|()2024 T abl e _S umm ary 2023 K 2024 K 2024 2024 B 300 9 10:-15%-10%-5%0%5%10%15%20%食品饮料 沪深300 5330 2 35 XVEVwPqNmPpOrPmPtOpQqR8O8QaQmOoOpNtQlOnMtRfQqQuM8OnNzRNZnOnQuOrQyR 3 35$st art$1 2023.6.2 2024.11 3 K.13.4.16.5.19.6.33 7.33.4 35.53.5 35.6 35 1 2023 1.1 23 2023 A 2023 1 1 11 10 1 1 11 10 31 21 9.72%31 21 300 2.35 1 iFinD 2023 11 10 2 3 iFinD 2023 11 10 iFinD 2023 11 10-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00通信传媒计算机电子汽车家用电器石油石化非银金融机械设备纺织服饰煤炭公用事业建筑装饰环保轻工制造医药生物国防军工钢铁银行有色金属食品饮料基础化工交通运输农林牧渔综合建筑材料房地产社会服务电力设备美容护理商贸零售沪深300-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00%PE%7 35 4 5 iFinD 2023 11 10 iFinD 2023 11 10 1.2 2023Q1-Q3/2023 7885.41 8.71%4 1621.71 15.28%7/6 7 iFinD iFinD 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00 PE-Band PE-Band PE-TTM0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00PE-Band PE-Band PE-TTM0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00营业收入（亿元，左轴）营收同比（%，右轴）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.00500.001,000.001,500.002,000.00归母净利 润（亿 元，左 轴）归母净利 同比（%，右轴）8 35 8 iFinD 23Q1-3 1-2 9 10 iFinD iFinD wind 2023 0.005.0010.0015.0020.0025.0043.0044.0045.0046.0047.0048.0049.0050.00毛利率（%，左轴）净利率（%，右轴）3.403.603.804.004.204.400.002,000.004,000.006,000.008,000.00出厂价:包装 纸:瓦楞纸（元/吨，左轴）中国:进口平 均单价:大麦:当月值（美元/吨，左轴）生产资料 价格:大豆(黄豆)（元/吨，左轴）平均价:生鲜 乳(原奶):主产区（元/公斤，右 轴）9 35+15.91%+18.92%23Q1 23Q2 23Q3/+10.69%+17.22%23Q1/23Q2 23Q3+7.45%+17.87%23Q1/23Q2 23Q3+2.65%+20.17%23Q1-3+4.36%-21.64%+4.68%+0.27%23Q1 23Q2 23Q3 11 2023Q1 Q3 2023Q1 Q3(%)(%)1 22.25 1 52.36 2 15.91 2 31.99 3 15.22 3 20.17 4 10.72 4 18.92 5 10.69 5 17.87 6 9.84 6 17.22 7 7.45 7 14.20 8 4.36 8 12.24 9 2.65 9 10.01 10-0.05 10-21.64 11-2.39 11-28.87 iFinD 23Q1-3 1 CPI PPI 2023 10 CPI 0.2%0.2 PPI 2.6%0.1 2 2023 10 134.11 16.41%10 35 12 13 wind wind+2020 1655.54 2021 1702.74 2022 337.88 2022 2023 1-11+224.51 2022 33.55%2023 22Q4-23Q2 23Q3 14 15 wind wind 2023-10.00-5.000.005.0010.0015.002010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-07中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0002015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-10中国:金融机构:储蓄存款余额（亿元）同比-1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.002015 年01 月2015 年06 月2015 年11 月2016 年04 月2016 年09 月2017 年02 月2017 年07 月2017 年12 月2018 年05 月2018 年10 月2019 年03 月2019 年08 月2020 年01 月2020 年06 月2020 年11 月2021 年04 月2021 年09 月2022 年02 月2022 年07 月2022 年12 月2023 年05 月2023 年10 月股票+混合(亿份）0.002.004.006.008.0010.0012.002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3食品饮料(%)食品饮料平均值(%)11 35 2 2024 2023 22 23Q1 23Q2 23Q3 2023 8 23H1 1 91.2 6 86.4 9 87.2 2023 6.32%16 17 iFinD iFinD 18 19 iFinD iFinD-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.002019-11-302020-04-302020-07-312020-10-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-05-312022-08-312022-11-302023-04-302023-07-312023-10-31:(%)-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002019-11-302020-03-312020-05-312020-07-312020-09-302020-11-302021-03-312021-05-312021-07-312021-09-302021-11-302022-03-312022-05-312022-07-312022-09-302022-11-302023-03-312023-05-312023-07-312023-09-30:(%):(%)0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-302020-03-312020-09-302021-03-312021-09-302022-03-312022-09-302023-03-312023-09-30:(YOY0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312023-04-302023-07-31 12 35 20 时间 事件名称 主要内容 2023 4 28 2023 7 18 7 2023 7 24 2023 7 28 20 2023 8 16 2023 9 27 2024 2024 K K K 13 35 3 K 3.1 2024 3.1.1K K/21 23Q1-3 23Q1-3%23Q1-3 23Q1-3%1877.47 17.00 862.75 18.83 763.67 13.95 250.67 16.65/466.66 15.73 74.80 25.11 iFinD 22 iFinD 2023 11 10 PE-TTM 2023 1 1 PE-TTM-60-40-20020406080100前三季度归母净利润同比（%）估值变化率（%）14 35 3.1.2 24 2023 2024/2023 2024/2023 K/2024 2023 11 1 53%vol 20%23 24 iFinD 3.1.3 2022 671.2 2017 1198.1 43.98%/2017-2022 13.45%/28.24%/34.01%15002000250030003500400020-500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00(52)(M3)(52)(52)1988(53)(52)30(53)15 35 25 26 iFinD iFinD 2017 1593 2022 963 39%2020 26.09%2022 29.89%27 28 iFinD 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002017 2018 2019 2020 2021 20220.0050.00100.00150.00200.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022贵州茅台 五粮液 泸州老窖水井坊 酒鬼酒 洋河股份1578 1593144511761040965 9630200400600800100012001400160018002016 2017 2018 2019 2020 2021 20220%10%20%30%40%50%60%CR2 CR5 CR102020 2021 2022 16 35 4 4.1:B 4.1.1 B C 2024 B 2024 2023 2023 1-10 41,905+18.55%2019 23Q1 23Q2 2023 2024 2024+10%29 30 iFinD B C 2023 B B B B C 2022 2023 C 31 32 iFinD-40.00-20.000.0020.0040.0060.00社会消费品零售总额:餐饮业:当月同比(%)社会消费品零售总额:当月同比(%)878825.3815.3850.1863.67807908008108208308408508608708808902019Q4 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q250.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%三全食品 安井食品 惠发食品2022H1 2023H10.0010.0020.0030.0040.0050.00中国:限额以上企业餐饮收入总额:当月同比中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 17 35 4.1.2 B/C 33 34 C C B C 35 市 场规模(2023)增速 竞 争格局 渠 道结构 速 冻米面 约904亿元 7%-8%集中度较高，CR3=64%，三全、思念和湾仔码头 的市场份额分别为28%/19%/17%。C 端消费占比较高，向B端餐饮渗透中。速 冻火锅料 约658亿元 10%+集中度较低，CR5=20%，安井市 占率为9%，其次是海霸王、海欣、惠发和升隆分别为5%/2%/2%/2%。B 端为主，C 端加速渗透。B 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%05001000150020002500规模（亿元）YOY6035209010203040506070 18 35 36 37 过去3年的疫 情为“懒 人经济”按下加速键，C 38 39 iFinD 冷链技 术进步 为速冻行业发展提供 支持。厂 家生 产、经 销商 储 运、零售 商陈 列和 消费 者 使用等 过程 中 冷藏 技术 和冷 链 物流的发展是 速冻 食品 行业 发展 的重要 基础 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.000.501.001.502.002.502017 2018 2019 2020 2021 2022规模（万亿元）YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2020 2021 20220.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%价格 口感 营养价值 质量 外观1-2 分 3 分 4 分 5 分4.41 3.96 3.44 3.10 2.62 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.001982 1990 2000 2010 2020 19 35 5686 37 40 41 5 5.1 5.1.1 75%/49%/27%/24%42 0100020003000400050006000700080009000100002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E01020304001000200030004000500060002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022冷库总容量（万吨，左轴）冷藏车保有量（万辆，右轴）大麦14%大米8%酒花5%辅助材料1%能源1%直接人工5%其他17%包装物49%20 35 2023 2023 2023 11 17 3060/17%2022 2023 43 44 iFind wind 45 46 wind iFind 2020 2023 2022 2020 220/2022 410/2023 2023 10 292/23.64%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002016-03-112016-07-222016-12-092017-04-212017-08-252018-03-092018-07-202018-11-302019-04-192019-09-062020-02-072020-06-192020-11-062021-03-262021-07-302021-12-102022-04-222022-09-022023-01-132023-05-262023-10-200.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002016-11-172017-03-212017-07-192017-11-162018-03-192018-07-172018-11-162019-03-202019-07-182019-11-182020-03-192020-07-202020-11-182021-03-192021-07-192021-11-182022-03-212022-07-202022-11-182023-03-212023-07-20 21 35 47 wind 2023 8 2023 8 4 2023 8 5 2024 48 49 wind 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.002015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-1000.10.20.30.40.52013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-07澳大利亚 法国 加拿大29.22%28.54%25.74%16.50%法国 加拿大 乌克兰 其他 22 35 5.1.2 2013 1978 40 2013 5061.54 2013 2013 2022 3568.7 2013 29.49%2017 CR5 75.6%2021 CR5 92.9%/31.0%/22.3%/21.6%/10.2%/7.8%50 51 5.1.3 2013 Global Data 2013 59 2018 80.3 2023 102 2013-2023 CAGR 5.63%75.60%83.20%87.80%92.00%92.90%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%95.00%100.00%2017 2018 2019 2020 202131.00%22.30%21.60%10.20%7.80%7.10%华润啤酒 青岛啤酒 百威英博燕京啤酒 重庆啤酒 其他 23 35 52 Global Data 53/2021 9-2022 3 5 7 2022 1 2 2022 6 6 2022 5 66/70/23.5/24/3-4 5-6 2022 2-5 620ml 5%2022 6 3%-8%2022 12 3%-8%2022 3-4,5980.31020204060801001202013 2018 2023E 24 35 54 2015-2022 6.9 9.8 2022/273/162/137/116 55 56 Euromonitor Euromonitor 2017-2022 2022/4915/3985/3682/3502/2017+37.33%/+20.88%/+18.35%/+30.11%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0246810122015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022人均消费（美元）YOY050100150200250300美国 日本 英国 德国 中国 25 35 57 58 2016 24.6%2021 30.3%2021/73.3%/65.7%48.4%59 60 Euromonitor Euromonitor 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.002017 2018 2019 2020 2021 2022青岛啤酒 燕京啤酒重庆啤酒 珠江啤酒0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.00百威亚太 重庆啤酒 青岛啤酒 珠江啤酒 燕京啤酒0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2016 2017 2018 2019 2020 20210.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%中国 美国 英国 世界 26 35 5.2 5.2.1 2021 1094.1 4.85%2022 9.2 2022 3932 6.77%61 62 wind wind 2021 8 23 11 10 15.30%63 iFinD 0246810020040060080010001200140016002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022奶牛存栏量（万头）奶牛单产量（吨/头）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%010002000300040005000201420152016201720182019202020212022原奶产量（万吨）同比增长3.303.503.703.904.104.304.502015-04-242015-07-312015-11-062016-02-122016-05-202016-08-262016-12-092017-03-172017-06-232017-09-292018-01-122018-04-202018-07-272018-11-022019-02-082019-05-172019-08-232019-11-292020-03-132020-06-192020-09-252021-01-082021-04-162021-07-232021-10-292022-02-042022-05-132022-08-192022-11-252023-03-032023-06-092023-09-15 27 35 5.2.2 2022 CR3 48.7%20%CR2 45.5%64 65 wind 80%2021 41.6%35.9%77.5%-2020 16%14%10%CR5 2019 36%2020 52%50%2020 31%23%2020 9%7%3%24.2%21.3%3.2%51.3%伊利股份蒙牛乳业光明乳业其他 28 35 2020 53%2020 14.8%2022 CR5 57.2%2022 17.5%12.3%10.7%10.3%6.4%2021 28%24%CR5 2019 57%2021 64%66 5.2.3 29 35 67 68 69 2022 82.2%80.4%73.7%/-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0.005.0010.0015.0020.00人均奶类消费量（千克，左轴）同比增速（右轴）0.0020.0040.0060.0080.00100.002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 30 35 70 71 2022 2022 5.3 5.3.1 2023 2024 2023 23Q2 2024 4.106 4020 1 2024 1-2 72 73 iFinD 82.2%80.4%73.7%49.4%25.9%0%20%40%60%80%100%提升免疫力预防骨质疏松补充能量镇静安神提高视力59.2%50.4%44.6%28.7%23.5%23.1%16.7%12.6%11.6%8.4%6.0%5.2%4.7%0%20%40%60%80%激活/提升免疫力促进骨骼/关节健康促进肠胃健康改善睡眠帮助体重管理/健身塑形控制三高/促进心脑血管 全营养代餐补充体能保护视力美容美颜孕产妇保健延缓衰老增强记忆力3,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.002021-01-102021-02-282021-04-202021-06-102021-07-312021-09-202021-11-102021-12-312022-02-202022-04-102022-05-312022-07-202022-09-102022-10-312022-12-202023-02-202023-04-102023-05-312023-07-202023-09-102023-10-313.7044.1063.53.63.73.83.944.14.22023 2024E 31 35 5.3.2 74 75 Frost Sullivan Frost Sullivan B/C B C 0%2%4%6%8%10%12%14%010002000300040005000600070002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E(YoY()YoY()05001,0001,5002,0002,5002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E/32 35 76 77 78 79 73%66%59%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%92.60%3.20%4.20%认同 不认同 无所谓90.80%68.00%61.40%40.10%39.50%8.20%0.00%50.00%100.00%0 添加（防腐 剂、甜 味剂、着色剂等）少糖（或0 蔗 糖）少盐减钠0 脂肪绿色天然其他 33 35 80 0 0 0 0 0 0 0 6 2023 K 2024 K 2024 7 1.2.3.4.34 35（2023 12 01）Table_ImportEstInfo 22A 23E 24E 22A 23E 24E iFinD 2023 12 1 EPS PE EPS 35 35$en d$Table_InudstryRankInfo 6 10 6 10-10 6 10 Table_StockRankInfo 6 15 6 5 15 6-5 5 6 5 300 Table_RiskInfo Table_PromiseInfo Tale_ReliefInfo Table_AdressInfo 1528 28 2007 11