和 1-2024 2023 2024 1 2 3 24 24 20%2024 N:2023 12 6 S1380518120001 010-88300853 300 Wind-44.00%-24.00%-4.00%光伏 沪深300 1of21 1.3 1.1 光伏历史“三落四起”，新底部或 已现.3 1.2 量价齐跌，产业链 各环 节趋向盈 亏平 衡点.4 2.7 2.1 政策端积 极引导光 伏行 业高质量 发展.7 2.2 供给：公 司调降扩 产速 度，货币 资金 充足.8 2.3 需求：Q4 国内装机 高增，出口金 额和 规模双降.10 3 2024.14 3.1 N 型电池 技术进步，24 年 TOPCON 市占率有 望大 幅提升.14 3.2 海 外市场 开拓正当 时，产业集中 度提 升.16 3.3 新 能源配 套电力系 统建 设滞后，影响 分布式装 机增 长.19 4.20 5.20 WUBYuNnQnOoPoQsRtOtMrQ9PcM7NtRoOtRnOeRoPpNjMnNyQ6MmMyQMYmPsPxNoPrP 2of21 图 1：近年光 伏指数走势.3 图 2：近年光 伏估值走势.4 图 3：2022-2023 年光伏产 业链各环节排产趋势.5 图 4：中国:现货价(平均价):多晶硅(致密料)（元/kg）.6 图 5：单晶硅 片-182mm/210mm 价格（元/片）.6 图 6：单晶 perc 电池片-182mm/210mm 价格（元/W）.6 图 7：单晶 perc 组件-182mm/210mm 价格（元/W）.6 图 8：光伏产 业链各环节单位毛利情况（元/w）.7 图 9：Q3 硅 料硅片资本开支环比明显下降（亿元）.9 图 10：Q3 硅 料硅片组件货币资金环比提升（亿元）.9 图 11：2023Q3 硅片、电池片存货周转天数环比提升（天）.10 图 12：2023Q3 硅片、电池片、组件应收账款周转天数环比提升（天）.10 图 13：近年 国内组件招标规模.10 图 14：近年 国内组件中标规模（GW）.10 图 15：2023 年 1-10 月月 度 N 型组件采购情况.11 图 16：2022-2023 年我国 光伏新增装机（GW）.11 图 17：季度 新增分布式和集中式装机（GW）.11 图 18：2022-2023 年我国 硅棒、硅片、电池、组件 出口金额（亿美元）.12 图 19：2022-2023 年我国 组件出口规模（GW）.12 图 20：2023 年 1-10 月我 国光伏组件主要出口国分布（亿美元）.13 图 21：2022-2023 年我国 组件出口欧洲规模（GW）.13 图 22：2018-2025 年全球 新增光伏装机容量预测（GW）.13 图 23：2018-2025 年中国 新增光伏装机容 量预测（GW）.13 图 24：各种 电池技术平均转换效率变化趋势（%）.14 图 25：2023 年 N 型、P 型组件中标均价（元/W）.14 图 26：2022-2027 年 TOPCon 电池产 能发展趋 势（GW）.16 图 27：TOPCon 电池市占 率持续提升（%）.16 图 28：2020-2050 全球能 源结构占比.17 图 29：2030 和 2050 年各 能源全球发电量和装机量.17 图 20：2023 年-2024 年海 外组件产能（GW）.18 图 21：2021-2022 年产业 链各环节 CR5 集中度（%）.18 表 1：2023 年光伏相关重要会议.8 表 2：23 年 9-11 月光伏 行 业融资及扩产减速事件.8 表 3：部分公 司 2023 年 N 型电池产能规划.15 表 4：23 年 部分光伏企业在海外投资建厂事件.18 表 5：2023 年各地分布式接网预警.19 表 6：建议关 注上市公司盈利预测.20 3of21 1、光伏产业链 现状 1.1“”2003 2023 20 2005 2007 11 20/kg 240/kg 2020 2008 240/kg 50/kg 2011 2018 531”2023 2022 1 Wind 0500010000150002000025000中信行业指数:太阳能 沪深300指数 4of21 2022 8 2023Q2 2023Q3 2023 12 2 Wind 1.2 SMM 2023 1-10 120 92%2023 150 84%550GW 2023 350GW 24Q1 7-8 9 63.1GW 10 50.1GW 10 80%+60%SMM 11 60.8GW 12 59.6GW 050100150200250申万行业指数:市盈率:光伏电池组件 申万行业指数:市盈率:光伏设备 申万行业指数:市盈率:光伏辅材申万行业指数:市盈率:光伏发电 市盈率:沪深300 5of21 11 56GW P TOPOCN TOPOCN 11 50GW 2024Q2,3 2022-2023 SMM 2022 11 303/kg 2023 11 68/kg 76%2018 SMM 50/kg 2023 11 18/kg 2023 H1 80%TOPCon 2024 2024 TCL 10 11 010203040506070硅料 硅片 电池片 组件 6of21 210P,11 182P 210P 10 0.05/W 2023 TOPCon 120GW BC PERC 11 24 2023 N 0.919/W 1 2024 1/W 4:():()/kg 5-182mm/210mm/Wind Wind 6 perc-182mm/210mm/W 7 perc-182mm/210mm/W Wind Wind 0501001502002503003502021-07-14 2022-07-14 2023-07-14中国:现货价(平均价):多晶硅(致密料)0510152021-07-14 2022-07-14 2023-07-14中国:现货价(平均价):单晶硅片(182mm,165 m)中国:现货价(平均价):单晶硅片(210mm,160 m)0.000.501.001.502021-07-14 2022-07-14 2023-07-14中国:现货价(平均价):单晶PERC 电池片(182mm,22.8%+)中国:现货价(平均价):单晶PERC 电池片(210mm,22.8%+)0.000.501.001.502.002.502021-07-14 2022-07-14 2023-07-14中国:现货价(平均价):单面单晶PERC 组件(182mm)中国:现货价(平均价):单面单晶PERC 组件(210mm)7of21 23 11 1.5-2 TOPCon BC 3-6 8/w Solarzoom 11.23+2、供给端趋势改善，需求端 增速回落 2.1 IPO UFLPA-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.7硅料毛利 硅片毛利 电池片毛利 组件毛利 一体化毛利 8of21 1 2023 2023.8.27 IPO IPO 2023.11.13 2023.11.15 2030 2030 2020 2.2 2023 60 45 1158 11 531 3 46.59 2023 76 442GW 1100GW TOPCon IPO 500 Q3 2023 2024 2 23 9-11 9.28 4 160 9.28 IPO 9.28 8 TOPCon 10.31 10 2024 9of21 11.4 24/55/60/61GW(60/70/80GW)11.6 2023 11.7 11.24 A 58.19 27 Q3 2023 2023Q3 9 Q3 10 Q3 Wind Wind 2023Q3 2023Q3 2023Q3 050100150200250硅料 硅片 电池片 组件0500100015002000硅料 硅片 电池片 组件 10of21 11 2023Q3 12 2023Q3 Wind Wind 2.3 Q4 2023 2023 295.85GW 90%463.50GW 219.3%9 56.2GW 50.7%39.1GW 35.8%13 14 GW 020406080100120140硅料 硅片 电池片 组件020406080100120140硅料 硅片 电池片 组件-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0102030405060EPC+组件（GW）环比%020406080100120140160180EPC+组件（GW）11of21 N SMM 2023 9-10 N 20GW 10 22.91GW N 53%TOPCon 70%N P N 15 2023 1-10 N SMM 2023 1-10 142.6GW 145%10 13.6GW 142%14%23 50%Q3 26.2GW 51.8%24.3GW 48.2%11-12 16 2022-2023 GW 17 GW 0%10%20%30%40%50%60%05101520253035402023.1 2023.2 2023.3 2023.4 2023.5 2023.6 2023.7 2023.8 2023.9 2023.10N 型组件定标容量（GW）当月定标总容量（GW）N 型占比（%）0%100%200%300%400%500%05101520252 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10月11月12月2022 年 2023 年 同比（%）2.867.712.68.911.215.3 15.818.122.826.22.92.53.115.64.375.919 15.521.924.30102030405060分布式新增装机 集中式新增装机 12of21 10 2023 1-10 437.66 2.6%10 30.94 24.7%19.2%InfoLink 2023 1-10 174.1 GW 30.6%10 16.5 GW 39.8%16.7%18 2022-2023 19 2022-2023 GW InfoLink 2023 1-10 1-10 91.6GW 22.6%10 6.2GW 10%18%0102030405060702022年 2023 年-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520251 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10月11月12月2022年 2023 年 同比（%）13of21 20 2023 1-10 21 2022-2023 GW InfoLink 23 24-25 1-10 142.56GW 144.78%10 13.62GW 141.49%23 24-25 20%2023-2025 380GW 547GW 12.91%180GW 304GW 19.09%22 2018-2025 GW 23 2018-2025 GW CPIA Wind CPIA REN21 25%9%5%4%4%3%3%3%3%2%39%荷兰巴西西班牙印度沙特澳大利亚日本比利时德国024681012142022年 2023年0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0100200300400500600全球新增光伏装机容量（GW）同比（%）-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%050100150200250300350中国新增光伏装机容量（GW）同比（%）14of21 3、2024 年光伏行业发展趋势 2023 2024 1 2 3 24 3.1 N 24 TOPCon N 24.5%P PERC 23.1%24.5%N PERC N TOPCon 24.5%2030 N 25.5%P 1 N/P 0.1/W N SMM N 1.7-1.8/W 11 1.058/W 7 N/P 2023 N/P 0.1/W N 24%25 2023 N P/W 2022-2023 SMM 21%22%23%24%25%26%27%2020 年 2021年 2023 年 2025年 2027年 2030年P 型单晶电池 N 型TOPCon 单晶电池N 型异质结电池 N 型背接触电池0.811.21.41.61.821 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月11月N 型 P 型 15of21 N-TOPCon 2023 N TOPCon HJT BC TOPCon TOPCon Perc HJT HJT 25.9%BC BC 24 TOPCon 3 2023 N N(GW)N(GW)TOPCon 52.5 TOPCon 30 TOPCon 40 TOPCon 25 TOPCon 40 ABC 25 TOPCon 34 TOPCon 21 TOPCon 31 HJT 15 TOPCon 30 TOPCon HJT 13 HPBC 30 TOPCon 8 TOPCon 30 TOPCon N TOPCon 2023 TOPCon 441GW 2027 726GW TOPCon TOPCon SMM 2023 1000GW N 30%CPIA 2027 TOPCon PERC 16of21 26 2022-2027 TOPCon GW 27 TOPCon%CPIA 2022-2023 3.2 IRENA 2023 1.5 1.5 2020 2050 16%77%1.5 2030 2022 8 975GW 2050 30%18200GW 600GW 1.5 01002003004005006007008002022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年 2023年 2024 年 2025年 2027 年 2030年BSF 电池市占率 PERC 电池市占率TOPCon 电池市占率 异质结电池市占率XBC 电池市占率 MWT 电池市占率 17of21 28 2020-2050 29 2030 2050 IRENA IRENA 90%80%InfoLink 2024 270 GW 78%2024 CPIA 2021-2022 CR5 CR5 CR5 87%60%12%TOP5 14 41GW 35GW 10 5GW 10-20 2024 18of21 20 2023-2024 GW 21 2021-2022 CR5%InfoLink CPIA 24“”“”“”24 4 23 6000 2GW 23 Invenergy 5GW 8137 1GW 050100150200250300东南亚 美国 印度欧盟 土耳其 韩国墨西哥 新加坡 其他87%84%54%63%87%66%56%61%硅料 硅片 电池片 组件2021 2022 19of21 3300 1GW 5GW 2 5GW 8.8GW TCL Vision Industries 20GW 5 30 GW 5 GW 12 3.3 24 2023 1/W 24 2023 10 31 11 13 50MW 24 5 2023 2023 6 8 2023 2025 455MW 4 20of21 2035 2023 7 982MW 1.5GW 2023 10 2023 11 2/15%2h/20%2h 2023 9 10.58GW 8.6GW 2023 10 31 11 13 50MW 4、投资建议 24 20%2024 N 6 EPS PE 2023.12.6 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002459.SZ 19.29 2.35 2.75 3.29 25.58 7.01 5.86 601012.SH 21.10 1.95 2.07 2.33 21.63 10.19 9.06 002865.SZ 86.52 5.07 10.66 13.80 36.54 8.12 6.27:2022 2022 12 31 2023-2024 Wind Wind 5、风险提示 21of21 2011 2011 300 10%300-10%10%300 10%300 20%300 10%20%300-10%10%300 10%A 300 20%B 300 20%C 300 20%29 8