守 得 云 开 见 月 明，行 业 利 润 或 见 底 部 2 0 2 4 年 度 钢 铁 行 业 策 略 报 告证券分析师：王保庆 执业证书编号：S0210522090001证券研究报告|行业投资策略钢铁行业行业评级 跟随大市（维持评级）2023年12月27日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点 供给总量收紧，需求总量企稳。粗钢产量自2020年达到峰值10.65亿吨后产量进入平台期，截至2023年10月，粗钢产量较去年同期增长1.64%。2024年随着供给侧改革深入，过剩产能产量化解推进，政策控产收紧，预计粗钢产量约10.21亿吨，同比下降1.5%。当前，钢铁下游需求面临结构调整，地产拖累逐步减轻，基建需求预期强，制造业持续景气，逐渐成为拉动钢需的主要动力，2024年钢需有望企稳增长，钢材出口回落，供需基本面改善。原料支撑叠加供需改善，钢价上行利润或见底迎来修复。2023年钢价在宏观政策强预期和经济现实弱复苏之间，反复摇摆，整体仍然走弱。短期来看，原料端对钢价形成支撑，铁矿石方面，库存处于低位叠加美联储结束加息美元指数下行，价格有支撑；双焦方面，焦煤库存低位叠加供需紧平衡，价格有空间。展望未来，钢价在原料价格支撑下，叠加供需基本面改善，钢价有望上行，行业利润或见底迎来修复。皇冠上的明珠，聚焦高温合金。高温合金是钢铁材料向高端化水平发展的典型代表，是应用于高温严苛条件下的先进材料，被誉为现代工业“皇冠上的明珠”，广泛应用于军民领域。伴随武器装备的更新换代以及国产飞机项目稳步推进，高温合金下游需求不断增长，预测2022年供需缺口高达40%，且还在继续扩大。投资建议：普钢板块建议关注低估值、高股息、盈利稳定的公司，如南钢股份、华菱钢铁、新兴铸管等；特钢板块建议关注兼具盈利弹性和高股息的公司，如中信特钢、常宝股份、甬金股份等。风险提示：1、政策控产限产的力度不及预期；2、国内经济复苏的进展不及预期；3、海外经济衰退的风险超预期。2n 行 情 回 顾n 观 供 需 基 本 面n 从 产 业 链 看 价 格n 聚 焦 高 温 合 金n 投 资 建 议n 风 险 提 示目录3行情回顾：行业指数 钢铁行业跑赢沪深3002023年经济持续恢复，钢铁行业发展整体保持稳定，1-11月行业板块跑赢沪深300，具有相对收益。炼焦煤板块领跑（1）炼焦煤，普钢的长材、板材走强。（2）铁矿石、焦炭、特钢、钢铁耗材等偏弱。4钢铁行业具有相对收益（申万）炼焦煤领跑子行业及相关行业（中信）资料来源：Wind、华福证券研究所（2023/1/1-2023/12/1）资料来源：Wind、华福证券研究所（2023/1/1-2023/12/1）行情回顾：个股涨跌 普钢个股涨势较好本钢板材、杭钢股份、南钢股份、华菱钢铁等涨幅居前。特钢个股跌幅较大永兴材料、抚顺特钢、甬金股份、方大特钢等跌幅居前。5年内个股涨幅前十 年内个股跌幅前十资料来源：Wind、华福证券研究所（2023/1/1-2023/12/1）资料来源：Wind、华福证券研究所（2023/1/1-2023/12/1）n 行 情 回 顾n 观 供 需 基 本 面n 从 产 业 链 看 价 格n 聚 焦 高 温 合 金n 投 资 建 议n 风 险 提 示目录6钢铁：供给总量收紧，政策控产力度不减 产量：见顶企稳粗钢产量自2020年达到峰值10.65亿吨，之后产量进入平台期连续两年略有下降，截至2023年11月，粗钢累计产量达9.52亿吨，较去年同期增长1.82%。展望2024年，控产政策有望收紧，行业产量过剩逐步缓解，粗钢产量见顶企稳，预计较2023年略有下降。政策：控量存优（1）供给侧改革，化解过剩产能，严禁新增产能（2）产品提质升级，加大研发力度，高端化水平提升（关注高温合金、特钢）（3）龙头企业培育，推进兼并重组（关注龙头公司）7粗钢产量在2020年达到峰值后企稳 年内粗钢累计产量同比增长（2023.11）资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所钢铁：需求总量企稳，制造业表现亮眼 建筑业：地产拖累减轻，基建预期强（1）房地产行业处于筑底阶段，政策正在加大引导力度，预计地产对钢需拖累逐步减轻。（2）基建投资保持稳定增速，增发万亿国债+提前下达24年部分地方债限额，政策支持重建推动投资增长，基建需求预期强。制造业：消费升级，制造业持续景气（1）船舶业：1-11月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额50.1%、65.9%和53.4%。（2）汽车：新能源汽车生产保持稳定较强增长，政策刺激汽车、家电消费力度加大。8基建、制造业投资保持稳定增长资料来源：Wind、华福证券研究所房地产：开发建设较低迷，政策加大支持 房地产行业处于筑底阶段，政策正在加大引导力度，预计地产对钢需拖累逐步减轻。（1）截至2023年11月，我国房屋新开工面积累计8.75亿平方米，累计同比减少21.2%；房屋施工面积累计83.13亿平方米，累计同比减少7.2%；房屋竣工面积累计6.52亿平方米，累计同比增长17.9%；商品房销售面积累计10.05亿平方米，累计同比减少8.0%。（2）中央经济工作会议要求，积极稳妥化解房地产风险。保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”将进一步支撑钢需。（3）政策支持房企融资需求，政策托底力度加大；多地楼市限购政策调整，政策松绑趋势形成。9房屋新开工面积（亿平方米）房屋施工面积（亿平方米）房屋竣工面积（亿平方米）资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所房地产用钢：行业筑底，用钢量企稳（1）房地产行业处于筑底阶段，房地产开发建设受到直接冲击，但随着政策支持力度加大，预计2024年楼市政策持续宽松，行业隐患风险得到有效化解，房地产用钢量企稳。按照房地产项目施工周期，新开工到竣工周期一般三年，当前仍存在较多的施工和交付存量，房地产施工仍有支撑；保交楼有序推进，竣工预计维持增长。（2）按照新开工、施工和竣工各阶段用钢量分别占项目的60%、30%和10%来计算，假设地产风险得到有效化解，按照中性场景估计，预计2024年房地产用钢需求同比下降7.2%，用钢量约为24890万吨，同比减少1931万吨。1 0100大中城市供应土地占地面积当月值 商品房销售面积累计值（亿平方米）资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所基建：基建投资稳定增长 基建投资保持稳定增速，基建需求预期强。（1）基建中，交通运输建设（铁路、公路）、能源建设、水利建设等是主要涉及钢材消费的领域。（2）截至2023年11月，铁路运输业固定资产投资完成额累计同比增长21.5%；道路运输业固定资产投资完成额累计同比下降0.2%；电力、热力的生产和供应业固定资产投资完成额累计同比增长28.5%；水利管理业固定资产投资完成额累计同比增长5.2%。（3）2023年，铁路、能源建设投资增长较快，预计2024年，除铁路、能源保持增长外，水利建设投资增长也将加快。1 1铁路固定资产投资情况 公路固定资产投资情况 能源固定资产投资情况资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所水利固定资产投资情况资料来源：Wind、华福证券研究所基建用钢：基建预期强，用钢量上行（1）中央经济工作会议提出，稳中求进，以进促稳，先立后破。基建对于经济增长有着重要的拉动效应。假设2023年、2024年基础设施建设固定资产投资同比增速保持在8%，其中铁路投资占比保持稳定，公路投资占比下行，能源建设投资占比保持上升趋势，水利建设投资占比在灾后重建政策的影响下有所提升。（2）根据我们计算，2023年和2024年基建领域的用钢量分别为22,842万吨和24,714万吨，分别同比增长11.42%和8.2%。1 2各领域投资额与基建投资额的占比资料来源：Wind、华福证券研究所基建用钢量预测表资料来源：中国冶金报、Mysteel、Wind、华福证券研究所汽车：产量保持稳定增长 汽车、新能源汽车生产保持稳定增长。（1）11月，全国汽车产量295.3万辆，环比上月增加17.4万辆；新能源汽车产量100.6万辆，环比上月增加7.9万辆。1-11月，全国汽车累计生产2,666.1万辆，累计同比增加6.8%；新能源汽车累计生产804.9万辆，累计同比增加27.7%。（2）整体来看，随着新能源汽车产量基数的扩大，虽然2023年生产增速有所回落，但整体增速仍然保持稳定。政策方面鼓励汽车消费，支持新能源汽车下乡等，进一步支撑汽车产业发展，我们预计2024年汽车产量仍将保持稳定增长.1 3汽车生产制造情况 新能源汽车生产制造情况资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所汽车用钢：产业持续景气，用钢量持续上升（1）根据Mysteel测算，乘用车中，一般轿车、MPV和SUV、交叉型轿车约单车用钢量分别为1.13吨、1.43吨、0.88吨；商用车中，货车和客车单车用钢量分别约为6.13吨和4.65吨。（2）各汽车车型的生产情况中，商用车（客车和货车）的产量增长最高，其次是乘用车的MPV和SUV，一般轿车产量整体稳定，交叉型乘用车产量呈现下滑。（3）预计2023年乘用车和商用车产量将分别达到2575万辆和399万辆，2024年乘用车和商用车产量有望分别达到2654万辆和419万辆。根据计算，2023年和2024年汽车用钢总量分别为5702万吨和5932万吨。1 4各汽车车型生产预测表资料来源：中国汽车工业协会、Wind、华福证券研究所各汽车车型用钢量预测表资料来源：中国汽车工业协会、Mysteel、Wind、华福证券研究所船舶用钢：订单量提升，用钢量增长（1）船舶业：1-11月，全国新接船舶订单6,485万载重吨，同比增长63.8%；手持船舶订单13,409万载重吨，同比增长29.4%；造船完工3,809万载重吨，同比增长12.4%。1-11月，中国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的50.1%、65.9%和53.4%。（2）造船板：1-10月，造船板累计生产1,170万吨，同比增长14.04%；高强船舶累计生产719万吨，同比增长17.87%。（3）造船订单大幅提升，造船板的需求保持在高位，预计造船板产量稳定增长，带动用钢需求稳步提升。同时伴随高端船板用钢国产化率不断提高，我们预计2023年和2024年船舶用钢量分别为1,369万吨和1,581万吨，分别同比增长14.09%和15.46%。1 5船舶订单再上新台阶资料来源：Wind、华福证券研究造船板生产进入稳定增长阶段资料来源：Wind、华福证券研究家电用钢：政策刺激消费，用钢量有望上行（1）2023年政策支持促进绿色智能家电消费，“家电下乡”、“以旧换新”等一系列举措持续开展，预计2024年政策继续支持扩大内需，家电行业受益并保持一定增速。具体来看，空调受房屋竣工面积下滑影响，预计2024年增速回落至5%；冰箱、洗衣机以更新换代需求为主，预计2024年增速相对保持较高分别为10%和12%。（2）根据我们计算，预计2023年和2024年，家电行业用钢量分别为1,648万吨和1,771万吨，同比增长14.31%和7.5%1 6空调生产情况 冰箱生产情况 洗衣机生产情况资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所钢铁：钢需结构调整，制造业贡献钢需增量 行业结构：房地产用钢下滑，基建难以完全补足，建筑业用钢下降按照中性场景估计，2024年房地产用钢下滑1931万吨，而基建用钢上升1873万吨，基建用钢增量无法弥补房地产用钢的下滑，建筑业用钢量下降。同时，预计2024年汽车、船舶、家电等制造业继续贡献钢需的增量。品种结构：板材消费上升，长材消费下行，制造业接力拉动钢需长材、板材消费呈季节性和趋势性分化：受下游钢需结构变化影响，长材消费趋势下行，且与板材分化的程度加大，印证了钢需拉动力从建筑业向制造业转移。1 7板材和长材消费量出现分化资料来源：Wind、华福证券研究所备注：消费量=产量+库存增量200 300 400 500 600 700 800 2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11板材消费量（万吨）长材消费量（万吨）钢铁：钢材出口反弹，大量出口不可持续 现状：钢铁出口是钢需的重要稳定器2023年，钢材出口数量有较大幅度增长，缓解了国内因产量增长和需求相对不足造成的钢铁供需失衡。1-11月份，累计出口钢材8266万吨，累计同比增长33%。亚太地区是我国钢材出口的流向，截至2023年11月，我国钢材主要向越南、韩国、泰国等国家进行出口。预测：仍以满足国内需求为主，大量出口不可持续（1）海外经济复苏疲弱，钢需恢复不及预期；（2）双碳目标实现在即，环保压力增大，控产趋严；（3）国际关系日益复杂，贸易环境扰动。1 82023年钢材出口量较大幅度增长 2023年钢材出口主要流向的国家（截至2023.11）资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所钢铁：供需基本面改善，钢材净出口回落 产量：预计2023年粗钢产量10.36亿吨，同比增长1.8%；2024年随着供给侧改革深入，过剩产能产量化解推进，政策控产收紧，预计粗钢产量约10.21亿吨，同比下降1.5%。消费：假设2023年GDP增长5%的目标顺利完成，按照华福证券固定收益组预测，2024年全年GDP增速为4.7%-4.9%。同时我国基建投资力度不断加大，地产行业筑底企稳，制造业较快发展，都保障了我国经济用钢强度维持高水平，2023年每亿元GDP预计消费粗钢738吨，假设2024年保持该消费比例，预计2024年粗钢表观消费量为9.83亿吨。进出口：预计2023年钢材净出口8214万吨，同比增长44.73%，其中出口同比增长33%，进口同比下降30%。我们预计未来钢材出口增长不可持续，随着国内消费的企稳增长以及政策在生产端的限制，预计2024年净出口回落至约3161万吨。1 9粗钢供需平衡预测表资料来源：Wind、华福证券研究所钢铁：库存呈现季节性和结构性变化特征 季节性：年底去库至1月到达谷底，年后开启补库至3月到达峰值，金九银十视消费成色或有补库。结构性：板材库存比较稳定，长材随传统开工旺季和淡季出现变化。相较于2022年，2023年库存总量在高位停留时间较短，金九银十预期支撑库存走平，淡季去库速度较慢，“旺季不旺，淡季不淡”特征较明显。展望2024年，“三大工程”仍支撑钢需，基建预期强，开工带来季节性行情。2 0板材、长材库存变化对比 钢厂、社会库存变化对比资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0002021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/11钢厂库存（万吨）社会库存（万吨）n 行 情 回 顾n 观 供 需 基 本 面n 从 产 业 链 看 价 格n 聚 焦 高 温 合 金n 投 资 建 议n 风 险 提 示目录2 1铁矿石：高度依赖进口 进口：铁矿石进口居高不下（1）对外依赖：2022年我国铁矿石表观消费量14.66亿吨，按照我国铁矿石表观消费量计算，铁矿石对外依赖程度为75%。（2）2022年进口下降：2022年我国进口铁矿石11.07亿吨，同比增速为-1.55%。（3）2023年进口上升：2023年1-11月，我国进口铁矿石10.78亿吨，同比增长6.13%。2 2铁矿石进口依赖度高 铁矿石进口数量保持高位资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所74%76%77%76%77%75%75%70%72%74%76%78%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022进口依赖度（%）11.07-1.55%-5%0%5%10%15%0 2 4 6 8 10 12 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国进口铁矿石数量（亿吨）同比（%）铁矿石：国产是必由之路 国产：困境下期待政策发力困境：a.2022年铁矿石原矿产量同比略有下降，产量9.68亿吨，同比下降1.29%。b.2023年1-10月，全国采矿业固定资产投资增速为1.4%，其中黑色金属矿采选业投资增速为-5.7%。政策：a.2023年，国家安全部指出，关键矿产已成为全球主要大国战略博弈的新领域。b.2021年，“找矿行动”,实施战略性矿产国内找矿行动，实现找矿增储。c.2022年，“基石计划”,国内新增产铁矿开发、境外新增权益铁矿、废钢资源的开发。2 3国产铁精粉产量（万吨/日）国产铁矿石原矿产量资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所铁矿石：价格长期有支撑 淡季冲高，监管遏制炒作年末铁矿石价格在淡季冲高，铁矿石监管加强，涨势受阻，市场炒作得到遏制，预期价格将回归基本面，短期或有回撤。但长期来看，当前铁矿石库存处于相对低位，粗钢产量企稳需求尚可，加上美元指数放松压制，价格长期仍有支撑。加息尾声，美元指数下行美国通胀持续降温，美联储加息或已进入尾声，美元指数从高点回落，利好大宗商品价格，预计24年将迎来降息，美元指数下行进一步放松对铁矿石价格压制。2 42023年铁矿石价格年末冲高 美元指数放松对铁矿石价格压制资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所煤焦：供需偏紧，库存偏低 炼焦煤供需紧平衡（1）1-10月，炼焦煤产量同比+0.48%，消费量同比+6.13%，净进口同比增长57.65%。（2）炼焦煤消费需求增强，进口大幅增长维持供需紧平衡。（3）炼焦煤库存处于历史低位。（4）我们预计2023-2024年的炼焦煤消费量为5.9和5.73亿吨，消费量伴随粗钢产量收紧而下滑，预计未来供需仍然偏紧。2 5炼焦煤库存（钢厂+焦化厂+六港口；万吨）资料来源：Wind、华福证券研究所煤焦：生产扰动，价格有空间 年内价格波动较大年内双焦价格波动较大，上半年焦煤供给在进口增量下转松，价格一路下行，下半年随着焦企利润承压焦炭提涨开始落地，以及供给侧生产扰动的增多，价格中枢开始上移。煤矿复工，增产保供继续推进年内部分煤矿减产、停产或有发生，造成生产端扰动，近期煤矿陆续迎来复产，同时中煤协等倡议煤矿企业稳产增产，做好今冬明春保暖保供，煤焦供应增加。短期在冬季供暖需求增长的影响下，煤焦或迎阶段性上涨，长期随着增产进行，预计价格回落企稳。2 6焦煤期现价格走势 焦炭期现价格走势资料来源：Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所钢材：钢价有望走强 强预期与弱现实2023年钢价整体走弱截至12月1日，钢材综合价格指数报111.62，较年初下降2.03%。1-3月钢价在市场强预期下走强，3-6月钢价在经济弱复苏下回落，之后钢价走平震荡，金九银十消费成色不及预期，11月政策刺激需求预期转好钢价反弹。原料支撑+供需改善，2024年钢价或实现上涨原料方面：（1）铁矿石库存低位叠加美元指数下行；（2）焦煤库存低位叠加供需紧平衡；供需方面：（1）2024年政策控产预期增强；（2）弥补地产用钢下滑，重点行业用钢量预计实现增长；（3）经济保持稳定增速，假设单位GDP用钢强度不变，预计钢材出口回落，钢材消费总量仍实现增长。2 7钢材价格指数走势（1994年4月=100）黑色系期货价格（活跃合约结算价；元/吨）资料来源：中国钢铁工业协会、Wind、华福证券研究所 资料来源：Wind、华福证券研究所钢材：钢企利润或见底迎来修复 企业利润或见底迎来修复（1）政策控产增强向上议价能力（2）钢需企稳增长带动钢价上涨（3）钢铁产品向高端化，高附加值方向发展2 8钢铁行业利润或见底资料来源：Wind、华福证券研究所n 行 情 回 顾n 观 供 需 基 本 面n 从 产 业 链 看 价 格n 聚 焦 高 温 合 金n 投 资 建 议n 风 险 提 示目录2 9高温合金：皇冠上的明珠 钢铁材料向高端化水平发展的典型高温合金（1）应用于高温严苛工作场景的先进材料：根据Roskill统计数据，高温合金在航空航天领域的应用占比55%。高温合金作为在600以上及一定应力条件下长期工作的金属材料，满足现代航空发动机对材料的苛刻要求。（2）高温合金用量约占发动机总重量的40%-60%，主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大热端部件，此外还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件。3 0高温合金下游主要应用于航天航空领域 高温合金作为航空发动机热端承力部件资料来源：Roskill、前瞻产业研究院、华福证券研究所 资料来源：钢研高纳招股说明书、华福证券研究所高温合金：下游需求增长 军民两用，市场空间广阔（1）军用：当今世界安全局势动荡，地区冲突频发，不确定性和不稳定性上升，我国国防支出保持了适度稳定的增速，军用飞机的数量还有继续增长的空间。伴随武器装备的更新换代，军用飞机列装的增量以及发动机维护更新的存量市场将共同带动高温合金需求增长。（2）民用：根据中国国航、南方航空和中国东航公布的年度引进计划，2023年合计计划引进146架飞机，其中中国商飞系列（ARJ21和C919）33架，占比高达23%。伴随国产飞机项目稳步推进以及CJ-1000A等国产民用航空发动机的装配应用，高温合金市场空间有望进一步打开。3 1部分在产飞机及其发动机统计表资料来源：Commercial Engines report 2022、华福证券研究所高温合金：供需缺口预计还将扩大 2022年高温合金缺口高达40%，且预计还将扩大（1）根据观知海内咨询预计，2022年我国高温合金的供给产量约为4.2万吨，同比增长10.53%，而对高温合金的需求达到7万吨，同比增长12.9%。（2）据此计算，2022年国内高温合金缺口较大达2.8万吨，占消费总量的40%，存在一定的进口依存度，且高温合金供给增速低于需求增速，预计缺口有进一步扩大的趋势。3 2高温合金产量预测 高温合金需求预测资料来源：中国特钢企业协会、观知海内咨询、华福证券研究所 资料来源：观知海内咨询、华福证券研究所n 行 情 回 顾n 观 供 需 基 本 面n 从 产 业 链 看 价 格n 聚 焦 高 温 合 金n 投 资 建 议n 风 险 提 示目录3 3投资建议：普钢板块 关注低估值、高股息、盈利稳定的公司（1）股息较高的有：南钢股份、武进不锈、宝钢股份、华菱钢铁、新兴铸管等。（2）市净率低于1倍，预测市盈率较低的有：华菱钢铁、新兴铸管、南钢股份、新钢股份等。（3）盈利稳定，预测EPS较高的有：华菱钢铁、武进不锈、宝钢股份、新兴铸管、南钢股份等。普钢板块重点上市公司资料来源：Wind、华福证券研究所备注：市盈率、EPS数据采用Wind一致预期，数据时间截至2023/12/26投资建议：特钢板块 关注兼具盈利弹性和高股息的公司（1）盈利成长能力较高的有：久立特材、甬金股份、中信特钢、常宝股份等。（2）高股息的有：中信特钢、常宝股份、甬金股份、久立特材等。（3）涉及高温合金领域的公司有：抚顺特钢、钢研高纳等。特钢板块重点上市公司资料来源：Wind、华福证券研究所备注：市盈率、EPS数据采用Wind一致预期，数据时间截至2023/12/26n 行 情 回 顾n 观 供 需 基 本 面n 从 产 业 链 看 价 格n 聚 焦 高 温 合 金n 投 资 建 议n 风 险 提 示目录3 6风险提示 政策控产限产的力度不及预期。钢铁行业是供给侧改革化解过剩产能的重要行业领域，若政策控产限产力度不及预期，将加剧产量过剩情况，侵蚀行业利润。国内经济复苏不及预期。国内经济回升向好面临一些困难和挑战，若部分风险隐患化解不及预期，或拖累经济整体复苏，影响钢材消费。海外经济复苏不及预期。欧美经济面临高通胀等问题，经济发展存在硬着陆风险，若海外经济复苏不及预期，海外钢材需求下降，进而影响钢材出口。3 7分析师声明及一般声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。3 8特别声明及投资声明评级特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。类别 评级 评级说明公司评级买入 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 持有 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间中性 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市 未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间弱于大市 未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下3 9诚信专业 发现价值联系方式华福证券研究所 上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20楼邮编：200120邮箱：