1保险行业2024 年 策 略 报 告：锚 定 向 上 周 期，无 畏 短 期 扰 动汇 聚 价 值 专 业 至 上夏昌盛 SAC执业证书编号：S0160522100002舒思勤 SAC执业证书编号：S0160523080002联系人：黄佳慧 证券研究报告2023 年12 月10 日2 2023 2023 5 3.5%3.0%-3-5 14%11%0 2024 3.5%Q2 Q3 NBV 2015-PB 3.4X 1.2X 2007-2022 92.9%98.3%COR 1ZAZwPtOnOmNpRoNrMqPmNbRdN8OmOnNtRpMiNpOsQlOoPpO6MoOvNuOrMrPwMnQpR3 2024 COR 1 COR 2023 2 1 1 2024Q1 NBV 2024 2+12 8 A A A A 2023PEV 0.61 0.46 0.40 0.35 2012 2%0%4%4%2024PEV 0.55 0.43 0.37 0.32 2023PEV 1.30 0.11 2012 2%0%2024PEV 1.21 0.10 2 COR COR 97%100%+COR 12 8 2023 2024 PB 0.76X 0.69X 2012 24%16%12 8 23 PB 1.54 2%23 24 1 2 3 4 5 41 5-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 1 2007-2009 2 2010-20132010 3 2014-2017 2015 4 2018-20222018 2.0 5 2023-1 NBV 2023 5 3.5%3.0%-3-5 1 1.1 2023 2023 61.2 2 2019 3 2019 wind 2019 20.4%70.2%,6.6%,6.4%,3.5%,1.2%,1.2%,0.5%,26.6%,22.4%,16.7%,8.3%,6.7%59.1%20.40%25.0%70.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%7 wind 4 1.2+2022 65 14.9%14%60 2022 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1.65 1.65 1.552 2.25 2.15 2.05 1.853 2.75 2.60 2.45 2.205 2.75 2.65 2.50 2.25 21 22 2022 22 23 12 8(1 64%61%2.5%-10%-5%0%5%10%15%23.024.025.026.027.028.029.030.02020 2021H1 2021 2022H1 2022 2023H1 1.4 2024 wind 2023 12 8 60.97%64.02%59.0%60.0%61.0%62.0%63.0%64.0%65.0%1 25 3.5%Q2 Q3 NBV NBV 23 1.4 2024 NBV 2024 2023Q1 2024Q1 2023H1 2024H1 2023Q1-3 2024Q1-3 2023 2024 13702 15102 10%25960 24962-4%33574 31683-6%36350 35233-3%19414 21764 12%30870 32321 5%38621 41159 7%41134 43642 6%3971 4442 12%7361 7469 1%10328 10085-2%11651 11492-1%1375 1654 20%2474 2660 8%2897 3228 11%3036 3425 13%1046 1209 16%2029 2137 5%3023 3118 3%3900 4193 8%2088 2400 15%3957 4160 5%6674 6703 0%7913 8035 2%2024 2023Q1 2024Q1 2023Q2 2024Q2 2023Q3 2024Q3 2023Q4 2024Q4 13702 15102 10%12258 9861-20%7614 6720-12%2776 3550 28%19414 21764 12%11456 10557-8%7751 8837 14%2513 2484-1%3971 4442 12%3390 3026-11%2967 2617-12%1323 1406 6%1375 1654 20%1099 1006-8%423 568 34%139 197 42%1046 1209 16%983 928-6%994 981-1%877 1076 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16%10%25%92%22%10207 4513 2805 1940 19465 31 14 8 6 58 15%1%-61%-92%-56%Total 33128 20089 15258 8938 77413 4442 3026 2617 1406 11492 12%-11%-12%6%-1%2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2024 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2024 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2024 5168 3070 2032 1025 11295 1137 706 406 164 2413 13%-28%10%7%-4%13940 6971 4188 1550 26649 627 349 209 77 1263 62%12%31%83%40%1377 605 598 557 3137(110)(48)(48)(45)(251)389%-75%-55%-22%-34%Total 20485 10646 6818 3131 41080 1654 1006 568 197 3425 20%-8%34%42%13%17 2024 NBV 27 2012 1 4 wind 18 PEV 1 2024Q1NBV 2024 2 12 8 A A A A 2023PEV 0.61 0.46 0.40 0.35 2012 2%0%4%4%2024PEV 0.55 0.43 0.37 0.32 2023PEV 1.30 0.11 2012 2%0%2024PEV 1.21 0.10 1.5 2012 2018 2024PEV 2012 2018 A A2.12 0.55 1.03 0.93 0.61 2%4%0.55 0%0%A1.74 0.46 0.97 1.00 0.46 0%0%0.43 0%0%A1.71 0.33 0.90 0.89 0.40 4%8%0.37 1%2%A2.12 0.29 0.91 0.85 0.35 4%7%0.32 1%1%H H1.82 0.18 0.76 0.65 0.19 0%1%0.18 0%0%H1.62 0.36 0.99 1.03 0.36 0%0%0.34 0%0%H1.64 0.21 0.81 0.80 0.24 1%1%0.22 0%0%H1.63 0.14 0.62 0.57 0.15 0%1%0.14 0%0%H2.33 1.18 1.75 1.77 1.30 2%1%1.21 0%0%H1.40 0.10 0.53 0.53 0.11 0%1%0.10 0%0%28 19 7,137 8,053 2,221 941 2023 EV 15,511 13,293 5,557 2,740 2023 PEV 0.46 0.61 0.40 0.34-2,555.5 679.5-998.6-864.9-143.9%-88.5%-142.7%-192.6%0.5%2.8%1.1%1.3%20 4%/4.5%EV wind 1.5 0.5%-1.3%4%91%35%112%139%7,137 8,053 2,221 941 4%2023EV13,649 10,856 4,710 2,247 4.5%2023EV14,580 12,074 5,133 2,494 4%2023EV 91%35%112%139%4.5%2023EV 104%50%131%165%292 30 wind 2.1 VS 23 VS PB 2015 PB ROE 2015-PB 3.4X 1.2X 2015-2022 ROE 21.1%6.5pct(10)0102030402012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06 24 VS ROE%0.001.002.003.004.005.006.00 31+2.1 VS 1=-*2=*ROE=*+*2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 4.4 3.9 3.5 2.9 2.5 2.4 2.4 2.5 2.4 2.2 2.0 2.1 2.8 6.0%4.9%3.3%3.5%3.5%1.9%3.0%1.5%0.8%1.1%0.4%2.4%2.7%5.7 5.1 4.4 3.7 3.3 3.2 3.2 3.1 2.9 2.7 2.7 2.7 3.6 2.4%3.7%4.2%5.2%6.7%5.2%5.3%4.5%4.9%4.8%5.0%5.02%4.7%ROE 40.1%37.6%30.5%29.5%30.7%21.1%24.1%17.7%16.1%15.4%14.2%18.4%24.6%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2.5 2.7 2.8 2.8 2.8 2.9 3.0 3.1 3.0 2.6 2.5 2.9 2.8 5.4%8.4%7.6%7.0%4.4%6.5%7.7%7.5%4.9%6.6%9.4%9.1%7.0%2.7 2.7 2.8 2.8 2.8 2.9 2.9 3.0 3.0 2.8 2.8 3.1 2.9 3.7%4.6%4.3%3.4%2.8%2.4%2.4%1.4%5.7%5.9%4.8%-1.2%3.3%ROE 23.4%35.5%33.5%29.3%20.3%26.1%30.1%27.2%31.4%33.6%37.1%22.4%29.2%21 32 2.1 70%25 PGR 2022 76.9%18.4%4.7%1 2 3 26 PGR-20%0%20%40%60%80%100%-5%0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,000 33 2.1 96%27 2007-2022 92.9%98.3%1 1965 Peter B.Lewis CEO 1971 96%2+UBI 20 90 1996 Autograph GPS 2004 TripSense 2008 UBI MyRateSM 2011 Snapshot 2017 UBI SmartHaul ELD UBI 2022 95.8%96%28 82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%92.0%94.0%96.0%98.0%2010201120122013201420152016201720182019202020212022 96%0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 34 2.1+29 COR 2010-2022 20.6%31.5%1 2022 53.3%2 40000 30 15.0%17.0%19.0%21.0%23.0%25.0%27.0%0%20%40%60%80%100%35 2.1 31 2007-2022 89.6%96%1 2007-2022 68.3%72.7%72.8%2 2007-2022 21.3%32 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%105.0%110.0%115.0%120.0%36 1+2022 44.4%2 1937 1956 1993 2008 UBI MyRateSM UBI 2022 76.9%34 33-20%0%20%40%60%80%100%2.2-0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 37 2.2-COR 97%2013-2022 COR 93.7%COR 3650.0%70.0%90.0%110.0%130.0%150.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 80.0%90.0%100.0%110.0%120.0%35 38 37 2010-2022 97.4%92.9%31.5%10.9pct 65.8%6.5pct 38 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%105.0%2.2-39 2.2-+2022 29.2%6.8%40 39 0%20%40%60%80%100%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 40 2.3 2024 41 2024 10%2024 7%1pct 2023 2024 42 5.5%6.2%5.5%5.4%5.5%5.6%5.7%5.8%5.9%6.0%6.1%6.2%05001000150020002500 2022Q1-3 2023Q1-3 6.51%6.25%5.97%6.20%4.52%6.00%4.80%4.84%5.36%6.22%5.79%6.26%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2023Q1 2023Q2 2023Q341 2.3 2024 43 2024 2023 19.3%-6.6%+9.6%2024 44 9.6%-6.6%19.3%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%05001,0001,5002,0002,500 2022Q1-3 2023Q1-3 12.85%3.85%27.38%14.13%9.78%1.95%19.79%11.45%1.84%-26.17%7.12%-1.59%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2023Q1 2023Q2 2023Q342 2.3 2024+COR 45 2024+2023Q1-3 97.9%99.3%98.7%+1.7pct+1.6pct+1.0pct 2024 COR 46 96.2%97.7%97.7%97.9%99.3%98.7%94.5%95.0%95.5%96.0%96.5%97.0%97.5%98.0%98.5%99.0%99.5%100.0%2022Q1-3 2023Q1-395.1%97.4%98.0%98.6%93.0%94.0%95.0%96.0%97.0%98.0%99.0%2022Q1-3 2023Q1-3 43 wind 2.4 48 PB ROE COR COR 97%100%+COR 12 8 2023 2024 PB 0.76X 0.69X 2012 24%16%22 ROE COR97.50%98.00%98.50%4.75%17.8%16.8%15.8%5.00%18.5%17.5%16.5%5.25%19.2%18.2%17.2%0%5%10%15%20%25%30%35%0.000.501.001.502.002.503.00PB ROE44 2.4 23 2022-13.6+20%+COR 99%+2024+20%COR 99%+12 8 23 PB 1.54 2%23 24 49 2022 451 2 2024 3 4 5 46信息披露分 析师承 诺作 者具 有 中国 证 券业 协 会授 予 的证 券 投资 咨 询执 业 资格，并注 册 为证 券 分析 师，具备 专 业胜 任 能力，保证 报 告所 采 用的 数 据均 来 自合 规 渠道，分析 逻 辑基 于作 者的 职 业理 解。本 报 告清 晰 地反映 了作 者 的研 究 观点，力求 独 立、客 观和 公 正，结 论不 受 任何 第 三方 的 授意 或影 响，作 者也 不 会因 本 报告 中 的具 体 推荐 意 见或 观 点而 直 接或 间 接收 到 任何 形式 的补 偿。资 质声明财 通证 券 股份 有 限公 司 具备 中 国证 券 监督 管 理委 员 会许 可 的证 券 投资 咨 询业 务资 格。公 司评 级以 报告发 布日后6 个 月内，证券 相 对于 市 场基 准 指数 的 涨跌 幅 为标 准：买 入：相 对同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅大 于 10%；增 持：相 对同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅在 5%10%之间；中 性：相 对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅在-5%5%之间；减 持：相 对同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅小 于-5%；无 评级：由于 我 们无 法 获取 必 要的 资 料，或 者公 司 面临 无 法预 见 结果 的 重大 不确 定性 事 件，或 者其 他 原因，致使 我 们无 法 给出 明 确的 投 资评 级。A 股市 场代 表 性指 数 以沪 深300 指数 为 基准；香港 市 场代 表 性指 数 以恒 生 指数 为基 准；美 国市 场 代表 性 指数 以 标普500 指 数为 基 准。行 业评 级以 报告 发 布日 后6 个 月内，行业相 对于市 场基准 指数的 涨跌幅 为标准：看 好：相 对表现 优于同 期相关 证券市 场代表 性指数；中 性：相 对表 现 与同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 持 平；看 淡：相 对表 现 弱于 同 期相 关 证券 市 场代 表 性指 数。A 股市 场代表 性指数 以沪深300 指数为 基准；香港市 场代表 性指数 以恒生 指数为基 准；美 国市场 代表性 指数以 标普500 指 数为基 准。免 责声 明本 报告仅 供财通 证券股 份有限 公司的 客户使 用。本 公司不 会因接 收人收 到本报告 而视其 为本公 司的当 然客户。本 报告 的 信息 来 源于 已 公开 的 资料，本公 司 不保 证 该等 信 息的 准 确性、完整 性。本报 告 所载 的 资料、工具、意见 及 推测 只 提供 给 客户 作 参考 之 用，并 非作 为或 被视 为 出售 或 购买 证 券或 其 他投资 标的 邀 请或 向 他人 作 出邀 请。本 报告所 载的资 料、意 见及推 测仅反 映本公 司于发 布本报 告当日 的判断，本报告 所指的 证券或 投资标 的价格、价值 及投资 收入可 能会波 动。在 不同时 期，本公 司可发 出与本 报告所 载资料、意见 及推 测 不一 致 的报 告。本 公司 通 过信 息 隔离 墙 对可 能 存在 利 益冲 突 的业 务 部门 或 关联 机 构之 间 的信 息流 动进 行 控制。因此，客户 应 注意，在法 律 许可 的 情况 下，本 公 司及 其 所属 关联 机构 可 能会 持 有报 告 中提 到 的公司 所发行 的证券 或期权 并进行 证券或 期权交 易，也 可能为 这些公 司提供 或者争取 提供投 资银行、财务 顾问或 者金融 产品等 相关服 务。在 法律许 可的情 况下，本 公司的 员工可 能担任 本报告 所提到 的公 司 的董 事。本 报告 中 所指 的 投资 及 服务 可 能不 适 合个 别 客户，不构 成 客户 私 人咨 询 建议。在 任何 情 况下，本报 告 中的 信 息或 所 表述 的 意见 均 不构 成 对任 何 人的 投 资建 议。在任 何 情况 下，本 公 司不 对 任何人 使用本 报告中 的任何 内容所 引致的 任何损 失负任 何责任。本 报告 仅 作为 客 户作 出 投资 决 策和 公 司投 资 顾问 为 客户 提 供投 资 建议 的 参考。客 户应 当 独立 作 出投 资 决策，而基 于 本报 告 作出 任 何投 资 决定 或 就本 报 告要 求任 何解 释 前应 咨 询所 在 证券 机 构投资 顾问 和 服务 人 员的 意 见；本 报告的 版权归 本公司 所有，未经书 面许可，任何 机构和 个人不 得以任 何形式翻 版、复 制、发 表或引 用，或 再次分 发给任 何其他 人，或 以任何 侵犯本 公司版权 的其他 方式使 用。