请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明 industryId investSuggestion(EPS 2023E 2024E 1.34 1.68 1.64 2.40 1.70 2.10 0.89 1.00 0.21 0.37 0.93 1.59 0.76 0.98 0.88 1.14 relatedReport 2023-11-26 2023-11-19 2023 2023-11-13 emailAuthor S0190518070004 S0190522100003 S0190513080002 assAuthor summary 2023 8.73 9.1%7.5%2023 1-9 12.62 6.20%Q4 2023 C B C 2023 1616&10%PVC PTO 50%C B 2023 9 2012 2024 2023 2024 2023 C title 2024 createTime1 2023 11 30 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-2-1 2023.-4-1.1&.-4-1.2.-8-1.3 2023.-9-2.-11-2.1.-11-2.2.-12-2.3.-13-2.4.-17-3.-20-3.1.-20-3.2.-22-4.-23-4.1.-23-4.2.-24-5 2024.-27-5.1.-27-5.2.-28-6.-30-1%.-4-2%.-4-3%.-4-4%.-4-5 2023Q1-3 3.10%.-7-6 2023Q1-3 8.64%.-7-7 0101-1031.-9-8 0101-1031.-9-9 1031.-10-10 1031.-10-11 A.-10-12 A.-10-13 Q1-Q3.-11-14 Q1-Q3.-11-15 Q1-Q3%.-11-16 Q1-Q3.-11-17 2022 CR1.-14-18 2022 CR3.-14-19.-14-20.-14-21 2022.-15-22%.-16-23%.-16-XVBYuNmRmPoPpRpMrMoRoPaQaO6MsQpPtRnOkPqRmOiNnNoP6MpOtPvPpNqNxNsRsR 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-3-24.-16-25.-16-26.-17-27%.-18-28().-18-29.-19-30 C.-19-31/.-20-32%.-20-33 2012.-21-34%.-21-35 Q3%.-22-36.-22-37 PB 11.13.-22-38.-23-39 2011-2022%.-23-40 2400tex.-25-41%.-25-42.-25-43.-27-1.-5-2.-6-3%.-8-4%.-8-5.-9-6 100.-12-7.-12-8%.-13-9 2021.-15-10.-24-11 2023-11-27.-29-请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-4-1 2023 1.1&2023 8.73 9.1%6.63 8.4%1)72123 23.4%52512 23.9%2)84806 7.5%6.3%3)815688 7.1%574250 7.4%4)4.87 19.8%3.53 20.1%1%2%Wind Wind 3%4%Wind Wind 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-5-1 1162 8.1 2021 10 4 28 7 24 8 25 118 4+29+85 2021-2025 1162 70 8.1/16%/37%/47%2 2023 4 28“”7 21 8 1/2021 3“”2022 3 2022 2023 4 2023 7 2023 7“”2023 7 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-6-2023 8“”2 68415.5 74529.0 68415.5 74529.0 20%20%60%60%2 2 2 2 13683.10 14905.81 41049.30 44717.42 54732.41 59623.23 27366.20 29811.62 27366.20 29811.62 82098.61 89434.85/2500 2000 2500 2000/4000 3500 4000 3500 46988 76946 10 4699 7695 2023 1-9 12.62 6.20%23.3%22.1%6.8%4.9%2023 1-9 GDP 5.20%Q2 2022 11 2023 2.19 50%2023 2023 2023 2024 2023 2024 23Q4 2024 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-7-5 2023Q1-3 3.10%6 2023Q1-3 8.64%Wind Wind 2023 1 5000 5000 38800 48800 3%3.8%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-8-1.2 2023 5912.5-2.35%+18.33%+4.47%-4.88%-8.52%-11.51%2023 329.06-31.34%+53.76%-10.92%-26.23%-47.13%-49.29%2023 19.19%-2.12pct 5.71%-2.67pct 3%2017Q1-3 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3 417.5 454.3 405.6 388.7 543.3 539.6 641.5 YOY 50.13%5.99%-10.13%-3.80%39.41%-0.36%18.33%162.8 192.3 223.1 264.3 351.6 379.2 363.1 YOY 17.67%14.14%9.12%18.74%32.73%16.65%-11.51%29.4 43.1 54.3 59.0 79.5 64.7 59.2 YOY 34.94%46.24%26.20%8.57%34.70%-18.62%-8.52%386.38 489.33 666.62 773.75 1078.59 1018.45 1065.72 YOY 33.90%26.65%23.38%16.07%38.44%-5.58%4.47%1669.34 2305.39 2947.18 3109.73 4485.51 3792.58 3607.51 YOY 35%38.10%27.84%5.52%44.24%-15.45%-4.88%2805.27 3693.97 4491.11 4800 6758.1 6018.22 5912.5 YOY 34.24%27.46%18.28%6.12%15.11%-11.00%-2.35%Wind 4%2017Q1-3 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3 28.3 27.7 26.3 26.1 88.8 51.9 46.5 YOY 41.98%-4.42%-4.06%-0.61%239.73%-41.20%-10.92%24.0 31.1 31.3 35.3 81.4 91.9 48.7 YOY 38.76%24.14%-2.95%12.29%132.03%13.20%-47.13%3.0 5.0 6.6 6.9 6.9 5.1 3.7 YOY 12.07%64.70%31.19%5.14%0.03%-26.42%-26.23%46.27 57.79 59.25 96.63 109.51 59.97 92.32 YOY 34.50%24.90%-11.44%65.31%12.26%-45.25%53.76%166.89 354.02 435.07 433.69 480.04 268.25 136.13 YOY 108%112.13%22.89%-0.32%10.69%-44.12%-49.29%276.88 492.65 577.54 614.78 769.3 478.32 329.06 YOY 59.64%74.97%14.32%5.75%10.20%-37.91%-31.34%Wind 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-9-5 2017Q1-3 2018Q1-3 2019Q1-3 2020Q1-3 2021Q1-3 2022Q1-3 2023Q1-3 27.45%31.37%30.54%29.04%26.11%21.31%19.19%PCT 0.03 3.92-0.83-1.51-2.93-4.8-2.12 5.07%4.53%4.70%4.37%3.24%3.06%3.26%PCT-0.42-0.54 0.17-0.33-1.13-0.18 0.20 7.07%5.54%5.06%4.75%4.65%5.32%5.57%PCT-0.86-1.53-0.48-0.31-0.10 0.67 0.25 2.52%1.78%1.24%1.13%1.13%1.08%1.19%PCT-0.40-0.74-0.54-0.11 0.00-0.04 0.11 10.46%14.54%14.36%14.15%12.51%8.38%5.71%PCT 1.84 4.08-0.18-0.20-1.65-4.13-2.67 53.99%51.16%48.87%47.11%49.06%49.91%50.40%PCT 2.34-2.83-2.29-1.77 1.95 0.85 0.49 Wind 1.3 2023 2023 10 31 15.69%A 2.28%300 7.73%31 26-5.19%-7.71%-9.78%-17.80%-19.88%-26.62%7 0101-1031 8 0101-1031 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-10-9 1031 10 1031 IFinD IFinD 10 31 PE(TTM)18.71 30.01%A PE(TTM)14.87-25.82%PB(LF)1.28 0.04%A PB(LF)1.61 20.50%11 A 12 A IFinD IFinD 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-11-2 2.1 2023 1065.72+4.47%C B 92.32+53.76%28.47%2.70pct 8.78%2.88pct 13 Q1-Q3 14 Q1-Q3 2023Q1-Q3 486.21 1.04%B 2023Q1-Q3 23.48 2020 C 15 Q1-Q3%16 Q1-Q3 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-12-2.2 C&C 2023-2025 1313 1616 1915 1 100 100 9590 2*+2023-2025 15%-3%-2%2023 1-7 300 37.05%62.95%2021(2021-2025)2025 2000 1.6 40 25 2022 2025 70%50%30%6 100 100 100 15 400 6000(35 30 1050(3 180 540(20 25 500+(50 30 1500 9590 7 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 砂浆市场规模 689.78 588.46 821.27 1011.07 1198.14 瓷砖胶市场规模 120.71 102.98 143.72 176.94 209.67 美缝剂市场规模 57.48 49.04 68.44 84.26 99.85 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-13-背胶市场规模 62.08 52.96 73.91 91.00 107.83 腻子市场规模 172.44 147.11 205.32 252.77 299.54 砂浆粉料市场 规模 1102.49 940.55 1312.66 1616.03 1915.03 C+2022 60.37%39.58%27.93%8%2018 2019 2020 2021 2022 2023H1-19.8 37.9 60.78 43.84 YOY-91.41%60.37%34.69%3.3 4.9 8.7 16.0 17.2 18 YOY-47.12%78.51%83.26%7.46%52.04%+4.4 5.6 6.2 7.8 9.9 11.3 YOY 28.97%9.63%26.34%27.93%257.08%1.6 2.5 3.3 5.7 7.9 3.6 YOY-59.35%32.39%73.09%39.58%16.75%Wind+&2023 Q1-3 2.3 2022-CR1 16.2%8.1%2.7%3.1%7.9%8.7%2021H1 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-14-17 2022 CR1 18 2022 CR3 100 300 28,000 2022 110 2018 CAGR 11.02%12.2 2018 CAGR 14.90%30%19 20 10%2022 CR10 40%2022 10%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-15-PVC PTO 21 2022 2021 2021 10.63%28.34%5.40%13.16%22.26%9 2021 21.252 21%10.63%28.336 28%28.34%16.192 16%5.40%13.156 13%13.16%22.264 22%22.26%2013 101.86 2022 221.49 9.01%2013 7.526 2022 20.20 11.6%2013 9.82 2022 113.38 31.23%2013 1.00 2022 3.3 14.19%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-16-22%23%IFinD IFinD CR4 2015 9.52%2022 11.62%CR10 13.69%18.10%ORR&BOSS 2021 179.41 PPG CR3 80%CR5 95%50%1.95%6.23%24 25 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-17-2.4 253.6 8.48%23.53 42.22%2018 2020 2021 14.15%2022 8.62%26 30%2023 H1 43.84 34.69%30%1 2023H1 230 2 2023 700 20 5 2022 H1 15 2023 H1 20+33.33%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-18-27%28()94.1 18.42%5.55 84.44%2022 B C B C 2021 B B C C B 2022 85.97 78.78%2020 15.57pct B C C 40%C 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-19-29 30 C wind C+请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-20-3 3.1 60%1)9 P.O42.5 323.6/24.7 29.9 2023 2)2023 1-9 14.95 0.7 4.3 9 1.89 7.2%9 2012 2019 31/32%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-21-33 2012 34%IFinD Wind 2018 2023Q3 15.86%3.13%-1.03pct-1.65pct,2018+2023 2020 12 28 2022 2023 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-22-35 Q3%3.2 水 泥 龙 头 股 息 率 较 高，其 中 海 螺 水 泥 股 息 率 高 且 波 动 较 小。近 三年水泥龙头股息率 均 出 现 不 同 程 度 下 降，海 螺 水 泥、万 年 青、上 峰 水 泥 近 三 年 平 均 股 息 率 较高，分 别 为 8.5%、7.9%、7.7%，但万 年青 股息 率波 动较大，2022 年为 3.5%，较上年-7.3%。2022 年股息 率较高的龙头 水泥企业为 海螺水泥、上 峰水泥、天 山股份，股 息 率 分 别 为 6.3%、4.0%、3.8%。天 山 股 份、华 新 水 泥、海 螺 水 泥 股 息 率稳定，2022 年 股息 率较 去 年分别-0.8、-3.5、-3.8pct。PB PB 11 13 PB 1%0.08%0.13%0.15%0.16%0.27%36 37 PB 11.13 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-23-4 35%29%15%12%9%5G 2022 687 10.2%2012 402 38 39 2011-2022%2021 4.1 2023-2024 4.9%11.8%1 2023-2024 526.6 574.0 16.9%9.0%2 2020 2018-2022 CAGR-7.13%2023-2024 11.2 9.0 3 2023-2024 140.0 168.0 4=+-2023-2024 655.4 733.0 4.9%11.8%请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-24-10 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 132.3 145.1 161.1 173.2 193.3 212.5 YOY 18.5%9.7%11.0%7.5%11.6%9.9%62.2 68.3 75.8 81.8 88.5 95.7 YOY 18.5%9.7%11.0%7.9%8.2%8.0%63.0 69.9 87.7 96.1 106.8 117.6 YOY 9.8%11.0%25.3%9.6%11.2%10.1%25.7 71.7 47.6 37.6 70.0 70.0 YOY 25.0%178.4%-33.6%-20.9%86.0%0.0%105.8 71.8 101.7 61.8 68.0 78.2 YOY 22.8%-32.1%41.7%-39.2%10.0%15.0%389.0 426.8 473.9 450.5 526.6 574.0 15.9 18.8 18.2 14.1 11.2 9.0 153.9 133.0 168.3 188.6 140.0 168.0 29.2%24.6%27.0%30.2%21.4%22.9%527.0 541.0 624.0 625.0 655.4 733.0 YOY 12.6%2.7%15.3%0.2%4.9%11.8%23 24 679.3 731.4 23 24 679.3 731.4 1 2022 105.7 69.9 2021 43.2 2022 26.8 2 2023 29.7 21.3 2022 35.8 2022-14.5 22 2023 679.3+3.2%3 2023 2023 2024 88.8 68.3 8-10 2024 84.6 10 24.6 2024 731.4+7.7%4.2 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-25-5 9%40 2400tex 41%Wind 10 27 88.54 1.76%31.52%42 2024 2023 2024 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-26-请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-27-5 2024 5.1 1)2023 9.8%2)3)“”“”43 IFinD 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-28-5.2 2023 C 1 2 2023-2025 33.7 42.3 52.1 11 27 PE 16.9 13.5 11.0 2023-2025 8.6 12.7 15.5 11 27 PE 34.0 23.2 19.0 2023-2025 3.0 5.1 7.2 11 27 PE 49.9 29.2 20.9 B 2023-2025 6.4 8.3 10.3 11 27 PE 12.4 9.6 7.7 2023-2025 35.2 45.5 60.3 11 27 PE 12.9 10.0 7.5+2023-2025 14.2 15.9 18.2 11 27 PE 17.2 15.3 13.3 请 务必阅读 正文之 后的信 息披露 和重要声 明-29-2023-2025 37.3 43.3 51.0 11 27 PE 10.6 9.1 7.7+2023-2025 113.3 134.3 156.3 11 27 PE 10.2 8.6 7.4 2023-2025 3.8 5.0 6.0 11 27 PE 13.0 9.9 8.2 11 2023-11-27 EPS PE PB()2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002271.SZ 571 0.84 1.34 1.68 2.07 26.9 16.9 13.5 11.0 2.0 603737.SH 294 0.63 1.64 2.40 2.94 89.1 34.0 23.2 19.0 10.4 002791.SZ 150 0.20 0.93 1.59 2.22 228.4 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