敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/15 table_page 私募基金专题报告 分析师：奕丽萍 执业证书编号： S0890515090001 电话： 021-20321300 邮箱： yilipingcnhbstock 销售服务电话： 021-20321304 table_product 1 私募基金：由“变局”到“布局” -2018年券商资管年度报告 2018-04-16 2 私募基金：专业立于万变 - 2017 年私募基金年度报告 2018-04-03 3 私募基金：价值投资助推股票策略靓丽业绩 -私募基金月报 201712 2018-01-16 table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 2017 年 中证报价 新进展 。 2017 年 中证报价 发布 的政策包括 ： 机构间私募产品 报价 与服务系统场外衍生品交易业务指引（试行） 、 机构间私募产品报价与服务系统场外衍生品格式化合约交易业务指引（试行） 、 报价系统非公开发行公司债券存续期信用风险管理业务操作指引（试行）、报价系统资产证券化投资者适当性管理业务问答、 机构间私募产品报价与服务系统关于进一步推进政府和社会资本合作（ PPP）项目资产证券化业务的通知 、机构间私募产品报价与服务系统私募产品注册规则（试行）、机构间私募产品报价与服务系统投资者适当性管理办法 (试行 )等 。 2017 年 报价系统运营回顾 。 截至 2018 年 1 月 30 日 ，报价系统参与人 规模 3178 家 ， 2017 年同期 为 2193 家 ，增长 44.92%。 2017 年全年 ， 报价系统 共发行产品 7738 只，与 2016 年的 3185 只 相比增长逾 一倍 ；融资规模 4019.82 亿元 ，同比增长 36.43%。 按 365 天 计算， 2017 年 日均发行产品 21.2 只 ，日均融资金额 11.01 亿元 。 精品业务 稳步发展。 截至 2017 年 12 月 31 日，收益凭证依然在报价系统热销产品中占据绝对领先的位置，全年累计发行收益凭证的数量由去年的 2967 只增至 7506只，累计发行规模 3493.47 亿元，较去年的 2223.75 亿元增长 57.10%。 资产支持证券共有 79 只在报价系统发行，累计金额 350.24 亿元。相比 2016 年的 86 只、 536.63 亿元有所下滑，但在绝对数量级上实现了稳态。 非公开发行公司债在报价系统上的年累计发行数量为 21 只，累计金额为 128.95 亿元，与 2016 年的 10 只、 22.9 亿元相比有大幅提升 。 收益互换业务累计交易 593 笔，对应初始名义本金 26.68 亿元；场外期权业务累计交易 2371 笔，对应初始名义本金 609.73 亿元 。 与 2016 年相比， 2017 年收益互换规模有所收缩，而场外期权业务规模爆发性增长，收益互换与场外期权累计交易规模达 1:23。 中证众创上线项目 76 个，拟融资金额 16.74 亿元。中证众创平台项目融资成功共计 28 个，线上线下金额合计 13.70 亿元，项目融资成功率为15.73%。 风险 提示 ： 场外衍生品 等产品 投资有风险 ， 投资者 需谨慎。 相关研究报告 table_subject 2018 年 04 月 20 日 证券研究报告 -私募基金专题报告 2017 年中证报价系统产品年度报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/15 table_page 私募基金专题报告 内容目录 1. 2017 年中证报价新进展 . 3 2. 2017 年报价系统运营回顾 . 4 2.1. 参与人：私募基 金稳居第一，非金融类企业闯三甲 . 4 2.2. 产品发行：收益凭证核心依旧，非公债逆势增长 . 4 3. 精品业务稳步发展 . 5 3.1. 收益凭证：发行规模上新阶，收益率整体上浮 . 5 3.1.1. 收益凭证发行统计 . 5 3.1.2. 收益凭证转让统 计 . 6 3.1.3. 收益凭证期限和利率统计 . 7 3.2. 资产支持证券（ ABS）：发展稳态渐显 . 8 3.3. 非公开发行公司债：全市场发行减缓下的逆势成长 . 9 3.4. 场外衍生品市场：收益互换持续缩水，场外期权增量爆发 . 10 3.4.1. 收益互换：监管影响持续，业务规模收缩 . 12 3.4.2. 场外期权：报价系统份额提升或暗示行业集中度下行 . 12 3.5. 私募股权市场 . 14 图表目录 图 1： 2017 年底报价系统参与人结构 . 4 图 2： 20152017 年收益凭证分月发行情况 . 6 图 3：收益凭证期限统计 . 7 图 4：固定收益型收益凭证利率统计 . 8 图 5： ABS 历年发行统计 . 8 图 6：各类资产证券化业务发行规模（单位：亿元） . 9 图 7：非公开 发行公司债月度备案情况 . 9 图 8：非公开发行公司债月度发行行业分布情况 . 10 图 9：报价系统场外衍生品月度累计交易情况 . 10 图 10：场外衍生品月增量分开展场所情况 . 11 图 11：场外衍生品月增量分开展场所情况 . 11 图 12：报价系统 平台上收益互换开展情况 . 12 图 13 证券公司开展收益互换情况 . 12 图 14：报价系统平台上场外期权开展情况 . 13 图 15 证券公司开展场外期权情况 . 13 图 16：证券公司每月新增期权合约交易对手情况 . 13 图 17：证券 公司 2017 年新增期权合约交易对手情况 . 14 图 18：报价系统中证众创平台项目上线情况 . 错误 !未定义书签。 表 1：报价系统产品发行情况表（ 20162017 年） . 5 表 2：收益凭证转让情况 . 6 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/15 table_page 私募基金专题报告 1. 2017 年 中证报价新进展 2017 年在 金融监管的大背景下， 中证机构间报价系统股份有限公 司（以下简称 “中证报价 ”） 在以服务实体经济为根本方向， 努力搭建并 完善场外私募市场基础设施平台的 道路上稳步前行 ， 持续 致力于私募市场参与者信息 、 报价、交易、清算、支付等方面的 互联互通。 2017 年 中证报价最新进展汇总如下： 2017 年 5 月 15 日，机构间私募产品报价与服务系统场外衍生品交易业务指引（试行）、机构间私募产品报价与服务系统场外衍生品格式化合约交易业务指引（试行）发布。获得投资 类 权限 的报价系统参与人 可以 在报价系统进行场外期权、互换、 远期 等场外衍生品的交易 ， 获得专业交易商 资格 的参与人 可在报价系统 创设场外衍生品格式化合约品种 。 2017 年 6月 12 日 ，报价系统非公开发行公司债券存续期信用风险管理业务操作指引（试行）发布 。 在报价系统 挂牌转让的非公开发行公司债券发行人、受托管理人及其他相关机构 ，在公司债券存续期内应持续动态监测、排查、预警债券信用风险，及时主动 采取 有效措施防范、化解信用风险和处置违约事件 。 受托管理人应当于每年 6 月 30 日、 12 月 31 日前，向中证报价提交半年度债券信用风险管理报告。 2017 年 6 月 30 日 ， 报价系统资产证券化投资者适当性管理业务问答发布 。 2017 年7 月 1 日起 ，资产支持专项 计划投资者适当性管理适用 业务 问答 的 相关规定。 在业务问答实施前按照原规定买入专项计划的投资者，在业务问答实施后不再符合专项计划合格投资者条件的，不得再行买入该专项计划，但可以选择卖出或者继续持有。 2017 年 7 月 21 日 ， 机构间私募产品报价与服务系统关于进一步推进政府和社会资本合作（ PPP）项目资产证券化业务的通知 发布 。 对于各省级财政部门推荐的项目、中国政企合作支持基金投资的项目以及其他符合条件的优质 PPP 项目，提升受理、评审和挂牌转让工作效率，实行“即报即审、专人专岗负责”。对于申报项目，受理 后 5 个交易日内出具反馈意见，管理人提交反馈回复确认后 3 个交易日内完成内部复审。 2017 年 7 月 27 日，机构间私募产品报价与服务系统私募产品注册规则（试行）发布。该文件 主要用于完善 私募 产品注册流程。 私募 产品发行 人 、管理人或承销机构在 报价系统 进行私募产品的报价、发行、转让、信息展示等业务时 需先 由获得创设 或 推荐类权限的参与人向 特定对象参与人进行信息披露 。 其中 ，私募产品包括 但不限于私募基金、资产管理计划、资产支持证券、私募债务融资工具、收益凭证、非公众公司股份 /股权 、有限合伙份额等证监会或证券 业 协会认可的其他产品。 2017年 9月 5日 ，机构间私募产品报价与服务系统投资者适当性管理办法 (试行 )发布。报价 系统 相关参与人应当建立适当性管理制度，明确投资者分类、产品或者服务分级、适当性匹配的具体依据、方法、流程等，并按照制度要求开展报价系统相关业务的适当性管理工作。相关业务包括 创设或发行私募产品、接受发行人委托推荐 自己 承销的私募产品在报价系统发行 ， 或 推荐 私募产品在报价系统转让 、 代理投资者在报价系统认购、申购、赎回、受让 、转让私募产品 及 中证报价认定的其他业务 。 2017 年 10 月 19 日 ， 机构间私募产品报价与服务系统政府和社会资本合作（ PPP）项目资产支持证券挂牌条件确认指南 及相应 的信息披露指南发布。 规定 了 以 PPP项目收益权 、PPP 项目资产 、 PPP 项目公司股权作为基础资产开展证券化 情况下 分别应满足的要求 。 2017 年 12 月 15 日 ， 机构间私募产品报价与服务系统企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南 及 相应的信息披露指南发布。 规定 了 初始入池和后续循环购买入池（如有）的基础资产 应满足 的要求、 基础 资产池要求等。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/15 table_page 私募基金专题报告 此外 ， 2017 年 ， 报价 系统推出 “理财 产品互联互通服务平台 ”，推出 三 种 银行类机构服务 ： 全流程 模式、文件交互模式、 实时 接口模式。 而 截至 2018 年 1 月 报价系统 互联 互通已 上线 业务证券公司 96 家、 区域股权交易中心 4 家 、 公募 基金管理公司 4 家 、 证券 投资咨询 公司1 家 、 对接 结算银行 13 家。产品互通 、 机构 互通持续在路上。 2. 2017 年报价系统运营 回顾 2.1. 参与人 ： 私募基金 稳居第一，非金融类企业 闯三甲 截至 2018 年 1 月 30 日 ，报价系统参与人 规模 3178 家 ， 2017 年同期 为 2193 家 ，增长44.92%。 参与人 构成中， 私募基金继续稳稳 占据报价系统第一大参与者位置 ， 家数由去年的 599家 增加为 1045 家 ， 占报价系统 参与人总数 近 三成，增速较上一年度有增加，达 74%。 综合性投资机构 由 去年的 379 家 增 至 596 家 ， 与去年 增量基本持平 ，居 报价系统 第二大参与者位置 ， 占总数约 18.7%。 非金融 类企业 反超 银行成为报价系统第三大参与者， 截至 2018 年 1 月 的数据为 388 家 ，占报价系统 参与人 总数 约 12.2%， 增速 55%。银行 的参与 家数 为 325 家 ，较去年的增速有所减缓 。 证券公司作为 在 2016 行业参与度就 已 较为饱和的 机构， 去年 一年 参与 家数仅新增 2 家。与之类似 的期货公司子公司 等机构 ， 2017 年参与 者增速也有所 减缓 。 图 1： 2017 年底报价系统参与人结构 资料来源： 中证 报价 ， 华宝证券 研究 创新部 注： 2016 年数据截至 2016.1.18， 2017 年数据截至 2017.1.16， 2018 年数据 截至 2018.1.30 2.2. 产品发行： 收益凭证 核心依旧， 非公债逆 势增长 产品 发行方面， 与 20152016 年的 平稳期相比， 2017 年 报价系统 在 产品发行量与发行-200 0 200 400 600 800 1000 1200私募基金综合性投资机构非金融类企业银行其他机构证券公司期货公司公募基金公募基金子公司期货公司子公司信托公司证券投资咨询公司私募市场运营机构证券公司直投子公司保险公司财务公司 2016年2017年增量2018年增量 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 5/15 table_page 私募基金专题报告 规模上均有不同程度的增长 。主要 的增量来自于收益凭证 。 2017 年全年 ， 报价系统 共发行产品 7738 只，与 2016 年的 3185 只 相比增长逾 一倍 ；融资规模 4019.82 亿元 ，同比增长 36.43%。 按 365 天 计算， 2017 年 日均发行产品 21.2 只 ，日均融资金额 11.01 亿元 。 按各产品 的发行规模 统计 ， 收益凭证无论 在发行数量还是金额上仍占据绝对 比重 ， 其 数量与金额分别占比 97.00%和 86.91%。 资产 支持 证券 虽然 在 发行数量 与金额上较去年有所下降，但仍位列第二名。 非公开发行公司债 在 2017 年 增长迅速， 超过 资管 计划 成为发行规模的第三名。截至 2017 年 12 月， 位列前三的产品发行规模分别为 3493.47 亿元 、 350.24 亿元 和128.95 亿元 。 表 1： 报价系统产品发行情况表（ 20162017 年） 产品 2016 年 2017 年 数量 （ 只 ） 金额（亿元） 数量（只） 金额（亿元） 收益凭证 2967 2223.75 7506 3493.47 资管计划 89 163.05 57 47.13 私募基金 0 0 0 0 非公开发行公司债 10 22.9 21 128.95 资产支持证券 86 536.63 79 350.24 信托产品 0 0 0 0 私募股权 33 0.11 75 0.04 合计 3185 2946.44 7738 4019.82 资料来源：华宝证券研究创新部 注：非公开发行公司债包括证券公司次级债、短期债和可交换债券 其他 一二级市场交易行为 方面 ， 2017 年 报价系统共 发生 转让交易 1707 笔 ， 转让金额567.90 亿元。 3. 精品 业务 稳步 发展 3.1. 收益凭证：发行 规模 上 新阶 ，收益率 整体 上浮 3.1.1. 收益凭证发行 统计 截至 2017 年 12 月 31 日 ， 收益凭证依然 在报价系统 热销产品 中占据绝对领先的位置，全年累计 发行 收益凭证 的 数量由去年的 2967 只增 至 7506 只 ， 累计 发行规模 3493.47 亿元，较去年的 2223.75 亿元增长 57.10%。 分月 发行数据显示， 收益凭证 发行规模 紧贴 市场资金需求的基本逻辑 未变 。 2017 年权益市场 “一九 行情 ”分化、 市场热点涌现、行情指数 总体 稳步上扬。 与此同时 ， 宏观资金 面 “紧平衡 ”基调下 ，收益凭证作为相对 便捷 、市场化的融资 工具 优势明显。 2017 年 收益凭证的 单月发行数量不断攀升 ， 2017 年 5 月 8 月 屡 现 新高， 自 8 月 起单月发行数量均在 2000 只以上（全渠道） ， 11 月发行 规模 突破 1000 亿元，较 2016 年 提早了一个月。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 6/15 table_page 私募基金专题报告 从发行渠道看， 2017 年全年报价系统发行收益凭证 7207 只 ，规模 3494.08 亿元 ，平均单只规模 0.48 亿元 ，较 2016 年 的 0.77 亿元 /只有所 下滑 ；券商柜台系统发行收益凭证 15045只 ，规模 4688.58 亿元 ，平均单只规模 0.31 亿元，与 2016 年 的 0.30 亿元 /只 基本持平 。 券商 柜台系统和报价系统 在收益 凭证发行规模上几乎平分秋色 ； 此外， 与去年 类似， 券商柜台系统发行的单只收益凭证规模较报价系统小 ， 但两者的差距正在缩小 。 在 债市 收益率曲线 上行复 上行的 背景 下， 较高 的长端资金成本风险性 陡增 ， 资金供需双方转向观望 心态，而 小额 、滚动 续 发可以较好的契合该心态 ，最终 表现为发行数量增加、 单产品发行规模缩小 。 （注：收益凭证口径的发行统计数据与报价系统口径的发行统计数据略有差异） 图 2： 20152017 年收益凭证分月发行情况 资料来源： 中证报价， 华宝证券 研究 创新部 3.1.2. 收益凭证转让 统计 2015 年 以来，报价系统着手挖掘平台的转让功能，激发市场 流动性 。 2017 年 ，报价系统成为收益凭证的主要转让平台。 2017 年 全年 收益凭证 在报价系统上 累计转让 494 笔 ，金额 73.55 亿元 ；平均 每月 转让41 笔，金额 6.13 亿元。在 券商柜台市场 累计转让 1098 笔 ，金额 18.61 亿元； 平均每月转让92 笔 ， 金额 1.55 亿元。 表 2： 收益凭证转让情况 报价系统 柜台市场 笔数 金额（亿元） 产品数量 金额（亿元） 2017/01 87 46.435 19 0.100 2017/02 79 16.492 23 0.210 2017/03 23 3.595 24 1.080 2017/04 39 0.040 37 0.640 2017/05 33 0.050 67 1.490 2017/06 41 0.090 87 0.940 2017/07 17 0.020 120 0.940 050010001500200025003000报价系统 数量 券商柜台 数量报价系统 金额（亿元） 券商柜台 金额（亿元） 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 7/15 table_page 私募基金专题报告 2017/08 19 0.540 130 5.810 2017/09 25 0.040 129 1.960 2017/10 71 0.470 126 1.950 2017/11 2 0.030 169 2.150 2017/12 5 5.680 142 1.310 资料来源： 中证报价， 华宝证券研究创新部 3.1.3. 收益凭证期限 和利率 统计 从产品 期限看， 期限 在 12 个 月以内的 中短期 收益凭证占绝大多数， 2017 年 多数 月份 发行占比在 80%以上。说明市场对 长期 利率 走势的下行 较为一致或持观望态度 ， 市场资金需求以短期为主。 而 在 期限 为 12 个月 以内 的 收益凭证 中，除期限短于 1 个月 的数量较少 之外 ， 期限在 1-3个月 、 3-6 个月 和 6-12 个月 中的 分布几乎 呈 “三足鼎立 ”， 其中 期限为 6-12 个月 的占比 稍 大一些， 高的 月份接近 40%。 图 3：收益凭证期限统计 资料来源： 中证报价， 华宝证券 研究 创新部 从 收益凭证分月发行利率看， 2017 年 全年 ，市场 化资金成本上升 不仅 反映在 债券 市场中（十年期 国债到期收益率在 1 月 、 4 月 、 5 月、 10 月 等月份 出现 跳涨）， 同样 反映在收益凭证市场中， 所有期限收益凭证的 收益率均呈震荡上 抬 态势 。 2017 年底 ， 1 个 月（ 含 ） 以内、 13个 月、 36 个 月、 612 个 月、 12 个 月以上 的 收益凭证利率均值分 别 为 5.91%、 4.94%、 5.12%、5.29%、 5.84%， 除 13 个月 期限外， 收益 凭证利率全线 “ 破 5” 。 纵观 全年， 各期限收益凭证 的按月平均利率在 4.7%以上 ；除 13 个月 期限外，各期限收益 凭证的 利率 年 上行幅度 在 0.5%以上 。 其中 ， 1 个月（含）以内收益凭证 中 部分产品 以吸引客户 参与场外市场交易为目的， 利率在 多个 月份 与其他 期限 的利率出现倒挂。 2017 年收益率 从年初的 4.89%上涨 至年底的5.91%。 1 个 月以上 的 收益凭证 反映 的利率期限结构较为正常。 以 2017 年 底为例， 12 个 月以上 与 612 个 月的期限利差 为 0.55%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1个月（含）以内 1-3个月 3-6个月 6-12个月 12个月以上 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 8/15 table_page 私募基金专题报告 图 4：固定收益型收益凭证利率统计 资料来源： 中证报价， 华宝证券 研究 创新部 3.2. 资产支持 证券（ ABS） ： 发展稳态 渐显 截至 2017 年底，共有 79 只资产支持证券在报价系统发行，累计金额 350.24 亿元 。相比 2016 年 的 86 只 、 536.63 亿元 有所下滑， 但在绝对数量 级 上实现了稳态 。 2017 年报价系统 资产支持证券发行量占当年全市场发行量 8113.77 亿元 的 4.32%，与2016 年 的 11.59%相比，出现下滑。 图 5： ABS 历年发行统计 资料来源： 中证 报价 ， Wind 资讯，华宝证券 研究 创新部 从各类 资产证券化发展规模看，企业资产证券化新发规模由 2014 年 的 427.12 亿元 增至2017 年 的 8113.77 亿元 ，年复合增速 166.82%， 近一年增速 75.14%；信贷资产证券化新发规模 由 2014 年 的 2793.50 亿元 增至 2017 年 的 5977.29 亿元 ，年复合增速 28.86%， 近一年增速 52.93%；资产支持票据新发规模由 2014 年 的 89.20 亿元 增至 2017 年 的 584.95 亿元，年复合增速 87.18%， 近一年增速 278.44%。总体 而言， 三类 资产证券化业务在 2017 年 均 取0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%1个月（含）以内 1-3个月3-6个月 6-12个月12个月以上0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.002005 2006 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017企业 ABS规模（亿）报价系统 ABS规模（亿） 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 9/15 table_page 私募基金专题报告 得 较快发展， 其中证监体系为主 的企业资产证券化依旧保持 2016 年 以来的迅猛势头 ， 但从增速上不 敌 低 基数 的 ABN。 图 6：各类资产证券化业务发行规模（单位：亿元） 资料来源： 中证报价， Wind 资讯 ，华宝证券 研究 创新部 3.3. 非公开发行 公司债 ： 全市场 发行 减缓下 的 逆势 成长 目前 ，报价系统上的非公开发行公司 债券 主要指证券公司次级债、证券公司短期债、可交换债。 截至 2017 年 12