证 券 研 究 报 告 2023年10 月27 日 分析师：石 崎良 2024 执业证书编号：S0930518070005 请务必参阅正文之后的重要声明 目录 1 1、通 信行业2023 年回顾 2、聚 焦网络应用投资机会 3、网 络应用 4、网 络建设 6、投 资建议 7、风 险提示 5、行 业估值分 析 0YBYvMrMnOnMoQmPrMrOrQ8O8Q9PoMpPoMoNfQrQqQjMoNoPaQrQqNNZoMoRNZnOtN请务必参阅正文之后的重要声明 一、通信行 业2023 年回顾 2 1.1、行情表现 亮眼 1.2、业绩稳步增长 1.3、估值仍处低位 请务必参阅正文之后的重要声明 3 2023 1 1 9 AI 32.16%1 2023 1 1 9 1 2023 2023/09/28-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%资料来源：Wind，光大证券研究所 整理 2 2023 2023/09/28 资料来源：Wind，光大证券研究所 整理 AI-50%0%50%100%150%200%250%请务必参阅正文之后的重要声明 4 2023 2023 Q2 A 105 CS ST 724+8%+63%3 2020 Q1-2023 Q2 资料来源：Wind，光大证券 研究所i 整理-40%-20%0%20%40%60%80%010020030040050060070080020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2归母净利润 同比（%）环比（%）请务必参阅正文之后的重要声明 5 4 2023Q2%16 23Q2(2023Q2 1.91 79%)(24.07 46%)(29.92 20%)(23.60 14%)IDC(10.27 13%)(634.53 9%)(4.63 4%)(0.14)(6.7-2%)(22.72-6.0%)(1.61-10%)(8.38-11%)PCB(12.33-19%)(1.99-40%)(8.02-52%)(0.68-54%)资料来源：Wind，光大证券 研究所 整理；注：（1）各细 分板块 内组分 公司参 照光大 证券电 子行业 重点公 司分类。（2）市 值时间为2023 年9 月28日。（3）负 负数 据 之间 的 净利 润 同比 增 速用“N/A”表示，正负 数 据之 间 的净 利 润同 比 增速 用“扭 亏”表示。22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q1 23Q2专网 246-0.68 1.07 3.81 1.22-0.43 1.91 N/A 79%光纤光缆 1019 15.63 16.46 15.56 11.99 14.04 24.07-10%46%主设备 1719 22.50 24.92 23.80 13.65 26.80 29.92 19%20%连接器 2622 18.63 20.76 21.22 9.67 22.90 23.60 23%14%IDC 1566 12.23 9.11 7.81-5.98 9.13 10.27-25%13%运营商 20879 348.78 584.74 365.54 304.45 383.17 634.53 10%9%北斗导航 977 2.49 4.43 2.42 1.90 1.77 4.63-29%4%网络可视化 159-0.33-0.57 0.34 0.10 0.77 0.14 扭亏 扭亏卫星通信 1814 2.93 6.85 4.85 8.38 3.29 6.70 13%-2%光模块 4907 13.47 24.09 26.23 20.96 16.62 22.72 23%-6%交换机 178 1.17 1.78 2.12-0.86 1.32 1.61 12%-10%企业通信 861 6.69 9.46 9.95-4.04 5.77 8.38-14%-11%PCB 1428 14.31 15.25 13.99 12.75 9.11 12.33-36%-19%物联网 397 1.66 3.34 2.87 0.93 0.03 1.99-98%-40%服务器供应链 1917 10.70 16.74 17.00 14.48 6.90 8.02-35%-52%天线射频 262 0.99 1.48 1.47 0.56 0.59 0.68-41%-54%子行业总市值（亿元）2 0 2 2 年 单 季 度 归 母 净 利 润（亿 元）2 0 2 3 年 单 季 度 归 母 净利润（亿元）同 比 增 速（%）请务必参阅正文之后的重要声明 二、聚焦网 络应用 投资机 会 6 2.1、24 年通信板块存在结构性行情 2.2、网络应用长期看好运营商 请务必参阅正文之后的重要声明 7 2.1 24 年通信板块 存在结 构性行情 相较于23 年我们“全 面 看 好 通信板 块”观 点 不同，24年我 们认为 通信板 块存在 结构性 行情，其中部 分 低估 值板块或存在 机 会。同时 我们认 为市场 对于部 分热门 赛道预 期较高，因此 我们下 调行业 评级至“增持”。风 险 偏 好 或 维持高 位，主 题性机 会或仍 然存在。2023年市场风险偏好上升明显，AI 带 动下主 题性投 资热度 高涨，展望24 年，我们认为市场风险偏好 或仍维 持高位，利好 主题性 投资机 会。细 分板块 中，通 信部分 低估值 板块或存在补涨 机会。谨 慎 看 待 热 门赛道。23年在AI 主题带动下，光模块、IDC、网 络可视 化等细 分板块 估值抬 升明显，算力 投资热度高涨，但展望24年，我们认为部分细 分 板块 预期兑 现 或存 在 不确 定性。聚 焦 价 值 投 资。运营商是通信最具价值板块，展望24年，仍然是我们最看 好领域。请务必参阅正文之后的重要声明 8 2.2 网 络 应用长期 看好运 营商 5G 后周期 具备长 逻辑 随着5G 建设接近尾声，网络应用存在机会，运营商资本开支有望逐步进入 下行 周期，创新业务 持续 发力，业绩不断兑现。图表：投 资时钟资料来源：光大证券研究所绘制请务必参阅正文之后的重要声明 三、网络应 用 9 3.1、运营商：最具价值 板块，加 大现金分 红是长期 趋势 3.2、物联网：长期成长性仍在，静待需求回暖 请务必参阅正文之后的重要声明 10 3.1 运 营 商：23 年 继续加 快5G 建设，而投资 成本减 少 截至23 年6 月底，中移动累计开通5G 基站数量176万 站，联 通+电信 累计开 通低频+中频132万 站，按 此节奏 年底我 国5G基站数量有望达350 万站。5G 基 站价 格进一 步下降，部署 成本进 一步降 低。中国联通于23年8 月发布69 万5G 基站集采大单，采购预算402.39 亿元(不含税)，而9月集采结果出炉，投标报价 均未超300亿 元，按 此测 算5G 基 站价 格 降低至约4 万/站。6 资料来源：中国移动公告 7 5G 资料来源：运营商公告，23年为光大证券 研究所 预测 移动 联通+电信 请务必参阅正文之后的重要声明 11 3.1 运 营 商：算力 投资压 力有限 根据中移动23年中报数据，移动对外可 用IDC 机柜47.8 万架，累计投 产算力 服务器80.4 万台，上半 年新增 算力1.4EFLOPS，算力总规模达9.4EFLOPS，若按此 建设节 奏，预 计23年底 算力规 模约11 EFLOPS。若中移动2025 年达到20 EFLOPS 目标，预计未来2 年新增算 力复合 增速约29%。23 年中移 动算力 投资占 整体资 本开支25%，且 由于 硬件摩 尔定律（单位算力长期购买成本下降），我们 判断未 来算力 投资不 会对整 体资本 开支构 成过大 压力。8 资料来源：三大运营商公告 9 EFLOPS 资料来源：中国移动公告，23/24 年为光大证券研究 所预测，25年为移 动公司 目标值 2022 2023中国移动 335 452中国电信 140 195中国联通 124 149算力投资（亿元）05101520252022 2023E 2024E 2025E中国移动算力规模 请务必参阅正文之后的重要声明 12 3.1 运 营 商：持续 加大现 金分红 是长期 趋势 中国移动和中国电信分别公告表示，2023 年全年 以现金 方式分 配的利 润提升 至当年 公司股 东应占 利润的70%以上。中国联通亦提升分红比例，23年派发中 期股息 同比提 升23%，高于 每股盈 利 增长，且由 于联通 利润增 速最快，每股 现金分红增速亦最高。展望未来，我们认为运营商仍然是通 信行业 最具价 值板块，长期 稳定增 长确定 性高。11 资料来源：三大运营商公告 2022 2023H1每股股息（港元）4.41 2.43同比 9%11%分红比率 67%63%每股股息（人民币）0.196 0.14同比 15%19%分红比率 65%64%每股股息（人民币）0.274 0.203同比 27%23%分红比率 50%50%移 动 A H电 信 A H联通H0%10%20%30%40%50%60%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国电信 中国移动 中国联通 资料来源：三大运营商公告，光大证 券研究 所整理 10 请务必参阅正文之后的重要声明 13 3.2 物 联 网：RedCap 助力5G 应用发展 RedCap（Reduced Capability）是3GPP R17 协议标准定义的轻量化5G 技术，可有效 降低5G 终端 成本与 功耗，同时具备网络切片、低时延、高可靠等5G 原生能 力，可 充分满 足千行 百业对 中高速 物联的 需求，是R17 最 先商用、最具 市场发展前景的新特性。根据市场研究公司Counterpoint 的最 新报 告，到2030 年，5G RedCap（包括eRedCap）模 块预 计将 占据 蜂 窝物 联 网模块总出货量的四分之一左右。12 RedCap 资料来源：爱立信，C114 13 RedCap 资料来源：爱立信，C114 请务必参阅正文之后的重要声明 14 3.2 物 联 网：国内5G 建设 全球领 先 全球移动通信系统协会（GSMA）发布的 The Mobile Economy 2023 预测，至 2030 年，5G 全球采用率将超过 50%，5G 连接量将达到 50 亿。国内 5G 商用发展开局良好，产业生态不断成熟，网络 建设方 面稳步 推进。在 GSMA 发布的年度中国移动经济发展报告 2023 中，GSMA 预测，中国 5G 连接到 2030 年将达到 16 亿，届时采用率将达到 88%。国内移动网络保持 5G 建设全球领先，根据工业和信息化部在 2023 年 1 月发布的 2022 年通信业统计公报，截至 2022 年底，国内累计建成并开通 5G 基站 231.2 万个，基站总量占全球 60%以上。2023 年 1 月 11 日，全国工业和信息化工作会议强 调，2023 年要加快信息通信业发展，出台推动 新型信 息基础 设施建设协调发展的政策措施，加快 5G 和千兆光网建设，启动“宽带边疆”建设，全面 推进 6G 技术研发。完善工业互联网技术体系、标准体系、应用体系，推 进 5G 行业虚拟专网建设。请务必参阅正文之后的重要声明 15 3.2 物 联 网：连接 数快速 增速 根据爱立信2022年11 月发布的Ericsson Mobility Report 报告，2022 年蜂窝物联网全球连接量预计超27.8 亿，至 2028 年，蜂窝物联网全球连接量将超 55 亿。根据工业和信息化部在 2023 年 1 月发布的数据，截至2022 年底，国内移动网络的终端连接总 数已达 35.28 亿户，其中代表“物”连接数的蜂窝物联网终端 用户达 18.45 亿户，比 2021 年底净增 4.47 亿户。14 资料来源：移远通信年报，Ericsson Mobility Report 请务必参阅正文之后的重要声明 16 3.2 物 联 网：2027 年蜂 窝物联 网模组 全球出 货量将 达到8.65 亿 根据 ABI Research 公司 2023Q1 的预测数据，2022 年蜂窝物联网模组全球出货量为 4.43 亿片。预计到 2027 年，蜂窝物联网模组全球出货量将达到 8.65 亿。15 资料来源：移远通信年报，ABI Research 请务必参阅正文之后的重要声明 四、网络建 设 17 4.1、网络可视 化：24 年需求有望回暖 4.2、光模块：800G 带动需求提升格局集中 请务必参阅正文之后的重要声明 18 4.1、网 络可视化：网络 扩容带 动行业 潜在需 求提升 流量持续增长，上网场景增加，入网 终端多 样化，APP 应用多 样化。数据量 增长+数 据协议 复杂度 提升，要求前 端采集设备端口速率、对协议识别能力、处 理性能 不断提 升，行 业规模 持续扩 大。16 资料来源：光大 证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 19 4.1、网 络可视化：24 年 行业采 购有望 回暖 2018年，随着下游网络管控部门采购加大，行业 进入景 气周期，2020年后逐 步回落，相关 公司业 务收入 出现回 落。而近年来，5G 建设加快，运营商网络持续 扩容，网络可 视化潜 在需求 持续累 积。但 受下游 主要客 户网络 管控部 门投资 建设周期影响，行业过去经历了建设低 谷期。展望24 年，我们认为政府购买有望加大，行业 采购有 望进入 上行周 期。17:资料来源：各公司公告，光大证券研 究所整 理 0246810122018 2019 2020 2021 2022 2023H1中新赛克（网络可视化宽带网）美亚柏科（大数据信息化）恒为科技（网络可视化）请务必参阅正文之后的重要声明 20 4.2、光 模块：运 营商与 云计算 厂商资 本开支 短期内 有所下 降 电信市场：从市场需求来看，10G PON FTTx 规模部署，向50G PON 演进，运营商资本开支决定了电 信市场 光通信 器件的需求。2019与2020 年，中国三大运营商资本增 速相对 较高，2021 年以后，该市 场资本 开支增 速下降。数通市场：云计算公司是数通领域光 器件需 求主要 推手。北美四 大云计 算厂商 资本开 支在2019-2022 年间 维持较 高速增长，但是短期来看2023 年上半年北美巨头 资本开 支有所 下降。18 资料来源：三大运营商公告，光大证 券研究 所整理-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05000100001500020000250003000035000400004500019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2Amazon Google Meta Microsoft 合计同比 19 资料来源：Wind，光大证券研究所 整理 请务必参阅正文之后的重要声明 21 4.2、光 模块：数 据中心 光模块 向800G 速率 加速演 进 10/08/2023，光纤在线讯，光通信行业市场机构LightCounting 更新 了以太 网光模 块的市 场预测。LightCounting 大幅提高了对未来2 3 年400G/800G 光模块销量的预测，从而 将2024年2025 年的 市场年 增长率 提高到30%左 右。20 2011-2028 资料来源：LightCounting，光纤在 线 请务必参阅正文之后的重要声明 22 4.2、光 模块：数 据中心 光模块 向800G 速率 加速演 进 根据IMT2020（5G）推进组预计，数据中心 交换芯 片吞吐 量预计2023年 将达到51.2Tb/s，2025 年 之后达 到102.4Tb/s，800Gb/s 和1.6Tb/s 更高速率将成为实现 高带宽 数据交 换的重 要选择。21 资料来源：800GPluggable 资料来源：Yole 22 请务必参阅正文之后的重要声明 23 4.2、光 模块：AI 浪 潮加 持，800G 光模块需 求增长 AI 服务器及AI 芯片需求同步看 涨，TrendForce 集邦 咨询预 估2023年AI 服务 器出货 量近120 万 台，年 增38.4%，占整体 服务器出货量近9%，至2026年将占15%，同步 上修20222026年AI 服务 器出货 量年复 合成长 率至22%。AI 服务器集群对于800G 光模块提出需求。以当前 的高性 能英伟 达H100 SuperPoD 集群为例，800G 光模块应用量快 速增长。23 2022-2026 AI 24 DGX H100 SuperPo 资料来源：TrendForce 资料来源：Nvdia 请务必参阅正文之后的重要声明 24 4.2、光 模块：未来 高速率 应用场 景下，成本与 能耗优 势助力CPO、LPO 技术发 展 光电共封装(CPO)和线性可插拔(LPO)是满足数据中心网络低功耗、高带宽 的潜在 技术，相比传 统可插 拔方案 具备明 显功耗优势。根据LightCounting 数据，全球交换芯片市场规模 将从2023年的18亿美 元增长 到2027年的36亿 美元，增长约 一倍。LightCounting 假设CPO 技术在25.6T 和51.2T 的市场 渗透率 达到15%，则25.6T 和51.2T 交 换芯片 市场规 模到2027年 将增加5亿美元，从20 亿美元增加到25亿美元。25 CPO 资料来源：LightCounting 26 CPO VS CPO 资料来源：LightCounting 请务必参阅正文之后的重要声明 五、行 业估值分析 10 2023/9/28 TTM-PE 19X 38X 1 23 2 23H1 PE 3 资料来源：Wind，光大证券 研究所 27 CS PE-TTM 2023/9/28 25 PE 点位 请务必参阅正文之后的重要声明 26 PE 23H1 PE AI 28 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大 证 券研究 所整理 29 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研究 所整理 五、行业估值分析 010203040506070主设备 均值 0102030405060 光纤光缆 均值 PE H A H IDC PE AI 23 30 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大 证 券研 究 所整 理 31 IDC PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研究 所整理 0510152025运营商 均值 020406080100120140160IDC 均值 请务必参阅正文之后的重要声明 27 PE 23 H1 AI PE AI 32 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研究 所整理 33 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研究 所整理；注：剔除了2018年4 月-2018年8 月极值 五、行业估值分析 0204060801001201402011.1.72011.8.52012.3.162012.10.192013.5.242013.12.202014.7.182015.2.132015.9.112016.4.152016.11.182017.6.162018.1.192018.8.172019.3.292019.10.252020.5.292020.12.252021.7.232022.2.252022.9.232023.5.5光模块 均值 050100150200250交换机 均值 34 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研究 所整理 35 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研究 所整理 020406080100120140160连接器 均值 020406080100120140160180200天线射频 均值 请务必参阅正文之后的重要声明 28 36 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研究 所整理 37 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大 证 券研究 所整理；剔除 了部分 极值 五、行业估值分析 020406080100120140160180北斗导航 均值 PCB AI 38 PCB PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大 证 券研究 所整理 39 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研究 所整理 0102030405060PCB 均值 050100150200物联网 均值 020406080100120140160卫星通信 均值 请务必参阅正文之后的重要声明 29 23 AI 40 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研究 所整理 41 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研究 所整理 五、行业估值分析 020406080100120140160网络可视化 均值 050100150200250300服务器供应链 均值 42 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研究 所整理 43 PE-TTM 2023/9/28 资料来源：Wind，光大证 券研 究 所整 理 050100150200250300专网 均值 020406080100120140160企业通信 均值 请务必参阅正文之后的重要声明 六、投 资建议 23 24 1 5G CAPXE CAPEX CAPEX 2 RedCap 5G 3 24 4 800G 24 30 请务必参阅正文之后的重要声明 七、风险提 示 产业链降价幅度超出预期。通信行业产品随着下游招标次数增加，给产业链上游带来的降价压力也会逐步增加，如果产业链降价幅度超出预期，行业景气度下滑拐点或提前到来。政策影响提速降费超出预期。政策对运营商提速降费影响如果超出预期，则对于运营商的盈利水平有负面影响。中美贸易摩擦。信息通信是大国博弈重要方向，部分美国企业已停止供货和授权，存在由于中美贸易摩擦持续升级，影响通信上游核心环节，并进而影响网络建设产业链的生产经营情况的风险。31 通信电子研究团队 刘凯 执业证书编号：S0930517100002 电话：021-52523849 邮件：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 电话：021-52523856 邮件：孙啸 联系人 电话：021-52523587 邮件：于文龙 执业证书编号：S0930522100002 电话：021-52523587 邮件：何昊 执业证书编号：S0930522090002 电话：021-52523869 邮件：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 电话：021-52523818 邮件：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 电话：021-52523805 邮件：王之含 联系人 电话：021-52523818 邮件：鹏华基金分 析 师 声明 本 报告署名分析师具有中 国证券 业协会 授予的 证券投 资咨询 执业资 格并注 册为证 券分析 师，以 勤勉的 职业态 度、专 业审慎 的研究 方法，使用合 法合规 的信息，独立、客观 地出具本报告，并对本报告的 内容和 观点负 责。负 责准备 以及撰 写本报 告的所 有研究 人员在 此保证，本研 究报告 中任何 关于发 行商或 证券所 发表的 观点均 如实反 映研究 人员的 个人观点。研究人员获取报酬 的评判 因素包 括研究 的质量 和准确 性、客 户反馈、竞争 性因素 以及光 大证券 股份有 限公司 的整体 收益。所有研 究人员 保证他 们报酬 的任何 一部分 不曾与，不与，也将不会与本 报告中 具体的 推荐意 见或观 点有直 接或间 接的联 系。行 业 及 公司评级体系 买入 未来6-12个月的投资收益率领 先市场 基准指 数15%以 上；增持 未来6-12个月的投资收益率领 先市场 基准指 数5%至15%；中性 未来6-12个月的投资收益率与 市场基 准指数 的变动 幅度相 差-5%至5%；减持 未来6-12个月的投资收益率落 后市场 基准指 数5%至15%；卖出 未来6-12个月的投资收益率落 后市场 基准指 数15%以 上；无评级 因无法获取必要的资 料，或 者公司 面临无 法预见 结果的 重大不 确定性 事件，或者其 他原因，致使 无法给 出明确 的投资 评级。基准指数 说明：A 股市 场基准 为沪深300指数；香港市 场基准 为恒生 指数；美国市 场基准 为纳斯 达克综 合指数 或标普500指数。特别声明 光大证券股份有限公司（以下简 称“本 公司”）成立 于1996 年，是 中国证 监会批 准的首 批三家 创新试 点 证券 公司之 一，也 是世界500 强企业 中国光大集 团股份 公司的 核心金融服务平台之一。根据 中国证 监会核 发的经 营证券 期货业 务许可，本公 司的经 营范围 包括证 券投资 咨询业 务。本公司经营范围：证券经 纪；证 券投资 咨询；与证券 交易、证券投 资活动 有关的 财务顾 问；证 券承销 与保荐；证券 自营；为期货 公司提 供中间 介绍业 务；证 券投资 基金代 销；融资融券业务；中国证监 会批准 的其他 业务。此外，本公司 还通过 全资或 控股子 公司开 展资产 管理、直接投 资、期 货、基 金管理 以及香 港证券 业务。本报告由光大证券股份有 限公司 研究所（以下 简称“光大证 券研究 所”）编写，以合法 获得的 我们相 信为可 靠、准 确、完 整的信 息为基 础，但 不保证 我们所 获得的 原始信 息以及报告所载信息之准确性 和完整 性。光 大证券 研究所 可能将 不时补 充、修 订或更 新有关 信息，但不保 证及时 发布该 等更新。本报告中的资料、意见、预测均 反映报 告初次 发布时 光大证 券研究 所的判 断，可 能需随 时进行 调整且 不予通 知。在 任何情 况下，本报告 中的信 息或所 表述的 意见并 不构成 对任何人的投资建议。客户应 自主作 出投资 决策并 自行承 担投资 风险。本报告 中的信 息或所 表述的 意见并 未考虑 到个别 投资者 的具体 投资目 的、财 务状况 以及特 定需求。投资 者应当充分考虑自身特定状况，并完 整理解 和使用 本报告 内容，不应视 本报告 为做出 投资决 策的唯 一因素。对依 据或者 使用本 报告所 造成的 一切后 果，本 公司及 作者均 不承担 任何法律责任。不同时期，本公司可能会 撰写并 发布与 本报告 所载信 息、建 议及预 测不一 致的报 告。本 公司的 销售人 员、交 易人员 和其他 专业人 员可能 会向客 户提供 与本报 告中观 点不同 的口头或书面评论或交易策略。本公 司的资 产管理 子公司、自营 部门以 及其他 投资业 务板块 可能会 独立做 出与本 报告的 意见或 建议不 相一致 的投资 决策。本公司 提醒投 资者注 意并理解投资证券及投资产品 存在的 风险，在做出 投资决 策前，建议投 资者务 必向专 业人士 咨询并 谨慎抉 择。在法律允许的情况下，本 公司及 其附属 机构可 能持有 报告中 提及的 公司所 发行证 券的头 寸并进 行交易，也可 能为这 些公司 提供或 正在争 取提供 投资银 行、财 务顾问 或金融 产品等相关服务。投资者应当 充分考 虑本公 司及本 公司附 属机构 就报告 内容可 能存在 的利益 冲突，勿将本 报告作 为投资 决策的 唯一信 赖依据。本报告根据中华人民共和 国法律 在中华 人民共 和国境 内分发，仅向 特定客 户传送。本报 告的版 权仅归 本公司 所有，未经书 面许可，任何 机构和 个人不 得以任 何形式、任何 目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或 引用。如因侵 权行为 给本公 司造成 任何直 接或间 接的损 失，本 公司保 留追究 一切法 律责任 的权利。所有 本报告 中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司 的商标、服务 标记及 标记。光 大 证 券股份有限公司版权所有。保留一切权利。