敬请参阅最后一页特别声明 1 Q3 有色金属板块跌幅 3.88%，跌幅略小于沪深 300 指数。Q3 有色金属板块下跌一方面由于 Q3 属于下游消费淡季，下游需求尚未完全恢复；另一方面部分品种价格持续下探，企业利润承压。铜：铜价上行，企业盈利分化。Q3 铜矿及冶炼板块营收环比-3.24%，归母净利 润 环比+29.94%，毛利率环比+4.10 个百分 点；铜加 工板 块营 收环 比+2.49%，归母 净利 润环 比-19.12%，毛利 率环 比+0.55 个百分点。（1）铜矿 及冶 炼企 业 产量环 比提 升，受益 于铜 价上 行以 及 高位铜冶炼加工费，利润环比改善较为明显。（2）铜加 工企 业因 原材 料价 格上 涨导致利润空间 受到 压制。我国增发 1 万亿国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，对于铜下游需求有所提振。铝：吨铝利润回升，盈利环比改善。Q3 电解铝板块 营收 环比-9.51%，归母净利润环比+30.20%，毛利率环比+4.74 个百分 点；铝加 工板 块营 收环 比+8.67%，归母 净利 润环 比-8.59%，毛利 率环 比+0.01 个百分点。（1）Q3 氧化铝、阳极 价格环降，云南进入丰水期电价环比降低，铝价上涨，行业吨铝利润整体回升，电解铝产销显著 增长。（2）铝加 工 企 业因高价抑制提货、沪伦比值高位导致出口利润受损，Q3 业绩 承压。地产 竣工 预期 向好、全球 光伏 新增 装机 高增 速、特高压以及新能源车对铝的需求依然韧性较强。云南地区限产，将对供给造成冲击。建议关注中国铝业等标的。铅锌：价格上涨，企业稳健运行。Q3 铅锌板块营收环比-7.76%，归母净利润环比-17.54%，毛利率环比-0.19 个百分点。Q3 铅锌价格上涨，铅锌企业产销基本稳定，部分企业因期间费用环比上行导致业绩承压。我国增发国债 支持灾后重建，钢材镀锌防腐需求或将提升锌下游消费量，但传统消费旺季进入尾声，多空因素下需求或保持稳健。贵金属：金价上涨，经营状况稳健。Q3 贵金属板块营收环比+5.62%，归母净利润环比-13.96%，毛利率环比-2.36 个百分点。Q3 金价上涨，黄金企业经营稳健，企业盈利能力改善。Q4 因中东地区冲突升级及美联储态度转鸽，金价呈现上行趋势。11 月 FOMC 会议美联储暂停加息，预计随本轮加息进入尾声，降息预期释放阶段实际利率对黄金价格产生的压制将缓解，黄金企业业绩弹性将逐步释放。建议关注银泰黄金等标的。锂：锂价持续走低，板 块业绩分化。Q3 锂板块 营收环比-15.7%，归母 净利润环比-47%，毛利率环比-2.1 个百分点。受需求下滑与产业链去库影响，Q3 锂盐与锂矿价格持续下跌，但锂矿价格跌幅弱于锂盐价格跌幅，导致外购原料的锂盐企业亏损，有资源且低成本企业仍维持较高利润弹性。Q3 锂板块企业锂盐产销量基本环比持平，目前开工率基本恢复。预计 11-12 月需求排产环比持平，随着供给端海外新项目的释放，锂价仍有下探空间，初步判断明年上半年锂价到达拐点，同时精矿原料价格跌幅有望与锂盐价格跌幅匹配。建议关注中矿资源等 标的。稀土磁材：稀土价格企稳，业绩环比改善。Q3 稀土板块营收环比+4%，归母 净利润环比+57%；磁材板块营收环比-6%，归母 净利润环比-11%。磁材下游新能源车、消费电子 等 需求增速放缓，上半年稀土价格持续下跌，Q3 基本止跌企稳。Q3 稀土磁材企业出货量环比提升，业绩环比改善，但磁材企业间竞争不断加剧，毛利率有所下降。第二批稀土指标已发布，随着 需求 好转，预计 后续 稀土 价格 以震 荡为 主，下游 工业 电机、人形 机器 人等 新兴 领域 发展 有望 带动 钕铁 硼需求持续增长。建议关注中国稀土等标的。新材 料：盈利 能力 稳定，关注 细分 赛道。Q3 新材料 板块营收环比-3%，归母 净利润环比-8%，毛利 率环 比+0.14 个百分点。Q3 新材料按照下游细分领域中，半导体和消费电子类材料由于下游稼动率回升，整体业绩环比改善；新能源类材料由于部分下游去库，业绩环比持平略降。后续新材料企业仍需跟踪并验证其逻辑，建议关注 铂科新材等标的。小金 属：钼价 涨幅 领先，业绩 弹性 增强。Q3 小金属板块营收环比+1%，归母 净利环比-8%，毛利 率环 比-0.7 个百分点。宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、有色综述：各版块表现分化.5 二、工业金属：宏观政策刺激价格上涨，企业利润改善.5 2.1 铜：铜价上行，企业盈利分化.5 2.2 铝：吨铝利润回升，盈利环比改善.7 2.3 铅锌：价格上涨，企业稳健运行.10 三、贵金属：金价上涨，经营状况稳健.11 四、锂：锂价持续走低，板块业绩分化.13 五、稀土磁材：稀土价格企稳，业绩环比改善.14 六、新材料：盈利能力稳定，关注细分赛道.16 七、小金属：钼价涨幅领先，业绩弹性增强.17 八、风险提示.18 图表目录 图表 1：Q3 有色金属板块跌幅 3.88%.5 图表 2：Q3 贵金属和工业金属涨幅领先.5 图表 3：Q3 铜矿及冶炼营收环比-3%（亿元）.6 图表 4：Q3 铜矿及冶炼归母净利环比+30%（亿元）.6 图表 5：Q3 铜加工营收环比+2%（亿元）.6 图表 6：Q3 铜加工归母净利环比-19%（亿元）.6 图表 7：Q3 铜价涨后回落.7 图表 8：Q3 铜 TC 维持高位.7 图表 9：Q3 铜杆加工费跌后 回升.7 图表 10：Q3 铜板块企业归母净利润有所分化（亿元）.7 图表 11：Q3 电解铝营收环比-10%（亿元）.8 图表 12：Q3 电解铝归母净利润环比+30%（亿元）.8 图表 13：Q3 铝加工营收环比+9%（亿元）.8 图表 14：Q3 铝加工归母净利环比-9%（亿元）.8 图表 15：Q3 内盘铝价上涨.8 图表 16：Q3 氧化铝和阳极价格环比下降.9 图表 17：云南丰水期电价大幅下降（元/度）.9 图表 18：Q3 吨铝利润维持 2000 元以上（元/吨）.10 图表 19：电解铝企业归母净利润环比回升（亿元）.10 图表 20：Q3 沪伦铝比值持续上行.10 1ZBYvMqNpMoPtNpMrMtMnM8O9RbRnPpPtRtQfQpOnMjMnNpMbRmMzRvPmQzRNZtRoN行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 21：Q3 铝棒加工费涨后回落.10 图表 22：Q3 铝箔加工费处于低位.10 图表 23：铝加工企业 Q3 归母净利环比回落（亿元）.10 图表 24：Q3 铅锌营收环比-8%（亿元）.11 图表 25：Q3 铅锌归母净利环比-18%（亿元）.11 图表 26：Q3 锌价震荡上行.11 图表 27：Q3 铅价涨后回落.11 图表 28：Q3 贵金属营收环比+6%（亿元）.12 图表 29：Q3 贵金属归母净利环比-14%（亿元）.12 图表 30：Q3 实际利率上行压制外盘金价.12 图表 31：Q3 SHFE 白银上涨 3.70%.12 图表 32：Q3 内外黄金价差走阔.12 图表 33：Q3 黄金企业营收有所下降（亿元）.13 图表 34：Q3 黄金企业归母净利润回落（亿元）.13 图表 35：Q3 锂板块营收增速环降 16%（亿元）.13 图表 36：Q3 锂板块归母净利润环降 47%.13 图表 37：锂板块销售毛利率环降 2pcts.14 图表 38：锂板块销售净利率环降 1.6pcts.14 图表 39：碳酸锂与氢氧化锂价格变化（万元/吨）.14 图表 40：锂精矿价格变化（美元/吨）.14 图表 41：Q3 稀土板块营收环增 4%.15 图表 42：Q3 磁材板块营收环降 6%.15 图表 43：Q3 稀土板块归母利润环增 57%.15 图表 44：Q3 磁材板块归母利润环降 11%.15 图表 45：Q3 稀土板块毛利率环降 1pcts.15 图表 46：Q3 磁材板块毛利率环降 0.5pcts.15 图表 47：轻稀土价格走势（万元/吨）.16 图表 48：重稀土价格走势（万元/吨）.16 图表 49：Q3 新材料板块营收环降 3%.16 图表 50：Q3 新材料板块归母利润环增 2%.16 图表 51：Q3 新材料板块毛利率环增 0.3pcts.17 图表 52：Q3 新材料板块净利率环比持平.17 图表 53：Q3 小金属板块营收环增 1%.17 图表 54：Q3 小金属板块归母净利润环增 13%.17 图表 55：Q3 小金属板块毛利率环增 0.73pcts.18 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 56：Q3 小金属板块净利率环降 0.77pcts.18 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 5 Q3 沪深 300 指数跌幅 3.98%，有色 金属 板块 跌幅 3.88%，跌幅 略小 于沪 深 300 指数。Q3 有色金属板块下跌 一方面 由于 Q3 属于下游消费淡季，需求尚未完全恢复；另一方面部分品种价格持续下探，企业利润承压。图表1：Q3 有 色金 属板 块跌 幅 3.88%来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 Q3 有色金属各子版块中，贵金属和工业金属涨幅领先，涨幅分别为 8.66%和 5.79%，能源金属和金属新材料跌幅靠前，跌幅分别为 20.59%和 10.13%。由于国内刺激政策对市场情绪产生提振，铜铝等工业金属需求预期向好。而能源金属受需求下滑和产业链去库影响，价格逐步下探，供需悲观预期导致能源金属板块持续调整。图表2：Q3 贵 金属 和工 业金 属涨 幅领 先 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 2.1 铜：铜价 上 行，企业 盈利 分化 Q3 铜矿及冶炼 板块营收 3630.79 亿元，同比+13.12%，环比-3.24%；归母 净利 润 123.49 亿元，同比+47.98%，环比+29.94%；毛利率 18.97%，同比+7.36 个百分点，环比+4.10 个百-20%-15%-10%-5%0%5%10%300-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 6 分点；净利率 8.19%，同比+5.20 个 百分点，环比+1.72 个百分点。Q3 铜加工板块营收 766.63 亿元，同比+23.29%，环比+2.49%；归母 净利 润 8.74 亿元，同比+133.21%，环比-19.12%；毛利率 7.88%，同比+0.89 个百分点，环比+0.55 个百分点；净利率 2.39%，同比+0.25 个百分点，环比-0.34 个百分点。图表3：Q3 铜 矿及 冶炼 营收 环比-3%（亿 元）图表4：Q3 铜 矿及冶炼归母净利环比+30%（亿元）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 图表5：Q3 铜 加工 营收 环比+2%（亿元）图表6：Q3 铜 加工 归母 净利 环比-19%（亿 元）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 1、铜价：Q3 铜价涨后回落，SHFE 铜季度均价 6.89 万元/吨，环比+2.36%。由于 美联 储6月通胀数据低于预期，市场预期美联储将于 7 月加息一次后停止本轮加息，美元指数迅速下行，刺激 铜价 上涨，同时 国内 新能 源汽 车产 销旺 盛，夏季 空调 排产 高增，下游 需求 进一步提振铜价。8 月以来由于国内主要经济数据公布值弱于预期，海外美联储货币政策会议纪要显示多位联储官员倾向于进一步收紧货币政策，强预期与弱现实下铜价开始下行。整体来看，Q3 电解铜均价 环比 上涨。2、产销 量：Q3 铜矿及冶炼企业产量环比提升，铜冶炼企业开工率从 7 月的 84.41%提升至9 月的 91.65%。铜箔 产量环比提升，铜杆产量季度内边际改善。3、Q3 铜板块业绩有所分化：受益于铜价上行，铜矿企业 Q3 业绩环比提升。Q3 铜精矿海外供应存在扰动，进口铜精矿受台风影响运输有所延误，铜 TC 维持高位，8 月以来冶炼副产品硫酸价格上涨，但仍旧维持低位，铜冶炼企业利润有所改善。受益于铜价及冶炼加工费 上涨，铜矿 及冶 炼企 业业 绩环 比回 升较 为明 显。Q3 加工费跌后回升，铜加工企业因电解铜原材料价格上涨导致成本上行，利润空间受到压制，限制加工企业利润释放。4、后续走势判断：美联储 11 月 FOMC 会议暂停加息，释放谨慎信号，美联储本轮加息周期基本接近尾声。我国 增发 1 万亿国债 支持灾 后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，对于铜下游需求有所提振。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201401601Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0246810121Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表7：Q3 铜 价涨 后回 落 图表8：Q3 铜 TC 维持高位 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 图表9：Q3 铜 杆加 工费 跌后 回升 图表10：Q3 铜 板块 企业 归母 净利 润有 所分 化（亿元）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 2.2 铝：吨铝 利 润回 升，盈利 环比 改善 Q3 电解 铝板块营收 1010.29 亿元，同比-9.72%，环比-9.51%；归母净利润 64.14 亿元，同比+29.42%，环比+30.20%；毛利 率 17.88%，同比+5.27 个百 分点，环比+4.74 个百分点；净利率 10.42%，同比+3.49 个百分点，环比+3.87 个百分点。Q3 铝加工板块 营收 451.95 亿元，同比+6.54%，环比+8.67%；归母 净利 润 15.52 亿元，同比-12.28%，环比-8.59%；毛利 率 10.36%，同比-0.26 个百 分点，环比+0.01 个百 分点；净利率 2.74%，同比-0.63 个百分点，环比-0.57 个百分点。50,00060,00070,00080,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000 LME/02004006008001,0001,2002535455565758595105/02004006008001,0001,2001,4001,6008mm/0102030405060701Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表11：Q3 电 解铝营收 环比-10%（亿元）图表12：Q3 电解 铝归母净利润 环比+30%（亿元）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 图表13：Q3 铝 加工 营收 环比+9%（亿元）图表14：Q3 铝 加工 归母 净利 环比-9%（亿 元）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 1、铝价：Q3 内盘铝价 上涨，外盘铝价区间震荡。西南地区因限电影响的电解铝产能于 6月中旬开始陆续复产，随着限产产能逐渐释放，受供给压力影响，Q3 前期铝价走势较为疲软。8 月开始随着下游铝加工企业复产，对电解铝需求增加，地产提振政策刺激铝价上涨。9 月进入消费旺季，同时多地认房不认贷政策落实，地产消费热情提升，进一步支撑铝价。Q3 SHFE 铝 均价 1.88 万元/吨，环比+1.69%。图表15：Q3 内 盘铝 价上涨 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,600-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%020406080100120-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004505001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025301Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 14,00016,00018,00020,00022,00024,0001,8002,3002,8003,3003,8004,300 LME/行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 9 2、产销量：6 月中旬开始云南地区前期因限电停产的产能逐步复产，Q3 电解铝产销环比显著 提升。上半 年由 于下 游企 业消 耗前 期库 存，需求 较弱，Q3 前期铝加工企业维持低位，随着金九银十旺季来临，下游需求边际好转，铝加工企业开工率有所回升，铝板企业开工率从7 月的42.72%提升至45.30%，铝棒 企业 开工 率从7 月的46.98%提升至9 月的49.64%。3、Q3 铝板块业绩分化：（1）电解 铝板 块盈 利改 善：Q3 河南氧化铝均价 2916 元/吨，环比-0.66%，预焙 阳极 均价4835 元/吨，环比-8.89%，按生 产单 吨原 铝消 耗 1.92 吨氧化铝和 0.45 吨阳 极计 算，可降低单吨原铝生产成本 249 元；云南 进入 丰水 期，电力 市场 化交 易电 价环 比 Q2 降低 0.11 元/度。按单吨原铝消耗 13500 度电计算，可降低云南地区电解 铝生产成本 1485 元/吨。虽然随云南电解铝复产，氧化铝受下游需求增加价格有所回升，但季度均价环比仍有所回落。受益于铝价上涨和生产成本下行，Q3 吨铝利润上行，维持在 2000 元/吨以上。受益于吨铝利润回升，行业内电解铝企业 Q3 利润环比恢复，其中中国铝业、云铝股份、神火股份等在云南地区有水电铝产能布局的企业 Q3 复产，电解铝产销量环比提升，同时丰水期低价水电增厚利润空间，归母利润环比修复更为明显。（2）铝加 工板 块业 绩承 压：Q3 国内铝价处于上行趋势，由于 部分企业定价基准为发货时点铝价+加工费，由于铝价上涨抑制下游 客户提货，导致出货量受到影响。但这部分订 单量或将反映在 Q4 出货量中。此外 Q3 沪伦 铝 比值处于高位，加工企业在国内采购高价铝锭，出口以 LME 铝计价，导致出口产品利润受损，影响 Q3 盈利水平。上半年铝箔加工费持续下行，Q3 虽没有继续下降但维持低位，盈利空间有限。Q3 废铝、金属硅价格上涨，导致再生铝成本持续上行，利润空间微薄。4、后续走势判断：考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及 新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强。云南地区再度限产，将对供给造成冲击。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。图表16：Q3 氧 化铝 和阳 极价 格环 比下 降 图表17：云南 丰 水期 电价 大幅 下降（元/度）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：昆明电力交易中心，国金证券研究所 4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002,0002,5003,0003,5004,0004,500/0.100.150.200.250.30Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2023 2022 2021 2020 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表18：Q3 吨 铝利 润维 持 2000 元以上（元/吨）图表19：电 解 铝 企业 归母 净利 润环 比回 升（亿元）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 图表20：Q3 沪 伦铝 比值 持续 上行 图表21：Q3 铝 棒加 工费 涨后 回落 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 图表22：Q3 铝 箔加 工费 处于 低位 图表23：铝 加 工 企业 Q3 归 母净 利环比回落（亿元）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 2.3 铅锌：价格 上涨，企 业稳 健运 行 Q3 铅锌 板块营收 428.68 亿元，同比+22.59%，环比-7.76%；归母净利润 11.36 亿元，同比+32.68%，环比-17.54%；毛利率 16.13%，同比+0.87 个百分点，环比-0.19 个百分点；净利率 4.37%，同比-1.23 个百分点，环比+0.36 个百分点。-2,00002,0004,0006,0008,00010,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,000-:A00:-50510152025301Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 0.850.900.951.001.051.10 0100200300400500600700/1.451.501.551.601.651.701.751.801.851.901.9512m/-1012345671Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表24：Q3 铅 锌营 收环 比-8%（亿元）图表25：Q3 铅 锌归 母净 利环 比-18%（亿 元）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 1、价格：7 月 前期 受美联储加息 预期 反复，锌价 承压 运行，7 月末加息落地后，利空出尽锌价大幅拉涨，此后锌价在海外货币政策紧缩预期和国内刺激政策不断发力中 震荡 上行，SHFE 锌季度均价 2.09 万元/吨，环比+0.58%。Q3 SHFE 铅均价 1.63 万元/吨，环比+6.35%。2、产销 量：Q3 铅锌企业产销量环比基本维持稳定，下游需求较为稳健，国内刺激政策 对铅锌需求和价格形成支撑。3、Q3 铅锌企业业绩环比回落：Q3 铅锌 价格 上涨，盈利 空间 环比 改善，部分 企业 因期 间 费用环比上行导致业绩承压。4、后续走势判断：我国增发 1 万亿国债 支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，钢材镀锌防腐需求或将提升锌下游消费量，但传统消费旺季进入尾声，多空因素下需求或保持稳健。建议关注中金岭南、驰宏锌锗等标的。图表26：Q3 锌 价震 荡上 行 图表27：Q3 铅 价涨 后回 落 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 Q3 贵金属板块 营收 812.98 亿元，同比+21.29%，环比+5.62%；归母净利润 24.55 亿元，同比+35.50%，环比-13.96%；毛利 率 19.29%，同比+3.16 个百 分点，环比-2.36 个百分点；净利率 8.54%，同比-3.18 个百分点，环比+0.22 个百分点。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-15-10-505101520 15,00019,00023,00027,00031,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000 LME/14,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00017,50018,0001,5001,7001,9002,1002,3002,5002,700 LME/行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表28：Q3 贵 金属 营收环比+6%（亿元）图表29：Q3 贵 金属 归母 净利环比-14%（亿 元）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 1、价格：Q3 受美国长期平均实际利率持续上行压制，伦敦现货黄金 均价 1928 美元/盎司，环比-2.40%，但 SHFE 黄金均价 459 元/克，环比+2.51%。Q3 内外盘黄金价差持续走 阔，一方面因为人民币汇率贬值，另一方面中国央行为稳定汇率，收紧黄金进口配额、回笼离岸人民币导致黄金进口减少，同时国内进入黄金消费旺季，上游制造商和零售商加大补货力度，中国 人民 银行 持续 购金 增加 实物 黄金 需求，供给 收紧 和需 求旺 盛进 一步 推升 内盘 金价。Q3 SHFE 白银均价 5.75 元/克，环比+3.70%。图表30：Q3 实 际利 率上 行压 制外 盘金 价 图表31：Q3 SHFE 白银 上涨 3.70%来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 图表32：Q3 内 外黄 金价 差走 阔 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008009001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23-100%-50%0%50%100%150%200%-5 10 15 20 25 30 1.31.51.71.92.12.32.52.72.91,7001,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,100/%3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5001719212325272931:/SHFE/-10-505101520253035360380400420440460480500Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23SHFE/行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 13 2、产销量：Q3 黄金企业整体生产经营较为稳健，年内黄金产量整体维持均衡。3、Q3 黄金企业 盈利能力改善：因产品销量小幅下降，部分企业营收环比下滑，但在黄 金价格上涨的情况下，企业盈利能力有所提升，利润空间增厚，净利率实现环比上行。4、后续走势判断：Q4 因中东地区冲突升级及美联储态度转鸽，内外盘金价呈现同步上行趋势。11 月 FOMC 会议 美联储如期暂停加息，预计随美联储本轮加息进入尾声，降息预期释放阶段实际利率对黄金价格产生的压制将缓解，黄金企业业绩弹性将逐步释放。建议关注银泰黄金、山东黄金等标的。图表33：Q3 黄 金企 业营 收有 所下 降（亿元）图表34：Q3 黄 金企 业归 母净 利润 回落（亿 元）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 锂板块23Q3 营收同比-30.9%，环比-15.7%；归母 净利润同比-46%，环比-47%；毛利 率43.6%，同比-18.53pcts，环比-2.1pcts；净利率 34.25%，同比-21.99pcts，环比-1.56pcts。图表35：Q3 锂 板块 营收 增速 环降 16%（亿元）图表36：Q3 锂 板块 归母 净利润环降 47%来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 0204060801001201401601801Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23-12-7-238131Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700-100%-50%0%50%100%150%050100150200250300行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表37：锂 板 块 销售 毛利 率环 降 2pcts 图表38：锂 板 块 销售 净利 率环 降 1.6pcts 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 1、价格：受需求下滑与产业链去库影响，Q3 电池级碳酸锂均价 24.06 万元/吨，环降 4%；氢氧化锂均价 22.36 万元/吨，环降 25%；澳大利亚锂辉石均价 3367 美元/吨，环降 12%。Q3 锂盐与锂矿价格持续下跌，但由于企业间订单结构与定价模式等差异，锂矿价格跌 幅弱于锂盐价格跌幅，导致 外购原料的锂盐企业亏损。2、产销 量：Q3 锂板块企业锂盐产销量基本环比持平，整体库存水平下降，期间 部分 锂 盐厂停产挺价，市场上低价流通现货减少，对价格形成一定支撑，目前开工率基本恢复。3、Q3 锂板块业绩下降原因：1）锂价承压导致营收环比下滑；2）板块持续出现分化，有资源且低成本企业仍维持较高利润弹性，外购矿企业利润空间压缩，毛利率大幅下滑。4、后续 走势 判断：23 年锂供需维持紧平衡，但由于阶段性去库与需求增速放缓，今年 以来锂价持续下跌。后续来看，根据产业链调研数据，预计 11-12 月需求 排产 环比 持平，下跌趋势下下游企业按需采购维持低库存周转，随着 供给端海外新项目 的 释放，整体 成本曲线走 低，行业 持续 洗牌，锂价 仍有 下探 空间，初步 判断 明年 上半 年锂 价到 达拐 点，同时 精矿原料价格跌幅有望与锂盐价格跌幅匹配，定价模式逐步优化。对于板块企业，仍建议关注自给率高或自给率快速提升的公司，分别为中矿资源、永兴材料、天齐锂业等。图表39：碳 酸 锂 与氢 氧化 锂价 格变 化（万元/吨）图表40：锂 精 矿 价格 变化（美 元/吨）来源：wind，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 稀土板块 23Q3 营收同比 持平，环比+4%；归母 净利润同比+7%，环比+57%；毛利 率 8.36%，同比-6.79pcts，环比-0.97pcts；净利率 2.62%，同比-5.57pcts，环比+0.37pcts。磁材 板块 23Q3 营收同比-8%，环比-6%；归母 净利润同比-30%，环比-11%；毛利 率 21.87%，同比-0.81pcts，环比-0.53pcts；净利率 9.79%，同比-1.72pcts，环比-0.24pcts。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表41：Q3 稀 土板 块营 收环 增 4%图表42：Q3 磁 材板 块营 收环 降 6%来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表43：Q3 稀 土板 块归母 利润环增 57%图表44：Q3 磁 材板 块归母 利润环降 11%来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表45：Q3 稀 土板 块毛 利率 环降 1pcts 图表46：Q3 磁 材板 块毛 利率 环降 0.5pcts 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 1、价格：Q3 氧化镨钕均价 49 万元/吨，同降 34%，环降1%。稀土磁材下游新能源车、消费电 子、工业 应用 等领 域需 求增 速放 缓，且第 一批 稀土 开采 与冶 炼指 标略 高于 预期，上半年稀土价格持续下跌，Q3 价格基本止跌企稳。2、产销量：Q3 稀土与磁材企业出货量环比提升，年内第二批稀土指标已发布，开采、冶炼分离总量控制指标分别为 12 万吨、11.5 万吨，均同增近 10%，其中轻稀土开采指标同-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350400450500-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140160180200-100%-50%0%50%100%150%200%051015202530-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012141618 6%8%10%12%14%16%18%20%20%21%22%23%24%25%26%行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 16 增 10.1%，中重 稀土 开采 指标 同增 7.1%，幅度 整体 符合 预期。随着需求逐步回暖，Q3 磁材企业开工率提升至 80%左右。3、Q3 稀土板块业绩反弹明显：北方稀土因与包钢股份 Q3 精矿价格调整为 不含税 20176 元/吨，较 Q2 下调 35%，预计 成本下调约 10 万，挂牌价稳定的情况下成本大幅下调，利 润环增 142%。Q3 磁材板块整体业绩稳定符合预期，由于加工费模式，Q2 稀土原料下跌还未完全传导到终端，导致 Q3 部分企业盈利仍为完全恢复。且磁材企业间竞争不断加剧，毛利率有所下降。4、后续走势判断：第二批稀土指标已发布，随着需求好转，预计后续稀土价格以震荡 为主，下游 工业 电机、人形 机器 人等 新兴 领域 发展 有望 带动 钕铁 硼需 求持 续增 长。稀土 板块建议关注整合预期的 中国 稀土，磁材 板块 建议 关注 布局 新能 源与 新兴 领域 需求 的金 力永 磁、正海磁材等。图表47：轻 稀 土 价格 走势（万 元/吨）图表48：重 稀 土 价格 走势（万 元/吨）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 新材料 板块23Q3 营收同比-10%，环比-3%；归母 净利润同比-21%，环比-8%；毛利 率23.68%，同比-1.25pcts，环比+0.14pcts；净利率 10.77%，同比-2.52pcts，环比-0.08pcts。新材料企业主要特点为专业性强，下游应用分散，不受单一行业景气度限制，核心逻辑 主要为 科技创新和国产替代。Q3 新材料按照下游细分领域中，半导体和消费电子类材料 由于下游稼动率回升，整体业绩环比改善；新能源类材料由于部分下游去库，业绩环比持平略降。后续 新材 料企 业仍 需跟 踪并 验证 其 逻辑，建议 关注 以芯 片电 感为 业绩 增长 曲线 的铂科 新材、半导 体靶 材投 产放 量的 有研 新材、羰基 铁粉 降本 扩大 应用 市场 的悦 安新 材、二代半导体衬底在光芯片上游放量的云南锗业等。图表49：Q3 新 材料 板块 营收 环降 3%图表50：Q3 新 材料 板块归母利润环增 2%来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%024681012 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 17 图表51：Q3 新 材料 板块 毛利 率环 增 0.3pcts 图表52：Q3 新 材料 板块 净利 率环 比持 平 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 小金属 板块 23Q3 营收同比+4%，环比+1%；归母 净利润同比+88%，环比-8%；毛利 率 15.55%，同比-0.76pcts，环