请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明证券研究报告 i n d u s t r y I d 航 空 机 场 i n v e s t S u g g e s t i o n 推 荐(i n v e s t Su g g e s t io n C h a ng e 维持）重 点 公 司重 点 公 司 2 3 E 2 4 E 评 级中国国航 0.0 5 1.0 5 增持东方航空-0.0 8 0.6 1 增持南方航空 0.1 2 0.8 1 增持春秋航空 2.8 9 3.5 买入吉祥航空 0.7 9 1.5 买入上海机场 0.5 6 1.5 4 增持白云机场 0.2 5 0.7 1 增持 r e l a t e d R e p o r t 相 关 报 告 三 大 航 年 报 综 述：2 2 年 亏 损扩大，未来运力引进明显放缓，展 望 量 价 齐 升 景 气 周 期 2 0 2 3-0 4-0 4白云机场深度：五重阿尔法叠加，大 湾 区 核 心 枢 纽 崛 起 2 0 2 3-0 3-0 7春秋航空深度：弯道超车仍在持 续，有 望 迎 来 三 重 收 获 期 2 0 2 2-1 1-2 0 华 夏 航 空-网 络 效 应 奠 定 中 期壁 垒，盈 利 弹 性 仍 被 忽 视 2 0 2 2-1 0-2 2e m a i l A u t h o r 分析师：张晓云 S 0 1 9 0 5 1 4 0 7 0 0 0 2z h a n g x i a o y u n x y z q.c o m.c n肖祎 S 0 1 9 0 5 2 1 0 8 0 0 0 6x i a o y i y j y x y z q.c o m.c na s s A u t h o r 袁浩然 S 0 1 9 0 5 2 3 0 7 0 0 0 3y u a n h a o r a n x y z q.c o m.c n投 资 要 点 s u m m a r y 2 0 2 3 航 空 复 盘：量 价 齐 升，多 家 航 司 第 三 季 度 业 绩 创 出 新 高。1）国 内 需 求恢 复 顺 利，“暑 运”和“国 庆”形 成 2 3 年 下 半 年 两 个 客 流 小 高 峰，国 内 票 价高 位 运 行。国 庆 中 秋 假 期 之 后 国 内 需 求 降 温，但 周 度 客 流 量 仍 维 持 在 超 越 1 9年 的 水 平。2）国 际 航 班 复 苏 仍 在 持 续。亚 洲、欧 洲 等 地 区 国 际 航 线 已 逐 步 恢复，北 美 航 线 受 航 权、时 刻、机 场 保 障 能 力 等 因 素 的 限 制，当 前 恢 复 相 对 滞后。但 利 好 不 断 累 积：中 美 航 线 1 1 月 再 迎 增 班 新 计 划，有 望 明 年 夏 季 恢 复 正常 化。3）财 务 层 面：油 价 汇 率 承 压，票 价 强 传 导 下 板 块 前 三 季 度 业 绩 转 正。前 三 季 度 油 价 保 持 高 位，人 民 币 汇 率 承 压。但 行 业 竞 争 烈 度 下 降，顶 住 高 油价、汇 率 贬 值 等 不 利 因 素，板 块 业 绩 复 苏 较 为 顺 利。业 绩 上 看，三 大 航 营 收持 续 增 长，前 三 季 度 归 母 净 利 润 实 现 转 正。春 秋、吉 祥 国 际 运 力 占 比 较 低，同 时 充 分 受 益 于 本 轮 需 求 复 苏，第 三 季 度 均 创 业 绩 历 史 新 高。2 0 2 4 航 空 展 望：国 内 航 司 竞 争 烈 度 有 望 持 续 下 降，国 际 航 线 恢 复 孕 育 利 好。1）供 给 层 面 看，十 四 五 期 间 机 队 增 速 下 降、结 构 上 宽 体 机 减 少 趋 势 仍 然 明 显。飞 机 制 造 商 层 面 看，疫 情 期 间 供 应 商 制 造 能 力 受 到 冲 击，飞 机 产 量 恢 复 缓 慢。2）以 产 定 销 思 维 转 向 量 价 平 衡，竞 争 烈 度 有 望 逐 渐 下 降。航 司 盈 利 的 主 观 意愿 增 强，我 国 民 航 业 的 客 观 条 件 也 能 够 支 撑 其 盈 利 意 愿 的 实 现，行 业 开 始 理性 平 衡 量 价。3）国 际 航 线 恢 复 有 望 推 动 行 业 迈 过 弹 性 拐 点。国 际 航 线 的 持 续修 复 有 望 推 动 航 司 单 位 成 本 大 幅 下 降、助 力 国 内 客 座 率 提 升 到 较 高 水 平，叠加 竞 争 格 局 优 化 下 坚 挺 的 票 价 表 现，行 业 或 将 迎 来 第 三 拐 点，展 现 超 强 盈 利弹 性。机 场 板 块：暑 运 充 分 释 放 需 求，机 场 经 营 数 据 加 速 恢 复。第 三 季 度 行 业 核 心公 司 业 绩 已 经 转 正。同 时，随 着 国 际 旅 客 量 的 持 续 恢 复，免 税 业 务 有 望 走 上正 轨。投 资 策 略：航 空：供 需 优 化 趋 势 不 变，前 三 季 度 初 步 验 证 盈 利 弹 性，后 续 油价、汇 率、需 求 仍 有 改 善 空 间。前 三 季 度 业 绩 兑 现，周 期 大 幕 缓 缓 拉 开。Q 3业 绩 建 立 新 的 业 绩 锚，明 后 年 业 绩 有 望 持 续 提 升。持 续 关 注 弹 性 较 强 的 三 大航（南 方 航 空、中 国 国 航、中 国 东 航），运 营 领 先 的 民 营 航 企（春 秋 航 空、吉 祥 航 空），同 时 建 议 关 注 逐 渐 走 出 经 营 谷 底 的 华 夏 航 空。机 场：恢 复 趋 势确 定 性 较 高、预 期 处 于 低 点，当 前 板 块 配 置 价 值 值 得 重 视。当 前 免 税 销 售 额的 修 复 确 定 性 较 高：国 际 航 班 量 已 恢 复 至 疫 情 前 的 5 0%以 上，同 时 压 制 客 单价 的 爆 款 免 税 品 缺 货 问 题 有 望 逐 渐 解 除。当 前 股 价 绝 对 位 置 较 低、估 值 较 低、配 置 较 低，2 年 维 度 确 定 性 较 强，有 潜 在 估 值 弹 性 可 能。持 续 推 荐 白 云 机 场、上 海 机 场。风 险 提 示：汇 率 油 价 大 幅 波 动，宏 观 经 济 增 长 失 速，空 难、恐 怖 袭 击、战 争、疾 病 爆 发 等 不 确 定 性 事 件 t i t l e 竞争烈度 显著下降，航空周期 大幕缓缓拉开航空机场行业 2 024 年年度策略 c r e a t e T i m e 1 2 023 年 1 2 月 5 日 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-2-行 业 投 资 策 略 报 告目 录1、2 0 2 3 航 空 复 盘：国 内 票 价 有 效 传 导，多 家 航 司 第 三 季 度 业 绩 创 出 新 高.-4-1.1、国 内 市 场：年 中 旅 客 量 已 超 1 9 年 同 期，票 价 高 位 运 行，客 座 率 仍 有 差 距-4-1.2、国 际 及 地 区 市 场：量 升，价 降，国 际 航 班 复 苏 仍 在 持 续.-7-1.3、国 内 航 司：运 营 能 力 快 速 修 复，票 价 强 传 导 下 板 块 前 三 季 度 业 绩 转 正.-1 0-2、2 0 2 4 航 空 展 望：国 内 航 司 竞 争 烈 度 有 望 持 续 下 降，国 际 航 线 恢 复 孕 育 利 好-1 6-2.1、供 给 趋 紧 仍 在 持 续.-1 6-2.2、以 产 定 销 思 维 转 向 量 价 平 衡，竞 争 烈 度 有 望 逐 渐 下 降.-1 9-2.3、国 际 航 线 恢 复 有 望 推 动 行 业 迈 过 弹 性 拐 点.-2 0-3、机 场 板 块：运 量 恢 复 带 动 业 绩 回 暖，非 航 业 务 静 待 修 复.-2 4-3.1、运 量 快 速 恢 复 带 动 业 绩 回 暖.-2 4-3.2、国 际 吞 吐 量 稳 步 回 升，免 税 业 务 静 待 修 复.-2 5-4、展 望 与 投 资 策 略.-2 7-4.1、航 空 板 块.-2 7-4.2、机 场 板 块.-2 8-5、风 险 提 示.-2 9-图 目 录图 1、国 内 旅 客 量 恢 复 情 况.-4-图 2、国 内 周 度 旅 客 量（万 人 次）.-4-图 3、暑 运 民 航 旅 客 量（万 人 次）.-5-图 4、国 庆 民 航 旅 客 量（万 人 次）.-5-图 5、2 0 2 1 年 以 来 国 内 航 班 量、执 飞 率.-5-图 6、国 内 周 度 航 班 量 情 况.-5-图 7、2 0 2 1 年 以 来 主 要 机 场 国 内 旅 客 量（人 次/周）.-6-图 8、2 0 2 1 年 以 来 主 要 机 场 国 内 航 班 量（班/周）.-6-图 9、国 内 客 座 率 情 况（%）.-6-图 1 0、2 0 1 9-2 0 2 3 年 国 内 周 平 均 票 价 情 况（元）.-6-图 1 1、国 际 及 地 区 航 线 航 班 量（班/周）.-7-图 1 2、国 际 航 线 客 座 率（%）.-7-图 1 3、国 际 航 线 平 均 票 价 与 旅 客 量 较 1 9 年 涨 跌 幅.-7-图 1 4、地 区 航 线 平 均 票 价 与 旅 客 量 较 1 9 年 涨 跌 幅.-7-图 1 5、核 心 城 市 国 际+港 澳 台 航 班 量 恢 复 到 1 9 年 的 比 例.-8-图 1 6、主 要 航 司 国 际+港 澳 台 航 班 量 恢 复 到 1 9 年 的 比 例.-8-图 1 7、2 0 2 3 年 第 4 3 周 主 要 国 家/区 域 航 班 量 及 其 恢 复 率（班 次）.-9-图 1 8、五 家 上 市 公 司 R P K（百 万 客 公 里）.-1 0-图 1 9、五 家 上 市 公 司 A S K（百 万 座 公 里）.-1 0-图 2 0、五 家 上 市 公 司 客 座 率（%）.-1 1-图 2 1、五 家 上 市 公 司 A S K 相 对 1 9 年 恢 复 程 度（%）.-1 2-图 2 2、五 家 上 市 公 司 旅 客 量 相 对 1 9 年 恢 复 程 度（%）.-1 2-图 2 3、中 间 价:美 元 兑 人 民 币（元）.-1 3-图 2 4、期 货 结 算 价(连 续):布 伦 特 原 油:I C E（元）.-1 3-图 2 5、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 中 国 国 航 营 业 收 入 及 增 速（亿 元）.-1 3-图 2 6、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 中 国 东 航 营 业 收 入 及 增 速（亿 元）.-1 3-图 2 7、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 南 方 航 空 营 业 收 入 及 增 速（亿 元）.-1 4-0YBYvMnQoNpOsMoNqNoRrQ7NaObRmOmMtRtQiNoPmOjMpPtN7NmMyRwMmNpNwMqMwP请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-3-行 业 投 资 策 略 报 告图 2 8、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 中 国 国 航 归 母 净 利 润 及 增 速（亿 元）.-1 4-图 2 9、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 中 国 东 航 归 母 净 利 润 及 增 速（亿 元）.-1 4-图 3 0、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 南 方 航 空 归 母 净 利 润 及 增 速（亿 元）.-1 4-图 3 1、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 春 秋 航 空 营 业 收 入 及 增 速（亿 元）.-1 5-图 3 2、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 吉 祥 航 空 营 业 收 入 及 增 速（亿 元）.-1 5-图 3 3、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 春 秋 航 空 归 母 净 利 润 及 增 速（亿 元）.-1 5-图 3 4、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 吉 祥 航 空 归 母 净 利 润 及 增 速（亿 元）.-1 5-图 3 5、三 大 航 机 队 引 进 增 速（%）.-1 7-图 3 6、三 大 航 机 队 引 进 增 速（扣 除 M A X 后 增 速）.-1 7-图 3 7、三 大 航 合 计 宽 体 机 占 比.-1 7-图 3 8、三 大 航 合 计 宽 体 机 引 进 增 速.-1 7-图 3 9、波 音 交 付 下 降 严 重（架）.-1 8-图 4 0、波 音、空 客 交 付 量 均 下 降（架）.-1 8-图 4 1、波 音、空 客 产 能 恢 复 仍 需 时 间（架/月）.-1 8-图 4 2、中 国 民 航 对 波 音 历 史 预 定/交 付（架）：周 期 至 少 两 年.-1 9-图 4 3、国 内 周 度 客 座 率（p c t）.-1 9-图 4 4、国 内 周 度 平 均 全 票 价（元）.-1 9-图 4 5、国 际 航 线 条 数 及 增 速（条，%）.-2 1-图 4 6、疫 情 前 各 航 司 国 际 旅 客 周 转 量 逐 年 增 长（百 万 人 公 里）.-2 1-图 4 7、三 大 航 整 体 宽 体 机 占 比（%）.-2 1-图 4 8、三 大 行 总 计 宽 体 机 引 进 增 速（%）.-2 1-图 4 9、不 同 航 距 下 B 7 8 7 单 位 成 本 随 利 用 率 变 化 测 算.-2 2-图 5 0、不 同 航 距 下 A 3 2 0 单 位 成 本 随 利 用 率 变 化 测 算.-2 2-图 5 1、主 要 上 市 航 司 宽 体 机 闲 置 率 在 疫 情 期 间 大 幅 上 升.-2 2-图 5 2、国 际 航 线 停 飞 会 导 致 航 司 单 位 成 本 大 幅 上 升.-2 3-图 5 3、白 云 机 场 2 0 1 9 Q 3、2 0 2 3 Q 2-Q 3 旅 客 吞 吐 量（万 人 次）.-2 4-图 5 4、上 海 机 场 2 0 1 9 Q 3、2 0 2 3 Q 2-Q 3 旅 客 吞 吐 量（万 人 次）.-2 4-图 5 5、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 上 海 机 场 营 业 收 入 及 增 速（亿 元）.-2 5-图 5 6、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 白 云 机 场 营 业 收 入 及 增 速（亿 元）.-2 5-图 5 7、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 上 海 机 场 归 母 净 利 润 及 增 速（亿 元）.-2 5-图 5 8、2 0 1 7-2 0 2 3 Q 3 白 云 机 场 归 母 净 利 润 及 增 速（亿 元）.-2 5-图 5 9、北 上 广 机 场 国 际 旅 客 量 相 较 2 0 1 9 年 同 期 恢 复 情 况.-2 6-图 6 0、上 海 机 场 免 税 收 入 变 化（亿 元）.-2 6-表 目 录表 1、全 民 航 国 际 航 线 恢 复 比 例（班/周）.-8-表 2、国 际 航 线、地 区 航 线 恢 复 进 度（班/周）.-8-表 3、疫 情 后 中 美 航 线 增 班 事 件 梳 理.-1 0-表 4、2 0 2 3 年 1 0 月 五 家 上 市 航 司 运 营 数 据（环 比）.-1 1-表 5、2 0 2 3 年 1 0 月 五 家 上 市 航 司 运 营 数 据 恢 复 情 况（相 对 1 9 年）.-1 2-表 6、三 大 航、海 航 客 机：增 速 放 缓、宽 体 机 占 比 下 降（架，%）.-1 6-表 7、南 航、春 秋 随 心 飞 2 0 2 3 版 与 2 0 2 2 版 价 格 对 比.-2 0-表 8、主 要 公 司 盈 利 预 测.-2 8-请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-4-行 业 投 资 策 略 报 告报 告 正 文1、2 0 2 3 航 空 复 盘：国 内 票 价 有 效 传 导，多 家 航 司 第 三 季 度 业绩 创 出 新 高1.1、国内市场：年中旅客量已超 1 9 年同期，票价高位运行，客座率仍有差距年 中 国 内 旅 客 量 已 经 超 过 1 9 年 同 期 水 平，“暑 运”和“国 庆”形 成 2 3 年 下 半 年 两 个客 流 小 高 峰。1）总 量 看，民 航 市 场 整 体 呈 平 稳 恢 复 态 势。2 0 2 3 年 春 运 结 束 后，民 航 市 场 整 体逐 渐 开 始 复 苏，其 中 6 月 民 航 旅 客 运 输 量 为 5 2 6 8 万 人 次，同 比 增 长 1 2 2.4%，恢复 至 2 0 1 9 年 同 期 的 9 8.6%，继 续 延 续 平 稳 恢 复 态 势。2）“乙 类 乙 管”后 首 个 暑 运 出 行 需 求 旺 盛，民 航 旅 客 量 创 历 史 新 高。2 0 2 3 年 暑运 期 间，民 航 运 输 旅 客 1.3 亿 人 次，日 均 运 输 旅 客 2 1 0.6 万 人 次，较 2 0 1 9 年 暑 运同 期 增 长 7.4%。3）国 庆 假 期 日 均 旅 客 量 同 比 1 9 年 增 长 超 1 0%。国 庆 中 秋 假 期 全 国 民 航 累 计 运 输旅 客 量 为 1 7 0 8.2 万 人 次，日 均 运 输 旅 客 2 1 3.5 万 人 次，同 比 2 0 1 9 年 国 庆 假 期 的 日均 旅 客 量 1 8 9.7 万 人 次，增 长 1 2.6%，同 比 2 0 2 2 年 国 庆 假 期 的 日 均 旅 客 量 7 2.4 万人 次，增 长 1 9 4.9%。4）淡 季 国 内 旅 客 量 回 落 至 疫 情 前 水 平。国 庆 中 秋 假 期 之 后 国 内 需 求 降 温，但 周 度客 流 量 仍 维 持 在 超 越 1 9 年 的 水 平。图 1、国 内 旅 客 量 恢 复 情 况 图 2、国 内 周 度 旅 客 量（万 人 次）资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理注：2 0 2 3 年截至 1 1 月 3 0 日 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-5-行 业 投 资 策 略 报 告图 3、暑 运 民 航 旅 客 量（万 人 次）图 4、国 庆 民 航 旅 客 量（万 人 次）资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：交通运输部，兴业证券经济与金融研究院整理国 内 航 班 量 恢 复 节 奏 大 致 与 旅 客 量 相 同，乙 类 乙 管 实 施 后 高 速 恢 复，并 随 着 各 航司 及 机 场 保 障 能 力 的 提 升 逐 步 超 过 2 0 1 9 年 同 期 水 平。2 0 2 3 年 以 来 我 国 国 内 航 班量 持 续 回 升，并 在 暑 运 期 间 达 到 航 班 量 高 峰。1 0/2 7-1 1/2 国 内 航 班 量 达 8 2 9 3 4 班次，日 均 1 1 8 4 8 班，较 上 周-3.5 8%，与 2 2 年 同 期 相 比+1 7 9.1 5%，与 2 1 年 同 期 相比+4 3.8%，相 当 于 1 9 年 同 期 的 1 0 0.5 9%。图 5、2 0 2 1 年 以 来 国 内 航 班 量、执 飞 率 图 6、国 内 周 度 航 班 量 情 况资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理多 数 机 场 国 内 旅 客 吞 吐 量 已 经 超 越 2 0 1 9 年 同 期。1 0/2 7-1 1/2 数 据 显 示，上 海 机 场国 内 旅 客 吞 吐 量 已 接 近 2 0 1 9 年 同 期，其 中 浦 东 机 场 国 内 旅 客 吞 吐 量 已 超 过 2 0 1 9年 同 期 2.9 4%，虹 桥 机 场 也 已 恢 复 至 2 0 1 9 年 的 9 2.4 6%；广 州 机 场、深 圳 机 场 的国 内 旅 客 量 也 已 恢 复 至 2 0 1 9 年 的 9 2.6 7%、1 1 1.7 9%。首 都 机 场 和 双 流 机 场 国 内 旅客 量 不 及 2 0 1 9 年 同 期，分 别 恢 复 至 2 0 1 9 年 的 6 6.8 6%和 5 6.6 2%，主 要 系 大 兴 机场 和 天 府 机 场 对 旅 客 分 流 所 致。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-6-行 业 投 资 策 略 报 告图 7、2 0 2 1 年 以 来 主 要 机 场 国 内 旅 客 量（人 次/周）图 8、2 0 2 1 年 以 来 主 要 机 场 国 内 航 班 量（班/周）资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理客 座 率 相 比 1 9 年 同 期 仍 有 差 距，并 且 尚 未 展 现 明 显 的 收 窄 趋 势。这 种 情 况 的 成 因并 非 需 求 不 足，而 是 宽 体 机 在 国 内 超 投 造 成 座 位 数 增 速 过 快。尽 管 国 内 旅 客 量 的增 速 略 滞 后 于 航 班 量 的 增 长，但 二 者 增 幅 大 体 一 致，2 0 2 3 年 以 来 基 本 在 与 1 9 年相 比 2 0%的 范 围 内 变 动。但 宽 体 机 过 多 执 飞 国 内 航 线 造 成 同 期 座 位 数 增 速 相 比1 9 年 同 周 达 到 2 0%左 右，直 接 导 致 了 客 座 率 的 疲 软 表 现。后 续 国 际 航 线 的 恢 复 将有 效 摊 薄 运 力，拉 升 效 率。国 内 票 价 高 位 运 行。1）低 客 座 率 但 票 价 高 位 运 行 是 2 0 2 3 年 前 三 季 度 的 显 著 特 征，3 月 以 来 客 座 率 较 1 9 年 同 期 相 差 1 0 个 百 分 点 左 右，但 同 期 票 价 在 相 较 1 9 年+1 0%左 右 浮 动，没 有 出 现 以 往 以 价 换 量 的 情 况。2）这 种 情 况 可 能 说 明 航 司 运 营 思 路 有所 转 变，从 单 纯 追 求 客 座 率 转 向 追 求 量 价 平 衡。事 实 上 行 业 已 经 经 历 三 年 巨 额 亏损，当 前 盈 利 意 愿 强 烈，行 业 可 能 有 意 降 低 竞 争 烈 度、避 免 低 价 促 销。票 价 共 识的 形 成 和 持 续 有 望 抬 升 航 司 盈 利 中 枢。图 9、国 内 客 座 率 情 况（%）图 1 0、2 0 1 9-2 0 2 3 年 国 内 周 平 均 票 价 情 况（元）资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-7-行 业 投 资 策 略 报 告1.2、国际及地区 市场：量升，价降，国际航班复苏仍在持续1 1 月 第 一 周，国 际 航 班 量 4 9 6 1 班 次，航 班 量、旅 客 量 分 别 恢 复 到 1 9 年 的 5 4.9 4%、6 0.8 1%，国 际 航 线 平 均 票 价 2 5 4 0.9 6 元，相 比 2 0 1 9 年 同 期 高 出 2 0.2 6%，相 比 2 0 2 2年 同 期 下 降 4 5.6 7%。地 区 航 班 量、旅 客 量 分 别 恢 复 到 1 9 年 的 8 8.7 6%、4 8.0 3%，地 区 航 班 平 均 票 价 1 5 0 1.7 3 元，相 比 2 0 1 9 年 同 期 高 出 6.1 1%，相 比 2 0 2 2 年 同 期下 降 3 9.8 6%。国 际 航 班 客 座 率 较 2 0 1 9 年 降 低 0.4 3 p c t，地 区 航 班 客 座 率 较 2 0 1 9年 增 加 3.8 3 p c t。图 1 1、国 际 及 地 区 航 线 航 班 量（班/周）图 1 2、国 际 航 线 客 座 率（%）资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 3、国 际 航 线 平 均 票 价 与 旅 客 量 较 1 9 年 涨 跌 幅 图 1 4、地 区 航 线 平 均 票 价 与 旅 客 量 较 1 9 年 涨 跌 幅资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理冬 春 航 季 国 际 航 班 复 苏 仍 在 持 续。换 季 情 况 上，从 总 量 看，各 航 司 国 际 航 线 均 未恢 复 至 2 0 1 9 年 同 期 水 平，整 体 相 当 于 2 0 1 9 年 同 期 7 0%左 右 水 平；目 的 地 结 构 来看，北 美 航 线 时 刻 恢 复 至 2 0 1 9 年 1 4%，欧 洲 航 线 恢 复 至 2 0 1 9 年 同 期 1 0 7%，亚洲 航 线 恢 复 至 2 0 1 9 年 同 期 7 3%左 右 水 平。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-8-行 业 投 资 策 略 报 告表 1、全 民 航 国 际 航 线 恢 复 比 例（班/周）1 9/2 0 冬 春 2 3/2 4 冬 春 恢 复 比 例北 美 洲 2 0 5 2 8 1 4%大 洋 洲 2 0 0 1 8 2 9 1%非 洲 4 6 1 5 0%欧 洲 3 4 1 3 6 4 1 0 7%亚 洲 4 1 8 5 3 0 3 8 7 3%资 料 来 源：p r e-f l i g h t,兴业证券经济与金融研究院整理表 2、国 际 航 线、地 区 航 线 恢 复 进 度（班/周）国 际 航 线 1 9/2 0 冬 春 2 3/2 4 冬 春 同 比 1 9年 变 化地 区 航 线 1 9/2 0 冬 春 2 3/2 4 冬 春 同 比 1 9年 变 化国 航 1 1 9 3 8 0 9-3 2%国 航 2 1 8 1 9 4-3 2%东 航 1 2 6 9 8 7 6-3 1%东 航 2 6 9 2 9 1 8%南 航 1 4 0 1 1 0 4 1-2 6%南 航 2 0 1 2 0 6 2%春 秋 4 2 9 4 0 2-6%春 秋 6 6 3 7-4 4%吉 祥 2 7 0 1 2 3-5 4%吉 祥 2 0 8 9 3 4 5%华 夏 1 2 8-3 3%海 航 2 1 1 5-2 9%海 航 4 2 8 2 6 0-3 9%注：文 中 国 航 为 并 入 山 航 口 径资料来源：p r e-f l i g h t，兴业证券经济与金融研究院整理主 要 机 场 及 航 司：核 心 城 市 航 班 量 基 本 达 到 疫 情 前 七 成 以 上，其 中 成 都 超 八 成。1 1 月 3 日，北 京、广 州、上 海、深 圳、成 都 的 国 际 地 区 航 班（包 括 港 澳 台 地 区）分 别 恢 复 到 1 9 年 的 7 4.9 4%、7 0.9 8%、7 2.4 8%、7 3.2 1%、8 3.6 7%。航 司 中，三 大航 与 吉 祥 航 空 领 先，春 秋 略 落 后，1 1 月 3 日 国 航、东 航、南 航、春 秋、吉 祥 的 国际 地 区 航 班（包 括 港 澳 台 地 区）分 别 恢 复 到 1 9 年 的 6 0%、6 0%、5 5%、3 4%、6 9%。图 1 5、核 心 城 市 国 际+港 澳 台 航 班 量 恢 复 到 1 9 年 的比 例图 1 6、主 要 航 司 国 际+港 澳 台 航 班 量 恢 复 到 1 9 年 的比 例资料来源：飞常准，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：飞常准，兴业证券经济与金融研究院整理除 美 国 各 国 家 地 区 航 班 量 均 在 持 续 恢 复，日 韩、香 港 航 班 量 突 出，英 国、中 东 等地 区 航 班 量 水 平 恢 复 疫 情 前 水 平。2 0 2 3 年 1 1 月 第 一 周 各 主 要 国 家 国 际 航 线 恢 复到 1 9 年 的：韩 国 6 9.0%、泰 国 4 1.2%、日 本 4 6.8%、新 加 坡 7 6.0%、马 来 西 亚 6 0.9%、越 南 4 6.6%、英 国 9 7.5%、澳 大 利 亚 6 8.6%、欧 洲 5 8.5%、美 国 1 0.8%。亚 洲、欧 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-9-行 业 投 资 策 略 报 告洲 等 地 区 国 际 航 线 已 逐 步 恢 复，北 美 航 线 受 航 权、时 刻、机 场 保 障 能 力 等 因 素 的限 制，当 前 恢 复 相 对 滞 后。图 1 7、2 0 2 3 年 第 4 3 周 主 要 国 家/区 域 航 班 量 及 其 恢 复 率（班 次）资料来源：航班管家，兴业证券经济与金融研究院整理中 美 航 线 1 1 月 再 迎 增 班 新 计 划，有 望 明 年 夏 季 恢 复 正 常 化。美 国 交 通 部 在 当 地 时间 1 0 月 2 7 日 发 布 的 最 新 指 令 中 表 示，1 1 月 9 日 后 中 美 之 间 的 直 飞 客 运 航 班 有 望增 加 到 7 0 班 往 返，并 且 有 望 在 2 0 2 4 年 夏 季 恢 复 正 常 化。东 航 率 先 向 美 国 交 通 部申 请 自 1 1 月 2 5 日 起 新 增 每 周 2 班 上 海-洛 杉 矶（周 一 及 周 六），届 时 东 航 的 上 海-洛 杉 矶 航 班 将 恢 复 到 每 周 5 班。美 联 航 北 京-旧 金 山 直 飞 航 线 将 于 1 1 月 1 1 日 复航，每 周 七 个 往 返 航 班，每 日 均 有 一 班 直 飞。中 国 国 际 航 空 公 司 将 于 1 1 月 1 日 复航 北 京-旧 金 山 的 直 飞 航 班，每 周 三、六 两 个 往 返 航 班。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 0-行 业 投 资 策 略 报 告表 3、疫 情 后 中 美 航 线 增 班 事 件 梳 理时间 事件2 0 2 0 年初美 联 航、达 美 航 空、美 国 航 空 等 美 国 主 要 航 司 先 后 停 飞 所 有 中 国 客 运 航班2 0 2 0 年 3 月 2 6 日中 国 民 航 局 开 始 实 施 国 际 客 运 航 班“五 个 一”政 策，只 保 留 少 量 中 美 航班的运营2 0 2 0 年 6 月 1 6 日 美国暂停所有中国航空公司的中美定期客运航班服务2 0 2 0 年 8 月 1 8 日中 国 和 美 国 承 运 航 司 每 周 执 飞 的 中 美 往 返 定 期 航 班 各 恢 复 至 8 班，共 计1 6 班2 0 2 0 年 1 1 月起美国 航司 每周额 外增 加运营 两个航 班（达拉斯-上海），使得美 方航 司每周可运营的中美航班数量达到 1 0 班2 0 2 3 年 5 月 3 日美 国 交 通 部 时 隔 三 年 首 次 宣 布 新 增 中 美 直 飞 航 班，中 国 航 司 每 周 可 运 营1 2 班2 0 2 3 年 9 月 1 日 中国航司每周可运营 1 8 班中美往返定期客运航班2 0 2 3 年 1 0 月 2 9 日 中国航司每周可运营 2 4 班中美往返定期客运航班2 0 2 3 年 1 1 月 9 日 中方航司每周可运营中美定期直航客运航班增班至 3 5 班资料来源：澎湃新闻，兴业证券经济与金融研究院整理1.3、国内航司：运营能力快速修复，票 价强传导下板块前三季 度业绩转正 运 营 方 面：国 内 运 力 已 超 疫 情 前，国 际 方 面 吉 祥 恢 复 率 领 先截 至 1 0 月，五 家 上 市 航 司 运 营 数 据 逐 月 环 比 恢 复。2 0 2 3 年 1 0 月 五 家 航 司（国 航、南 航、东 航、春 秋、吉 祥）投 入 运 力 合 计 环 比+2.6 2%，国 航、南 航、东 航、春 秋、吉 祥 A S K 环 比 分 别+1.8%、+3.4%、+2.5%、+2.1%、+4.1%。1 0 月 五 家 航 司 旅 客周 转 量 合 计 环 比+6.0 2%，国 航、南 航、东 航、春 秋、吉 祥 R P K 环 比 分 别+5.2%、+6.6%、+7.4%、+2.0%、+4.7%。客 座 率 看，各 公 司 均 有 上 升/下 降。5 月 国 航、南 航、东 航、春 秋、吉 祥 环 比 分 别+2.5 0 p c t、+2.4 4 p c t、+3.4 7 p c t、-0.0 9 p c t、+0.4 5 p c t。图 1 8、五 家 上 市 公 司 R P K（百 万 客 公 里）图 1 9、五 家 上 市 公 司 A S K（百 万 座 公 里）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：5 家上市公司指：中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空，下同。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 1-行 业 投 资 策 略 报 告图 2 0、五 家 上 市 公 司 客 座 率（%）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理表 4、2 0 2 3 年 1 0 月 五 家 上 市 航 司 运 营 数 据（环 比）总体 国航 南航 东航 春秋 吉祥A S K 1.8%3.4%2.5%2.1%4.1%R P K 5.2%6.6%7.4%2.0%4.7%旅客 6.7%9.2%8.3%2.7%1.7%客座率 7 6.7%8 1.2%7 7.1%9 0.2%8 3.9%客座率变动 2.5 0 p c t 2.4 4 p c t 3.4 7 p c t-0.0 9 p c t 0.4 5 p c t国内 国航 南航 东航 春秋 吉祥A S K 1.3%3.1%1.1%3.3%4.4%R P K 6.2%8.3%8.2%3.0%5.3%旅客 6.8%1 0.1%8.4%3.8%2.1%客座率 7 8.8%8 1.9%7 8.9%9 1.8%8 6.7%客座率变动 3.6 0 p c t 3.9 4 p c t 5.1 7 p c t-0.3 1 p c t 0.7 2 p c t国际 国航 南航 东航 春秋 吉祥A S K 2.9%4.3%6.6%-6.0%0.7%R P K 1.0%5.5%3.5%-5.9%-1.7%旅客 3.9%-0.4%5.0%-7.2%-5.5%客座率 6 9.9%7 8.2%7 1.4%7 6.9%6 5.8%客座率变动-1.3 0 p c t-3.9 4 p c t-2.1 0 p c t 0.1 3 p c t-1.6 4 p c t资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理与 2 0 1 9 年 相 比：各 航 司 国 内 运 力 均 已 超 过 1 9 年 同 期，国 际 方 面 吉 祥、春 秋 恢 复率 领 先。总 体 上，国 航、东 航、南 航、春 秋、吉 祥 A S K 分 别 恢 复 到 2 0 1 9 年 的1 1 1.3%、9 7.7%、9 7.6%、1 0 3.9%、1 1 7.0%；旅 客 周 转 量 分 别 恢 复 到 2 0 1 9 年 的 1 0 4.6%、9 3.2%、9 5.2%、1 0 4.2%、1 1 4.2%；客 座 率 分 别 与 2 0 1 9 年 相 差-4.9 0 p c t、-3.7 4 p c t、-2.0 0 p c t、+0.2 5 p c t、-2.0 7 p c t。国 内：供 给 和 需 求 端 均 已 超 过 1 9 年，客 座