请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明证券研究报告 i n d u s t r y I d 交 通 运 输 i n v e s t S u g g e s t i o n 推 荐(i n v e s t Su g g e s t io n C h a ng e 维持）重 点 公 司 E P S 预 测重 点 公 司 2 3 E 2 4 E 评 级中 远 海 能 1.3 8 1.8 5 增 持招 商 轮 船 0.8 4 1.1 9 增 持中 谷 物 流 0.8 1 1.1 5 增 持来 源：兴 业 证 券 经 济 与 金 融 研 究 院a s s A u t h o r 分析师：张晓云z h a n g x i a o y u n x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 1 4 0 7 0 0 0 2肖祎x i a o y i y j y x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 2 1 0 8 0 0 0 6王凯w a n g k a i 2 1 x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 2 1 0 9 0 0 0 2投 资 要 点 s u m m a r y 油 轮 板 块 复 苏 趋 势 有 望 延 续，运 价 中 枢 有 望 上 行。对 于 油 轮 板 块，运 价 走 势代 表 了 行 业 复 苏 趋 势，V L C C-T C E 运 价 水 平 自 2 0 2 2 年 见 底 之 后，月 度 运 价 在2 0 2 3 年 保 持 了 复 苏 趋 势。其 中 在 2 0 2 3 年 3 月 运 价 均 值 达 到 8 2 8 5 7 美 元/天，而 截 至 2 0 2 3 年 1 0 月 当 月 运 价 均 值 达 到 3 2 1 8 4 美 元/天，高 于 行 业 平 均 保 本 运价 水 平。年 度 运 价 中 枢 有 望 持 续 上 移，参 考 行 业 2 0 1 0 年 至 今 的 年 度 运 价 均 值，V L C C-T C E 在 2 0 2 1/2 0 2 2/2 0 2 3 年 1-1 0 月 的 均 值 分 别 为 3 2 1 8/2 3 8 8 5/4 1 7 1 1 美 元/天，近 三 年 呈 现 均 价 中 枢 上 移 趋 势。需 求 端，超 预 期 看 点 有 国 内 原 油 进 口 的强 劲 复 苏 趋 势，国 内 原 油 进 口 量 在 2 0 2 1/2 0 2 2 年 下 滑 背 景 下，2 0 2 1/2 0 2 2 年 国内 原 油 进 口 量 分 别 为 5 1 2 9 8/5 0 8 2 8 万 吨，同 比 下 降 5.3 2%/0.9 2%。但 今 年 出 现强 劲 复 苏，根 据 海 关 总 署 数 据 显 示，中 国 9 月 原 油 进 口 4,5 7 4.0 万 吨，1-9 月累 计 原 油 进 口 4 2,4 2 6.5 万 吨，同 比 增 1 4.6%。并 且 海 外 也 有 望 开 启 库 存 回 补周 期，海 外 O E C D 国 家 商 业 库 存 处 于 低 位，陆 地 商 业 石 油 储 备 库 存 有 望 回 补。供 给 端，最 大 的 变 化 来 自 于 行 业 存 量 订 单 交 付 步 入 尾 声，V L C C 行 业 存 量 订单 步 入 交 付 尾 声，截 至 2 0 2 3 年 1 0 月 底，行 业 存 量 在 手 订 单 合 计 为 2 1 艘，运力 规 模 为 6 5 1.8 2 万 载 重 吨，存 量 运 力 占 行 业 当 前 运 力 比 重 在 2.3 4%。考 虑 到交 付 周 期 大 概 在 2 年 左 右，当 前 在 手 订 单 交 付 预 计 在 2 0 2 5 年 交 付 完 毕。环 保因 素 稀 释 运 力，降 速 与 拆 船 有 望 兑 现。集 运 板 块 开 启 筑 底 阶 段，集 运 市 场 外 贸 运 价 在 2 0 2 3 年 逐 步 开 启 均 值 回 归，当前 处 于 运 价 寻 底 阶 段。外 贸 集 运 市 场 运 价 指 数 C C F I 在 2 0 2 3 年 1-1 0 月 均 值 为9 5 2.9 2 点，同 比 2 0 2 2 年 下 降 6 5.8 7%，但 仍 高 于 2 0 1 9 年 均 值 8 2 3.9 8 点。S C F I指 数 方 面，2 0 2 3 年 1-1 0 月 运 价 指 数 均 值 为 9 7 6.7 6 点，同 比 下 降 7 1.3 6%，2 0 1 9年 同 期 指 数 均 值 为 8 1 0.9 2 点。供 给 压 力 逐 步 释 放，行 业 新 船 下 水 增 加 供 给 水平。需 求 侧 有 望 受 益 补 库 周 期，预 计 迎 来 改 善 周 期。干 散 货 运 输 运 价 底 部 夯 实，积 蓄 向 上 力 量。2 0 2 3 年 散 货 市 场 运 价 持 续 筑 底，截 至 1 0 月 B D I 运 价 2 0 2 3 年 的 均 值 为 1 2 4 3 点，同 比 下 降 3 5.7%。2 0 1 9-2 0 2 2年 B D I 市 场 均 价 为 1 3 5 3/1 0 6 6/2 9 4 3/1 9 3 4 点，2 0 2 3 年 1-1 0 月 运 价 均 值 低 于 2 0 1 9年 水 平。供 需 维 持 弱 改 善 趋 势，逐 步 积 蓄 向 上 力 量。投 资 建 议：油 轮 供 给 端 优 化 空 间 较 大，新 船 订 单 处 于 历 史 低 位，潜 在 可 拆 解的 老 旧 船 舶 较 多，预 计 未 来 几 年 供 给 增 速 将 明 显 放 缓。建 议 关 注 油 轮 公 司 中远 海 能、招 商 轮 船，集 运 公 司 中 谷 物 流。风 险 提 示：1）运 输 经 营 风 险；2）行 业 竞 争 加 剧；3）燃 油 成 本 扰 动 利 润。t i t l e 碳 中 和 背 景 下，航 运 业 开 启 新 一 轮 供 给 侧 改 革 航 运 板 块 2 0 2 4 年 度 投 资 策 略 报 告 c r e a t e T i m e 1 2 023 年 1 1 月 3 0 日 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-2-行 业 投 资 策 略 报 告目 录1、油 轮 复 苏 趋 势 延 续，运 价 中 枢 有 望 兑 现 上 行.-5-1.1、运 价 直 观 代 表 复 苏 趋 势，年 度 运 价 中 枢 有 望 持 续 上 移.-5-1.2、需 求 超 预 期 看 点：国 内 进 口 强 劲 复 苏，海 外 开 启 补 库 周 期.-6-1.3、供 给 端 变 化 展 望：存 量 订 单 交 付 步 入 尾 声，环 保 因 素 稀 释 运 力.-8-1.4、重 点 标 的：推 荐 中 远 海 能、招 商 轮 船.-1 1-2、集 运 板 块 开 启 漫 长 筑 底，静 待 改 善 期.-1 2-2.1、外 贸 集 运 市 场 运 价 开 启 均 值 回 归，步 入 寻 底 阶 段.-1 2-2.2、供 给 压 力 逐 步 释 放，行 业 新 船 下 水 增 加 供 给 水 平.-1 3-2.3、需 求 侧 有 望 受 益 补 库 周 期，预 计 迎 来 改 善 周 期.-1 5-2.4、重 点 标 的：中 谷 物 流.-1 7-3、干 散 货 底 部 夯 实，积 蓄 向 上 的 力 量.-1 8-3.1、干 散 货 运 价 指 数 底 部 徘 徊，底 部 夯 实.-1 8-3.2、供 需 维 持 弱 改 善 趋 势，逐 步 积 蓄 向 上 力 量.-1 9-4、投 资 建 议：建 议 关 注 中 远 海 能、招 商 轮 船、中 谷 物 流。.-2 1-5、风 险 提 示.-2 2-ZXDWyRrMtQqRoQmPqNqPoPbRdN9PsQqQoMsRlOqRsQeRqQpO6MqRsONZmOmRMYnPmQ请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-3-行 业 投 资 策 略 报 告图 目 录图 1、2 0 2 2 年 到 2 0 2 3 年 1 0 月 V L C C 船 平 均 月 度 运 价（美 元/天）.-5-图 2、2 0 1 0-2 0 2 3 年 V L C C 市 场 年 度 运 价 均 值 水 平（美 元/天）.-5-图 3、2 0 1 0-2 0 2 4 年 全 球 油 轮 市 场 海 运 量（亿 吨 海 里）.-6-图 4、2 0 1 0-2 0 2 4 年 油 轮 市 场 V L C C 需 求 量 变 化（百 万 载 重 吨）.-7-图 5、2 0 1 9-2 0 2 3 年 9 月 中 国 原 油 进 口 量（万 吨）.-7-图 6、2 0 1 9-2 0 2 3 年 国 内 原 油 累 计 进 口 量（万 吨）.-7-图 7、2 0 1 9-2 0 2 3 年 月 度 O E C D 陆 上 商 业 原 油 储 备（百 万 桶）.-8-图 8、2 0 1 9-2 0 2 3 年 美 国 战 略 原 油 储 备（千 桶）.-8-图 9、2 0 1 9-2 0 2 3 年 V L C C 月 度 运 力 规 模 数 据（百 万 载 重 吨）.-9-图 1 0、2 0 1 9-2 0 2 3 年 V L C C 月 度 运 力 在 手 规 模 数 据（艘）.-9-图 1 1、2 0 1 9-2 0 2 3 年 V L C C 新 签 订 单 规 模 数 据（艘）.-1 0-图 1 2、2 0 1 0-2 0 2 3 年 V L C C 船 队 平 均 船 龄 水 平（年）.-1 0-图 1 3、2 0 1 2-2 0 2 3 年 V L C C 船 队 平 均 航 行 速 度（节）.-1 1-图 1 4、2 0 2 0-2 0 2 4 年 油 轮 市 场 需 求 端 增 速 拆 解.-1 2-图 1 5、2 0 2 0-2 0 2 4 年 油 轮 市 场 供 给 端 拆 解.-1 2-图 1 6、2 0 2 0-2 0 2 3 招 商 轮 船 季 度 归 母 净 利 润（亿 元）.-1 2-图 1 7、2 0 2 0-2 0 2 3 中 远 海 能 季 度 归 母 净 利 润（亿 元）.-1 2-图 1 8、2 0 1 9-2 0 2 3 年 C C F I 指 数 均 值 变 化.-1 3-图 1 9、2 0 1 9-2 0 2 3 年 S C F I 指 数 均 值 变 化.-1 3-图 2 0、2 0 1 9-2 0 2 3 年 S C F I 欧 洲 线 均 值 变 化.-1 3-图 2 1、2 0 1 9-2 0 2 3 年 S C F I 美 西 线 均 值 变 化.-1 3-图 2 2、2 0 1 9-2 0 2 3 年 全 球 集 运 市 场 运 力 规 模（万 T E U）.-1 4-图 2 3、2 0 1 9-2 0 2 3 年 Q 3 全 球 集 运 市 场 新 签 订 单 运 力（万 T E U）.-1 4-图 2 4、2 0 1 9-2 0 2 3 年 月 度 集 运 市 场 在 手 订 单 合 计 规 模（万 T E U）.-1 5-图 2 5、2 0 1 9-2 0 2 3 年 季 度 集 运 市 场 闲 置 运 力 比 重（%）.-1 5-图 2 6、2 0 1 9-2 0 2 3 年 月 度 全 球 集 装 箱 货 量 增 速（%）.-1 6-图 2 7、2 0 1 0-2 0 2 3 年 全 球 集 装 箱 货 运 量 水 平（百 万 T E U）.-1 6-图 2 8、2 0 1 9-2 0 2 3 年 月 度 中 国 出 口 金 额（亿 美 元）.-1 7-图 2 9、2 0 2 0-2 0 2 4 年 集 运 市 场 需 求 端 增 速 拆 解.-1 7-图 3 0、2 0 2 0-2 0 2 4 年 集 运 市 场 供 给 端 拆 解.-1 7-图 3 1、2 0 2 0-2 0 2 3 年 单 季 度 中 谷 物 流 归 母 净 利 润（亿 元）.-1 8-图 3 2、2 0 1 0-2 0 2 3 年 散 货 市 场 运 价 B D I 走 势.-1 8-图 3 3、2 0 1 9-2 0 2 3 年 散 货 市 场 季 度 运 价 B D I 走 势.-1 9-图 3 4、2 0 1 0-2 0 2 3 年 1 0 月 散 货 船 队 运 力 规 模（百 万 D W T）.-1 9-图 3 5、2 0 1 9-2 0 2 3 年 单 季 度 散 货 船 队 在 手 订 单 运 力 规 模（百 万 D W T）.-2 0-图 3 6、2 0 1 0-2 0 2 4 年 全 球 干 散 货 运 输 量（百 万 吨）.-2 0-图 3 7、2 0 2 0-2 0 2 4 年 散 货 市 场 需 求 端 增 速 拆 解.-2 1-图 3 8、2 0 2 0-2 0 2 4 年 散 货 市 场 供 给 端 拆 解.-2 1-请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-4-行 业 投 资 策 略 报 告表 目 录表 1、重 点 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 表（1 1 月 2 9 日）.-2 2-请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-5-行 业 投 资 策 略 报 告报 告 正 文1、油 轮 复 苏 趋 势 延 续，运 价 中 枢 有 望 兑 现 上 行1.1、运价直观代 表复苏趋势，年度运价 中枢有望持续上移行 业 运 价 是 最 为 直 观 代 表 油 轮 行 业 景 气 度 与 复 苏 强 弱 的 指 标，V L C C-T C E 运 价 水平 自 2 0 2 2 年 见 底 之 后，月 度 运 价 在 2 0 2 3 年 保 持 了 复 苏 趋 势。其 中 在 2 0 2 3 年 3月 运 价 均 值 达 到 8 2 8 5 7 美 元/天，而 截 至 2 0 2 3 年 1 0 月 当 月 运 价 均 值 达 到 3 2 1 8 4 美元/天，高 于 行 业 平 均 保 本 运 价 水 平。图 1、2 0 2 2 年 到 2 0 2 3 年 1 0 月 V L C C 船 平 均 月 度 运 价（美 元/天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理年 度 运 价 中 枢 有 望 持 续 上 移，参 考 行 业 2 0 1 0 年 至 今 的 年 度 运 价 均 值，V L C C-T C E在 2 0 2 1/2 0 2 2/2 0 2 3 年 1-1 0 月 的 均 值 分 别 为 3 2 1 8/2 3 8 8 5/4 1 7 1 1 美 元/天，近 三 年 呈现 均 价 中 枢 上 移 趋 势。图 2、2 0 1 0-2 0 2 3 年 V L C C 市 场 年 度 运 价 均 值 水 平（美 元/天）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-6-行 业 投 资 策 略 报 告1.2、需求超预期 看点：国内进口强劲复 苏，海外开启补库周期原 油 运 输 为 大 宗 商 品 运 输，原 油 油 轮 载 重 吨 较 重。主 要 航 线 包 括 中 东 亚 太 地 区，中 东 北 美/欧 洲，非 洲 亚 太 地 区，美 洲 亚 太 地 区，四 条 航 线 运 量 占 据 了 全 球油 轮 运 输 市 场 的 大 部 分。从 需 求 端 判 断，长 期 来 看，原 油 运 输 需 求 受 全 球 宏 观 周 期 影 响，与 世 界 经 济 发 展密 切 相 关；中 短 期 来 看，原 油 运 输 需 求 会 受 原 油 库 存 周 期 影 响，原 油 库 存 周 期 不仅 与 原 油 价 格 密 切 相 关，还 受 各 国 的 政 治 经 济 情 况 及 产 量 计 划 影 响，因 此 原 油 运价 的 短 期 波 动 性 也 相 对 较 大。需 求 端，2 0 2 2 年 油 轮 市 场 全 球 海 运 量 为 1 3 3 2 5 3 亿 吨 海 里，同 比 增 长 7.2%，扭 转2 0 2 1 年 同 比 下 降 趋 势。参 考 克 拉 克 森 预 计，预 测 2 0 2 3/2 0 2 4 年 油 轮 海 运 量 分 别 为1 4 3 1 9 3/1 5 0 6 2 2 亿 吨 海 里，同 比 增 速 为 7.5%/5.2%。图 3、2 0 1 0-2 0 2 4 年 全 球 油 轮 市 场 海 运 量（亿 吨 海 里）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理原 油 油 轮 主 要 船 型 按 载 重 吨 从 高 到 低 分 别 为 V L C C、S u e z m a x、A f r a m a x、P a n a m a x、H a n d y s i z e。其 中 V L C C 船 是 油 轮 市 场 运 输 主 力 军，年 运 输 量 在 全 球 油 轮 货 运 量 中占 比 超 过 一 半。2 0 2 2 年 V L C C 船 需 求 总 量 达 到 1 8 2.8 3 百 万 载 重 吨，同 比 增 长 5.2%；据 克 拉 克 森 预 计 2 0 2 3/2 0 2 4 年 该 需 求 量 有 望 达 到 1 9 1.8/2 0 2.9 7 百 万 载 重 吨，同 比 增长 达 到 4.9%/5.8%。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-7-行 业 投 资 策 略 报 告图 4、2 0 1 0-2 0 2 4 年 油 轮 市 场 V L C C 需 求 量 变 化（百 万 载 重 吨）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理油 轮 需 求 超 预 期 看 点 1：中 国 需 求 维 持 强 劲 复 苏 趋 势。从 V L C C 运 输 航 线 来 看，中 国 原 油 进 口 需 求 为 V L C C 运 价 提 升 的 重 要 因 素，而 中东 与 美 国 的 出 口 节 奏 在 短 期 内 会 加 剧 V L C C 运 价 的 波 动。国 内 原 油 进 口 量 在 2 0 2 1/2 0 2 2 年 下 滑 背 景 下，2 0 2 1/2 0 2 2 年 国 内 原 油 进 口 量 分 别 为5 1 2 9 8/5 0 8 2 8 万 吨，同 比 下 降 5.4 2%/0.9 2%。但 今 年 出 现 强 劲 复 苏，根 据 海 关 总 署数 据 显 示，中 国 9 月 原 油 进 口 4,5 7 4.0 万 吨，1-9 月 累 计 原 油 进 口 4 2,4 2 6 万 吨，同比 增 1 4.6%。图 5、2 0 1 9-2 0 2 3 年 9 月 中 国 原 油 进 口 量（万 吨）图 6、2 0 1 9-2 0 2 3 年 国 内 原 油 累 计 进 口 量（万 吨）资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理油 轮 需 求 超 预 期 看 点 2：海 外 开 启 补 库 周 期海 外 O E C D 国 家 商 业 库 存 处 于 低 位，陆 地 商 业 石 油 储 备 库 存 有 望 回 补。根 据 2 0 2 3年 6 月 O P E C 月 报 数 据，O E C D 国 家 陆 地 原 油 战 略 库 存 合 计 为 1 3 7 3 百 万 桶，低 于2 0 1 9 年 同 期 库 存 数 据。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-8-行 业 投 资 策 略 报 告图 7、2 0 1 9-2 0 2 3 年 月 度 O E C D 陆 上 商 业 原 油 储 备（百 万 桶）资料来源：O P E C，兴业证券经济与金融研究院整理对 于 美 国 战 略 石 油 储 备 数 据 分 析，该 库 存 同 样 大 幅 下 降，参 考 E I A 周 度 数 据，截至 2 0 2 3 年 6 月 底 美 国 战 略 石 油 储 备 库 存 数 据 达 到 3.4 7 亿 桶，较 2 0 1 9 年 同 期 大 幅度 下 降。主 要 原 因 在 于 2 0 2 2 年 为 了 抑 制 高 油 价 冲 击，美 国 政 府 释 放 了 1.8 亿 桶 战略 原 油 储 备，而 近 期 美 国 希 望 逐 步 开 启 库 存 回 补，在 今 年 1 2 月 和 明 年 1 月 交 付6 0 0 万 桶 以 补 充 战 略 石 油 储 备，库 存 的 回 补 对 于 油 轮 市 场 将 构 成 需 求 端 的 拉 动 刺激。图 8、2 0 1 9-2 0 2 3 年 美 国 战 略 原 油 储 备（千 桶）资料来源：E I A，兴业证券经济与金融研究院整理1.3、供给端变化 展望：存量订单交付步 入尾声，环保因素稀释 运力V L C C 市 场 运 力 增 速 自 今 年 2 月 开 始 逐 步 放 缓，按 照 克 拉 克 森 数 据 库 统 计，截 至2 0 2 3 年 1 0 月 V L C C 市 场 运 力 规 模 合 计 为 9 0 6 艘，吨 位 规 模 为 2 7 9.1 5 百 万 载 重 吨，请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-9-行 业 投 资 策 略 报 告运 力 同 比 增 长 2.9%。图 9、2 0 1 9-2 0 2 3 年 V L C C 月 度 运 力 规 模 数 据（百 万 载 重 吨）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理供 给 端 未 来 变 化 展 望 1：行 业 存 量 订 单 交 付 步 入 尾 声，新 订 单 活 动 放 缓。V L C C 行 业 存 量 订 单 步 入 交 付 尾 声，截 至 2 0 2 3 年 1 0 月 底，行 业 存 量 在 手 订 单 合计 为 2 1 艘，运 力 规 模 为 6 5 1.8 2 万 载 重 吨，存 量 运 力 占 行 业 当 前 运 力 比 重 在 2.3 4%。考 虑 到 交 付 周 期 大 概 在 2 年 左 右，当 前 在 手 订 单 交 付 预 计 在 2 0 2 5 年 交 付 完 毕。图 1 0、2 0 1 9-2 0 2 3 年 V L C C 月 度 运 力 在 手 规 模 数 据（艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理油 轮 运 输 公 司 在 资 本 开 支 方 面 趋 于 谨 慎，新 增 订 单 规 模 受 制 于 造 船 价 格 高 企、船厂 产 能 紧 张 等 制 约，2 0 2 3 年 年 初 至 今 新 订 单 规 模 仅 为 1 4 艘，新 订 单 船 合 计 运 力为 4 3 8.9 万 载 重 吨，低 于 2 0 1 9-2 0 2 2 均 值 订 单。展 望 后 期，随 着 新 能 源 技 术 驱 动 油轮 船 队 更 新 改 造，在 新 的 技 术 路 径 不 确 定 性 背 景 下，船 公 司 在 造 船 考 虑 上 会 更 加谨 慎。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 0-行 业 投 资 策 略 报 告图 1 1、2 0 1 9-2 0 2 3 年 V L C C 新 签 订 单 规 模 数 据（艘）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理供 给 端 未 来 变 化 展 望 2：环 保 因 素 稀 释 运 力，降 速 与 拆 船 有 望 兑 现进 入 2 0 2 4 年，船 运 公 司 首 先 要 面 对 的 是 来 自 环 保 新 规 的 考 验。为 提 升 现 有 船 舶 能效，进 而 实 现 国 际 海 事 组 织（I M O）既 定 的 温 室 气 体 减 排 初 步 战 略 目 标，I M O 海洋 环 境 保 护 委 员 会 第 7 6 届 会 议（M E P C 7 6），通 过 了“关 于 强 制 实 施 目 标 型 技 术和 营 运 措 施 以 减 少 国 际 航 运 碳 强 度”的 M A R P O L 附 则 V I 修 正 案，提 出 了 对 现 有的 船 舶 能 效 指 数（E E X I）、营 运 碳 强 度 指 标（C I I）以 及 船 舶 能 效 管 理 计 划（S E E M P）的 相 关 强 制 性 要 求。考 虑 到 当 前 油 轮 市 场 V L C C 船 龄 结 构 逐 步 提 升，平 均 船 龄 从 2 0 2 2 年 的 1 0.5 3 年 提升 至 2 0 2 3 年 的 1 1 年；而 在 船 龄 结 构 占 比 维 度，服 役 年 限 在 1 5 年 以 上 的 V L C C船 舶 占 比 达 到 了 2 8%，使 用 年 限 在 2 0 年 以 上 的 V L C C 船 舶 运 力 占 比 达 到 了 1 4%。该 环 保 新 规 于 2 0 2 4 年 起 执 行，由 于 E E X I 要 求 严 格，未 来 船 龄 超 过 2 0 年 的 船 将被 禁 止 航 行。图 1 2、2 0 1 0-2 0 2 3 年 V L C C 船 队 平 均 船 龄 水 平（年）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 1-行 业 投 资 策 略 报 告环 保 新 规 的 E E X I 但 值 得 注 意 的 是，E E X I 是 从 船 舶 的 技 术 参 数 上 评 估 船 舶 碳 排 放强 度，未 达 标 的 船 舶，通 常 可 以 通 过 主 机 功 率 限 制（E P L），或 安 装 节 能 装 置 等 技术 方 式，满 足 E E X I 要 求。而 C I I 是 从 船 舶 实 际 运 营 的 角 度，评 估 船 舶 碳 排 放 强度。航 速 方 面，2 0 2 3 年 V L C C 航 速 为 1 1.7 4 节，如 果 一 些 船 会 因 为 C I I 等 级 过 低，也 将 被 要 求 减 速 航 行，这 或 许 将 成 为 约 束 2 0 2 4 年 运 力 供 给 的 一 大 因 素。图 1 3、2 0 1 2-2 0 2 3 年 V L C C 船 队 平 均 航 行 速 度（节）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理1.4、重点标的：推荐中远海能、招商轮 船油 运 行 业 年 度 策 略 观 点：油 轮 供 给 端 优 化 空 间 较 大，新 船 订 单 处 于 历 史 低 位，潜在 可 拆 解 的 老 旧 船 舶 较 多，预 计 未 来 几 年 供 给 增 速 将 明 显 放 缓。制 裁 实 施 之 后 全球 原 油 出 口 格 局 有 望 重 塑，拉 长 行 业 运 距。当 前 运 价 完 成 筑 底，淡 季 布 局 迎 接 旺季，建 议 关 注 油 运 公 司 中 远 海 能 与 招 商 轮 船。油 轮 市 场 供 需 预 测 表 预 计：预 计 2 0 2 3/2 0 2 4 年，油 轮 市 场 需 求 总 量 为 3 3 4.6/3 5 3.4百 万 吨，同 比 增 长 6.2%/5.6%；供 给 端，预 计 油 轮 市 场 供 给 合 计 2 0 2 3/2 0 2 4 年 为4 3 1.3/4 3 3.7 百 万 吨，同 比 增 长 1.9%/0.6%。油 轮 行 业 V L C C 船 队 预 计 2 0 2 3/2 0 2 4年 供 给 增 速 为 2.4%/0.8%，预 计 需 求 增 速 为 6.4%/6.7%。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 2-行 业 投 资 策 略 报 告图 1 4、2 0 2 0-2 0 2 4 年 油 轮 市 场 需 求 端 增 速 拆 解 图 1 5、2 0 2 0-2 0 2 4 年 油 轮 市 场 供 给 端 拆 解资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理油 运 公 司 步 入 运 价 与 业 绩 兑 现 期，重 点 推 荐 中 远 海 能 与 招 商 轮 船。随 着 油 轮 公 司单 季 度 业 绩 回 暖 改 善，油 轮 股 实 现 运 价 改 善 与 业 绩 兑 现。参 考 招 商 轮 船 2 0 2 3 年 前三 季 度 分 季 度 归 母 净 利 润 水 平，Q 1/Q 2/Q 3 分 别 为 1 1.2 2/1 6.4 9/9.8 8 亿 元，中 远 海能 前 三 季 度 分 别 实 现 归 母 净 利 润 为 1 0.9 6/1 7.1/9.0 8 亿 元。图 1 6、2 0 2 0-2 0 2 3 招 商 轮 船 季 度 归 母 净 利 润（亿 元）图 1 7、2 0 2 0-2 0 2 3 中 远 海 能 季 度 归 母 净 利 润（亿 元）资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理2、集 运 板 块 开 启 漫 长 筑 底，静 待 改 善 期2.1、外贸集运市 场运价开启均值回归，步入寻底阶段集 运 市 场 外 贸 运 价 在 2 0 2 3 年 逐 步 开 启 均 值 回 归，当 前 处 于 运 价 寻 底 阶 段。外 贸 集运 市 场 运 价 指 数 C C F I 在 2 0 2 3 年 1-1 0 月 均 值 为 9 5 2.9 2 点，同 比 2 0 2 2 年 下 降 6 5.8 7%，但 仍 高 于 2 0 1 9 年 均 值 8 2 3.9 8 点。S C F I 指 数 方 面，2 0 2 3 年 1-1 0 月 运 价 指 数 均 值 为 9 7 6.7 6 点，同 比 下 降 7 1.3 6%，2 0 1 9年 同 期 指 数 均 值 为 8 1 0.9 2 点。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 3-行 业 投 资 策 略 报 告图 1 8、2 0 1 9-2 0 2 3 年 C C F I 指 数 均 值 变 化 图 1 9、2 0 1 9-2 0 2 3 年 S C F I 指 数 均 值 变 化资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理从 具 体 航 线 来 看，参 考 S C F I 的 欧 洲 与 美 西 航 线 运 价 表 现，2 0 2 3 年 1-1 0 月 S C F I欧 洲 航 线 运 价 指 数 均 值 为 8 3 2.6 6 美 元/T E U，同 比 下 降 8 2.8 2%，2 0 1 9 年 同 期 运 价均 值 为 7 5 9.6 7 美 元/T E U；而 美 西 航 线 来 看，今 年 1-1 0 月 S C F I 美 西 航 线 运 价 均 值为 1 5 4 9.3 9 美 元/F E U，同 比 下 降 7 2.6 1%，2 0 1 9 年 美 西 航 线 报 价 为 1 5 2 5.3 3 美 元/F E U。图 2 0、2 0 1 9-2 0 2 3 年 S C F I 欧 洲 线 均 值 变 化 图 2 1、2 0 1 9-2 0 2 3 年 S C F I 美 西 线 均 值 变 化资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、供给压力逐 步释放，行业新船下水 增加供给水平供 给 端 交 付 压 力 即 将 逐 步 显 现，行 业 加 大 停 航 力 度 应 对 供 给 压 力。截 至 2 0 2 3 年1 0 月，全 球 集 运 市 场 总 供 给 运 力 合 计 为 2 5 7 7 万 T E U，同 比 增 长 7.7%。近 三 年，行 业 年 度 运 力 供 给 增 速 为 2.9%/4.5%/4%。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 4-行 业 投 资 策 略 报 告图 2 2、2 0 1 9-2 0 2 3 年 全 球 集 运 市 场 运 力 规 模（万 T E U）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理供 给 端 压 力 来 自 于 行 业 高 景 气 时 期 下 达 的 新 造 船 订 单，考 虑 到 2-3 年 时 间 的 交 付周 期，2 0 2 3 年 开 始 行 业 面 对 了 新 订 单 集 中 释 放 的 压 力。2 0 2 3 年 Q 1/Q 2/Q 3 集 运 市场 新 签 订 单 分 别 为 4 0/5 3/5 8 万 T E U，在 2 0 2 1 年 集 运 市 场 运 力 高 景 气 时 期，2 0 2 1年 Q 1-Q 4 分 别 新 签 订 单 规 模 为 1 9 5/1 1 9/9 6/3 3 万 T E U，这 些 订 单 将 在 2 0 2 4 年 开 始逐 步 落 地 交 付。图 2 3、2 0 1 9-2 0 2 3 年 Q 3 全 球 集 运 市 场 新 签 订 单 运 力（万 T E U）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理集 运 行 业 在 手 订 单 规 模 逐 步 提 升，自 2 0 2 1 年 之 后，集 运 市 场 在 手 订 单 规 模 从 2 0 2 1年 1 月 的 2 5 8.2 9 万 T E U 上 涨 至 2 0 2 3 年 1 0 月 的 7 4 7.1 8 万 T E U。而 在 手 订 单 比 例攀 升 至 2 0 2 3 年 1 0 月 的 2 7.4%，远 远 高 于 2 0 1 9 年 同 期 水 平。高 在 手 订 单 规 模 将 对后 期 集 运 市 场 供 给 端 形 成 交 付 压 力，行 业 供 给 增 速 将 进 一 步 扩 大。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 5-行 业 投 资 策 略 报 告图 2 4、2 0 1 9-2 0 2 3 年 月 度 集 运 市 场 在 手 订 单 合 计 规 模（万 T E U）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理为 了 应 对 供 给 端 的 交 付 压 力，保 证 市 场 运 价 的 稳 定，集 运 公 司 可 以 通 过 调 整 闲 置运 力 的 占 比 来 实 现 动 态 平 衡 市 场 需 求。在 行 业 需 求 较 差 时 期，集 运 公 司 能 够 加 大停 航 船 舶 数 量，削 减 船 舶 运 行 次 数，最 终 达 到 增 加 闲 置 运 力 比 重 的 结 局。2 0 2 3 年Q 3 集 运 市 场 闲 置 运 力 合 计 为 4 0.2 万 T E U，闲 置 运 力 比 重 为 1.5%。图 2 5、2 0 1 9-2 0 2 3 年 季 度 集 运 市 场 闲 置 运 力 比 重（%）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理2.3、需求侧有望 受益补库周期，预计迎 来改善周期需 求 端 回 顾 全 球 集 运 市 场 货 量 变 化，2 0 2 3 年 以 来 需 求 货 量 增 速 先 抑 后 扬，从 2 0 2 3年 7 月 开 始 货 量 增 速 回 升。参 考 克 拉 克 森 月 度 集 运 货 量 数 据，2 0 2 3 年 9 月 全 球 集装 箱 运 输 货 量 同 比 增 长 6.6%。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 6-行 业 投 资 策 略 报 告图 2 6、2 0 1 9-2 0 2 3 年 月 度 全 球 集 装 箱 货 量 增 速（%）资料来源：克拉克森，兴业证券经济与金融研究院整理参 考 集 装 箱 全 球 年 度 货 量 增 速，2 0 2 1 年 需 求 量 实 现 大 幅 增 长，当 年 集 装 箱 货 量 达到 2 0 7.8 百 万 T