2024 AI 2023 12 1 3 AI AIGC 22 800G 23 24 AI B100 H200 1.6T 60%/&/23 2023 1.8 7.5%1642 9%2024 AI/&/AI 2 2 1 2023 2 AI&1.2 1.3 1.4 1.1 3 4 2024 12 8 2023 24.2%300 36.7 2023+508%+335.5%+289.7%ST-48.6%-38.1%-31.3%3 2023 300 Wind 2023 12 8 PE(TTM)18 PE TTM 35 23 Q3 SW 1.91%+0.73pp 4 2023 TTM TTM 4 Wind 5 2018-2023 Q3 2018-2023 Q3 2023 1.8 7.5%5G 23 2023 1642.2 9%1.5pp Wind 6 2018-2023Q3 2018-2023Q3 Wind 2022 7.2%1.4pp 5.8%0.4pp-0.3%0.8pp 2023 6.9%0.2pp 5.6%0.2pp-0.1%0.2pp 2022 881.4 3.8%0.3pp 2023 694.5 3.8%0.4pp 7 Wind 2018-2023Q1-3 2018-2023 Q1-3ROE 2022 26.8%1.3pp 8.4%5pp 2023 28.1%0.8pp 9.5%0.1pp ROE 2022 8.6%3.9pp 2023 7.3%0.1pp 8 2.1 2.2 AI 1 2023 2 AI&3 4 2024 9 OneWeb Starlink 2022 199.9 22 7.2 872 Starlink 2023 Starlink 200 21 1-2 SIA 10 wind 2G-5G 20%6%75%4G 88%3G 12%30 2G 2000 6000 2G-5G 6G 6G 6G/6G 6G 6G 3GPP Non-Terrestrial Network NTN NTN R14 R16 5G NTN R20 6G NTN Terrestrial Network TN NTN 5G 5G-Advanced NTN 11(ODU)(IDU)12 Starlink GW 52 7 800kg LEO 24 27 8%2029/32/34 27%/56%/75%ITU 24 25-27 2028 5 24-28 5 CAGR 123%2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 发射次数（次）3 5 10 20 30 52 52 52 52 52 52 52 一箭多星 2 4 15 15 20 24 24 24 24 24 24 24 发射卫星数量（颗）6 20 150 300 600 1248 1248 1248 1248 1248 1248 1248 星座在轨总数（颗）6 26 176 476 1076 2324 3572 4820 6068 7316 8564 9812 单星重量（kg）800 800 800 800 800 800 800 800 800 800 800 800 年 总 发 射 成 本（亿 元）2.8 8.9 65.0 126.2 244.8 493.8 345.7 335.3 325.3 315.5 306.0 296.9 年 总 卫 星 制 造成 本（亿 元）2.4 7.3 46.6 79.3 134.7 248.8 221.0 196.4 174.6 155.4 138.3 123.2 信 关 站 年 总 成本（亿元）9.6 9.6 24 48 48 73.2 73.2 73.2 58 58 58 58 发 射、制 造、地 面总成 本（亿 元）14.8 25.9 135.7 253.4 427.5 815.8 639.8 604.9 557.9 528.9 502.3 478.0 yoy 74.6%424.7%86.8%68.7%90.8%-21.6%-5.5%-7.8%-5.2%-5.0%-4.8%13 wind 3-4 ITU 2 Starlink 200 14 AI ChatGPT AI ChatGPT Chat Generative Pre-Trained Transformer GPT-3.5 LLM AI Bard 24 ChatGPT Bing Edge ChatGPT ChatGPT AI AI ERNIE Bot AI 3 400 2 ChatGPT AIGC HunyuanAide ChatGPT 100 1 Open AI Bing 3 7 ChatGPT AI Power Platform AI Power Virtual Agent AI Builder Alphabet Bard LaMDA 2 Stability AI 1.01 2022 7 Stability Diffusion AI 5000 2022 10 1.01 Open AI 10 Chatgpt 3 6 API.IBM NLP 30 NASA Q3 Google 3 2022 Anthropic Claude ChatGPT 2 15 AI AI 1.2.3.40 2012 24 2 AI 300 2011 Nature AI AI AI 两 个 月翻番 16 AI AI AI GPT GPT GPT 1.17 15 2020 GPT-3 1750 GPT-4 AI 2021 615EFlops 44%369EFlops 232EFlops,14EFlops GIV 2030 YB 56000EFLOPS 2021 202EFlops 50%,104EFlops 85%,2022 EFlops GPT GPT-2 GPT-3/3.5 GPT-4 2018.6 2019.2 2020.5 2023.3 1.17 15 1750 5GB 40GB 45TB-EFlops 17 Gemini AI 12 6 CEO Gemini 1.0 Gemini Gemini Ultra Gemini Pro Gemini Nano Gemini 1.0 SOTA Gemini MMLU AI Gemini Ultra 90%TPU v5p Gemini TPU 2016 TPU TPU v5p 459 teraFLOPS 459 bfloat16 16 918 teraOPS 918 Int8 8 95GB 2.76TB/s TPU v5p TPU v4 GPT-3 1750 TPU v4 2.8 AI Gemini GPT4 18 OCS 1.Clos Spine Spine 2.OCS OCS Spine MEMS AI OCS Clos 200Gb/s 3 100Gb/s Spine 1 200Gb/s Spine Spine 25%200Gb/s OCS MEMS N N OCS OCS 19 OCS 1.2.3.4./Hitless OCS 1 100G 1.6T OCS 2 OCS Mux/DeMux/ASP AI 20 AI()()AIGC AI AI 800G 1.6T AI 60%800G LPO/CPO/Wind AI 5G 建 设 周 期 开 启 100G 放量，景气周期开启 AIGC 高算力需求 PE/PB Band 21 3.2 AI 800G 3.3&3.4 3.5 5G 3.1 1 2023 2 AI&3 4 2024 SIA 2022 2811 54.2%51%42%5%2025 2327 23-25 cagr 37.6%22 3.1 SIA 23 2023 1.7 35.4%0.52 13.1%T/R T/R T/R T/R T/R 2023 3413.5 76.4%Wind 3.1 24 2023 1.7 14.3%2023 8,877.48 98.79%2023 6 30 34 SDR 3.1 Wind 25 2023 28.26 6.2%4.5 12.1%2022 3.5 41.4%T/R WiFi PA T/R T/R T/R 3.1 Wind 26 2023 5.18 42.4%-0.42 54.3%5G 10GPON FTTX TU 1.3 3.1 Wind A100 200G A100 140 DGX A100 DGX A100 8 A100 GPU 140*8=1120 20 DGX A100 SU 7 SU 2 1120+1120+1120*2+280+72+288*2=8000 GPU 200G=1:8 27 3.2 DGX A100 H100 400/800G 1 2*400G 800G twin-port(MPO)32 2*4=8 SuperPOD 4 4*8=32 4*128=512 800G 2*4*128=1024 400G 800G 16 4*8*16*2=1024 800G 1536 800G 1024 400G 4*32*8=1024 H100 GPU 800G=1:1.5 400G=1:1 28 3.2 DGX H100 GH200 800G NVLink NVLink DGX GH200 256 Grace Hopper GPU GPU 900GB/s 450GB/s 2 800G 256GPU Grace Hopper 36 L2NvLink 36 x32 x2=2304 1 GPU 9 800G GPU 800G=1 9 GH200 800G A100/H100 800G 1.6T 29 DGX GH200 DGX GH200 3.2 GPU 一级交换机 距离较短，铜线/AOC 800G 光模块 800G 光模块 二级交换机 30 100G Facebook 2020 100G 30%2021 400G 50%22 800G 23/24 OEM/ODM BOM 22 4 1-2 31.2/7 9 1.5-3 27.6/10 10 3-6 40/3.2 Wind 31 AI IDC Group 21-26 IDC capex 3500 CAGR=10%;5G 2022 5G 5G 2018 400G 2019 400G 2020 800G 800G 22 4 Alpine 400G 800G 400G ZR/ZR+Alpine 2020 Alpine 27.1%Alpine 3.2 Wind 32 AI 2020 7.86 21 22 21 22 3.2 Wind 33 2022 10G PON 1523 737.1 10G PON 2023 1000 25G/50G PON 2025 22 10G PON 200 25%-30%30%50%21 22 10G PON CPO 2017 400G DR4/FR4 5G 25GLR 50GPAM4 OFC CPO ELSFP 400G 3.2 Wind 34 5G 2022 5G 5G 50G 5G 400G PTC PTC PTC 5-6 PTC 3.2 Wind 35-2022 7.07 10.2%1060 6.75%24.8%AI AI 100G/200G/400G 800G 2023 4:1)2021 2023/2024/2025 6%/7%/8%75 2)23-25 8.9%75 3)2023/2024/2025 21%/22%/23%3.2 Wind 36 Omdia 2024 575 PB CAGR 27.6%LightCounting 2021 146.7 2019 2025 25G 13.56 43.4 21.4%IDM IDM 10G 25G 50G 3.2 Wind 37 400/600Gbps 20/40GHz Top3 800G 1.6T 2022 1.63 2027 50 6 CAGR 77.9%1550nm IATF16949 1550nm 2023 12 8 2.15 284 3.2 Wind 38/IDM/AWG 20 DWDM AWG 200G 400G 40 100GHz AWG CWDM AWG LAN WDM AWG 100G 200G 400G 800G AWG/C&C 2022 175 8.69%DFB 50%DFB 3.2 Wind 2019 11 5 2022 2021 815 CAGR 25%2025 2000 16 ID 39 3.3&2019/11 2022/1 2022/1 2022/12 2020-2022 2022 2023 20%2023 769 19%20%2023 70%2022 A 70%2021 46%2022 50%EPS 40 3.3&公司 分红率 2020 2021 2022 中国移动 41.07%中国移动（H）52.57%58.52%43.14%中国电信 59.94%47.74%中国电信（H）40.84%56.86%47.05%中国联通 36.95%42.49%27.66%中国联通（H）40.86%44.66%31.26%AI Chatgpt AI IDC 2021 AI 156.3 39.1 2026 AI 347.1 2021 2026 CAGR 17.3 AI 2021 15.3 21.7 AI ICT IDC 2021 AI 59.2 68.2 AI 2018 21 2021 37.9 AI AI AI 2026 123.4 2021 2026 CAGR 15.8 41 IDC 3.3&AI AI 42+Q3 9.9 5G 7.5 5G 4.25 16.2%DOU 15.6GB ARPU 51.2 1%+HDICT Q3 2.95 2252 2.62 1786 ARPU 42.1 2.4%+Q3 DICT 866 26.4%3.3&Wind 43 5G 1519 2.4%1463 4.06 ARPU 45.6 0.2%5G+WiFi AI 2023 929 3.9%1.89 ARPU 47.8 AI 5G+2023 997 16.5%3.3&Wind 44 1307 2.6%967 2022 Q3 400 ARPU 44.3 460.4 8.7%4.16 5+4+31+IDC 37.2 367 36.6%40.7 46.7%3.3&Wind 45 Chatgpt AIGC 5G ICT 7nm 5G 7nm 5G intel AMD intel GPU 22 H1 3.3&Wind 46 400G H3C SeerBlade AI 400G H3C S12500R 400G 48 400G H3C AC SDN PON 49%35 ICT 49%30 252 20 3.3&Wind 47 Lite Intelligent Green Hybrid Turbo Safe LIGHTS 2023 1-2 7 2023 2 7 2021 2022 PC 3.24 2.44 1.62 2 16 2022 55352 46 CPU 41.4%4.63 4.28 3.83 3.3&Wind 48 AIGC 400G 576 400G 25%IDC 2019 8.6%2022 16.8%200G/400G 58.4%1 BAT IDC 2022 33.9%IDC 2022 18.8%2 CCW 20-22 3 IDC 22/3 SMB 3000 800 3.3&Wind 49 Chatgpt IDC 2024 107.6 2017 49.86%5.95%2026 48.1 2020 82.6%10.6%S IDC Wind 3.3&PCB 50 3.4 5G WiFi6+2021 19.8%2022 2856.4 15.4%51 3.4 52 2023 3.09 40.9%0.77 24.5%2023 57.32%2023 Q2 5.1pct 5G+2023 4266.1 2.6%TSN 5G WiFi6 HaaS 3.4 Wind 53 2020 2021 2022 11.05 17.4%0.2 288.9%2023 6.49 11.6%2023 35.9%1.68+2023 10%3.4 Wind 54 2023 3.52 23.3%0.69 36.4%2023 3 2022 2023 2024 2025 20%44%73%2023 50.69%3.4 Wind 55 2023 1.35 4.7%2023 2023 62.63 12.6%3.4 Wind 56 2023 21.78 20.7%2023 3.58 2023 25.1%50%3.4 Wind 57 2023 2023 4.48 28.3%0.81 58.3%2.0 54.4%0.31 56.5%PLC 1.85 11.4%3.4 Wind IoT Analytics 2025 270 30%4G 2G 3G Cat 1 NB-IoT 5G 5G 2024 58 3.5&Counterpoint 2G/3G 4G/5G 2022 334 6.4%2022 60.9%LSI 26.5%6.2%2023 32.7%7.4%6.8%2022 40%20%9.4%59 3.5&StrategyAnalytics Counterpoint 2023Q2 60 2023 2023 2023 18.44 16.5%2023 90.81%2G-5G 5G 2022 IoT 3 IP SoC IP OPPO ChatGPT 3.5&Wind 61 2023 15.6 13.3%0.69 43.9%5G 5G 5G 23 1.56 3.5&Wind 62 2 1 2023 2 AI&3 4 2024 688618 2022A 2023E 2024E 2025E 335.69 486.20 674.72 924.71 32.24%44.84%38.77%37.05%96.09 127.32 187.59 266.09 59.03%32.5%47.34%41.84%EPS 1.28 1.70 2.50 3.54 P/E 42 31 21 15 1 22 2856 15%2 TSN 20%3 HaaS TSN 2023-2025 EPS 1.70 2.50 3.54 PE 31 21 15 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 63 688418 ICT 2022A 2023E 2024E 2025E 532.47 888.03 1225.81 1690.77 14.68%66.78%38.04%37.93%-215.33 23.33 117.96 211.22-112.09%110.83%405.62%79.06%EPS-1.11 0.12 0.61 1.09 P/E-10 152 30 17 1 50%2 5G+3 23-25 EPS 0.12 0.61 1.09 PE 152 30 17 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 64 688283 2022A 2023E 2024E 2025E 220.36 323.56 450.55 612.14 35.28%46.83%39.25%35.86%81.26 118.81 157.99 221.99 60.23%46.21%32.98%40.51%EPS 0.97 1.41 1.88 2.64 P/E 60 45 34 24 1 2 3 2023-25 1.2 1.6 2.2 PE 45 34 24 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 65 2022A 2023E 2024E 2025E 9641.79 11938.43 19343.18 26027.23 25.29%23.82%62.02%34.56%1223.99 1737.37 3259.27 4903.05 39.57%41.94%87.60%50.43%EPS 1.52 2.16 4.06 6.11 P/E 73 51 27 18 1 2 AI 25 400G-800G 800G 1.6T 24 H2 3 2023-2025 EPS 2.16 4.06 6.11 51 27 18 PE 66 300308 1.6T 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 2022A 2023E 2024E 2025E 3310.57 3643.23 5279.36 6870.94 13.83%10.05%44.91%30.15%903.58 895.89 1420.01 1875.57 36.51%-0.85%58.50%32.08%EPS 1.27 1.26 2.00 2.64 P/E 38 39 24 19 1 AI 800G/LPO/800G 800G 400G 400G ZR/ZR+LPO 800G 2 400G AI 800G 800G ASP 2023-2025 EPS 1.26 2 2.64 39 24 19 PE 67 300502 AI 数据来源：Wind，西南证券 数据来源：Wind，西南证券整理 Wind 2023/12/22 EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300308 110.4 2.16 4.06 6.11 51 27 18 300502 48.9 1.26 2.00 2.64 39 24 19 688283 63.0 1.41 1.88 2.64 45 34 24 688418 18.2 0.12 0.61 1.09 152 30 17 688618 53.1 1.7 2.5 3.54 31 21 15 68 69 AI S1250522090003 18883538881 18070350292 分 析 师 承诺 报告 署名 分析 师具 有中 国证 券业 协 会授 予的 证券 投资 咨询 执业 资格 并 注册 为证 券分 析师，报 告所 采用 的 数据 均来 自合 法合 规渠 道，分析 逻 辑基 于分析师的 职业 理解，通过 合 理判 断得 出 结论，独立、客观 地 出具 本 报告。分析 师 承诺 不 曾因，不因，也将 不会 因 本报 告 中的 具 体推 荐 意见 或 观点 而 直接 或 间接 获取任何形式的补偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具 有中国 证券监 督管理 委员会 核准的 证券投 资咨询 业务资 格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本 报 告中 所 评价 或 推荐 的 证券 不 存在 法 律法 规 要求 披 露或 采 取限 制、静默 措施 的 利益 冲 突。证 券期 货投 资者 适当 性管 理办 法 于2017 年7 月1 日起 正 式实 施，本报 告仅 供本 公司 签约 客户 使用，若 您并 非本 公司 签约 客 户，为控 制投 资风 险，请取消接收、订阅 或使用 本报 告中的 任何信 息。本 公司也 不会因 接收人 收到、阅读或 关注自 媒体推 送本 报告中 的内容 而视其 为客户。本公 司或关 联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行 交易，还可 能 为这 些 公司 提 供或 争 取提 供 投资 银 行或 财 务顾 问 服务。本报 告中 的信 息均 来源 于公 开资 料，本 公司 对这 些信 息的 准确 性、完 整性 或可 靠性 不作 任何 保证。本 报 告所 载的 资料、意 见及 推测 仅反 映 本公 司于 发布本报告 当日的 判断，本报 告所指 的证券 或投资 标的的 价格、价值及 投资收 入可升 可跌，过往表 现不 应作为 日后的 表现依 据。在 不同时 期，本 公司可 发出与本报 告所 载资 料、意见 及推 测不 一 致的 报 告，本 公司 不 保证 本 报告 所 含信 息 保持 在 最新 状 态。同时，本公 司 对本 报 告所 含 信息 可 在不 发 出通 知 的情 形 下做 出修改，投资者应当自行关注相应的更 新或修 改。本报 告仅 供参 考之 用，不构 成出 售 或购 买证 券或 其他 投资 标的 要约 或 邀请。在 任何 情况 下，本报 告中 的 信息 和意 见均 不构 成对 任何 个人 的 投资 建议。投资 者应 结合 自 己的 投 资目 标和 财 务状 况 自行 判 断是 否 采用 本 报告 所 载内 容 和信 息 并自 行 承担 风 险，本公 司 及雇 员 对投 资 者使 用 本报 告 及其 内 容而 造 成的 一切后果不承担任何法律责任。本报 告 及 附录 版权 为西 南证 券所 有，未 经书 面许 可，任何 机构 和个 人 不得 以任 何形 式翻 版、复制 和发 布。如 引用 须注 明出 处为“西 南证 券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节 和修 改。未经 授权 刊 载或 者 转发 本 报告 及 附录 的，本公 司将 保 留向 其 追究 法 律责 任 的权 利。西 南 证 券投 资评 级说 明 报告 中 投资 建 议所 涉 及的 评 级分 为 公司 评 级和 行业评级（另有 说 明的 除 外）。评 级标 准 为报 告 发布 日后6 个 月 内的 相 对市 场 表现，即：以 报告 发 布日 后6个月 内 公司 股 价（或 行 业指 数）相 对 同期 相 关证 券市场代表 性指 数的涨 跌幅作 为基准。其 中：A 股市 场以沪深300 指数为 基准，新三板 市场 以三板 成指（针对协 议 转让 标 的）或 三 板做 市 指数（针对 做 市转 让标的）为基 准；香 港 市 场以 恒 生指 数 为基 准；美 国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司 评级 买入：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在20%以上 持有：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于10%与20%之间 中性：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-10%与10%之间 回避：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-20%与-10%之间 卖出：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在-20%以下 行业 评级 强于大市：未来6 个月内，行业整体回报 高于同 期相关 证券市 场代表 性指数5%以上 跟随大市：未来6 个月内，行业整体回报 介于同 期相关 证券市 场代表 性指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6 个月内，行业 整体 回报 低于 同 期相 关 证券 市 场代 表 性指 数-5%以下 西 南 证 券机构销售团队 区域 姓名 职务 手 机 邮箱 姓名 职务 手 机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理助理/销售总监 18621310081 李煜 销售经理 18801732511 崔露文 销售经理 15642960315 卞黎 旸 销售经理 13262983309 谭世泽 销售经理 13122900886 龙思宇 销售经理 18062608256 薛世宇 销售经理 18502146429 田婧雯 销售经理 18817337408 岑宇婷 销售经理 18616243268 阚钰 销售经理 17275202601 汪艺 销售经理 13127920536 魏晓阳 销售经理 15026480118 张玉梅 销售经理 18957157330 北京 李杨 销售总监 18601139362 胡青璇 销售经理 18800123955 张岚 销售副总监 18601241803 张鑫 销售经理 15981953220 杨薇 高级销售经理 15652285702 王宇飞 销售经理 18500981866 王一菲 销售经理 18040060359 路漫天 销售经理 18610741553 姚航 销售经理 15652026677 马冰竹 销售经理 13126590325 广深 郑 龑 广深销售负责人 18825189744 张文锋 销售经理 13642639789 杨新意 销售经理 17628609919 陈紫琳 销售经理 13266723634 龚之涵 销售经理 15808001926 陈韵然 销售经理 18208801355 丁凡 销售经理 15559989681 西 南 证 券研 究发 展中 心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴21 世纪大厦10 楼 地址：深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦22 楼 邮编：200120 邮编：518038 北京 重庆 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