01 1 2 2 Choice(2023 12 27)EPS PE2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E688032 隆基绿能 20.68 2.09 2.36 2.79 10 9 8 增持688390 阳光电源 81.84 6.30 7.78 9.59 13 11 9 增持688348 通威股份 23.45 4.05 3.26 4.05 6 7 6 增持300274 晶澳科技 18.79 2.75 3.30 4.03 7 6 5 增持605117 TCL 中环 14.77 2.07 2.46 2.94 7 6 5 增持300763 阿特斯 11.74 1.11 1.47 1.88 11 8 6 增持003038 德业股份 80.85 5.13 7.35 9.65 16 11 8 增持300861 爱旭股份 15.68 1.67 2.30 3.19 10 7 5 增持600438 锦浪科技 67.15 3.21 4.93 6.74 21 14 10 增持601012 禾迈股份 248.75 8.75 14.38 20.49 30 18 13 增持002459 固德威 121.20 8.06 11.63 15.50 16 11 8 增持600732 美畅股份 31.37 4.14 4.99 5.94 8 6 5 增持002129 昱能科技 118.15 3.01 5.42 7.92 41 23 16 增持688472 鑫铂股份 31.23 2.20 3.86 7.54 15 8 4 增持603063 禾望电气 24.05 1.31 1.71 2.15 18 14 11 增持3 3 4 4 5 5 PN NREL6 6 2020 7 7 JRC LCOE LCOE WACC LCOE JRC LCOE/8 8 IRR IRR The internal rate of return of photov oltaic grid-connected systems:A comprehensive sensitivity analysis 9 9 0.801.001.201.401.601.802.002023-1-42023-2-42023-3-42023-4-42023-5-42023-6-42023-7-42023-8-42023-9-42023-10-42023-11-42023-12-4元/w单面perc182 单面perc210双面perc182 双面perc210 2010-2026 LCOE IRENA 2023 INFOLINK 10 10 00.511.522.52 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月元/wh储能电芯价格 系统中标价格 EPC 中标价格0123456%:(EFFR)()Wind 2023 11 11 1.5 C 3 2050 1.5 C IRENA 2030 2022 338211174 2022 1055GW 5400GW 2028 1000GW IRENA 1.5 C 2030 11174GW12 12 REPowerEU 20223000REPowerEU”SolarPowerEurope 2023 55.9GW 40%SolarPower Europe2024 2025 2026 2027 62GW 73.8GW 84.2GW93.1GW 国家 2020 2021 2022 2023E 2024E中国 48 55 87.4 190 220欧盟 18 25 41.4 56 62美国 19 23 20.2 33 40印度 6.5 8 14 16 18日本 6.4 6.6 5.8 8 10澳大利亚 4.7 4.6 5.1 9 11巴西 3.4 5.8 6.3 12 15其他 24 42 50.2 61 75合计 130 170 230.4 385 450超配比例 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25行业库存 10%10%10%10%10%组件需求 179 234 317 529 619 IRENA SolarPower Europe CPIA 2023 385GW 2024 450GW13 13 14 14 2023 624/599/591/536GW 82%79%71%63%2023 2023 60%InfoLink InfoLink 15 15 infolink 2021-2024(/)2021 2021 2022 2022 2023 2023 2024 2024 11 10.5 36 14 40 28 60 40 18 9.5 23 25 42 35 82 60 7.2 8 20 13 30 23 40 33 11.5 8 11.5 13 23 20 33 30 6 5 6 4 20 8 30 15 5 3 10 4 10 8 20 15/5 1 8 3 17 10/7 2 15 8 1.9 5.5 5 6 20 10 25 15 60.6 49.5 116.5 80 200 137 322 226 6 10 OCI 2.7 2 OCI 0.5 3 14.2 2021-2024 16 16 2023 2023 3 InfoLink InfoLink 0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416181 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月万吨2021 2022 20232022yoy 2023yoy0501001502002502023-1-42023-2-42023-3-42023-4-42023-5-42023-6-42023-7-42023-8-42023-9-42023-10-42023-11-42023-12-4元/kg多晶硅致密料均价 2023 InfoLink 17 17 2021 GW 公司 2021 2022 2023E隆基105 117 185中环80 135 170晶科25 58 70晶澳17 43 65高景15 33 60环太10 20 61双良10 35 50上机23 32 45天合/42京运通12 22 42阿特斯3 16 20锦州阳光9 12 15协鑫7 9 14通合/15 15其他15 24 109合计330 568 9602021 2022 2023E 2024E光伏新增装机（GW）170 220 350 450光伏硅片需求（GW）212.5 275 455 585P 型消耗石英砂数量（吨/GW）240 210 170 150N 型消耗石英砂数量（吨/GW）350 320 290 260P 型装机比例 95%90%80%40%N 型装机比例 5%10%20%60%单GW 消耗（吨）245.5 221 194 216高 纯 石 英 砂 需 求（吨）5.2 6.1 8.8 12.6内层砂占比 40%40%35%35%内层砂需求（吨）2.1 2.4 3.1 4.4进口砂（吨）2.3 2.5 2.7 3国产砂（吨）3.1 4.5 6 8石英股份（吨）2.1 3.5 4.5 6其他国内厂商（吨）1 1 1.5 2总供给（吨）5.4 7 8.7 11石 英 砂缺口（吨）0.2 0.9(0.1)(1.6)内 层 砂缺口（吨）0.2 0.1(0.4)(1.4)InfoLink 18 18 P N TOPCon PERC TOPCon N 2023 TOPCon 477GW 23Q3-Q4 23 TOPCon 135GW 32%45%59%56%58%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504002022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4完全一体化 不完全一体化 非一体化 非一体化占比 TOPCon GW PV InfoLink 19 19 N 50%SMM 0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540451 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 GWN N 00.20.40.60.811.21.400.020.040.060.080.10.120.140.16/w/wTOPCon 182PERC 182TOPCon TOPCon perc 20 20 0BB+HJT 0BB 0BB+HJT PERC HJT HJT 0.13/W PERC 0.08/W(50%Ag)1500-2000/kg 0.03-0.04/W(0.02/W,EVA POE)1.2.MW 1.2.19-25mg/W 16-20mg/W 0.02/W 1.2.3.1.2.3.15%0.01-0.02/W 1.2.OBB1.2.19-25mg/W 13-16mg/W 0.03-0.04/W:2/UV 0.02/W:1/UV 0.01/W:3/0.02-0.03/W1.SmartWire 2.EL 3.InfoLink HJT 21 21 IBC BC p-IBC n-IBC TBC HBC PERC nPERT TOPCon HJT n-IBC IBC nPERT 705mV p-IBC PERC/720 mV TBC TOPCon 735 mV SUNPOWER HBC HJT Kaneka 740 mV REC Meyer Burger ENEL HJT BC p-IBC n-IBC TBC PERC nPERT TOPCon Interdigitated Back Contact Technology as Final Ev olution for Industrial Crystalline Single-Junction Silicon Solar Cell hbc Interdigitated Back Contact Technology as Final Evolution for Industrial Cry stalline Single-Junction Silicon Solar Cell22 22 IBC HJT TOPCon TAIYANG NEWS BC TAIYANG NEWS23 23 InfoLink 0.801.001.201.401.601.802.00元/w单面perc182 单面perc210双面perc182 双面perc210/w 0.10/kg 44 g/w 2.35/w 0.8/w 0.13/w 0.16/w 0.51/w 0.90 0.9/w 4.1GW 2.75GW 1GW 3GW 7GW 5GW 7GW 7GW 8GW 8GW 1.4GW 6.5GW 4.5GW 5GW 1.3GW 1.25GW 5GW 2.5GW 3.5GW 2GW 4.2GW 6GW 3.4GW 5GW InfoLink 24 24 25 25 26 26 InfoLink 2021 2022F 2023F 2024F 2022 12.5 15.5 19 20.5 20.5 13.2 23 2.5 1 5.1 8 12.1 13.1 13.1 4.3 1 24H1 4.8 6.3 7.5 10.5 10.5 5.1 3.8 4.6 7.5 9.7 9.7 2.5 2.3 4.5 5.5 5.5 5.5 1.2 1.6 3.6 3.6 3.6 3.6 1.7 1.5 3.5 5.6 7.5 7.5 1.8 23 0.3 0.4 1.6 3.1 4.6 4.6 0.3 0 0.5 1.1 5 10-0.4 1 1.6 1.6 1.6 0.2 1 1 2.5 2.5 2.5 0.3 0 0.5 2.5 4.5 11-0.3 1.8 1.8 1.8 1.8 1.1 0.3 0.3 1.6 1.8 1.8-0.3 0.3 0.3 0.3 0.3-0 0 0.4 0.4 0.4-0 0 1 2 3.5-Qcell 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9-MITSUI CHEMICALS 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3-Total 36 54 78 96 109 31.7 27 27 choice 2022 Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 8.74%13.98%10.53%0.85%7.42%9.13%9.05%6.29%8.25%-5.67%-7.09%1.68%-5.42%-2.66%6.54%5.48%2.09%-2.57%-4.96%-4.25%0.34%8.06%7.45%5.54%-6.44%3.18%1.44%3.11%0.44%8.81%-1.41%-23.65%0.85%-0.95%-5.92%8.72%13.26%11.62%-7.60%4.77%7.65%-2.27%28 28 1517192123252729312022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12/2.0mm 3.2mm 2022 SOLARZOOM iFinD 信义光能24%福莱特23%南玻8%亿钧耀能5%凯胜能源5%其他35%22H1 22H2 23H1福莱特 13.73%13.73%11.21%南玻 15.47%11.94%10.51%凯胜新能源 10.53%6.02%4.70%29 29 TOPCon InfoLink 2025 0.00%50.00%100.00%2022 2023 2024 2025 2027 2030BSF 电 池 市场占比（%）PERC 电 池 市 场 占 比（%）TOPCon 电 池 市 场 占 比（%）异 质 结 电 池 市 场 占 比（%）xBC 电 池 市 场 占 比（%）MWT 电 池 市 场 占 比（%）18.59%15.53%11.76%54.12%宇邦新材 同享科技 威腾电气 其他30 30 1 3000 2 20%12%0%5%10%15%20%25%30%0.000.200.400.600.801.001.2021A 22H1 22H2 23H1 12%8%4%2%74%31 31 2022 15%13%12%7%53%5.811.6203245600102030405060702020 2021 2022 2023E 2024E 2025E万吨32 32 0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 6886 6786 6694 7400 7419 7138 6902 7495 7190 68781507 168429153166 2877 3043 31093423 4365 50116598 650963216469 6581 6628602663716609 68627681 811375477951 8402 8168584969129566 7935880396216995 48795379 58166368863210913961232789 32563 3254831466 31104 310892979431242 31250 318790500010000150002000025000300003500040000450002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F InfoLink 33 33 1 2 3 4 Nextracker Array Technologies FTC Solar GameChange Solar 24 24 NEXTracker32%ATI15%PVH9%STI Norland7%Soltec6%GameChange Solar6%Arctech Solar5%FTC Solar4%Axial3%Solar Steel2%Others 11%NEXTracker ATI PVH STI NorlandSoltec GameChange Solar Arctech Solar FTC SolarAxial Solar Steel Others 2022 IHS 4.8811.4415.6313.1118.114.2315.962.724.275.079.5812.628.4616.42051015202016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A亿元 34 34 35 35-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01020304050601 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122022 2021 2023 2022yoy 2023yoy36 36-100%-50%0%50%100%150%0100020003000400050006000700080002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3季 度 装 机（MW）环比（右 轴）同 比（右 轴）11100,61%1099,6%712,4%5246,29%集 中 式 光 伏（MW）商 用 光 伏（MW）社 区 光 伏（MW）户 用 光 伏（MW）37 37 0200040006000800010000120002023-11-12023-12-12024-1-12024-2-12024-3-12024-4-12024-5-12024-6-12024-7-12024-8-12024-9-12024-10-12024-11-12024-12-12025-1-12025-2-12025-3-12025-4-12025-5-12025-6-12025-7-12025-8-12025-9-12025-10-12025-11-12025-12-1储能（MW）太 阳 能 光 伏（MW）-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.001.002.003.004.005.006.001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 美 国 组 件 进 口（GW）环 比（右 轴）38 38 MPTC/45X 48C 20%PTC/45Y ITC/48E/25D 39 39 3USD/kg 8N 12USD/m2 M6 0.329 M10 0.396 G12 0.529 0.04USD/W 0.07USD/W 0.4USD/m2 0.0025USD/W 0.11USD/W 0.015USD/W 0.02USD/W 0.065USD/W(1MW)(125kW,20kW,125kW)(20kW)(650W)0.87 USD/kg 2.28USD/kg 6%30%40 40 29%26%12%6%5%5%4%3%3%6%华为 阳光电源 锦浪科技 上能电气 古瑞瓦特固德威 爱士惟 科华 首航 其他图：2022 年美国光伏逆变器出货量国内企业占比仅28%+Wood Mackenzie Wood Mackenzie 22%19%15%11%8%8%6%6%3%3%阳光电源 Power ElectronicsTMEIC General ElectronicsEnphase Energy SMASolarEdge Technologies 正泰电源Ingeteam 其他图：2022 年 亚太地区 光伏逆变器出货量国内企业占比94%+41 41 小 型 地 面 电 站(5-20MW)大 型 地 面 电 站(20MW)地 面电站合 计2021 2022 2021 2022 2021 2022组 串式（MW）610 874 615 978 1226 1852 集 中式（MW）200 145 21225 30291 21425 30436 合 计（MW）810 1019 21841 31269 22651 32289 组 串式占比 75.4%85.8%2.8%3.1%5.4%5.7%集 中式占比 24.6%14.2%97.2%96.9%94.6%94.3%42 42 2022 250-500kW IHS 0.07%0.35%5.28%0.03%94.26%20-35kW 36-100kW 101-250kW 251-500kW 2021 Wood Mackenzie 43 43 49.5%S&P Global 2022 Enphase 60%Enphase NEC2017 2022 49.5%NEC2017 Enphase NEC2017 IQ 2018 301 2019 Enphase 2022 Enphase 60%14%50%19%27%4%美国 美洲其他地区 欧洲 亚洲60%14%12%12%2%Enphase Enerygy 禾迈 昱能 德业 Others S&P Global 44 44 GWh)Wood Mackenzie 2021 11GWh 100%2023 25GWh 2021 2023 CAGR 52.76%2023 20.5GWh 82%3GWh 15%1GWh 4%BloombergNEF 78%70%27%20%14%德国意大利欧洲澳大利亚美国11 25591260204060801001201402021 2023E 2025E 2030E 45 45 2023Q3 7322MWh+46.94%+25.03%Wood Mackenzie 2027 30%2023Q3 7322MWh Wood Mackenzie 2023Q3 7322MWh 46.94%25.03%14%27%70%78%SEIA 2022 10%2027 30%SEIA-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%010002000300040005000600070008000储能装机（MWh）环比（右轴）同比（右轴）0%20%40%60%80%100%2017 2022 2027E仅光伏 光伏+储能46 46 6%Solar Power Europe Wood Mackenzie 13%2022 Tesla LG Enphase 55%23%12%90%Generac 6%2%2022 Tesla Fluence 25%22%13%60%Wood Mackenzie 55%23%12%6%2%2%Tesla LG Enphase 阳光电源 Generac 其他25%22%13%40%Tesla Fluence 阳光电源 其他47 47 4849 49