0|2023 12 07 S0120523070006 zhaoyf 1 1.a)8 10 100 b)2024H1 2023H1/c)2023Q3 63.10%2022 5.42pct 2014/d)23q3/2./3 4.1%23Q4 24H1 10%+1000-2000/2000-4000/5000+/3.ZXBYwPqNsRrQpRpMmRoRoP8OaO8OpNqQmOpMeRmNnPkPoOyQ7NoOwOxNpMtPxNrNoN2/CONTENTS 1352 2024H1 4 1()+3()3 01/4 10 8 10+1-10 227 278 11 24 14.62/-0.07%-4.1%2023 10 4210-0.71%1-10 4.1%1.1 图：全国生猪均价图：自繁自养养殖利润和外购仔猪养殖利润图：二育销量占商品猪销量比图：全国能繁母猪存栏资料来源：iFind、博亚和讯、涌益资讯，德邦研究所-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11自繁自养生猪利润（元/头）外购仔猪养殖利润（元/头）0%2%4%6%8%10%12%二育占实际销量（十天）-10%-5%0%5%10%15%20%4,0004,1004,2004,3004,4004,500能繁母猪 存栏量（农业 部，万 头）环比12131415161718全 国 生猪 均 价（元/公斤）5 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00005001,0001,5002,0002,5002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09能繁母猪 存栏（万头，右轴）7kg 仔 猪价格（元/头）生 猪 价格*40（元/公斤）11 16 14 7kg 195/100 a)2017 1-4 b)2021 6-11 c)2021 12-2022 3 1.2 图：全国能繁母猪存栏及生猪、仔猪价格变动趋势资料来源：涌益资讯、iFind、中国种猪信息网，钢联、德邦研究所（注：为图形表达更为直观，这里对生猪价格乘以40）6 1.3 10+15.64%8 11 10 8.70/8-31.82%/11 10 59.59%-22.72pct 图：19 省份淘汰母猪监测均价资料来源：iFind、博亚和讯，德邦研究所图：淘汰母猪价格/标猪价格比例-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%101112131415161718192022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10淘汰母猪 宰杀量（万头）环比图：淘汰母猪宰杀量7911131517192123252022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-1119 省 淘 汰母猪 监测均 价（元/公斤）50%55%60%65%70%75%80%85%2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11淘 汰 母猪价 格/标猪价格7 02 2024H1 8 11-12 a.10 10 15 9/-9%/-5%/-2%/-25%10 22 10 17 7 10 9+6.27%10 100%98.20%b.11 11-12 12 1 11-12 图：全国定点屠宰企业屠宰量（万头）资料来源：涌益资讯、iFind、公司公告、农业农村部，德邦研究所90%95%100%105%110%115%湖南广西河北安徽广东降幅吉林湖北山东四川平均贵州辽宁云南黑龙江河南出 栏 完成度（截至10 月31 日）100%完成度图：23 年10 月各省市出栏完成度 图：22 年/23 年10月部分上市猪企出栏量及环比变动序号 公司名称 2 3 年 1 0 月 环 比 2 2 年 1 0 月 环 比1 牧原股份-9.18%7.10%2 温氏股份 5.77%4.29%3 正邦科技 43.90%-5.37%4 新希望 7.24%24.70%5 大北农-5.00%-7.53%6 天邦食品 62.48%4.53%7 傲农生物-2.07%8.00%8 天康生物-24.94%-28.37%9 唐人神 1.69%1.17%10 金新农 31.34%47.84%11 罗牛山/-13.59%12 东瑞股份-21.03%21.69%13 正虹科技-7.94%-69.85%14 神农集团-28.65%22.53%15 华统股份 0.00%-7.99%16 中粮家佳康-1.80%34.68%17 京基智农-5.85%-40.60%2.1 2.1.1 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2015 2016 20172018 2019 20202021 2022 20239 11 16 17.93%-0.04pct+6.25pct 11 16 2 1.05/-82.26%图：冻品库存率处于高位 图：2 号肉鲜肉与冻品价差较小，抑制冻品出库资料来源：涌益资讯，德邦研究所8%10%12%14%16%18%20%22%24%26%01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-122020 年 2021 年 2022 年 2023 年2.1 2.1.2 024681012142号肉鲜-冻（元/公斤）10-10%-5%0%5%10%15%20%4,0004,0504,1004,1504,2004,2504,3004,3504,4004,4504,500能繁母猪 存栏量（农业 部，万 头）环比 2024H1 a.23 2-23 8 24H1 23H1 2022 23 8 94%22 2 6pct 2024+4.39%b.24H1 2.2 24H1 对应24H1 商品 猪 出栏对应23H1 商品 猪 出栏图：全国能繁母猪存栏图：2024 年上半年生猪理论供给测算资料来源：iFind、涌益资讯，德邦研究所测算日期10M 前能繁母 猪（万头）平均MSY出栏生猪（万头）出栏均重（公斤/头）出肉率猪肉产量（万吨）2023-01 4185 15.85 5527.59 123.12 72%490.002023-02 4177 15.64 5445.65 120.48 72%472.402023-03 4192 15.71 5488.61 121.30 72%479.352023-04 4277 15.84 5645.97 122.39 72%497.542023-05 4298 15.58 5579.26 122.08 72%490.392023-06 4324 15.36 5533.81 120.87 72%481.582023-07 4362 15.28 5553.02 119.94 72%479.542023-08 4379 15.78 5758.04 121.44 72%503.462023-09 4388 16.00 5851.71 122.89 72%517.752023-10 4390 16.48 6027.92 122.40 72%531.212023-11 4367 16.15 5876.47 121.90 72%515.752023-12 4343 16.04 5805.35 124.33 72%519.702024-01 4305 16.03 5751.66 123.71 72%512.322024-02 4284 16.17 5771.52 123.09 72%511.522024-03 4258 16.26 5768.77 122.48 72%508.722024-04 4296 16.37 5859.85 121.87 72%514.172024-05 4271 16.17 5754.10 121.26 72%502.362024-06 4241 15.96 5641.12 120.65 72%490.0411 2021 2022 13 443.56 2020 65%2023Q3 13 2317.14 2022+1.54%2023Q3 13 385.72 2022-4.25%2021 2023 2023Q3 13 237.14-4.29%23Q2-1.06%23Q3-26.01%-15.26%-13.59%2.3 图：部分上市猪企资本开支（亿元）图：部分上市猪企固定资产（亿元）资料来源：iFind、各公司公告，德邦研究所0200400600800100012001400牧原股份 温氏股份 新希望 神农集团 巨星农牧 大北农 天康生物唐人神 华统股份 傲农生物 金新农 东瑞股份 天邦食品0100200300400500600牧原股份 温氏股份 新希望 神农集团 巨星农牧 大北农 天康生物唐人神 华统股份 傲农生物 金新农 东瑞股份 天邦食品05001000150020002500牧原股份 温氏股份 新希望 神农集团 巨星农牧 大北农 天康生物唐人神 华统股份 傲农生物 金新农 东瑞股份 天邦食品图：部分上市猪企在建工程（亿元）0100200300400牧原股份 温氏股份 新希望 神农集团 巨星农牧 大北农 天康生物唐人神 华统股份 傲农生物 金新农 东瑞股份 天邦食品图：部分上市猪企生产性生物资产（亿元）12 2023 4100 3900 2023 11 21 2401 2403 2405 2407 15.89 15.03 15.53 16.41/1.82%0.69%1.83%3.07%2.4 图：中国PSY 持续提升（头）图：全国能繁母猪存栏高于正常保有量 图：生猪期货价格走势（元/公斤）资料来源：涌益资讯、iFind，德邦研究所17.56 17.38 18.23 19.49 17.54 18.32 21.13 0510152025302016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国psy 美国psy3,6003,7003,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4004,5004,6002021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08能繁母猪 存栏量（农业 部，万 头）4100 万头保有量3900 万头保有量14151617181920生猪2401 生猪2403生猪2405 生猪240713 0314 2023Q3 63.10%2022 5.42pct 2023Q3 80%60-80%60%图：样本企业资产负债率持续攀升3.1 10图：2023Q3 样本企业资产负债率资料来源：iFind、各公司公告，德邦研究所30%35%40%45%50%55%60%65%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3样 本 企业 资产负 债率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023Q3 60%水 平线 80%水 平线15 图：部分上市猪企筹资活动现金流净额合计（亿元）图：牧原和温氏筹资活动现金流入结构 2019-2023Q2 1577 2014-2018 154 2023 23Q1 22Q4 2020/图：样本企业平均现金流量利息保障倍数持续下滑资料来源：iFind、各公司公告，德邦研究所3.2 0%50%100%温氏吸收投资 收到的 现金 取得借款 收到的 现金发行债券 收到的 现金 收到其他 与筹资 活动有 关的现 金0%50%100%牧原吸收投资 收到的 现金 取得借款 收到的 现金发行债券 收到的 现金 收到其他 与筹资 活动有 关的现 金-200-10001002003004005006007008002011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q1部 分 上市 公司筹 资活动 产生的 现金流 量净额 合计051015202530样本企业 平均现 金流量 利息保 障倍 数16 23 2021 19-20 表：2019-2023Q1-3 部分上市猪企归母净利润（亿元）表：部分上市猪企经营活动现金流量净额（亿元）资料来源：iFind、各公司公告，德邦研究所3.3-500501001502002502018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3牧原股份 温氏股份 新希望 神农集团 巨星农牧大北农 天康生物 唐人神 华统股份 傲农生物金新农 东瑞股份 天邦食品 新五丰净 利润 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 2021 年至 今累计 利润行 业红利 期总利 润（2019+2020）傲农生物 0 6-15-10-13-38 6金新农 1 1-10 0-3-13 3新五丰 1 3-3-1-7-11 3华统股份 1 1-2 1-4-5 3唐人神 2 10-11 1-9-19 12天邦食品 1 32-45 5-16-55 33新希望 50 49-96-15-39-149 100温氏股份 140 74-134 53-45-126 214大北农 5 20-4 1-9-13 25天康生物 6 17-7 3-5-9 24东瑞股份 3 7 2 0-4-2 9神农集团 5 11 2 3-2 3 16巨星农牧 0 1 3 2-3 1 2牧原股份 61 275 69 133-18 183 33617 10 图：2013-2023Q1-3 部分上市猪企流动负债（亿元）图：2013-2023Q1-3 部分上市猪企流动负债（亿元）资料来源：iFind、各公司公告，德邦研究所3.4 0100200300400500600700800900牧 原 股份 温 氏 股份 新希望 傲 农 生物 大北农 天 邦 食品01020304050607080唐人神 天 康 生物 巨 星 农牧 金新农 华 统 股份 神 农 集团 东 瑞 股份18 0419 2006 2010 2018 图：猪价及养殖利润变动资料来源：中国种猪信息网、iFind、博亚和讯、农业农村部，德邦研究所051015202530354045-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000外 购 仔猪养 殖利润（元/头）自 繁 自养生 猪利润（元/头）生 猪 均价（元/公斤，右 轴）2006 2011 2018 2010 4.1 20 23 2023Q3-5%-11%-105%2023 10 47 83 32 43 112-25%-17%-9%-32%-17%资料来源：国家兽药基础数据库、ifind、公司公告，德邦研究所图：猪用疫苗批签发数量（个）及同比变动46%-11%-5%2%17%-45%-25%-13%-105%-150%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802023Q3 2022Q3 同比（右 轴）图：动保企业归母净利润（亿元）及同比变动4.2-25%-17%18%-9%-32%-17%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080100120140160猪用腹泻 猪圆环 猪蓝耳 猪口蹄疫 猪伪狂 猪瘟活疫 苗2022-10 2023-10 同比（右 轴）21 10 7-9 4.3 表：10 月全国各地区猪病情况（涌益调研）资料来源：涌益资讯，德邦研究所省份 10 月发病状态和原因(对比7-9 月份)影响区域东北 对比7-9 月甚至去年同期都严重；原因是换季、今年新冠疫情优化后车辆流通频繁，猪病发展严重。各区域都有，养殖密度大的地区相对严重。河南对比7 月块状发生，体现标猪阶段；发生主体为中型场及散户；原因是低温后疫病种类增加，近两年有变异毒株表现。东/南区域，北部部分山东 对比7-9 月份有扩散迹象，但情况并没有市场传播的严重，母猪/育肥场均有中招情况。全域零星发生，集中区域在鲁中/鲁南等地河北 目前省内猪病情况比7-9 月份严重，母猪肥猪都有中招，但是较容易管控，没有较严重的传播迹象。全省养殖密度大的区域都有中招江苏 疫情有所发展，但较7-9 月份增量不太明显。苏北养殖密集区域江西 省内猪病情况较7-9 月份好转很多，目前仅有零星发病 近期没有集中性暴发两湖 较7-9 月份有好转，但是目前仍有部分地区还相对严重湖南:三省交界处;湖北:两省交界处两广 9 月底-10 月中旬猪病影响较9 月中上旬略微严重。规模场、散户都有发生。/云贵 零星发病，较7-9 月份减弱。/浙江 10 月份之后，猪病影响减弱，之前受损区域均有好转。/22 a.22 2023 40 2019 53.5%9 29 10 6 4.58 5727.7 57.1%b.9.009.5010.0010.5011.0011.501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2020 2021 2022 2023图：冬春季节窝均健仔数（头）往往下降 图：2023 年中国黄金周出游人次同比大幅增长-40%-20%0%20%40%60%80%01234567892021-10 2022-04 2022-05 2022-06 2022-10 2023-02 2023-05 2023-06 2023-10中国黄金 周出游 人次（亿人）同比4.4 资料来源：Wind、国家旅游局、涌益咨询，德邦研究所23 10 a)10-0.71%9-0.02%4.10%b)10-0.85%9-0.27%8.87%300-0.32%9-0.23%c)10-0.44%9-0.41%2.02%-0.35%9-0.41%-3.07%9-0.42%/3 4.1%23Q4 24H1 10%+图：涌益能繁母猪存栏 图：钢联能繁母猪存栏资料来源：涌益咨询、钢联，德邦研究所-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%100 105 110 115 120涌益样本 点能繁（万头）涌益环比-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%450470490510530550钢联样本 点能繁（万头）环比-3%-2%-1%0%1%2%3%4000410042004300440045002021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09能繁母猪 存栏量（农业 部，万 头）环比图：全国能繁母猪存栏24 05 1()+3(25 2023 60%60-70%70-80%2023Q3 1 0.65-1 5.1 1+3 资料来源：iFind、各公司公告，德邦研究所表：主要上市猪企资产负债率、货币资金、流动比率、非流动负债占比资产负债 率 货币资金（亿元）流动比率 非流动负 债占比2023Q3 2023Q2 环比 2023Q3 2023Q3 2023Q3*ST 正邦 162.61%160.10%2.51%4.88 0.10 16.28%傲农生物 89.41%86.72%2.69%3.00 0.36 21.87%天邦食品 87.03%85.78%1.25%6.76 0.31 21.52%京基智农 73.78%73.42%0.36%9.81 0.65 19.43%新希望 72.76%71.79%0.96%115.97 0.57 40.45%华统股份 72.11%71.59%0.52%6.85 0.69 52.44%金新农 70.53%70.36%0.17%8.11 0.58 29.05%新五丰 70.15%69.82%0.33%12.50 1.35 68.00%唐人神 64.75%62.07%2.68%29.33 1.20 49.23%罗牛山 63.57%62.06%1.50%8.33 0.88 38.62%大北农 63.00%60.71%2.29%52.80 0.85 23.80%温氏股份 60.31%61.32%-1.00%45.94 1.12 45.30%牧原股份 59.65%60.06%-0.41%157.63 0.70 25.27%巨星农牧 56.59%55.17%1.41%6.37 0.94 41.79%正虹科技 54.15%94.26%-40.12%2.25 1.01 7.86%东瑞股份 47.82%46.97%0.85%2.95 0.69 50.00%天康生物 47.06%51.84%-4.78%38.45 1.64 30.09%神农集团 22.27%18.35%3.92%7.85 2.44 27.94%26 2023 95.05%96.07%72.98%62.19%2024 23-24 50%2023 45.18%23.17%11.11%表：主要上市猪企生猪出栏量（万头）5.2 1+3 资料来源：iFind、各公 司公告，德邦 研 究所（注：当公 司出栏 规划为 区间时，计算增速 采取区 间中值 计算；数据统 计 时间截至2023 年11 月）公司名称 2018 年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年E 2024 年E 2023 年 预 计同比 2024 年 预 计同比牧原股份 1101 1025 1812 4026 6120 6500-7100/11.11%/温氏股份 2230 1852 955 1322 1791 2600 3000-3300 45.18%21.15%新希望 255 355 829 998 1461 1800 2350 23.17%30.56%正邦科技 554 578 956 1493 845/傲农生物 42 66 135 325 519 600/15.63%/大北农 168 163 185 431 443 550/24.12%/天邦食品 217 244 308 428 442 650/47.01%/中粮家佳康 255 198.5 204.6 344 410/唐人神 68 84 102 154 216 350 500 62.19%42.86%天康生物 65 84 135 160 203 280-300 300-350 43.05%12.07%京基智农/13 126 185 280 46.31%51.35%金新农 24 40 80 107 126 130-140 200 7.45%48.15%华统股份/14 120 220-250 400-500 95.05%91.49%神农集团 22 39.78 41.11 65 93 150 250 61.46%66.67%东瑞股份/37 52 80-100 100 72.98%11.11%罗牛山 27 20 15 39 50/正虹科技 14 16 7 24 17/巨星农牧/32 87 153 300 500 96.07%66.67%新五丰 68 49 33 39 179/27 1000-2000/2000-4000/5000+/表：主要上市猪企头均市值（元/头）5.3 1+3 资料来源：iFind、公司公告，德邦研究所（注：头均市值 更新至11 月29 日）公 司名称 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 最新处 于历史 分位数新 希望/14588 5261 2298 12589 11289 3837 2004 869 380 0.70%京 基智农/29415 2040 1719 1295 8.90%天 康生物/18385 10655 4294 7275 7646 2319 3784 1592 1397 7.10%唐 人神/7225 1563 6980 4123 2405 3408 1963 1882 17.80%温 氏股份/10235 7879 5442 4159 8408 11873 4108 4468 2656 2842 8.60%牧 原股份 5829 11225 8543 5188 5056 13804 15313 7941 4744 3499 3117 1.40%华 统股份/9867 5061 2846 3390 36.90%新 五丰/11274 9833 3601 11936 15468 11047 3745 4007 5139 37.40%巨 星农牧/10551 5637 3705 4539 5186 57.20%东 瑞股份/18562 6073 5733 16.50%28 资料来源：iFind、公司公告（注：头均盈利=归母净利润/出栏数，各公司披露的成本口径可能存在差异），德邦研究所5.4 1+3 表：主要上市猪企生猪头均盈利情况（亿元、元/头）9 14.7/16-17/17-18/公司名称 2023Q1-3 生猪出 栏量（万头）2023Q1-3 归母净 利（亿 元）养殖完全 成本 交流时间牧原股份 4701-18 公司9 月生 猪 养殖 完 全成 本 在14.7 元/公斤左右 2023/10/9温氏股份 1833-45 公司Q3 肉猪养殖 综合成 本降至16.2 元/公斤，其 中9 月份降 至15.8 元/公斤 2023/10/26神农集团 111-4 公司9 月完全 成本降 至16元/公斤左 右 2023/10/26华统股份 168-3 公司Q3 养殖完全 成本已 经降至16-17元/公斤 2023/10/31京基智农 135 13 公司9 月育肥 猪平均 养殖成 本约为15.3 元/公斤 2023/10/16大北农 416-9 剔除种猪 和非育 肥平台，生猪 养殖 完全成本 为17.15 元/公斤 2023/5/9东瑞股份 50-2 公司Q1 商品猪养 殖完全 成本是18.5 元/公斤，Q2 是18.3 元/公斤，Q3 是17.8 元/公斤 2023/10/30傲农生物 444-13 公司Q1 育肥成本 约18.2 元/公斤 2023/6/5新希望 1306-39 公司2023Q2 在运营场线 的出栏 肥猪 成本为16.6元/公斤，7 月已经 降到16.3 元/公斤 2023/8/30金新农 78 13 公司7 月商品 猪销售 成本16.93 元/公斤 2023/8/29天邦食品 459-16 公司Q1 育肥完全 成本19-20 元/公斤 2023/5/1929-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010002000300040005000600070008000牧原生猪 出栏量（万头）yoy 2022 6,120.1 2010-2022 CAGR 53%2023 1-10 5,188.9 76%2023 1-9 15.0/kg q1 15.7/kg q2 15.0/kg q3 14.5/kg 23 图：公司生猪出栏量持续增长图：公司能繁母猪存栏量资料来源：iFind、公司公告、德邦研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250300350公司能繁 母猪存 栏（万 头）环比30&-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001000150020002500300035001999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E公司生猪 出栏量（万头）yoy图：非瘟后公司生猪出栏量重回高增长 2022 1790.86 2.56%10.81 28.98%1 23q3/60%/55%/1.12/0.39 q2-1pct/+0.5pct/+0.02/+0.05 9 80 60 2 16.2/q2-0.8/9 15.8/3 10 26 23 156 7+4 23 160 23/24 2600/3000-3300+45.18%/21.15%05101520253035养 殖 成本（元/公斤）图：公司生猪养殖成本持续下降资料来源：iFind、公司公告、德邦研究所31 2022 12 14.98 100%2022 183 122.32%107 142.15%76 80.45%2022 10 31 58,496 2024 200 图：公司生猪出栏量快速增长图：公司母猪场和肥猪场数量资料来源：iFind、公司公告、德邦研究所01020304050607080901002020 2021 2022 2023H1母猪场数 量（个）肥猪场数 量（个）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0204060801001201401601802002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022生猪出栏 量（万 头）yoy32 2022 153.01+75.87%2023/2024 300/500 96.07%/66.67%PIC 图：公司生猪出栏量高速增长 图：公司固定资产和在建工程持续增长资料来源：iFind、公司公告、德邦研究所0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%01002003004005006002020 2021 2022 2023E 2024E公司生猪 出栏量（万头）yoy05101520252020 2021 2022 2023Q3公司固定 资产（亿元）公司在建 工程（亿元）33 2001 2001 2017 2018 2022 120.48+779%2023-2024 220-250 400-500+95.05%/+91.49%+22 18/q1 17.8/q3 16-17/22 346.4 23q1-3 310.81 23 500-600 图：公司生猪屠宰量稳步增长图：公司生猪出栏量快速增长资料来源：iFind、公司公告、德邦研究所13.7120.48220-250400-5000%200%400%600%800%1000%01002003004005002021 2022 2023 2024公司生猪 出栏量（万头）yoy-50%0%50%100%02040602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022公司屠宰 及肉类 加工销 售量（万吨）yoy34 2022 216+40.26%2023 263.09+85%2023-2024 350/500 62%/43%23q2 97%PSY25 2020 1400 2022 616.6+21%2023 504 10%2023-2024 620 700,23H1 6.51%+0.4pct 图：公司生猪出栏量 图：公司饲料业务销量及毛利率水平资料来源：iFind、公司公告、德邦研究所0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006002018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E公司生猪 出栏量（万头）yoy0%2%4%6%8%10%12%01002003004005006007002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1公司饲料 销量（万吨）饲料毛利 率35 2019 2022 126.44+853%2023 135.28+51%23/24 200/280 59%/40%23 9 PSY 25 2+0.7 92%2+6.3pct 23 17/kg 6 16.3/9 15.3/23 24 15.90/14.98/图：公司生猪出栏量资料来源：iFind、公司公告、德邦研究所图：公司育肥养殖成本2002800501001502002503002021 2022 2023E 2024E2021 2022 2023E 2024E14.0014.5015.0015.5016.0016.5017.0017.5018.002022 2023 年1-2 月 2023-06 2023-09公 司 育肥成 本（元/公斤）36 0637 38 1.6 6 20%5%20%-5%+5%5%2.A 500 10%-10%10%10%39 40 600 N1 9+862168761616+862168767880400-8888-128