消费电子|证券研究报告 行业深度 2023 年 12 月 19 日 强 于 大 市 公 司名称 股 票代码 股价 评级 奥比中光-UW 688322.SH 人民币 35.36 买入 龙迅股份 688486.SH 人民币 106.60 买入 资料来源：Wind，中银证券 以 2023 年 12 月 14 日当地 货币收 市价为标 准 相 关 研 究报 告 智能硬件 新品 Ai Pin 发 布 前瞻 20231109 苹果 2023 秋季发 布会点 评20230914 XR 深 度之 商业篇 20230817 中 银 国 际证 券 股份 有 限公 司 具 备 证 券投 资 咨询 业 务资 格 电 子：消费 电 子 证 券 分 析师：苏凌 瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 XR 行 业 跟 踪 3D 内容破局+硬件联动，XR 产业链迎新发展机遇 XR 是 新一代 消 费 电 子 计算平台，发 展 痛 点 在 内 容 生 态 打 造 难 度 大。在 苹果MR 发售前夕，产业 链 巨头 在 3D 内 容 的 形式、制作 方式 及 标 准化 方 面 形成了 较 大 突破。我们 认 为这 一趋 势 将 加速 XR 产业 3D 内 容 的 生 态完 善，带 动XR 的 用 户 粘性 与 销量，并带 来 ToF 模组、视频桥接芯 片、平价 版 XR 的 投资机遇。支撑评级的要点 苹果 MR 发 售 在 即，3D 内容 产业 步入加速 发展阶段。内 容形式 方面，苹果 推出“空间 视频”这一 新型 3D 内 容形式，受 众反馈 良 好。硬件生 态方面：iPhone Pro 系列智 能手机 能够与 XR 设备 较好 互动，可 手机录 制空间视 频并于 Vision Pro 播 放、可 手机抓 取物体 3D 模 型并于 Vision Pro 呈 现。编 解码方 面：苹 果支持 MV-HEVC 编 码，助力打 通不同 设备、不同品 牌之 间分享/互联 3D 内容 的障碍。内容格 式方 面，苹果 等厂 商成立 AOUSD联 盟，能搭建 起影视、动 画、建筑 业等行 业 3D 模型格式 统一的 桥梁，消除 3D 内 容打造 的障碍。受益 3D 内容破局，XR 产业呈三大 发展 趋势。（1）空 间 视 频 或 成 XR刚需型应用。空 间视 频 独 特的 内 容 形 式/用 户 体验，可类 比 智 能 手机 上 长视频/短视 频，成为 XR 产品 游戏 之外 吸引 用户 的重 要应 用。（2）UGC成为 XR 产业 3D 内 容 重 要增 长 动 力。参考 YouTube、Facebook 等 企业，3D 内容 创 作方式 从 PGC 转向 UGC，有 望通过 社交纽带 促进 用 户粘性，从而 推动 XR 产业 走向成 熟。（3）XR 有 望 借 助智 能手机 导 流，实现 销量增长。智能手机与 XR 互联，智 能手机 可制作 3D 内容 并在 XR 设备播放；不同 品牌 XR 产 品互联，3D 内容格 式趋向 统一，用户 有望 跨 XR 品牌 互动。智能手 机的保有 量级 较 XR 大，在硬 件互联 趋势 下，XR 销量 有望 得到提 振。3D 内 容 突 破 驱动 XR 产业新机遇：ToF 模 组、视 频桥 接 芯 片、平 价版MR/消费级 AR。3D 内容制 作 往往 需要设 备携带 深度传 感器，品牌厂 商为 搭建自 身 XR 生 态，或 将驱 动智能 手机 ToF 模组 渗透率 提 升。3D 内容体 积大、播 放稳定 性要求 高，空 间视频 发展趋 势下，XR 参评 的 视频桥 接芯 片或将成 为增量 需求。同时，现有品 牌 XR 产品价格 较 昂贵，导致 消费者 购买门 槛高，随 着空间 视频 等新形 式 3D 内容快 速增长，专注特 定功能的 平价 版 XR 产品 或将 迎来较 大增长 空间。投资建议 我 们继续 推荐已 覆盖的 XR 设 备和核 心零部 件公司，智立 方、兆威 机 电、立 讯 精 密、长盈 精 密、领益智 造、清 越 科技，同时 推荐受 益 3D 内容破 局与 硬件联 动趋势 的 奥 比 中光-UW、龙迅股 份。评级面临的主要风险 宏 观经济 复苏不 及预期。Vision Pro 市场 接受度 不及预 期。XR 产业 3D 内容 生态 打造不 及预期。XR 降 低 成本进 度 不及 预期。2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 2 目录 巨头推 动 3D 内容破局，XR 产业发 展提速.5 3D 内容：具备 深度信 息的数 字内容，是信 息载体 的升级 方向.5 XR 设 备是 3D 内 容的 最佳硬 件载体，制作 困难致 内容数 量少.5 巨 头推动 3D 内 容破局，三大 趋势驱 动 XR 产 业进 入加速 发展期.6 3D 内 容发展+硬件生态互 联，带动 XR 硬 件三大新机遇.9 机 遇一、3D 拍 摄与传 统视频 拍摄原 理不同，智能 手机 TOF 模组 渗透率 或迎来 提升.9 机 遇 二、3D 内 容 体 积 较 大、对 播 放 稳 定 性 要 求 高，视 频 桥 接 芯 片 或 成 XR 产 品 标 配.11 机 遇三、性价比 成突破 点，平 价版 MR/消费 级 AR 或 跟风 起量.11 投资建 议：关注 XR 正 式发售后对产业带动 效应，布局 3D 内 容破局趋势下的增 量环节.13 风险提 示.14 奥 比中光-UW.15 龙 迅股份.23 1ZBYvMrMnOnMpRtQtOoRoPaQbP9PoMmMpNoNeRmNnPlOtRqQbRpOmMMYsQoNvPtPqO2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 3 图表目录 图表 1.不 同维度 内容 特征 对比.5 图表 2.2D 内容 与 3D 内 容在 人眼的 感知 效果.6 图表 3.VR 硬件 端赋予人 眼类 似的感 知方 式.6 图表 4.XR 平台 内容数量 较少，产业 发展 速度慢.6 图表 5.Vision Pro 上 空间 视频 的展示 效果.7 图表 6.iPhone Pro 可 用 于拍 摄空间 视频.7 图表 7.不同 3D 内容的 格式 对比.7 图表 8.XR 产业 3D 内容 规模 将快速 增长.8 图表 9.从 PGC 到 UGC，XR 产业 3D 内容 产业 链的 变化.9 图表 10.Lidar（dToF）成为 苹果 3D 内容 创作 的重 要助力.9 图表 11.智能 手机 后置 ToF 方 案 适合 3D 内 容创 作.10 图表 12.安卓手 机品牌纷 纷推 出自己 XR 产品.10 图表 13.分体式 AR 眼镜 需视 频桥接 芯片.11 图表 14.亿境虚 拟推出千 元 MR 产品，支 持空间 视频 录制与 播放.12 图表 15.推荐上 市公司估 值表.13 图 表 16.奥比中 光 发展历 程.16 图表 17.公司 3D 视觉产 业链 布局广.17 图表 18.公司 3D 视觉感 知产 品应用 领域 广阔.17 图表 19.3D 视觉感 知主 要技 术方案.18 图表 20.公司在 3D 视觉 感知 产品及 芯片 量产时 间表.18 图表 21.奥比中 光 营收及 增速.19 图表 22.奥比中 光 归母净 利及 增速.19 图表 23.奥比中 光费用率 情况.19 图表 24.奥比中 光利润率 变化.19 图表 25.收入预 测.20 图表 26.可 比公 司估值.20 图 表 27.公司产 品主要应 用场 景.24 图 表 28.龙迅股 份 发展沿 革.24 图表 29.龙 迅股 份主营业 务.25 图 表 30.龙 迅股 份 2021 年 主营 业务结 构.25 图 表 31.视频桥 接芯片功 能示 意图.25 图 表 32.视频桥 接芯片数 据流 转换示 意图.25 图表 33.主流传 输协议.26 图 表 34.各类高 速信号传 输芯 片功能 示意 图.26 图表 35.公司主 流协议覆 盖面 与兼容 性上 具备国 际竞 争力.27 图表 36.高清视 频桥接及 处理 芯片功 能/指标对 比.27 2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 4 图表 37.高速信 号传输芯 片功 能对比.27 图表 38.2020 年 公司 视频 桥接 芯片份 额位 居全球 第六.28 图 表 39.2020 年 公司 高速 信号 传输芯 片份 额位居 全球 第八.28 图 表 40.实 控人 持股比例 高（2023Q3）.28 图表 41.龙迅股 份 营收及 增速.29 图 表 42.龙迅股 份 归母净 利及 增速.29 图表 43.龙迅股 份 费用率 情况.29 图 表 44.龙迅股 份 利润率 变化.29 图表 45.Xreal、Rokid、TCL 雷鸟 AR 眼镜.29 图 表 46.2022 年 全球 一体 式、分体式 XR 设 备占 比.29 图表 47.收入预 测.30 图表 48.可比公 司估值.31 2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 5 巨头推动 3D 内容破局，XR 产业发展提速 3D 内 容：具备 深度 信息 的 数 字内容，是 信息载 体的 升级方 向 信息载体向着 提效增速的方向发展 人 类 信 息 传 播 载 体 发 展 经 历 了 声 音、文 字、图 片、视 频 这 四 个 阶 段。声 音、文 字 属 于 1D 信 息，图 片、视 频 属 于 2D 信 息。信 息 发 展 规 律 是 信 息 密 度 越 来 越 大，信 息 呈 现 方 式 越 来 越 直 观，能够 加 快 工 作 效 率、提 升 交 流/娱 乐 直 观 感，因 此 成 为 信 息 载 体 迭 代 的 方 向。我 们 认 为 下 一 个 阶段 的 信 息 载 体 将 能 够 更 加 形 象 地 刻 画 真 实 世 界，可 进 一 步 加 强 工 作 效 率/增 加 沟 通 速 度，3D 内容 或 将 成 为 大 势 所 趋。3D 内容指拥有纵向维度信息的内容，能够 让人产生立体 感知 相 较于平 面的 2D 内容，3D 内 容拥有 纵向 维 度信息，让人 产生立 体视觉 效果。典型案 例为 3D 模型、体 积视频 或 3D 游戏。一般而 言，3D 内容 是 保 存在计算 机内，内容制 作厂商 可 通过 复用 3D 内容 而提高 内容 制作效 率。典型 3D 内 容制作 方式包括 体积 视频 拍摄、3D 游戏 制作等，后者 通过 建模、贴图、动画 等工业 流程制 作，需 专业团 队，流 程复杂。另 一种可 实现 3D 感知 效果的 内容实 际为 2.5D 内 容。2.5D 内容 本身不 具备深 度信息，但可通 过巧妙的 信息组 合形式，让观看 者产 生类似 3D 的 效果。典型 2.5D 内容包 括全景 图片、3D 电 影。以全 景图片 为 例，其 原 理是 将 多 张照片 拼接 合成，并投 影 到 等距圆 柱 体 或球 体 上，让 用户 实现 可 以 360 观看 的效果。3D 电影的 原理是 通过偏 振等形 式让用 户左右 眼接收 略有不 同的 2D 图片，双目 视差以 形成 立体视 觉。2.5D 内容的 制作 方式主 要为多 摄像头 拍摄，并通过 算法融 合处理 以实现 内容制 作。图表 1.不 同 维度 内 容 特征对比 要点 2D 内容 2.5D 内容 3D 内容 特征 不记录深度信息，信息处于二维平面 不记录深度信息，信息处于二维平面；但巧妙组合（多屏、全景 等方式），呈三维效果 记录深度信息，信息处于空间立体 典型案例 图片、视频 全景图片、3D 电影 3D 模型、体积视频、3D 游戏 实现方式 摄像头拍摄 多摄像头拍摄+算法融合 摄像头拍摄 RGB 信息+深度信息、对齐；建模、贴图等 流程制作 感知效果 二维（类）三维 三维 资料来源：维深 XR，中银证 券 3D 内容具有提效增速、感知震撼等效果，是信息载体的升级方向 3D 内容 提 供 更 真 实 生 动 的 视 觉 震 撼 效 果，有 助 于 工 作 增 效 提 速。（1）可 提 供 更 直 观 的 视 觉 效果。通 过 旋 转、放 大 等 操 作，用 户 可 以 从 不 同 角 度 观 察 3D 形 式 展 示 的 产 品，获 得 更 全 面 的 信息，达 到 常 规 2D 内 容 无 法 企 及 的 效 果。（2）支 持 空 间 交 互 与 沟 通。3D 内容 含 有 深 度 信 息，一 般 伴 随 空 间 化 的 交 互 界 面，用 户 可 以 更 自 然 地 与 3D 内 容 进 行 交 互。（3）能 够 提 高 工 作 效 率和 准 确 性。3D 内 容 可 视 化 程 度 更 高，可 减少 沟 通 误 差，有 效 传 递 工 作 信 息，最 大 程 度 节 约 时间 和 费 用，进 而 提 高 效 率。XR 设备 是 3D 内容的最 佳硬 件 载体，制作 困难 致 内 容数量 少 3D 内容 展示缺 乏硬件 条件，XR 是 3D 内 容的最 佳显示 载体。通常用 户接触 的 物理 屏幕为 二维的，无 法显示 深度信 息。目 前支持 3D 内容 观看的 技术形 式较 少，XR 设备 是观看 3D 内容 主要 的方式 之一。XR 利用 两块屏 幕构成类 似真实 世界的 双目视 差，可 较好复 现 3D 空间感。借助 XR 设备，用 户可 以在 3D 内容 中行 走、交互（VR），或将 3D 内容叠加 在现实 空间中（AR），用 户体验 得到较 大增强。2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 6 图表 2.2D 内容与 3D 内 容在 人 眼 的感 知 效果 图表 3.VR 硬 件 端 赋予 人 眼类 似 的 感知 方 式 资料来源：维深 XR，中银证 券 资料来源：Toplite，中银证券 3D 内 容数 量较少 是 XR 产业 发展缓 慢的重 要原因。XR 的内容 制 作主要 有两种 方式：基于 三维几 何图 形 的 场景 构 建、基 于图 像的 场 景 构建。前者 是 专业、高 度 技 术密 集 型的 任 务，后者 往往需要 专业设备 来制 作，都 限制了 3D 内 容供给 数量。截至 2022 年，主要 VR 平台的 内容数量 合 计仅 万余款，主 要因 3D 内容 制作难 度较大，成本 较高等 原因导 致。图表 4.XR 平台内容 数 量 较少，产 业发 展 速度 慢 资料来源：VR 陀螺，中银证 券 巨 头推 动 3D 内容 破 局，三大 趋势驱 动 XR 产业 进入 加速发展 期 自 Vision Pro 发 布以来，产业 链公司 推出一 系列软 硬件 升 级加速 3D 内 容生态 完善。苹 果 推 出空 间 视频，并 支持 iPhone 成为 3D 内容的 创 作工 具。苹果于 WWDC2023 期间 推出“空间视 频”这 一新型 3D 内容 形式，Apple Vision Pro 可录制并 播放空 间视频。空间视 频的 受众反 馈良好，华尔街 日报 等 媒 体记者 体 验后评 价如下：“空间视频 可能成 为 Vision Pro 的杀手 级应用”、“逼真 到 令 人汗 毛 直竖，能以 二维 照 片 和视 频 无法 达 到的 方式 营 造 亲密 感”、“空间 视频 更 像 是回 忆而不 是视频”，效 果超过 体验者 预期。但 对于大 众而言，用 Vision Pro 拍摄 并不便 利。苹果 于 2023 年秋 季新品 发布会 宣布 iPhone Pro 系列智 能手机 将 支持 录制空 间视频，并于 12 月初 iOS 17.2 版本 正式 带来了 空间视 频拍摄 功能，用户可 使用 iPhone 15 Pro 系列 智能手机 录制 空 间视频，并置 于 Vision Pro 中 播放。除此以 外，iPhone Pro 还支 持“Object Capture”，通 过围绕 物体拍 摄一圈 照片即 可抓取 物体的 3D 模型，作 为资产 以便后 续使用。iPhone 手 机成 为创造工 具，让 人们可 以更轻 松的使 用随身 携带的 方式来 拍摄空 间视频，3D 内容 制作的 机会大 大增加。7157410430101567432566293104 140 76010002000300040005000600070008000Steam SideQuest Viveport APPLab Quest PSVR PICO 奇遇VR NOLO YVR2022 年各平 台VR 内容数量（款）2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 7 图表 5.Vision Pro 上 空 间 视频 的 展 示效 果 图表 6.iPhone Pro 可 用 于 拍摄 空 间 视频 资料来源：苹 果 WWDC2023，中银 证券 资料来源：苹 果 WWDC2023，中银 证券 苹 果 空 间视 频 采用 MV-HEVC 编 码，助 力打 通 不同 设备 之 间 分享/互 联的障碍。根据 V2XR 报道，苹 果官方 的 Video Toolbox SDK 已 经提 供了对 MV-HEVC 编 码的 支持。MV-HEVC 编 码将 每一帧画 面 都 保存 左 右双 眼 的信 息，并 通 过主 视 图和 辅 助视 图差 别 信 息的 方 式存 储，提 高存 储 效 率。相较于 传统 3D 视频 采用 SBS（side by side）的 编码 模式，MV-HEVC 更 有 效率，可降低 20%码率。借助通 用化的 MV-HEVC 编 码 方式，未来 iPhone 拍 摄的 空间视 频可以 在 Quest 视频 浏览器 中查看，Quest所 拍摄的 立体视 频也将 能够分 享给 Apple Vision Pro 用户。这将 驱动 iPhone 将 成为市 场份额 最大、使 用门槛 最低的 3D 视 频创作 工具。AOUSD 联盟 或 推动 3D 内容 格 式 统一 化。AOUSD 的全称是 Alliance for OpenUSD，是 由苹果、Pixar、Adobe、Autodesk、NVIDIA 等 成 立的 开源、非盈利 组织。目前 3D 内 容并不 存在统 一的、各个领 域都 能大规 模应用 的格式，动画、影视、游戏、工 业建模、浏 览器、移动应 用等领 域在 不同时 期对 3D模 型产生 了需求，格式 不统一 造成内 容制作 效率低、产量 少。我们认为，AOUSD 或 能搭建 起影视、动 画、建 筑业 等 行业 3D 模型 格式统 一的桥 梁，减少 3D 内容 制作 的障碍。图表 7.不同 3D 内容的格 式对 比 3D 内 容格 式 特 性介绍 OBJ 最初为 Advanced Visualizer 设计的 3D 格式。功能简单（例如不支持一个文件内有多个模型定义）仅能用在一些需求不复杂的场景 FBX Autodesk 的格式，广泛用于建模和游戏开发，Unity 和 Unreal 两大游戏引擎都能原生支持这个格式 STL 由 3D Systems 公 司开发的格式，主要应用在 3D 建模领域，因此该格式不支持材质 gITF 开放标准的格式，由 KhronosGroup 提出，目前用在 Web 领域和 Google 的 Android 生态下 USD 由皮克斯创造的 3D 格式，于 2016 年开源（也被称为 OpenUSD），目前被大量用在动画领域和 Apple 生态下的 AR 应用开发中 资料来源：XR 基地，中银证 券 其 他 巨 头也 积 极推 进 XR 内容/硬件 生态。据 华尔 街日 报，腾讯已和 Meta 达成 初步协 议，将于2024 年底 在 中国 大陆独 家带来 Meta“一款 全新的、价格较 低的 VR 头显版 本”。腾讯 在中国 的内容和 服务运 营方面 具有独 特 优势，如 软件订 阅和游 戏消费，Meta 在硬 件方面 则具有 优势，我 们认为 腾讯 与 Meta 的合 作 有望 实现优 势互补，促进 XR 生态 繁荣。综 上所述，我们 认为近 期 XR 产业 发展 呈现 三大重要 趋势。趋 势 一：空 间 视频 成 XR 刚需 型 应用。目前 XR 应用 以游 戏为主，视频 类内容 较少。空间视 频 是新兴 的内容 形式，能够提 供 远超 目 前 2D 视 频的震 撼效果，具有较 好的用 户体验。我们 认为 空 间视频对 于 用 户体 验 的提 升，可 类比 视频 出现 时 相较 图 片 时 代用 户 体 验提 升 的效果。类 似视 频 拍 摄对 智能手 机的带 动，空 间视频 有望成 为 XR 设备 的刚 需型 应用。2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 8 趋势二：UGC 成为 XR 产业 3D 内容重要 增 长 动力。目前 XR 内容 制作以 专业人士 制作为 主，产 出数 量较少，且用 户参与 感低，空间时 刻的 UGC，不仅可以 丰富视 频内容 的多样 性，也 可以激 发用户的 创造力 和参与 度。参考 YouTube、Facebook 等 企业发展 经验，当用户 可以通 过自己 制作视 频内容并 分享时，能 通过社 交纽带有 效带动 用户粘 性，从而促进 XR 产业 成熟。我 们认为 从 PGC 到 UGC，3D 内容 制作门 槛大幅 降低，可有效 带动 XR 设备的 3D 内 容数量 与 用户 粘性。趋势三：硬件生态 互联 有望 推动 XR 销量突破、并 推动 智 能 手机 3D 感 知 功 能普 及。硬件互 联体现在：1、智能 手机支 持拍摄空 间视频、支持 抓取 3D 模型，将空 间视频 在 MR 设备上 播放；2、不同品 牌的 XR 设备 支持 播 放彼此 录制 的 空间视 频。目 前 智能 手机的 销售量 级远大 于 XR 设备，在硬 件生 态互联 趋势下，我们 认为 XR 设备或 有望借 助 智能手 机的 保 有量，实现销 量 突破。同时，我们 认为 这一趋 势也会 带动智 能手机 普及 3D 感知 的 功能。图表 8.XR 产业 3D 内 容 规模 将 快 速增 长 资料来源：维深 XR，中银证 券 我们 认为 三大趋 势 有望 推动 3D 内容 加速发 展，进而 推动 XR 硬件 销量提 升。5.49.1 9.7 10.8 11.920.851.898.0 187.0 324.0 480.0 01002003004005006002020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全球XR 产业3D 内容规模（单位：亿元）2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 9 3D 内容发展+硬件生态互联，带动 XR 硬件 三大新机遇 简 化来看，3D 内 容产 业链 包含 3D 内容 制作、3D 传输、3D 内 容播放 三个 环节。随着巨 头推动 3D内 容从 PGC 生态 转向 UGC 生 态，产业 逻辑发 生较大 变化。PGC 模式：专 业团队 运用 专用设 备 制作3D 内容，团队 数量较 少，内 容传输 方式以 应用商 店分发 为主，无需硬 件介入，下游 以 高性 能 XR 一体 机播放，内容 形式聚 焦游戏。在 上 节所述 三大趋 势下，未来或 以智能 手机 为 3D 内 容制作 硬件，内 容传输 方式 或 增加线 缆传输，在 3D 内容 播放 环 节，平 价版 XR 设 备或 也 将受益空 间视频 而迎来销量 快速 增长。我们认 为，在 3D 内 容破局 和硬件 互联趋 势下，智能手 机 ToF 模组、视频桥 接芯片、平价 版 MR 将迎来 增量机遇。图表 9.从 PGC 到 UGC，XR 产业 3D 内 容 产 业 链的变 化 特性 3D 内 容制 作 3D 内容 传输 3D 内 容播 放 PGC 硬件 专业 3D 拍摄工具 无（应用商店）高性能 XR 硬件量级 百万级-百万级 用户粘性 一般。用户仅作为游戏玩家，被动接受内容，粘性不强 UGC 硬件 智能手机 线缆传输、桥接 平价 版 XR 硬件量级 十亿级 推测 千万级 推测 千万级 用户粘性 较强。因用户参与分享，具备社交属性，参与度更高 增量机遇-智能手机 ToF 模组 视频桥接芯片 平价版 XR 市场 资料来源：IDC，维深 XR，中银证 券 机 遇一、3D 拍摄 与 传统 视频 拍摄原 理不 同，智 能手 机 ToF 模组 渗透 率 或 迎来提 升 深度传感器可协助 苹果智能手机 制作 3D 内容，ToF 模组成为核心 目前 iPhone 制作 3D 内 容分两 种：抓取 物体 3D 模型、空 间视频 录制。iPhone 抓取物 体 3D 模型（即Object Capture 功能）时，需 借助深度 传感 器 对物 体的 深 度信息 进行还原，以 实现 对 物体 XYZ 三轴信 息的捕 捉，并 快速 扫 描、建 模，从 而将 3D 模型保 持至 手机内；空间 视频录制 以摄 像头为 主（iPhone 15 Pro 借助 主摄和 超广 角两枚 相机分别 录制），但由于 iPhone 15 Pro 的两 个摄像 头距离 只有 约 2cm，低 于一般 人眼瞳 距（约 6cm），两个 摄像头 视角间 没有足 够的距 离进行 立体捕 捉，深 度传感 器 或协助 进行空 间视频 拍摄。因此深 度传感 器对智 能手机 端 3D 内 容制作 有较大 影响。图表 10.Lidar（dToF）成为苹果 3D 内 容 创作 的 重要助 力 资料来源：苹果，中银 证券 2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 10 现 有智能 手机 3D 感知 方案主 要为结 构光和 ToF。结 构光 方案因 工作距 离较短，其发 射的 散 斑光 点 易被 室外强 光干扰 等特性，更合 适人脸 识别等 近距离 应用场 景；相 较结构 光方案，ToF 方 案具备 更优的 拍摄距 离和精 度，成 为 3D 内容 制作 的重要 帮手。苹果 iPhone/iPad 的后 置 LiDAR 是 通过 测量光 触及 物体并 反射所 需的时 间来测 距，原 理为直 接飞行 时间法（dToF），测 量环境 最远达 5 米。ToF 模组 是苹果 构建 XR 生态 的 重要 布局。图表 11.智能手机 后置 ToF 方案适合 3D 内容创作 3D 感知 方案 双 目方案 3D 结 构光 方案 TOF 方案 基础原理 视差算法 散斑结构光 飞行时间 激光光源 无（被动式）15,000 个散斑 均匀面光源 工作距离 2m 0.2m-1.2m 0.4m-5m 深度精度 5%-10%1mm（0.2m-1.2m）绝对精度 1%，相对精度 0.5%（0.4m-5m）适用范围 暗光、无特征点无法使用 全天候 全天候 功耗 高 中 中 应用范围 背景虚化 人脸识别、人脸支付、3D 美颜 3D 建模、AR 应用、体感游戏 资料来源：爱范 儿，中 银证券 智能手机与 XR 联 动趋势下，智能手机厂商的 ToF 模组搭载率有望提升 目前 安卓 智能手 机品牌 ToF 模组 搭载 率较低，仅华 为 Mate/P、荣 耀 Magic、魅 族的少 量机型 搭载。ToF 模组 搭载率 在 2018 年曾 有一波 小高峰，当时手 机大 厂均在 中高端 机型配 置了 ToF 镜头，但因 缺乏 刚需应 用支持，搭载率 逐渐 降低。用 户的 核 心痛点 在于，即使 智 能手机 能够 建 立物 体的 3D 模型，但 之前 3D 模型 并无明 确 使用 场景，导致 ToF 模组 的 实际 作用 不 明显。图表 12.安卓手 机 品牌 纷 纷推 出 自己 XR 产品 资料来源：Yole，中银 证券 安 卓品牌 亦有构 建 XR 生 态的 需求，推动 智 能手 机 ToF 模 组搭载 率提升。目前 主要 安 卓智能 手机品牌 均已布 局 XR 产 品，在苹果 树立 Vision Pro 的标 杆 后，安 卓品牌的 XR 生 态进度或 提速。随着 智能手 机制作 3D 内容 成 趋势，对 智能手 机 后置 ToF 模组的 需求将 逐渐提 升。我 们认为，出于 生态竞 争的 考虑，未来安 卓系 品 牌厂商 会加大 力度构 建服 务 XR 生 态，提 高 其智 能手机 搭载 ToF 感 知模组 的比例。2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 11 机 遇 二、3D 内 容 体 积 较 大、对 播 放 稳 定 性 要 求 高，视 频 桥 接 芯 片 或成 XR 产品标配 视 频 桥 接芯 片 目前 用 于分 体式 XR 产品，市场 需 求 较小。视频桥 接芯片 用于 XR 设备 的原理 如下：当 视频源 为手机/PC 时，通过 连接到 AR/VR 显 示 设备，将 来 自视频 源的信 号格式，转换 为 左右 两个屏 不同的 视频信 息 并送 至显示 屏，过程 中需要 对视频 信号 进行桥 接及控 制。典型 产品 如 Rokid 眼 镜，由 于其信 号源来 自主机 Station，需线 缆 和视 频桥接 芯片以 传输信 号和格 式转 换，得以 顺利播 放视频。鉴 于目前 XR 产品 形式 主要为 VR 一体 机，仅 部分 AR 产 品为分 体式，但 AR 产 品销 量较小，因 此 目前 视频桥 接需求 较小。图表 13.分体式 AR 眼 镜 需视 频 桥 接芯 片 资料来源：Rokid，中银证 券 3D 内容体 积 大、XR 设 备 上的 播 放 稳定 性 要求 高，导致 XR 一体机亦产生 视 频桥 接芯 片 需求。根据9to5Mac，苹果 定义的 空间视 频是以 每秒 30 帧的 1080p 分辨 率拍摄，每分 钟的视频 大约需 要 130MB的 存储空 间，仅 10 分 钟的视 频就需 要数 GB 存 储空间。因此 当 智能手 机成为 3D 内 容制作 的重要 手段 时，如 何将手 机内容 较好地 在 XR 设备播 放，成为 影响 用户体 验的 重 要瓶颈。因 XR 对 内容的播放 稳 定 性要 求 高，如 果采 用无 线 传 输可 能 会 出 现 延迟、掉 帧 等 现象，会 导致用户 晕眩，进而 影 响消费 者体验。因此 线缆传 输 或成 为重要 方式，配套桥 接芯片 的可能 性大大 增加。视 频 桥 接芯 片 市场 有望 大 大打 开。从 XR 品牌商 角度考虑，添加 视频桥 接芯片 增加 的 成本有 限，但获 取的收 益较大，XR 设备将能 够直接 播放智 能手机 拍摄的 3D 内容，从便 利性考 虑可提 升用户 体验，并可 扩展 XR 设备的 应用场景。我们 认为 品 牌商 在 利弊 权 衡下将 选择搭 载视频 桥接芯 片，带 动视频桥 接芯片 成 增量 市场。机遇 三、性价 比成 突破点，平价 版 MR/消费级 AR 或 跟风 起量 现 有品牌 XR 产品性 能 好、功 能全、但 价格 昂贵，消费者 购买门槛 高，阻挡 消 费者 入 场。已 发布的主 流产品 中，Apple Vision Pro 定价 3499 美元，Meta Quest 3 定价 499 美元、Quest 2 目前 售价为 249美 元，Pico 4 售价 2499 元，Rokid Max 售价 2699 元、Xreal Air 2 售价 2599 元。市 场 已 出现 平 价版 XR 产品。ODM 厂商 亿境 虚拟 发 布千元 级入门 产品 A162，价格 仅为 Vision Pro 的1/25，支持 3D 录像 和空间 视 频播放 等功能。其采 用高通 XR1 芯片、近 4K 120 寸巨 幕显示，FOV 达98，72Hz 刷 新率、5.5 英寸的 Fast-LCD 屏，光学 方案 为菲涅 尔。A162 产品 在头 显前方 引入两 颗摄 像头，以支持 全彩 VST 能 力。A162 放弃 游戏场 景，聚焦视 频观影 及办公。目前 亿境已 与品牌 方接 触，产 品出厂 价或为 149/169 美元。分体式 AR 眼镜厂 商 亦主 动拥抱空 间视 频。由于 iPhone 15 Pro 的 USB-C 接 口，目 前分 体式 AR 眼镜可 以通过 数据线 直连手 机，相 较 VR 产 品需通 过 PC 中转 等繁琐 操作，AR 眼镜播放 空间视 频更加容易，同 时 3D 体 验也依 然较为深 刻。国内领 先的 AR 眼 镜 厂 商积极 推进 3D 空间视 频在 AR 端 的 进展，如 Rokid，于 2023 年 12 月初 推动“3D 空 间视频 挑战赛”等活 动，以养 成用户 形成 使用手 机拍摄 3D内 容并在 AR 眼 镜 播放 的习惯。2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 12 图表 14.亿 境 虚 拟 推出 千元 MR 产 品，支 持空 间 视频录 制 与 播放 资料来源：亿境 官网，中银证 券 3D 内 容 破 局 后 或打 开 低价版 XR 产 品 空 间。参照其他消 费电子 产品销 量发展 规律，高配产 品发布 早期 后 均 会出 现 较多 跟风 者，尤 其 是 苹果 靠 其精 湛 的工 艺和 强 大 的品 牌 影响 力 定义 的新 产 品，其 平价版 产品的 销量往 往很大。以 TWS 耳 机 为例，苹 果 2017 年 推出 Airpods 产品，开 创 了 TWS 耳 机市场。根据 旭日 大数据，2020 年全球 TWS 出货 共 4.6 亿对，其中品 牌 所占 市场份 额为 44%，平 价版的 白牌 市场份 额高达 56%，占据 了 过半的 市场份 额。我 们认为，平价 版 XR 设备/消 费级 AR 眼镜 可 满足 更大 量级的 用户需 求，在 3D 内 容生态 完善过程中，销量 有望得到 大幅 增长，成为 XR 产业发 展的 新动力。2023 年 12 月 19 日 XR 行 业 跟踪 13 投资建议：关注 XR 正 式 发 售 后 对 产业带动效应，布局 3D 内容破局趋势下 的增 量 环节 2024 年初 苹果 Vision Pro 正式发 售或 激发 产 业 热情。根 据彭博 社 报道，苹果 Vision Pro 或将 于 2024年 1 月正 式发售，届时 普通消 费者 将 能一窥 3D 内 容在 Vision Pro 上的 真实效 果。我 们认为 以空间 视频 为主的 3D 内 容效果 会将惊 艳用户，带动 XR 产业 加速 发展。3D 内容破局 与 硬件 联 动趋势 下，增 量 环节 的 营收 弹性 更大。随着 3D 内容 制作更加 便利、智 能手机成为 3D 内 容制作 工具等 趋势 演进，XR 内容 产业 向着 UGC 方向发展，带 来 智能手 机 ToF 模 组搭载率 提升、XR 视频 桥接芯 片、平价 版 MR/消费 级 AR 等 环 节的硬 件 机遇。我们认 为这 一趋势 尚未 得到市 场足够 关注，相关 公 司有望 实现高速 增长，受益 弹性较 大。基 于以上 逻辑，我们推 荐受益 3D 内容 破局 与硬件 联动趋 势的奥 比中光-UW、龙迅股份。奥 比 中 光：国内领 先的 3D 感 知方案 厂商，具有 3D 视觉 感知“全栈式 技术研 发+全 技术路 径布局”的能 力，拥有向 智能手 机 厂商 量产供 货 ToF 模组的 经验，或将受 益 ToF 模组搭 载率提 升的机 遇。龙迅股 份：国内视频桥 接芯片 龙头，是 目前国 内分体式 AR 厂 商 视频桥 接芯片 的 核心 供应商，在 XR领域 具有 先发优 势，有 望充分 受益一 体式 XR 标配 视频桥 接芯片 趋势。图表 15.推 荐 上 市 公司 估 值表 公 司代码 公 司简称 评级 股价 市值 营 收（亿元）/每股 收益（元/股）2025 年 估值(元)(亿元)2022 2023E 2024E 2025E（倍）688322.SH 奥比中光-UW 买入 35.36 141.44