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20231227_财通证券_汽车及零部件行业2024年投资策略:汽车智能化加产业链出海成为投资主线_39页.pdf

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20231227_财通证券_汽车及零部件行业2024年投资策略:汽车智能化加产业链出海成为投资主线_39页.pdf

汽车/行业 投资策 略报告/2023.12.27 请阅读 最后 一页 的重 要声 明!汽车及零部件行业 2024 年投 资策略 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 邢重阳 SAC 证书编号:S0160522110003 分 析师 李渤 SAC 证书编号:S0160521050001 相关报 告 1.11 月份中国车市运行回顾 2023-12-13 2.11 月重卡行 业洞察 2023-12-04 3.汽车行业销量 展望 2023-11-22 汽 车 智能 化 加产 业 链出 海 成为 投 资主 线 核 心观 点 汽车行业总销量增速放缓,新能源汽车渗透率持续提升:展望 2026 年,我们认为 汽车行业 总销 量会 维持温和 增长,2023-2026 年的增速分 别为 6.73%、3.07%、2.43%、1.59%。1)在乘用车 领域,新能 源汽车 会逐步实 现对传 统燃油车的替代,增购和 换购将 成 为行业增 长的主 要驱动 力;2)商用车从 2023 年开始进入复 苏周期,我 们认为 本轮 重卡 周期的 高点有 望出 现在 2025 年,预计 重卡在 2025 年有望 达到 140 万辆 的年 销量。3)新能源 汽车的增 速远超 行业整体,渗 透 率 快 速 提 升,我 们 预 计 2026 年 新 能 源 汽 车 的 渗 透 率 有 望 提 升 至47.29%。汽车智能化有望成为 2024 年的投资主线,重点推荐华为汽车产业链:汽 车 智 能 化 主 要 体 现 在 智 能 驾 驶 和 智 能 座 舱 两 个 方 面。其 中 智 能 驾 驶 的 渗 透率 有望持 续提升,根 据盖世 汽车研究 院的预 测,2025 年 L2 及以上级别 自动驾驶的渗透 率将提 升至 50%,2030 年 L2 及以上级别自动 驾驶的渗 透率将 提升至 85%。汽车座 舱 将 持 续沿 着科技感 和舒适 性两个 维度 进行升级,中控 大屏、多屏逐渐 成为标 配,AR/VR 等座舱 娱乐系 统不断 丰富、零重力 座椅等 舒适性配置的渗 透率持 续提升。华 为强势入 局汽车 行业,带 来 整车及零 部件行 业的投资机会,整车 方面华为 与赛 力斯、奇瑞汽 车、江淮汽 车、北汽 蓝谷通 过智选 模式合作造 车,我们 认为 随 着 华为赋能 车型销 量 持续 提升,与其配套 的 内饰、座椅、轻 量化底盘、空气悬 架、线控 制动、智能 驾驶选 装 包等核心 零部件 和服务的市场空 间有望 持续提 升。经济回暖+老车型淘 汰+海外拓展带动重卡 行业持续复苏:我们认为重卡行业经历 了 2022 年的底部 后,目前 已经进 入复苏 周期,在排放 政策趋 严+内需回暖+海 外出口 保持高 位 的促进下,我们 预计 2023-2026 年重卡行业分别实现销量 93 万辆、120 万辆、140 万 辆 和 139 万辆,同 比 分 别+38.5%/+29.0%/+16.7%/-0.7%。重卡新 能源化 有望持 续 进行,我们 预计 2026 年新能源重 卡 实现 销量 7.4 万辆,渗透 率 提升 至 5.3%。整 车和零部 件出口有望 成为 汽车行业 的全新增 长点:我们认 为中 国整 车出海销量 有望持 续增长,我们 预计 2023-2026 年的海外销量分别 为 450 万辆、630 万辆、851 万辆和 1106 万辆,同比 分别+45%/+40%/+35%/30%。零部件出口方面,特 斯拉持 续新建 工 厂,扩充产 能,与之 配套的 中国零部 件企业 有望随之出海,配套 建厂。售后 零 部件方面,全 球汽车 保有量 持续稳定 增长,平均 车龄缓慢提 升,二 者为 汽 车后 市场规模 的不断 提升奠定 了 基础。风险提示:行业景气度不 及预期,上游原 材料价 格涨 幅超预期,市场 竞争加剧。-15%-10%-4%1%6%12%汽车 沪深300 上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 表 1:重点公司投资评级:代码 公司 总市值(亿元)收盘价(12.26)EPS(元)PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 000951 中国重 汽 149.09 12.69 0.18 0.69 1.27 82.44 18.39 9.99 增持 000338 潍柴动 力 1,192.92 13.67 0.57 0.96 1.26 17.86 14.24 10.85 增持 000625 长安汽 车 1,701.81 17.16 0.80 1.15 0.84 15.46 14.92 20.43 增持 600418 江淮汽 车 350.32 16.04-0.72 0.05 0.22-18.24 320.80 72.91 增持 603197 保隆科 技 114.11 53.86 1.04 1.90 2.60 45.48 28.35 20.72 增持 603035 常熟汽 饰 69.24 18.22 1.37 1.68 2.05 15.51 10.85 8.89 增持 605088 冠盛股 份 36.37 21.94 1.47 1.79 2.26 11.69 12.26 9.71 增持 300580 贝斯特 100.00 29.45 1.14 0.81 1.09 16.27 36.36 27.02 增持 603596 伯特利 285.62 65.86 1.71 2.41 3.24 46.67 27.33 20.33 增持 数据来源:wind 数据,财通证 券研究所 0YFUzQsPpMoPtNsRmRrOmN7NcM7NsQrRsQmPlOrQnPkPmOxPbRrRyQwMnQvNvPnOrN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略报告/证券研究报告 1 汽车行业各板块销量 展望.7 1.1 汽车行业销量展望.7 1.2 乘用车:整体增速放 缓,新能源渗透率持续提 升.7 1.2.1 乘用车销量增速趋稳,2026 年新能源渗透率有 望突 破 50%.7 1.2.2 乘用车 Q4 销量有望维持 同比正增长,逐步进 入稳 健增长期.8 1.2.3 Q4 为新能源乘用车销 量旺 季,有望同比环比双 增长.8 1.3 商用车:行业持续复 苏,出口贡献销量增长.9 1.3.1 重卡:Q4 销量有望同比增 长,展望 2026 行业景气度有望持续提升.9 1.3.2 轻卡:行业走出疫情 阴霾,逐步回暖.10 1.3.3 客车:增长点来自出 口及 公路客车电动化.10 1.4 两轮车:国内龙头份 额进 一步集中,出口市场 有望 带来新增量.11 2 智能化成为投资主线,重 点推荐华为汽车产业 链.12 2.1 汽车智能化程度不断 提高,高阶智能驾驶渗透 率快 速提升.12 2.2 智能驾驶:加快城市 NOA 进展,无图模式逐步替 代有图模式.12 2.3 智能座舱:沿科技感 和舒 适性两个维度进行升 级.13 2.4 华为提出智能汽车解 决方 案,构建智能汽车产 业生 态.14 2.5 华为汽车产业链拆解.17 3 商用车:老旧车型淘 汰驱 动行业复苏.19 3.1 行业复苏持续进行,新能 源重卡、轻卡渗透率 持续 提升.19 3.2 排放标准持续升级,国六 全面落地有望带动国 四车 型加速淘汰.19 3.3 油气价差促进 LNG 重卡 对现有柴油重卡的持 续替 代.21 3.4 商用车行业竞争格局 稳定,CR5 常年保持较高份额.22 4 汽车出口已经成为行 业的 全新增长点.24 4.1 汽车出口销量有望持 续双 位数增长.24 4.2 特斯拉全球产能提升 拉动 中国零部件企业出海.24 4.3 全球汽车保有量提升 拉动 售后零部件出海需求 增长.26 5 产品力持续提升,电 动两 轮车出海正当时.27 5.1 钠电池或成为下一代 高性 能电动两轮车产品的 主流 方案.27 5.2 东南亚成为我国电动 两轮 车企业出海重要目的 地.27 6 重点公司推荐.29 内容目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业投资策略报告/证券研究报告 6.1 中国重汽(000951.SZ).29 6.2 潍柴动力(000338.SZ).30 6.3 长安汽车(000625.SZ).31 6.4 江淮汽车(600418.SH).32 6.5 保隆科技(603197.SH).33 6.6 常熟汽饰(603035.SH).34 6.7 冠盛股份(605088.SH).35 6.8 贝斯特(300580.SZ).36 6.9 伯特利(603596.SH).37 7 风险提示.38 图 1.乘用车行业 23Q4 销量预测.8 图 2.新能源乘用车 2023Q4 销量预测.9 图 3.重卡季度销量及同比 增速.9 图 4.L2 及以上智能驾驶 渗透率持续提升.12 图 5.华为智能汽车解决方 案示意图.15 图 6.鸿蒙系统构建开源生 态系统.17 图 7.智选模式合作车企.18 图 8.HI 模式合作车企.18 图 9.我国各类机动车及非 道路机械所实行的排 放标 准演进情况.20 图 10.中国市场的油气剪 刀差(元/吨).21 图 11.重卡行业竞争格局(%).23 图 12.轻卡行业竞争格局.23 图 13.汽车行业出口销量 及同比增速.24 图 14.特斯拉全球产能分 布.25 图 15.特斯拉全球销量及 增速.25 图 16.特斯拉墨西哥超级 工厂.25 图 17.全球汽车保有量(亿辆,2015-2021).26 图 18.各主要国家/地区平 均车龄(年,2021).26 图 19.“极钠 1 号”产品发 布.27 图表 目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业投资策略报告/证券研究报告 图 20.钠离子电池电动车 极钠 S9.27 图 21.越南摩托车保有量 及 YOY.28 图 22.印尼摩托车保有量 及 YOY.28 图 23.中国重汽营业总收 入及 YOY.29 图 24.中国重汽归母净利 润及 YOY.29 图 25.潍柴动力营业总收 入及 YOY.30 图 26.潍柴动力归母净利 润及 YOY.30 图 27.长安汽车营业总收 入及 YOY.31 图 28.长安汽车归母净利 润及 YOY.31 图 29.江淮汽车营业总收 入及 YOY.32 图 30.江淮汽车归母净利 润及 YOY.32 图 31.保隆科技营业总收 入及 YOY.33 图 32.保隆科技归母净利 润及 YOY.33 图 33.常熟汽饰营业总收 入及 YOY.34 图 34.常熟汽饰归母净利 润及 YOY.34 图 35.冠盛股份营业总收 入及 YOY.35 图 36.冠盛股份归母净利 润及 YOY.35 图 37.贝斯特营业总收入 及 YOY.36 图 38.贝斯特归母净利润 及 YOY.36 图 39.伯特利营业总收入 及 YOY.37 图 40.伯特利归母净利润 及 YOY.37 表 1.汽车行业销量展望.7 表 2.乘用车销量展望.8 表 3.重卡行业销量展望.10 表 4.轻卡行业销量展望.10 表 5.客车行业销量展望.11 表 6.电动两轮车销量及同 比增速.11 表 7.重点车型智能驾驶方 案对比.13 表 8.国内电动汽车智能座 舱方案对比.14 表 9.华为自动驾驶芯片-昇腾 610 芯片及其竞品对 比.15 表 10.华为座舱芯片-麒麟芯片及其竞品的对比.16 表 11.华为与车企的合作 模式.17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业投资策略报告/证券研究报告 表 12.重卡销量持续复苏,新能源重卡渗透率 提升.19 表 13.轻卡销量持续复苏,新能源轻卡渗透率 提升.19 表 14.国五、国六各车型 主流尾气处理方案.20 表 15.国六与国五排放物 限值差异.21 表 16.柴油卡车和 LNG 卡车运营成本计算.22 表 17.特斯拉全球销量持 续提升带动部分配套 零部 件市场规模提升.26 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业投资策略报告/证券研究报告 1 汽 车 行 业 各 板 块销 量 展 望 1.1 汽 车行 业销量 展望 展望 2026 年,我们 认为 汽 车总销 量会 维持 温和 增长,2023-2026 年的 增速 分别 为6.73%、3.07%、2.43%、1.59%。1)在 乘用 车领 域,新能源 汽车 会逐 步实 现对 传统燃油 车的 替代,增 购和 换购将 成为 行业 增长 的主 要驱动 力;2)商用 车 从 2023年开始 进入 复苏 周期,我 们认为 本轮 重卡 周期 的高 点有望 出现 在 2025 年,我们预计将 达到 140 万辆 的年 销量。3)新能 源汽 车的 增 速远超 行业 整体,渗 透率 快速提升,2026 年有 望提 升 至 47.29%。表1.汽车行 业销 量展 望 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 汽车销 量(万辆)2624.8 2684.9 2865.6 2953.7 3025.5 3073.5 YOY 3.88%2.29%6.73%3.07%2.43%1.59%乘用车 销量(万 辆)2146.8 2355.0 2480.9 2530.5 2581.1 2606.9 YOY 6.62%9.70%5.34%2.00%2.00%1.00%商用车 销量(万 辆)478.0 329.9 384.7 423.2 444.3 466.6 YOY-6.85%-30.98%16.61%10.00%5.00%5.00%重卡销 量 139.3 67.2 93.0 120.0 140.0 130.0 YOY-13.80%-49.72%38.48%29.03%16.67%-7.14%新能源 汽车 销量(万 辆)350.7 687.2 922.7 1086.8 1269.8 1453.4 YOY 165.10%95.95%34.27%17.78%16.84%14.46%新能源 汽车 渗透 率 13.36%25.60%32.20%36.79%41.97%47.29%数据来 源:中汽 协、财通 证券 研究 所 1.2 乘 用车:整体 增速 放缓,新能 源 渗透 率持 续提升 1.2.1 乘用车销量增速趋稳,2026 年新能源渗透率有 望突 破 50%乘用车 销量 有望 稳中 有升,行业 需求 来自 增购 和换 购。其 中新 能源 乘用 车的 渗透率有望 持续 提升,燃 油乘 用车的 渗透 率或 将下 滑。预测假 设依 据:1)2018-2020年乘用 车销 量均 同比 下降,2021 年 以来 受新 能源 车 销量增 长影 响呈 现高 速增 长趋势,考虑 到新 能源 汽车 渗透率 增速 放缓,受 此影 响乘用 车整 体增 速有望 降 低,但政策 驱动 和全 球化 低碳 背景驱 动,未来 几年 仍将 保持正 增长,因 此预 计2024/2025/2026 年的 增速 分别 为 2%、2%、1%。2)新能 源乘 用车 增速 方面,基于新能 源乘 用车 这两 年渗 透率快 速提 升,行业 发展 已经进 入高 速发 展的 后半 程,因此 我 们预 计 2024-2026 年新能 源乘 用车 增速 分别 为 18%/17%/14.5%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业投资策略报告/证券研究报告 表2.乘用车 销量 展望 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 乘用车 销量(万 辆)2146.8 2355.0 2480.9 2530.5 2581.1 2606.9 YOY 6.6%9.7%5.3%2.0%2.0%1.0%新能源 乘用 车销 量(万辆)332.3 653.5 877.0 1034.9 1210.8 1386.3 YOY 176.0%96.7%34.2%18.0%17.0%14.5%新能源 乘用 车渗 透率 15.5%27.8%35.4%40.9%46.9%53.2%数据来 源:中汽 协、财通 证券 研究 所 1.2.2 乘用车 Q4 销量有望 维持 同比正增长,逐步进 入稳 健增长期 2023 年 1-11 月,乘 用车 实 现销 量 2327.2 万辆,同 比 增长 9.3%。Q4 新车 频发+终端折 扣加 大将 为销 量增 长提供 有力 支撑。我 们预 计 2023 年 Q4 乘 用车销 量 为668.1 万辆,同 比增 长 1.67%。图1.乘用车 行 业 23Q4 销量 预 测 数据来 源:中汽 协,财通 证券 研究 所 中长期 看,乘用 车销 量有 望在高 基数 下保 持稳 健增 长,行 业竞 争加 剧将 导致 边缘品牌逐 渐出 清,头部 品牌 份额有 望持 续提 升。1.2.3 Q4 为新能源乘用车销 量旺 季,有望同比环比双 增长 2023 年 1-11 月,新 能源 乘 用车实 现销 量 777.7 万辆,同比 增 长 35.2%。我们 认为,车 企重 点发 力新 能源 汽车,高品 质新 车持 续推 出有望 带动 新能 源汽 车的 销量和渗透 率持 续增 长。我们 预计 2023Q4 新能 源乘 用 车销量 为 278.1 万辆,同 比增长 27.6%。9.1%-2.2%36.6%-0.7%-7.2%27.5%3.4%1.7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E()YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业投资策略报告/证券研究报告 图2.新能源 乘用 车 2023Q4 销 量预测 数据来 源:中汽 协,财通 证券 研究 所 1.3 商 用车:行业 持续 复苏,出口 贡献销 量增 长 1.3.1 重卡:Q4 销量有望同比增 长,展望 2026 行业景气度有望持续提升 2023 年 1-11 月 重卡 实现 销 量 85.9 万 辆,同比 增长 39%。我 们认 为今 年重 卡行 业销量同 比回 升的 原因 为:1)2022 年 行业 需求 疲软 导 致同期 基数 较低;2)受 油气价差 扩大 影响,天 然气(LNG)重卡 对柴 油重 卡 实现了 快速 替代,带 动半 挂牵引车销 量增 长;3)海外 需求向 好,出口 销量 持续 增长。展望 2026,我 们认 为重 卡 板块 已 经进 入景 气度 提升 通道,重卡 销量 有望 在需 求提升以 及政 策刺 激下 持续 增长:1)油气 价格 的剪 刀差有 望推 动 LNG 重卡 对 现有柴油 重卡 的替 代,带动 重卡销 量增 长;2)海外 出 口持续 向好,出 口成 为重 卡销量的 全新 增长 点,我们 保守假 设未 来 3 年重 卡出 口数量 保持 稳定;3)重 卡 排放升级 有望 促进 现有 国四 重卡的 加速 替换,带 动国 内重卡 市场 增长,我 们预 计 国内替换 需求 将 在 2025 年 达 到峰 值 115 万 辆。由此,2023-2026 年 重卡 有望 实现 销量 93.0 万 辆、120.0 万辆、140.0 万 辆、130.0 万辆,同比 分别 增 长 38.5%、增长29.0%、增长 16.7%、减少 7.1%。图3.重卡季 度销 量及 同比 增速 数据来 源:中汽 协,财通 证券 研究 所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002503002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E()YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060 YOY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业投资策略报告/证券研究报告 表3.重卡行 业销 量展 望 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 重卡(万辆)117.4 161.7 139.3 67.2 93.0 120.0 140.0 130.0 YOY 37.7%-13.8%-49.7%38.5%29.0%16.7%-7.1%出口 7.9 14.1 19.1 28.0 25.0 25.0 25.0 内需 153.8 125.2 48.0 65.0 95.0 115.0 105.0 数据来 源:中汽 协,第一 商用 车网,海关总 署,财通 证券 研究 所 1.3.2 轻卡:行业走出疫情 阴霾,逐步回暖 轻卡行 业的 下游 需求 主要 为城区 物流 运输,我 们认 为随着 疫情 影响 逐步 缓解,物流需求 有望 逐步 回归 正轨,带动 轻卡 行业 走出 底部 区间。展 望 2026,我们 认 为轻卡销 量的 驱动 因素 为:1)2023 下 半年 国内 经济 有 望继续 回暖,带 动物 流需 求逐步复 苏,轻卡 销量 有望 实现温 和增 长;2)2024 和 2025 年,排 放政 策有 望 升级,现 有国 四轻 卡加 速淘 汰导致 运力 不足,有 望带 动行业 销量 重回 前 期 200 万辆以上的 高点。我们预 计 2023-2026 年轻 卡实现 销 量 174.6 万 辆、202.5 万 辆、212.7 万辆、206.3万辆,同比 分别 增 长 8.0%,增 长 16.0%,增长 5.0%,减 少 3.0%。表4.轻卡行 业销 量展 望 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 轻卡(万辆)188.4 219.7 209.8 161.7 174.6 202.5 212.7 206.3 YOY 16.6%-4.5%-23.7%8.0%16.0%5.0%-3.0%数据来 源:中汽 协,财通 证券 研究 所 1.3.3 客车:增长点来自出 口及 公路客车电动化 国内方 面,出行 需求 恢复、旅游 市场 复苏,公 路客 运需求 增长;受 新能 源购 置补贴退出、“公参 民”政策 落 地等压 力影 响,公交 及校 车市场 需求 持续 下降。总 体上,上 半年 国内 大中 型客 车 需求 总量 同比 持平。未来 随着 旅游 复苏 延续、老 旧柴油车辆 加 速 淘汰,城 乡交 通一体 化示 范县、十 四五 公交都 市、公共 领域 全面 电动化试点 创建 等政 策刺 激,预计行 业需 求有 望 实 现同 比增长。出口方 面,今年 以来 海外 市场公交、客运、旅 游等 市场需 求也 逐步 恢复。根 据中国 客车 统计 信息 网数 据显 示,行 业大 中型 客车 出口 量同比 增 长 83.9%,预计 未来仍将延 续增 长态 势,其 中 欧洲、拉美、东 南亚 等地 区在经 济技 术因 素和 环境 保护政策等 因素 驱动 下,新能 源公交 需求 存在 增长 机会。根据中 汽协 数据,2023 年 1-11 月 客车 实现 总销 量 43.6 万辆,同 比增 长 22.8%。展望 2023-2026 年,我们 认为客 车行 业增 长的 主要 驱动力 仍将 来自:1)国 内 客运需求 的逐 步复 苏;2)出 口市场 的不 断开 拓。其中 大型客 车作 为出 口重 点车 型 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业投资策略报告/证券研究报告 其销量 增速 有望 持续 提升,预 计 2023-2026 年 的销 量增速 分别 为1.9%/5.0%/6.0%/7.0%。中 型客车 有望 保持 现有 的复 苏力度,预 计 2023-2026 年的销量增 速分 别 为 2.5%/2.5%/2.5%/2.5%。轻型 客车 2023 年复 苏力 度较 强,后续 增速有望 放缓,预 计 2023-2026 年 销量 增速 分别 为 23.9%/3.0%/2.0%/1.0%。客 车 非完整车 辆在 销量 下滑 后有 望进入 复苏 通道,预 计 2023-2026 年的 销量 增速 分别 为-11.5%/1.0%/1.0%/1.0%。综上 我 们预 计 2023-2026 年客车 销量 分别 为48.4/49.9/51.1/52.0 万 辆,同比分 别增 长 18.6%/3.1%/2.4%/1.8%。表5.客车行 业销 量展 望 2,020 2,021 2,022 2023E 2024E 2025E 2026E 客车总 销量 448,191 504,844 407,840 483,852 499029 511216 520238 YOY 12.6%-19.2%18.6%3.1%2.4%1.8%大型客 车 56,438 46,653 49,442 50,393 52913 56087 60014 YOY-17.3%6.0%1.9%5.0%6.0%7.0%中型客 车 42,500 40,418 33,731 34,576 35440 36326 37235 YOY-4.9%-16.5%2.5%2.5%2.5%2.5%轻型客 车 331,172 401,427 314,879 390,216 401922 409961 414061 YOY 21.2%-21.6%23.9%3.0%2.0%1.0%客车非 完整 车辆 18,081 16,346 9,788 8,667 8754 8841 8930 YOY-9.6%-40.1%-11.5%1.0%1.0%1.0%数据来 源:中汽 协,财通 证券 研究 所 1.4 两 轮车:国内 龙头 份额进 一步 集中,出口 市场有 望带 来新增 量 综合考 虑国 内共 享电 单车 投放、外卖、快 递等 新消 费场景 用车,以 及自 然换 车需求、新 国标 政策 下的 换车 需求、出口 等因 素,我们 预计 2023-2026 年电 动两 轮车销量有 望维 持 8.20%的复 合增长,电 动两 轮车 销量 分别 达 5421、5865、6346、6867 万辆。表6.电动两 轮车 销量 及同 比增 速 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 中国电 动两 轮车 销量(万辆)4760.0 4100.0 5010.0 5420.8 5865.3 6346.3 6866.7 YOY-13.9%22.2%8.20%8.20%8.20%8.20%数据来 源:Wind,财 通证 券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业投资策略报告/证券研究报告 2 智 能 化 成 为 投 资主 线,重 点 推 荐华 为 汽 车 产 业 链 2.1 汽 车智 能化程 度不 断提高,高 阶智能 驾驶 渗透率 快速 提升 L2 及 以上 级别 智能 驾驶 渗 透 率逐 年提 升,根据 盖世 汽车研 究院 的预 测,2025年 L2 及 以上 级别自 动驾 驶 的渗透 率将 提升 至 50%,2030 年 L2 及 以上 级别 自 动驾驶的 渗透 率将 提升 至 85%。图4.L2 及 以上 智能 驾驶 渗透 率 持续提 升 数据来 源:盖世 汽车 研究 院,财通 证 券研究 所 2.2 智 能驾 驶:加 快城 市 NOA 进 展,无图 模式逐步 替代 有图模 式 我们选 择了 问界、比 亚迪、蔚来、小 鹏、理想 五款 品牌的 旗舰 车型,分 别在 软件和硬件 两个 方面 对智 能驾 驶技术 进行 区分,对 比发 现:1)软 件方 面,各厂 家 基于各自 的视 觉方 案,分别 开发专 用智 驾 系 统,目前 主要形 成以 特斯 拉、华为 问界等代表 的无 高精 地图 导航 方案和 以比 亚迪 为代 表的 高精地 图导 航方 案;2)硬件方面,核心 内容 包括 传感 器、运 算器 和执 行器。其 中运算 器方 面,蔚 来 ET5 搭载 4 颗 Orin-X 芯 片,总算 力可 达 1016TOPS;传 感器 方面,激光 雷达 已普 遍装 配于高端 旗舰 车型。其 他例 如 HUD 等功 能,则不 同厂 家采取 不同 方案。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022 2025E 2030EL0 L1 L2 L3 L4/L5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业投资策略报告/证券研究报告 表7.重点车 型智 能驾 驶方 案对 比 车型 蔚来 理想 问界 小鹏 比亚迪 ET5 L9 新 M7 G9 腾势 N7 售价(万元)29.80-35.60 42.98-45.98 24.98-32.98 26.39-46.99 28.18-35.98 软件方案 导航模 式 有地图 无地图 无地图 无地图 有地图 智驾系 统 NT 2.0(banyan)系统 AD Max 3.0 ADS 2.0 XNGP 系统 dipilot 系统 传感器 摄像头 800 万 高清*7 300 万 环视*4 800 万 高清*6 200 万 后视*1 200 万 环视*4 800 万 高清 前视*2 后视*1 侧视*4 环视*4 高清前 视*2 侧视+后视*5 环视*4 800 万 高清 前视*2 侧视*4 后视*1 环视*4 激光雷 达 1 128 线*1 128 线*1(智驾版)2 2(智 驾版)毫米波 雷达 5 1 3 5 5 超声波 雷达 12 12 12 12 12 其他配 置 2*高精 度定 位单元 1*车路 协同 感知 2*DMS 摄像 头 3D ToF 传 感器 DMS 摄 像头*1 OMS 摄 像头*1 DMS 摄 像头*1 DVR 摄 像头*1 运算器 芯片&算力 Orin X*4(1016TOPS)Orin X*2(508TOPS)MDC610(200TOPS,稠密算力)Orin X*2(508TOPS)Orin X*1(254TOPS,高 端版)Orin N*1(84TOPS,标准版)执行器 线控、制动、悬 架 智能底 盘 独立悬 架、可调节悬 架 独立悬 架、转向助力 双腔空 气悬架 iADC 智能 漂移 控制系统、独立 悬架、空气悬 架 数据来 源:各公 司官 网,各新 车发 布 会演示 材料,财 通证 券研 究所 2.3 智 能座 舱:沿 科技 感和舒 适性 两个维 度进 行升级 目前各 厂商 针对 智能 座舱 的定义 尚未 统一。随 着汽 车芯片、人 机交 互、汽车 系统等软硬 件技 术水 平快 速迭 代,汽 车座 舱开 始全 面进 入智能 化阶 段,对比 发现:1)座 舱域 控芯 片方 面,除 华为采 用自 研麒 麟芯 片外,国内 厂商 普遍 外购 高通SoC 芯片,控 制系 统则 多 采用自 研方 案,以算 力+系 统作为 底座,各 厂家 在此 基 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业投资策略报告/证券研究报告 础上开 展不 同领 域研 究,尽可能 满足 客户 的差 异化 需求。2)中控 大屏、多 屏 逐渐成为 标配,HUD 加 快推 广,AR/VR 等 座舱 娱乐 系 统不断 丰富。3)以 理想 为代表的 中高 端汽 车提 出将 冰箱等 生活 类应 用逐 步搭 载在车 载系 统上,将 智能 化座舱打造 成为 消费 者日 常生 活的延 伸,汽车 成为 一个 可移动 的生 活空 间。表8.国内电 动汽 车智 能座 舱方 案对比 车型 蔚来 理想 问界 小鹏 比亚迪 ET5 L9 新M7 G9 腾势 N7 售价(万元)29.80-35.60 42.98-45.98 24.98-32.98 26.39-46.99 28.18-35.98 软件方 案 控制系 统 Banyan 2.1.0 OTA 4.6 HarmonyOS 3.0 XOS 天玑 Link 硬件方 案 座舱域 控芯片 高通 8155 SoC芯片(7nm)高通 8155(7nm)*2 麒麟990a 高通 8155(7nm)高通SoC(6nm)屏幕 2 块(12.8 英寸AMOLDE 中控屏、10.2 英寸仪表盘)5 块(15.7 英寸AMOLED 中控屏、副 驾屏、后舱娱 乐屏、4.82 英寸 安全驾驶交 互屏、HUD*1)3 块(15.6 英 寸中控屏*1 可拆装 智慧 屏*2)3 块(10.25 英寸中控屏*1、14.96 英寸 联屏*2)6 块(17.3 英 寸中控屏*1、10.25英寸副 驾屏*1、AR-HUD、10.25英寸仪 表屏、双侧智能 风口 显示屏)零重力 座椅 无 无 有 无 有 HUD 无 有 有 无 有 智能立 体音响 有 有 有 有 有 AR/VR 有 有 无 无 无 流媒体 后视镜 无 无 无 无 无 车载冰 箱 无 有 无 无 无 数据来 源:各公 司官 网,各新 车发 布 会演示 材料,财 通证 券研 究所 2.4 华 为提 出智能 汽车 解决方 案,构建智 能汽 车产业 生态 华为智 能汽 车解 决方 案涵 盖感知、通 信、计算 和人 机交互,具 体包 括:1)高性能车载中央 计算平 台:高 性能 车载 计算 平台,将提 供数 千 TOPS 的极致算力,强劲 性能 的 SoC、与 SoC 深 度优 化 的 OS 及 中间件 与工 具链、统 一的 平台架构,高效 支 撑 SDV(软 件定义 汽车)的 架构 稳定 与平滑 演进。随 着芯 片工 艺的提升,未 来整 车将 具备 车载 5000+TOPS 及 300 万+DMIPS 的超 强算 力,结合存算一 体(CIM)的应 用技 术,能效 比将 得到 进一 步提 升,中 央计 算平 台将 为智 能驾驶提 供算 力。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业投资策略报告/证券研究报告 2)“全频谱”感知 技术:随着汽 车智 能化 程度 越来 越高,传感 器数 量也 在急 剧增加,从 原来 的 1V 到 1R1V,到 5R5V,再 到 6R13V3L(R:毫米 波雷 达,V:摄像头,L:激光雷 达),未来将 有更 多的 传感 器“上车”。3)座舱 OS 赋能人机交互:汽车 座舱 将变 得更 加智 能。感 知交 互手 段将 不仅 仅局限于 语音 和 触觉 反馈,透明屏、AR-HUD、全息 投影、智能 穿戴、毫 米波 雷达、ToF 摄像 头等 新型 外 设的应 用,在驾 驶安 全、车内通 信和 娱乐 应用 等场 景将带给座 舱全 新的 交互 体验。图5.华为智 能汽 车解 决方 案 示 意图 数据来 源:华为 智 能汽 车解 决方 案 2030,财 通证 券研 究所 华为基于昇腾 610 芯片打造汽车自动驾驶域控 制器 MDC 平台。AI 算力 来看,昇腾 610 可支持 160TOPS 的算力 拓展,仅 次于 英伟 达 Orin,行 业领 先。与此 同时,其 能效 比亦 达 到 2.5TOPS/W,为高 阶智 能驾 驶 提供澎 湃算 力支 持。表9.华为自 动驾 驶芯 片-昇腾 610 芯 片及 其竞 品对比 型号 工艺 能效比(TOPS/W)AI 算力(TOPS)华为 昇腾 610 7nm 2.5 160 高通 Snapdragon Ride 4nm 3 100 Mobileye EyeQ5 7nm 2.4 24 英伟达 Xavier 12nm 1.1 34 Orin 7nm 3 200 数据来 源:佐思 汽车 研究,英 伟达 官 网,财 通证 券研 究所 华为发布麒麟 710A,布局 汽车数字座舱。麒麟 710A 是 在麒 麟 710 的 基础 上 进行了 CPU 降 频处 理,从原 先 的 2.2GHz 降到 了 2.0GHz,由中芯 国际 代工,采用 14nm 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业投资策略报告/证券研究报告 工艺。2

注意事项

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