1|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 行业专题报告|家用电器 地产 复苏、消费向好，家电板块回暖可期 家用电器 行业专 题 报告 核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年 行业 走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 家用电器 0.42 9.08 8.77 沪深 300-0.76 4.31-5.07 分析师 吴东炬 S0800521060001 联系人 王颖 13752186961 相关研究 家用电器：扫地机、投影新 品发布，持续看好板 块 复 苏 家 电 行 业 双 周 报（03.13-03.26）2023-03-26 家用电器：需求 修复预 期强化，家 电板块回 暖确定 家 电 行 业 双 周 报（02.27-03.12）2023-03-13 家用电器：地产修 复、需求 复苏，坚定看好 板块景气 家 电 行 业 双 周 报（02.13-02.26）2023-02-26 疫 情 冲 击 下，房 企 风 险 加 速 暴 露、居 民 需 求 受 到 压 制，地 产 销 售 持 续 下 滑 基 数较低。受政策 调控、经济 下行、疫 情冲击、房 价高企 等多 种因素 影响，居民 购房意 愿显著 下降，房企债 务暴雷 现象频 频 发生，地产 销售始 终较为 低迷。自 2021年 7 月 起，地产销 售进入 下行 通道，2022 年 全年 住 宅销 售面积 及 销售 额为近 五年 最低，地产销 售迎来 底部。扶 持 地 产平 稳 发展 决 心坚 定，政 策 支 持力 度 持续 加 码。2022 年 以 来，中央围 绕地 产现 状持 续推 出利 好政 策，支持 地产 平稳 发展 基调 已定，总 体围 绕“房 住不炒，因城施 策”、“保交楼、保 民生、保 稳定”、“支持 刚性 和改善 性住房 需求”三大 主旨陆 续推出 供需 两 端利好 政策。政 策驱动 下，多家房 企流动 性有所 缓解，行业 格局稳 中向好，居民 购置需 求 有望 提振，地产销 售今年 有望迎 来好转。2023 年 地 产 销 售数 据 有望逐 季 改 善，后周 期 板块 白 电、厨 电 需 求 回暖 可期，龙头 业 绩 有望 率 先修 复。根据历 史回测 可以发 现厨电 与地产 销售相 关度最 高，白电次 之。据 测算，2021 年 新房 销售拉 动的油 烟机销 售占比 有 55%，新房 销售拉 动的 空调、冰 箱、洗衣 机销 量占 比分 别为 22%、33%、30%。随 着房 地产 市场 稳中 向好逻 辑的兑 现，地产 后周 期的厨 电、白电 将陆续 受益。精 装 房 渗 透率 逐 年提升，厨电配置比例较高，厨电龙头有望持续获益。近 几 年 我 国 房 地 产 市 场 精 装率 持续增 长，根据 奥维云 网，2022 年 我国 精装房 开盘规 模渗透 率为 40.1%，较2020 年提升 7.3pct。尽 管受 地产大 盘拖累，精装 规模较 往年大 幅下降，但精 装渗 透率仍 在逐年 提升，厨 电配 置率保 持高位。随着今 年地 产企稳 回升，精 装房规模 有望加 速回暖，进一 步拉动 厨电需 求，龙 头业绩 有望率 先修复。线 下 销 售 逐 步 好 转，地 产 修 复 预 期 乐 观，白 电、厨 电 龙 头 有 望 充 分 受 益。根据奥 维云网，2023 年 1-2 月，空调、冰箱、洗衣机 线下销 额增速 环比 22 年 12 月分 别提升 40pct、32pct、28pct，燃 气灶、油烟 机、集成 灶、洗碗机 线下 销额增速 环比 22 年 12 月分别 提升 32pct、38pct、44pct、48pct，小 家电板 块亦有 明显 改善，受 益 于线 下消费 场景 稳步复 苏，家电 各品类 增速 均有明 显改善。与此同时，随着地 产松绑 政策陆 续落 地，房屋 成交逐 步好转，预 计今年 仍将延 续回暖 态势。随着房 地产市 场稳中 向好 逻辑持 续兑现，叠加线 下消 费复苏，地产后 周期的厨 电、白电 龙头 有望迎 来加速 修复，重 点推 荐低估 值白电、厨电龙 头【美 的集团】、【海尔智 家】、【老板电 器】、【火星人】、【亿 田智能】。投 资 建 议：疫后消 费复苏、地 产政策 发力，今年 家电基本 面将迎 明显改 善，建议重 点布局 低估值 龙头与 弹性品 种。风险提示：地 产销 售低 迷、消费 需求 疲软、原 材料 价格波 动等。-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2022-03 2022-07 2022-11家用电器 沪深300证 券 研 究报 告 2023 年 03 月 30 日 行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 2|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 索引 内 容目录 一、政策松 绑提振 楼市，地 产销售 逐步升 温.4 1.1 回顾 2022：债务 承压投 资减缓，地产 销售进 入低基 数.4 1.1.1 供 给 侧：房企发 展遭遇 危机，行业稳 定性受 到挑战.4 1.1.2 需 求 侧：居民购 房需求 不振，地产销 售持续 低迷.5 1.2 政 策 利好频 频释放，地产 修复预 期乐观.6 1.3 展望 2023：政策 效果逐 步显现，地产 销售有 望迎来 逐季改 善.7 二、地产销 售持续 回暖，白 电、厨 电将迎 利好.10 三、地产修 复、线 下回暖，重点推 荐白电、厨电 龙头.13 四、风险 提示.16 图 表目录 图 1：2022 年 房地产 开发资金、开发 投资完 成额下 降.4 图 2：房 企开发 资金来 源、开 发投资 完成额 累计同 比变动.4 图 3：近 几年土 地成交 价款和 土地购 置面积 持续下 行.5 图 4：近 几年土 地成交 价款和 土地购 置面积 累计同 比变动.5 图 5：近 几年住 宅新开 工、施 工、竣 工面积 有所下 滑.5 图 6：住 宅新开 工、施 工、竣 工面积 累计同 比变动.5 图 7：2021 年 7 月起，单月 住宅成 交面积 及金额 增速持 续下滑.6 图 8：2022 年 住宅销 售表现不 佳.6 图 9：2022 年 地产利 好政策频 频出台.7 图 10：一三线 城市地 产成交 套数显 著改善.9 图 11：一 三线城 市地 产 成交 面积显 著改善.9 图 12：1-2 月商 品房住 宅销售 面积同 比-0.6%，销售 额同 比+3.5%.9 图 13：各线城 市新房 成交指 数变动.9 图 14：今年以 来重点 15 城二 手房市 场成交 累计同 比变动（截止 3.19）.10 图 15：厨电、白电与 地产关 联较为 密切.10 图 16：大厨电 与 地产 关联性 较强.11 图 17：商品房 销售领 先于白 电销售（单位：%）.11 图 18：近几年 房地产 精装项 目渗透 率持续 提高.12 图 19：精装房 厨电配 置率较 高.12 图 20：白电终 端销售 显著修 复，厨 电表现 相对偏 弱.13 图 21：1-2 月空 调内销 出货显 著改善，同比+18.6%。.13 图 22：白电、厨电线 下销售 占比较 高.14 0YAZuNsPpMqRtNpMrMtMrQ6MaO9PtRmMmOsRlOqQtQiNmPqRbRpPxPNZtQrONZrNnO 行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 3|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 23：2022 年 全国 17 大城 市地铁 客运量 为 2019 年的 75%.14 图 24：2022 年 白电、厨电线 下表现 低迷，增速不 及线上.14 图 25：疫情过 峰后线 下流量 显著回 升.15 图 26：1-2 月家 电基本 面呈现 改善态 势.16 表 1：2022 年 11 月以 来地产 融资端“三 箭齐发”进程。.8 表 2：白 电、厨 电新房 销量占 比测算.11 行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 4|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 一、政 策 松 绑 提 振 楼市，地 产 销 售 逐步 升温 家电 上 游地 产行 业供 需两 侧利好 政策 频频 释放，考 虑到地 产销 售 自 2021 年 下半年 以来 持续下滑 基数 较低、疫情 期 间居民 需求 有所 压制，政 策驱动 下，预 计今 年地 产 销售端 将逐 步迎来回 暖。1.1 回顾2022：债务 承压投 资减 缓，地产 销 售进入 低基 数 1.1.1 供给 侧：房企发展遭 遇危机，行业稳定性受到 挑战 疫情冲击下，房企风险加 速暴露。受 政策 调控、经 济下行、疫 情冲 击、房 价 高企 等 多种 因素影响，居 民购房 意愿 显 著下 降，房 地产 终端 销售 始终较 为低 迷，在此 背景 下，房企 高杠杆、违规 使用预 售资金、隐性负债 等风险 问题逐 步 暴露，2022 年房企 债务 违约现象 频频发生，多数 企业 产生 资金 流缺口，楼 盘停 工、延 迟 交付等 现象 多次 出现，地 产行业 稳定 性受到严 重挑 战。开发到位资金跌幅扩 大，房企资金链 持续收紧。资 金端来 看，2022 年房 地 产开发 企业 到位资金 为 148979 亿元，同 比下 降 25.9%，其中 定金 及 预收款 跌幅 最大，同比 下 降 33.3%；投资端 来看，房 地产 开发 投资完 成额为 132895 亿 元，同 比下 降 10%，为近 10 年来 首次负增长。自 2021 年 起房 企 到位资 金增 速 快 速下 降，2022 年走 跌且 跌幅 持续 扩 大，与 开发投资增 速间 的差 距达 到六 年来最 高，房企 资金 链面 临严峻 考验。图 1：2022 年房地产开发资金、开发投资完成额下降 图 2：房企开 发资金来源、开发投资完成额累计同比变动 资料来 源：wind，国家 统计 局，西部 证券研 发中 心 资料来 源：wind，国家 统计 局，西部 证券研 发中 心 土地成交价款和土地 购置 面积双双下滑，地产发展 遭遇冷冬。根 据 国 家统 计 局数据，2022年土地 购置 面 积 10052 万 平方米，同 比下 降 53.4%，土地 成交 价款 9166 亿元，同比 下降48.4%，企业 拿地 急剧 缩 减，整体 增 速位 于近 六年 最底部。0500001000001500002000002500002017 2018 2019 2020 2021 2022房 地 产开发 资金来 源:合计:累计 值（亿 元）房 地 产开发 投资完 成额:累计值（亿元）-40%-20%0%20%40%60%2017/2 2018/1 2018/12 2019/11 2020/10 2021/9 2022/8房 地 产开发 资金来 源:合计:累计同 比%房 地 产开发 投资完 成额:累计同 比%行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 5|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 3：近几年 土地成交价款和土地购置面积 持续下行 图 4：近几年 土地成交价款和土地购置面积 累计同比变动 资料来 源：wind，国家 统计 局，西部 证券研 发中 心 资料来 源：wind，国家 统计 局，西部 证券研 发中 心 住房建设进度减缓，多 项 指标增速下行。2022 年住 宅新开 工面 积 8.81 亿 平方 米，同 比下降 39.8%，住宅 施工 面积 63.97 亿 平方 米，同比 下 降 7.3%，住 宅竣 工面 积 6.25 亿平方 米，同比下 降 14.3%。疫 情冲 击下，地 产需 求加 速下 行，叠 加房 企债 务压 力，住 宅新开 工面 积增速大幅 下降。房企现 金 流短缺，烂尾楼 现象愈 发 严重，2022 上半年 住宅 竣工增速 持续下行，随着“保 交楼”政 策持续 发力，下 半年 降幅 有所收 窄，但总 体 较 21 年仍处 于下 行阶段。图 5：近几年 住宅新开工、施工、竣工面积有所下滑 图 6：住宅新 开工、施工、竣工面积累计同比变动 资料来 源：wind，国家 统计 局，西部 证券研 发中 心 资料来 源：wind，国家 统计 局，西部 证券研 发中 心 1.1.2 需求侧：居民购房需 求不 振，地产销售持续低 迷 地产销售持续低迷，成交 面积和金额迎来底部。自 2021 年 7 月 起，住宅 单 月 成交面 积和金额均 同比 下降，地 产销 售进入 下行 通道，2022 年 住宅销 售面 积为 11.46 亿 平方米，同比下 降 26.8%，住 宅销 售 额为 11.67 万 亿元，同 比 下降 28.3%，全年 成交 数 据为近 五年最低。050001000015000200002500030000350002017 2018 2019 2020 2021 2022本年土地 成交价 款（亿 元）本年购置 土地面 积（万 平方米）-60%-40%-20%0%20%40%60%2017/2 2018/1 2018/12 2019/11 2020/10 2021/9 2022/8本 年 土地成 交价款:累计 同比%本 年 购置土 地面积:累计 同比%010203040506070802017 2018 2019 2020 2021 2022房 屋 新开工 面积:住宅:累计 值（亿 平方米）房 屋 施工面 积:住宅:累计值（亿平 方米）房 屋 竣工面 积:住宅:累计值（亿平 方米）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2017/2 2018/1 2018/12 2019/11 2020/10 2021/9 2022/8房 屋 新开工 面积:住宅:累计 同比%房 屋 施工面 积:住宅:累计 同 比%房 屋 竣工 面 积:住宅:累计同 比%行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 6|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 7：2021 年 7 月起，单月住宅成交面积及金额增速持续下滑 图 8：2022 年住宅销售表现不佳 资料来 源：wind，国家 统计 局，西部 证券研 发中 心 资料来 源：wind，国家 统计 局，西部 证券研 发中 心 1.2 政 策利 好 频频 释放，地产 修复 预期乐 观 扶持地产 平稳发展决 心坚 定，政策 支持力度持 续加 码。2022 年以 来，中央 围绕地 产现 状持续推 出利 好政 策，支 持 地产平 稳发 展基 调已 定，总体围 绕“房住 不炒，因 城施策”、“保交楼、保民 生、保 稳定”、“支持 刚性 和改 善性 住房 需求”三大 主旨 陆续 推出 供需端 刺激 政策。供 给端，进一 步优 化 商品房 预售 资金 管理，并 从信贷 融资、债 券融 资、股权融 资三 方面来缓 解房 企资 金压 力、降低流 动性 风险，保 障房 企有充 足资 金用 于交 付。需求端，中 央等各部 门先 后出 台降 低首 套房贷 款利 率、下 调首 套 房公积 金贷 款利 率、提 供 税收优 惠、建立首套 住房 贷款 利率 政策 动态调 整机 制等 刺激 政策，与 此同 时，各地 方政 府 纷纷跟 进，多城市限 购政 策陆 续放 松。-100%-50%0%50%100%150%200%2018/2 2018/11 2019/8 2020/5 2021/2 2021/11 2022/8商 品 房销 售 面积:住宅:单月 同比商 品 房销售 额:住宅:单月同 比-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0246810121416182017 2018 2019 2020 2021 2022商 品 房销售 面积:住宅:累计 值（亿 平方米）商 品 房销售 额:住宅:累计 值（万 亿 元）商 品 房销 售 面积:住宅:累计 同比%商 品 房销售 额:住宅:累计 同 比%行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 7|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 9：2022 年地产利好政策频频出台 资料来 源：wind，政府 官网，西 部证 券研发 中心 1.3 展望2023：政策 效果逐 步显 现，地产 销 售有望 迎来 逐季改 善 地产融资端政策“三箭齐 发”，多家房企流动性有所 缓解，行业格局稳中向好。2022 年11 月，房地 产融 资端 利好 政策密 集出 台，信贷、债 券、股 权融 资“三箭 齐发”，调控 重点 行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 8|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 逐渐从“保 项目”转 移至“保主 体”，截至 22 年 12 月底，已有 多家 房企 获 得不同 程度 的融资支 持，流动 性问 题有所 缓解。表 1：2022 年 11 月以 来地产 融资端“三箭 齐发”进程。融资政策 时间 相关进度“第一支箭”（信贷融资）11 月 21 日 央行：至 2023 年 3 月 31 日前，将 向商业银 行提 供 2000 亿元免息再 贷款，支 持商业 银行提 供配套 资金 用于支持“保交楼”，封闭 运行、专款专 用。11 月 23 日“金融 16 条”：稳定 房地产 开发贷 款投放。12 月 20 日 截至 12 月 20 日，已披 露的银 行意 向性授信 额度已 超 4 万亿，碧桂园、龙湖、万科等 成为多 家银行 合作 对象。“第二支箭”（债券融资）11 月 2 日 中债增信 召集 21 家民营 房企开 会，推进第 二批增 信发行 项目 约 200 亿元。11 月 8 日 中国银行 间市场 交易商 协会：将继 续推进并 扩大民 营企业 债券融 资支 持工具，支持包 括房地 产企业 在内 的民营企 业发债融资，预计可 支持 约 2500 亿元。11 月 23 日“金融 16 条”：保持 债券融 资基本 稳定。支 持优质 房地产 企业发 行债 券融资。11 月 23 日 首批民营 房企落 地，龙 湖集团、美 的置业、金辉集 团分别 获得中 债增 进公司支 持，发 行 20 亿元、15 亿 元、12 亿元中期票据。11 月 25 日 六家房企 向中国 银行间 市场交 易商 协会表达 共约 1080 亿元储 架式注 册发行意 向总金 额。11 月 30 日 龙湖集团 于 11 月 10 日最先注 册 了 200 亿元储架式 债券，并于 11 月 30 日落地第一 笔融资 20 亿 利率 3%的中期票据，标 志了“第二支 箭”房 企首 单债券成 功发行。12 月 20 日 截至 12 月 20 日，万科、新城、绿 城、金地、美的 等房企 也均申 请或 注册了储 架式发 行，已 知涉及 规模 超 1600 亿。12 月 21 日 证监会：全面 落实改 善优质 房企资 产负债表 计划，继续 实施民 企债券 融资专项 支持计 划和支 持工具，更 好推进央 地合作增信共 同支持 民营房 企发债。“第三支箭”（股权融资）11 月 28 日 证监会：恢复上 市房企 和涉房 上市 公司再融 资，调 整优化 五项措 施支 持房地产 企业股 权融资。12 月 1 日 截至 12 月 1 日，福星 股份、世茂 股份、北 新路桥、新湖 中宝、大名 城、陆家 嘴、华 夏幸福、天地 源等 近 10 家企业公告筹划 再融资。12 月 21 日 证监会：落 实好已 出台的 房企股 权 融资政策，允许符 合条件 的房企“借壳”已上 市房企，允许房 地产和 建筑等密 切相关行业上 市公司 实施涉 房重组。加 快打造保 障性租 赁住 房 REITs 板块。12 月 27 日 截至 12 月 27 日，已 有 30 余家房 企宣布配 股或定 向增发 计划。资料来 源：wind，政府 官网，克 而瑞，中指 研究 院，西部 证券 研发 中心 商品房住宅成交显著 修复，楼市回暖信号明显。房 地产销 售数 据 自 2021 年 下半年 持续 走弱，进 入低 基数 阶段，而 受疫情 影响，2022 年销 售 数据尚 未改 善，23 年以 来 则呈现 出明显好转，截止 3 月 26 日，30 大 中城 市商 品房 成交 套数同 比+2%，成 交面 积 同比+1.6%，细分到 各能 级城 市，30 大 中城市 中一、二、三线 城市 商品房 成交 套数 同比 增 长1.8%、-3.7%、15.1%，环比 22 年全年 变 动+27.4pct、+27.1pct、+49.6pct，商 品房成 交面 积同 比增长-0.6%、-3.4%、18.2%，环比 22 年全年 变动+23.7pct、+23.9pct、+52.9pct。从国 家 统计局 公布的数据 来看，1-2 月商 品房 住宅销 售面 积降 幅显 著收 窄、同 比下 降 0.6%，销售 额同比 增 长3.5%，市场 升温 趋势较为明显，楼市 回暖 呈现 积极 信号。行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 9|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 10：一三线城市地产成交套数显著改善 图 11：一三线城市地产成交面积显著改善 资料来 源：wind，西部 证券 研发 中心 资料来 源：wind，西部 证券 研发 中心 图 12：1-2 月商品房住宅销售面积同比-0.6%，销售额同比+3.5%图 13：各线城市新房成交指数变动 资料来 源：wind，西部 证券 研发 中心 资料来 源：wind，西部 证券 研发 中心 二手房、新房交易好转，地 产修复稳步推进。从 克 而 瑞跟踪 的数 据来 看，截止 3 月 19 日，23 年以 来重 点监 测 15 城 二手房 销售 逐步 转暖，各 线 城市新 房销 售趋 势向 好。二 手房方 面，15 个 重点 监测 城市 成交 均 有不同 程度 的回 暖，其中 青岛二 手房 成交 面积 累计 同比+269%，涨幅最 大，宝鸡 累计 同比+6%，涨 幅最 小，总 体来 看，二线 城市 修复 更为 明显；新房方 面，各线新 房成 交指 数较 去年 年底、同 期均 有明 显上 升，其中 一 线成 交指 数 较 去年 年底/同 期分别约增 长 50/60 个点，二 线增 长 15/30 个 点，三 四 线增 长 62/42 个 点，目 前 各线指 数分 别为 129.7/81.3/133.9。23 年前两 月累 计来 看，重点 30 城 新房 成交 面积 止跌，16 城 二手 房累计成 交 超 1000 万平 方 米，累 计同 比+41%。-2000200400600800100012002022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-0230 大 中 城市:商品房 成交套 数:一线城市 同比(%)30 大 中 城市:商品房 成交套 数:二线城市 同比(%)30 大 中 城市:商品房 成交套 数:三线城市 同比(%)-20002004006008001000120014002022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-0230 大 中 城市:商品房 成交面 积:一线城市 同比(%)30 大 中 城市:商品房 成交面 积:二线城市 同比(%)30 大 中 城市:商品房 成交面 积:三线城市 同比(%)-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0246810121416182019 2021 2023M1-M2商 品 房销售 面积:住宅:累计 值（亿 平方米）商 品 房销售 额:住宅:累计值（万亿 元）商 品 房销售 面积:住宅:累计 同比%商 品 房销售 额:住宅:累计同 比%0204060801001201401601802002022-01-02 2022-05-02 2022-09-02 2023-01-02新 房 成交指 数_ 一线 城市新 房 成交指 数_ 二线 城市新 房 成交指 数_ 三四 线城市 行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 10|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 图 14：今年以来重点 15 城二手房市场成交累计同比变动（截止 3.19）资料来 源：克而 瑞，西部 证券 研发 中 心 二、地产销售持续回暖，白电、厨 电将 迎 利 好 厨电与地产 销售相关 度最 高，白电次之。根 据 商品 房住宅 和厨 电、白电 的季 度 营收 同比 数据进行 历史 回测，可以 发 现厨电、白电 的销 售与 商 品房住 宅销 售存 在较 高的 关联性。按照装修流 程，厨 电对 应的 硬 装往往 早于 白电 软装 进行，故 地产 升温 后厨 电的 业 绩回升 应提前于白电。从 产品 销量 的角 度来看，大 厨电 的销 售大 多滞后 商品 房销 售 23 个 季度，白电 则滞后 12 年。基 于此，我 们对新 房销 售所 拉动 的大 家电销 量进 行测 算，2021 年新房 销 售拉动的 油烟 机销 售占 比 有55%，新房 销售 拉动 的空 调、冰箱、洗衣 机销 量占 比分 别为22%、33%、30%，可见 地 产政 策松绑 有利于 提振 房地 产市 场，进 而带 动厨 电、白电 需 求释 放。图 15：厨电、白电与地产关联较为密切 资料来 源：wind，西部 证券 研发 中心 0%50%100%150%200%250%300%-40%-20%0%20%40%60%2010/3 2011/4 2012/5 2013/6 2014/7 2015/8 2016/9 2017/10 2018/11 2019/12 2021/1 2022/2商 品 房销售 面积:住宅:累计 同比 白 色 家电(申万)营收增 速 厨 卫 电器(申万)营收增 速 行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 11|请务必仔细阅 读报告 尾部的 投 资评级说 明和声明 图 16：大厨电与地产关联性较强 图 17：商品房销售领先于白电销售（单位：%）资料来 源：wind，中怡 康，西部 证券 研发中 心 资料来 源：wind，产业 在线，西 部证 券研发 中心 表 2：白 电、厨 电新房 销量占 比测算 Aab 2017 2018 2019 2020 2021 住宅销售套数（万套）1336 1329 1322 1356 1369 城镇化率 60.24%61.50%62.71%63.89%64.72%城镇家庭平均每百户拥有量（台）油烟机 73.7 79.1 81.7 82.6 82.3 空调 128.6 142.2 148.3 149.6 161.7 冰箱 98.0 100.9 102.5 103.1 104.2 洗衣机 95.7 97.7 99.2 99.7 100.5 农村家庭平均每百户拥有量（台）油烟机 20.4 26.0 29.0 30.9 36.6 空调 52.6 65.2 71.3 73.8 89.0 冰箱 91.7 95.9 98.6 100.1 103.5 洗衣机 86.3 88.5 91.6 92.6 96.1 城镇新房销售带来的销量（万台）油烟机 593 646 677 715 729 空调 1035 1162 1229 1295 1433 冰箱 789 825 850 893 923 洗衣机 770 798 822 864 890 农村新房销售带来的销量（万台）油烟机 108 133 143 151 177 空调 280 334 351 361 430 冰箱 487 490 486 490 500 洗衣机 458 453 451 453 464 新房销售带来的销量（万台）油烟机 702 779 820 866 906 空调 1315 1495 1580 1657 1863 冰箱 1276 1315 1336 1383 1423 洗衣机 1229 1251 1273 1317 1355 内销出货量（万台）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-20%0%20%40%60%80%2011Q1 2012Q3 2014Q1 2015Q3 2017Q1 2018Q3商 品 房销售 额:住宅:季度同 比（%）油 烟 机季度 销量同 比（%）-40%-20%0%20%40%60%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022商品房销 售面积:住宅:累计同 比:年度:最后一 条内销_ 国内家 用空调_同比内销_ 国内冰 箱_ 同比内销_ 国内洗 衣机_ 同比 行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 12|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 Aab 2017 2018 2019 2020 2021 油烟机 1887 1793 1743 1640 1640 空调 8875 9280 9216 8028 8470 冰箱 4485 4310 4338 4270 4265 洗衣机 4414 4532 4493 4291 4453 新房销售带来的销量占比%油烟机 37%43%47%53%55%空调 15%16%17%21%22%冰箱 28%31%31%32%33%洗衣机 28%28%28%31%30%资料来 源：wind，产业 在线，西 部证 券研发 中心 精装房渗透率逐年提 升，厨电配置比例较高，厨电 龙头有望持续获益。近 几 年我国 房地 产市场精 装率 持续 增长，根 据奥维 云网，2022 年我 国 精装房 开盘 规模 渗透 率为 40.1%，较2020 年提 升 7.3pct。尽 管受地 产大 盘拖 累，精装 规模较 往年 大幅 下降，但 精装渗 透率 仍在逐年 提升，厨 电配 置率 保持高 位，2022 年 烟灶 精 装房配 置率 高 达 97%，洗 碗机 较 2021年提升 12.5pct 至 31.4%。根据 奥维 云网，2022 年 除单功 能机 外 各 品类 CR5 均超 80%，烟机、灶具、消 毒柜、洗 碗机 TOP3 分别 为方 太、老板、西门 子，龙头 份额 较高。随着 今年地产 企稳 回升，精装 房 规模有 望加 速回 暖，进 一 步拉动 厨电 需求，龙头 业 绩有望 率先 修复。图 18：近几年房地产 精装项目渗透率持续提高 图 19：精装房厨电配置率较高 资料来 源：奥维 云网，西 部证 券研 发 中心 资料来 源：奥维 云网，西 部证 券研 发 中心 2023 年 地 产销 售数 据有望 逐季 改善，厨 电白 电需求 有望 回暖。房地产销售 数据 自 2021下半 年走弱，进入 低基数阶段，而受疫情影 响，居民消 费信心不振、购房需求有 所压制，2022 年销 售数 据尚 未 发 生 明显 改 善，随着 地产 供需 政策持 续宽 松、线下 销售 恢 复，2023年房地 产销 售数 据有 望迎 来逐季 回暖，预 计将 会对 厨电、白电 板块 形成 较好 拉动。截止目前，白电已逐见起 色，随着地产好转的逐步 传导，预计二季度后家电 将迎来加速修复。随着线下销售的修复 及消费的进一步复苏，23 年以来白电、厨电景气度 有所回升，1-2 月 空调 品类 线上、线下 销额均 实现 正增 长，冰洗、燃气灶、油 烟机 线下 降幅 显著收 窄，新兴厨 电集 成灶、洗碗 机 线上虽 仍为 负增 长，但 线 下增速 已转 正且 实现 较快 增长，整 体来看，白 电、厨 电终 端销 售 已出现 好转，空 调品 类表 现更为 抢眼。从 出货 端来 看，根 据产 业32.80%37.10%40.10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2020 2021 2022精装项目渗透率精装项目 渗透率0%20%40%60%80%100%120%烟机 灶具 洗碗机 消毒柜 单功能机 一体机2021 2022 行业专题报告|家用电器 西部证券 2023 年 03 月 30 日 13|请务必仔细 阅读报 告尾部 的 投 资评级说 明和声明 在线，1-2 月 空调 内销 销量 为 1118 万台，同 比增 长 18.6%，增速 同比 变动+23.0pct，渠道补货需 求明 显回 暖，市 场 信心较 足，随 着后 续地 产 好转的 逐步 传导，预计 二 季度之 后家 电板块将 迎来 加速 修复，白 电、厨 电龙 头有 望充 分受 益。图 20：白电终端销售显著修复，厨电表现相对偏弱 资料来 源：wind，西部 证券 研发 中心 图 21：1-2 月空调内销出货显著改善，同比+18.6%。资料来 源：产业 在线，西 部证 券研 发 中心 三、地产修复、线 下回 暖，重 点 推 荐白 电、厨 电 龙 头 厨电、白电以线下渠道为 主，疫情冲击 导 致 其 线下 销售持续低迷。根 据奥 维云 网，2022年空冰 洗线 下销 额占 比分 别为 53%、48%、41%，燃 气灶、油 烟机 线下 销量 占比 均为 54%，集成灶、洗碗 机线 下销 额 占比分 别 为 77%、49%。厨电、白 电较 强的 装修 属 性 一定 程度 上决定了 其对 线下 门店 消费 的依赖 性，整 体来 看，线下 渠道 占比 一半 左右，其 中集成 灶更是逼近八成。2022 年 受疫 情扰动，线下流 量减少，厨电、白 电销额 增速进 一 步放缓，各品类线上 增速 小幅 波动，而 线下 除 洗碗 机外 其余 品类 均表现 为 双 位数 大幅 下滑，线 下表 现远不及线 上。板块 品类 渠道 22A 22Q4 22M12 23M1-M2增速环比(23M1-M2环比22Q4）增速环比(2 3 年 累 计 环 比 2 2 年）线上 1.98%12.49%21.70%21.03%8.54%19.05%线下-20.46%-35.16%-35.53%4.79%39.95%25.25%线上 2.34%5.19%16.46%0.51%-4.68%-1.83%线下-17.48%-31.90%-36.18%-3.83%28.07%13.65%线上-2.53%-8.82%4.79%-12.68%-3.86%-10.15%线下-25.43%-40.19%-42.94%-14.70%25.49%10.73%线上-2.94%-5.84%-11.89%-10.66%-4.82%-7.72%线下-22.77%-35.33%-42.71%-10.23%25.10%12.54%线上 1.80%-0.32%-14.89%-6.78%-6.46%-8.58%线下-26.17%-35.42%-43.03%-4.82%30.60%21.35%线上 2.31%-11.50%-27.16%-17.72%-6.22%-20.03%线下-12.22%-27.95%-19.90%24.44%52.39%36.66%线上 7.68%6.75%-10.09%-3.77%-10.52%-11.45%线下-6.74%-22.27%-30.75%17.09%39.36%23.83%大家电大厨电空调冰箱洗衣机燃气灶油烟机集成灶洗碗机-100%-50%0%50%100%150%02004006008001000120014002019/8 2019/12 2020/4 2020/8 2020/12 2021/4 2021/8 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