请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/20 证 券 研 究报告|行业深度 电力设备【粤 开 新 能 源】储 能 系 列 研 究 报 告（三）：储 能 好“风 光”-分 析 框 架与投资机会判断 2023 年 10 月 20 日 投资要点 分 析 师：陈 梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：研 究 助 理：孟之 绪 邮箱：行 业 表 现对 比图(近 12 个月)资料来源：聚源 近期报告【粤开新能源】储能系列研究报告（二）：多种储能技术路线竞相发展，新型储能领域电化学储能为核心增量 20231010【粤开新能源】储能系列研究报告（一）：内驱外需共振催化产业发展，储能行业迈入高景气赛道 20230925 风光储产业的发展空间 和长期投资 机会 具有高 度 确定性，同为成长赛道，其产业发展路径和特点在 我国电力体制之 下有着一定的相 似点。考虑到政策对产业供需的影响，我 们 提出 风光 储行 业 在商 业化 初期 和 进入 规模 化阶 段的 分析框 架：在商 业化 初期，行业 政策 重大 变化 是影 响板 块市 场表 现的 关键 因子，同时技术更迭、电力体制改革等长期系统性变化也会影响市场表现。核 心 观 点：行业 发展、投 资方 向和 影响 因素 通过装机增长率看储能 行业所处发展位 置，当前 储能 装 机两 年复 合增 长率 在100%上下，相当于风电、光伏行业发展早期。我们对储能行业发展大势的研判如下：1、行业发展判断方面，我们 认为 储能行业当前正处于向规模化、多元 化、规范化 发展 转变 的阶 段。目前 储能 以投资驱动为主，但消费需求比例在不断提高；锂电池储能 占据 优 势，但多 元化 技 术应 用正 加速 落 地；行业全方位蓬勃发展，但产能过剩、安全隐患等风险需要警惕。2、长期 投资 方向 方面，我们 建议 把握 长时储能 技术 和工商业储能 场景投资机会。1）从技 术需 求上，看好 长时 储能 技术 需求，建议 关注 液流 电池 储能、压缩空气储能的行业龙头公司。2）从应用场景上，看好工商业储能应用场景，建议关注可提供工商业 储能解决方案的 龙头公司和锂电 池储能产业链占优环节公司。3、关键 影响 因素 方面，可持 续关 注行 业监 管、制度 完善、技术 更新 和补 贴政策等 变量。关注重 要安全事件，超预期的行业监管政策、行业管理规范及标准发布等；关注 电力 现 货市 场、辅助 服 务市 场、需求 响 应制 度等 的建 立和 完善；关注钠离子电池、液流电池、压缩 空气储能等技术 突破及商业化应用；关注大范围地方储能补贴退坡情况出现。风 光 行 情复 盘：五年 一周 期，政策与经济性的“跷跷板”复盘风光发电近十年的政策变化、规模增长和市场表现，我们发现：1、产业 发展 初期，风光 装机 增长 为投 资需 求主 导，二级 市场 对行 业管 理政 策和补 贴政 策敏 感。全面商业化后，消费需求拉动的装机 占比增加，二级市场关注点回归业绩和重要技术突破。2、风电、光伏 产业 发展 和市 场表 现的 大周 期 为五 年左 右，周期 谷段 是行 业供给出清的阶段，除了企业营收和资产规模，更应关注企业的经营质量。3、具 体来 看：1）风电呈现周期性行情：三上涨与两回 调交错，对应行业扩张与严监管交替。风电 周期性行情与行 业供需均衡情况 相匹配，行业快速扩张或增速放缓背后的原 因在于政策引导 或限制需求，复 盘风电发展和指数表现，我们 发现 风电 行情 周期 大约 在 5 年左 右，每 2-3 年进行一次峰谷切换。2）-40%-30%-20%-10%0%9%22/10 23/01 23/04 23/07 23/10电力设备 沪深300 行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2/20 光伏“四上一下”行情：规划、补贴和 需求是驱动因素。单复盘光伏指数走势，光伏 1-2 年即出现一波行情，但结合行业监 管和企业出清来看，光伏产业发展和行情周期仍为 5 年左右，期间受到补贴退坡等事件驱动，指数出现阶段 性行情。储 能 发 展现 状：投资 热、政策 优、成本 降 我国储能行业飞速发展，三 年内 装机 规 模增 长近 三倍，每年 新增 装机 占全 球新增装机比例近三成。同时，储能一级和二级市场投融资热度高涨，2021 年储能披露融资金额近 600 亿元，2022 年储能行业全年融资 189 次，近三年储能相关公司 IPO 多达 97 家。储能 行业 发展 背后 是 行业 管理 政策、价格 政策 和经济性三重驱动因素：1、行业 管理 政策 方面，储 能投 资热 度持 续高 涨，但安 全问 题不 容忽 视。装机规划 目标 跃升，新型 储能 进入 发展“快 车道”。强制 配储 政策 客观 上拉 动储 能装机需求。独立主体身 份赋予大型储能 更广阔的商业模 式和盈利空间。储能安全重要性凸显，国标储能安全规范即将落地。2、行业 价格 政策 方面，地补 政策 和电 价政 策持 续 改善 收益 端。储能行业补贴政策以地方补贴为主，包括度电补贴和投资补贴两种。各地为吸引储能投资、加快当地储能行业发展，其补贴力度较 高，政策出台层 级细分至县区级，充分体现储能行业发展高 景气。长期来看 市场化体制机制 是保障储能发展的关键，电价政策正是盈利 机制的主要影响 因素，近年 来我 国储 能发 展相 关 的电价政策在不断完善中。3、经济 性方 面，储 能成 本快 速下 降，盈利 模式 趋于 明朗。在持续的技术研发投入和规模效应作用下，储能成本快速 下降。同时盈利 模式也日益清晰，大储可通过共享租赁、现 货市场套利、提 供辅助服务和获 取容量电价盈利，工商业储能通过峰谷价差套利以及节约用能成本盈利。风险提示 行业及技术发展不及预期、政策力度不及预期、海外出口限制 XVCXzQsPpMmNqOoNtOoRpO9P8Q6MnPrRpNoNfQrQpPfQsQsRbRqRnNvPtRzRvPmMnN 行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3/20 目 录 一、风光储发展初期的分析框架：政策驱动.4 二、复盘风光行情：五年一周期，政策与经济性的“跷跷板”.5（一）风电周期性行情：三上涨与两回调交错，对应行业扩张与严监管交替.5（二）光伏“四上一下”行情：规划、补贴和需求是驱动因素.8 三、储能快速发展：投资热+政策优+成本降.11（一）储能行业管理政策：投资热度高涨，安全问题不容忽视.12（二）储能行业价格政策：地补政策和电价政策改善收益端.13（三）储能经济性提升：成本下降+盈利模式趋于明朗.15 四、储能板块投资建议.16（一）储能行业发展的基本判断：规模化、多元化、规范化.17（二）储能长期投资方向：长时储能、工商业储能.17（三）关注关键变量：监管、补贴、制度、技术.18 五、风险提示.18 图表目录 图表 1：风光储发展分析框架与储能行业应用.4 图表 2：风电装机规模、成本变化和指数(CI005284.WI)表现情况.6 图表 3：2008 年部分风电制造商市场份额情况.6 图表 4：光伏装机规模、成本变化和指数(CI005286.WI)表现情况.9 图表 5：2020 年前的光伏指数走势.9 图表 6：2020 年以来光伏指数走势.9 图表 7：近两年全球及中国储能装机规模翻了 2-3 倍.11 图表 8：储能一级市场投融资情况.12 图表 9：储能指数（885921.TI）成分股上市时间分布.12 图表 10：“十四五”24 省市储能装机规划目标 6585 万千瓦.12 图表 11：强制配储政策要求及变化（以部分省市为例）.13 图表 12：部分省市县储能补贴政策.14 图表 13：储能电池投资成本下降曲线.15 图表 14：大型储能和工商业储能的商业运营及盈利模式.16 图表 15：储能相当于风电、光伏早期发展阶段.17 图表 16：储能指数（884790.WI）走势.17 行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 4/20 一、风 光储发 展初期的分析框架：政策驱 动 气候问题是近年来国际社会普遍关注 的焦点话题，世界各国 相继公布各自的碳中和目标和规划，2020 年 9 月我国宣布 二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，力争 2060 年前实现碳中和 的“双 碳目 标”，自此 能源 清洁 低碳 转型 势不 可当。电力 系统 是我 国碳 排放的主要来源，排放占比超 40%，风电、光伏和储能作为电力系统低碳转型的关键技术，未来将发挥不可替代的重要作用。风 光储 产业 的 发展 空间 和长 期投 资 机会 具有高 度确定性。风光储同为确定性成长赛道，其产业 发展路径和特点在我国 电力体制之下有着 一定的相似 点。商业化 初期，风光储成本较 高、收益较低，投资动力 明显依赖于 政策要求和补贴。其中，风光需要电价补贴填补 LCOE 与电网购电价格的缺口，强制配储下的大型储能是风光投资的成本项，工商业储能则需要足够的电力峰谷价差支撑收益。考虑 到政 策 对产 业供 需 的 影响，我 们提 出风 光储 行业 在商 业化 初 期和进入规模化 阶段的 分析 框架，借 此开 展行 业 基本 面分 析并 指导 投 资。在框架中，市场对行业管理和价格政策较为敏感，相关政策变化会显著 影响项目经济性和下游需 求，进而反映到产业链各环节企业的业绩表现，通过产业链内 部利润分配，形成整体行 情或结构行情。因此在商业化初期，行业政策重大变化是影响 板块市场表现的关键因子。此外，技术更迭、电力体制改革等长期系统性变化也会影响市场表现。图表1：风 光 储 发展 分析 框架 与储能行业应用 资料来源：粤开证券研究院 行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5/20 二、复盘风 光行情：五年一周期，政策 与经济性的“跷跷 板”当前风电、光伏产业已进入全面平价 上网阶段，我们复盘了 风光发电近十年的政策变化、规模增长和市场表现，有以下发现：1、产业 发展 初期，风光 装机 增长 为投 资 需求 主导，二 级市 场对 行业 管理 政策 和补 贴政策敏感。全 面商 业化 后，消费 需求 拉 动的 装机 占比 增加，二 级市 场关 注点 回归 业绩 和重 要 技 术突 破。行业管理政策反映国家对产业发展的 认识，年度规划目标、清洁能源基地、整县光伏等规划大幅提振投资需求，供给过剩 导致恶性竞争、质量问题 和弃电率过高时，上层加强监管会抑制投资需求。政府补贴填 补了投资成本与合理收益 间的缺口，随着成本降低和收益提高，补贴政策逐步退坡过程 中，投资方为获取更高收 益会赶在新补贴标准实行前投运，引发“抢装潮”，相关产业链企业业绩将高增。成本逐渐降低叠加商业模式日趋成熟，用户侧主动需求增加，例如工商业分布式光伏占比不断提升，用户“开源节流”，一方面参与余电上网，另一方面降低用电成本。行业步入正 轨后，超预期政策减少，市场 关注点回归业绩和重要技 术突破，寻找产业链结构性机会。2、风电、光伏 产 业发 展和 市场 表现 的大 周期 为五 年左 右，周期谷段是行业供给出清的 阶 段，除 了企 业营 收和 资产 规模，更 应关 注企 业的 经营 质量。复盘风电发展和指数表现，我们发现风电行情周期大约在 5 年左右，每 2-3 年进行一次峰谷切换。复盘 光伏指数走势，发现 光伏 1-2 年即出现一波行情，但结合行业监管和企业出清来看，我们认为光伏产业发展和行情周期仍为 5 年左右。除市场供需匹配下的周期规律外，投资逐利行为导致的行 业乱象会受到严监管，监 管放松后产业发展 又将提速，从而加强周期表现。风光快速发展的周期底部，行业会面 临严监管、产能过剩等 挑战，大量经营质量不佳的企业被“淘汰”，即使是头部企业也存在掉队风险，例如 2011 年前占尽风头的某风电企 业，上市 后遭 遇“十 二五”的严 监管 时期，又接 连暴 露出 质量 不佳、过重 债务 负担、产业链主导权减弱等问题，最终退市没 落。因此市场更应关注企 业的经营质量、技术投入和可持续发展能力。（一）风电周 期性行情：三上涨与 两回调交 错，对应行 业扩张与 严监 管 交替 风电周期性行情与行业供需均衡情况 相匹配，行业快速扩张 或增速放缓背后的原因在于政策引导或限制需求，复 盘风 电发 展和 指 数表 现，我们 发现 风电 行情 周期 大约 在 5年 左右，每 2-3 年进行一次峰谷切 换。2008 年底 风电指数底部回升，2010 年底 指数 见顶，期间 补贴 政策 发布；2011 年后指数开启下跌，于 2012 年末 见底，期间风电遭遇行业出清和严监管；2013 年指数缓慢反弹回升，2015 年陆风抢装和市场大热推动指数快速爬升，至 2015 年 6 月 见顶；2015 年下半年开始，指数震荡下跌，并于 2018 年 10 月 触底反弹；2020 和 2021 年连续两年的抢装使得风电指数创新高，2021 年 11 月指数见顶，虽在 2022 年有阶段性行情表现，但整体波动式下跌。行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6/20 图表2：风 电 装 机规 模、成本 变化 和指 数(CI005284.WI)表现情况 资料来源：wind、CWEA、发改委、水规总院、粤开证券研究院 1）2008-2010 年 指数 上 行：装机 高增 和补 贴政 策发 布 2008 年至 2010 年间，在明 确的 补贴 政策 和持 续高 增的 装机 刺激 之下，风电 指数（中信风电 CI005284.WI，下同）走出明显的二连涨行情。2008 年是我国风电发展里程碑的一年。根据中国风能协会数据，2008 年全年风电新增装机容量 615.37 万千瓦，同比大幅增长 85.8%，年末累计装机首次突破 1000 万千瓦，达到 1200.21 万千 瓦，累计 装机 同比 增 加 105.2%。装机 高增 背景 之下，2008 年底 至 2009年中，指数最大涨幅达到 194.6%。乘着风电行业快速发展的契机，国内 领头风电制造商占有较大 市场份额。以彼时的风电龙头企业华锐科技为例，2008 年华锐装机新增 140.25 万千 瓦，占据 了当 年全 国新 增装机的 29.8%。图表3：2008 年部分风电制造商市场份额情 况 风 电 制 造商 装 机 量（万千瓦）占 当 年 新增装机比例 华锐 140.25 29.71%金风 113.18 23.98%行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 7/20 风 电 制 造商 装 机 量（万千瓦）占 当 年 新增装机比例 东汽 105.30 22.31%运达 23.33 4.94%上海电气 17.88 3.79%明阳 17.40 3.69%航天-安迅能 15.00 3.18%湘电 12.00 2.54%新誉 7.35 1.56%北重 6.00 1.27%其他 14.37 3.04%资料来源：国际能源网、粤开证券研究院 2009 年 7 月 20 日，发改 委发 布 1906 号文 关 于完 善风 力发 电上 网电 价政 策的 通知，文件首次将全国分为四类风能资源区，并相应制定了风电标杆上 网电价，风电项目上网电价 超出当地脱硫煤电标杆电价的部分 通过全国征收的可再生能 源电价附加分摊补贴。受补贴政策利好驱动，2009 年风电装机加速高增，全年风电新增装机 1380.32 万千瓦，同比增长 124.3%，年末累计装机达 2580.53 万千瓦，累计装机同比增加 115.0%。2009年第三季度至 2010 年第二季度，指数再度开启上涨，最大涨幅为 49.4%。2）2011-2013 年 指数 下行：安全和消纳问题使风电“遇冷”经过前期的快速粗放式发展，风电设备安全问题和风电消纳问题逐步显现，2011 年上半年连续 三起风电机组大规模脱网事 故暴露出 当时 风电 发展 过程 中存 在 明显 安全问题，同时 2011 年和 2012 年全 国弃 风率 高 达 16%、17%，风电消纳难题突出。此后，风电行业步入规范期和“洗牌调整”期，受严监管影响，指数持续下行。为抑制过热投资情绪和加强安 全管理，国家电监会 启动全国风电安全大 检查，2011年下半年和 2012 年国家能源局 相继 发布 大 型风 电场 并网 设计 技术 规范、风力发电机组振动状态监测导则 等 18 项风电行业重要技术标准，同时还下发了关于“十二五”第一批拟核准风电项目计划安排的特急通知，风电审批权 收紧。2012 年风电新增装机规模同比负增长，风电行业增长势头受阻。同时，风电行业“遇冷”还体现在供给端风电设备制造商和 开发商经营压力显著，由 于受需求低迷、价格战竞争加剧和原材料涨价两头挤压，风电 设备制造商、开发商利润 大幅缩减，多家风电企业被迫重组、被收购，风电开发商开启 向产业链中上游延伸的大 潮。这个阶段的华锐科技仍采取激进的经营策略，甚至 2011 年进行财务造假，寄希望于行业“冷冬”快速度过，然而长达两三 年的强监管和弱需求使得华锐不堪重负，最终于 2013 年爆出财务造假事件。尔后，华锐科技还频繁爆出违约、产品 质量等问题，其市场份额 和市值均持续下降，最终于 2020 年退市。行业 严监 管的大环境之下，风电指数持续下跌，2011 年 3 月底至 2012 年底，指数 自前期高点跌去 72.4%。3）2014-2015 年 指数 上 行：补贴 退坡 引发“抢 装潮”尽管行业遭受强监管，投资热情受到 短暂性的压制，但在持 续的研发投入和项目实践中，风电成本快速降低。风电的经济 性改善促使了国家补贴逐 步退坡，由此引发了补贴退坡时点前的风电“抢装潮”，在业绩高增预期之下指数开启抢装驱动的阶段性上涨行情。2014 年国家层面多次释放风电调价信号 和重要时间节点信息，受此影响风电行业出 行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8/20 现大规模“抢装潮”，2014 年底 国 家 发展 改革 委关 于适 当调 整 陆上 风电 标杆 上网 电价的通知 印发，提出 2015 年 1 月 1 日前 核准 但 于 2016 年 1 月 1 日以后投运的陆上风电项目 适用新的补贴价格。风电补贴 调价信号 释放 后，风电企业 加快风电场投资建设步伐。2014 年全年风电新增装机容量 1981 万千 瓦，同比 增长 36.7%，其中 下半 年新 增装 机占 比近 70%。2015 年风电装机继续保持高增长，全年新增 3297 万千瓦，同比增长 66.4%。大规 模“抢 装潮”催化 风电 企业 业绩 上涨 预期，风电 指数 开启 上涨。而在 2014 年报业绩验证后，指数加速上涨。2014 年 5 月底至 2015 年中，指数自前期低点快速攀升，最大涨幅达 259.6%（2014.5.20 的 1663 点-2015.6.12 的 5979 点）。4）2016-2019 年 指数 震 荡下 行：消纳 困境、补 贴拖 欠、小规 模抢 装交 织 在经历两年的快速发展后，进入“十 三五”时期，风电行业 再度面临供需失衡导致的多重挑战，一方面全社会用电量增速 下滑，新能源装机仍快速 提高，弃风现象再度凸显；另一方面，新能源补贴出现高额缺 口、拖欠等问题，使得供 给侧出清调整加速。尽管期间补贴调价催生数次下半年小规模“抢装潮”，但整体来看指数呈震荡下行趋势。2015、2016 年弃风率再度飙升至 15%、17%，三北地区部分省份弃风率更是高达三四成，在此背景下国家能源局采取风电 投资预警监测、可再生能 源消纳责任权重等措施严控 弃电，限制 行业 无序 粗放 发展。2015 年至 2019 年间，风电 年均 新增 装机 规模 约 2000万千瓦，期间风电上网电价三次调价，均于来年初按新电价执行，受此影响风电主要集中在下半年投运。5）2020-2021 年 上行：平价 上网 前最 后一 波“抢装 潮”2022 年陆 上、海上 风电 全面 平价 上网，2020 和 2021 年风 电大 规模“抢 装潮”再现，企业业绩上涨预期大热，指数快速上行。2019 年 5 月 国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知 发布，要求不同时间核准的陆上、海上风电项目，须分别 在 2020、2021 年底前完成并网 才能 执行核准时的上网电价，而 2022 年及以后并网的 风电机组 执行并网年份的指导价。通 知 发出 后，风电行业迎来全面平价前的最后一波 大规模“抢装潮”。2019 年 下半 年风 电新 增装 机容量 1665 万千瓦，同比增长 31.6%。2020 年全年新增风电装 机 7167 万千瓦，其中下半年新增 6535 万千 瓦，同比 高增 292.5%。2021 年全年新增风电装 机 3763 万千 瓦，下半 年新增装机占比近 80%。此外，2021 年海上风电全年新增 1793 万千瓦，同比增长 199.2%。大规模“抢装潮”也再度开启了新一轮风电上涨行情。2020 年下半年，指数自前期低点爬升，最大涨幅达 65.5%。经过短暂回调休整，2021 年下半年指数再度上行，最大涨幅达到 96.2%。（二）光伏“四上一下”行情：规划、补 贴和需求 是驱动因 素 光伏行情主要受到规划情况、补贴政 策和海外需求驱动。单 复盘 光伏指数走势，光伏 1-2 年即出现一波行情，但 结合 行业 监管 和企 业出 清来 看，光伏 产业 发展 和行 情周 期仍为 5 年左 右，期间 受到 补贴 退坡 等事 件驱 动，指数 会出 现阶 段小 规模 行情。2011 年欧债危机 影响未消，加之 美国 实行“双 反”，大量依赖出口盈利的 中国光伏企业出现产能过剩、严重积压的 情况，指数持续下跌，并于 2012 年末见底回升。2015 年规划装机高增，叠加市场大热的拉动作用，指数于 2015 年中见顶；2018 年“531 新政”使得指数大跌，2018 年 10 月末 见底；后受到双碳目标提出、平价上网催生的多次“抢装潮”等推动，光伏指数大涨，2021-2022 年处于顶部，目前仍处于持续下跌中。按 照 5年周期计算，预计 2024 年光伏有望见底回升。行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9/20 图表4：光 伏 装 机规 模、成本 变化 和指 数(CI005286.WI)表现情况 资料来源：wind、CPIA、发改委、粤开证券研究院 图表5：2020 年前的光伏指数走势 图表6：2020 年以来光伏指数走势 资料来源：wind、粤开证券研究院 资料来源：wind、粤开证券研究院 1）2015 年 上 行：装机 规划 超预 期高 增 2015 年 3 月 国家 能源 局下 发 关 于下 达 2015 年光伏发电建设实施方案的通知，提出 2015 年全国新增光伏电站建设规模规划为 1780 万千瓦，同比增加 67.9%，按此目标推进，中国 将成 为光 伏装 机第 一大 国。当年 我国 光伏 新增 装机 1513 万千 瓦，累计 装机 达0.000.200.400.600.801.001.2001000200030004000500060007000800090002011-01-042011-06-032011-11-012012-03-292012-08-242013-01-232013-07-012013-11-272014-04-252014-09-182015-02-162015-07-162015-12-142016-05-122016-10-122017-03-092017-08-032017-12-282018-05-312018-10-292019-03-272019-08-212020-01-17中信太阳能指数走势0.000.200.400.600.801.001.200500010000150002000025000中信太阳能指数走势 行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 10/20 到 4318 万千 瓦，成为 全球 光伏 发电 装机 容量 最大 的国 家，为我 国光 伏制 造业 发展 提供 了良好的市场支撑。2015 年二季度乘股市大热的“东风”，光伏指数（中信太阳能 CI005286.WI，下同）表现极佳，但到达高点后受到大盘下跌恐慌情绪影响而快速下行。2015 年二季度光伏指数大幅上涨 97.8%，又于一月内跌去 53%。2）2018 年 下 行：光伏“531 新政”带来寒冬 2015 年底国家发改委下发 关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知，要求 2016 年 6 月 30 日以前仍未全部投运的，执 行 2016 年上网标杆电价。自此 之后，每年底发改委下发下一年的光伏电价政策，并给予半年的缓冲期。2015 年至 2018 年间，为在补贴退坡前 投运，光伏 开发 商会 在每 年 6 月 30 日前 抢装，直到 2018 年“531”新政下发，光伏“630”节点成为历史。2018 年 6 月 1 日，国家发改委、财政部、国家能源局联合发文关 于 2018 年光伏发电有关事项的通知（落款为 5 月 31 日，因此称作“531 新政”），通 知废 止了 2017 年底印发的补贴标准，大幅下调度电补贴，并且限定了 10GW 的分布式电站规模指标。“531新政”下发以后，光伏行业反响剧烈，国家积极听取各方反馈，并结合当时国际国内宏观形势，于 2018 年底多次稳定行业预期，并继续给予户用光伏支持。“531 新政”明显 抑制 了光伏行业投资热情。2018 年上半年光伏新增装机 2431 万千瓦，而下 半年 仅新 增 1995 万千 瓦，同比 减少 30%，环比 减少 18%。2019 年光 伏“冷 气”延续，上、下半年分别新增 1140、1871 万千瓦，同比分别减少 53%、6%；2020 年上半年又受到疫情影响，光伏新增并网规模 1152 万千瓦。“531 新政”发布以后，光伏公司股价出现明显调整，光伏指数下跌近 40%。至 10月国家发展改革委联合财政部、国家 能源局三部分发文对“531 新政”中的户用光伏支持政策等做了补充说明后，市场逐步止跌回升。3）2020 年 上 行：光伏 电站 平价 前的“抢 装 潮”2019 年 5 月国家能源局关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知指出，将推进光伏发电平价上网作为今后制定光伏电价政策的发展方向。此后关于 2021年集中式光伏电站将全面平价上网的 消息频出，2020 年底 前光 伏 电站 大规 模“抢装 潮”再现，2020 年下半年，光伏新增装机规模 3668 万千瓦，同比增长 96%，其中光伏电站新增 2560 万千瓦，同比高增 131%，分布式光伏新增规模也大幅增长 45%。2021 年 6 月，集 中式 光伏 平价 上网 的政 策发 布，国家发展改革委关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知 明确 2021 年起，对新 备案 集中 式光 伏电 站、工商 业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目（以下简称“新建项目”），中央财政不再补贴，实行平价上网。大规模“抢装潮”叠加双碳目标及 2030 年风光 12 亿千瓦规划目标的提出，光伏开启一轮大幅上涨行情。2020 年公布年度补贴预算额度后，指数一路上涨至 2021 年初，最大涨幅达 246.8%。4）2021 年 上 行：户用 光伏 补贴 退出 前的“抢装 潮”2021 年是户用光伏补贴退出前的最后一年，2021 年 4 月的国家发展改革委关于2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知（征求意见稿）指出 2022 年起新建户用分布式光伏项目中央财政不再补贴。户 用光 伏迎 来大 规模“抢 装 潮”。2021 年全年光伏新增装机规模 5488 万千瓦，其中分布式光伏 2928 万千瓦，首次超过光伏电站新增规模，行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 11/20 同比高增 84.6%。光伏指数 自 2021 年 4 月低点至 2021 年 11 月高点，最大涨幅达 95.8%。5）2022 年 Q2 上行：大型光伏基地+整县分布式+海外 户用 三重 需求 刺激 2022 年光伏装机 再次迎来爆发，全年光伏新增装机容量 8740 万千 瓦，同比 高增 59.3%，集中式、分布式光伏分别新增 3629、5111 万千瓦，同比增长 41.8%、74.6%。其驱动因素有三：一是沙漠、戈壁和荒漠地区建 设大型光伏清洁能源基地 贡献集中式光伏需求；二是整县分布式和农业光伏政策推动分布式光伏需求高涨，2021 年 6 月，国家能源局 下发 关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，同年 9 月全 国 600+国家整县屋顶分布式光伏开发试点县名单 公布。年底，国家能源局 下发 加快农村能源转型发展助力乡村振兴的实施意见；三是 地缘 政治 冲突 导致 的能 源紧 缺背 景下，海外 户用光伏需求大涨。2022 年光 伏“大热”，全 年多 家巨 头企 业成 功上 市，股价 涨幅 明显。2022 年 5 月开始，光伏指数见底反弹，开启一波上涨行情，至 2022 年 8 月中最大涨幅 70.9%。三、储 能快速 发展：投资热+政 策优+成本降 2021 年以来全球储能行业快速发展，尤其是中国储能装机规模飞速增长，单年新增规模均超过上年累计总装机规模，截至 2022 年底中国新型储能装机规模 13.08GW，占全球新型储能装机的 28.6%，较 2020 年底中国累计装机提高 298.8%。从储能公司投融资角度来看，近两年 储能一级和二级市场投 融资热度高涨。不完全统计数据显示，截至 2023 年一季度，300 余家储能企业获得融资，涉及投融资事件 900余件、已披 露融 资金 额近 2000 亿元。其中，2021 年储能披露融资金额近 600 亿元，2022年储能行业全年融资 189 次。二级 市场 方面，近三 年 储能相关公司 IPO 多达 97 家，占储能指数（885921.TI）比重达 24.8%，此外也有部分上市公司于近些年实现储能业务的突破和转型。图表7：近 两 年 全球 及中 国储 能装 机规 模翻 了 2-3 倍 资料来源：各省市政府官网、粤开证券研究院 3.2813.0815.1245.752.40+73.2%10.20+67.5%7.30+127.4%20.40+80.4%010203040502020 2021 新增 2022 新增 2022 累计 2020 2021 新增 2022 新增 2022 累计中国 全球2020-2022 年新型储能规模增长趋 势（单位:GW）行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 12/20 图表8：储 能 一 级市 场投 融资 情况 图表9：储 能 指 数（885921.TI）成分 股上 市时 间分 布 资料来源：2023 中国储能产业研究报告、粤开证券研究院 资料来源：iFinD、粤开证券研究院 我国 储能 行业 飞速 发展 有 行业 管理 政策、价格 政策 和经 济性 三重 驱动 因 素，具体 为：各地储能规划投资热度高涨，同时强制 配储政策支撑储能需求；地补政策和电价政策改善收益端；持续的技术研发投入和规模 效应作用下，储能成本快 速下降，且 大储和工商业储能的盈利模式也日益清晰。（一）储能行 业管理政 策：投资 热度高涨，安全问 题不容忽 视 装机 规划 目标 跃升，新型 储能 进入 发展“快 车道”。进入“十 四五”以来，国家 及地方密集发布储能政策。2021 年 7 月，国家发改委、国家能源局发布的关于加快推动新型储能发展的指导意见指出，到 2025 年实现新型储能装 机 3000 万千瓦 以上。2022 年以来，广东、青海、甘肃等 26 省市 提 出“十四 五”新型 储能 装 机目 标，合计 规划 装机6585 万千瓦，远超 3000 万千瓦的装机目标，新型储能已进入快速增长的发展阶段。图表10：“十 四 五”24 省市储能装机规划目标 6585 万千瓦 资料来源：各省市政府官网、粤开证券研究院 强制配储政策 客观 上拉 动储 能装 机需 求。2021 年 2 月，国家 发改 委、能源 局 出台 关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见，明确 增量 风光 储一 体化 要优 化配套储能规模，充分发挥储能调峰、调频作用。5 月出台的 关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知 也指出 保 障性 并网 以外的 项目，需 通过自建、合建共享或购买服务等市场化方式落实并网条件后 并网。自此，多地相继发 布电源侧风光强制配储政策，多要 求 10%/2h 的配置比例和时长，并且政策要求逐渐向 15-30%和 4-5h 的高比例、长时储能发展。事实上，多地风光项目招标竞争过程中，实际配储情况高于政策要求。2442777280869211518941040801201602000100200300400500600700投资事件数 已披露金额（亿元，右轴）18315192510132535289051015202530354045500100200300400500600700青海甘肃山西山东宁夏内蒙古河北浙江安徽广东江苏河南湖北湖南广西云南四川辽宁江西贵州北京福建天津吉林24 个省市“十四五”储能装机规划目标（万千瓦）行业深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 13/20 图表11：强 制 配 储政 策要 求及 变化（以 部分 省市 为例）省份 层级 相关文件 颁布时间 配储比例 配储时长 山东 省级 2021 市场化并网项目名单的通知 2021.11 10%2h 2022 年市场化并网项目名单 2022.12 20-40%2-4h 地市 枣庄市分布式光伏建设规定（试行）2021.11 15-30%2-4h 胶 州市 整市 分布 式 光伏 开发 工作 指导意见 2022.8 15%2h 甘肃 省级 关于“十四五”第一批风电、光伏发电项目开发建设有关事项的通知 2021.5 5%（河西五市10%）2h 浙江 地市 义务-关于推动源网 荷储协调发展和加快区域光伏产业发展的实施细则 2021.9 10%2h 河南 省级 关于 2021 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 2021.6 10-20%2h 关于下达 2022 年风电、光伏发电项目开发方案 2022.10 20-55%2-4h 内蒙古 省级 内 蒙古 发布 支持 新 型储 能发 展若 干政策（2022-2025 年）2022.12 15%2-4h 河北 省级 关于做好 2022 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知 2022.10 10-15%2h 特点：2022 年配储要求进一步提高，比例和时长均有体现；地方分布式光伏配储要求更高；新能源占比高、送电省份配储要求更高 资料来源：各省市政府网站、粤开证券研究院 独立 主体 身份 赋予 大型 储能 更广 阔的 商业 模式 和盈 利空 间。2022 年 5 月，国家 发改委、能源 局出 台 关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知，明确 了新型储能可以独立主体身份参与电力市场交易，有利于储能创新商业模式，扩大盈利空间，有助于新型储能行业良性发展。以独立 储能的代表性商业模式共 享储能为例，独立储能电站一方面能够为新能源电站提供容量 租赁服务，降低其强制配 储成本，另一方面可以直接参与电力现货交易或提供辅助服务，获取直接收益。尽管大 型储能（主要为电源侧强制配储）仍是风光投资的成本项，但 共享独立储能模式的出现 新能源开发商强制配储的成本明显降低，同时大大提高电源侧 强制配储的实际利用效率，因此共享储能成为当前主流模式和政策推动方向。储能 安全 重要 性 凸显，国标 储 能安 全规范即将落地。近年来，全球储能安全事故频发，且多为电池热失控引发的火灾事故，2021 年 4 月，北京大红门储能电站起火爆炸，导致 1 名值班人员遇难、2 名消防员牺牲，直接财产损失 1660 万元。储能质量和安全管理重要性不断提升，2022 年 4 月国家能源局印发关于加强电化学储能电站安全管理的通知，2023 年 6 月