此 报 告 仅供内部客户参 考 请 务 必 阅读正文之 后的免责条款部分 证 券 研 究 报告 阻塞渐消，拐点已现 2023 年 11 月 24 日 评级 领先大市 评级变动：维持 行 业 涨 跌 幅比 较%1M 3M 12M 风电设备-0.21-1.83-28.21 沪深 300 1.84-4.29-6.24 袁 玮 志 分 析 师 执 业 证书编 号:S0530522050002 相关报告 1 深远海风（上）：前景如日 方升，降本 仍需努力 2023-08-23 2 轴承及滚动体：零部件小赛道，景气度大方向2023-07-13 3 风电设备（801736.SI）行业点评：交付旺季再迎出海大订单利好，继续看多风电设备2023-05-15 重 点 股 票 2022A 2023E 2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）大金重工 0.71 35.76 1.49 17.04 2.21 11.49 买入 东方电缆 1.22 33.48 1.66 24.61 2.23 18.32 买入 金雷股份 1.08 27.60 1.81 16.47 2.85 10.46 买入 崇德科技 1.51 43.95 2.00 33.19 2.61 25.43 买入 海力风电 1.03 60.83 3.70 16.93 6.66 9.41 买入 力星股份 0.21 48.29 0.53 19.13 0.77 13.17 买入 日月股份 0.33 41.61 0.79 17.38 1.02 13.46 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投 资 要 点：23 年 装 机 低 于 预 期。23 年 的 装机 预 期 变 化 为：年 初 高 增 长 预 期（10-12GW）Q1/Q2 预 期 落空 不断 下 修Q3 行 业 拐点 出 现、停 滞项目 出现 实 质性 进 展23 年 预 期重 新 纠偏 并 被充 分 定价（6GW）、24-25年 预期 乐 观。装 机目 标 的下 修主 要 是广 东 青洲 五 六七 共 3GW、帆 石一二 共 2GW 和江苏 21 年 三 大 竞配 项 目 共 2.65GW，上 述合 计约 8GW 海风 项目 停滞 不 前 所 导致，深层 次原 因 是航 道、军 事和 环保 等 因素 拖慢了 竞配、核 准、审批、招 标（风机/海缆）、开 工和 并网 等六 大流 程节点的 推 进，而市 场 对上 述 问题 的 解决 过 于乐 观。23 年 Q3 行 业 迎来 拐点，投 资视 角顺势 切换 至 24 年。23 年 8 月 以来，行 业陆 续出 现 利好 消息，9 月 中下 广 东和 江苏 的 项目 开始 出 现实 质性进 展，三季报 披露 后板 块 走势 说明 23 年 的低 增 长业 绩已 经 被充 分定价，投 资 视角 顺 势切 换 至 24 年。在 24 年 一 季报 披 露前，我们 认 为各地 项目 的 进展 不断 加快、陆续 放出 来 的新 项目 招 标 和 核准 有 望维 持 风电 板 块 的 行 情。既 要当 下，更 要 未来。展望 24 年，我们 认 为既 要 当下 的 业绩 兑 现，也要 未来 的 成长 性：1）当 前 时点 梳 理海 风 项目 的 进度，预计 24 年 国内海风 装机 在 10-12GW；2）进 一 步来 看，25 年 的 装机 规模 在 16-18GW才 可能 完 成 各省 的“十四 五”海风 规划，因此 25 年 的 装机 能见 度 也值得 期待；3）在 24 甚至 25 年 业 绩兑 现 度较 高 的 基础 上，风 电板 块 提估值 的动 力可 能 来自 于 两海 逻辑：国 内 看深 远海 风，国 外看 整 机和 零部件 出海。当然，风电 设 备板 块 经过 21-23 年 的 反复 炒作，市场 的 认知已 经较 为 充分，两 海逻 辑 也 已成 为行 业 共识，我 们认 为 24 年 的两 海逻辑 需要 有新 的 内容 才能 被 市场 认可，比如 国内 的 深远 海风 需 要 从 预期未 来发 展空 间 往前 推进 到 大批 量项 目 的 前 期准 备 工作 开展、项目 的 审核 招标、项 目 降本 和深 远 海风 政策 出 台，出海 方 面既 要看到 大订 单的持续中标、新市 场 的 突破，也 要 看到 实 际的 业 绩兑 现。投 资建 议。风电 设 备板 块细 分 的投 资逻 辑 较多，比如 国内 海 风业 绩兑-29%-19%-9%1%11%21%2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11风电设备 沪深300行业深度 风电设备 此 报 告 仅供内部客户参 考-2-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 现 和深 远 海风 催 化、出海、降本、国 产替 代、技术 替 代/产品 升 级、渗透 率提 升、竞 争格 局等 逻 辑；此外，也可 以 关注 底层 共性 的 技术 平台型 公司，其 底 层技 术 可通 用 至新 能 车、人形 机器 人、机 床等 其 他行 业。我们 建议 可以 两海 逻辑 为 基础，选择 具有 多重细分 逻 辑叠 加 的 产 业链龙 头。综合 考 虑，建议 关 注 东 方电 缆、大 金重 工、日 月股 份、海 力风电、金 雷 股 份、崇 德科 技、力 星 股份。风 险提 示：深远 海 风政 策出 台 不及 预期；深远 海 风实 施过 程 中可 能遇到 的其 他非 经 济因 素影 响，尤 其是 在 环渤 海和 东 海海 域内 可 能牵 涉到与 邻国 专属 经 济区 重叠 开 发的 风险；部分 新技 术 应用 不及 预 期；原材料 价格 波动 风 险；大兆 瓦 快速 发展 可 能带 来的 安 全风 险；行 业竞 争加剧、价 格战 导 致盈 利能 力 受损 的风 险；漂 浮式 海 风降 本不 及 预期；整机 和 零 部 件 出海 可 能遇 到 的反 倾 销制 裁 风险。0YBYuNrMpMpOtNpMtOrOoP8OdNaQnPqQnPsRfQqRtRjMqQmNbRpOqMNZoMoMMYtQpQ 此 报 告 仅供内部客户参 考-3-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 内 容 目录 1 23 年：预期 很理 想，现 实很 残酷.5 1.1 行业：23 年 海 风装 机不 及 预期.5 1.2 业 绩：低于 预 期，但 盈利 能 力保 持 稳定.6 1.3 行 情：一波 三 折，Q3 触 底 反弹.8 1.4 反 思：对海 风 六大 流 程节 点 的推 进 过于 乐 观.11 2 24 年：既要 当下，更要 未来.14 2.1 24-25 年：业 绩兑 现在 当 下.14 2.2 国 内：深远 海 风是 海 风成 长 性的 基 本盘.16 2.3 国外：四面 出 击，出 海逻 辑 逐渐 兑 现.21 3 投资逻辑.29 4 风险提示.29 图 表 目录 图 1：国内风电装机-单月数据.5 图 2：国内风电装机-月度累计数据.5 图 3：2020-2023 年各季度海风新增并网容量，万 kw.5 图 4：风电招标数据，GW.6 图 5：招标价格继续下探，元/kw.6 图 6：21-23 年风电设 备走势.9 图 7：风电设备 9 月末走出独立行情.11 图 8：海上风电项目前期工作法律手续流程图.12 图 9：海上风电项目建设阶段法律手续流程图.12 图 10：24 年各省海风装机情况.15 图 11：近海和远海的条件 对比.17 图 12：不同海域的海上风电开发潜力估计.17 图 13：中国各海域水深情况.17 图 14：中国近海 5-20 米、100 米高度年平均风功率密度.17 图 15：固定式海风和漂浮式海风造价与水深的关系.18 图 16：全球首台抗台风型漂浮式海风“三峡引领号”.19 图 17：海装扶摇号.19 图 18：中国沿海各省份风电理论潜力.21 图 19：2022 年欧洲新增风电情况.22 图 20：2013-2022 年欧洲海上风电装机情况（逐年累计）.22 图 21：2013-2022 年欧洲海上风电装机情况（当年新增）.23 图 22：未来欧洲新增海风装机预测.23 图 23：2022-2032 年欧洲各国新增海风装机预测.23 图 24：2022-2032 全球海上风电装机预测.24 图 25：东南亚五国年平均百米高度风速分布（米/秒）.24 图 26：高增长情景下菲律宾 2050 年海 风 40gw 远景规划.25 图 27：菲律宾潜在海风开发区域.25 图 28：越南海风分布情况.26 图 29：越南海风规划，GW.26 此 报 告 仅供内部客户参 考-4-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 图 30：中亚和西亚五国 100m 高度风速分布图.27 图 31：“一带一路”沿线国家风能资源.27 图 32：金风科技塔城风电装备产业基地首台套机组下线.28 图 33：欧洲单桩供需情况.28 图 34：欧洲浮式基础供需情况.28 表 1：前三季度风电设备公司业绩表现，亿元.7 表 2：三季度末开始海风加速.10 表 3：江苏 21 年三大海风竞配项目合 计 2.65GW 进展的重要节点.13 表 4：广东青洲五六七、帆石一二项目进展的重要节点.14 表 5：沿海各省“十四五”海风发展规划.15 表 6：有望在 24 年并网的海风项目，MW.16 表 7：不同省份的海风开发经济性测算情况.18 表 8：国内漂浮式海风项目开发情况.19 表 9：沿海各省深远海风发展规划和进度.20 表 10：漂浮式海风新 增装机容量预测.21 表 11：东南亚五国可再生能源装机容量（兆瓦）及年均增长率.25 此 报 告 仅供内部客户参 考-5-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 1 23 年：预期 很理想，现实很残 酷 1.1 行业：23 年 海风 装 机不及预期 23 年装机不及预期，尤 其是 海风。根据国家能源局 的统计，截至 2023 年 10 月底，全国风电装机累计容量约 4.0 亿千瓦，同比增长 15.6%。2023 年前三季度，全国风电新增装机容量 3348 万千瓦，其中陆风 3205 万千瓦，海风 143 万千瓦。前三 季 度海 风新 增装机 相比 2022 年前三季度的 124 万 kw，仅微增 15%；分季度来看，2023Q1/Q2/Q3 分别新增海风装机 51/59/33 万 kw，整体增幅疲软，离 23 年初的装机大年预期有较大差距。图 1：国 内 风电装机-单 月数 据 图 2：国 内 风电装机-月 度累 计数 据 资料来源：国家能源局，中电联，财信证券 资料来源：国家能源局，中电联，财信证券 海风 装机 不及 预期 的主 要原 因是 广东、江 苏等 海风 大省 的重 点海风 项目受非经济因素影响停滞不前。23 年海风装机从年初的 10-12GW（最乐观的预期 15GW）下调 至 8-10GW，后又继续下调至 5-7GW 左右。下调 的主 要原 因是 江苏、广东 等海 风大 省的 重点 海风 项目进度受到非经济性因素的影响，广东青洲五六七合计 3GW、帆石一二合计 2GW 和江苏21 年竞配 2.65GW，上述合计约 8GW 海风项目自 22 年中出现问题后项目停滞不前。但年初市场对上述问题的解决 过于乐观，认为一 季度最迟上半年有 望得到解决，下半 年赶工期有望在年内实现部分项目的部分容量并网，而现实的情况是直到 3 季度末期才出现实质 性进 展。此外，单 30 问题从去年开始至今年年中也陆续影响了部分海风项目的开展。图 3：2020-2023 年 各 季度 海风 新 增并 网 容量，万 kw 资料来源：国家能源局，财信证券 0%50%100%150%200%250%010203040502020 2021 2022 2023 2023年同比0%20%40%60%80%100%0204060802020 2021 2022 2023 2023 同比51 5933-500050010001500Q1 Q2 Q3 Q42020 2021 2022 2023 此 报 告 仅供内部客户参 考-6-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 前三 季 度招 标量 同比 下滑，招标 价格 仍在 下探、但降 幅逐 年 缩小。根据金风科技的统计，截止 2023 年 9 月 30 日，国内 公开 招标 市场 新增 招标 量 61.7GW，比去年同期下降19.1%。按市 场分 类，陆 上新 增招 标容 量 55.6GW，海上新增招标容量 6.1GW；较去年同期的 64.9GW 和 11.4GW 均有所下滑。2023 年 9 月全市场风电整机商风电机组投标均价为 1,553 元/千瓦，相较去年同期的 1808 元/kw 降幅 14%。根据第三方专业机构的统计,目前陆风机组(不含塔筒)的主流价格在 1500-1800 元/kw，海风机组（含塔筒）的平均价格多在 3200-3800 元/kw 之间，海风机组价格基本上为陆风机组价格的一倍。图 4：风电 招标 数 据，GW 图 5：招 标 价格 继 续下 探，元/kw 资料来源：金风科技，财信证券 资料来源：金风科技，财信证券 1.2 业绩：低于预期，但盈利能力保持稳定 前三季度行业增收 减利、盈利能力基本持平。2023 年前三季度，我们统计的 40 个风电设备标的总营收 3054.24 亿元，同比增长 9.51%；归母净利润 163.78 亿元，同比下滑 14.6%；毛 利 率 21.63%，较去年同期的 20.51%略有 提升；净 利 率 8.55%，较去年同期的 9.05%略有下滑。整体来看，行业增收减利，反 映了 今年 风电 设备 行业 的艰 难，但 盈利能力基本持平，一定 程度 上也 说明 风电 行业 内部 的竞 争格 局相 对稳 定。我们 同时 也观察到 相同产业环节 的不 同企 业之间 分化 较大，比如 塔筒 中的 天顺 风能 和泰 胜风 能表 现优秀，但海力风电的业绩却出 现大幅下滑。我们 认为一方面是陆海 风产品结构的差异，比如今年国内海风装机不及预 期，海工类占比较 大的公司业绩就明 显受到影响；另一 方面是由于 风电 项目 的单 体投 资 规模 较大，产 能 存 在运 输半 径、属地 化特 征明 显。比如 江苏今年 基本 没有海风项目的交 付，而广东地区的 青州五六七和帆石 一二也停滞不前，因此产能主要集中在江苏和广东地区的公司业绩就会受到较大的影响。此 报 告 仅供内部客户参 考-7-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 表 1：前 三 季度 风 电设 备 公司 业绩 表现，亿元 股票代码 公司简称 毛利率 净利率 营收 yoy 归母净利润 yoy ROE(摊薄)1 600973.SH 宝胜股份 5.32%0.32%336.41 7.88%0.93 698.25%2.46%2 603063.SH 禾望电气 34.37%15.47%26.15 49.04%4.01 135.92%10.46%3 603507.SH 振江股份 21.30%5.02%27.17 35.75%1.27 110.86%5.37%4 603218.SH 日月股份 19.49%9.95%35.30 6.14%3.53 107.20%3.63%5 002531.SZ 天顺风能 22.05%11.27%64.07 68.99%7.20 87.38%8.15%6 601890.SH 亚星锚链 27.96%11.86%14.90 39.32%1.76 82.54%5.19%7 300690.SZ 双一科技 28.14%13.35%5.19-26.96%0.69 67.10%4.95%8 300185.SZ 通裕重工 18.94%5.79%43.86 0.58%2.51 45.78%3.57%9 002276.SZ 万马股份 13.64%4.11%117.44 6.82%4.78 42.39%9.00%10 300129.SZ 泰胜风能 19.51%7.83%29.78 40.29%2.36 41.82%5.58%11 300421.SZ 力星股份 18.35%7.61%7.50 5.98%0.57 41.63%4.38%12 300443.SZ 金雷股份 35.49%24.46%13.36 10.26%3.27 38.99%5.41%13 300718.SZ 长盛轴承 36.24%21.97%8.19 2.23%1.79 36.79%12.07%14 688186.SH 广大特材 16.30%4.13%29.55 22.79%1.10 36.75%3.11%15 600458.SH 时代新材 16.09%1.67%126.02 19.45%2.74 31.97%4.80%16 605222.SH 起帆电缆 6.32%2.40%169.10 15.77%4.05 31.76%8.80%17 002483.SZ 润邦股份 17.74%5.72%49.66 70.12%2.17 28.88%5.24%18 300569.SZ 天能重工 23.27%7.89%26.27 0.67%2.05 28.58%3.64%19 600487.SH 亨通光电 17.03%5.09%351.01 1.30%18.04 27.07%7.26%20 002487.SZ 大金重工 24.20%12.24%33.33-10.09%4.08 24.20%5.91%21 603606.SH 东方电缆 26.22%15.36%53.50-5.56%8.22 11.63%13.28%22 600522.SH 中天科技 17.08%8.42%327.51 12.18%26.60 7.68%8.11%23 002300.SZ 太阳电缆 5.22%1.81%97.04 0.69%1.59 7.00%8.44%24 002342.SZ 巨力索具 20.08%0.64%17.14 8.33%0.11 5.01%0.44%25 301289.SZ 国缆检测 61.11%30.85%1.89 27.09%0.52 4.04%5.70%26 603985.SH 恒润股份 12.91%4.65%12.47-8.08%0.58 2.51%1.69%27 300850.SZ 新强联 26.64%16.97%20.92 7.12%3.40 1.75%7.18%28 300817.SZ 双飞集团 27.71%8.16%5.49 3.98%0.47 0.36%4.67%29 688349.SH 三一重能 19.67%13.76%74.90 18.04%10.31-1.21%8.75%30 301163.SZ 宏德股份 16.59%6.59%5.52-6.67%0.36-1.24%3.30%31 601218.SH 吉鑫科技 22.88%9.56%9.77-22.05%0.94-2.41%3.27%32 605305.SH 中际联合 46.09%16.95%6.99 24.50%1.19-10.17%5.33%33 603667.SH 五洲新春 15.84%5.07%25.17 0.19%1.23-13.52%4.26%34 002080.SZ 中材科技 24.41%11.07%182.32 2.38%17.08-30.16%9.55%35 300095.SZ 华伍股份 29.54%7.52%9.48-10.08%0.78-39.84%3.68%36 300772.SZ 运达股份 15.72%2.26%112.32 5.74%2.51-45.38%4.93%37 002202.SZ 金风科技 17.58%4.67%293.19 12.06%12.61-46.69%3.33%38 601615.SH 明阳智能 15.78%6.04%209.58-3.26%12.28-65.56%4.30%39 301155.SZ 海力风电 12.42%4.36%15.55 32.85%0.65-72.97%1.16%40 688660.SH 电气风电 9.89%-11.02%59.24-11.61%(6.52)-6110.27%-10.07%21.63%8.55%3054.24 163.78 资料来源：同花 顺，财信 证券 此 报 告 仅供内部客户参 考-8-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 主机：招标价格继续下探、主机厂 两头 承 压，三季 报整 体表 现一 般。根据金风科技的统计，2022 年 9 月风电机组投标均价降 至 1808 元/kW，相 比 2021 年同 期降 低 24.7%，相比 2020 年同期降低 44.37%；2023 年 9 月，全市 场风 电整 机商 风电 机组 投标 均价 为 1,553元/千瓦，相较 去年 同期 的 1808 元/kw 降幅 14%。虽然 主机 价格 的 降幅 逐年 缩窄，但在 今年下游需求不足的情况下，主机环节的 价格 仍 然承 压、毛利 率下 滑。比如 主机 厂中 毛利率最高的三一重能，23 年前三季度毛利率也由去年同期的 26.14%下滑至今年的 19.67%。展望 后续，我们 认为 主机 厂盈 利能 力的 改善 来自 于以 下几 点：1）大兆 瓦在 近几 年加 速发展后，机组 平均 容量有望在陆风 6-8MW、海风 12MW+左右保持相对长的时间，有助于主机厂价 格保持稳定；2）24-25 年有望迎来持续的交付旺季，需求端的旺盛有望保持价格和毛利率的稳定；3）主机 出海带来一定程度的盈利能力提升。塔筒：营收 和 归母 净利 润保 持增 长，但分 化较 大。前三 季度，五大 塔筒 厂商 营 收 169亿，较去 年同 期的 134 亿增 长 26%；归母 净利 润 16.34 亿元，较去 年同 期 的 12.79 亿元增长 27.76%。但塔筒企业内部分化较大，整体而言陆风占比较大的表现更加亮眼，比如天顺风 能，营收 和归 母净 利润 分别 增长 了 68.99%和 87.38%；其次 是泰 胜风 能，营收 和归 母净利润分别增长了 40.29%和 41.82%。但海力风电在营收增长 32.85%的同时，归母净利润却大幅下滑了 72.97%。海缆：受海 风拖 累最 明 显，但盈 利能 力 仍有 保障。今年海风装机明显不及预期，也拖累了此前最被看好的海缆环节；以东方电缆为例，前三季 度营收下滑 5.56%，归母净利润增长 11.63%。相比营收的下滑受到海风装机不及预期的客观影响，市场更加关注的是海缆的盈利能力情况，前三季度东方电缆的毛利率和净利率分别为 26.22%和 15.36%，较去年同期的 23.61%和 13%均有 提升。如果 仅看 公司 的海 缆业 务，毛利 率并 未明 显下 滑。1.3 行情：一波三折，Q3 触底反弹 一、21-23 年复盘：预期可以一而再、但不能再而三 复盘 21 年至今整个风电设备行业的走势，其中 21 和 22 年均呈现先跌后涨的 走势，且两波上涨 的 走势主要是靠 招标 量、装机规划 等远期性和前瞻性 指标（主 要是 海风）支撑行业高景气度预期 来驱动。进入 23 年，从项目进度上来看，21-22 年滚动规划的 海风项目 扣除掉 21 和 22 年已经装机的，剩下大量的规划项目 在 23 年 也 是时 候兑 现业 绩了。但从 23Q1 到 Q3 披露的财报来看，预期中的装机大年并未实现，业绩该兑现时不兑现，导致 行情全年持续单边 下行。此 报 告 仅供内部客户参 考-9-请 务 必阅读正文之后的 免 责 条 款 部 分 行业研究报告 图 6：21-23 年 风电 设 备走 势 资料来源：同花顺，财信证券 二、23 年 复盘：三季度末行业拐点出现，止跌企稳 具体来看 23 年，风电设备从年初 持续 下行，直至三季度末 止跌企稳。结合整体大盘环境和风电板块年初至今所 发生的一些行业变 化，我们认为风电 板块今年的行情演 绎主要是由 市场对 国内海风 心理 预期 的三 次变 化所 导致，即：预 期为 装机 大年，但 实际 变 成了 审/核 问题 解决 年。年初：预期装机大 年。一方面，在 22 年天量海风招标的情况下，普遍预期 23 年是装机 大年，因此 对主 机厂 和零 部件 厂商 的出 货量 和业 绩预 期普 遍较 为乐 观。客观 上来 说，在经历了 21 年的风电抢装后，从 21 年开始出台和落地“十四五”规划，新的项目有 21、22 和 23 年三年时间来滚动完成竞配、核准、审批、招标、开工和并网。考虑到 22 年的海风 装机 较少，因此 按照 项目 进度 来看 23 年也应该是高增长业绩兑现的时间点。另一方面，22 年暴露出来的江苏 军事问题、福建低 电价问题和广东航 道问题的解决，以 及 30政策的影响，市场的预期也 过于乐观。当然，上述问题在风电和 海风的发展过程中 此前也从 未碰 到过，也缺 乏理 解路 径可 以参 考。因此，年初 市场预计 23 年 为装机大年，装机完成度和业绩兑现度 有望成为 全年 股价的 重要 催化因素。2 月中下旬开始：问题 短期 内难 以解 决、项目 停滞 不前，23 年预期下修、24-25 年成长性存疑。2 月中下旬开始，部分 零部 件厂 商反 应出 货和 排产 不及 预期，同时 去年暴露出来的问题也并未有明显进展，受影响的江苏省 21 年三个竞配项目合计 2.65GW、广东省青洲 五六 七、帆石 一二 合计 5GW 等重点项目仍然处于停滞状态。考虑海风项目的正常施工周期，如果一 季度最迟 二季度仍没有解决上述问题，则 23 年的装机大年预期 将 大概率落空，主机厂和零部件厂商的业绩也 将 受到影响。因此，市场开始 交易 23 年装机下滑、问题解决比较艰难的悲观预期。事后来看，我们统计的 40 个风电标的 23 年一季度营收同比下滑近 7%、二季度营收 也仅仅 提升近 20%，均与 23 年装机大年的预期表现相差甚远，也说明了市场提前反应的正确性。此 报 告 仅供内部客户参 考-10-请 务 必阅读正文之后的 免责条款部分 行业研究报告 三季度：季末行业 拐点初现，23 年装机下修已经充分预期、24-25 年装机预期逐渐明朗。三季度以来大盘环境整体向下，风电板块也未能幸免，且 此前的问题仍然未 能看到年内解决的希望，因此板块延续了二季度的悲观情绪继续下跌。但其实 进入 8 月份 以来，行业 已经 开始 逐渐 放出 部分 利好 消息，比 如部 分省 份的 项目 招标 启动，但 无奈 市场在江苏和广东合计约 8GW 项目停滞的悲观情绪压制下，对部分利好消息的反映已经钝化。直至 9 月底开始，江苏和广东开始出现拐点，整个板块开始迎来一波相对持续的反弹。表 2：三 季 度末 开 始海 风加 速 时间 时间 2023/9/4 温 州 市 发 布 华 润 苍南 1 号 海 上 风 电 场扩 容工 程 海域 使 用论 证报 告 书评 审 前 公 示，扩 容 规 模 204MW 2023/10/31 福建省发改委审核批复华润连江外海海上风电场项目，项目容量 700MW 2023/11/1 江苏国信大丰 85 万千瓦海上风电项目发布勘测设计、工程前期工作及创新融合招标公告 2023/10/11 广 东 发 改 委 于发 布 了 广 东省 2023 年 省 管 海 域海 上风 电 项目 竞争 配 置结 果 的通 知。根据 该 通知，共 公布了 15 个省管海上风电项目的竞配结果，总规模达 700 万千瓦。2023/10/11 中广核阳江帆石一、帆石二 2GW 海上风电场项目启动电能质量分析报告编制采购项目询价公告 2023/10/11 中 交三 航 局江 苏/阳 江分 公 司启 动 青洲 3GW 项 目 部分 导 管架 招 标，分为 4 个 包件 合计 16 套 导 管架 基础 制作，要求分别于 2024/1/15、2024/3/15、2024/3/31、2024/4/30 到货 2023/10/16 青 洲 五、七 海上 风 电场 海 缆集 中 送出 工 程项 目 epc 总承 包-陆上换流站(集控中心)辅助工程候选人公示 2023/10/16 2023 北京风能展（CWP2023），国 家 能 源 局 新 能 源和 可再 生 能源 司 副司 长 王大 鹏 表示，将结 合 十 四 五 可再生能源发展规划确定的重点任务，尽快出台深远海海上风电开发建设相关政策。2023/10/18 国 家能 源 局发 布 关于 组 织开 展 可再 生 能源 发 展试 点 示范 的 通知，推 动深 远海 海 风平 价示 范、海 上能 源岛 示范、海上 风电 与 海洋 油 气田 深 度融 合 发展 示 范，深远 海 风平 价 示范 项 目单 体 规模 不 低于 100 万 千 瓦。2023/10/30 青 洲 六、七 海风 项 目风 电 机组 基 础及 风 电机 组 安装 施 工工 程 I1 标 段 项 目部 第 二批 次 导管 架加 工制 造采 购 2023/10/30 福建连江外海海上风电场项目取得福建省发展和改革委员会核准批复 2023/10/31 山东海卫半岛南 U 场址 450MW 海上风电项目取得威海市生态环境局环境影响报告书批复 2023/11/1 浙江华能玉环 2 项目 EPC 总承包招标 2023/11/1 江苏国信大丰项目发布勘测设计、工程前期工作及创新融合招标公告 2023/11/1 东方电缆 中 标三 峡 阳江 青 州六 海 上 风 电 场 项 目 EPC 总承包工程 66kV 集电线路海缆采购及敷设、330kV海缆穿越岸线非开挖定向钻土建施工（I 标段、II 标段）项目，中标金额 5.35 亿元。2023/10/13 汕 头 市 为“汕头 场 址三 600 万 千 瓦 海 上风 电集 中 送出 示 范项 目（陆 上站 工 程）”发 布 征地 补 偿安 置 方 案 2023/11/3 上勘院发布上海市深远海海上风电首期示范项目通航安全影响分析专题公开征集供应商公告 2023/11/16 东 方市 自 然资 源 和规 划 局发 布 关 于 海南 东 方 CZ8 场址 50 万 千 瓦海 上风 电 项目 海 域使 用 论证 报 告公 示 2023/11/17 华 能电 子 商务 平 台 华 能山 东 分公 司 山东 半 岛北 K、L 场 址 海上 风电 项 目勘 察 设计（预招 标）招 标 公告 资料来源：北极 星 电力 网，国家 能源 局，财信 证券 事实上，前三季度其他海风项目也有进展，比如 6 月份中广核象山涂茨海上风电并网，8 月份华能岱山 1 号海风项目海上升压站开工，山东的国家电投山东半岛南海上风电基地 V 场址、9 月广西 13.4GW 的深远 海海上风电前期工作咨询服务项目招标。但 为什么广东和江苏的问题解决这 么重要，以至于 市 场一 定要 等到 三季 度末 广东 和江 苏有 实质性进展才反应，我们认为主要有以下几个方面：1）广东和江苏受影响的项目合计约 8GW，对 23 年全国海风装机 总量影响较大；2）广东 和江 苏“十 四五”海风 装机 规划 全国 领先，一旦上述问题迟迟得不到解 决，容易影响“十 四五”全国海风的 装机总量，市场对 海风 此 报 告 仅供内部客户参 考-11-请 务 必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 的长期成长性也会产生质疑；3）广东和江苏作为传统海风大省，此次遇到的问题在此前并未遇到 过，如有 效解 决可 为以 后其 他省 份解 决类 似问 题提 供参 考；4）受限 于运 输，很多主机厂和零部件均有资源 属地化部署产能的 趋势，风电 主产 业 链如 海缆 和塔 筒等 主要厂家在广东和江苏有较多产能布局，项目停滞对这些厂家 23-25 年的业绩预期均有较大影响；5）按照正常时间推进，23 年确实也该是 高增 业绩兑现的时候，该兑现时不兑现、对投资情绪影响太大。三、相 比其 他新 能源 板块，风 电设 备相 对抗 跌 尽管 全年呈现单边下跌趋 势，但与光伏、锂 电和新能车等其他 新能源板块相比，风电板块已经是相对扛跌。分季度来看，风电设备（申万）在 2023Q1、Q2、Q3 分别下跌1.16%、8.13%和 12.6%，不管 是与 沪深 300、创业 板指 相比，还是 与电 力设 备（申 万）下面的其他二级行业指数相比，表现均 一般。但如果单独统计 9 月末至 11 月初，可以 很明显的看到风电设备走出了独立行情，从 23 年 9 月 22 日到 11 月 2 日风电设备上涨 5.95%，遥遥领先与其他指数，尤其是与光伏设备在此期间下跌 6.62%相比，更是 显得 尤为 亮眼。图 7：风 电 设备 9 月 末 走出 独 立行 情 资料来源：同花顺，财信证券 1.4 反思：对 海风 六大 流程 节点 的推 进过 于乐 观 首先，相 比光 伏 项目 的短 平 快，海风 项目 的单 体投 资规 模大、审 批部 门多、审批流程和建设周期都较 长，尤其 是用 海预 审 和海 域使 用权 的审 批。海风单体项目投资规模大，平价前 的 投资基本在 150 亿/GW 左右，平价后 的投资 基本也在接近 100 亿/GW。从 前期准备阶段和建设极端的流程 图可以看到，海风 涉及 到的 项目 审批 方非常 多，尤其是 项目用海预审，关键的 申请 材料 报告 用海 预审 申请 函、海域 使用 申请 书、海域 使用 论证 报告等；根据 海 域使 用权 管理 规定，用海 预审 意 见有 效期 2 年，可申请延期一年。海域使用论证报告中 主要包括 项目 的海域范围、海 缆 敷设通道 和用 海施 工 点位等关键内容，但往往 牵涉到军事、航道和环 保等多个部门，需 要由 项目 业主、国 家电 网、地方 省级 政府和生态环境部、自然资源部、交通部等 国家 相 关部 门来 沟通 协商，因 此流 程复 杂且 周期-1.16%-8.13%-12.60%5.95%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%Q1 Q2 Q3 2023/9/22-2023/11/2沪深300 创业板指 电力设备 光伏设备 风电设备 电池 电网设备 此 报 告 仅供内部客户参 考-12-请 务 必阅读正文之后的 免责条款部分 行业研究报告 长。从大的节点来看，一个海风项目往往需要 经历 竞配、核准、审批、招标（风 机/海缆）、开工和并网 等 六大流程节点，任何一个节点的停滞 都会影响整个项目的进展。图 8：海 上 风电 项 目前 期工 作 法律 手续 流 程图 资料来源：海上风力发电项目开发建设法律手续管理原理与实务，财信证券 图 9：海 上 风电 项 目建 设阶 段 法律 手续 流 程图 资料来源：海上风力发电项目开发建设法律手续管理原理与实务，财信证券 其次，对竞 配、核准、审 批、招标（风机/海缆）、开 工和 并 网 等 六大 流 程节 点 的推进过于 乐观，忽略 了非 经济 因素 导致 的 核准和审批流程的停 滞。虽然 22 年有海风的天量招标，但 22 年中旬 就已经出现了 江苏 2.65GW 项目受到军事因素 的影响，且 22 年年底广东的航道审批问题和单 30 政策 的影响 也开始显现，但市 场对 上述 问题 的解 决 仍然 比较乐观，依然 认为 23 年会是装机大年。但现实 情况 却恰恰相反，以江苏省为例，21 年底组织竞配的 三大海风竞配项目合计 2.65GW，自 22 年 7 月 以后基本处于停滞，直到今 年 8 此 报 告 仅供内部客户参 考-13-请 务 必阅读正文之后的 免责条款部分 行业研究报告 月份 盐 城市 大 丰区 发 布 三峡 大丰 和 国信 大 丰项 目 的用 海 公示