1 行业报告行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 非 银 金融 保 险行 业 2024 年度 投资 策略-监管 趋严 有助于 龙头 优势扩 大 监管趋严 推动行业高 质量 发展，行业龙头优势 有望 扩大 近年来保险 行业的费用竞争有所加剧，同时近年权益市场震荡下行 导致 各保险公司的投资收益 有所承压，因此 为了防范行业出现利差损、费差损 等风险，2023 年 以来 监管 多 次发文 以规 范行 业发 展。监管要 求寿 险银 保渠 道和财险 车险 市场 均严 格执 行“报 行合 一”，其 对保 险 公司 前 端的 产品 设计 和费用厘定等行为 提出了明确的要求。在严监管 背景下，头部公司凭借更 规范、精 细的 管理 能力 有望 进一步 扩大 竞争 优势，行 业 集中 度 有 望再 次提升。寿险负债端复苏之势 有望 延续，财险承保预计 持续 向好 对于寿险行业，在 客户对保本保收益的金融资产的需求依旧旺盛、其他 竞品收益 率波 动的 背景 下，2024 年 预定 利率 为3.0%的 保 险产品 预计 仍处 于有利的销 售环 境；叠加“保 险+”生态 圈对 产品 的赋 能 作用愈 发重 要，长周 期下 寿险行业负债端的复苏 之势有望延续。对于财险行业，财险行业已经 步入了精 细化 管理 红利 释放 时代，2024 年 在监 管趋 严、自 然灾害 对赔 付影 响有望降 低 的 推动 下，财 险COR 有 望延 续向 好，龙头 险 企领先 优势 有望 扩大。权益市场 有望向好叠 加新 准则，24 年净利润有望高 增 展望 2024 年，随着 稳增 长 政策持 续加 码和 房地 产市 场风险 有序 化解 等因 素的推动下，市场情绪有望迎来修复，进而支撑权益市场上行；经济温和 复苏有望助力利率企稳回升，权益市场上行和利率回升有望 推动 保险公司 的投资收 益同比 改善，进而 支撑 投 资收 益 增 长。同 时2024 年 步入 新准 则的 执行第二年，净利润的同比增速能做到同口径计算。整体来看，在资本市 场向好 和 23 年净 利润 的 低 基 数下，2024 年 行业 的净利润 同比 有望 实现 高增。投资建议 近期 保险股 出现了明显调整，我们 预计主要是由于市场对保险板块资负两端和政 策端 存在 显著 担忧。展 望 2024 年，我 们预 计 负债端 表现 有望 好于 预期、净利润 增速显著改善将成为催化板块股价的核心因素。当前保险股 估值重回 相对 底部 位置，我 们认 为 2024 年 保险 股估值的修复 空间 较大。个 股重点推 荐 2024 年业 绩有 望 显著改 善、商业 模式 具有 稀缺性 的中 国财 险、中国人保，充分受益资产端预期改善的中国平安，负债端更稳、净利润修 复空间更大的中国人寿；同时建议关注银保业务占比更高、资产端弹性更 大的新华 保险，基 本面 相对 更优、转型 更为 领先 的中 国太保。风险提示：经济增长不及预期；长端利率下行；权益市场波动加大；自然灾害影响超预期。重 点推荐标 的 简称 EVPS/BPS PEV/PB CAGR-3 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 中国平 安 90.85 98.11 105.96 0.44 0.40 0.37 8.0%买入 中国太 保 62.41 66.15 70.12 0.37 0.35 0.33 7.0%买入 新华保 险 96.00 107.53 120.43 0.32 0.28 0.25 10.8%买入 中国人 寿 51.72 56.89 62.58 0.55 0.50 0.46 9.3%买入 中国人 保 6.05 6.58 7.11 0.81 0.75 0.69 8.4%买入 中国财 险 11.20 12.15 13.19 0.79 0.73 0.67 8.5%买入 数据来 源：公司 公告，iFinD，国联 证券研 究所 预测，股 价 取2023 年12 月6 日 收盘 价 备注：中国 平安、中国 太保、新华 保 险、中 国人 寿的 估值 方法 为PEV，中 国人保、中 国财 险的 估值 方法为PB。证券研 究报 告 2023 年12 月 07 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：联系人：朱丽芳 邮箱：相关报告 1、非 银金 融：寿 险有 望顺 利收 官，财 险保费 维持稳定2023.11.16 2、非银 金融：保 险Q4 股 价复 盘专 题：资 产端 或是提振 板块 股价 的主 要因 素2023.11.15-20%-7%7%20%2022/12 2023/4 2023/8 2023/12非银金融 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 行业投资 策略 正文目 录 1.2023 年保险股价及基本面 复盘.4 1.1 保险指 数呈 震荡 下行，相 对收益 年末 收窄.4 1.2 各上市 公司 股价 走势 一致 但幅度 有所 分化.5 1.3 NBV 步 入正 增长 阶段，利 润波动 显著 加大.6 1.4 财险股 价跑 赢指 数，COR 好于预 期是 主因.7 2.寿险需求向好将助力 行业 复苏.8 2.1 居民风 偏下 降背 景下 储蓄 意愿依 旧较 强.8 2.2 保险产 品保 本保 收益 特征 满足客 户需 求.9 2.3“保险+”服 务逐 渐成 为保 险 销售的 新动 能.10 2.4 2024 年保 险产 品仍 处于 有 利的销 售环 境.12 3.监管供给侧改革利好 行业 龙头.12 3.1“禁止预 收”下1 月 新单 正增 仍可期.13 3.2“报行合 一”相 对利 好头 部保 险公司.15 3.3 销售新 规对 头部 险企 影响 相对有 限.18 3.4 2024 年上 市险 企NBV 维 持 低位增 长.20 4.财险承保盈利能力将 持续 向好.21 4.1 自然灾 害是 前三 季度 财 险COR 同 比提 升的 主因.21 4.2 行业盈 利承 压及 监管 趋严 将推 动24 年竞 争收 敛.22 4.3 精细化 管理 红利 释放 下行 业龙头 优势 有望 扩大.24 4.4 2024 年财 险龙 头COR 有 望 迎来同 比持 续性 改善.26 5.新准则下 2024 年行业利润 有望高增.26 5.1 新准则 执行 首年 导致 净利 润有所“失真”.27 5.2 新准则 下分 红政 策预 计将 会动态 调整.28 5.3 FVTPL 占比 高导 致净 利润 波动性 加大.29 5.4 2024 年上 市险 企净 利润 有 望实现 高增.30 6.投资建议.30 7.风险提示.32 图表目 录 图表 1：2023 年初至今保险指数的累计涨跌幅 好于 沪深 300 指数.4 图表 2：2023 年初至今各保险公司的股价累计 涨跌 幅.6 图表 3：2023 年各保险公司的累计 NBV 增速.6 图表 4：2023 年各保险公司的累计归母净利润 增速.7 图表 5：2023 年各保险公司的单季归母净利润 增速.7 图表 6：2023 年初至今中国财险的股价累计涨 跌幅 显著好于恒生指数.7 图表 7：2022-2023 年中国财险的整体 COR.8 图表 8：2023 年中国财险的累计净利润增速.8 图表 9：当前万得全 A 风 险溢价位于高位.8 图表 10：2020 年以来股票型及混合型基金的 份额.9 图表 11：2020 年以来股票型和混合型基金的 发行 份额.9 图表 12：破净理财产品 数量情况.9 图表 13：银行理财存续 产品的规模情况.9 图表 14：2023H1 中国人寿的寿险新单实现较 好增 长.10 图表 15：2023H1 新华保险的传统险新单显著 高增.10 图表 16：增额终身寿险 及主要竞品的对比情 况.10 图表 17：各上市保险公 司在“保险+”上的布局.11 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 行业投资 策略 图表 18：2022 年高净值人群通过购买高端医 疗险 来寻找医疗资源的比 例有 所上升.12 图表 19：2022 年高净值人群购买增值服务的 意愿 明显上升.12 图表 20：2019 年以来居民的消费、储蓄、投 资意 愿.12 图表 21：各银行5 年期 定存利率的走势（%）.12 图表 22：寿险行业的单 月保费情况.13 图表 23：2023 年各保险公司的单季 NBV 增速.13 图表 24：各保险公司 2024 年初的主打产品情况.14 图表 25：各保险公司 2023 年的 NBV 达成情况（百 万元）.15 图表 26：2023 年监管关于“报行合一”的政策及表 述.15 图表 27：各保险公司银 保渠道的NBV Margin 水平.16 图表 28：各保险公司全 渠道的NBV Margin 水平.16 图表 29：各保险公司代 理人渠道的 NBV Margin 水平.17 图表 30：大、中、小保 险公司的重疾险和年 金险 产品对比情况.17 图表 31：2022 年经营亏损的中小寿险公司数 量有 所增加（家）.18 图表 32：2022 年经营亏损的寿险公司占比提 升.18 图表 33：不同保费规模 的寿险公司的利润贡 献比 重和保险业务收入增 速.18 图表 34：保险销售行 为管理办法的主要 内容.19 图表 35：中国太保的核 心人力产能显著提升.19 图表 36：中国人寿的代 理人产能显著提升.19 图表 37：中国平安的代 理人产能显著提升.20 图表 38：新华保险的代 理人产能显著提升.20 图表 39：2023Q2 风险综合评级为 D 的保险公司占 比有所提升.20 图表 40：各保险公司 2024 年寿险负债端的核心指 标预测.21 图表 41：财险老三家的 COR.22 图表 42：财险老三家的 净利润（百万元）.22 图表 43：2023 年经营亏损的中小财险公司数 量有 所增加（家）.22 图表 44：2023 年经营亏损的财险公司占比提 升.22 图表 45：2023 年前三季度财险公司的净利润 和综 合成本率.23 图表 46：2023 年以来关于规范车险市场竞争 的政 策发文.24 图表 47：平安财险的保 证险COR.25 图表 48：平安财险保证 险的规模和占比.25 图表 49：人保财险的责 任险和企财险 COR.25 图表 50：人保财险的的 责任险和企财险保费 占比.25 图表 51：人保财险风险 减量服务的管理架构.26 图表 52：各财险公司 2024 年承保端核心指标预测.26 图表 53：新旧准则下净 利润的影响因素.27 图表 54：不同资本市场 情况下未来损益变化 示例.27 图表 55：2023 年各保险公司单季度的归母净 利润 增速.28 图表 56：各保险公司管 理层在业绩发布会上 关于 分红政策的表述.29 图表 57：中国平安的投 资资产分类情况.30 图表 58：中国太保的投 资资产分类情况.30 图表 59：各保险公司 2024 年的归母净利润预测.30 图表 60：各保险公司的 P/EV 重回历史相对低位.32 图表 61：重点推荐标的 估值表.32 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 行业投资 策略 1.2023 年保险股价及基本面 复盘 2023 年初 至今，在 资产 端 和负债 端 等 因素 的共 同影 响下，保险 指数 整体 走势 呈现震荡 但 仍 跑赢 沪 深300 指数，实现 了一 定的 相对 收益。1.1 保 险指 数 呈震荡 下行，相 对收 益 年末 收窄 2023 年以 来，A 股 整体 呈 现震荡 下行 走势，市场 波 动较大 且行 业 表 现显 著分化，截至 2023 年 11 月 30 日，沪 深 300 指数 下跌 9.7%，保险 指数 下跌 7.4%，保 险指数取得的 超额 收益 在四 季度 明显收 窄，截至 11 月底保险指 数 仅 取得 2.3%的正 超额 收益。图表1：2023 年初 至 今保 险 指数 的累 计 涨 跌幅 好于 沪深300 指数 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 备注：数据 截 至2023.11.30，保 险指 数 的代 码 为886055.WI。通过复 盘年 初至 今的 保险 股走势，我 们发 现保 险指 数 在 4 段 时间 里 实 现了 阶 段性 的上 涨行 情。1）1 月上旬（1.3-1.13）：资产端的 经济修复预期 增强 推动保 险 指数上涨 9.7%。2023 年 初经 济 复苏预 期较 为强 烈，出 行、消 费等 高频 数据 也显 示 国内经济步入 复苏 阶段。在国 内经 济 预期 复苏 背景 下，10 年 期国债 收益 率也 呈现 上升 趋势，进而推 动了 保险 股 迎 来上 涨行情。2）4 月初至5 月 中旬（4.6-5.15）：负债端的新单销售数据持续高增，以及“中特估”行情催化带动 保险 指数 大幅上涨 20.4%。从中国人保披 露的 月度 寿险 新单 保费来 看，2023 年 2 月至 4 月人保 寿险 的单月 长 期 险首年期交保 费同 比增 速分 别为+63.4%、+109.0%、+136.6%，新 单销 售数 据持 续向 好 且增速超出市 场此 前预 期，对23H1 负 债端 构成 了有 力支 撑，进 而带 动股 价上 涨。叠 加“中特估”成 为市 场主 线行 情，保险公 司多 为 低 估值 的央 国企 也 得到 充分 受益，股 价也迎来一定 的上涨。3）7 月底至8 月上旬（7.24-8.3）：7 月政治局会议定调积极 带动保险板块的资产端预期 改善，进而推动 保险指数 上涨 13.0%。7 月 24 日召 开的 中央 政治局会 议对 推动 经济 高质 量发展、促进 房地 产市 场 平稳健 康发 展、化 解地 方 政府债 务、活跃资 本市 场及 提振 投资 者信心 等方 面均 有积 极定 调，保险 股作为 顺 周期、高beta、低估值 的板块 充 分受 益，股价表 现 也 领先 市场。4）8 月底至 9 月上旬（8.24-9.6）：请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 行业投资 策略 关于“活跃资 本市场，提振 投资者信心”和推动房地 产市场平稳健康发展 等方 面的利好政策频出，利于修 复市场 对保险公司资产端的 预期，进而带动保险 指数上涨 8.6%。“认房 不认 贷”、下调 存量 首套住 房贷 款利 率 等 房地 产 政策 和 印 花税 减半 征收 等“活跃资本 市场”政策 密 集出 台，市 场情 绪得 以提 振，保险股 股价 也取 得较 好表 现。9 月以来保险股回调较为 明显，主要是由于市场对 保 险板块资 负两端和政 策端 存在 显著 担忧。对 于 资产 端，今年 权 益市 场震 荡下 行及 利率维 持低 位导 致各 保险 公司 前三季度 的 净 利润 表现 整体 低于预 期。对于 政策 端，8 月以来 金融 监管 总 局 颁布 的 关于规范 银行 代理 渠道 保险 产品的 通知 和 关 于强 化 管理促 进人 身险 业务 平稳 健康发展的通 知 提 出“银保 渠 道 的佣 金费 用要 求做 到 报行合 一”、“保险 公司 不 得大幅提前收 取保 费并 指定 第二 年生效”等 内容，市场 担 忧在“报行 合一”和“不得 提前预收”等 监管 政策 的影 响 下，寿险行 业2024 年一 季度 和 全年 的 负债 端销 售将 大幅 承压。叠加短期 市 场风 格 向成 长切 换 背景 下 资金 对 保险 板块 有 所减 配，导致 保险 股的 股 价有所超 调，当前 保险 板块 估值重 回历 史低 位。1.2 各 上市 公司股价 走 势一致 但幅 度有所 分化 分个股 来看，2023 年 至今 5 家 A 股上 市保 险公 司 的 股价走 势基 本一 致，但涨 跌幅存在 一定 的差 异，截至11 月 30 日，新华 保险、中 国太保、中 国人 保、中 国 平安、中国人 寿 年 初至 今的 累计 涨跌幅 分别 为+6.4%、+2.1%、-0.6%、-8.7%、-17.9%，除中国人寿 外其 余公 司 均 跑赢 沪深300 指数（-9.7%）。各 个时间 段内 不同 个股 的股 价涨跌趋势基 本一 致，但 估值 水 平 以及 基本 面差 异 决 定了 股价的 波动 幅度，其中 新 华保险 由于 2022 年业绩 基 数和 估 值均更 低使 得 2023 年 股价 弹性 更大，中 国人 保凭 借 财险 板块 优异 的基 本面 使得 股价 跑赢沪深 300 指数，中 国 太保 上 半年 的股 价表 现相 对领先主要得 益于 优于 同业 的 NBV 表现，中国 人寿 和中 国 平安的 股价 表现 稍微 落后 则主要受制于 负债 端增 速偏 弱、外资流 出等 多方 面因 素。请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 行业投资 策略 图表2：2023 年初 至 今 各 保 险公 司的 股价累计 涨 跌幅 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 备注：数据 截 至2023.11.30 1.3 NBV 步入正 增长 阶段，利 润波 动 显著 加大 2023 年初 以来，寿 险负 债 端整体 呈现 较好 复苏 态势，长周 期下 的“拐点”逐 步明确，但不 同公 司由 于业 务节奏 差异 导致 表现 有所 分化。2023 年 前三 季度 各 保险公司的 NBV 增 速分 别为：中 国太保（+36.8%）、友邦 保 险（+32.8%，实际 汇率 口 径）、中国平安（+29.9%）、中国 人 寿（+14.0%），NBV 整体 延 续了 年 初以 来较好 的 增长 态势，长周期 来看 寿险 负债 端复 苏的态 势明 朗。图表3：2023 年 各 保 险公 司 的累计NBV 增速 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 23 年 资本 市场 波动 较大 及 新会计 准则 切换 导致 各保 险公司 的 净 利润 波动 性显 著加大。新 准则 下2023 年 前 三季度 各保 险公 司的 归母 净利润 增速 分别 为：中 国 平安（-5.6%）、中国 人保（-15.5%）、新华 保险（-15.5%）、中 国太保（-24.4%）、中国 财 险（-26.2%）、中 国人 寿（-36.0%）。各 保险 公司 的净 利润 表现均 有所 承压 且降 幅环 比 逐季扩大，主 要 是由 于 权益 市场 震 荡下 行 带动 保 险公 司的 投 资收 益 承压 以 及新 会计 准 则切换导 致 23 年 投资 收益 受 损。请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 行业投资 策略 图表4：2023 年 各 保险 公司的 累计 归 母 净 利润 增速 图表5：2023 年 各 保 险公 司 的单 季 归 母 净 利润 增速 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 1.4 财险 股 价跑赢 指数，COR 好于 预期 是 主因 2023 年初 至今，中 国财 险 累计上 涨 29.7%，显著 跑 赢恒生 指数（-13.8%）。分 节奏来看，中国 财险 在 2 段时 间里有 明显 的上 涨行 情。1）2 月底至 5 月初（2.28-5.8）：23Q1 公司的 COR 同比改善且显著好于市场预期，带 动公司股价上涨 49.8%。2023Q1中国财 险整 体 COR 为95.7%（中国 新准 则口 径下 的数 据），同 比改 善 0.9Pct，显著好于市场 此前 预期，此 前市 场担 忧 2023 年汽 车出 行 恢复以 及 22 年同 期高 基 数下公 司COR 会 有所 抬升，但 实际 经 营结果 超出 市场 预期 带动 公司股 价显 著上 涨。2）8 月底到10 月上旬（8.21-10.12）：上半年 COR 稳健向好及净 利润增速表现领先同 业，推动公司股价上涨 22.3%。2023 年上半 年中 国财 险整 体 COR 为96.4%（中国 新准 则口 径下的数据），同比 仅抬 升 0.1Pct；且公 司 23Q2 单季 的归 母净利 润增 速仅 下 滑 2.6%，显著好于其 他可 比寿 险同 业，在稳健 向好 的业 绩催 化下 公司股 价也 迎来 上涨。图表6：2023 年初 至 今 中 国 财险 的股 价 累 计涨 跌 幅显著好于 恒生 指 数 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 备注：数据 截 至2023.11.30 请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 行业投资 策略 图表7：2022-2023 年中 国 财险 的 整体 COR 图表8：2023 年 中 国 财险 的 累计 净利 润 增 速 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 备注：COR 均为 中国 新会 计准 则口 径 下的数 据。资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 2.寿险需 求 向好将 助力 行业 复苏 2023 年 8 月人 身险 产品 预 定利率 下调 以来，寿 险新 单销售 出现 阶段 性回 落，市场对于 后续 的新 单销 售 也 较为担 忧。但整 体来 看，在居民风险偏好较低、预定 利率为3.0%的 保 险产 品 的收 益率较 高 且稳 定性 更 强、“保 险+”生 态圈 逐渐 成为 销 售重点 等因素的影响下，我们 预计 寿险需求有望 延续向 好，进而 助力行业 长期复 苏。2.1 居民 风 偏下降 背景 下 储蓄 意愿 依旧较 强 2021 年6 月以 来，万得 全A 指数 的 12 个 月移 动平 均 风险溢 价水 平持续 上升，表明 居民 的投资 风 险偏 好程 度持续 下滑。截至 2023 年 11 月，万 得全A 指数的 12 个月移动平 均风 险溢 价水 平 为 2.97%，远 高于 2000 年以 来的风 险溢 价中 枢 1.49%，可以看出当 前居民 的 投资 风险 偏好程 度仍 处于 低位。图表9：当 前 万 得全 A 风险 溢 价位 于高 位 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 备注：数据 截 至2023.11.30 居民的 风 险偏 好 下降 导 致 其对基金 和股 票 的配 置 意愿 出 现 下 滑。近年来 外部不确 定 性因 素 增多 及 国内 权益 市 场震 荡 下行 导 致 居民 的 投 资风 险 偏好 进 一步 下降，截至 2023 年10 月 股票 型和 混合型 基金 的份 额 为 6.11 万亿份，环 比 2022 年 12 月仅增96.6%96.3%96.2%95.7%96.4%97.9%95%95%96%96%97%97%98%98%99%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 行业投资 策略 长 0.21 万 亿份。从 基金 发 行情况 来看，2023 年 10 月股票 型和 混合 型基 金的 新发份额为 90.3 亿份，同比 下 滑49.8%；从基金 发行 节 奏来看，2021 年1 月 以来 整体基 金发行节 奏明 显放 缓。图表10：2020 年以 来 股票 型 及混 合型 基 金 的份 额 图表11：2020 年以 来 股票 型 和混 合型 基 金 的发 行 份额 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 在 22Q4 银行理财“赎回潮”的影响下，银行理财存 续 产品的规模也出现了 下降。2022 年底 债券 市场 出现 明 显回撤，银行 理财 以“固 收+”为 主，债市 下行 导致 破净理财 产品 数量 快速 上升，并 进一步 引发 大规 模赎 回，2023 年 银行 理财 存续 产品 的规模呈现下 滑趋 势。图表12：破 净 理 财产 品 数量 情 况 图表13：银 行 理 财存 续 产品 的 规模 情况 资料来源：Wind，国联 金融财 富管 理市场整体表 现有所改善，国 联证券研究 所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整体来 看，在 居民 风险 偏 好下降 背景 下，基 金、银行 理财等 非保 本金 融资 产的 收益承压 进一 步带 动了 居民 对于“保 本保 收益”金 融资 产需求 的提 升，储 蓄需 求 仍有望维持在 较为 旺盛 的水平。2.2 保险 产品 保本 保收 益 特征 满足 客户需 求 2023 年以 来在 居民“保 本 保收益”需 求旺 盛、预定 利率下 调的 政策 催化、保 险公司的 积极 销售 等因 素的 推动下，各 公司 的储 蓄型 险种保 费持 续增 长。2023H1 中国人 寿 的 寿 险 业 务 新 单 保 费 同 比 增 长 38.1%，新 华 保 险 的 传 统 险 新 单 保 费 同 比 增 长234.8%，这 验证 了保 险产 品 在当 前环 境下 的“稀缺 性”。请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告 行业投资 策略 图表14：2023H1 中国 人 寿的 寿 险新单 实 现 较好 增 长 图表15：2023H1 新华 保 险的 传 统险新 单 显著 高增 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 2023 年 8 月以 来随 着人 身 险预定 利率 迎来 下调，市 场担忧 预定 利率 下调 后的 保险产品 对客 户的 吸引 力将 减弱，但 通 过对 比预 定利 率 为 3.0%的增 额终 身寿 险 和其他竞品的 收益 率情况，我 们 发现 在 当前 的市 场环 境下，保 险产 品的 收益 率 仍 优 于银行 定期存款、股票 和基 金等 主 要竞品。预计 后续 随着 居 民的需 求延 续向 好，增 额 终身寿 等保 险 产品 凭 借其 具备 保 本保 收 益且 收 益率 相 对较 高 等优势 仍 有 望受 到 客户 青睐，进而支撑 寿险 新单 保费 持续 增长。图表16：增 额 终 身寿 险 及主 要 竞品 的对 比 情 况 产 品名称 产 品类别 产 品收益率 产 品特征 太 保寿险-长 相伴（精英版 2.0）增 额终身寿 险（预定利率 3.0%）20 年 IRR=2.65%（30 岁男，3 年 交，5 万保费）收益确定、灵活性高（支持减保取现和保单贷款）宁 波银行-5 年期 定期存 款 定期存款 2.20%（复利，单利 为 2.3%）安全性高、收益确定 偏 股基金（930950.CSI）主动型基金-12.3%（近 1 年收益率）专业人士管理、买卖灵活、收益不确定 沪深 300 指数 股票-9.2%（近 1 年收益率）买卖灵活、收益波动较大 商 品房 不动产 70 个大中城市新建商品住宅价 格指数连续 19 个月 下滑 增值属性减弱 资料来 源：wind，公 司官 网，国联 证 券研究 所 备注：以上 收益 率的 计算 选取 的数 据 均截止 到2023.11.30。2.3“保险+”服务 逐 渐成为 保险 销售的 新动 能 对于保 险产 品的 销售，我 们认为 不能 局限 地从“收 益”维度 去 看 待，随着 客 户需求 不断 演变，“附加 服务”对于客 户的“吸 引力”愈 发 强劲。近 年来 各保 险公 司 也均在积极 布局“保 险+服 务”体系，一方 面是 为了 通过 康养等 服务 来 促 进保 险产品 的销售，另一 方面 可以 为庞 大 的保险 资金 找到 更好 的 投 资方向。从各 上市 保险 公 司在“保险+”上 的布 局来 看，中 国 平安依 托集 团医 疗健 康生 态圈为 客户 提供 医疗 健康 管理服务、一 站式 居家 养老 服务、高品 质养 老服 务；中 国 人寿 启 动“健康 养老 生态 工程”以满足客 户多 层次 的健 康养 老需求；中国 太保 发布“352”大健 康施 工蓝 图，围 绕保险0%10%20%30%40%50%100,000102,000104,000106,000108,000110,000112,000114,000116,000118,0002022A 2023H1寿险业务 新单保 费（百 万元）YOY（右轴）0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002022A 2023H1传统险新 单保费（百万 元）YOY（右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告 行业投资 策略 支付、服务 赋能 和生 态建 设三大 能力 圈层，形 成覆 盖未病、已 病、康 复、养老 的全场景健康 养老 服务 体系；新 华保险 的“尊享、乐享、颐 享”三 大养 老产 品线 全面 落地，并初步 形成 了“康 养综 合 社区+照护 医养 社区+休闲 旅居社 区+健康 管理 中心”的全功能康养 服务 体系。通过 对“保险+服务”体系 的持 续布 局，当前 各上市 保 险公 司 在“保险+”生 态圈 的建 设上 已取 得了一 定的 成效，后 续随 着人口 老龄 化进 程加 深、居民的健康管 理意 识增 强，消 费 者对于 医疗 健康 和养 老服 务的需 求还 将持 续增 长，而 保险 公司 通 过构 建“保 险+服 务”体 系，能 为 消费 者提 供优质 的 医疗 健康 服 务和“一站 式”养老解 决方 案、满 足其 健 康保障 和养 老储 备等 需求。长 期来 看，保险 公司 在康 养领域已经形 成 了 明显 优势，而 这也有望 铸 就保 险公 司坚 固的护 城河。图表17：各 上市 保险 公 司在“保险+”上 的 布局“保险+”的具体 服务内容 中 国平安 1）“保险+医疗健康”：提供“特色体检、在线问诊、门诊预约协助及陪诊、控糖管理和重疾专案管理”五大亮点在内的 15 项服务。截至 2023H1 已服务超 1600 万客户。2）“保险+居家养老”：整合医、住、护、食、乐等十大场景服务，并通过智能管家、生活管家、医生管家实现7 24 小时在线协助客户。截 至 2023H1 已覆盖全国 47 个城 市，超 6 万名客户获得居家养 老服务资格。3）“保险+高端养老”：基于“七维健康”的康养核心理念以及“尊贵生活、尊享服务、尊严照护”的价值主张为长者提供定制专享的康养服务。截至 2023H1，平安高端养老项目已在深圳、广州、上海、佛山启动。中 国人寿 1）“保险+健康”：整合内外部优质资源打造线上线下融通的健康管理服务体系，覆盖健康体检、健康咨询、健康促进、疾病预防、慢病管理、就医服务、康复护理等七大类健康管理服务项目，累计注册用户量 持续增长。2）“保险+养老”：以“城心”机构 养老为主，“城郊”机构养老、居家养老和社区养老为辅的发展模式。通过设立国寿大养老基金加速整合现有康养资源，截至 2023H1 已在 6 个城市新增布局、在 5 个城市 开展居家养老试点。中 国太保“保险+服务”：“太保家园”、“太保蓝本”、“太医管家”、“源申康复”、“蓝医保”等系列服务品牌已形成覆盖养老、未病、已病、康复的全场景健康养老服务体系。为客户提供全生命周期的高品质、一体化的服务。截至 2023H1，“太保家园”已落地 11 城 13 园，规划养老服务床位逾 1.4 万 张。新 华保险“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系：为客户提供康养、医养、旅居、健康管理一体化的全生命周期服务。养老方面，北京莲花池尊享 公寓、北京延庆颐享社区及海南博鳌乐享社区已在运转；“优客+”健康服务体系覆盖看病就医、预防改善等 50 余项重点健康服务。资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 对于康 养服 务，招 商信 诺、胡润研 究院 2022 中 国高 净值人 群健 康投 资白 皮书 的调研 数据 显示，当高 净 值人群 对目 前医 疗情 况不 满意时，通过 购买 高端 医 疗险成为其 提升 医疗 服务 满意 度的 首选解 决方 案。同时2022 年有 53.78%的 高净 值人 群 愿意为更好的 医疗 服务 支付 溢价。因 此可 以看 出当 前 保 险 公司正 在大 力布 局的 高端 医疗、高端 养 老社 区 等生 态 圈内 容高 度 契合 高 净值 人 群的 需求，且其 价 值也 逐 渐获 得客 户 认可。后 续预 计“保险+”服务 对保 险公 司主 业的 赋能 效应也 将持续 提 高。请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告 行业投资 策略 图表18：2022 年高 净 值 人群 通 过 购买 高 端 医 疗 险 来 寻找 医 疗 资源 的 比例 有 所上 升 图表19：2022 年高 净 值 人群 购 买 增值 服 务 的 意 愿明 显上升 资料来源：招商 信诺、胡润 研究院2022 中国高 净值人群健 康投资白 皮书，国 联证 券研 究所 资料来源：招商 信 诺、胡润 研究院2022 中国高 净值人群健 康投资白 皮书，国 联证 券研 究所 2.4 2024 年保 险产 品仍处于 有利 的销售 环境 展望 2024 年，在 利好 政策 的推动 下房 地产 市场 预计 将平稳 发展，经济 增长 动 能切换下 预计 经济 有望 呈现 温和复 苏态 势、行 业发 展 预计将 仍有所 分 化，权 益 市场预计将呈现 小幅 震荡 上行、结 构性牛 市等 特征。从居民 的储 蓄意 愿来 看，2023Q2 倾向 于“更 多储蓄”的居民 占比 达 58.0%，相 比2019Q1 抬 升了13.0Pct，这意味 着当 前居 民的 储蓄 意愿较 为强 烈，也 反映 了 居民的 风险偏好 较低，因此 预计 2024 年 收益 更为 稳定 的金 融 资产仍 将受 到其 追捧。近 年来银行的定 期存 款利 率持 续下 调，而当 前 银 行面 临较 大 的息差 收入 压力，监管 要 保持银 行合理的 息差 水平，因此 预计 2024 年 定期 存款 利率 还 将维持 较低 水平，在存 款 搬家背景下保 险产 品仍 处于 有利 的销售 环境。图表20：2019 年以 来 居民 的 消费、储 蓄、投资 意 愿 图表21：各银行5 年 期 定存 利 率的 走势（%）资料来 源：中国 人民 银行 调查 统计 司，国联 证券 研究 所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 3.监管 供 给侧改革 利好行业 龙头 在保险 行业 转型 发展 的大 背景下，监 管 近 年来 持续 发文引 导 保 险公 司 有 序竞 争，请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告 行业投资 策略 过往部分 保 险公 司 通 过加 大渠道 费用 投入、激进 定价 等方 式粗 放竞 争，为 行 业长期 健康 发展 埋下 了一 定的 隐患。针 对此 类问 题，监管 近期 出台 了包 括“报 行合 一”和 收紧“开门 红”等 政策，这 也 表明监 管力 度有 所加 强。在行业 供给 侧改 革 的 背景 下，头部保险公 司 在 定价、品 牌和 服务上 具备 明显 优势，预计 其竞 争优势 有望 扩 大。3.1“禁 止预 收”下 1 月新 单正 增 仍 可期 10 月 18 日，金管 局向 人身 险公司 下发 关于 强化 管 理促进 人身 险业 务平 稳健 康发展的 通知（下称 通知），提出“保 险公 司 不 得 采取大 幅提 前收 取保 费并 指定第二 年 保单 生 效日 的 方式 进行 承 保，不 得将 客 户实 质为 保 费的 资 金存 放 于其 他投 资 理财类账 户，防止 出现 承保 空档，引发 合同 纠纷，滋 生经营 风险”。该 通 知 预计 将对 保险 公 司 2024 年1 月1 日前的 预收 动作 产生 实质 的负面 影响，保 险公 司的 预收保费量或 将大 幅缩 水。在 通知 的 引导 下，预计 各 保险公司 的