面因战争导致的制裁等因素，出口受到影响。5.化 肥行 业主 要 上 市公 司 概 览5.1 港 股 相 关 公 司 数 据（H K D）图表 1 8 港股 主要 化肥行 业公 司市场 数据代码 证券简称 收盘价总市值(亿元)总收入(亿元)净利润(亿元)市盈率P E(T T M)涨跌幅(%)近三月 近六月 近一年港股(9)中位值-4.9 9 3 5.0 5 2.1 8 4.6-7.1 8-9.1 3-9.3 13 9 8 3.H K中海石油化学1.8 1 8 3.4 4 1 6 0.3 2 1 8.3 9 3.1 8-7.1 8 4.0 2 9.9 60 2 9 7.H K 中化化肥 0.8 7 6 1.1 1 2 5 7.9 1 2.5 1 5.0 2-9.3 7-9.1 3-1.3 91 8 6 6.H K中国心连心化肥3.3 9 4 1.3 2 2 5 9.2 9 1 4.8 5 4.1 8-1 2.4-1 0.4 2-9.3 11 7 0 2.H K 东光化工 2.3 1 4.2 8 3 5.0 5 2.1 8 1 1.2 3-1 3.2 1 4.2 10 8 0 9.H K大成生化科技0.0 6 4.9 9 3.9-1 4.4 3-2 5.3 3-4 9.0 9-6 4.5 60 8 2 7.H K 玖源集团 0.0 7 3.9 8 3 5.9 2.2 6-3 4-5 6-6 3.1 38 1 8 9.H K 泰达生物 0.0 9 1.7 6 5.0 4-0.3 1-2 5.6 8 1 6.2 5-5 3.9 61 1 0 3.H K大生农业金融0.0 1 1.3 4 0.0 1-1 8.3 1-0 5 0 9.H K 世纪阳光 0.0 1 0.4 6 5.5 4-1 0.0 7-1 6.6 7数据来源：wind5.2 美 股 相 关 公 司 数 据（U S D）图 表 19 美 股 主 要 化 肥 行 业 公 司 市 场 数 据代码 证券简称 收盘价总市值(亿元)总收入(亿元)净利润(亿元)市盈率P E(T T M)涨跌幅(%)近三月 近六月 近一年中位值-4 9.5 1 1 0 0.1 5 2 1.5 9 8.0 1-1 3.2 8-2.2 1-3 0.8 2 行业 分析 报告1 6N T R.N N U T R I E N 5 5.6 5 2 8 2.2 8 3 7 8.8 4 7 6.8 7 3.6 7-1 3.1 5.9 9-2 6.9M O S.N美盛(M O S A I C)3 6.9 1 2 0.6 1 9 1.2 5 3 5.8 3 9.1 2-6.9 3 1 6.9 6-2 3.3 2C F.NC F 实业(C FI N D U S T R IE S)7 6.3 1 1 4 5.8 1 1 1.8 6 3 3.4 6 6.9 1-3.1 8 2 7.9 6-2 4.8 4S Q M.N智利矿业化工5 4 1 5 4.2 4 1 0 7.1 1 3 9.0 6 3.9 5-1 3.4 5-1 6.5 1-3 9.1 5I C L.N I C L 5.1 3 6 6.1 3 1 0 0.1 5 2 1.5 9 3.6 6-1 5.6 3-5.7 4-3 4.7 4S M G.NS C O T T SM I R A C L E-G R O5 8.1 5 3 2.8 9 3 9.2 4-4.3 8-6.9 3-6.3 1 9.8 8A V D.N 美国先锋 9.9 9 2.8 7 6.1 0.2 7 6 4.7 2-2 7.2 1-4 1.1 2-5 5.9 5I P I.N 无畏钾肥 2 0.8 5 2.7 4 3.3 8 0.7 2 4 9.0 1-2 4.7 1 8.3 3-4 1.3 3C G A.N中国绿色农业2.0 2 0.2 7 1.6 8-0.9 8-1 7-2 3.5 8-5 7.8 1B I O X.OB I O C E R E SC R O PS O L U T I O NS1 2.3 6 7.7 6-2 3 1.0 6 2.4 9 1.3 1-7.8 3数据来源：wind5.3 A 股 相 关 公 司 数 据（C N Y）图 表 2 0 A 股 主 要 化 肥 行 业 公 司 市 场 数 据代码证券简称收盘价总市值(亿元)总收入(亿元)净利润(亿元)市盈率P E(T T M)涨跌幅(%)近三月 近六月 近一年内地股票(1 1)中位值 2 5 2.7 3 2 0 6 2 3.1 6 1 6.5 5-7.4 8-7.4 2-1 9.7 90 0 0 7 9 2.S Z盐湖股份1 5.9 9 8 6 8.7 2 2 9 1.7 5 1 5 5.6 5 9.5 6-1 0.5 7-1 6.0 6-3 6.6 26 0 0 4 2 6.S H华鲁恒升2 8.7 6 0 9.3 9 3 0 0.2 8 6 2.8 9 1 6.5 5-1 5.8 4 2.2 4-9.8 70 0 0 4 0 8.S Z藏格矿业2 3.8 9 3 7 7.5 7 7 8.1 7 5 6.5 5 8.4 7 5.6 1 7.4 8-1 4.7 16 0 0 0 9 6.S H 云天化 1 5.7 1 2 8 8.1 7 7 4 5.9 9 6 0.2 1 6.2 7-1 0.2 8-7.4 2-2 2.0 96 0 0 4 8 6.S H扬农化工6 4.3 3 2 6 1.4 2 1 5 7.6 7 1 7.9 4 1 7.2 4-0.9 9 1.5 5-1 9.3 40 0 0 8 9 3.S Z亚钾国际2 7.2 2 5 2.7 3 3 3.7 2 0.2 9 1 6.8-1.6 3 1 7.8-4.2 9 行业 分析 报告1 73 0 1 0 3 5.S Z润丰股份7 4.5 2 0 7.6 1 4 4.4 2 1 4.1 3 2 5.0 4-1.9 7-8-1 6.4 50 0 0 8 3 0.S Z鲁西化工9.8 9 1 8 9.5 4 3 0 1.4 3 1.5 5 3 4.7 1-7.4 8 1.1 1-2 1.2 10 0 0 5 5 3.S Z 安道麦 A 7.6 5 1 6 9.7 2 3 7 2.7 2 6.0 9-1 4.8 4-1.2 9-8.6 1-2 0.6 96 0 3 5 9 9.S H广信股份1 6.2 9 1 4 8.2 8 9 0.3 5 2 3.1 6 8.2 9-1 9.6 7-1 4.1 2-1 9.7 90 0 0 4 2 2.S Z湖北宜化9.6 4 1 0 1.9 8 2 0 6 2 1.6 4 2 5.2 6-1 4.9 2-1 5.2 9-3 7.2 6数 据 来 源：w i n d6.主 要结 论氮肥、磷肥、钾肥是三大基础单质化肥，根据应用普遍程度对应现货基准尿素、磷酸二铵、氯化钾。这三种单质肥在用途、生产原料方面具有明显差异。从供需层面看，全球化肥供需状况常年处于供过于求。尽管需求相对稳定，但是少数国家掌握大多供给，有较高议价权。需求方面，基础化肥在全球范围内使用广泛，需求增长稳定，氮磷钾化肥成分没有明显的需求差异。以使用量衡量，中国、印度、美国分别是最大的化肥使用国。与需求相反，国际化肥供应 集中度高，面临的不确定性更大。在这当中，氮肥的产量最大，但是钾肥的生产量的增速更明显。以供应量衡量，中国、俄罗斯和美国是全球主要的供应国家。细分来看，钾肥市场垄断程度最高，其次分别为磷肥，氮肥。受供需错位影响，国际化肥的供需状况容易受到主要出口国影响，出口国任何形式的断供或停止生产都会导致进口国供应短缺。在这当中，又以俄罗斯的钾肥、氮肥，加拿大的钾肥，中国的氮肥、磷肥对国际市场上的供应影响最甚。就价格前景而言，供需失衡可能是关键催化因素。目前，投资机构比较关注的点在于农业生产需求、地缘冲突、供给受限等因素。综上，俄罗斯和中国作为主要化肥生产国，在出口供给方面面临风险。其中，俄罗斯是世界上最大的矿物类肥料来源国之一，目前正陷入低烈度战争，而在出口领 域受到 多项制 裁。在 金融领 域，俄 罗斯已 经被排 除在全 球 SWIFT 支付 系统之外，大宗商品贸易结算的风险较高。主要的客户很难继续跟他们维持正常的贸易往来。换句话来说俄罗斯及其盟友白俄罗斯的市场份额可能出现空缺。中国方面，进出口领域有贸易保护政策，为了确保粮食安全，中国的化肥供应优先保内需。对于生产企业来说，可以关注的出口地区包括美洲地区农业大国。例如、巴西、墨西哥、乌拉圭、美国、加拿大。其次可考虑亚洲地区，国家包括印度尼西亚、印度等，或是向中国出口钾肥。行业 分析 报告1 8艾 德 金 融 研 究 部联 络 电 话：(0 0 8 5 2)3 8 9 6 6 3 0 0电 邮：r e s e a r c h e d d i d.c o m.h k免 责 声 明 及 披 露分 析 师 声 明负 责 撰 写 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 之 分 析 员，就 本 报 告 所 提 及 的 证 券 及 其 发 行 人 做 出 以 下 声明：（1）发 表 于 本 报 告 的 观 点 准 确 地 反 映 有 关 于 他 们 个 人 对 所 提 及 的 证 券 及 其 发 行 人 的 观点；（2）他 们 的 薪 酬 在 过 往、现 在 和 将 来 与 发 表 在 报 告 上 的 观 点 并 无 直 接 或 间 接 关 係。此外，分 析 员 确 认，无 论 是 他 们 本 人 还 是 他 们 的 关 联 人 士（按 香 港 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会操 作 守 则 的 相 关 定 义）（1）并 没 有 在 发 表 研 究 报 告 3 0 日 前 处 置 或 买 卖 该 证 券；（2）不 会在 发 表 报 告 3 个 工 作 日 内 处 置 或 买 卖 本 报 告 中 提 及 的 该 证 券；（3）没 有 在 有 关 香 港 上 市 公司 内 任 职 高 级 人 员；（4）研 究 团 队 成 员 并 没 有 持 有 有 关 证 券 的 任 何 权 益。重 要 披 露本 报 告 内 所 提 及 的 任 何 投 资 都 可 能 涉 及 相 当 大 的 风 险。报 告 所 载 数 据 可 能 不 适 合 所 有 投 资 者。艾 德 证 券 期 货 不 提 供 任 何 针 对 个 人 的 投 资 建 议。本 报 告 没 有 把 任 何 人 的 投 资 目 标、财 务 状 况和 特 殊 需 求 考 虑 进 去。而 过 去 的 表 现 亦 不 代 表 未 来 的 表 现，实 际 情 况 可 能 和 报 告 中 所 载 的 大不 相 同。本 报 告 中 所 提 及 的 投 资 价 值 或 回 报 存 在 不 确 定 性 及 难 以 保 证，并 可 能 会 受 目 标 资 产表 现 以 及 其 他 市 场 因 素 影 响。艾 德 证 券 期 货 建 议 投 资 者 应 该 独 立 评 估 投 资 和 策 略，并 鼓 励 投资 者 谘 询 专 业 财 务 顾 问 以 便 作 出 投 资 决 定。本 报 告 包 含 的 任 何 资 讯 由 艾 德 证 券 期 货 编 写，仅为 本 公 司 及 其 关 联 机 构 的 特 定 客 户 和 其 他 专 业 人 士 提 供 的 参 考 数 据。报 告 中 的 资 讯 或 所 表 达的 意 见 皆 不 可 作 为 或 被 视 为 证 券 出 售 要 约 或 证 券 买 卖 的 邀 请，亦 不 构 成 任 何 投 资、法 律、会计 或 税 务 方 面 的 最 终 操 作 建 议，本 公 司 及 其 雇 员 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 作 出 任 何担 保。我 们 不 对 因 依 赖 本 报 告 所 载 资 料 採 取 任 何 行 动 而 引 致 之 任 何 直 接 或 间 接 的 错 误、疏 忽、违 约、不 谨 慎 或 各 类 损 失 或 损 害 承 担 任 何 的 法 律 责 任。任 何 使 用 本 报 告 息 所 作 的 投 资 决 定 完全 由 投 资 者 自 己 承 担 风 险。本 报 告 基 于 我 们 认 为 可 靠 且 已 经 公 开 的 资 讯，我 们 力 求 但 不 担 保这 些 资 讯 的 准 确 性、有 效 性 和 完 整 性。本 报 告 中 的 资 料、意 见、预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发佈 时 的 判 断，可 能 会 随 时 调 整，且 不 承 诺 作 出 任 何 相 关 变 更 的 通 知。本 公 司 可 发 佈 其 他 与 本报 告 所 载 资 料 及/或 结 论 不 一 致 的 报 告。这 些 报 告 均 反 映 报 告 编 写 时 不 同 的 假 设、观 点 及 分析 方 法。客 户 应 该 小 心 注 意 本 报 告 中 所 提 及 的 前 瞻 性 预 测 和 实 际 情 况 可 能 有 显 著 区 别，唯 我们 已 合 理、谨 慎 地 确 保 预 测 所 用 的 假 设 基 础 是 公 平、合 理。艾 德 证 券 期 货 可 能 採 取 与 报 告 中建 议 及/或 观 点 不 一 致 的 立 场 或 投 资 决 定。本 公 司 或 其 附 属 关 联 机 构 可 能 持 有 报 告 中 提 到 的公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 不 时 自 行 及/或 代 表 其 客 户 进 行 交 易 或 持 有 该 等 证 券 的 权 益，还 可能 与 这 些 公 司 具 有 其 他 相 关 业 务 联 繫。因 此，投 资 者 应 注 意 本 报 告 可 能 存 在 的 客 观 性 及 利 益衝 突 的 情 况，本 公 司 将 不 会 承 担 任 何 责 任。本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有，任 何 机 构 或 个 人 于未 经 本 公 司 书 面 授 权 的 情 况 下，不 得 以 任 何 形 式 翻 版、複 制、转 售、转 发 及 或 向 特 定 读 者 以外 的 人 士 传 阅，否 则 有 可 能 触 犯 相 关 证 券 法 规。报 告 提 供 者本 报 告 乃 由 艾 德 证 券 期 货 有 限 公 司（“艾 德 证 券 期 货”）于 香 港 提 供。艾 德 证 券 期 货 是 香 港证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会（“香 港 证 监 会”）持 牌 法 团，及 受 其 监 管 之 香 港 金 融 机 构。报告 之 提 供 者，均 为 香 港 证 监 会 持 牌 人 士。投 资 者 如 对 艾 德 证 券 期 货 所 发 的 报 告 有 任 何 问 题，请 直 接 联 络 艾 德 证 券 期 货。行业 分析 报告1 9报 告 可 用 性对 部 分 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言，分 发、发 行 或 使 用 本 报 告 或 会 抵 触 当 地 法 律、法 则、规 定，当 中 或 包 括 但 不 限 于 监 管 相 关 之 规 例、守 则 及 指 引。本 报 告 并 非 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用。行业 分析 报告2 0