平 安 证券 研 究所 银行&金融科技 研究团 队2023 年11 月2 日请务必阅 读正文 后免责 条款证 券研 究报 告行 业评 级：银行 强 于大 市（维持）2 行业核心观点：安全边际充分，关注 高股 息资 产配 置价 值。三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期 的改善，考虑到当前银 行板块静态PB 仅0.52 倍，对应隐含 不良率超15%，安全边 际依然较 高。此外 伴 随无 风险 利率 中枢 持 续下 行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍 然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个 股推 荐：高股 息大 中型 银行 和成 长性 优于 同业 的优 质区 域性 银行（江苏、长沙、宁波、苏州、常熟），同时关注零售银行修复进程。行业热点跟踪：营收持续承压，个体 延续 分化。42 家上市银行2023 年3 季报披露完毕，23年前3 季度上市银行实现净利 润同比增长2.6%，增速较23 年上 半年 回落0.9pct。个股 来看 分化 持续，部分银行 盈利依然保 持强劲增 长。从收 入端分解来 看，23年前3季度上市银行营收增速较上半年下降1.3 个百分点至-0.8%，延续下行趋势，拆分来看，净利息收入和中收的增长均有 所承压。展望后续1-2个季度，我们 认为 影响 板 块基 本面 的核 心因 素依 然来 自国 内经 济修 复进 程，从当前来看，3 季度以来国内经济有所回暖，但复苏基础尚不牢固，企业和 居民端金融需求不足的情况依旧存在，从而对银行收入的提升形成制约，尤其是考虑短期内LPR 下行叠加存量房贷利率下调的影响，收入端向上弹性有限，盈利的平稳增长依然有赖于拨备的反哺。市场走势回顾：10月银行板块下跌3.86%，跑输沪深300 指数0.69个百分点，按中信一级行业排名居于30 个板块第19 位。个股方面，10 月银行股表现不佳，除渝农商（+6.3%）、中行（+3.4%）、工行（+1.1%）以及常熟（+0.5%）外，其余银行均下跌。宏 观与流动 性跟踪：1）10 月制造业PMI 为49.5%，环 比下降0.7 个百分点。其中：大/中/小企业PMI 分别为50.7%/48.7%/47.9%，较上月分别 下降0.9pct/0.9pct/0.1pct。9 月CPI 同 比为0.0%，环比为0.2%，分别 较8 月下 降0.1、0.1 个百 分 点。2）10 月份1 年期MLF 利率、1 年期LPR、5 年期LPR 皆与上月持平，分别为2.50%、3.45%、4.20%。10 月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别下降17BP/30BP/2BP至2.42%/2.81/2.70%。10月1 年期国债收益率较上月提升3.7BP 至2.20%，10 年期国债收益率较 上月抬升1.9BP 至2.69%；3）2023 年10 月新增人 民币贷款2.31 万亿元，同比 少 增1,559 亿元；贷 款存 量同 比增 长10.9%，增 速水 平环 比下降0.2 个百分点。2023 年9 月社会融资规模增量为4.12万亿元，比上年同期多5638 亿元，社融余额同比增速为9.0%。风险 提示：1）经济下行导致行业资 产质量压力 超预期抬 升。2）利 率下 行导 致 行业 息差 收 窄超 预期。3）房企 现 金流 压力 加大引发信用风险抬升。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB 估值截至2023 年10 月31日0YEVyRrMpMoPoQtQsPpQpO8ObP7NmOqQoMsRjMrQpOlOnNnP7NpPvMxNqQsRNZnPtO3 资料来源：公司公告，平安证券研究所 42 家上市 银行2023 年3季 报披露 完毕，23年前3 季度 上市银 行实现净利润同 比增 长2.6%，增速较23 年 上半年 回落0.9pct。个股 来看分化持续，大中型银行中浙商（YoY+10.5%）、中信（YoY+9.2%）增 速 较 快，区 域 行 中 增 速 较 快 的 有 杭 州（YoY+26.1%）、江苏（YoY+25.2%）、苏州（YoY+21.4%）。从收入端分解来看，23年前3季度上市银行营收增速较上半年下降1.3 个百 分 点至-0.8%，延 续下 行 趋势，拆分 来 看，净 利息 收 入和中 收 的 增长 均 有所 承 压。23Q1-3 上 市 银行 利 息净 收 入同 比 下 降2.0%（vs-1.4%，23H1），LPR 的下 调 使得 净利 息 收入 的负 增 缺口进一步扩大。23Q1-3 手续费及佣金净收入同比负增5.7%（vs-3.6%，23H1），负 增缺 口 有所 扩 大，我 们认 为 仍受 到 零售 金 融需 求 修复乏力，基 金代销、信用 卡等零 售中收 低迷的 持续拖 累，叠 加银保代销费率的调降使得中收增长压力进一步加大。支 出端方 面，业 务费 用 增速 继 续下 行，拨备 减少平 滑利润。23 年前3 季 度 上 市 银 行 业 务 费 用 支 出 增 速 下 行，同比增长4.1%（vs+4.5%，23H1）。受收 入 增速 放 缓影 响，上 市银 行23 年前3 季度拨 备 前利 润 增速 为-3.4%（vs-2.0%，23H1）。拨备 方面，计提力 度 继 续 降 低 反 哺 利 润，前3 季 度 上 市 银 行 拨 备 计 提 同 比 下 降10.6%（vs-8.7%，23H1），成为推动行业盈利增长的主要因素。上市银行2023年3 季报与半年报盈利趋势比较23H 23Q1-3 23H 23Q1-3 23H 23Q1-3 23H 23Q1-3 23H 23Q1-3 23H 23Q1-3 23H 23Q1-3工 商 行-4.1%-4.7%-3.4%-6.1%-2.3%-3.5%1.7%1.7%-4.9%-6.5%-8.5%-12.9%1.2%0.8%建 行-1.6%-3.1%2.6%0.0%-0.6%-1.3%0.5%3.2%-1.1%-2.4%-7.7%-12.1%3.4%3.1%中 国 行 4.5%3.2%7.5%3.7%8.9%7.1%4.7%7.0%5.2%4.0%14.7%10.1%0.8%1.6%行-3.3%-3.2%2.5%-0.9%0.8%-0.5%5.4%5.3%-1.3%-3.1%-3.0%-9.7%3.5%5.0%交 通 行-3.2%-3.0%-0.3%-2.2%4.8%1.7%3.0%4.0%4.2%-0.4%-1.5%-6.0%4.5%1.9%行 2.3%3.1%1.8%0.3%2.0%1.2%9.9%9.3%-7.2%-8.8%-28.7%-32.8%5.2%2.4%招 商 行 1.2%0.1%-11.8%-11.5%-0.4%-1.7%4.4%0.0%-2.4%-2.8%-24.8%-21.3%9.1%6.5%中 信 行-0.9%-1.9%1.2%-1.3%-2.0%-2.6%6.9%4.9%-5.0%-5.2%-18.2%-14.7%10.9%9.2%民 生 行-6.4%-5.2%9.8%3.9%-3.6%-2.1%0.3%0.8%-6.1%-4.3%-5.5%-7.8%-3.5%-0.6%行-0.8%1.1%-30.3%-30.4%-4.1%-5.6%2.9%0.5%-6.5%-7.7%-7.4%2.8%-4.9%-9.5%浦 行-12.0%-10.9%-8.6%-11.5%-7.5%-7.6%0.3%-1.8%-10.4%-10.0%1.1%5.7%-23.3%-30.8%光 大 行-3.4%-4.3%-9.4%-11.4%-2.5%-4.3%1.6%2.6%-3.8%-6.7%-8.4%-12.8%3.3%3.0%夏 行-9.0%-9.2%-36.5%-36.9%-1.7%-2.5%-1.8%-2.7%-3.1%-4.5%-10.4%-13.1%5.1%5.1%平 安 行-2.2%-6.2%1.9%2.5%-3.7%-7.7%-3.7%-7.2%-3.5%-7.8%-16.7%-19.8%14.9%8.1%浙 商 行 3.2%1.4%12.2%9.2%4.7%4.1%21.2%14.2%-0.8%0.4%-7.1%-5.6%11.0%10.5%北 京 行-3.9%-3.8%-41.4%-41.6%-1.6%-3.2%13.7%14.3%-6.2%-9.2%-22.1%-26.4%4.9%4.5%南 京 行 0.6%-2.8%-28.8%-26.3%3.3%1.4%15.9%3.8%-0.9%0.5%-19.4%-5.8%5.3%2.1%宁 波 行 16.6%10.9%1.3%3.5%9.3%5.5%12.0%12.9%7.7%1.2%-4.3%-18.2%14.9%12.6%上 海 行-10.4%-7.3%-17.9%-23.4%-5.7%-5.8%10.7%7.4%-10.3%-9.8%-38.0%-30.5%1.3%1.0%江 行 6.4%7.1%-24.2%-14.6%10.6%9.2%13.4%8.4%9.8%9.2%-24.5%-21.2%27.2%25.2%阳 行-2.7%-3.7%-36.4%-41.5%-3.1%-5.2%3.8%-2.2%-4.7%-5.6%-6.9%-9.3%-2.3%-2.9%杭 州 行 8.6%3.8%-17.1%-20.1%6.1%5.3%11.5%12.3%4.1%2.7%-29.0%-29.3%26.3%26.1%成 都 行 12.5%9.6%-6.1%-11.0%11.2%9.6%17.4%14.9%9.3%7.8%-34.4%-32.9%25.1%20.8%州 行-5.1%-4.6%-23.2%-19.3%-8.5%-10.6%12.4%8.2%-12.9%-14.7%-2.8%-7.6%-19.1%-19.2%青 行 13.5%12.4%12.5%6.9%2.5%1.8%-3.1%-4.1%4.7%4.5%-12.3%-10.6%15.7%15.2%西 安 行-1.6%-2.1%-23.4%-31.2%5.2%3.7%10.2%5.7%3.6%3.0%1.7%2.7%8.6%7.1%沙 行 16.8%14.6%46.0%26.6%12.1%8.4%8.5%4.8%13.8%10.0%16.6%12.4%10.6%9.2%州 行 7.4%4.0%7.1%6.7%5.3%1.8%13.3%9.7%2.9%-1.2%-30.3%-37.9%21.0%21.4%厦 行-1.6%-4.1%-18.4%-15.7%3.6%-3.5%14.0%9.6%-1.5%-10.3%-66.3%-75.4%15.9%14.6%重 行 0.6%-1.9%-52.3%-47.8%3.1%-3.8%9.0%7.4%1.3%-7.4%6.9%-12.0%4.4%0.7%行 11.6%8.2%-26.8%-21.9%10.9%8.2%8.9%5.1%11.6%9.1%11.2%4.9%15.5%16.2%州 行 7.9%6.4%-3.3%-10.5%9.0%9.8%11.2%2.9%10.7%15.4%7.8%20.1%15.5%10.0%江 阴 行-2.2%-5.5%-41.8%-2.9%1.2%0.4%-2.2%-0.9%13.2%8.4%5.3%-4.0%14.2%15.2%无 行-1.5%-0.7%-23.8%-39.9%2.8%0.9%3.8%13.5%2.4%-3.7%-37.0%-40.4%20.7%16.1%常 熟 行 14.9%12.5%-161.7%226.0%12.4%12.5%18.9%13.4%8.5%12.1%-7.9%-5.1%20.8%21.1%行-1.9%-4.6%-34.9%-29.6%0.5%0.5%6.4%1.9%-2.1%-1.5%-34.8%-46.2%15.3%15.8%家 港 行 3.6%0.6%42.6%255.2%1.4%-3.8%7.7%5.0%-6.8%-10.7%-25.2%-36.8%13.6%10.2%紫 金 行 1.1%-1.6%12.5%140.0%1.6%0.4%0.5%-4.0%2.3%2.8%3.8%-6.3%5.7%5.8%青 商 行-1.7%-2.6%2.8%19.1%4.9%2.6%3.8%2.6%5.0%3.0%2.8%-0.9%8.2%8.8%渝 商 行-5.8%-4.8%-4.5%-4.5%-3.0%-2.9%11.6%4.3%-8.4%-5.8%-49.0%-35.1%9.5%7.7%瑞 丰 行 1.7%-2.0%-108.8%-125.4%8.2%7.1%18.7%17.9%7.8%4.9%-1.6%-5.7%16.8%16.9%沪 商 行 2.4%1.0%26.2%14.7%7.9%4.5%9.5%3.5%11.8%8.2%-10.3%-19.3%18.5%15.8%ALL-1.4%-2.0%-3.6%-5.7%0.5%-0.8%4.5%4.1%-2.0%-3.4%-8.7%-10.6%3.5%2.6%六 大 行-1.3%-1.9%1.4%-1.4%1.4%0.1%4.3%5.1%-1.2%-2.8%-5.0%-9.3%2.6%2.5%股 份 行-3.2%-3.6%-10.1%-11.2%-2.7%-3.8%2.7%0.3%-4.9%-5.7%-11.8%-10.0%2.0%-0.5%城 商 行 3.5%2.3%-18.8%-18.2%4.1%2.1%11.8%8.8%1.4%-0.4%-17.5%-18.4%11.8%10.5%商 行 0.0%-0.8%7.8%7.5%3.3%1.8%9.6%5.1%2.2%1.5%-20.2%-21.0%13.9%12.4%资 产 减 值 准 备 净 利 润 增 速 净 利 息 收 入 手 续 费 及 佣 金 净 收 入 营 业 收 入 业 务 及 管 理 费 用 拨 备 前 利 润4 资料来源：公司公告，平安证券研究所 我们对上市银行的23 年前3 季度净利润增速进行归因分析，从净利润增速驱动各要素分解来看：1）最主要的正贡献因素：拨备计提。2023 年前3 季度 上市 银 行拨 备计 提 贡献 净利 润 增长13.2 个百分点，贡 献度与半年 末基本持平，资产 质量 平稳 运行 下 拨备 计提 力度 保持常态化仍然是推动上市银行盈利增速大幅提升的最主要因素。2）息差仍是最主要的负面因素。2023 年前3 季度上市银行息差对盈利负贡献16.3 个百分点，LPR 持续下调使得息差 对盈利的负 面影响持续 体现；3）规模扩张对盈利的 贡献度保持 稳定。2023 年前3 季度规模对盈利正贡献6.8 个百分点，在 货币 宽松 以 及银 行信 贷 投放 节奏 持 续前 置的 背 景下，规模 对盈利的贡 献度保持稳 定，行业 以量 补价的趋势延续；4）非息收入表现略有改善，但存在口径调整因素影响。2023 年前三季度非息收入正贡献0.6 个百分点，但考虑到存在大行 口径 调整 因 素影 响，实际 改善 幅 度较 为 有限，尤其从 中收来 看，表 现依 旧 乏力，对盈 利 负贡 献1.4 个百分 点。上市银行盈利贡献因素分解之时间趋势图23年前三季度净利润同比增速归因分解6.8%-16.3%-1.4%1.7%-3.4%13.2%2.0%2.6%-18%-13%-8%-3%2%7%12%模 利 差 化中 其 他 收 支 化成 本 收入 比 化 提 化有 效 税率 化 利 YoY2022H1 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023H 2023Q35 资料来源：公司公告，平安证券研究所 规模增速季节性放缓，积极扩张态势不减。规模扩张方面，增速水平虽环比下滑，但积极态势 不减，23 年3 季度末42 家上市银行整体资产增速环比半年末下 降1个 百 分 点 至 同 比 增 长10.8%，存 贷 款 分 别 环 比 下 降0.8pct/0.3pct 至11.7%/11.3%，存款 增速 水平 仍高 于贷款增长，居民储蓄意愿维持较高水平。分不同类型银 行来看，3 季度 末国 有 大行、股份行、城商 行和 农商行总资产规模同比增长11.9%/7.3%/12.7%/9.8%，环 比 半 年 末 变 化-1.31pct/-0.57pct/-0.02pct/-0.05pct，股份 行增 长略 显乏 力，区 域性 银行 整体 维持较快增 长水平。23Q3 规模增速边际放缓6 资 料 来 源：公 司 公 告，平 安 证 券 研 究 所注：招行、平安 为2023 年三季 报实际 披露数 据 息差 下行 压力 仍 存，成本 端 压力 边际 趋缓。从三 季度报数据来看，息差水 平仍持续承 压，我们 按照 期初 期 末余 额测算上 市银行3 季度 单季 度年 化 净息 差环 比 收窄7BP至1.89%，其中 行业 整体 资 产端 收益 率 环比 下降6BP 至4.15%，负债成本率季度环比上行0.3BP 至2.08%，资负两端均对 息差造成不利影响。展望 未来，考虑 到LPR 利 率的 持续 下 调、实体 融 资需 求 不足以 及调 降存 量 按揭 贷款 负 面影 响的 逐步 显现，资产端定价预 计仍 将持 续 面临 下行 压 力，但也 能看 到今 年 以来，银行业 整体明显加快 了存款利率 下调速度，自 去年9 月份 以来，大行 已经 经 历了 三轮 存 款利 率下 调，活期 存 款利 率较15 年10月水平累计下调10BP，三个月到五年期定 期存款累计 下调10BP-50BP 不等，存款 成本 率在 三 季度 也基 本保 持稳定，存款 利率 下调 带来 的 红利 释放 也有 望对 冲 资产 端定价下行压力。因此，综合 资 负两 端来 看，行业 息 差水 平或将持 续承 压，但 下行幅 度将相 对可控。净息差水平持续承压7 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资产 质 量整 体稳 健，关注 零售 风险 扰动。从2023 年3 季度末数据来看，上市 银行 资产 质量 保持 稳健，3 季 度末 不良 率环 比半年末持平于1.27%，拨备 覆盖 率 环比 下降0.4 个百分点至246%，拨贷 比环 比下 降2bp 至3.12%，风险抵 补能力 仍然稳 健。前瞻性指标走势 分化，从 披露 了关 注 率的30家银行来看，有12家银 行 关注 率环 比上 升，1 家银行环比持平，17 家银行环比下降。关注 率的 环 比上 升一 方面 源于 银 行提 高了 不 良认 定的 处置力度，例如 兴业 银行（QoQ+18BP）主动下调了 房地产、政 府融资平 台和 信用 卡 业务 部分 未逾 欠但 存 在潜 在风 险 的项 目至 关注类，另一方面源 于疫情后 置影响对零 售资产质量 的扰动，使得关注 率环 比有 所 上升，例 如江苏银行（QoQ+1BP）和平安银 行（QoQ+3BP）。展望四季度来看，我们认 为目前风险 端暴露比较 充分，同 时考虑到 近期 利好 地 产政 策的 持续 出台 以 及一 揽子 化 债方 案的 逐步推进，重点 领域 的风 险得 到有 效控 制，银行不 良生成压力 可控，预计 资产 质量 将 持续 保 持稳 健。上市银行各项资产质量指标保持平稳8 资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023年10月31 日 三季 度以 来稳 增 长政 策信 号 不断 强化，有 望推动市场 预期的改善，考虑 到当 前银 行板 块 静态PB 仅0.52 倍，对应隐含不良 率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注 板块 作 为高 股息 资产 的配 置价 值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐：高股息大 中型银行和成 长性 优于 同 业的 优 质区 域 性银 行（江苏、长沙、宁波、苏州、常熟），同 时关注 零售银 行修复 进程。上市银行静态PB（LF）仅为0.52x 上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平9 10 月 银 行 板 块 下 跌3.86%，跑输沪深300指数0.69 个百分点，按 中 信 一 级 行 业 排 名居于30 个板块第19 位。个 股 方 面，10 月 银 行股 表 现 不 佳，除 渝 农商（+6.3%）、中行（+3.4%）、工行（+1.1%）以 及 常 熟（+0.5%）外，其余银行均下跌。资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023 年10月31日10 月银行板块跑输沪深300 指数0.69个百分点10月A 股银行股普遍 下跌 10 月 港股主要中资银行普遍 下跌行业本月涨跌幅排名（19/30）-中信一级行业10 资料来源：Wind，平安证券研究所注：收盘价截止日为2023年10月31 日，年初至今截止日为2023 年10 月31日公司名称 币种 股价总市值(百万美元)ROA ROE PB涨跌幅本周 本月 年初至今美国摩根大通 USD139.06 404,120.22 1.02%12.85%1.39 2.48%-3.40%6.79%美国银行 USD26.34 208,701.23 0.89%10.13%0.81 4.65%-3.80%-18.64%花旗集团 USD39.49 76,045.99 0.63%7.36%0.40 3.27%-3.99%-9.83%富国银行 USD39.77 72,501.83 0.69%7.17%0.90 2.61%-2.67%-1.54%美国合众银行 USD31.88 48,870.94 0.93%11.02%1.06 4.05%-3.57%-23.67%欧洲汇丰控股 USD36.33 139,814.44 0.54%8.31%0.77-1.04%-7.93%23.29%桑坦德 USD3.63 58,876.72 0.58%10.91%0.58 2.90%-1.21%27.50%法国巴黎银行 EUR54.29 67,372.07 0.38%8.51%0.51-0.70%-10.16%9.06%巴克莱 USD6.43 24,220.40 0.39%9.02%0.29 3.04%-17.46%-13.56%瑞银集团 USD23.46 82,687.95 0.69%12.98%0.95 0.43%-4.83%27.28%渣打集团 HKD58.80 20,059.32 0.36%6.61%0.49-0.84%-18.62%2.37%德意志银行 USD11.01 22,436.64 0.41%7.93%0.29 0.73%0.18%-1.42%日本三菱日联金融集团 USD8.40 108,517.48-0.02%-0.53%0.83 1.94%-1.06%25.94%三井住友金融集团 USD9.67 65,160.50 0.21%4.10%0.64 0.62%-1.83%20.57%瑞穗金融集团 USD3.44 81,575.44-0.05%-1.16%0.07 1.78%0.29%21.13%香港中银香港 HKD20.70 27,984.94 0.78%9.46%0.71-0.96%-3.50%-17.14%恒生银行 HKD89.65 21,916.30 0.55%5.52%1.05-1.32%-6.95%-27.60%东亚银行 HKD9.28 3,154.45 0.49%4.41%0.25-2.83%-4.53%3.02%11 10 PMI 10 月 制造 业PMI 为49.5%，环比下降0.7 个 百分 点。其 中：大/中/小 企 业 PMI 分 别 为50.7%/48.7%/47.9%，较 上 月分别下降0.9pct/0.9pct/0.1pct。9 月CPI 同比为0.0%，环 比 为0.2%，分别较8 月下 降0.1、0.1个 百分 点，能源 价格 上涨形 成一 定支 撑，食品 价格 表现明 显弱 于季 节性，服 务及 商品表 现平稳。9 月PPI 同 比 为-2.5%，环 比 为0.4%，分别较8 月抬 升0.5、0.2个 百分 点，建筑 施工 的恢复 以及 原油 价格 的上 涨带 来一 定 的支撑。PMI 环比下降（%）CPI、PPI 保持平稳（%）固定资产投资增速下降（%）资料来源：Wind，平安证券研究所工业增加值同比增速回暖（%）-30-20-1001020304050602016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09工业 增 加值:当月 同 比-30-20-100102030402016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09固 定资 产 投资 完 成 额:累 计 同 比12 政 策利 率方 面，10 月份1年期MLF 利率、1 年期LPR、5 年期LPR 皆 与 上 月 持 平，分别为2.50%、3.45%、4.20%。10 月 市 场 利 率 环 比 皆 有所下降，银 行 间 同 业 拆借利率7D/14D/3M较上月分别下降17BP/30BP/2BP至2.42%/2.81/2.70%。10 月 国 债 收 益 率 环 比 抬升，1 年期 国债 收益率 较上 月 提 升3.7BP 至2.20%，10 年 期 国 债 收 益 率 较 上月抬升1.9BP 至2.69%。1 年期MLF利率 环比持平（%）1 年期LPR和5年期LPR环比持平（%）资料来源：Wind，平安证券研究所银行间同业拆借利率（%）1 年及10 年期国债收益率（%）13 信贷表现平稳，居民需求有所恢复。2023 年10月新增人民币贷款2.31 万亿元，同比少增1,559 亿元；贷款存量同比增长10.9%，增速水平环比下降0.2 个百分点。各分项中，居民中长期贷款起到重要支撑作用，同比多增2014 亿元，企业贷款表现略显不佳。从 居民端来看，政策支持效果不 断显现，8 月起一 系列利好地 产政策出台，9 月新 房以 及二 手 房销 售数 据 略有 改善 蝶 姐存 量房 贷 利率 降息 的 落 地，都对居民中 长期 贷款 需 求的 恢复 起 到正 面支 持 作用。企业 中长 期贷 款 方面，制造 业和基建贷 款的增长的 发力以及房 地产信用风 险抬 升导致信贷融资 渠道 的收 紧 都拖 累 了企 业 端的 需 求释 放 进度，9 月 企业 贷 款同 比 少增2339 亿元。2023 年9 月新增人民币贷款23141 亿元 2023年9月新增贷款结构资料来源：Wind，平安证券研究所14 政府债券仍是社融主要支撑因素。2023 年9 月社会融资规模增量为4.12 万亿元，比上年同期多5638 亿元，社融余额同比增速 为9.0%。分项来看，政府债融资支撑较强，同比多增4000 多亿元。考虑到地方特殊再 融资债券以及特殊国债 的发行，预计 年内 政府 债 仍将 继续支撑社融。2023 年9 月M0 同比增长10.7%，M1 同比增 长2.1%。M2 同比增长10.3%，增速较上 月下降0.3pct，“M2-M1”增速 差有 所收窄。2023 年9月社融余额同比增 速环比持平2023 年8 月M1、M2 同比增速均较上月下降资料来源：Wind，平安证券研究所15 看好 公司 区位 红 利与 转 型红 利 的持 续 释放。江 苏银 行位 列 国内 城 商行 第 一梯 队，良 好 的区 位 为公 司 业务 的 快速 发 展打 下 良好 基础。过去两 年随 着公 司 新5 年战略 规划的 稳步推 进，江 苏银行 一方面 扎实深 耕本土，另一 方面积 极推动 零售转 型，盈 利能力 和盈利 质 量全方位提升，位于对 标同业 前列。特别是 公司可 转债赎 回的推 进助力 公司三 季度末 核心一 级资本 充足率 环比半 年末抬 升0.54pct 至9.40%，资本 的持 续夯 实 助力 公 司规 模 的快 增。考 虑 到公 司 资产 质 量的 持 续改 善 与资 本 水平 的 提高，我们 维 持公 司2023-2025 年盈 利 预 测，按照最 新股 本摊 薄 对应EPS 分别为1.69/2.01/2.35 元，对 应盈 利 增速 分 别为22.0%/18.9%/16.9%。目前 公司股 价对应23-25 年PB 分 别为0.61x/0.54x/0.48x，我们 看好公 司区位 红利与 转型红 利的持 续释放，维持“强烈 推荐”评级。江苏 银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年10 月31日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万 元)63,732 70,454 78,358 87,919 99,258YOY(%)22.6 10.5 11.2 12.2 12.9归母净利润(百万 元)19,694 25,386 30,983 36,847 43,092YOY(%)30.7 28.9 22.0 18.9 16.9ROE(%)13.8 16.1 16.6 16.7 17.3EPS(摊薄/元)1.33 1.72 1.69 2.01 2.35P/E(倍)5.2 4.0 4.1 3.4 2.9P/B(倍)0.68 0.61 0.61 0.54 0.4816 深耕本土 基础夯 实，看 好公司 零售潜 力。长 沙银行 作为深 耕湖南 的优质 本土城 商行，区域充 沛的居 民消费 活力为 其零售 业务 发展创造了良 好的 外部 条 件，同 时公 司 对于 零 售业 务 模式 的 探索 仍 在持 续 迭代 升 级，随 着未 来 零售 生 态圈 打 造、运 营更 趋 成熟 以 及县 域金 融战略带来的 协同效 应，我 们认为 其在零 售领域 的竞争 力将得 以保持，此外，公司110 亿可转 债发行 计划有 序推进 都将持 续夯实 资 本实力，为公司长 期发展 增添砝 码。我 们维持 公司23-25 年盈 利 预测，预计 对 应EPS 分别为1.98/2.30/2.65 元，对应 盈利 增 速分 别 为16.9%/16.1%/15.4%，目前 股价对 应23-25 年PB 分别为0.49x/0.44x/0.39x，维持“推荐”评级。长沙银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年10 月31日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万元)20,868 22,866 25,867 29,267 32,883YOY(%)15.8 9.6 13.1 13.1 12.4归母净利润(百万元)6,304 6,811 7,964 9,243 10,663YOY(%)18.1 8.0 16.9 16.1 15.4ROE(%)14.4 13.2 13.9 14.5 14.8EPS(摊薄/元)1.57 1.69 1.98 2.30 2.65P/E(倍)4.7 4.3 3.7 3.2 2.8P/B(倍)0.60 0.54 0.49 0.44 0.3917 市场 化基 因突 出，看 好 公司 长 期竞 争 力。宁 波银 行 作为 城 商行 的 标杆，受益 于 多元 化 的股 权 结构、市场 化 的治 理 机制 和 稳定 的管 理团队带来的 战略定 力，资 产负债 稳步扩 张，盈 利能力 领先同 业，在 稳健资 产质量 护航下，夯实 的拨备 为公司 未来稳 健经营 和业 绩弹性带来支 撑。我们 维 持公 司 盈利 预 测，预 计公 司23-25 年EPS 分别为4.04/4.79/5.56 元，对 应盈 利 增速 分 别为15.5%/18.7%/16.1%。目前公司股 价对 应23-25 年PB 分别为0.96x/0.82x/0.71x，鉴于公 司盈利 能力、资产质 量领先 同业，维持“强烈推 荐”评 级。宁波银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年10 月31日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万 元)52,768 57,872 63,363 71,651 81,328YOY(%)28.4 9.7 9.5 13.1 13.5归母净利润(百万 元)19,546 23,075 26,660 31,649 36,737YOY(%)29.9 18.1 15.5 18.7 16.1ROE(%)16.4 16.1 16.4 17.0 17.0EPS(摊薄/元)2.96 3.49 4.04 4.79 5.56P/E(倍)8.4 7.2 6.2 5.2 4.5P/B(倍)1.23 1.08 0.96 0.82 0.7118 区域禀赋 突出，改革提 质增效。苏州 银行 资 产质 量 处于 同 业优 异 水平，苏州 地 区良 好 的区 域 环境 将 持续 支 撑信 贷 需求 的 旺盛，公 司人员与 网点 的加 速 扩张 也 有助 于 揽储 和 财富 管 理竞 争 力的 增 强，伴 随大 零 售转 型 和事 业 部改 革 的持 续 推进，公司 盈 利能 力 有望 进一 步提升。我们 维持公 司23-25 年盈利预 测，预 计公司23-25 年EPS 分别为1.29/1.49/1.72 元，对 应盈利 增速分 别为20.3%/15.7%/15.7%。目前公司股价 对应23-25 年PB 分别为0.61x/0.56x/0.51x，综合 目前 公 司的 低 估值 水 平和 基 本面 的 改善，维持“强烈 推 荐”评 级。苏州银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年10 月31日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业净收入(百万 元)10,764 11,695 12,750 14,295 15,985YOY(%)4.5 8.6 9.0 12.1 11.8归母净利润(百万 元)3,107 3,918 4,715 5,456 6,312YOY(%)20.8 26.1 20.3 15.7 15.7ROE(%)10.0 11.6 12.9 13.8 14.6EPS(摊薄/元)0.85 1.07 1.29 1.49 1.72P/E(倍)7.4 5.9 4.9 4.2 3.6P/B(倍)0.65 0.65 0.61 0.56 0.5119 看好 零售 和小 微 业务 稳 步推 进。公司 始终 坚 守“三 农两 小”市 场 定位，持续 通 过深 耕 普惠 金 融、下 沉客 群、异 地 扩张 走 差异 化发 展的道路，零 售与小 微业务 稳步发 展，我 们认为 后续伴 随区域 小微企 业和零 售客户 需求的 持续回 暖，公 司有望 充分受 益。结 合公 司三季报，我们 维持 公司23-25 年盈利 预测，预计公 司23-25 年EPS 分别为1.25/1.52/1.85 元，对应盈 利增速 分别为24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为0.85x/0.76x/0.68x，我们 长期 看好 公 司小 微 业务 的 发展 空 间，维 持“强 烈推 荐”评 级。常熟 银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年10 月31日收 盘价2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)7,655 8,809 10,122 11,775 13,727YOY(%)16.3 15.1 14.9 16.3 16.6归母净利润(百万 元)2,188 2,744 3,426 4,177 5,063YOY(%