Table_Title 2024 Table_Author S1380113110004 010-88300846 Table_PicQuote 300 WIND Table_IndustryRank Table_IndustryRank 1 2 Table_Date 2023 12 4 Table_Summary 8 A 5 8 2023 3 2024-15%-5%5%15%证券(申万)沪深300 2 of 30 1.4 1.1.4 1.2 ROE.6 1.2.1.6 1.2.2:ROE.7 2.11 2.1.11 2.2.12 2.3.14 3.16 3.1.16 3.2.1.16 3.2.2.18 3.2.19 3.3.22 4.24 4.1.24 4.2.25 5.27 5.29 YWBYwPsPpMrQqOpMtOsNrQ6MaO9PsQqQtRsRlOoPmOeRpPxP6MmMzRNZpMmRuOqRqR 3 of 30 图 1：2023 年初至 11 月 21 日申万一级行业累计收益率（%）.4 图 2：2023 年初至 11 月 21 日证券板块指数走势.5 图 3：近三年日均股基成交额变动.7 图 4：近年来板块营收情况.8 图 5：近年来板块净利润情况.8 图 6：近年来 板块收入结构.8 图 7：上市券商近年来 ROE 变化.9 图 8：上市券商近年来杠杆变化（倍）.9 图 9：券商经纪业务平均佣金率（）.17 图 10：融资余额占流通市值(%).18 图 11：2010 年-2023 年 11 月证券经纪人与投资顾问数量变化（人）.19 图 12：券商股权融资募集金额月度变动情况.21 图 13：券商 IPO 募集 金额月度变动情况.21 图 14：券商再融资募集金额月度变动情况.21 图 15：券商自营业务收入占比.22 图 16：券商场外衍生品存续名义本金.23 图 17：券商场外衍生品一级交易商投资杠杆（倍）.23 图 18：我国证券公司数量连续增长.26 图 19：券商总资产集中度（%）.26 图 20：全部券商收入集中度.26 图 21：全部券商归母净利润集中度.26 图 22：券商板块 PEttm 走势.28 图 23：券商板块动态 PB 走势.28 表 1：2023 年初至 11 月 21 日上市券商市场表现.5 表 2：上市券商杜邦分析.9 表 3：上市券商 2023 年前三季度财务数据同比增速（%）.10 表 4：监管层一揽子政策措施.15 表 5：中长期资金入市规模测算（亿元）.18 表 6：重点公司估值情况.28 4 of 30 1、市场回顾：板块走势小幅上涨，业绩稳中有升 1.1 1 2023 11 21%WIND 2023 11 21 A 4.42%300 12.05 29 8 10.71%6.29 3.13%7.87%2023 1 2022 4 4 7-30-20-10010203040通信传媒计算机汽车电子机械设备家用电器非银金融纺织服装采掘国防军工上证指数公用事业建筑装饰轻工制造钢铁医药生物银行有色金属食品饮料化工综合交通运输农林牧渔建筑材料休闲服务房地产电气设备商业贸易 5 of 30 11 2 2023 11 21 WIND 2023 11 21 10-5.35%-2.22%2020-2022 1 2023 11 21 证券代码 证券简称 2023 年 11 月21 日 收盘价 2023 年初至 11 月 21日 涨 跌 幅（%）市盈率PE(TTM，倍)2023 年 11 月 21 日 市净率 PB(LF，倍)2022 年 11 月 21 日 601059.SH 信达证券 19.95 68.23 40.69 3.74 601099.SH 太平洋 3.98 54.86-187.79 2.86 601901.SH 方正证券 9.76 53.19 37.48 1.79 601881.SH 中国银河 13.16 44.41 17.53 1.46 601136.SH 首创证券 22.12 28.02 107.27 5.00 601688.SH 华泰证券 15.73 26.64 11.14 0.95-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2023-01-03 2023-03-09 2023-05-12 2023-07-13 2023-09-11 2023-11-16证券(申万)沪深300监管要求券商走资本节约型、高质量发展的新路全面注册制落地国务院机构改革落地，证监会调整为国务院直属部门证券公司监督管理条例公开征求意见证金公司下调保证金比例基金投顾管理规定征求意见；经纪业务管理办法发布公募费率改革开启中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”证监会年中工作会 关于深化债券注册制改革的指导意见 发布股票业务备付金缴纳比例调降818 证监会答记者问发布 关于加强程序化交易管理有关事项的通知印花税减半征收，调降融资保障金比例北交所座谈会融券逆周期调节中央金融工作会议提出“金融强国”，培育一流投资银行券商风险指标修订证监会统筹一二级市场平衡券商一季报业绩高增 6 of 30 601555.SH 东吴证券 8.00 25.25 17.84 1.02 000686.SZ 东北证券 7.66 19.50 33.72 0.98 600837.SH 海通证券 10.00 17.57 27.04 0.78 601108.SH 财通证券 8.18 17.17 19.59 1.15 601211.SH 国泰君安 15.26 16.61 11.61 0.93 601162.SH 天风证券 3.33 16.03-25.39 1.21 000166.SZ 申万宏源 4.57 15.50 40.05 1.15 600918.SH 中泰证券 7.34 14.93 32.89 1.38 601788.SH 光大证券 16.86 14.79 18.77 1.35 600030.SH 中信证券 22.35 14.64 15.65 1.33 601198.SH 东兴证券 8.76 14.10 64.38 1.06 000728.SZ 国元证券 7.06 14.03 15.41 0.90 600109.SH 国金证券 9.84 13.62 22.74 1.14 000750.SZ 国海证券 3.74 13.29 70.21 1.09 600369.SH 西南证券 4.21 12.99 42.85 1.10 601377.SH 兴业证券 6.34 12.63 22.46 1.03 601995.SH 中金公司 42.75 12.62 33.32 2.38 002673.SZ 西部证券 6.79 12.38 37.61 1.10 002736.SZ 国信证券 9.68 12.34 15.01 1.18 002797.SZ 第一创业 6.24 11.58 67.53 1.77 601066.SH 中信建投 26.21 11.51 30.07 2.84 600909.SH 华安证券 4.99 11.08 19.81 1.15 000783.SZ 长江证券 5.79 10.87 18.26 1.05 601375.SH 中原证券 4.01 10.46 87.79 1.34 002500.SZ 山西证券 5.77 10.45 38.72 1.18 600999.SH 招商证券 14.30 8.93 15.18 1.19 002926.SZ 华西证券 8.17 8.87 49.19 0.94 601236.SH 红塔证券 8.00 8.79 165.65 1.65 600095.SH 湘财股份 8.15 8.74-369.43 1.96 002945.SZ 华林证券 14.22 8.28 178.98 5.92 600906.SH 财达证券 8.12 7.84 54.63 2.29 601456.SH 国联证券 12.00 6.67 39.95 1.90 601878.SH 浙商证券 10.46 6.53 22.19 1.57 601696.SH 中银证券 11.15 5.74 36.36 1.81 002939.SZ 长城证券 8.58 4.90 22.41 1.22 601990.SH 南京证券 8.13 3.78 44.20 1.77 600958.SH 东方证券 8.94 1.59 19.65 1.03 000776.SZ 广发证券 14.83-2.22 13.29 1.01 300059.SZ 东方财富 15.25-5.35 29.77 3.43 WIND 1.2 ROE 1.2.1 2023 7-9 A 7 of 30 8461 8236 7190 7-9 15.47%17.74%1.74%2023 699.1689-9 6.13%2023 10-11 21 8664 0.84%3 WIND 1.2.2:ROE 2023 2023 3819 2%1100 6%1127 10%16%281 10%28%27%12%12%12%36%-5%-3%-4%0%+13%1.01.52.02.53.03.54.04.55.002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000成交金额(亿元)市值换手率(%，右轴)8 of 30 4 5 WIND WIND 6 WIND ROE 2023 ROE 5.37%2022 0.52 25 ROE 2023 43 34.34%2.86%4.60+0.62%+1.71%-1.59%ROE-60%-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000营业总收入(亿元)同比增速-100%-50%0%50%100%05001,0001,5002,0002,500归属母公司股东的净利润(亿元)同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3经纪 投行 资管 利息 证投 9 of 30 7 ROE 8 WIND WIND 2 证券简称 营业利润率 资产周转率 权益乘数（倍）ROE 摊薄 23Q1-3 22Q1-3 YOY 23Q1-3 22Q1-3 YOY 23Q1-3 22Q1-3 YOY 23Q1-3 22Q1-3 YOY 中信证券 38%38%-1%3%3%-5%5.3 5.3 0%6%7%-6%华泰证券 40%37%5%3%3%16%4.8 5.2-8%6%5%13%国泰君安 39%43%-8%3%2%5%5.2 5.3-1%5%5%-5%中国银河 46%44%4%2%2%-9%5.4 5.8-7%5%6%-12%海通证券 27%37%-28%2%2%1%4.3 4.5-3%3%4%-29%中信建投 35%38%-9%3%4%-12%5.1 4.8 6%6%7%-15%广发证券 33%32%3%3%3%-4%4.7 4.8-1%4%4%-3%中金公司 26%31%-15%3%3%-6%5.9 6.7-12%4%6%-30%申万宏源 33%33%-1%2%2%4%6.1 6.3-3%4%4%-1%招商证券 47%45%5%2%2%-9%5.0 5.0 2%5%6%-3%东方证券 29%22%31%3%3%13%4.2 4.4-5%4%3%40%浙商证券 30%29%2%3%3%2%5.3 5.0 7%5%5%11%国信证券 43%42%2%3%3%-6%3.6 3.5 3%4%5%-1%中泰证券 23%16%45%4%3%41%4.9 5.5-11%5%3%82%兴业证券 22%27%-21%3%3%4%5.0 4.6 8%3%3%-11%东吴证券 33%29%15%3%4%-3%3.8 3.2 22%4%3%35%光大证券 58%42%39%3%3%-7%3.5 3.7-6%6%5%22%西部证券 29%21%40%3%3%25%3.4 3.5-2%3%2%72%方正证券 34%33%4%3%4%-21%4.5 3.9 16%4%5%-5%长江证券 26%25%6%3%2%25%4.5 5.3-14%4%3%14%国金证券 25%20%22%5%5%7%3.2 2.9 11%4%3%44%财通证券 30%30%0%4%3%28%3.4 3.3 5%4%3%34%国元证券 43%40%6%3%2%15%3.8 3.9-2%4%4%19%东北证券 20%11%78%3%3%18%4.5 4.5-2%3%2%106%长城证券 39%30%29%3%2%34%3.9 3.3 18%4%2%105%东方财富 203%186%9%1%2%-26%3.3 3.1 5%9%10%-15%国海证券 18%14%22%4%3%35%3.3 4.2-22%2%2%29%东兴证券 20%23%-13%3%3%-3%3.5 3.4 1%2%2%-15%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%10 of 30 信达证券 40%27%48%4%4%-9%4.1 4.8-14%6%5%14%华安证券 41%44%-7%3%3%-2%3.6 3.4 5%5%5%-4%天风证券 16%3%474%3%2%38%4.0 3.7 8%2%0%759%华西证券 14%14%2%3%3%2%3.8 3.9-2%2%2%2%国联证券 29%31%-7%3%3%-7%4.9 4.0 23%4%4%5%山西证券 18%20%-12%2%2%19%4.4 5.2-16%2%2%-12%中银证券 37%34%8%4%4%-5%3.3 3.4-1%5%5%1%第一创业 17%18%-4%4%4%-10%3.3 3.0 9%2%2%-5%西南证券 31%20%52%2%1%57%3.3 3.2 4%2%1%149%南京证券 35%35%0%3%3%-3%3.2 3.0 7%3%3%4%财达证券 32%28%16%4%3%27%3.7 3.8-3%5%3%44%中原证券 16%8%109%3%3%-11%3.5 3.3 8%1%1%101%首创证券 35%38%-6%3%3%-4%3.4 3.6-5%4%4%-14%太平洋 24%-6%481%7%7%9%1.5 1.5-4%3%-1%500%红塔证券 27%6%339%2%1%131%1.7 2.1-16%1%0%747%华林证券 25%43%-42%5%4%28%2.5 4.5-45%3%7%-59%=-=-WIND 33+93%+66%+65%33+748%+718%+152%2023 CR5 CR10 39%61%1 3 CR5 CR10 43%66%1 5 3 2023%证券简称 营收 归 母 净 利润 经 纪 净 收入 投 行 净 收入 资 管 净 收入 利 息 净 收入 投 资 净 收入 中信证券 0%-1%-11%-16%-8%-21%27%华泰证券 16%23%-13%-21%21%-59%73%国泰君安 12%2%-13%-14%234%-56%78%中金公司-10%-23%-6%-44%-10%115%-2%中信建投-3%-12%-5%-15%30%-15%17%广发证券 8%11%-10%-10%-10%-20%5946%海通证券 0%-28%-21%-20%-15%-31%2714%中国银河-2%3%-15%-36%-1%-17%20%招商证券-3%2%-14%-32%-13%45%3%11 of 30 申万宏源 3%2%-17%-22%-21%-96%33%国信证券 0%2%-17%-19%52%9%23%东方证券 9%43%-7%-13%-21%16%71%光大证券-8%28%-16%-26%-43%-20%88%兴业证券 12%-11%-18%5%1%4%218%中泰证券 40%104%-23%49%255%-24%828%方正证券-4%0%-9%-44%-31%-15%38%东吴证券 23%41%-8%8%-57%-14%184%国金证券 23%50%-2%-20%-32%-9%1255%浙商证券 13%15%-9%30%-23%0%32%长江证券 19%25%-11%29%-8%0%77%财通证券 40%39%-1%62%12%-31%9499%东方财富-13%-6%62%国元证券 16%23%-9%-75%2%-10%319%信达证券 2%50%-12%38%12%52%37%华西证券 2%4%-17%-24%-24%-24%532%东兴证券-1%-14%-19%-55%1%-23%286%东北证券 18%109%-13%96%-23%-93%321%西部证券 25%76%-19%46%70%33%56%中银证券-2%6%-12%119%-26%7%24%华安证券 7%0%-6%-53%-4%-2%39%国海证券 7%30%-7%-9%-3%-21%160%国联证券 22%13%-6%0%121%56%22%第一创业 0%-4%-10%-18%-6%-44%127%长城证券 66%114%-14%-11%-20%-92%1885%山西证券 2%-10%-7%-13%56%-244%17%天风证券 43%718%-6%-25%-49%46%446%华创云信 18%76%-10%-17%-9%110%108%南京证券 6%6%-17%-45%-15%13%49%中原证券-3%103%-19%-75%19%32%54%财达证券 27%48%-8%-15%130%-55%111%首创证券 9%2%-2%-12%-28%-648%120%西南证券 65%152%-15%-34%-28%1%801%华林证券-27%-57%-21%-5%40%-13%-114%太平洋 3%-494%-12%34%-18%30%1%红塔证券 93%748%-18%-49%-8%824%249%WIND 2、政策分析：资本市场地位提升，改革全面推进 2.1 2023 3 10 12 of 30 10 30-31 2022 8 11 21 2022 2023 2 2 2023 2.2 2023 2013 11 2023 2 17 13 of 30 165 57 108 2023 11 8 IPO 6 21 14 of 30 2.3 IPO 2019 15 of 30 818 4 政 策 措 施 交易端 1、下 调印 花税、调 降融 资 保证金 比例；2、进 一步 规范 上市 公司 大 股东减 持行 为；3、快 速出 台量 化交 易监 管 制度；4、公 募基 金费 率改 革；5、进 一步 扩大 两融 标的 范 围，降 低两 融费 率；6、研 究适 当延 长 A 股市 场、交易 所债 券市 场交 易时 间 16 of 30 融资端 1、证 监会 完善 一二 级市 场 逆周期 调节 机制，阶 段性 收紧 IPO 节 奏，在扶 优限 劣原则 下控 制部 分上 市公司再 融资；2、高 质量 建设 北交 所；3、建 立完 善科 技企 业上 市 融资、债券 发行、并 购重 组“绿 色通 道”；4、优 化完 善“小额 快速”审核机 制 投资端 1、放 宽指 数基 金注 册条 件；2、降 低最 低结 算备 付金 缴 纳比例；3、拓 宽公 募基 金投 资范 围 和策略 产业端 政策进 一步 对房 地产 行业“松绑”，降低 首付 比例、较低 存量 房利 率，一线 城市“认房 不认 贷”等政策落地 3、业务发展趋势：降费、专业化、去方向化持续 3.1 3.2.1 2023 7 8 1.2%0.2%2025 2022 26%140 ETF 4 818 17 of 30 9 WIND 1.5%1.2%20%40%20%2022 2024 8%15%2022 7.6 2024 4 3%4%A A 2022 54.8 2024 1.3 01234562015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 18 of 30 2022 25%10(%)WIND 5 2022 年权益资产占比 2022 年权益资产规模 2024 年权益类资产提升 2024 权益资产规模预测 银行理财产品存量规模 3%8355 2pct 13925 保险资金运用月 13%32566.17 2pct 37576.35 社保基金投资运营规模 32%9227.2 3pct 10092.25 企业年金规模 10%2832.3 5pct 4248.45 基本养老保险基金规模 11%2029.94 4pct 2768.1 总计 9%54837 2pct 68610.15 WIND 3.2.2 2020 2023 2023 6 2018 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0 19 of 30 2017 9.04 3.9 2017 4.02 7.6 2021 2022 5 29 2023 14 11 2010-2023 11 WIND 3.2 020000400006000080000100000证券经纪人数 投资顾问人数 20 of 30 2023 8 18 IPO 8 27 IPO 11 8 5 8 A 2023 8-11 51%2008 IPO 2008 12-2009 6 8 2012 11-2013 12 13 2015 7-11 4 2008 2015 2012 A IPO 30%70%5 IPO 21 of 30 12 13 IPO WIND WIND 14 WIND-200%-100%0%100%200%300%400%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07股权融资募集资金(亿元)金额yoy-200%300%800%1300%1800%02004006008001,0001,2002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11首发募集资金(亿元)金额yoy-200%0%200%400%600%800%1000%1200%05001,0001,5002,0002,5002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09再融资募集资金(亿元)金额yoy 22 of 30 3.3 2023 36%2023 2024 15 WIND 45 8 37 8 2023 3 1.9 6 2020 2020 41%33%2023 A 20%2019 5 3 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 23 of 30 10%16 17 WIND WIND 11 17 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5 24 of 30 4、行业竞争趋势：集中度或将实质性提升 4.1 2019 2023 10 30-31 11 3。/80%/300%2022 8 855 2023 1 3 2023 8 27 IPO IPO 5 40%25 of 30 A A AA 0.5 0.4 1 0.7 A 0.7 0.6 1 0.7 4.2 2005 99 140 2%2023 2.1 10 7.43 CR5 2013 31%2022 40%CR5 CR10 2013-2022 4 3 2022-23 A 2022 140 3949.73 21.38%1423.01 25.54%5.31%2.53 2023 72 17 15 2023 26 of 30 18 19%WIND WIND 20 21 WIND WIND 1996 2004-06 2013-16 901001101201301401502005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 202120253035404520122013201420142015201620162017201820182019202020202021202220%30%40%50%60%70%CR5 CR1020%30%40%50%60%70%80%CR5 CR10 27 of 30 2012 2-3 5、投资建议 2024 2024 2024 28 of 30 22 PEttm WIND 23 PB WIND 6 公司简称 收 盘 价（元）2023 年 12 月 4 日 EPS PE PB 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中信证券 21.41 1.54 1.76 13.88 12.18 1.21 1.13 中信建投 25.61 1.16 1.43 22.11 17.86 2.62 2.34 华泰证券 14.47 1.43 1.64 10.10 8.84 0.80 0.75 中国银河 12.85 0.85 0.98 15.14 13.06 1.27 1.26 方正证券 8.78 0.31 0.36 28.74 24.11 1.59 1.50 国联证券 11.62 0.34 0.41 34.27 28.07 1.81 1.73 东吴证券 7.69 0.47 0.53 16.30 14.44 0.95 0.90 2023-2024 EPS PE PB Wind Wind 0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.0000SW 证券 半年估值中枢 一年估值中枢0123456市净率（MRQ，剔除负值）半年估值中枢 一年估值中枢 29 of 30 5、风险提示 30 of 30 2013 300 10%300-10%10%300 10%300 20%300 10%20%300-10%10%300 10%A 300 20%B 300 20%C 300 20%“”29 8